上一轮供给侧改革回顾 - 2008年金融危机后“四万亿”计划使钢铁、煤炭、水泥等行业产量大幅提升，2012年经济增速回落，第二轮产能过剩初现端倪[4] - 2012 - 2016年初，科技行业中“互联网 +”相关TMT、消费者服务等受益，非科技行业中房地产、轻工制造、家电等因地产逆周期政策上涨，医药、农林牧渔等因供给刚性上涨[4][5] - 2013年国务院发布去产能指导意见，初期效果温和，2015年末中央经济工作会议提出“三去一降一补”，2016年初供给侧改革提速后相关行业股价取得明显超额收益[6] 本轮落后产能退出情况 - 7月1日中央财经委会议前已现落后产能退出迹象，部分产品6月价格企稳，部分部门等进行自律约束尝试[3][15] - 猪肉行业将全国能繁母猪存栏量调减100万头左右至3950万头，汽车行业协会倡议、工信部表态整治竞争，硅杆行业龙头牵头推动产能出清[17] 行情特点与行业建议 - 行情或呈“脉冲性”，需求侧与2016年比有较大不确定性，但相关工作推进或使行业股价底部中枢抬升[3] - 细分行业将显著分化，建议关注外需新行业和“动力煤”老行业[3] 风险提示 - 推动落后产能有序退出工作不及预期，宏观经济波动超预期，关税摩擦超预期[3][28]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 伊朗装置逐步复工，港口延续小幅累库，后续到港压力仍存且MTO装置7月有检修意向，港口处于短期累库周期；内地煤头甲醇开工仍偏高，但传统下游韧性足，内地工厂库存无压力；7月1日中央财经委员会会议提到推动“落后产能有序退出”，但无具体行业或品种明确文件，需密切关注 [3] - 策略上9 - 1跨期价差逢高做反套 [4] 根据相关目录分别进行总结 甲醇基差&跨期结构 - 涉及甲醇太仓基差与主力合约、分地区现货 - 主力期货基差、不同合约间价差等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [7][9][22] 甲醇生产利润、MTO利润、进口利润 - 包含内蒙煤头甲醇生产利润、华东MTO利润、太仓甲醇 - CFR中国进口价差等相关图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [26][30] 甲醇开工、库存 - 有甲醇港口总库存、MTO/P开工率、内地工厂样本库存、中国甲醇开工率等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [34][36] 地区价差 - 涵盖鲁北 - 西北 - 280、华东 - 内蒙 - 550、太仓 - 鲁南 - 250等地区价差图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [38][46] 传统下游利润 - 涉及山东甲醛、江苏醋酸、山东MTBE异构醚化、河南二甲醚生产毛利等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [53][58]

钢铁板块市场表现 - 钢铁板块4日盘中强势拉升，凌钢股份涨停，柳钢股份斩获4连板，安阳钢铁涨超6%，杭钢股份、首钢股份、华菱钢铁等涨约5% [1] - 柳钢股份已连续4个交易日涨停，公司提示目前未发现可能或已经对公司股票交易价格产生影响的媒体报道或市场传闻和涉及热点概念的事项 [1] - 柳钢股份控股股东广西柳州钢铁集团有限公司及董事等合计持股21.27亿股，占公司股比83.01%，社会公众股股东持股占比16.99% [1] 政策与行业动态 - 中央财经委员会第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设，聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出 [1] - 光大证券指出在中央财经委员会强调"推动落后产能有序退出"的大背景下，钢铁板块的盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB也有望随之修复 [2] - 唐山环保减限产力度加大，市场流传唐山市场7月4日—15日的减排限产措施消息，约半数钢厂表示已收到通知 [1]

全国统一大市场建设 - 决策层提出"五个统一"推进全国统一大市场建设 包括统一市场基础制度 统一市场基础设施 统一政府行为尺度 统一市场监管执法 统一要素资源市场 [1] - 持续扩大对内对外开放是建设全国统一大市场的重要举措 [1] 落后产能退出与市场竞争 - 落后产能无法自然退出市场导致低价无序竞争和内卷式恶性竞争 成为高风险偏好的搅局者 [2] - 落后产能冒险搅局会触发逆向选择风险和道德风险 通过搅局可能获得额外市场退出价值 [2] - 行业整体亏损和利润下滑领域普遍存在落后产能的市场退出价值问题 [2] - 推动落后产能有序退出是实现供需匹配边际平衡的关键 有助于市场竞争转向提升产品品质和消费者剩余 [2] 推动落后产能退出的措施 - 需扫清《企业破产法》运行障碍 完善市场退出机制 避免行政指令干预 [3] - 保护企业合法定价权 通过市场力量倒逼落后产能退出 [3] - 强化市场自律自治 完善委托代理机制 发挥股权制衡和债权人约束作用 [4] - 监管部门需构建行业风险压力测试和风险迁移矩阵 [4] - 企业应按季或按月披露自身风险压力测试和风险迁移矩阵 [4] - 债权人需针对行业敞口风险做好压力测试和风险迁移矩阵 [4] 特殊类型落后产能处理 - 对具有市场竞争力的国资背景落后产能可通过混改启动破产重整 [4] - 对缺乏竞争力的落后产能可考虑与地方AMC合作打包出售资产 优先安置员工 [4] 风险市场化处理 - 需充分表达行业 企业和债权人的风险敞口 实现风险的市场量化定价 [5] - 市场是风险交易场所 需发挥市场对风险的识别 定价和配置能力 [5] - 对风险的误解是阻碍落后产能退出的重要原因 [5] 市场竞争优化 - 推动落后产能退出是畅通经济内外循环的基本保障 [6] - 需营造让市场主体敢于露拙的营商环境和执法场景 [7] - 通过市场定价和交易消化风险 消除内卷式恶性竞争和低价无序竞争 [7]

全国统一大市场建设 - 决策层提出"五个统一"推进全国统一大市场建设 包括统一市场基础制度 统一市场基础设施 统一政府行为尺度 统一市场监管执法 统一要素资源市场 [2] - 推动落后产能有序退出是建设统一大市场的重要举措 有助于反低价无序竞争和反内卷 [2] 落后产能现状与影响 - 部分行业存在低价无序竞争和内卷式恶性竞争 反映经济有效需求不足和外部贸易环境恶化 [2] - 落后产能无法自然退出市场 成为高风险偏好的搅局者 引发逆向选择风险和道德风险 [2] - 行业整体亏损和利润下滑领域普遍存在落后产能的市场退出价值问题 [2] 落后产能退出机制 - 需完善市场退出机制 扫清《企业破产法》运行障碍 避免行政指令干预 [3] - 保护企业合法定价权 通过市场力量倒逼落后产能退出 [3] - 强化市场自律自治 完善委托代理机制 发挥股权制衡和债权人约束作用 [3] 风险防范措施 - 监管部门需进行行业边际风险压力测试 构建风险迁移矩阵 [4] - 企业应定期披露风险压力测试结果和风险迁移矩阵 [4] - 债权人需评估行业敞口风险 做好对应压力测试 [4] - 对具有竞争力的落后产能可通过混改启动破产重整 缺乏竞争力的可考虑资产打包出售 [4] 风险定价与市场机制 - 市场本质是风险交易场所 需充分发挥风险识别 定价和配置能力 [5] - 通过市场交易管控风险 实现落后产能有序退出 [5] - 营造让市场主体敢于露拙的营商环境 通过市场定价吸收消化风险 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中央财经会议重提有序淘汰落后产能，投资者对硅供应端收缩预期增强，新能源金属价格大幅上涨；中短期供应端收缩预期强化，工业硅和多晶硅价格上涨对碳酸锂有正面提振，操作上以宽跨式期权押注波动为宜；长期低价或加快国内自主定价品种产能出清，碳酸锂若锂矿无实质性减产，长期过剩问题将限制价格上方高度 [2] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 - 信息分析：截至7月2日，通氧553华东8500元/吨，421华东8800元/吨；百川国内库存437500吨，环比-0.2%；5月国内工业硅月产量30.8万吨，环比+2.3%，同比-24.6%；5月工业硅出口55652吨，环比-8.0%，同比-22.5%；5月新增光伏装机量92.9GW，环比+105.5%，同比+388.0%；7月1日中央财经委强调治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出 [5] - 主要逻辑：西北大厂减产提升价格支撑，若减产范围扩大7月供需有望改善；西南丰水期复产进度慢，价格回升部分硅厂复产；需求端偏弱，多晶硅开工回升拉动有限，有机硅产业链亏损，铝合金需求平稳；本周社会库存小幅去化，后续供应或恢复，库存有累积可能 [5] - 展望：基本面过剩格局未改，价格上行受政策预期驱动，后续硅价整体表现为震荡 [5][6] 多晶硅 - 信息分析：N型复投料成交均价为3.47万元/吨，环比回升0.87%；广期所多晶硅仓单数量增加180手；5月我国多晶硅出口量环比回升66.2%，同比下降30%，进口量环比减少16.9%；2025年1 - 5月光伏新增装机量同比+150%；人民日报和中央财经委提及破除“内卷式”竞争 [6][7] - 主要逻辑：中央财经委提及治理低价竞争，多晶硅期货价格涨停；供应端短期产量低位，预计6 - 7月产量回升至10万吨以上，中长期关注反内卷政策对供应的影响；需求端1 - 5月光伏装机增速高但透支下半年需求，后续需求有阶段性走弱风险 [8] - 展望：下半年需求有走弱风险，反内卷政策使供应端波动大，价格整体表现为宽幅震荡 [8] 碳酸锂 - 信息分析：7月2日，碳酸锂主力合约收盘价+1.88%至6.396万元，合约总持仓-2761手；SMM电池级和工业级碳酸锂现货价格均+350；同花顺锂辉石精矿平均价折碳酸锂6.07万元/吨；当日仓单+240吨；中矿资源拟对年产2.5万吨锂盐生产线技改，停产6个月 [9] - 主要逻辑：市场情绪好，需求排产预期好，仓单不高价格短期走强；供应端国内锂矿产量增长，进口锂盐有下降预期；需求端1 - 6月正极材料增长，7月淡季但需求排产预期好；社会库存累库，仓单库存去化，交仓意愿不强；建议暂时观望或反弹后逢高沽空 [9] - 展望：供需维持过剩，短期仓单减少支撑价格，预计价格维持震荡 [9]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 伊朗装置逐步复工，港口累库速率放缓但基差持续走弱，后续到港压力仍存且MTO装置7月有检修意向，港口处于短期累库周期；内地煤头甲醇开工偏高，但传统下游韧性足，工厂库存无压力；7月1日中央财经委员会会议提到推动“落后产能有序退出”，但暂无具体文件，需密切关注 [3] - 策略为9 - 1跨期价差逢高做反套 [4] 根据相关目录分别进行总结 甲醇基差&跨期结构 - 涉及甲醇太仓基差与主力合约、分地区现货 - 主力期货基差、不同期货合约间价差等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [7][9][23] 甲醇生产利润、MTO利润、进口利润 - 包含内蒙煤头甲醇生产利润、华东MTO利润、太仓甲醇 - CFR中国进口价差等相关图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [27][28][32] 甲醇开工、库存 - 有甲醇港口总库存、MTO/P开工率、内地工厂样本库存、中国甲醇开工率等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [35][36][38] 地区价差 - 涵盖鲁北 - 西北 - 280、华东 - 内蒙 - 550、太仓 - 鲁南 - 250等地区价差图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [40][46][49] 传统下游利润 - 涉及山东甲醛、江苏醋酸、山东MTBE异构醚化、河南二甲醚生产毛利等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [50][56][58]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：钢铁、有色金属、煤炭、工程机械、水泥、地产、石化 - **公司**：宝钢、华菱钢铁、中信特钢、新钢股份、方大特钢、柳钢股份、锡业股份、兴业银锡、华锡有色、洛钼、金诚信、西部矿业、中国有色矿业、五矿资源、广盛、盛河北西、慈才、中西、中国神华、陕西煤业、中煤能源、三一、中联、徐工、柳工、山推、恒立液压 纪要提到的核心观点和论据 1. **中央财经委政策** - **重要性**：会议一年召开一到两次，聚焦中长期经济话题，提出的重点工作成经济工作重心，如2024年初会议推动设备更新等政策补贴和投资机会[2] - **治理低价无序竞争**：是全国统一大市场建设重要内容，规范企业和政府行为，反映决策层对低价竞争不满，是经济治理重要议题[3][4] - **政策变化**：价格调控从管高价转向管低价，发展从规模扩张转向高质量，思路从反垄断转向治理无序竞争，应对总需求不足和低价竞争[5] 2. **钢铁行业** - **需求端**：地产拖累减弱，2025年前四五月粗钢总需求正增长；制造业需求占比超50%；出口超预期，直接和间接出口增长，需求周期触底[15][16] - **供给端**：全行业上市公司平均净利润转负三年，40%亏损面，资产负债表和现金流恶化，供给收缩；唐山等地有限产预期，产量缩减[17] - **原材料价格**：焦煤焦炭价格下行，长协价格下降；未来宝武项目投产影响铁矿供需，价格中枢下移，利润留存增厚[18] - **钢价走势**：未来几年探底回升，需求触底、供给收缩、成本下移，行业进入上行期[19] - **推荐标的**：头部高分红红利标的宝钢等；腰部公司新钢股份等；弹性标的柳钢股份[20] 3. **有色金属市场** - **趋势**：关注资源稀缺性、中美流动性共振降息周期、科技周期需求属性 - **投资建议** - **锡**：瓦房复产致供给增10%，但资源稀缺，使用年限不到11年；科技应用拉动需求，产业链库存低，推荐锡业股份等[21][22] - **铜**：2025下半年美国降息，中美流动性共振等推动铜价冲击新高，推荐洛钼等[22] - **稀土磁材**：6 - 7月消耗库存，7月中下旬或变迁，内盘上涨前布局阿尔法标的，推荐广盛等[22] 4. **煤炭市场** - **现状及趋势**：价格见底，日耗攀升煤价上涨；上半年压力大已过，三产用电与GDP 1:1；新政降新能源装机收益率，煤炭板块企稳上行可期[23][24] - **新疆煤炭**：未来增量或减弱，影响国内新增产能地区，基本面现拐点[25] - **市场问题**：动力煤有自发性减产，焦煤焦炭过剩压力大，反内卷政策确认价格底部，弹性受外蒙影响[26] - **焦炭价格**：国内供给收缩明显，价格弹性比焦煤明显，需跟踪[27] - **推荐企业**：红利龙头中国神华等，底部已现需跟踪[28] 5. **工程机械行业** - **行业内卷**：违约率高，主机厂提价失败，小挖价格降半，装载机毛利率降低[29] - **改善迹象**：龙头企业提价助利润改善，不健康经营难持续，盈利将改善[30] - **数据及预期**：6月发货数据同比持平或微增，环比改善；全年内销增速15% - 20%，下半年个位数[31] - **出口端**：表现超年初预期，东南亚及欧洲拉动需求[32] - **盈利影响**：内销下滑关注外销，外销支撑整体利润增长，处于温和复苏前期[33] - **周期性增长**：增长趋势持续三到五年，主机厂有配置价值，零部件企业业绩将跟上，推荐主机厂和恒立液压[34][35] 6. **水泥行业** - **限产政策**：7月协会推动限产，从环保合作和试点项目入手，提升熟料产能利用率，改善行业盈利能力[36] 7. **地产业** - **供给侧改革**：国家选优秀公司，一二线拿地报表修复；四季度是高点，二三季度风险低，三季度或有超预期政策对冲，板块收益跑赢市场[37] 8. **石化行业** - **供给端改革**：鼓励先进新材料项目，保持炼油能力红线，小型炼厂整合，提升竞争力[38] - **公司侧改革**：淘汰小乙烯装置，发展气头和轻质化原料路线，转向先进新材料生产[39] - **发展趋势**：油价中枢下移，缓解中下游成本压力，需求改善，中下游企业有配置价值[40] - **环保要求**：体现在能耗、环保、碳排放指标，新上项目改造升级，设红线规划发展[41] 其他重要但可能被忽略的内容 - 工程机械行业协会屡次禁止零首付及恶性竞争，但从2018 - 2021年小挖价格仍下降一半，装载机毛利率大幅降低，凸显行业内卷严重[29] - 煤炭市场中新疆因统战部长调任可能带来经济发展战略调整，不仅涉及煤炭，还包括原油等领域[24]

地址：北京市朝阳区朝阳门外大街甲 6 号万通中心 D 座 20 层（100020） 总机：010-8535 6666 冠通每日交易策略 制作日期：2025 年 7 月 02 日 热点品种 碳酸锂： SMM 电池级碳酸锂均价 6.165 万元/吨，环比上一工作日上涨 350 元/吨；工业级 碳酸锂均价 6.005 万元/吨，环比上一工作日上涨 350 元/吨，碳酸锂现货成交价 格重心呈现震荡上行。基本面来看，供给端上游挺价，锂辉石价格处于上涨趋势 中，国内碳酸锂周度产量上行，盐湖提锂及云母提锂成本及产量均上行，5 月进 口碳酸锂数量环比走弱，其中智利进口数量下降较少，主要还是由于国内需求订 单的减弱，下游需求端来看，下游高价接受意愿不足，受原料碳酸锂价格上涨的 刺激，磷酸铁锂及三元材料价格均上行，但目前电池厂需求较稳定，开工情况环 比变动幅度不大，整体来看，碳酸锂产能宽松，近期关于"无序竞争"和"落后 产能有序退出"对于盘面情绪影响较大，行情上行，但基本面暂无支撑，上行空 间有限。 豆粕： 豆粕主力 09 合约今日盘面低开后持续震荡，收盘跌幅-0.57%。国际方面，美国 参议院最新税收法案提出，将禁止使用北美以 ...