宏观经济展望与政策建议 - 2025年中国经济奋力寻求突破，基本实现预期发展目标 [2] - 建议为“十五五”设置跨周期组合目标，包括4.5%–5%的实际GDP增长目标、1%–3%的CPI目标以及5%以上的名义GDP增长目标 [2] - 需立足中长期视角应对短期经济挑战，通过制度创新推动高质量发展 [1][9][10] 金融因素与资本市场机遇 - 影响未来经济运行有四大金融因素：社会融资结构变化、利率下行、资本市场发展新机遇和货币政策新范式 [3] - 当前资金呈现“脱媒”趋势，自2025年以来M1增长速度开始接近M2 [3] - 利率下行是世界性趋势，资金“脱媒”为资本市场带来长足发展机遇，类似美国历史经验 [3] - 货币政策新范式不仅关注商品与劳务价格稳定，也关注资产价格稳定，逐步转向以流动性管理为中心 [4] 消费提振与需求侧改革 - 中国最终消费占GDP比重大体低于全球平均水平约20个百分点，存在“结构性偏差” [5] - 建议“十五五”期间将提高消费占比作为“硬任务”，消费占GDP比重每年提升1个百分点 [1][5][6] - 经济增长需兼顾高度（要素生产率提升）和宽度（形成有效需求），创新提升高度但不能替代宽度扩展 [5] - 提高居民收入需多措并举：稳定工资性经营性收入、缩小公共服务差距增加转移性收入、通过国有资本划拨社保等增加财产性收入 [6] 就业、收入与预期管理 - 统筹促就业、增收入、稳预期需实现“五个结合”，包括应对周期与长期增长结合、供给侧与需求侧结合等 [7] - 当前结构性就业矛盾表现为就业增量新形态化、劳动力流动“内卷化”、重点人群年龄两端化 [7] - 居民“增收入”包括增加人均收入和改善收入分配两个目标，需提高劳动报酬占比和加大再分配力度 [8] - 稳预期核心是建立分享劳动生产率的制度，测算显示到2035年平均经济增速能跑赢老龄化速度 [8] 增长动能与制度创新 - 中国经济长期向好趋势未变，传统增长动能可进一步发挥，新增长动能已内生体现 [9] - 新增长动能包括市场导向的技术前沿创新、深度城市化潜力、消费提质扩容、结构性改革与高水平开放、人口数量红利向“工程师红利”转变 [9] - 推动新旧动能转换核心在于构建现代化产业体系，发展新质生产力，更深层次关键是通过制度创新完善社会主义市场经济体制 [10]

宏观经济政策建议 - 报告建议为“十五五”规划设置跨周期组合目标，包括4.5%—5%的实际GDP增长目标、1%—3%的居民消费价格指数（CPI）目标以及5%以上的名义GDP增长目标 [2] - 需通过结构性改革与创新激发内生活力，推动新旧动能转换，提高潜在增长率的核心抓手在于构建现代化产业体系 [15] - 面对短期经济下行压力，应着眼于中长期视角，通过制度创新推动高质量发展 [1][15] 金融因素与资本市场 - 当前资金呈现“脱媒”趋势，即资金从银行系统外流，自2025年以来M1增长速度开始接近M2 [4] - 利率下行是世界性趋势，资金“脱媒”为资本市场发展创造更好条件，可参考美国“脱媒”后资本市场长足发展的历史经验 [4] - 货币政策新范式不仅关注商品与劳务价格稳定，也关注资产价格稳定，逐步转向以流动性管理为中心 [5] 消费提振与需求管理 - 中国最终消费占GDP比重较全球平均水平低约20个百分点，“十五五”期间应将消费占比每年提高1个百分点作为“硬任务” [1][7][8] - 提振消费需从工资性、经营性、转移性、财产性收入四方面推进结构性改革，例如将城乡居民养老保险人均月养老金从246元逐步增加到1000元 [9] - 经济增长的“宽度”指社会成员形成有效需求的程度，扩展宽度对实现实际增长速度至关重要，不能仅靠技术创新提升增长“高度” [7] 就业、收入与预期管理 - 统筹促就业、增收入、稳预期需实现“五个结合”，包括应对周期冲击与保持长期增长结合、供给侧与需求侧结合等 [11] - 稳就业需关注结构性矛盾，如就业增量新形态化、劳动力流动“内卷化”，并加强“一老一小”职业培训 [11] - 增收入目标包括增加人均收入和改善收入分配，需提高劳动报酬在初次分配中的比重及住户部门在可支配收入中的比重 [12] - 稳预期关键在于建立分享劳动生产率的制度，测算显示到2035年平均经济增速能跑赢老龄化速度，人工智能将进一步提升确定性 [13] 经济增长动能与潜力 - 中国经济长期向好基本面未变，新增长动能内生于经济中，体现在市场导向的技术前沿创新、深度城市化潜力、消费提质扩容、结构性改革与高水平对外开放深化以及人口数量红利向“工程师红利”转变 [15] - 深度城市化如城市群一体化发展仍有巨大潜力，能有效拉动增长与消费升级 [15]

文章核心观点 - 多位经济学家在论坛上聚焦“十五五”时期中国经济社会发展，认为尽管面临短期压力，但经济长期向好的基本面未变，需通过结构性改革与创新激发内生活力 [1] 金融因素与资本市场机遇 - 资金呈现从银行系统外流的“脱媒”趋势，自2025年以来M1增速开始接近M2，为资本市场发展创造更好条件 [3] - 利率下行是世界性趋势，是资金从银行系统流出的重要原因，应对低利率是金融业主要任务之一，但对金融体系是积极因素 [3] - 货币政策新范式不仅关注商品与劳务价格稳定，也关注资产价格稳定，央行政策逐步转向以流动性管理为中心 [4] 消费提升与需求扩张 - 中国最终消费占GDP比重大体低于全球平均水平20个百分点，存在“结构性偏差”，“十五五”时期消费占比应每年提高1个百分点作为“硬任务” [5][6] - 经济增长空间分为高度（要素生产率提升）和宽度（有效需求形成），创新提升高度但不能代替宽度扩展，需抓消费以扩大终端需求 [6] - 提高居民收入需多措并举，包括提升工资性、经营性收入，缩小公共服务差距，增加财产性收入，目标使城乡居民养老保险人均月养老金从246元逐步增加到1000元 [7] 就业、收入与预期统筹 - 统筹促就业、增收入、稳预期需实现“五个结合”，包括应对周期冲击与保持长期增长结合、供给侧与需求侧结合等 [8] - 当前结构性就业矛盾表现为就业增量新形态化、劳动力流动“内卷化”、重点人群年龄两端化，需加强社会保障和劳动力市场制度 [8] - 居民“增收入”包括增加人均收入和改善收入分配两个目标，需提高劳动报酬占比和可支配收入中住户部门比重，并加大再分配力度 [9] - 稳预期关键是建立分享劳动生产率制度，测算显示到2035年平均经济增速能跑赢老龄化速度，人工智能提升将进一步增强确定性 [9] 短期挑战与中长期动能 - 短期经济运行面临通缩风险、稳就业压力、地方财政不匹配、微观感受与宏观数据背离等多重挑战，但长期向好趋势未变 [11] - 新增长动能已内生体现，包括市场导向的技术前沿创新、深度城市化潜力、消费提质扩容、结构性改革深化、人口数量红利向质量红利转变 [11] - 推动新旧动能转换核心在于构建现代化产业体系，依靠科技创新发展新质生产力，更深层次关键是通过制度创新完善社会主义市场经济体制 [11] 宏观经济目标预测 - 报告建议以2026年“十五五”开启为契机，设置跨周期组合目标包括4.5%-5%的实际GDP增长目标+1%-3%的CPI目标+5%以上的名义GDP增长目标 [2]

利率下行趋势与金融结构变化 - 中国各类利率指标（债券收益率、Shibor、LPR）均呈下行态势且未来大概率延续[2] - 全球已历近二十年超低利率乃至负利率时代 中国当前面临类似局面[2] - 2025年前7个月社会融资规模同比多增5.12万亿元 但主要贷款规模增速出现不同程度下降[3] - 资金出现"脱媒"现象 从银行资产负债表流向非银行金融机构和金融市场[3] 银行机构转型方向 - 银行需从金融产品销售商转向金融服务提供商 突破收费及费率审批限制[5] - 发展资产管理业务 资管属于直接融资范畴 仅需一份资金交易合约即可达成融资[5] - 强化资产交易业务 通过公开市场交易、资产证券化、基金投资及数字化技术应用实现资源动态优化[6] - 推行综合化经营 分业经营监管局限性凸显 需研究新监管框架[6] 资本市场发展机遇 - 利率下降、息差收窄和脱媒趋势为资本市场创造有利发展环境[7] - 中国居民部门是储蓄主要来源 企业部门长期存在巨大资金缺口[7] - 改革重点在于将居民储蓄转化为企业资本金 资本市场是实现转化的核心机制[7] - 需增强国内资本市场吸引力和包容性 巩固回稳向好势头[7] 国际经贸环境变化 - 国际经贸格局转向"一对一谈判" 全球治理机制趋弱[9] - 特朗普政府"逐国定关税"导致国际货币基金组织将全球经济增长预期下调0.5个百分点至2.8% 下调幅度达17%[9] - 中国在全球产业链中占据不可替代地位 部分领域关税翻倍甚至翻两番仍有利可图[10] - 中美暂停相互实施24%关税90天 体现美方务实态度[10] 经济政策与展望 - 政治局会议部署宏观政策持续发力 实施更积极财政与货币政策[10] - 推进政府债券发行 保持流动性合理充裕[10] - 城市更新专题会议蕴含多项可挖掘潜力[10]

核心观点 - 应对低利率挑战需推动金融中介机构转型并大力发展资本市场 [1][4][6] - 中国融资结构矛盾在于"钱多本少" 需通过资本市场将储蓄转化为企业资本金 [6][7] - 中国因供应链完备且韧性较强 关税冲击弱于预期 [1][9] 利率环境变化 - 中国各类利率均呈下行态势 未来延续这一趋势 [2] - 全球经历过近二十年超低利率乃至负利率时代 [3] - 利率下行伴随资金"脱媒"现象 2025年前7个月社融同比多增5.12万亿元但主要贷款规模增速下降 [3] 金融中介机构转型方向 - 从金融产品销售商向金融服务提供商转变 突破收费及费率审批限制 [4] - 发展资产管理业务 直接融资仅需一份资金交易合约 融资效率优势明显 [4] - 发展资产交易业务 通过数字化、区块链、AI等技术开辟新领域 银行可通过特殊分支机构内部进行资产交易 [5] - 推行综合化经营 分业经营监管局限性凸显 需研究新监管框架 [6] 资本市场发展机遇 - 利率下降、息差收窄和脱媒趋势为资本市场创造发展环境 [6] - 中央政治局会议明确要求增强国内资本市场吸引力和包容性 巩固回稳向好势头 [7] - 理财市场和资管市场大有可为 需根据投资者需求调整产品和服务 [7] 国际经贸环境变化 - 国际环境经历二战以来最深刻变革 全球化格局式微 呈现碎片化、多极化、双边化特征 [7][8] - 特朗普政府"逐国定关税"做法伤害国际经济 IMF今年两次将全球经济增长预期下调约0.5% 幅度达17% [8] - 各国行为方式呈现"最小化成本"特征 更倾向于单边主义和小集团主义 [8] 中国经济韧性表现 - 中国在全球产业链中占据不可动摇地位 部分领域关税翻倍甚至翻两番仍有利可图 [9] - 其他国家能力有限难以替代中国供应链 [9] - 政治局会议部署宏观政策持续发力 实施积极财政货币政策 推进政府债券发行 保持流动性合理充裕 [9]

存款搬家现象 - 2025年7月中国居民存款减少1.11万亿元，同比多减7800亿元 [1] - 非银行业金融机构存款同比多增1.39万亿元，创近十年新高 [1] - 资金流向证券、基金、保险、信托等非银机构，形成"资金脱媒"现象 [1] 驱动因素 - 银行存款利率持续走低，中长期定期存款利率下调10-40个基点，年化收益率普遍低于2% [1] - A股7月表现亮眼，新增股票账户超200万，个人投资者占比99.5%，成交额多次突破1.9万亿元 [2] - 投资渠道多元化和便捷化，手机操作即可完成投资，产品种类丰富且风险等级划分清晰 [2] - 2024年底混合类和权益类理财产品平均年化收益率较2023年底有所提升 [2] 市场影响 - 股市获得增量资金，流动性增强，交易活跃 [5] - 基金公司管理资产规模扩大，可投资项目增多 [5] - 保险公司保费收入增加，可提供更多保险产品 [5] - 银行资金成本上升，需通过发行同业存单、提高理财产品收益率等方式吸引资金 [5] 政策与趋势 - 2025年5月央行下调贷款市场报价利率10个基点，六大行同步下调存款利率25个基点 [3] - 监管部门推动多层次资本市场建设，鼓励直接融资发展 [7] - 短期内存款搬家现象可能持续，长期看居民财富管理将更加多样化和专业化 [7] 投资者行为 - 年轻一代对投资接受度更高，00后等互联网原住民积极参与A股市场 [3] - 国民理财观念转变，从追求安全稳定转向寻求更高收益 [2] - 投资者需根据风险承受能力选择合适投资标的 [2]