行业现状 - 我国船舶与海洋工程产业迎来黄金发展期 2024年造船完工量 新接订单量和手持订单量三大指标均位居世界首位 [1] - 租赁业务在船舶购置 设备更新 产能升级等环节发挥不可替代作用 [1] - 海洋工程装备及高技术船舶是中国制造2025年列出的十大战略发展方向 海工装备制造业位于全球前列 建造水平全球领先 [5] 政策支持 - 金融监管总局2024年8月发布《金融租赁公司业务发展鼓励清单》 将船舶等重要设备和重大技术装备纳入清单范围 [2] - 金融监管总局2024年9月修订《金融租赁公司管理办法》 提到船舶 海工装备等租赁业务 [2] - 天津2024年7月发布政策支持金融租赁公司设立航运租赁专业子公司和项目公司 [3] - 广东省发布条例鼓励发展海洋设备融资租赁 供应链金融 [3] 企业实践 - 国海公司将原设计用于油气行业的海工装备改装用于海上风电 实现库存装备资产盘活 [4] - 深圳租赁连续落地SBM FPSO与Golar FLNG等联合租赁项目 拓展海洋工程装备领域国际化业务 [5] - 中银金租通过融资租赁直租模式向希腊船东公司交付两艘"中国造"船舶 [5] 行业前景 - 金融租赁行业在支持海洋经济发展方面作用日益重要 未来有望与海洋经济实现更深度的融合 [3] - 海工行业将在国际舞台上持续领航 为海洋经济发展筑牢坚实根基 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，给予公司2025年1.62x PB，目标价7.23元 [3][59] 报告的核心观点 - 我国租赁行业渗透率低提升空间大，监管优化下头部企业将受益，报告研究的具体公司作为唯一A股上市金租公司，通过“厂商+区域”战略实现量能扩张、价差韧性和风控体系完善，预计未来营收和归母净利润稳健增长，首次覆盖给予“买入”评级 [2][3][56] 根据相关目录分别进行总结 行业空间 - 租赁行业商业模式：产业链涉及供应商、出租人和承租人，业务模式有售后回租、直接租赁和厂商租赁，收入以息差为主 [12][14] - 市场渗透率较低，未来提升空间大：我国租赁行业渗透率约12%，低于发达国家，行业出清后渗透率有望提升 [2][16] - 金融租赁监管加强，优质企业有望受益：监管强化合规与风险控制，推动行业向直租等方向转型，部分符合监管指引的金租公司将获益 [20] 核心优势 - 量的方面：通过“厂商+区域”双线战略实现规模稳健增长，截至2024年末应收租赁款余额达1273亿元，同比增长11.80%，2017 - 2024年投放规模增长CAGR为14.54% [23] - 价的方面：净利差维持3.6%+高位，2024年为3.62%，资产端收益率6.67%，负债成本率2.84%，受益于小微客群议价和多元融资渠道，利差空间有望扩大 [30] - 风险控制：三位一体筑牢安全边际，不良率持续低于1%（25Q1末为0.91%），拨备覆盖率408%（25Q1末），通过行业分散、物控体系和科技赋能控制风险 [2] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计公司2025 - 2027年应收租赁款余额同比增速分别为11.0%/10.4%/10.1%，营业收入分别为58.26/64.28/71.06亿元，同比分别增长10.4%/10.3%/10.6%；归母净利润分别为32.68/36.13/40.03亿元，同比分别增长11.0%/10.6%/10.8% [56] - 投资建议及估值：公司生息资产增长、息差扩展，资产质量有望稳定，参考可比公司估值和自身优势，给予“买入”评级和目标价 [57][59]

根据国家金融监督管理总局发布的《金融租赁公司管理办法》，金融租赁公司是指经国家金融监督管理 总局批准设立的，以经营融资租赁业务为主的非银行金融机构。金融租赁公司名称中应当标明"金融租 赁"字样。未经国家金融监督管理总局批准，任何组织和个人不得设立金融租赁公司，任何组织不得在 其名称中使用"金融租赁"字样。目前，共有72家金融租赁公司。 2019年，原银保监会发布的《中国银保监会关于开展"巩固治乱象成果促进合规建设"工作的通知》明确 指出，金融租赁公司不得违规以公益性资产、在建工程、未取得所有权或所有权存在瑕疵的财产作为租 赁物。 此外，金融租赁公司还不得违规开展固定收益类证券投资以外的投资业务，如购买信托计划、资管计 划；未做到洁净转让或受让租赁资产，违规以带回购条款的租赁资产转让方式向同业融资，违规通过各 类通道（包括券商、信托、资产公司、租赁公司等）实现不良资产非洁净出表或虚假出表，人为调节监 管指标；专业子公司、项目公司未在公司授权范围内开展业务；租赁物属于国家法律法规规定的所有权 转移必须到登记部门进行登记的，未办理相关转移手续等。 21世纪经济报道记者 边万莉 杭州报道 6月11日，国家金融监督管理 ...

金融租赁公司管理办法修订要点 - 新修订的《金融租赁公司管理办法》自2024年11月1日起施行 要求金融租赁公司注册资本最低限额为10亿元人民币或等值可自由兑换货币 且需一次性实缴 [1] - 主要出资人资格标准提高 出资比例从不低于30%提升至51% 以强化股东责任 [1] - 新规虽针对新设公司 但对已设立公司同样具有指导意义 可帮助优化现有机制 提升合规性与抗风险能力 [1] 行业增资与股权结构调整动态 - 金融租赁业近期掀起"增资潮" 多家公司主动补充注册资本以符合监管要求 湖北金租注册资本从40亿元增至43.33亿元 江苏金租从42.45亿元增至57.93亿元 [2] - 中信金租计划通过直接增资和未分配利润转增方式合计增资60亿元 完成后注册资本将从40亿元跃升至100亿元 成为业内第10家百亿级公司 [2][3] - 四川天府金租启动增资扩股程序 拟提升主要出资人四川天府银行持股比例至51% 目前该行持股仅30% [3] 未达标公司现状 - 目前仍有4家金融租赁公司注册资本不足10亿元 包括中煤科工金租(9.8亿元)、吉林九银金租(5.25亿元)、广融达金租(5亿元)和甘肃兰银金租(5亿元) [4] - 部分公司如广融达金租和中煤科工金租的主要出资人持股比例分别为49.9%和40.82% 略低于51%的新规要求 [4] - 个别中小规模公司如佛山海晟金租等虽注册资本达标 但主要出资人持股比例仍未达到51% [5] 监管政策意图 - 提升主要出资人持股比例旨在压实股东责任 发挥股东资源优势 提高决策效率 避免股权过度分散导致治理失衡 [5] - 新规有助于明确大股东和实际控制人 防范股东通过代持、隐瞒一致行动关系等方式规避监管 [5]

近日，中国信达旗下金融子公司——信达金融租赁股份有限公司（以下简称"信达金租"）在2024年业务 经营亮点成果报告中的一句"股改攻坚取得重大突破"，让金融租赁业内对其是否将成为又一在资本市场 上市的"破冰者"充满好奇。 信达金租在报告中披露，按照中国信达制定的"股改、引战、上市"三步走战略，信达金租制定股改时间 表、路线图，先后完成股改方案编制、股改评估报告备案、章程核准、金融许可证换领等重要节点任 务，2024年12月，信达金租已整体改制为股份有限公司。 工商信息显示，信达金租注册资本约为35.05亿元，在股权结构方面，作为大股东的中国信达持有 99.9797%的股权，另外合计的0.0203%股权由中国能源建设集团西北电力建设甘肃工程有限公司、寿君 （北京）商业管理有限公司、甘肃省交通物资商贸集团有限公司、嘉峪关大友企业集团有限责任公司持 有。 不过，金融租赁公司的上市路径并非只有一种。机构也可选择股改后在境外市场，如港股寻求上市机 会。国家开发银行控股的国银金租便是这一模式的典型代表。 与江苏金租股改四年后才上市不同，国银金租的上市之路颇为迅速：2015年9月完成股份制改造，仅不 到一年时间便于2016年 ...

公司业务介绍 - 中油财务是经央行批准的非银行金融机构，为中国石油集团及其成员单位提供交易款项收付等服务，服务范围涵盖存款、信贷等业务 [2] - 昆仑银行是经原银监会批准的银行业金融机构，经营吸收公众存款、发放贷款等银行业务及公募证券投资基金销售业务 [2] 信托业务情况 - 昆仑信托开展资产服务、资产管理、公益慈善信托等三大类业务，涵盖股权投资等数十项业务 [2] - 后续将努力发展资产管理信托业务，增加主动管理信托比例，加大股权投资信托分红比例，挖潜增效降低成本，增强盈利能力 [2][3] 金融租赁影响 - 国家金融监管总局 2024 年修订的《金融租赁公司管理办法》对昆仑金融租赁有积极影响，新规提供更清晰展业指引 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予江苏金租“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 结合公司2024年及2025Q1经营情况，预计2025 - 2027年公司归母净利润为32.4/36.0/39.8亿元，当前市值对应2025E PB 1.2x；公司作为A股唯一上市金租企业具有稀缺性，历史业绩与分红表现稳定 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价5.21元，一年最低/最高价4.20/5.92元，市净率1.21倍，流通A股市值30,165.63百万元，总市值30,178.30百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.30元，资产负债率83.04%，总股本5,792.38百万股，流通A股5,789.95百万股 [6] 2024年及2025Q1业绩情况 - 2024年实现营业收入52.8亿元，同比+10.3%；归母净利润29.4亿元，同比+10.6%，对应ROE 14.7%；Q4单季营收13.2亿元，同比+15.0%；归母净利润7.2亿元，同比+15.6%；2024年末归母净资产241亿元，较年初+35.2%，较Q3末+3.4% [8] - 2025Q1单季营业收入15.4亿元，同比+20.5%；归母净利润7.7亿元，同比+8.4%；归母净资产249亿元，较年初+3.2% [8] 2024年业绩具体情况 - 融资租赁三大核心板块收入保持较快增长，营收同比+10.3%，其中利息净收入同比+8.5%；融资租赁业务收入同比+7.1%，前三大板块清洁能源/交通运输/工业装备分别占比20%/19%/15%，分别同比+20%/+10%/+21%；农业装备同比+47%，民生保障和工程装备分别同比 - 38%和 - 30% [8] - 投放资产规模稳步增长，2024年末融资租赁资产规模1278亿元，较年初+12%；新增投放829亿元，同比+14.5%；2024年租赁业务净利差为3.62%，同比+0.01pct；不良率为0.91%，同比持平 [8] - 坚持厂商 + 区域双线展业模式，零售属性持续显著，2024年末合作厂商数量5847家，同比+62%，区域小微投放规模超过20亿元；直租投放金额同比+22%，直租占比达47%；存量客户数超过11万，其中中小微客户数（含个人）占比超99%，存量单笔合同金额105万元，年内投放合同数量6.2万单，单笔小于100万的合同占比92% [8] - 分红率稳中有升，2024年每股股息0.27元，分红比例53%（23年为51%），对应股息率约5.2% [8] 2025Q1业绩具体情况 - 净利差扩大，不良率保持稳定，2025Q1营收同比+20.5%，其中利息净收入同比+23.7%，经营租赁业务收入同比+2.9%；营业支出同比+54.1%，其中信用减值损失同比+74.8%；2025Q1租赁业务净利差3.91%，同比+0.28pct；不良率0.91%，同比持平 [8] 盈利预测 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6135|6797|7484| |同比（%）|16.2%|10.8%|10.1%| |归母净利润（百万元）|3241|3603|3976| |同比（%）|10.1%|11.2%|10.4%| |BVPS - 最新摊薄（元/股）|4.41|4.77|5.16| |P/B（现价&最新摊薄）|1.18|1.09|1.01| [1] 可比公司情况 |证券代码|公司名|ROE（2024）|PE（2024）|PE（2025E）|PB（2024）|PB（2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |3360.HK|远东宏信|7.80|4.29|5.35|0.46|0.45| |1848.HK|中国飞机租赁|6.02|-64.94|4.47|0.63|0.56| |2588.HK|中银航空租赁|15.25|5.57|7.12|0.88|0.75| |3877.HK|中国船舶租赁|15.66|5.18|4.50|0.82|0.65| |600901.SH|江苏金租|14.72|10.26|9.31|1.25|1.18| |平均| |11.89|-7.93|6.15|0.81|0.72| [18] 财务预测表 |主要财务指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.51|0.56|0.62|0.69| |每股净资产（元）|4.17|4.41|4.77|5.16| |每股营业收入（元）|0.91|1.06|1.17|1.29| |P/E（倍）|10.26|9.31|8.38|7.59| |P/B（倍）|1.25|1.18|1.09|1.01| |P/S（倍）|5.72|4.92|4.44|4.03| |营业利润率（%）|74.3%|70.4%|70.6%|70.8%| |净利润率（%）|55.8%|52.8%|53.0%|53.1%| |净资产收益率（%）|13.9%|12.8%|13.3%|13.6%| |营业收入增长率（%）|10.3%|16.2%|10.8%|10.1%| |净利润增长率（%）|10.6%|10.1%|11.2%|10.4%| [21]