投资评级 - 维持"买入"评级，当前PE为11/10/10X（2025-2027年），具备估值性价比 [4] 核心财务表现 - **营收与利润**：25H1营收104亿元（同比+14.9%），归母净利润5.85亿元（同比+57.8%）；25Q2营收56.1亿元（同比+21%，环比+17%），净利润3.1亿元（同比+46%，环比+12%）[2] - **分产品表现**： - 锌产品收入40亿元（同比-27.4%），毛利1.48亿元（同比-51.8%），毛利率3.7%（同比-1.87pct）[3] - 金锭收入14.51亿元（同比+36.5%），毛利2.94亿元（同比+311%），毛利率20.27%（同比+13.54pct）[3] - 银锭收入11.15亿元（同比+26.36%），毛利2.07亿元（同比+8%），毛利率18.59%（同比-3.16pct）[3] - 铅产品收入8.18亿元（同比+0.5%），毛利0.48亿元（同比+17.96%），毛利率5.84%（同比+0.86pct）[3] 行业与价格动态 - **锌加工费**：25H1锌精矿加工费回升，截至8.14均价3187元/金属吨（同比+30%）[4] - **贵金属价格**： - 金价734元/克（同比+32%）[4] - 白银价8367元/千克（同比+16%）[4] - **产量**：1-6月国内精锌产量同比+2.1%，冶炼厂利润修复带动产出爬升 [4] 盈利预测与估值 - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为12.08/12.77/13.29亿元（原预测11.3/11.8/12.1亿元，上调主因锌加工费及贵金属价格预期）[4] - **财务比率**：2025E毛利率11.4%（同比+2.6pct），净利率6.1%（同比+2pct），ROE 21.1%（同比+3.6pct）[11] - **估值指标**：2025E P/E 11X，P/B 2.4X，EV/EBITDA 133X [11] 资产负债与现金流 - **资产结构**：2025E总资产104.67亿元（同比+14.6%），资产负债率45.2%（同比-5.6pct）[11] - **现金流**：2025E经营活动现金流19.37亿元（同比+75%），投资活动现金流-5.38亿元（主因资本支出增加）[11]