根据提供的金融工程日报内容，该报告主要涉及市场表现、情绪指标和资金流向的统计分析，但未提及具体的量化模型或因子构建。以下是可提取的核心量化指标及其计算方式： 量化指标与计算方式 1. **封板率指标** - 构建思路：反映涨停股的封板稳定性[17] - 计算公式： $$封板率=\frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$ - 测试结果：当日封板率73%（较前日提升24%）[17] 2. **连板率指标** - 构建思路：衡量涨停股的连续性[17] - 计算公式： $$连板率=\frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$ - 测试结果：当日连板率31%（较前日提升4%）[17] 3. **大宗交易折价率** - 构建思路：反映大资金交易溢价水平[26] - 计算公式： $$折价率=\frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值}-1$$ - 测试结果：近半年平均折价率5.81%，当日5.01%[26] 4. **股指期货年化贴水率** - 构建思路：量化期现价差水平[28] - 计算公式： $$年化贴水率=\frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$ - 测试结果：当日中证1000贴水率7.51%（70%分位点）[28] 指标回测效果 1. **封板率指标** - 近期趋势：近一个月呈现波动上升[17] 2. **连板率指标** - 近期趋势：近一个月小幅提升[17] 3. **大宗交易折价率** - 历史水平：近半年日均折价率5.81%[26] 4. **股指期货贴水率** - 分位水平：中证500贴水率6.55%（60%分位点）[28] 注：报告未涉及多因子模型、复合因子或模型评价内容，以上均为基于市场行为的单指标统计方法[17][26][28]

钨市场价格走势 - 国内黑钨精矿、APT、钨铁单吨价格分别报17.9万元、26元、26.5万元，较年初上涨25%、23.5%、24.4% [1] - 7月初新一轮机构与钨企报价上调，市场看涨情绪增强，支撑钨价上行趋势延续 [1] - 原料端拉动下，下游制品深加工被动跟涨，钨产业链全线上涨趋势明确 [1] 钨矿供应情况 - 自然资源部下达第一批钨矿开采总量指标5.8万吨，较2024年和2023年分别减少4000吨和5000吨 [1] - 中国钨原矿/精矿品位分别从2004年的0.42%/66.57%下降至2020年的0.28%/56.08%，品位下降限制产能释放 [1] - 国内近两年暂无明显增量供应，海外巴库塔钨矿、桑东钨矿增量或低于预期 [1] 出口管制影响 - 商务部对仲钨酸铵、氧化钨、碳化钨及固态钨制品等实施出口管制，中上游核心原料出口量锐减 [2] - 仲钨酸铵、三氧化钨、碳化钨以及未列明氧化物四类产品占去年钨制品出口总量的40% [2] - 下游钨制品出口景气度提升，偏钨酸铵、钨酸钠、钨酸累计出口数量分别+73%/+86%/+1460% [2] 公司动态 - 中钨高新是国内领先的硬质合金刀具综合供应商，形成集钨矿山、钨冶炼、硬质合金及深加工的完整钨产业链 [3] - 章源钨业依托钨资源优势与产业链一体化布局，在高端硬质合金制品领域竞争力持续增强 [4]

公司经营业绩 - 2025年一季度有色金属总产量8.22万吨 其中锡2.42万吨 铜2.44万吨 锌3.33万吨 稀贵金属铟锭30吨 [1] - 2025年一季度营业收入97.29亿元 同比上升15.82% 归属于上市公司股东的净利润4.99亿元 同比上升53.08% [1] - 公司抢抓市场机遇 充分释放产能 提升采选冶协同能力 经营业绩同比大幅提升 [1] 钨矿资源储备与产能 - 截至2024年底 三氧化钨保有资源储量7.78万吨 [1] - 已获得云南省2025年第一批钨矿(三氧化钨65%)开采配额688吨 将按规定组织生产和销售 [1] 钨行业动态 - 钨价保持高位运行 黑钨精矿(≥65%)报价突破17万元/吨 [2] - 全球军工产业扩张显著拉动钨需求 中国军工现代化与欧美军事援助共同推动防务领域应用升级 [2] - 产业链处于钨矿紧+需求底+库存底状态 需求复苏可能带动钨价进一步上涨 [2]

钨矿资源概况 - 2012年中国发现全球最大钨矿 储量达106万吨 价值超千亿人民币 [1][11] - 朱溪钨铜矿储量达286万吨 含铜银锌等矿产 价值同样达千亿级别 [14] - 中国钨矿储量占全球57% 出口量占全球80%以上 [14] - 钨元素地壳含量仅0.001% 全球可开采量仅290万吨 [7] 钨的工业应用 - 钨具有极高硬度和熔点 莫氏硬度达9以上 被称为"工业牙齿" [1] - 广泛应用于航空航天领域 如火箭涡轮发动机关键部件 [3] - 用于制造车刀铣刀采矿钻头等工业工具 德国日本用于生产刀具模具 [1] - 应用于汽车电子化学等多个行业 是现代工业不可或缺原料 [5] 钨矿的战略意义 - 钨矿资源决定国家在高精尖技术领域话语权 [3] - 美国1939年通过《国防工业储藏法》加强钨矿战略储备 [7] - 日本高度依赖钨矿 国防工业中作用至关重要 [7] - 西方国家采取低价进口深加工后高价出口策略 [16] 中国钨矿产业现状 - 湖南江西盛产白钨矿与黑钨矿 资源数量极为丰富 [9] - 大湖塘钨矿含铜银锡钼等矿产 缓解中国资源短缺 [13] - 原材料出口占比过高 深加工技术存在差距 [16] - 2017年起限制非法开采 推动高附加值产品出口 [17] 产业发展趋势 - 钨合金钨丝等高附加值产品出口逐步上升 [17] - 产业正向高端化迈进 技术不断进步 [17] - 在全球产业链中将扮演更重要角色 [19]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 柿竹园钨矿注入有望大幅提升公司盈利能力，且后续集团内其他钨矿注入可期 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至2025年4月30日，公司收盘价9.55元，一年内最高/最低12.99/7.30元，总市值217.64亿元，流通市值119.12亿元，总股本22.79亿股，资产负债率48.61%，每股净资产4.20元 [2] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|13,675|4.55%|800|49.60%|0.35|11.22%|27.21| |2024|14,743|7.80%|939|17.47%|0.41|12.45%|23.17| |2025E|15,523|5.29%|1,080|14.95%|0.47|6.44%|20.15| |2026E|16,462|6.05%|1,175|8.79%|0.52|6.65%|18.52| |2027E|17,546|6.58%|1,264|7.55%|0.55|6.78%|17.22|[4] 事件 - 公司发布2024年报和25年一季报，2024年实现营业收入147.43亿元，同比增长7.8%；归母净利润9.39亿元，同比增长17.5%；扣非归母净利润1.62亿元，同比减少51.4%；单Q4实现营业收入45.14亿元，归母净利润7.33亿元，扣非归母净利润 - 0.12亿元；2025Q1实现营收33.92亿元，归母净利润2.21亿元，扣非归母净利润2.0亿元 [6] 毛利和毛利结构 - 2024年公司整体毛利为32.5亿元，毛利率22.1%，其中切削刀具及工具/精矿和粉末/其他硬质合金/难熔金属毛利分别为10.6/10.8/6.3/2.5亿元，分别占总毛利比例为33%/33%/19%/8%，毛利率分别为33.3%/23.6%/18.6%/10.3% [6] 市场表现 - 2024年12月，公司收购柿竹园公司100%股权并将其纳入合并范围，柿竹园公司主营钨钼铋多金属矿采选及萤石综合回收、钨精矿冶炼加工和铋系新材料研发，拥有全球在产的最大单体钨矿山，年产钨精矿0.78万吨，郴州钨分公司年产APT1.53万吨，2024年实现净利润7.0亿元，净利率高达19.7%；目前在产的柿竹园钨多金属矿区年矿石处理规模为220万吨左右，公司已启动露天万吨采选技改项目（生产能力300万吨/年），规划于2030年达产，柴山钨多金属矿区计划于2025年投产，达产生产能力50万吨/年，合计350万吨 [6] - 2024年公司实现数控刀片产量约1.4亿片，约占全国总产量的10%，金洲公司提容扩产2亿支微钻技改扩产项目提前一年实现达产，实现年产6.7亿支产能；全资子公司株硬公司2024年实现净利润3.8亿元（未考虑少数股东损益），同比降低34% [6] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖2024 - 2027E年，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目及对应增长率、盈利能力指标、估值倍数等 [7]

钨矿开采指标收紧 - 2025年第一批钨矿开采总量控制指标为5 8万吨 三氧化钨含量65% 相比2024年第一批指标降低4000吨 同比下滑6 5% 降幅同比增加4 9 p c ts [3][4] - 黑龙江 浙江 安徽 湖北未分配指标 江西 广东 广西 云南 甘肃和新疆分配指标有不同程度下调 [4] 钨矿供给情况 - 2024年全国钨精矿产量为12 7万吨 同比下降0 78% [5] - 在开采总量控制指标约束下 超产幅度从2015年的54 9%快速下降到2024年的11 4% [5] - 受开采指标约束 环保监管要求 矿山品位下降等因素影响 钨矿供给或将继续收紧 [5] - 全球钨矿新增项目有限 多数处于未开发或可研阶段 预计2025 2026年全球钨精矿供给为8 2 8 4万金属吨 [5] 钨行业需求 - 设备更新政策背景下 硬质合金刀具需求有望快速增长 [6] - 光伏钨丝硅片"大尺寸"和"薄片化"趋势推动钨丝金刚线成为光伏硅片切割耗材首选 [6] - 预计2025年钨行业供需缺口为4679吨 [6] 钨价及出口管制 - 供需缺口将为钨价形成有力支撑 钨价或将强势运行 [6] - 2025年2月4日对钨相关物项实施出口管制 包括仲钨酸铵 氧化钨 非1C226项下管制的碳化钨等 [7] - 出口管制旨在保护战略资源 防止过度外流 维护国家安全 [7] - 出口管制政策或推动钨产业转型升级 钨资源战略属性进一步加强 [7] 行业趋势 - 短期内钨行业增量有限 下游需求在设备更新政策及光伏钨丝拉动下快速增长 [1][9] - 供需缺口或将支撑钨价中枢上行 [1][9] - 钨产业有望转型升级 钨资源战略属性进一步加强 [1][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 巴库塔钨矿地理位置优越、资源禀赋好且开采条件有利，股权结构集中利于决策推进 [13][16] - 该矿分两期运营，一期2025Q2、二期2027Q1商业生产，开采及生产成本优势显著 [20][23] - 近六年全球钨矿供给整体下滑，中国主导供给，巴库塔钨矿二期投产后预计贡献全球产量13% [28] - 受益标的有章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业、洛阳钼业 [7][30] 根据相关目录分别进行总结 巴库塔钨矿地理位置优越，资源禀赋较好 - 巴库塔钨矿位于阿拉木图州，交通便利，水电供应现成且可负担，采矿区域1.16平方公里，期限25年 [13] - 截至2024年12月31日，它是全球最大型三氧化钨矿产资源量露天钨矿、第四大WO3矿产资源量钨矿，设计产能大，估计矿产资源量约10950万吨含0.211%WO3的矿石，可信矿石储量7030万吨，平均品位0.206%WO3 [13] 巴库塔钨矿开采条件较有利，股权结构较为集中 - 巴库塔钨矿为露天矿，矿体集中厚实，露天采矿可降低空间限制，矿山服务年限剥采比1.52优于行业平均，适合开发开采 [16] - 佳鑫国际持有独家采矿权，前两大股东恒兆和江西铜业香港合计持股超85%，股权集中利于重大决策推进，但恒兆部分股权结构后续或有变动 [16] 巴库塔钨矿项目分两期阶段进行运营，一期预计将于2025Q2商业生产 - 一期预计2025Q2商业生产，目标开采及加工能力是330万吨钨矿石或10,000吨/天的钨矿，2024年完成加工厂建设及设备安装，已基本建成配套设施，设备测试调试后符合商业化生产要求，剩余工作2025下半年完成 [20] - 二期预计2027Q1商业生产，安装矿石分选设施后将增加至495万吨/年或15,000吨/天的钨矿，独立技术顾问认为项目技术及经济层面可行 [20] 巴库塔钨矿为露天矿，开采及生产成本优势显著 - 露天矿较地下采矿有天然成本优势，运输方式可降低运输成本、提升运送安全，哈萨克斯坦土地、水电等成本较实惠 [23] - 2020 - 2024年资本成本总额约16.91亿元，项目初步开发等预计资本成本总额约26.193亿元，矿山服务年限资本单位成本估计为37元/吨矿石及14,900元/吨精矿 [23] - 2025年营运现金成本总额4.632亿元，营运现金单位成本为每吨矿石156元及每吨精矿77,400元，2027年营运现金成本总额预计增至5.627亿元，营运现金单位成本预计降至每吨矿石113元及每吨精矿49,000元 [23] 近六年全球钨供给整体下滑，巴库塔钨矿二期投产后预计贡献全球产量的13% - 2018 - 2024年，全球钨金属产量从8.11万吨下滑至8.1万吨，CAGR为 - 0.02%；中国产量从6.5万吨增长至6.7万吨，CAGR为0.51%；除中国外其他国家产量从1.61万吨下滑至1.4万吨，CAGR为 - 2.30%，2024年全球钨金属产量预计8.1万吨，同比增长2%，中国产量预计6.7万吨，约占83% [6][28] - 预计巴库塔钨矿2025年钨精矿生产量为5979吨，折算钨金属后约占全球钨预期产量的6%，2028年精矿产量较2018年增长121%至13216吨，折算钨金属后约占2028年全球钨预期产量的13% [6][28] 投资建议 - 钨特性优良且不可替代，被各国列入战略性矿产目录，中国主导全球钨供给，实行开采总量控制、出口配额许可证制度及出口管制，国外新增供应放量需时间，尚未冲击市场 [30] - 受益标的有章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业、洛阳钼业 [7][30]

全球钨供需格局 - 全球钨供需或将长期维持紧缺，钨价中枢有望迎来系统性上行 [1] - 2023-2027年全球原钨供给预计从7.80万吨增至8.63万吨，CAGR +2.6% [2] - 2023-2027年全球原钨消费预计从9.08万吨增至10.45万吨，CAGR +3.6% [2] - 光伏钨丝消费量预计从794吨增至5025吨，CAGR高达+59% [2] 供给侧分析 - 2023年中国钨储量和产量全球占比分别为52%和81%，对全球供应具有较大影响力 [10] - 中国钨储采比从1995年46年降至2023年37年，显著低于全球平均水平56年 [9] - 中国钨精矿开采总量控制指标从2013年8.9万吨增至2023年11.1万吨，年均增速2.23% [16] - 2024年第一批钨精矿指标6.2万吨，同比-2%，为近年来首次收缩 [16] 需求侧分析 硬质合金需求 - 硬质合金占中国钨消费量56%，其中切削工具占比51% [30] - 新能源车"三电系统"加工对高端数控刀具需求较大 [33] - 2022-2025年国内数控刀片需求预计从5.7亿片增至8.1亿片，CAGR +12% [35] 光伏钨丝需求 - 2023年光伏钨丝已占中国钨消费1%，是增速最快的细分领域 [43] - 钨丝金刚线线径可达28-30微米，优于碳钢丝的33-34微米 [43] - 预计2022-2027年光伏钨丝渗透率从10%提升至70% [47] 其他新兴需求 - 六氟化钨在集成电路制造中应用广泛，预计2021-2025年中国需求从1100吨增至4500吨 [51] - 3D NAND层数增加有望使六氟化钨使用量提升 [51] 价格趋势 - 2024年9月中国钨精矿价格达13.60万元/吨，全年累计上涨12% [67] - 全球钨显性库存处于历史低位，中国APT生产商库存仅1200吨 [73] - 海外矿山开发需要更高激励价格，成本上行压力凸显 [75] 中国钨企发展 资源布局 - 中钨高新拟注入柿竹园钨矿，可增加年产7000吨钨精矿产能 [92] - 厦门钨业推进油麻坡钨矿项目，预计贡献3200吨/年产能 [95] - 章源钨业拥有10个探矿权矿区，保有钨资源储量9.46万吨 [95] 产能扩张 - 厦门钨业计划将钨粉产能扩产60%，硬质合金产能扩产63% [99] - 中钨高新建设微钻项目，远期形成年产2亿支微钻产能 [99] - 厦门钨业推进1000亿米光伏用钨丝项目，产能将翻倍 [99] 行业集中度 - 2023年中国前五大钨企合计钨精矿产量占比47% [81] - APT、钨粉、硬质合金环节CR5分别达56%、72%、46% [81]