海通国际发表研究报告指，宁德时代2025前三季度实现总营收2831亿元，按年增长9.3%；归母净利润 490亿元，按年增长36.2%；扣非归母净利润436亿元，按年增长35.6%。宁德时代盈利能力显著提升， 现金流充沛健康，动力与储能电池双轮驱动，结构持续优化。今年推出一系列创新产品，在乘用车领 域，发布第二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新电池；商用车领域，发布钠新启驻一体蓄电池及坤 势底盘储能领域，宣布量产交付587Ah大容量储能专用电芯，发布全球首款可量产的9MWh超大容量储 能系统解决方案TENERStack等。 该行预计，公司2025至2027年将分别实现营业收入4255亿、5093亿、5849亿元，对应归母净利润分别为 682亿、861亿、1035亿元，分别对应市盈率25倍、20倍、17倍。考虑到公司为全球锂电池行业龙头，市 占率遥遥领先，且持续推出叠代产品，海通国际给予公司2026年30倍市盈率，H股目标价618港元，维 持"优于大市"评级。 ...

公司概况与财务表现 * 公司为宁德时代，行业为动力电池与储能系统[1] * 2025年第三季度总营收为1400.1042亿元，同比增长12.9%[3] * 第三季度归属上市公司股东的净利润为185.5亿元，同比增长41.2%[3] * 当期净利率达19.1%，同比增长4.1个百分点[2][3] * 公司现金储备充裕，期末货币现金及交易性金融资产合计超过3600亿元[2][3] * 前三季度研发费用合计为150.7亿元，同比增长15.3%[2][3] 全球产能布局 * 国内多个基地大幅扩产，仅山东济宁基地预计2026年新增储能产能就超过100 GWh[4] * 海外德国工厂已于2024年实现投产并持续盈利[5] * 匈牙利工厂一期项目预计2025年底建成，设备已进场调试[5] * 西班牙工厂已完成审批并成立合资公司，即将启动筹建[5] * 印尼电池产业链项目预计2026年上半年投产[5] 技术与产品创新 * 发布全球首创的NP 3.0技术，致力于极端热失控场景下的系统安全[6] * 首款搭载NP 3.0技术的神行PRO电池，能量密度与电池包刚度显著提升[6] * 纳新电池成为首款通过新国标认证的纳米锂电池，为规模化应用奠定基础[6] * 加快58G等新一代储能大电芯量产，DPP级别储能产品在高安全性和长寿命方面优势显著[2][7] * 587安时电芯因性能优势受客户欢迎，未来出货占比预计上升，山东济宁将投产规模超100 GWh的该产品产能[22] 出货量与业务结构 * 2025年第三季度出货量约为180 GWh[9] * 动力电池与储能出货比例约为80%和20%[2][9] * 国内外出货比例约为70%和30%[2][9] * 实际开票口径超过165 GWh，与出货量差异主要因储能产品收入确认周期[11] * 储能业务增速高于动力业务，但交付受产能紧张影响[15] 市场动态与需求展望 * 动力电池市场中乘用车占主导，但商用车增速迅猛，目前占比约20%[13] * 2025年重卡市场增速超过100%，物流车增速接近60%，重卡渗透率约23%[13] * 全球储能需求高速增长，驱动力来自风光新能源装机量攀升和AI数据中心电力需求[7] * 明年需求无论是动力还是储能都保持良好增长势头，预计到2030年左右需求依然强劲[16] * 乘用车单车带电量将持续提升，纯电动和增程式电动车市场呈稳步增长趋势[18][19] 供应链管理与风险应对 * 存货增加主要因业务规模扩张及为后续交货准备，存货周转天数未明显变化，预计正常消化[10] * 针对锂电设备及材料出口管制政策，认为对现有锂电池出口和海外建厂合作无实质性不利影响[4][11] * 已布局上游供应链并投资相关企业，以应对原材料价格上涨的挑战[11][12] * 使用套期保值工具管理汇率风险，汇兑损益与成本确认端形成对冲，无实质性负面影响[12] 竞争格局与战略 * 储能系统对安全性要求极高，需要长时间验证，公司在海外市场质量和安全性获高度认可[17] * 公司采取长期战略，不过分担心短期竞争，产品竞争力依然存在[23] * 与客户合作是长期过程，不会因短期供应紧张大幅调整返利政策或账期安排[21][22] * 匈牙利工厂生产成本预计比德国工厂低约20%，对其盈利前景持乐观态度[20] 政策影响与新兴机会 * 国内储能容量电价等政策使得储能站可以盈利，为合作模式提供了基础，打开了市场空间[24] * 钠电池具有成本低、低温性能好等优势，应用场景广泛，初期更适合经济型车型或寒冷地区[25] * 钠电池不仅是锂电池替代品，更拓展了电动车领域边界，下一代技术将进一步提升性能[25] * 美国计划加征关税政策带来不确定性，影响客户长期商业安排[23]

公司概况与整体业绩 * 公司为容百科技（荣佰科技）[1][4] * 2025年前三季度营收89.86亿元 净利润为负1.75亿元[4] * 三季度亏损主要受原材料前驱体业务亏损和韩国子公司汇率波动导致几千万汇兑损失影响[13][22] * 若剔除前驱体和韩国子公司亏损 三元正极业务在第三季度盈利[13] * 研发投入持续增长 前三季度达3.27亿元 同比增长4.73% 占营收比重平均为3.64% 同比上升0.88个百分点[2][4] 核心业务进展与技术布局 三元正极材料 * 前三季度三元材料销量为7.1万吨[5] * 新一代中镍高电压材料即将量产 在能量密度、循环寿命和功率性方面具明显优势[2][5][17] * 八系高镍材料迎来全新换代 将率先搭载于主流车企增程式电动车[2][5] * 高镍增程式汽车用光电产品能量密度更高 预计明年大规模上量 每月超千吨级别[11] * 从2026年开始 6系高电压产品将大规模放量 原有8系将被新8系及9系超功率产品替代[2][8][16] 磷酸铁锂业务 * 采用全新工艺和技术切入赛道 显著降低制造成本和投资成本[3][19] * 与客户达成需求预期 预计明年上半年实现大规模量产 将成为新利润增长点[3][31] * 产品覆盖动力和高端储能市场 正在进行一系列并购投资[20][31] 钠电材料 * 聚阴离子产品绑定国内头部客户 占据领先位置[2][5] * 预计2026年产销规模将迅速提升 有望成为新增长引擎[2][5] * 钠电业务有所减亏[13] 锰铁锂业务 * 连续9个月保持满产满销 前三季度销量创历史同期最高水平[5][20] * 基本实现盈亏平衡[13] * 预计今明两年在商用车动力领域爆发 正在国内外选址扩产[24] 前沿材料与固态电池 * 高镍、超高镍全固态正极已实现10吨级出货[7] * 硫化物电解质项目性能领先 正推进中试线建设 预计2026年初竣工 上半年投产[2][7] * 硫化物电解质处于关键客户报价阶段 预计明年出货量在10吨到百吨之间[2][9] * 富锂锰基材料预期放量时间为2026年底或2027年初[32] 海外运营与产能规划 * 韩国工厂一期2万吨产能预计明年上半年满产 一期加二期共6万多吨产能预计明年下半年开工率达较高水平[25][26] * 韩国工厂第三季度销量为千吨级 受汇率波动影响产生几千万损失[13][22] * 韩国工厂明年订单增加 针对多家客户及新车型 下游电池厂美国工厂也在爬坡[34] * 欧洲波兰工厂投产将带动海外及国内订单增长[8] 财务状况与经营细节 * 三季度投资收益主要来自持有基金投资港股 因大宗商品价格上涨带来的股价波动收益[12] * 固定资产转固对利润表影响与二季度相比是千万级别 主要涉及韩国和前驱体灵山部分[27] * 四季度前驱体业务订单预计比三季度增加 库存准备对四季度经营起积极作用 压力将缓解[23] * 前驱体库存接近两个月 风险不大[29] * 钴库存约两个月 其中70%为背对背合同 不受价格波动影响[33] 市场展望与业绩预期 * 公司产品处于升级换代阶段 今年第三季度是相对低点[8] * 从明年起 新产品开发和海外客户拓展将使整体业绩有较大幅度提升[8] * 新技术带来的单吨利润至少不会降低 有些可能更好[16] * 磷酸铁锂、钠电、锰铁锂等新业务板块带来新增长机会 并取得实质性进展[20]

股价表现 - 天齐锂业股价上涨4.98%至41.28港元 成交额达4.18亿港元 [1] 政策动向 - 工信部将加快固态电池、钠离子电池、全气候电池及快充电池的研发和产业化 [1] 行业前景 - 固态电池头部企业正布局金属锂负极材料 全固态电池商业化将开拓巨大增量市场 [1] - 金属锂负极渗透率上升将推动金属锂需求增长 [1] 公司产能 - 天齐锂业拥有600吨金属锂产能 在建产能1000吨 排名全球第二 [1]

行业活动信息 - 2025年9月26日将在深圳举办户储及便携式储能电池技术高峰论坛 主题聚焦高安全与共建新生态 活动规模600+ [2] 宁德时代厦门投资布局 - 宁德时代在厦门签约时代高性能锂电池项目 总投资约433亿元 规划年产能80GWh 预计2026年6月完成主体建设 达产后年产值超400亿元 [2] - 厦门时代新能动力科技有限公司于8月20日注册成立 注册资本20亿元 经营范围覆盖电池制造与销售 电子材料及进出口业务 [3] - 宁德时代在厦门总投资近400亿元 涵盖产能建设 技术研发与资本投资 [5] - 通过厦门时代 新能安及新签项目 宁德时代在厦门规划总产能超160GWh [6] 产能建设进展 - 厦门时代锂离子电池生产基地项目一期规划60GWh 一阶段2023年投产 二阶段投资50亿元建设30GWh生产线 预计2026年二季度试投产 [6] - 新能安二期一阶段项目计划投资120亿元建设年产18GWh中型锂电池基地 预计2025年年底试投产 [7] 市场地位与业务发展 - 新能安在2024年中国共享电单车锂电池PACK出货量中位列第一 在两轮车锂电池PACK出货量中位列第二 [8] - 厦门基地已落地时代电服 厦门时代研究院及储能系统项目 成为宁德时代核心业务支撑基地之一 [8] 区域产业生态 - 厦门聚集宁德时代 海辰储能 中创新航 中能瑞新等锂电企业 形成完善上下游产业链 [4]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2021 - 2024年电动轻型车锂电池行业市场规模由14.18GWh增至23.75GWh，年复合增长率18.76%，预计2025 - 2030年将由32.80GWh增长至114.18GWh，年复合增长率28.33% [4][28] - 行业呈现细分市场差异化竞争特点，格局相对稳定但竞争激烈，未来将向头部企业集中，特定细分市场中小企业仍有机会 [34][35][36] 根据相关目录分别进行总结 行业定义与分类 - 轻型电动车锂电池为轻型电动车提供动力，由多个锂离子电池组成，相比传统内燃机有更高能量转换效率、更低运行成本和更小环境影响，应用于电动自行车、摩托车、微型电动汽车等 [4][5] - 按终端应用产品类型分为两轮、三轮、四轮和滑板车用锂电池，两轮和滑板车注重能量密度和轻量化，三轮和四轮更注重大容量、稳定性和安全性 [6][7] 行业特征 - 电动两轮车锂电渗透率低，市场替代空间大，2016 - 2022年铅酸电池保有量维持在2.7 - 2.9亿辆，锂电池从0.1亿辆增至0.8亿辆，占比不足30% [8] - 锂电池能量密度120 - 180wh/kg，是铅酸电池28 - 40wh/kg的数倍，使用寿命长、综合成本低、支持快充、环保，但安全性偏低 [9] - 2023年全国电动自行车火灾21,000起，80%发生在充电过程，国家出台全链条整治政策强化安全监管 [10] 发展历程 - 1881 - 1994年为萌芽期，电动自行车诞生并经历技术迭代，1985年中国第一辆电动自行车诞生 [13] - 1995 - 1999年为启动期，中国第一辆轻型电动车研制成功，早期实验受电池技术限制续航仅30公里 [14] - 2000 - 2004年为规模化生产期，“禁摩令”出台，电动自行车需求激增，形成三大产业集群地 [15] - 2005 - 2015年为高速发展期，中国凭借技术优势成为全球最大电动自行车生产国，电池性能提升35%、电机效率提升30% [16] - 2016 - 2021年，共享电动自行车投放，“新国标”实施推动行业规范化发展，带动核心部件升级 [17] 产业链分析 - 产业链上游包括电池核心材料供应商和设备制造商，中游是锂电池生产企业，下游是电动轻型车制造商 [19] - 2024年全球锂资源供给充足价格趋稳，国内新国标放宽铅酸车型重量限制或减缓锂电渗透，以旧换新和海外市场拓展带来机遇 [20] 行业规模 - 历史变化原因是外卖配送驱动电动轻型车锂电化，2024年受调研企业外卖销售额占比达10.4%，近50%企业外卖销售额同比增长 [29] - 未来变化原因是共享电单车带动锂电需求，2017 - 2020年投放量年复合增长率202.3%，2024年轨道交通周边骑行订单占比达23.7% [30] 政策梳理 - 《电动自行车行业规范公告管理办法》《电动自行车行业规范条件》引导行业加强技术创新和标准化建设 [33] - 《关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指导意见》助力交通运输绿色低碳转型 [33] - 《2030年前碳达峰行动方案》推动交通运输行业低碳转型 [33] - 《电动自行车安全技术规范》限定电动自行车总重量，影响铅酸两轮车发展 [33] 竞争格局 - 以星恒电源和金鹏为代表的第一梯队领先，新能安、天能股份等构成第二梯队，南都电源、超威动力等布局细分市场 [34] - 历史原因包括锂电先发与传统铅酸转型差异、技术路线选择和渠道布局策略不同 [35] - 未来变化原因是技术、资金、渠道门槛提升推动行业集中度上扬，特定细分市场中小企业仍有机会 [36] 上市公司速览 - 展示了天能电池、超威动力、广东博力威等多家上市公司的总市值、营收规模、同比增长和毛利率等财务数据 [38][41][42] 企业分析 天能电池集团股份有限公司 - 公司存续，注册资本97210万人民币，总部位于湖州市，经营范围包括高性能电池研发、生产和销售等 [43] - 提供了2015 - 2023年多项财务指标数据，如销售现金流/营业收入、资产负债率等 [47] - 具有生产优势，在五省建成十大生产基地，下属子公司60多家，综合实力位居多个企业榜单前列 [49] 广东博力威科技股份有限公司 - 公司存续，注册资本10000万人民币，总部位于东莞市，经营范围包括电子专用材料研发、电池制造等 [50] - 提供了2017 - 2023年多项财务指标数据，如销售现金流/营业收入、资产负债率等 [51] - 具有技术优势，有研发人员近340余人，拥有和申报国内外专利800项，具备全方位智造与服务体系 [52]

锂电池技术创新路径 - 锂电池行业正从"量变"转向"质变"，技术创新是主要驱动力，分为电池结构创新（如CTP、大圆柱、全极耳、半固态）和材料创新（如正负极、隔膜、电解液）[2] - 硅基负极是当前负极材料端明确的技术路线，处于产业化放量前夕[3] 硅基负极与石墨负极性能对比 - 石墨负极占据98%市场份额，天然石墨成本低但膨胀率高（15%），实际比容量340mAh/g；人造石墨循环寿命>1000次但比容量接近理论极限372mAh/g[5][6][7] - 硅基负极理论比容量4200mAh/g（石墨10倍），实际复合产品400-650mAh/g，需预锂化处理解决首次效率低（50%-85%）和体积膨胀（50%-300%）问题[8] - 硅碳负极快充性能优异但循环寿命短（300-500次），适用于消费电子/动力电池；硅氧负极循环寿命较好（500-800次）但成本高，更适合动力/储能[9][10] 硅基负极市场需求驱动 - 消费电子领域已应用：小米11 Pro（5000mAh硅氧）、华为Mate Xs 2（4880mAh高硅）、荣耀Magic5 Pro（5450mAh硅碳）[11] - 大圆柱电池（如特斯拉4680）极片结构适配硅基膨胀，宁德时代46系列2026年供货宝马；快充电池（4C/6C）利用硅基多向嵌锂特性提升性能[12] - 半固态电池2024年国内动力装机2.2GWh，其电解质体系可缓冲硅基膨胀，预计2027年全球硅基需求达120万吨（市场规模600亿元）[13] 主要企业产业化进展 - 传统负极厂商：贝特瑞硅基产能5000吨（2028年扩至5万吨），杉杉宁波4万吨基地试产，璞泰来芜湖2万吨项目2025年投产[16][17][18] - 硅材料厂商：石大胜华现有1000吨硅碳产线，多氟多启动5000吨项目，博迁新材与丰田合作C样验证[21][22] - 当前有效产能不足3万吨，多数企业处于验证/建设阶段，头部企业主导技术迭代[22] 成本与技术瓶颈 - 硅碳负极CVD法成本高达88万元/吨（多孔碳30-50万/吨+硅烷气25万/吨），预锂化硅氧负极51万/吨，远高于高端人造石墨（5.9万/吨）[26][27] - 降本路径：硅碳负极开发生物基多孔碳/优化CVD工艺，硅氧负极用固态电解质替代预锂化，预计2025年价格降幅超35%[27][28] 配套材料机会 - 新型粘结剂PAA替代传统CMC+SBR，国产率95%，交联粘结剂（如PAA-PVA）是新发展方向[30] - 单壁碳纳米管导电剂性能优于炭黑，粉体价格1000-1500万/吨，天奈科技等少数企业实现吨级量产，2030年浆料市场规模或达178亿元（CAGR 49.4%）[31]