报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美关税情况好转符合反弹预期，不建议加仓，可考虑部分止盈，关注11月运价情况 [1] - 关税问题呈现边际化效应，核心是现货运价走向，主力合约或处于筑底过程，建议轻仓参与或观望 [3] - 虽中美关税降低利多盘面，但11月运价未达宣涨水平压制盘面上行，多空博弈下盘面整体偏弱震荡，需关注关税政策、中东局势和现货运价情况 [3] 各部分内容总结 运价指数情况 - 10月27 - 31日多个运价指数上涨，如上海出口集装箱结算运价指数SCFIS欧洲航线较上期上涨15.1%，美西航线上涨28.2%；宁波出口集装箱运价指数NCFI综合指数上涨12.60%，欧洲航线上涨17.43%等 [2] - 10月31日部分运价指数和价格上涨，上海出口集装箱运价指数SCFI公布价格较上期上涨147.24点，欧线价格上涨7.87%，美西航线上涨22.94%；中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数上涨2.9%，欧洲航线上涨2.4%，美西航线上涨4.9% [2] 经济数据情况 - 欧元区10月制造业PMM初值45.9，服务业PMM初值51.2，综合PMI初值49.7；Sentix投资者信心指数前值 - 9.2，预测值 - 8.5 [2] - 10月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，较上月下降0.8个百分点；综合PMI产出指数为50.0%，较上月下降0.6个百分点 [3] - 美国10月标普全球服务业PMM初值55.2，制造业PMM初值52.2，综合PM初值54.8 [3] 主力合约情况 - 10月31日主力合约2512收盘1804.0，跌幅2.54%，成交量5.95万手，持仓量3.14万手，较上日增1251手 [3] 策略建议情况 - 短期策略主力合约保持弱势，远月合约较强符合筑底判断，风险偏好者建议EC2512合约1500以下尝试建仓已走出300点以上利润空间，可考虑部分止盈，关注后续盘面走势，不建议扛单，设置好止损 [4] - 套利策略国际局势动荡，各合约保持季节性逻辑，波动较大，建议暂时观望或轻仓尝试 [4] - 长期策略各合约已建议冲高止盈，等待回调企稳后判断后续方向 [4] 其他情况 - 2508 - 2606合约跌涨停板调整为18%，保证金调整为28%，日内开仓限制为100手 [4] - 美方取消针对中国商品（含港澳）加征的10%“芬太尼关税”，24%对等关税继续暂停一年，中方相应调整反制措施，双方同意延长部分关税排除措施 [5] - 当地时间10月30日国家主席习近平与美国总统特朗普会晤，两国经贸团队就重要经贸问题交换意见形成共识 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三盘面震荡运行，小幅回调；11月上半月OA和MSK收货无压，PA联盟缺货，引领降价；11月下半月受前期欧洲港口拥堵影响，4艘船可能导致11月基本面整体偏紧，后续需观察船司是否采取空班或抽调动作；市场中性预期11月运价潜在2000 - 2200美金（1400 - 1540点），需观察船司近期是否对下半月喊涨 [2] - 当前12合约估值中性偏高，在后续多个宣涨、11 - 12月长协签约等利好驱动下，建议整体以逢低多思路对待（等待可能的11月下半月下跌落地失败带动盘面回调）；02合约估值更难锚定，不确定性高，预计近一个月仍然主要跟随12合约走势；04合约为淡季合约，在当前旺季逻辑中窄幅震荡运行，在明年供应更大压力下，建议逢高空思路对待 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货合约情况 - EC2512收盘价1843.8，跌1.45%，基差 - 531.1，成交量17598，持仓量30114，持仓变动 - 17；EC2602收盘价1583.0，跌1.43%，基差 - 270.3，成交量4555，持仓量16233，持仓变动348；EC2604收盘价1175.9，跌1.59%，基差136.8，成交量1891，持仓量14460；EC2606收盘价1403.3，跌1.38%，基差 - 90.6，成交量96，持仓量1411，持仓变动1；EC2608收盘价1487.5，跌2.22%，基差 - 174.8，成交量119，持仓量1324，持仓变动24；EC2610收盘价1132.5，跌0.63%，基差180.2，成交量388，持仓量1062，持仓变动150 [2] - 月差方面，EC2512 - 2604前一日667.9，较前两日跌8.7，较前三日涨51.0；EC2512 - 2602前一日260.8，较前两日跌4.2，较前三日涨55.4；EC2602 - 2604前一日407.1，较前两日跌4.5，较前三日跌4.4 [2] 指标情况 - SCHIS于2025/10/27公布，本期值1312.71点，较前一期涨15.11%，前一期较前两期涨10.52% [2] - SCFI（欧线）于2025/10/24公布，本期1246美元/TEU，前一期1145，前两期1068 [2] - CCFI（欧线）于2025/10/24公布，本期1293.12点，较前一期涨1.99%，前一期较前两期跌1.49% [2] - NCFI于2025/10/24公布，本期822.3点，较前一期涨2.38%，前一期较前两期涨14.96% [2] 近期欧线报价情况 - 目前下游正预定11月初（Week45）的舱位；Week44线下报价PA1400、GEMINI1600、OA1800美金 [4] - 11月船司宣涨多在2500 - 2700美金，均值折盘约1800点；MSK开舱2350美金，随后船司降至1800 - 2300，中枢2000 - 2100美金 [4] 船司报价变动 - HMM降价至1900，HPL降至2335，ONE降至2135，MSC降至2265 [5] - MSK降至2200，OOCI降至2150，YML单条航线降至1900美金；周三MSK发布长协旺季附加费300美元/FEU，YML单条航线降价至1850美金 [8] - 周四ONE降价至1900，HMM降至1800，OOCL单条航线降至2100，其余2200 - 2300美金 [8] 相关新闻 - 当地时间10月30日，美国参议院以51票赞同、47票反对的结果通过决议，终止美国总统特朗普在全球范围内实施的全面关税政策 [6] - 当地时间10月30日，以军空袭黎巴嫩南部马赫穆迪耶地区的真主党基础设施，包括发射装置和隧道竖井；黎巴嫩总统约瑟夫·奥恩命令军队对以色列在黎南部的任何入侵行为予以应对，当日凌晨以军越境进入黎南部边境一村庄发动袭击，造成一人死亡 [6]

报告信息 - 行业：集运 [1] - 日期：2025 年 9 月 23 日 [2] - 研究员：何卓乔、黄雯昕、聂嘉怡 [3] 核心观点 - 本周 SCFIS 回落至 1300 点以下为连续十周回落，10 月运价进一步调降，运价现货价格呈现淡季流畅下行特征且降幅扩大，关注后期运价调降速率能否放缓以及运价底部能否筑成，中东局势升温有望对远月起到支撑作用，12 月存在低多机会，10 合约建议维持逢高空配 [8] 行情回顾与操作建议 - 本周 SCFIS 连续十周回落至 1300 点以下，10 月运价调降，以上海至鹿特丹航线为例，马士基 10 月第一、二周大柜报价较 9 月下旬下调约 200 美元，其余航司跟进，运价现货价格淡季下行且降幅扩大，关注后期运价调降速率和底部筑成情况，中东局势升温或支撑远月，12 月有低多机会，10 合约建议逢高空配 [8] 行业要闻 - 9 月 15 日至 9 月 19 日，中国出口集装箱运输需求疲软，远洋航线市场运价调整，综合指数跌幅扩大，全国规模以上工业增加值同比增长 5.2%，高技术制造业增速领跑，9 月 19 日上海出口集装箱综合运价指数较上期下跌 14.3% [9] - 欧洲航线，德国 9 月 ZEW 经济现况指数低于预期，经济低迷，运输需求增长乏力，即期市场订舱价格下行，9 月 19 日上海港出口至欧洲基本港市场运价较上期下跌 8.8% [9] - 地中海航线，运输市场供需基本面疲软，市场运价继续调整，9 月 19 日上海港出口至地中海基本港市场运价较上期下跌 5.8% [9] - 北美航线，美国 9 月密歇根大学消费者信心指数低于预期，运输需求较 9 月初下降，即期市场订舱价格大幅回落，9 月 19 日上海港出口至美西和美东基本港市场运价分别较上期下跌 31.0%、22.7% [10] - 中东局势方面，美国特使否决加沙永久停火决议，以军在加沙持续行动，哈马斯有阻止援助等行为，双方冲突不断 [10] 数据概览 集运现货价格 - 2025 年 9 月 22 日，SCFIS 欧洲航线基本港结算运价指数为 1254.92 点，较 9 月 15 日下跌 185.32 点，环比降 12.9%；美西航线基本港结算运价指数为 1193.64 点，较 9 月 15 日下跌 156.2 点，环比降 11.6% [12] 集运欧线期货 9 月 22 日交易数据 | 合约 | 前结算价 | 开盘价 | 收盘价 | 结算价 | 涨跌 | 涨跌幅（%） | 成交量 | 持仓量 | 仓差 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | EC2510 | 1,072.3 | 1,067.0 | 1,093.7 | 1,102.0 | 21.4 | 2.00 | 44939 | 46030 | -1685 | | EC2512 | 1,626.1 | 1,651.1 | 1,653.9 | 1,669.2 | 27.8 | 1.71 | 15790 | 21956 | -124 | | EC2602 | 1,552.7 | 1,601.7 | 1,573.6 | 1,586.4 | 20.9 | 1.35 | 3067 | 7398 | 122 | | EC2604 | 1,250.7 | 1,265.0 | 1,275.0 | 1,274.4 | 24.3 | 1.94 | 1681 | 8922 | 81 | | EC2606 | 1,438.3 | 1,449.5 | 1,454.5 | 1,454.8 | 16.2 | 1.13 | 110 | 950 | -38 | | EC2608 | 1,595.0 | 1,599.0 | 1,609.0 | 1,606.8 | 14.0 | 0.88 | 57 | 487 | -10 | [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 近期欧线市场受运力和需求影响，后续运价或受较大压制，7月上运价落地在3380美金左右，7月下船司报价总体持稳，当前报价区间在2900 - 3500美金之间 [1][2] 各部分总结 期货合约情况 - EC2508收盘价2022.5，涨幅0.50%；EC2510收盘价2022.5，涨幅0.80%；EC2512收盘价1556.4，涨幅0.17%；EC2602收盘价1365.7，涨幅0.91%；EC2604收盘价1204.0，涨幅1.11%；EC2606收盘价1342.1，涨幅0.72% [1] - 各合约月差方面，EC2508 - 2510前一日为621.4，EC2510 - 2512前一日为 - 155.3，EC2512 - 2602前一日为190.7 [1] 现货指标情况 - 电器指标2025/7/7更新，本期值2258.04，较前一期涨6.35% [1] - SCFI（欧线）2025/7/4更新，为2101美元/TEU，较前一期涨3.50% [1] - CCFI（欧线）2025/7/4更新，为1694.3点，较前一期涨3.27% [1] - NCFI 2025/7/4更新，为1442.46点，较前一期跌0.03% [1] - TCI 2025/7/9更新，值为1019.55，较前一期无涨跌 [1] 运力安排情况 - 2025年7月、8月周均运力分别在29.5、31.3万TEU，7月第二周收货中性，部分航线爆仓，第三周运力32万TEU较高，第四周运力29万TEU中性，8月第一周运力高达34万TEU，货量逐渐步入下行期 [1] 报价情况 - 近期欧线报价，周四MSC线下报价由3440跌至3140美金，HPL线上由3535跌至3335美金 [1] - 7月上运价落地在3380美金左右（折盘2350点），7月下船司报价总体持稳，MSK第三周平开2950美金，当前报价区间2900 - 3500美金之间，均值3400美金（折盘2400点） [1][2] 相关新闻情况 - 7/11消息，以色列高级官员称与哈马斯达成加沙停火协议可能在一两周内实现，若哈马斯不放下武器，以色列将继续军事行动 [3] - 7/11胡塞武装领导人表示只要以色列在加沙地区继续“侵略”，针对船只的海上行动就将继续，且过去一周对以色列相关目标发动45次袭击 [3]

集运市场动态 - 集运盘面近期呈现震荡走高趋势 [1] - 马士基欧线报价保持稳定 [1] - 机构预测下半年供应规模增加将加剧供需矛盾 [1] - 供应增加可能对运价形成压制 [1] - 三季度欧线运价走势存在不确定性 [1]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 中远海特发布24年报及25年一季报，业绩符合预期，24年归母净利润15.3亿元，同比+44%；25Q1归母净利润3.5亿元，同比+1.6% [1] - 中美关税政策超预期缓解，短期集运舱位紧张，有望带动纸浆船市场去程业务盈利提升 [1] - 预计25 - 27年利润分别为18.8/22.8/24.8亿元，同比分别增长23%/21%/9%，成长性较好，对应25年盈利，PE估值为9.3x [2] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司业绩处于前期预告上限，25Q1业绩增速放缓，24年毛利36.6亿元，同比+73%；毛利率达21.8%，同比+4.2pcts；25Q1毛利10.1亿，同比+42%，环比-14% [1] 分部业务 - 24年机械设备+汽车运输量价齐升，预计25年基本面稳健增长 [1] - 24年多用途船、重吊船毛利合计13.7亿，同比+91%，24年MPP市场均价1.8万$/天，25Q1为1.84万$/天 [1] - 24年纸浆、汽车船毛利分别为7.6/5亿元，合计12.6亿，同比+255%；25Q1纸浆船去程运价环比回落，汽车运输量价基本稳定，关税政策缓解，纸浆船去程运价有望再度上行 [2] - 24年半潜船毛利4.9亿元，同比-7%，25年新项目开工后利润贡献回升 [2] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|12197|16780|21580|25000|26478| |同比增长|-0%|38%|29%|16%|6%| |营业利润(百万元)|1028|1898|2635|3303|3602| |同比增长|-6%|85%|39%|25%|9%| |归母净利润(百万元)|1064|1531|1876|2280|2483| |同比增长|30%|44%|23%|22%|9%| |每股收益(元)|0.50|0.71|0.68|0.83|0.90| |PE|12.8|8.9|9.3|7.6|7.0| |PB|1.2|1.1|1.0|0.9|0.9| [3] 基础数据 - 总股本2744百万股，已上市流通股2147百万股，总市值17.4十亿元，流通市值13.6十亿元 [4] - 每股净资产（MRQ）6.0，ROE（TTM）9.4，资产负债率55.9% [4] - 主要股东为中国远洋运输有限公司，持股比例40.99% [4] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| | --- | --- | --- | --- | |绝对表现|8|-12|2| |相对表现|5|-10|-3| [6]