政策导向与产业融合 - 贵州省推动白酒产业从“卖酒”向“卖生活方式”转变，实施“白酒+”产业融合行动，促进酒旅、酒餐、酒商、酒体融合发展，组织白酒产品进景区、交通枢纽和商场超市 [1] - 政策提出深入实施“白酒+”产品融合行动，发挥酒咖、酒茶组合优势，以拓展跨界消费市场 [1] 行业现状与业绩表现 - 2025年三季度白酒行业延续消费弱复苏下的调整态势，行业出清节奏加快，企业业绩分化加剧 [1] - 三季度白酒行业收入增速较二季度有较大回调，主因是市场需求偏弱环境下，酒企放弃全年目标以维护渠道秩序 [2] - 次高端及区域酒企承压明显，部分区域酒企因省内消费场景恢复不及预期、库存高企而陷入“以价换量”困境，净利润降幅扩大 [1] - 除山西汾酒外，次高端白酒与地产酒在三季度均有下滑，反映出需求压力较大，同时大部分酒企已开始释放压力 [2] 价格、库存与渠道 - 2025年三季度白酒全价格带承压 [1] - 韧性较强的高端白酒也步入报表出清节奏 [2] - 库存去化以及价盘修复是后续观察的重要指标 [2] 短期市场观点与策略 - 短期市场以左侧博弈行业困境反转为主，建议聚焦具备强品牌和高渠道掌控力的龙头企业 [1] - 从三季度需求、批价变化等角度看，白酒行业已经接近底部区间，依据是禁酒令影响边际放缓、酒企目标务实主动收缩供给、以及预判2026年二季度起业绩增速在低基数下逐季上行 [2] 中长期行业展望 - 中长期需紧密跟踪经济复苏进程、消费场景修复节奏及经销商信心恢复情况，待需求端明确改善信号出现后，行业有望迎来估值与业绩双修复 [1] - 随着“十五五”规划出台及扩内需政策落地，宏观经济环境将改善，居民收入和消费意愿有望提升，白酒消费预计渐进式回暖 [2]

8月下旬至10月中旬，在煤炭涨势趋缓、原油大幅下挫、下游需求不及预期、装置负荷提升、新产能释 放等多重利空影响下，乙二醇期价持续下跌，逼近上半年低点。10月下旬以来，终端订单边际改善带动 聚酯去库，加之原油和煤炭价格止跌反弹，乙二醇期价见底回升。但新一轮扩张周期开启，乙二醇供应 压力加大，或限制期价反弹空间。 除了产能扩张带来的长期供应压力，由于今年原油和煤炭价格重心整体下移，成本端让利使得乙二醇生 产利润处于中性偏高水平。尤其是随着近年来煤化工技术革新及催化剂成本下降，行业的单耗、加工成 本、运费得到一定的优化，煤制乙二醇生产利润达到近几年同期高位。经过去年持续去库，乙二醇港口 库存处于低位，加之利润良好，工厂生产积极性较高。二季度检修季过后，下半年乙二醇开工率持续回 升。截至10月24日当周，国内煤制乙二醇负荷在70.18%，较5月底低点提升了21个百分点；国内乙二醇 总负荷在68.26%，提升了15.9个百分点。 终端订单改善 聚酯负荷上调 10月中下旬以来，成本端能源价格反弹，提振市场信心，叠加南北方气温骤降和双"11"效应，终端面料 出货速度加快，部分针织品库存紧张，价格提升使名义现金流得到改善，坯 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 后期低位追空PP需谨慎，中期或是震荡市 [1] - PP短期需求环比改善，但成本端仍较弱，供应压力增加，未来需注意国庆、中秋假期、美联储降息、阶段性通缩极限及中东地区不确定性对市场的影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - PP2601昨日收盘价6913，日涨跌-0.43%，昨日成交255,093，持仓变动19156 [1] - 01合约基差昨日为-193，前日为-189；01 - 05合约价差昨日为-23，前日为-22 [1] - 华北、华东、华南重要现货价格较前日有不同程度变化，国内PP市场小幅下跌，幅度在10 - 30元/吨 [1][2] 现货消息 - 期货低位震荡加重现货市场观望气氛，部分生产企业下调价格，货源成本支撑减弱，贸易商积极出货，下游新单跟进有限，采购积极性受利润制约，市场交投欠佳 [2] 市场状况分析 - 短期需求环比改善，但成本端仍较弱，供应端压力增加，未来需关注假期、美联储政策、通缩极限和中东局势等因素影响 [2] 趋势强度 - PP趋势强度为0，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [3]

业绩表现 - 25H1营收79亿元同比增10.1% 归母净利润7.99亿元同比增15.66% 扣非净利润7.42亿元同比增24.49% [1] - 25Q2营收41.05亿元同比增11.19% 归母净利润4.29亿元同比增15.35% 扣非净利润4.05亿元同比增34.39% 显著超预期 [1] 业务分析 - 25Q2酵母及深加工收入29.81亿元同比增11.7% 烘焙面食酵母个位数增长 YE保持双位数高增长 [2] - 制糖业务收入2.28亿元同比增20.1% 包装业务收入0.99亿元同比增3.6% 其他产品收入7.76亿元同比增9.3% [2] - 25Q2国内业务收入23.05亿元同比增4.3% 较Q1的-0.3%显著回暖 海外业务收入117.78亿元同比增22.3% [2] 成本与盈利 - 25Q2毛利率26.2%同比提升2.3个百分点 环比提升0.2个百分点 主因糖蜜成本下降及产品结构优化 [3] - 扣除股份支付影响后25H1净利润8.63亿元同比增18.8% 政府补助0.35亿元同比降62.4% [3] - 25Q2归母净利率10.5%同比升0.38个百分点 销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.08/+0.23/+0.03/+0.23个百分点 [3] 发展前景 - 国内烘焙酵母需求持续复苏 衍生品业务驱动结构升级 低毛利贸易业务逐步剥离 [4] - 海外通过本土化运营及性价比优势提升市占率 重点拓展非洲、中东、东南亚等新兴市场 [2][4] - 原材料成本环比持续下降 预计H2进一步释放利润空间 [4] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润16.3/19.0/21.7亿元 同比增23%/17%/14% [5] - 对应PE估值19x/16x/14x [5]

铜市场表现及价格变动 - LME三个月期铜上涨0.4%至每吨9,723.5美元 [1] - 上海期货交易所主力9月期铜合约上涨0.14%至每吨78,490元 [2] 中国铜贸易数据 - 7月铜矿砂及其精矿进口量256万吨 1-7月累计进口1,731.4万吨同比增长8% [2] - 7月未锻轧铜及铜材进口量48万吨 1-7月累计进口311.3万吨同比减少2.6% [2] 铝及其他金属市场 - LME三个月期铝上涨0.31%至每吨2,618美元 [3] - 沪铝下跌0.4%至每吨20,685元 沪镍下跌0.1%至每吨121,180元 [3] - LME期锌上涨0.43%至每吨2,825美元 沪锌下跌0.10%至每吨22,515元 [3] 供应端动态 - 智利厄尔特尼恩特铜矿发生致命事故导致生产受创 [2] - 智利国营铜业公司向监管机构申请重新开放旗舰矿山部分区域 [3] 宏观及市场因素 - 美元走软推动铜价周线上涨 [1][2] - 美联储理事人事变动引发市场对鸽派政策预期 [2] 行业机构观点 - 澳新银行分析认为矿山供应中断可能推动现货价格回升 [3] - 加工精炼费用面临下行压力预期 [3]