报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周纯碱市场震荡运行 供应端压力仍在 需求端平淡 企业库存绝对水平处历史高位 利润状况不佳 市场核心矛盾集中在高供应、高库存与弱需求的博弈 基本面驱动有限 期货市场短期走势偏弱 预计维持震荡运行 后续关注宏观情绪变化及行业产能调整情况 操作上单边观望 套利无 期权可考虑择机卖出宽跨式策略收取时间价值 [40] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周纯碱主力合约SA2601价格在1283 - 1352元/吨之间窄幅震荡 截至2025年9月19日下午收盘 当周主力合约上涨28元/吨 周度涨幅2.17% 报收1318元/吨 [6] 基本面分析 供给 - 截止到2025年9月18日 上周国内纯碱产量74.57万吨 环比下跌1.54万吨 跌幅2.02% 综合产能利用率85.53% 前值87.29% 环比下跌1.76% 因个别企业停车检修及设备问题致供应下降 [7][10] 库存 - 截止2025年9月18日 国内纯碱厂家总库存175.56万吨 较上周一增加0.85万吨 涨幅0.49% 其中轻质纯碱74.95万吨 环比增加0.32万吨 重质纯碱100.61万吨 环比增加0.53万吨 较前一周四减少4.19万吨 跌幅2.33% 去年同期库存量为139.88万吨 同比涨幅25.51% [8][14] 出货 - 9月18日报道 当周中国纯碱企业出货量78.76万吨 环比增加0.25% 整体出货率为105.62% 环比增加2.39个百分点 周内供应窄幅下降 个别企业发货良好 整体产销率小幅缓和 [17] 利润 - 2025年9月18日 中国氨碱法纯碱理论利润 - 36.75元/吨 环比下跌0.45元/吨 周内成本端原盐价格持稳 焦炭价格窄幅上移 成本增加 纯碱价格持稳 氨碱法利润震荡下移 [20] - 截至2025年9月18日 中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为 - 70.50元/吨 环比下跌16元/吨 周内原盐价格稳定 煤炭价格上涨 成本走强 纯碱价格稳中震荡 副产品氯化铵窄幅下移 联碱法双吨利润下跌 [24] 下游产业情况 浮法玻璃产量 - 截至2025年9月18日 全国浮法玻璃日产量为16.02万吨 与11日持平 上周（20250912 - 0918）全国浮法玻璃产量112.12万吨 环比持平 同比 - 4.04% [28] 浮法玻璃库存 - 截止到2025年9月18日 全国浮法玻璃样本企业总库存6090.8万重箱 环比 - 67.5万重箱 环比 - 1.10% 同比 - 18.56% 折库存天数26天 较上期 - 0.3天 [29] 现货市场情况 - 动力煤5500大卡价格9月18日为693元/吨 较9月11日涨10元/吨 涨幅1.46% 原盐部分区域价格持平 轻质纯碱华中地区9月18日价格较9月11日涨20元/吨 涨幅1.77% 其余区域持平 重质纯碱各区域价格持平 浮法玻璃9月18日价格较9月11日涨2元/吨 涨幅0.17% 光伏玻璃2.0价格持平 烧碱32%碱价格持平 氯化铵 - 干铵河南价格较9月11日跌20元/吨 跌幅5% 合成氨江苏价格较9月11日跌62元/吨 跌幅2.79% [37][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 中长期供需矛盾提供底部支撑，短期交易宽松背景下铜价震荡偏强，后续步入新上行周期需商品属性及金融属性共振，主力参考79000 - 81500 [1] 铝 - 短期氧化铝主力合约在2900 - 3200元/吨区间震荡，铝价维持窄幅震荡，主力合约参考区间20600 - 21000元/吨；中期氧化铝若成本支撑下移且需求未见改善，价格有下行压力 [3] 铝合金 - 现货价格保持坚挺，累库速率放缓，铝合金与铝价差有望收敛，短期主力合约参考运行区间20200 - 20600元/吨 [4] 锌 - 供应端宽松预期下沪锌上方空间难打开，短期价格或受宏观驱动冲高，但基本面对持续上冲弹性不足，短期以震荡为主，主力参考21800 - 22800 [7] 锡 - 供应端延续紧张，叠加美国降息预期走强，预计锡价延续高位震荡，运行区间参考285000 - 265000 [9] 镍 - 宏观情绪走强、成本有支撑，短期暂无明显供需矛盾但去库节奏放缓，中期供给宽松制约价格上方空间，预计盘面维持区间震荡，主力参考120000 - 125000 [10] 不锈钢 - 宏观环境改善，原料价格坚挺成本支撑强化，库存压力放缓，但下游旺季需求兑现不及预期，短期盘面区间震荡为主，主力运行区间参考12800 - 13400 [11] 碳酸锂 - 供应端路径演绎逐步清晰交易空间弱化，政策窗口期宏观预期提振以及强需求为价格下方提供支撑，短期盘面预计偏强震荡整理，主力价格中枢参考7 - 7.5万区间 [14][16] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - SMM 1电解铜现值80600元/吨，日涨跌幅 - 0.64%；SMM A00铝现值20890元/吨，日涨跌幅 - 0.29%等多种金属价格及基差有相应变化 [1][3] 比价和盈亏 - 铜进口盈亏 - 199元/吨，沪伦比值8.07；铝进口盈亏 - 1916元/吨，沪伦比值7.72等各金属比价和盈亏数据呈现不同情况 [1][3] 月间价差 - 铜2510 - 2511月间价差现值0元/吨；铝2509 - 2510月间价差现值 - 30元/吨等各金属月间价差有变动 [1][3] 基本面数据 - 电解铜8月产量117.15万吨，月环比 - 0.24%；氧化铝8月产量773.82万吨，月环比1.15%等各金属基本面数据有不同程度变化 [1][3] 市场表现及影响因素 - 铜昨日沪铜主力合约减仓下行，受宏观和基本面因素影响；铝市场处于“高供应、高库存、弱需求”格局，受几内亚供应端扰动和环保政策等影响 [1][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前纯碱市场处于“高供应、高库存、弱需求”三重压制，价格虽处历史低位，但库存未实质去化前盘面将承压，后续需关注企业减产动向和终端需求边际变化 [9][40] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周纯碱主力合约SA2601价格在1321 - 1442元/吨震荡整理，截至2025年8月15日下午收盘，当周上涨63元/吨，周度涨幅4.73%，报收1395元/吨 [6] 基本面分析 供给 - 截至2025年8月14日，国内纯碱产量76.13万吨，环比增加1.66万吨，涨幅2.24%；综合产能利用率87.32%，较前一周增加1.91% [7][10] 库存 - 截至2025年8月14日，国内纯碱厂家总库存189.38万吨，较上周一增加1.76万吨，涨幅0.94%，运输缓和发货提升但仍累库 [8][14] 出货 - 上周中国纯碱企业出货量73.26万吨，环比增加8.48%；整体出货率96.23%，环比增加5.54个百分点 [17] 利润 - 截至2025年8月14日，氨碱法纯碱理论利润34.40元/吨，环比下跌21.80元/吨；联碱法纯碱理论利润（双吨）为9元/吨，环比下跌59.50元/吨 [20][24] 下游产业情况 浮法玻璃产量 - 截至2025年8月14日，全国浮法玻璃日产量15.96万吨，上周产量111.7万吨，环比持平，同比降5.29% [28] 浮法玻璃库存 - 截至2025年8月14日，浮法玻璃行业开工率75.34%，样本企业总库存6342.6万重箱，环比增2.55%，同比降5.94%，折库存天数27.1天，较上期增加0.7天 [31] 现货市场情况 - 动力煤5500大卡价格周度涨2.82%；原盐-井矿盐部分区域价格持平或下跌；轻质、重质纯碱部分区域价格下跌；浮法玻璃价格降3%；光伏玻璃、烧碱32%碱、氯化铵 - 干铵价格持平；合成氨价格降4.66% [36][39] 综合分析 - 上周国内纯碱市场弱势运行，供需矛盾深化，供应端压力加大，库存压力显著，成本端支撑弱化，下游需求未见起色，预计盘面维持承压态势 [40] 操作建议 - 单边可参考现金成本线寻找做多机会，套利和期权观望 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期绝对价格震荡为主，关注后续纯苯新装置6 - 7月落地情况 [3] 各部分总结 纯苯 - 国产快速恢复，港口维持高库存，继续挤压bzn [5] - 进口超预期，eb下游出口较多 [16] - 加氢苯供应不多 [18] 苯乙烯 - 当前格局为中性库存、高利润、中性产量 [46] - 高利润刺激高供应，小装置逐步重启，区域物流改变使港口加速累库，预计6月底港口库存达10万吨以上，短期震荡偏弱 [3] 芳烃全球价差 - 美亚物流价差无法打开，纯苯留在亚洲 [50] 芳烃内部价差 - 芳烃内部价差回归 [57] 二季度矛盾 - 二季度化工品去库与上端油品偏弱存在矛盾 [59] ABS - 库存样本增加致库存大幅上涨 [61] PS - 下游库存结构快速转好，工厂库存压力逐步降低，原料备货不多，是下游中表现最好的 [3] EPS - 工厂接到618订单不多，降低了端午节期间开工意愿 [3]