财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入189.09亿元，同比增长7.97%，但环比下降6.43% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润9.84亿元，同比增长9.28%，但环比大幅下降40.59% [1] - 2025年前三季度公司累计实现营业收入539.76亿元，同比增长17.23%，累计实现归母净利润36.79亿元，同比增长39.18% [1] - 2025年前三季度公司扣除非经常性损益的净利润为42.14亿元，同比大幅增长60.92% [1] 生产运营 - 2025年前三季度公司矿产金产量为13.75吨，同比增长5.4%，销量为13.4吨，同比增长5.19% [2] - 2025年前三季度公司矿产铜产量为5万吨，同比下滑19.48%，销量为5.07万吨，同比下滑21.88% [2] - 2025年第三季度公司矿产金产量为4.62吨，销量为4.53吨，矿产铜产量为1.19万吨，销量为1.07万吨 [2] - 矿产铜产销量同比下滑主要因子公司内蒙古矿业乌努格吐山铜钼矿选矿厂于2025年7月23日发生意外事故并停产，该矿于9月10日恢复生产，事故影响主要集中在第三季度 [2] 未来展望 - 公司纱岭金矿正在开展采矿试验并优化工程设计，完全达产后年产量预计约为10吨，投产后将显著提升公司矿产金总产量 [3] - 国际金价于10月21日晚出现单日下跌5.3%的短期回调，但黄金在全球秩序重构期仍被视为合适的避险资产，短期下跌不影响其长期逻辑 [4] - 金价回调被视为提供增配机会，建议关注金价企稳后黄金相关资产的配置机会 [4] 盈利预测与估值 - 公司2025年至2027年的归母净利润预测被上调至56.72亿元、72.87亿元和94.46亿元，三年复合增长率达40.77% [5] - 净利润预测上调主要因金价上涨超预期，对应每股收益（EPS）预测分别为1.17元、1.50元和1.95元 [5] - 基于公司在建矿山沙岭金矿带来的可观产量增量及较强可预见性，给予公司2026年16.7倍市盈率（PE）估值，目标价上调至25.05元 [5]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入149.96亿元，同比增长24.23% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为24.60亿元，同比增长42.39% [1] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为36.92亿元，同比增长22.93% [1] 成本控制能力 - 2025年第三季度公司矿产金单位成本为132.4元/克，环比下降14% [1] - 2025年前三季度矿产金合并摊销后完全成本为145.19元/克，成本控制能力相较于同行优势明显 [1] 资源储备与项目进展 - 公司金矿资源接续性较强，远期矿产金增量明确 [2] - 2025年公司收购云南芒市相关探矿权，包括大岗坝地区金矿勘探探矿权（勘查面积35.6平方公里）和勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权（勘查面积20.38平方公里） [2] - 纳米比亚Osino项目选厂建设计划于2025年第四季度全面开始，预计2027年上半年投产，投产后预计年均黄金产量5吨 [2] 战略发展与资本运作 - 公司已于2025年9月正式向香港联合交易所递交H股上市申请 [2] - H股上市计划有助于深化全球化战略布局，优化资本结构，并加快海外业务发展 [2] 行业前景与金价展望 - 在全球秩序重构背景下，黄金仍被视为最合适的避险资产，短期价格波动不影响长期逻辑 [2] - 中长期看涨逻辑未改，预计四季度金价将呈现高位震荡行情 [2]

在黄金屡创新高之下，黄金作为全球传统通用货币的避险资产备受市场高度关注，今日，香港黄金交易所主席张德熙博士接受媒体采访，报道提出张德熙博 士建议政府在北都预留位置兴建黄金仓储及精炼厂，以配合本港推动黄金交易中心发展。 香港黄金交易所 自20251月1日起香港黄金交易所正式接替超过115年的香港金银业贸易场，打造全球三大黄金交易所之一。在施政报告提出一系列措施推动本港黄金市场发 展，包括扩建仓储以及鼓励金商在港开设精炼厂，同时计划在未来三年香港新增黄金储备目标为2000吨实物黄金。香港黄金交易所主席张德熙博士表示，已 向香港特区政府建议期望当局可以在北部都会区预留位置，让精炼厂及黄金仓储落地。张德熙说："黄金仓储对香港发展为国际黄金中心是很重要，有仓储 实物黄金能够储存在港，很多衍生工具、电子盘现货黄金衍生产品都可以在香港产生、在香港设立。因为有了实物黄金很多财技上，例如黄金借贷、套戥、 套汇都可以在香港发生。" 香港黄金交易所 自20251月1日起香港黄金交易所正式接替超过115年的香港金银业贸易场，打造全球三大黄金交易所之一。在施政报告提出一系列措施推动本港黄金市场发 展，包括扩建仓储以及鼓励金商在港开设精 ...

黄金市场表现 - 10月24日国际金价调整，伦敦金现跌约1%至4083美元/盎司附近 [1] - A股贵金属板块走弱，上海金ETF（159830）跌0.68%，成交额突破6800万元 [1] - 上海金ETF（159830）规模超21亿元，位居深市同标的之首 [1] 上海金ETF资金流动 - 10月21日至23日上海金ETF（159830）累计获资金净流入6.46亿元 [1] - 10月22日单日资金净流入超6.2亿元，居同类第一 [1] - 该ETF管理费率0.25%，托管费率0.05%，均低于同标的产品平均水平 [1] 黄金资产配置趋势 - 全球官方黄金储备价值38642亿美元，首次略超官方外资持有美债余额 [2] - 黄金开始取代美债成为无风险资产，形成弯道超车之势 [2] - 黄金仍被视为最合适的避险资产，金价仍处长期上行区间 [2]

张尧浠：贸易及停摆乐观打压有限、金价跳水仍是多头机会 上交易日周二(10月21日)：国际黄金巨幅回落走低，一度跌超6.3%，创2013年4月以来最大单日跌幅，如期验证了上周说道的9转序列，后市短期即将迎来 回调风险，也如期在触及上周给出的上升趋势压力位置遇阻回撤。目前来看，多头动力减弱，在重回4300美元上方持稳前，偏向技术反弹遇阻回调的行情 为主。 具体走势上，金价自亚市开于4354.42美元/盎司，先行录得日内高点4375.09美元，之后遇阻回落，一路走低，延续到美盘22点半时段触及日内低点 4082.92美元，就此触底回升后，又回撤保持低位震荡走盘，最终收于4124.76美元，日振幅292.17美元，收跌229.66美元，跌幅5.27%。 影响上，市场对于美国政府停摆将结束以及将达成贸易协议的预期，提振了美元，削弱了市场对黄金避险资产的需求。使得投资者再度在上升趋势线压力 附近开始获利了结，打压金价持续走低。 展望今日周三(10月22日)：国际黄金开盘继续走低回落，延续昨日空头动力，一方面受到技术的进一步抛压，另一方面市场对于中美贸易谈判以及美国政 府停摆将结束的乐观预期利空压力，那么在停摆结束落地之前 ...

金价表现 - 现货黄金价格于10月6日一度逼近3920美元/盎司，创下历史新纪录，当日现货黄金报3905.27美元/盎司，涨幅0.50% [1][4] - 国际金价从年初约2650美元/盎司一路攀升至10月6日，累计涨幅超过48% [19] - 国内品牌金饰价格随之创新高，截至10月4日，周生生足金饰品每克1136元，周大福1129元、老凤祥1131元、周六福1084元、周大生1129元 [4] 消费市场趋势 - 黄金消费呈现“小克重”、“轻量化”趋势，部分商户小克重黄金销售占比达60%，消费主力为20、30岁的年轻人 [7] - 高金价下催生“旅游+淘金”新消费模式，国庆期间深圳水贝市场吸引来自北京、上海、内蒙古、山东、广西等地游客专程到访 [4][6] - “金包银”饰品（镀金银首饰）因价格优势在市场走俏，为消费者提供外观类似纯金但更便宜的选择 [11] 市场销售情况 - 国庆假期深圳水贝黄金市场销售热度不减，现场人流如炽，不少消费者拖着行李箱前来“淘金” [1][4][6] - 部分商户国庆单日客流较平日激增150%，销售额达到日常的2-3倍 [7] - 小克重黄金产品成为爆款，例如10元一件、100元11件的足金手机贴片 [11] 行业服务与保障 - 市场提供“一条龙的便捷售后保障”，消费者可在“国检中心”进行产品检测，报告当天即检即出，等待约半小时 [15] - 部分商家提供自家品牌饰品的回收业务，以应对消费者对黄金成色的担忧 [11] 机构观点与行业前景 - 机构对黄金后续走势看好，高盛、花旗等机构已将2026年金价预期上调至4000-4500美元，花旗银行上调金价三个月目标至每盎司4000美元 [20] - 业内分析认为黄金股仍具配置价值，美联储降息预期强化及地缘政治不确定性预计将使黄金继续获市场青睐 [20] - 珠宝消费偏好发生显著变化，消费者在预算有限下仍追求设计的时尚感，各大黄金珠宝企业已敏锐捕捉到这一趋势 [18]

金价再创新高！ 10月1日，记者在黄金珠宝品牌周生生官网看到，其当日足金饰品报价已达到1130元/克，周大福的报价 也达到1129元/克。 当天，记者走访深圳水贝市场发现，金饰金价已经达到每克888元。与此对比的是，9月初水贝市场的金 饰克价在796元左右。在价格攀升的同时，现场的人气稍显不足，但商家们表示，假期刚刚开始，预计 假期中间时段的人气最高。 "我们也没想到金价越涨越高。"一位水贝市场金饰柜台的负责人表示，"留深和来深过节的人越来越 多，最近几天来买黄金的顾客就有不少是来深旅游的外地游客，我们也想抓住这波金价小高潮，多做点 生意。" 不过，多位商家表示，目前更多消费者处于观望状态。同时，黄金高位波动也给商家备货带来了不少挑 战。 "金价高的时候，我们不敢备太多，因为价格越高库存（跌价）风险就越高。我们现在采取的是'卖多少 就买回多少'的策略，只要有利润我们就会拿去买金料保持住仓位，不会轻易增加库存。"水贝市场一家 金饰门店的陈经理对记者表示，"按克重计价的黄金饰品毛利率多在10%至20%左右，品牌金饰门店主 推的'一口价'金饰毛利率在30%至40%左右，品牌金店大力推广"一口价"模式，就是看准了黄金 ...

国际金价表现 - 10月1日伦敦金现盘中最高突破3895美元/盎司，距离3900美元/盎司关口仅一步之遥，再创历史纪录 [1] - COMEX黄金价格突破3900美元/盎司，同样刷新历史纪录 [1] - 2024年9月国际金价累计上涨近11.8%，三季度累计上涨近16.8%，今年以来已上涨近47% [10] - 瑞银预计到2026年年中金价将升至每盎司4200美元，高盛维持到2026年中期每盎司4000美元的目标价预期 [11] 消费市场价格传导 - 国际金价强势上行迅速传导至消费端，品牌金店周生生足金饰品报价达1130元/克，周大福报价达1129元/克 [3][5] - 深圳水贝市场金饰价格在10月1日达到每克888元，相比9月初的796元/克大幅上涨 [7] - 品牌金饰门店主推的“一口价”金饰毛利率在30%至40%左右，按克重计价的金饰毛利率多在10%至20%左右 [8] 市场参与方反应 - 商家采取“卖多少就买回多少”的谨慎备货策略，因价格越高库存跌价风险越高 [8] - 金价持续走高但回收量未明显增加，显示大部分消费者仍看好金价未来走势 [10] - 目前金饰回收价差扩大，水贝市场销售价888元/克与回收价857元/克价差超过30元，远高于以往10-15元的水平 [10][12] 行业趋势与机构观点 - 品牌金店大力推广“一口价”模式，以应对金价上涨压力并顺应黄金消费向悦己价值转变的趋势 [8] - 世界黄金协会指出，下半年中国金饰消费或继续承压，但季节性改善及潜在政策刺激有望提供部分支撑 [10] - 金价创新高主要由美元走软和美联储今年将进一步降息的预期提振，白银价格也创下自2011年以来新高 [10]

核心观点 - 紫金矿业分拆紫金黄金赴港IPO 旨在抓住黄金价格上行周期 通过资产整合提升整体价值 [6][7][20] - 紫金黄金拥有8座境外金矿 856吨黄金储备 2024年收入29.9亿美元 利润4.81亿美元 并计划12亿美元收购新矿 [5][21][24] - 黄金行业处于高景气周期 2024年金价涨幅26% 2025年延续涨势 带动相关股票大幅上涨 [33][34][39] 公司背景 - 紫金矿业起源于1980年代福建紫金山勘探 通过技术创新将金矿储量从5吨提升至300吨 成为中国第一大金矿 [12][16] - 2003年成为内地首家香港上市黄金企业 2008年登陆A股 通过全球并购成为涵盖多金属的矿业巨头 [17][19] - 2025年为加速国际化 将海外8座金矿整合至紫金黄金 后者定位全球一流黄金上市企业 [20][22] 业务数据 - 黄金产量持续增长：2022年39.3吨→2023年44.8吨→2024年46.7吨 [23] - 财务表现：收入从2022年18.18亿美元增至2024年29.9亿美元 净利润从1.84亿美元增至4.81亿美元 [26] - 核心资产包括澳大利亚诺顿金田等8座矿山 收购后通过运营优化实现扭亏为盈 [22][27] 行业动态 - 2024年黄金价格创40次历史新高 全年涨幅26% 2025年继续领涨大类资产 [33][34] - 港股黄金股表现亮眼：老铺黄金上市一年涨23倍 市值近2000亿港元 赤峰黄金三个月市值达680亿港元 [38][39][37] - 多家企业加速赴港上市：赤峰黄金、周六福已登陆 山金国际启动IPO筹备 [36]

泡泡玛特LABUBU补货影响 - LABUBU 3.0系列盲盒在官方渠道大量补货 预售期最长至9月22日 抢购导致系统卡顿 [2] - 补货后二手市场价格腰斩 整盒价格从1100-1500元跌至600-900元 提货时间越晚价格越低 [2] - 潮玩交易平台数据显示LABUBU价格6月16日达峰值后回落 黄牛称稀缺性下降 [2] - 泡泡玛特股价当日跌超5% 此前3月至6月中旬涨幅达100% 2024年初至今累计涨幅超11倍 [4] 黄金价格走势 - 国际现货黄金连续3日下跌 6月19日盘中最低3347.2美元/盎司 跌幅0.48% [9] - 国内市场黄金相关资产普跌 沪金主连跌0.49% A股贵金属板块跌1.9% 黄金概念板块跌2.41% [10] - 花旗预测金价将在Q3见顶 2025年下半年回落至2500-2700美元区间 43%央行计划增持黄金储备 [12] SpaceX星舰爆炸事件 - 星舰S36飞船静态点火测试时爆炸 无人员伤亡和环境污染 COPV加压罐或存在故障 [14][15] - 事故不影响6月30日第十次试飞计划 5月27日第九次试飞曾出现飞船失控解体 [15] 暑期档电影市场 - 2025年暑期档总票房突破10亿元 《碟中谍8》《时间之子》等影片暂列前五 [18]