核心观点 - 2025年12月，中资矿企金矿并购市场异常活跃，多家公司宣布或完成大规模海外金矿资产收购 [1] - 2025年中资企业在全球金矿领域进行了多起重大并购，交易金额巨大，涉及地域广泛 [5][16] - 金价在2025年大幅上涨并创下历史新高，为行业并购提供了核心驱动力 [3][14] - 在《黄金产业高质量发展实施方案(2025-2027年)》政策支持下，中资矿企加速海外优质黄金资源布局 [4][15] - 中国黄金行业正通过并购从分散竞争向集中化发展转变，并购目的趋向战略合作与资源整合 [10][22] 市场背景与金价表现 - 2025年，全球经济增长放缓及地缘政治冲突促使黄金作为避险资产受青睐 [3][14] - 截至2025年12月12日，伦敦金现价报4299.29美元/盎司，单日上涨0.47%，年初至今涨幅达63.83% [3][4][14][15] - COMEX黄金年初至今涨幅为64.05%，上海期货交易所(SHFE)黄金年初至今涨幅为54.77% [4][15] - 世界黄金协会数据显示，2025年黄金表现卓越，全年创下逾50次历史新高 [3][14] - 展望2026年，持续的地缘经济不确定性可能使金价继续维持高位区间波动 [3][14] 2025年12月重点并购案例 - **洛阳钼业**：12月15日宣布以10.15亿美元（约71.7亿元人民币）收购巴西Aurizona、RDM、Bahia三座在产金矿100%权益，交易完成后预计年金产量达8吨 [1][7][10][19] - **江西铜业**：12月12日第三次对英国上市公司SolGold提出收购报价，总价值约8.42亿英镑（11.3亿美元），以获取其持有的厄瓜多尔Cascabel铜金矿项目 [1][11] - **灵宝黄金**：12月10日宣布以3.7亿澳元（约17.35亿元人民币）认购目标公司50%+1股股权，从而获得巴布亚新几内亚Simberi在产金矿 [1][13] 2025年度十大金矿并购案例概览 - **紫金矿业**：以12亿美元（约86亿元人民币）收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿100%权益，已于2025年10月10日交割 [6][17] - **江西铜业**：以11.3亿美元收购SolGold Plc（含厄瓜多尔Cascabel铜金矿），截至2025年11月尚未完成交割 [6][17] - **洛阳钼业**：以10.15亿美元收购巴西三座金矿资产（Aurizona、RDM、Bahia） [6][17] - **洛阳钼业**：以5.81亿加元（约4.5亿美元，30.6亿元人民币）收购厄瓜多尔凯歌豪斯金矿100%股权，已于2025年6月24日完成 [6][17] - **灵宝黄金**：以2.5亿美元（约17.35亿元人民币）收购巴布亚新几内亚Simberi金矿 [6][17] - **盛屯矿业**：以1.9亿美元（约13.5亿元人民币）收购刚果（金）阿杜姆比金矿 [6][17] - **赤峰黄金**：以1896.30万美元收购老挝矿业公司90%股权 [6][17] - **潼关黄金**：以约1.5亿美元进行产业链延伸收购 [6][17] - **兴业银锡**：以约1.3亿美元认购澳大利亚Far East Gold增发股份 [6][17] - **山金国际**：以约1.2亿美元收购云南西部矿业52.07%股权 [6][17] 重点并购项目详情 - **紫金矿业收购RG金矿**：该矿位于哈萨克斯坦，2023-2024年年均产金约6吨，2024年销售收入4.73亿美元，净利润2.02亿美元 [7][18] - **江西铜业目标资产Cascabel项目**：是南美近十年发现的规模最大、品位最优的未开发铜金矿之一，Alpala矿床拥有铜资源1220万吨、金资源3050万盎司、银资源10230万盎司 [7][18] - **洛阳钼业收购凯歌豪斯金矿**：该矿资源量13.76亿吨，金平均品位0.46g/t，黄金金属量638吨；储量6.59亿吨，金平均品位0.55g/t，黄金金属量359吨，预计矿山寿命26年 [8][19] - **盛屯矿业收购阿杜姆比金矿**：该矿黄金控制资源量188万盎司（约123.7吨），推断资源量209万盎司，矿权面积122平方公里，有效期至2039年，规划年产能9.4吨，全维持成本约950美元/盎司 [8][20] 行业趋势与战略意义 - 中国黄金行业正从分散竞争向集中化发展转变 [10][22] - 并购目的从单纯资源获取转向战略合作与资源整合，例如盛屯矿业旨在形成能源金属与贵金属协同的“双轮驱动”模式，灵宝黄金同时获取了成熟的加工厂和运营经验 [10][22] - 在金价高位运行和政策支持的双重驱动下，中国黄金企业加速融入全球黄金产业链，提升跨国经营水平 [10][22] - 持续的并购活动将推动中国黄金企业在全球资源配置、技术创新和绿色转型方面发挥更重要作用，助力中国从黄金大国向黄金强国转变 [10][22]

2026年黄金价格驱动因素 - 支撑2025年金价走势的主要宏观因素预料将延续至2026年，包括全球去美元化趋势、美国财政压力、整体宏观不确定性、央行持续买金、实体黄金ETF需求，以及Tether对黄金的采购 [1] - 尽管实质利率下行空间有限，但黄金仍是市场上唯一真正避险资产 [1] - 预估金价将于2026年维持区间震荡，但盘整格局仍对产业正向 [1] 2026年金矿行业前景 - 在估值具吸引力的前提下，对2026年的金矿股保持乐观 [1] - 金矿企业明年有望扩大利润率并创造更高的年度自由现金流，目前尚未出现明显的成本通膨压力 [1] 重点金矿公司观点 - 将巴里克矿业公司列为大型金矿股首选 [1] - Alamos Gold被视为具补涨空间的标的，拥有中型矿商中最优质的资产组合 [1] - 认为皇家黄金目前估值折价并不合理，后续具备回补空间 [1]

财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入189.09亿元，同比增长7.97%，但环比下降6.43% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润9.84亿元，同比增长9.28%，但环比大幅下降40.59% [1] - 2025年前三季度公司累计实现营业收入539.76亿元，同比增长17.23%，累计实现归母净利润36.79亿元，同比增长39.18% [1] - 2025年前三季度公司扣除非经常性损益的净利润为42.14亿元，同比大幅增长60.92% [1] 生产运营 - 2025年前三季度公司矿产金产量为13.75吨，同比增长5.4%，销量为13.4吨，同比增长5.19% [2] - 2025年前三季度公司矿产铜产量为5万吨，同比下滑19.48%，销量为5.07万吨，同比下滑21.88% [2] - 2025年第三季度公司矿产金产量为4.62吨，销量为4.53吨，矿产铜产量为1.19万吨，销量为1.07万吨 [2] - 矿产铜产销量同比下滑主要因子公司内蒙古矿业乌努格吐山铜钼矿选矿厂于2025年7月23日发生意外事故并停产，该矿于9月10日恢复生产，事故影响主要集中在第三季度 [2] 未来展望 - 公司纱岭金矿正在开展采矿试验并优化工程设计，完全达产后年产量预计约为10吨，投产后将显著提升公司矿产金总产量 [3] - 国际金价于10月21日晚出现单日下跌5.3%的短期回调，但黄金在全球秩序重构期仍被视为合适的避险资产，短期下跌不影响其长期逻辑 [4] - 金价回调被视为提供增配机会，建议关注金价企稳后黄金相关资产的配置机会 [4] 盈利预测与估值 - 公司2025年至2027年的归母净利润预测被上调至56.72亿元、72.87亿元和94.46亿元，三年复合增长率达40.77% [5] - 净利润预测上调主要因金价上涨超预期，对应每股收益（EPS）预测分别为1.17元、1.50元和1.95元 [5] - 基于公司在建矿山沙岭金矿带来的可观产量增量及较强可预见性，给予公司2026年16.7倍市盈率（PE）估值，目标价上调至25.05元 [5]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入149.96亿元，同比增长24.23% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为24.60亿元，同比增长42.39% [1] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为36.92亿元，同比增长22.93% [1] 成本控制能力 - 2025年第三季度公司矿产金单位成本为132.4元/克，环比下降14% [1] - 2025年前三季度矿产金合并摊销后完全成本为145.19元/克，成本控制能力相较于同行优势明显 [1] 资源储备与项目进展 - 公司金矿资源接续性较强，远期矿产金增量明确 [2] - 2025年公司收购云南芒市相关探矿权，包括大岗坝地区金矿勘探探矿权（勘查面积35.6平方公里）和勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权（勘查面积20.38平方公里） [2] - 纳米比亚Osino项目选厂建设计划于2025年第四季度全面开始，预计2027年上半年投产，投产后预计年均黄金产量5吨 [2] 战略发展与资本运作 - 公司已于2025年9月正式向香港联合交易所递交H股上市申请 [2] - H股上市计划有助于深化全球化战略布局，优化资本结构，并加快海外业务发展 [2] 行业前景与金价展望 - 在全球秩序重构背景下，黄金仍被视为最合适的避险资产，短期价格波动不影响长期逻辑 [2] - 中长期看涨逻辑未改，预计四季度金价将呈现高位震荡行情 [2]

香港黄金市场发展战略 - 香港黄金交易所自2025年1月1日起正式接替超过115年历史的香港金银业贸易场，目标是打造全球三大黄金交易所之一 [3][5] - 施政报告提出一系列措施推动香港黄金市场发展，包括扩建仓储、鼓励金商在港开设精炼厂，并计划在未来三年新增2000吨实物黄金储备 [3][5] - 交易所主席张德熙博士建议政府在北部都会区预留位置，以兴建黄金仓储及精炼厂，配合香港推动黄金交易中心发展 [1][3][5] 黄金仓储与精炼厂的重要性 - 实物黄金仓储被视为香港发展为国际黄金中心的关键，能使衍生工具、电子盘现货黄金衍生产品在香港产生和设立 [3][5] - 拥有实物黄金储备可促进黄金借贷、套戥、套汇等财务操作在香港发生 [3][5] - 精炼厂的落地是配合市场发展的重要基础设施 [1][3] 黄金中央清算系统的建立 - 施政报告提出由政府牵头建立香港黄金中央清算系统，官方主导被认为有助于提升认受性，但也引发市场对不确定因素的顾虑 [7] - 业界认为即使由特区政府主导，系统也需要涵盖现有市场持分者，并邀请上海黄金交易所参与以推动黄金互联互通 [7] 国际市场环境与投资焦点 - 在国际市场存在诸多不确定因素和去美元化趋势下，央行增持黄金储备，黄金作为货币信用锚定背书的全球认可度未变 [12] - 上述环境被视为推动国际金价走向“巅峰”的利多条件，促使市场投资者重新关注电子盘MT5伦敦金差价合约交易制度 [12]

黄金市场表现 - 10月24日国际金价调整，伦敦金现跌约1%至4083美元/盎司附近 [1] - A股贵金属板块走弱，上海金ETF（159830）跌0.68%，成交额突破6800万元 [1] - 上海金ETF（159830）规模超21亿元，位居深市同标的之首 [1] 上海金ETF资金流动 - 10月21日至23日上海金ETF（159830）累计获资金净流入6.46亿元 [1] - 10月22日单日资金净流入超6.2亿元，居同类第一 [1] - 该ETF管理费率0.25%，托管费率0.05%，均低于同标的产品平均水平 [1] 黄金资产配置趋势 - 全球官方黄金储备价值38642亿美元，首次略超官方外资持有美债余额 [2] - 黄金开始取代美债成为无风险资产，形成弯道超车之势 [2] - 黄金仍被视为最合适的避险资产，金价仍处长期上行区间 [2]

黄金价格走势分析 - 国际黄金价格上交易日巨幅回落，单日跌幅达5.27%，收于4124.76美元/盎司，盘中一度跌超6.3%，创2013年4月以来最大单日跌幅 [1][3] - 金价日内振幅达292.17美元，从日内高点4375.09美元跌至低点4082.92美元 [3] - 当前走势在重回4300美元上方持稳前，偏向技术反弹遇阻回调的行情 [1] 价格波动驱动因素 - 市场对美国 *** 停摆将结束以及将达成贸易协议的预期，提振了美元，削弱了黄金的避险需求，导致投资者获利了结 [3] - 技术面上，金价在触及上升趋势通道阻力位置后遇阻回落，验证了上升趋势压力有效 [1][7] - 综合性的获利了结和抛售受到风险偏好改善、贸易情绪乐观预期以及技术压力影响 [5] 技术面与未来走势展望 - 月图级别显示，金价在触及上升趋势线压力后产生技术回落调整需求，下方关键支撑关注3945美元，突破趋势线压力则可能开启新牛市空间迈向5000美元 [5] - 周线级别金价两周调整幅度达500美金，若本周收取阴包阳形态，后市有跌至3800关口的预期，但未跌破5周均线支撑，看涨前景依然良好 [7][8] - 日图级别金价虽跌至5-10日均线下方，但布林带趋向缩口，且存在30日均线支撑，后市偏向震荡调整但方向仍看涨，4000关口下方被视为入场机会 [10] 交易策略与关键价位 - 日内操作关注黄金下方4050美元或3950美元附近支撑，上方4155美元或4230美元附近阻力 [10] - 白银方面关注下方47.30美元或46.60美元支撑，上方49.00美元或49.80美元阻力 [10] - 建议等待风险偏好落地或降息预期升温后，再寻找长线看涨入场机会 [3][5]

金价表现 - 现货黄金价格于10月6日一度逼近3920美元/盎司，创下历史新纪录，当日现货黄金报3905.27美元/盎司，涨幅0.50% [1][4] - 国际金价从年初约2650美元/盎司一路攀升至10月6日，累计涨幅超过48% [19] - 国内品牌金饰价格随之创新高，截至10月4日，周生生足金饰品每克1136元，周大福1129元、老凤祥1131元、周六福1084元、周大生1129元 [4] 消费市场趋势 - 黄金消费呈现“小克重”、“轻量化”趋势，部分商户小克重黄金销售占比达60%，消费主力为20、30岁的年轻人 [7] - 高金价下催生“旅游+淘金”新消费模式，国庆期间深圳水贝市场吸引来自北京、上海、内蒙古、山东、广西等地游客专程到访 [4][6] - “金包银”饰品（镀金银首饰）因价格优势在市场走俏，为消费者提供外观类似纯金但更便宜的选择 [11] 市场销售情况 - 国庆假期深圳水贝黄金市场销售热度不减，现场人流如炽，不少消费者拖着行李箱前来“淘金” [1][4][6] - 部分商户国庆单日客流较平日激增150%，销售额达到日常的2-3倍 [7] - 小克重黄金产品成为爆款，例如10元一件、100元11件的足金手机贴片 [11] 行业服务与保障 - 市场提供“一条龙的便捷售后保障”，消费者可在“国检中心”进行产品检测，报告当天即检即出，等待约半小时 [15] - 部分商家提供自家品牌饰品的回收业务，以应对消费者对黄金成色的担忧 [11] 机构观点与行业前景 - 机构对黄金后续走势看好，高盛、花旗等机构已将2026年金价预期上调至4000-4500美元，花旗银行上调金价三个月目标至每盎司4000美元 [20] - 业内分析认为黄金股仍具配置价值，美联储降息预期强化及地缘政治不确定性预计将使黄金继续获市场青睐 [20] - 珠宝消费偏好发生显著变化，消费者在预算有限下仍追求设计的时尚感，各大黄金珠宝企业已敏锐捕捉到这一趋势 [18]

国际金价表现 - 10月1日伦敦金现盘中最高突破3895美元/盎司，距离3900美元关口仅一步之遥，再刷新历史纪录 [1] - COMEX黄金突破3900美元/盎司，亦刷新历史纪录 [1] - 9月国际金价累计上涨近11.8%，三季度累计上涨近16.8%，今年以来已上涨近47% [7] 消费市场价格传导 - 国际金价强势上行迅速传导至消费端，品牌金饰报价创新高，周生生足金饰品报价达1130元/克，周大福报价达1129元/克 [3][4] - 深圳水贝市场金饰价格达每克888元，较9月初的796元大幅上涨 [6] - 金饰回收价差扩大，水贝市场回收价格为每克857元，与销售价差超30元，而以往价差仅10-15元 [7] 商家经营策略与市场情绪 - 黄金高位波动给商家备货带来挑战，商家采取“卖多少就买回多少”的策略以控制库存跌价风险 [6] - 按克计价黄金饰品毛利率多在10%至20%，品牌主推的“一口价”金饰毛利率在30%至40% [6] - 绝大部分商家认为金价还有上涨空间，但更多消费者处于观望状态 [6][7] 机构观点与驱动因素 - 瑞银预计到2026年年中金价将升至每盎司4200美元，利好因素包括美元走弱、央行购金及ETF投资增加 [8] - 高盛维持黄金到2026年中期每盎司4000美元的目标价，并提到升至4500美元以上的可能性 [8] - 金价创新高主要由美元走软和美联储将进一步降息的预期提振，白银价格也创下自2011年以来新高 [7] - 花旗集团预期受美国政府政策影响，铂族金属供应可能面临紧张 [7]

国际金价表现 - 10月1日伦敦金现盘中最高突破3895美元/盎司，距离3900美元/盎司关口仅一步之遥，再创历史纪录 [1] - COMEX黄金价格突破3900美元/盎司，同样刷新历史纪录 [1] - 2024年9月国际金价累计上涨近11.8%，三季度累计上涨近16.8%，今年以来已上涨近47% [10] - 瑞银预计到2026年年中金价将升至每盎司4200美元，高盛维持到2026年中期每盎司4000美元的目标价预期 [11] 消费市场价格传导 - 国际金价强势上行迅速传导至消费端，品牌金店周生生足金饰品报价达1130元/克，周大福报价达1129元/克 [3][5] - 深圳水贝市场金饰价格在10月1日达到每克888元，相比9月初的796元/克大幅上涨 [7] - 品牌金饰门店主推的“一口价”金饰毛利率在30%至40%左右，按克重计价的金饰毛利率多在10%至20%左右 [8] 市场参与方反应 - 商家采取“卖多少就买回多少”的谨慎备货策略，因价格越高库存跌价风险越高 [8] - 金价持续走高但回收量未明显增加，显示大部分消费者仍看好金价未来走势 [10] - 目前金饰回收价差扩大，水贝市场销售价888元/克与回收价857元/克价差超过30元，远高于以往10-15元的水平 [10][12] 行业趋势与机构观点 - 品牌金店大力推广“一口价”模式，以应对金价上涨压力并顺应黄金消费向悦己价值转变的趋势 [8] - 世界黄金协会指出，下半年中国金饰消费或继续承压，但季节性改善及潜在政策刺激有望提供部分支撑 [10] - 金价创新高主要由美元走软和美联储今年将进一步降息的预期提振，白银价格也创下自2011年以来新高 [10]