公司业务与定位 - 公司专注于计算机视觉领域，为行业提供算法授权及系统解决方案 [1] - 公司是全球领先的视觉人工智能企业 [1] 业务板块与增长驱动 - 移动智能终端视觉解决方案是公司营收主要来源 [1] - 智能汽车解决方案作为新兴业务板块，近年呈现高速增长态势 [1] - 公司紧跟多模态AI与AIGC行业发展浪潮，积极布局AI眼镜及AI商拍等前沿业务 [1] - 公司深耕AI视觉算法，多曲线驱动增长 [1] 市场地位与产品 - 在智能手机领域，公司已构建起覆盖当前主流机型的视觉人工智能算法产品矩阵 [1] 财务表现 - 2025年前三季度，公司实现归母净利润1.42亿元，同比增长60.51% [1] 发展前景 - 未来有望实现多业务场景深度赋能 [1]

基金研究周报核心观点 - 报告核心观点：上周权益市场多数上涨，ETF市场资金大幅净流入，其中中证A500等宽基指数获资金青睐，公募基金在新股配售中成为最大赢家 [2][3][4] 市场与基金表现回顾 - 上周（2025年12月1日至5日）权益市场主要指数多数上涨，创业板指涨幅最大，达1.86% [2] - 31个申万一级行业中17个上涨，涨幅前五为有色金属、通信、国防军工、机械设备和非银金融 [2] - 各类权益类基金表现较好，偏股型基金平均上涨0.93%，正收益占比76.27%；QDII基金平均上涨0.31% [3] - 主动权益基金上周整体仓位为80.66%，较上期下降1.45个百分点，加仓幅度靠前的行业是医药生物、电子和机械设备 [3] ETF市场动态 - 上周ETF市场整体资金净流入214.96亿元，跨境型ETF净流入规模最大，为79.52亿元 [3] - ETF市场日均成交额达3,830.59亿元，日均换手率达6.51% [3] - 个券方面，中证A500、中证1000、上证科创板50成份指数为主要资金流入标的；银行、化工、黄金股等板块遭遇资金流出 [4] 基金发行与市场热点 - 上周新发行基金43只，新成立基金36只，新基金共募集365.89亿元，较前期增加187.30亿元 [4] - 市场热点包括首只跟踪沪深300质量指数的ETF结募，以及摩尔线程网下初配结果出炉，公募基金成为最大赢家 [2] 虹软科技公司深度报告核心观点 - 报告核心观点：虹软科技作为AI视觉算法头部企业，在智能手机基本盘稳固的基础上，正通过智能汽车、AI眼镜和AI商拍等多条新增长曲线驱动未来增长 [5][6][7] 公司概况与财务表现 - 公司专注于计算机视觉领域，提供算法授权及系统解决方案，移动智能终端视觉解决方案是营收主要来源 [5] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润1.42亿元，同比增长60.51% [6] 智能手机业务 - 2025年前三季度全球智能手机出货量达9.23亿部，同比增长1.65%，同年全球AI手机渗透率预计达到34% [6] - 在智能手机领域，公司已构建覆盖主流机型的视觉AI算法产品矩阵，服务范围涵盖全球90%以上的安卓手机品牌 [6] AI眼镜业务 - 2025年上半年，全球智能眼镜市场出货量达406.5万台，同比增长64.2%，预计到2029年出货量有望突破4000万台 [6] - 公司可提供市面上绝大部分主流AI眼镜视觉算法产品，已与雷鸟创新、Rokid乐奇、夸克等多家头部厂商签约 [6] 智能驾驶业务 - 2025年1-10月，中国汽车销量为2768.7万辆，同比增长12.4% [6] - 2025年9月，国内乘用车市场DMS功能渗透率达到26.2%，创历史新高 [6] - 公司聚焦智能汽车视觉方案，算法覆盖主被动安全、行车及停车辅助全场景 [6] AI商拍业务 - 2025年前三季度全国网上零售额为112,830.0亿元，同比增长9.8% [7] - 公司推出PhotoStudio®AI智能商拍云工作室（PSAI），已入驻淘宝、1688、抖店、京东、拼多多、Shein、亚马逊等主流电商平台 [7] - 公司已累计服务中小商家数十万家，合作头部服饰品牌客户300余家 [7] 盈利预测与估值 - 中性情景下，预计公司2025-2027年EPS分别为0.63元、0.85元、1.18元，2025年对应PE估值为76.07倍，低于可比公司均值 [7] - 首次覆盖给予“增持”评级 [7] 轻工制造&纺织服饰行业周报核心观点 - 报告核心观点：短期建议继续关注出口链机会，同时包装纸价格走强有望改善相关纸企盈利；家居板块存在低位配置机会 [8][10][11] 行业行情回顾 - 上周（12月1日至5日），SW轻工制造指数上涨1.86%，跑赢沪深300指数（1.28%）0.58个百分点 [8] - SW纺织服饰指数下跌1.60%，跑输沪深300指数2.88个百分点 [8] 出口链与宏观环境 - 12月5日，中美贸易代表进行视频通话，均表示要推动中美经贸关系持续稳定向好 [10] - 根据CME FedWatch数据，12月美联储降息的可能性约为87% [10] - 短期中美贸易摩擦风险边际趋缓及美联储降息预期，将进一步强化出口链企业订单改善预期 [10] 家居板块观点 - 11月国内30大中城市商品房成交面积同比下降30.91%，地产端承压明显 [10] - 第四季度各地持续推出购房补贴政策，对于地产端中期维度无需过度悲观 [10] - 上周盈峰集团溢价受让索菲亚股份，头部企业强强联合有助于提升产业应对波动的韧性 [10] - 报告建议关注家居相关个股低位配置机会 [10] 包装纸板块观点 - 12月初，玖龙、山鹰、松炀等纸业公司宣布上调包装纸价格，普遍涨幅50元/吨 [10] - 箱板纸、白板纸、白卡纸价格周环比分别上涨15.00、50.00、50.00元/吨 [10] - 短期在包装纸价格走强背景下，维持对相关纸企盈利改善的预期 [10] 投资建议 - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级 [11] - 维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级 [11] 医药生物行业周报核心观点 - 报告核心观点：中国药品价格登记系统正式上线，行业政策持续演进；建议关注新版医保目录发布、冬季流感高发及ASH年会等带来的多重投资机遇 [12][13][14] 行业要闻与行情回顾 - 中国药品价格登记系统正式上线 [12] - 上周（2025/11/28-2025/12/4），SW医药生物指数下跌1.03%，子板块涨跌互现 [12] - 2025年12月4日，SW医药生物行业市盈率（TTM）为51.20倍，相对沪深300的估值溢价率为267% [12] 行业策略与投资机遇 - 新版基本医保药品目录及首版商保创新药目录即将发布，建议关注相关制药企业的投资机遇及创新药企业支付端结构优化机会 [13] - 冬季流感仍处于高发期，继续关注体外诊断、疫苗、药店及相关制药企业的阶段性投资机遇 [13] - 12月6-9日美国血液年会（ASH）即将召开，关注中国创新药企相关数据读出 [14] - 报告坚定看好我国创新药产业链长期发展空间，建议把握创新药、CXO及生命科学上游等相关产业链投资机遇 [14] 投资建议 - 维持医药生物行业“看好”评级 [14] - 维持对恒瑞医药“买入”评级 [14]

投资评级与目标 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [5] - 设定6个月目标价为63.94元，相较于2025年10月29日股价53.75元存在约18.96%的上涨空间 [5] - 公司总市值为215.6291亿元，流通市值与总市值相同 [5] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营收6.28亿元，同比增长9.39%，归母净利润1.42亿元，同比大幅增长60.51% [1] - 2025年第三季度单季营收2.17亿元，同比增长12.68%，归母净利润5318.23万元，同比高速增长98.21% [1] - 2025年第三季度毛利率为87.76%，净利率为24.48%，同比提升10.96个百分点 [3] - 预计公司2025-2027年营收分别为9.97亿元、12.26亿元、15.06亿元，归母净利润分别为2.41亿元、3.12亿元、4.10亿元 [9] 业务分部表现 - 移动智能终端视觉解决方案业务2025年前三季度营收5.12亿元，同比增长5.59%，其中25Q3单季营收1.72亿元，同比增长12.89% [2] - 智能汽车及其他AIoT智能设备视觉解决方案业务2025年前三季度营收1.05亿元，同比增长31.43%，其中25Q3单季营收4007.28万元，同比增长10.34% [2] - 智能汽车业务以纯软形式出货，带动利润率改善，长期毛利率目标有望保持在90%左右 [3] 新业务进展 - AI眼镜业务深度绑定高通平台，2025年前三季度已与5-6个AI眼镜品牌完成签约，并助力多家公司首款产品发售 [4] - AI商拍业务客户粘性增强，试用客户使用频率提升，驱动付费转化率提升，25Q3大品牌客户定制化服务已覆盖300多家 [4] - 舱内前装软硬一体车载视觉解决方案Tahoe产品25H1已在欧洲知名豪华品牌车型上完成量产交付，第二代方案已完成初始版本研发 [2] 运营效率与费用控制 - 2025年前三季销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为16.00%、8.37%、49.60%，分别同比下降0.68、3.34、3.12个百分点 [3] - 25Q3单季销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为15.19%、7.28%、51.88%，分别同比下降1.15、1.41、4.37个百分点，规模效应逐步显现 [3] - 公司采用软件授权的商业模式，估值采用PS法，给予2026年约21倍动态市销率 [9]

AI视觉算法应用 - AI算法已全面导入机器视觉产品包括AOI SPI AXI点胶设备等在元件定位缺陷检测及自动编程环节广泛应用实现产品性能突破性提升[1] - 在半导体封测外观缺陷检测和内部缺陷检测环节检测准确率与误报控制能力显著提升[1] - 在运动控制层面实现对不同PCB基板停板状态的精确控制[1] 半导体封测业务进展 - 半导体封测产品针对键合工艺和post dicing工艺环节进行外观缺陷检测已实现小批量出货[2] - 3D在线X射线检查设备AXI针对功率器件进行内部缺陷检测已与客户开展验证测试[2] - 针对先进封装有相应技术储备[2] 技术迭代方向 - 已全面导入自主研发的AI算法模型结合传统算法提升机器视觉产品竞争力[2] - 产品销量持续上升未来计划全面转向AI算法[2] 出口业务表现 - 上半年出口金额达1.29亿较去年上半年7700万增长较快[2] - 增长主要源于消费电子半导体等领域因市场需求变化客户全球化布局新增海外客户及部分境内客户出海带动产品出口[2] 其他业务布局 - 控制线缆组件业务部分产品用于光刻设备[2] - 投资的苏州芯动能基金主要投资于半导体产业链包括奕斯伟集创北方等项目回报良好[2] - 在PCB行业检测设备可应用于相关产线主要客户包含苹果华为等知名企业或其代工厂商[2] - 下游客户产能扩张将提升对机器视觉设备需求公司力争提升设备销售规模[2] 人形机器人业务状态 - 具备3D结构光技术目前尚未针对人形机器人进行产业化布局[2] 客户关系说明 - 目前与宇树科技无直接业务往来[2]

投资评级与估值 - 报告维持虹软科技"买入"评级，目标价61.71元（基于26年63倍PE估值）[6][8] - 当前股价51.95元（截至2025年8月18日），市值208.41亿元[9] - 盈利预测：25-27年EPS为0.71/0.98/1.38元，26年净利润同比+38.48%[6][12] 财务表现 - 25H1营收4.10亿元（yoy+7.73%），归母净利8853.61万元（yoy+44.06%），毛利率88.38%（yoy-2.69pct）[1][2] - Q2营收2.01亿元（yoy+2.08%），归母净利3887.21万元（yoy+42.42%）[1] - 拟现金分红占H1净利润99.58%，智能汽车业务收入0.65亿元（yoy+49.09%）[1][2] 业务分项分析 智能终端业务 - 25H1收入3.39亿元（yoy+2.23%），Q2同比下滑4.69%因算法交付节点波动[2] - 超域融合算法加速全机型渗透，全年预计恢复较快增长[2] 智能汽车业务 - 25H1收入0.65亿元（yoy+49.09%），Q2收入0.35亿元（yoy+49.91%）[2] - 国内DMS/OMS市占率领先，海外获全球主机厂定点，25年ADAS产品已获多个量产项目[3] 增长驱动因素 AI眼镜领域 - 全球智能眼镜25年出货量预计1451.8万台（yoy+42.5%），音频拍摄眼镜882.8万台（yoy+225.6%）[4] - 已与高通等产业链合作，完成多个标杆项目量产落地[4] AIGC与机器人视觉 - PSAI商拍产品覆盖淘宝/亚马逊等平台，服务超30万商家，合作300+头部服饰品牌[5] - 研发机器人视觉感知技术，与全球民用机器人公司建立合作[5] 行业与竞争 - 可比公司26年平均PE 58倍，虹软科技26年PE 53倍，估值溢价源于端侧AI及智能驾驶领先地位[6][14] - 智能座舱政策潜在强制安装（DMS/AEB）将带来增量空间[3]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 追觅科技成立"智显事业部"，正式进军电视、投影仪、显示器及音响市场，计划在2025年9月德国柏林国际电子消费品展览会（IFA）亮相新品 [1][9] - 追觅跨界入局显示领域的原因：完善智能家居生态链，抢占中国头部电视品牌市场份额 [1][9] - 追觅智能投影产品策略：采用ODM模式，优先推出激光和4K投影，但中国智能投影市场25H1销量同比下滑3.9%至277.8万台，DLP投影市场TOP4品牌集中度超94% [2][10] 公司动态 - 石头科技25H1营收79.03亿元（同比+78.96%），归母净利润6.78亿元（同比-39.55%） [3][11] - 科沃斯25H1营收86.76亿元（同比+24.37%），归母净利润9.79亿元（同比+60.84%） [3][11] - 春风动力25H1营收98.55亿元（同比+30.90%），归母净利润10.02亿元（同比+41.35%） [3][11] 数据跟踪 原材料数据 - LME铜现货结算价环比-0.1%，铝现货结算价环比-0.3%，DCE塑料结算价环比+0.7%，钢材综合价格指数环比+0.1% [12] 海运运价及汇率 - CCFI综合指数环比-0.62%，美东航线环比-4.24%，美元兑人民币汇率环比持平 [20] 地产数据 - 25年1-7月商品房销售面积累计同比-4.0%，房屋竣工面积累计同比-16.5% [24] - 美国25年6月成屋销量同比持平，新建住房销量同比-7% [26]

广和通双目视觉算法技术突破 - 自主研发的双目视觉算法RV-BOT显著提升室外场景定位精度，为国产足式机器人智能化应用开辟新路径[1][2] - 算法通过多模态数据融合实现视觉特征点与卫星定位实时校准，在信号受限区域仍保持厘米级连续定位[2] - 动态环境自适应技术采用深度学习优化立体匹配模型，可识别多径干扰并修正RTK定位偏差[3] - 依托端侧AI部署能力，算法在本地完成实时图像处理，降低延迟并保障响应效率[5] 云深处四足机器人应用场景 - 工业巡检：机器狗通过多模视觉定位自主跨越非结构化地形，精准识别设备状态[8] - 灾害救援：双目视觉深度感知能力协助在灾后废墟、易塌建筑及有毒环境中开展侦查[8] - 城市服务：算法预判高动态人流中的移动障碍物轨迹，实现安全自主物资运输[8] 行业协同创新价值 - 端-云协同架构支持算力优化，使机器狗在有限功耗下运行复杂视觉算法并为功能扩展奠定基础[9] - 双目视觉与运动控制深度耦合推动机器狗从执行工具升级为环境交互智能体[9] - AI视觉算法与机器人硬件协同创新加速智能机器人在各行业的普及应用[9]