核心观点 - 演讲从全球视角阐述了创新投资驱动战略对国家发展的关键作用，并指出中国坚持此战略已取得显著成效，创投行业应围绕与国家战略需求相契合的五大进程进行布局，同时行业自身需在资本来源、投后管理、退出机制等方面进行优化，以支持创新企业发展和获取良好投资回报 [3][5][7][11] 国家战略需求与创投作用 - 国家创新战略主要分为两种路径：创新投资驱动战略（支持中小企业、颠覆性技术）和传统投资驱动战略（依赖银行、支持大企业渐进式创新）[3] - 创新投资驱动战略的代表国家（如美国、中国、以色列）通过创投激发创新活力，实现经济领跑，例如美国在全球市值前二十企业中占据17席 [3] - 传统投资驱动战略的代表国家（如日本、西欧部分国家、俄罗斯）因对创新投资不足而容易陷入长期增长停滞，例如日本接连错失互联网、5G、新能源和人工智能等发展浪潮 [4] - 中国自1999年创投出现以来，GDP增长超13倍，其中投资的贡献率超过43%，并构建起全球最完整的产业链体系，全球500多种主要工业产品中约40%以上的品种产量位居世界第一 [5] - 创投培育了中国最优质的企业主体，超九成的科创板上市公司、超五成的创业板上市公司均由创投支持发展起来 [5] - 创投在加速“补短板”进程（如半导体行业）和支持领先产业（如新能源、人工智能）方面发挥了重要作用 [6] 投资基金需求与五大投资方向 - 投资基金的核心需求是为投资人创造良好回报，盈利是可持续发展的基础 [6] - 当前创投基金应主要围绕五大进程进行布局 [7] - 第一是补短板进程：解决“卡脖子”环节，保障产业供应链安全，例如前海方舟在半导体领域投资超20亿元，支持了长鑫存储、摩尔线程等企业 [8] - 第二是数字化进程：用数字技术改造传统产业、重塑生活与工作场景，中国在软件与硬件深度融合方面表现出色，例如投资了玻璃产业互联网项目聚玻网和十年前天使投资越疆机器人 [8] - 第三是碳中和进程：能源结构转型是确定性趋势，已从金融产品推进、政策驱动进入需求推动型阶段，需要支持早期及颠覆性技术创新如固态电池 [9] - 第四是大健康进程：从“对症治疗”转向“根治疾病”，中国生物医药产业已实现与欧美并跑，预计未来七八年将领跑，应关注生命科学前沿如基因编辑、细胞治疗（CAR-T） [9][10] - 第五是消费升级进程：消费是支撑经济增长和提升幸福感的重要基础，消费企业持续升级，应获得更多投资关注 [10] 对中国创投发展的七点展望与建议 - 一是“投早，投小，投未来”，大力发展“耐心资本”，需在指导思想、基金存续期限、考核指标（摒弃DPI）、研究、税收优惠和退出机制上突破 [11] - 二是优化股权投资资本来源结构，目标形成政府资本、各类金融资本及家族财富资金“三足鼎立”，当前政府资本主导的结构失衡，需引导金融资本配置股权并发展母基金 [11][12] - 三是股权财政和资本招商正成为地方政府土地财政转型的重要手段，创投机构需在商业策略、工作方法上适应变化以抢占先机 [13] - 四是创投机构应更加重视投后管理与服务，坚持“三分投、七分管”，通过扎实服务帮助企业成长，失败往往源于投资眼光或投后管理不到位 [13] - 五是从中央到地方应大力发展S基金和接续基金，以构建创新投资生态并化解潜在退出挤兑风险，当前推进速度不足且存在定价等挑战 [14] - 六是坚持百花齐放，支持各行业均衡发展，避免过度集中，以充分释放各行业创新活力 [14] - 七是维护健康的二级市场，支持创新企业IPO和并购重组，一级市场繁荣依赖于二级市场合理的估值和畅通的退出通道 [14]

核心观点 - 前海方舟资产管理有限公司董事长靳海涛在第二十五届中国股权投资年度大会上提出，当前创投基金应围绕五大进程进行布局，这些进程有望带来良好投资回报 [1][3] - 靳海涛同时对中国股权投资新阶段的市场展望提出了七点看法和建议 [2][4] 五大投资布局进程 - **补短板进程**：投资应聚焦于解决“卡脖子”环节，以保障供应链的安全和自主可控 [1][3] - **数字化进程**：利用数字技术改造传统产业，并改变生活与工作场景 [1][3] - **碳中和进程**：能源结构转型是确定性趋势，是重要的投资方向 [1][3] - **大健康进程**：中国生物医药领域近年变化巨大，基因、细胞等领域的创新与投资值得关注 [1][3] - **消费升级进程**：消费是支撑经济增长和提升人民福祉的重要方面，不断升级的消费企业应获得资本市场支持 [1][3] 七点市场展望与建议 - **投资策略**：倡导“投早、投小、投未来”，并大力发展“耐心资本” [2][4] - **资本来源**：股权投资的资本来源应逐步优化 [2][4] - **机构转型**：股权财政和资本招商正成为地方政府土地财政转型的重要手段，创投机构需相应调整商业策略、工作方法和产品设计 [2][4] - **投后管理**：创投机构应更加重视投后管理和服务，坚持“三分投、七分管”的理念 [2][4] - **生态建设**：从中央到地方应大力发展S基金和接续基金，以构建持续创新的投资生态 [2][4] - **行业支持**：坚持百花齐放，创投基金和资本市场应支持各行业的均衡发展 [2][4] - **市场维护**：维护健康的二级市场，大力支持创新企业进行IPO和参与并购重组 [2][4]

文章核心观点 - 中国私募股权行业已进入存量博弈时代，面临14万亿存量资产和23万个项目的盘活挑战，S基金（私募股权二级市场基金）因其在不确定性中寻找确定性的角色以及46%的交易规模增长，成为盘活存量、重塑价值的关键破局工具[4][5] - 投资需顺势而为，基金是时代的产物，不同类型的基金需契合当下二元经济结构下的存量博弈特征，国资大规模参与成为明显趋势[2][4] - S基金具备价值发现功能，通过吸引长期资金、加速资本循环和提升市场流动性，有利于市场稳定，是典型的耐心资本，其发展已从初期LP份额承接拓展至国资份额和资产交易，形成交易型和功能型两类主要模式[6][7] 现状与挑战：存量时代的危与机 - 行业经过十年发展形成超过14万亿元存量和23万个项目，一级市场过去三年面临压力但2024年上半年企稳回升，受益于二级市场特别是港股活跃[4] - 2024年私募股权二级市场（S基金）交易规模同比实现46%大幅增长，政策层面从国办一号文到地方文件均支持S基金发展[4][5] - 经历五年调整期仍保持细分行业龙头地位的企业是优质股权资产，值得资本长期持有和陪伴赋能[5] 破局与方向：S基金的价值发现之旅 - S基金市场发展迅速，国资、保险等金融机构纷纷入场，本质属于长期投资，当前主要解决方案是通过与市场化子基金管理人合作设立接续基金，间接实现国资退出[6] - S基金在微观、中观和宏观层面有利于市场稳定，通过加速资本循环和提升流动性，在一轮轮基金接力中逐步实现价值发现[6] 实践与探索：中国S市场的多元生态 - S基金主要分为交易型（以财务回报为主）和功能型（解决国资功能性诉求）两类，很多省市设立国资S基金，通过盘活区域财政资金和国资出资实现价值投资[7] - 盛世投资S基金产品除主基金外，还包括与保险机构和AMC合作的专户管理，在江苏地区管理260亿元存量资产，通过SPV开展并购业务形成多元化策略[8] - 公司15年来协助20多个地方政府建立政府引导基金体系，投资400多只子基金，投出规模超600亿元，核心优势在于积累的数据库（投资400多只基金，尽调子基金超2000家），交易案例数量行业领先[8]

收购交易概述 - 高盛计划以150亿欧元收购全球冰淇淋生产商Froneri 该交易最早可能在2024年9月签署[1] - 高盛将通过法国私募股权公司PAI Partners新设立的接续基金以现金方式收购Froneri大部分股权[2] - 该交易将仅涵盖哈根达斯在美国 欧洲等20多个国家的区域经营权 不包括中国市场[3][7][9] 哈根达斯所有权演变 - 2001年通用磨坊以6.5亿美元从帝亚吉欧收购哈根达斯[4] - 2002年雀巢从通用磨坊获得哈根达斯美国运营权[4] - 2016年雀巢与PAI Partners合资成立Froneri[5] - 2019年雀巢以约40亿美元将美国冰淇淋业务出售给Froneri 通用磨坊将欧洲冰淇淋业务注入Froneri[6] - 通用磨坊仍持有哈根达斯全球品牌所有权并负责北美以外地区运营 特别是中国市场[8][9] 中国市场状况 - 通用磨坊2025财年第三季度净销售额48亿美元同比下降5% 净利润6.26亿美元同比下降7%[10] - 国际市场份额下降3% 主要因中国与巴西市场收入下降 导致公司股价年内下跌15%[10] - 哈根达斯中国门店从2024年1月超400家减少至247家 不到两年关闭150余家[11] - 哈根达斯中国店铺客流量出现两位数下降 公司表示将优化全球投资组合[10] 行业竞争环境 - 中国冰淇淋市场本土品牌崛起 进入新旧品牌迭代期[13] - Gelato品类以10%增速突破120亿元市场规模[13] - 新兴茶饮品牌与本土咖啡门店分流哈根达斯市场份额[13] - 哈根达斯品牌吸引力主要限于70后和80后消费群体[13]

收购交易核心信息 - 高盛拟以150亿欧元收购全球冰淇淋生产商Froneri 交易最早于2024年9月签署[2] - 收购通过PAI Partners新设接续基金以现金方式完成 目标是为原LP提供流动性并继续持有优质资产[4] - 高盛仅获得哈根达斯在美国、欧洲及澳大利亚等20余国的区域运营权 中国市场明确排除在此次交易范围外[4][5] 哈根达斯品牌权属演变 - 哈根达斯品牌权历经多次交易：2001年通用磨坊以6.5亿美元从帝亚吉欧收购 2002年雀巢获得美国运营权[4] - 2016年雀巢与PAI Partners合资成立Froneri 2019年雀巢以约40亿美元将美国冰淇淋业务售予Froneri[4] - 通用磨坊仍掌握哈根达斯全球商标所有权及中国市场运营权 北美以外地区由其直接负责[5] 中国市场动态 - 通用磨坊2025财年第三季度净销售额48亿美元同比下降5% 净利润6.26亿美元同比下降7% 中国与巴西市场收入下降是主因[6] - 哈根达斯中国门店数量从2024年1月超400家缩减至247家 不到两年关闭150余家门店[7] - 通用磨坊考虑以数亿美元出售中国哈根达斯门店业务 超市及便利店零售业务不在出售范围内[5] 行业竞争格局 - 中国冰淇淋市场本土品牌崛起 Gelato品类2024年以10%增速达到120亿元市场规模[9] - 新兴茶饮与咖啡门店分流哈根达斯市场份额 消费者休闲空间选择多元化[9] - 哈根达斯品牌吸引力明显减弱 客流量出现两位数降幅 公司正优化全球投资组合[5]

高盛收购Froneri交易 - 高盛拟以150亿欧元（约1200亿元人民币）收购全球冰淇淋生产商Froneri的大部分股权，交易最早可能在今年9月签署 [2][3] - 高盛将通过法国私募股权巨头PAI Partners新设立的接续基金以现金方式完成收购，该交易结构旨在为原LP提供流动性同时保留优质资产 [5] - 收购完成后高盛仅获得哈根达斯在美国、欧洲等20多个国家的区域运营权，不包括中国市场 [5][8] Froneri及哈根达斯所有权演变 - Froneri成立于2016年，是雀巢与PAI Partners合资的冰淇淋企业，2019年雀巢以约40亿美元将美国冰淇淋业务出售给Froneri，使其获得哈根达斯等品牌控制权 [6] - 通用磨坊仍掌握哈根达斯全球品牌所有权，并负责北美以外地区（尤其中国）的运营 [8] - 2001年通用磨坊以6.5亿美元收购哈根达斯，2002年雀巢取得其美国运营权 [5] 哈根达斯中国市场现状 - 通用磨坊考虑以数亿美元出售中国哈根达斯门店业务，超市和便利店零售业务不在出售范围内 [10] - 哈根达斯中国门店数量从2024年1月的超400家锐减至目前247家，不到两年关闭150余家 [13] - 公司2025财年第三季度中国所在国际市场净销售额同比下降3%，中国区门店客流量出现两位数下滑 [11] 中国冰淇淋市场竞争格局 - 本土冰淇淋品牌崛起推动行业进入新旧迭代阶段，Gelato品类2024年以10%增速突破120亿元市场规模 [15][16] - 新兴茶饮和咖啡门店分流哈根达斯市场份额，消费者休闲场景选择多元化 [16] - 哈根达斯"高端情感营销"策略对年轻消费者吸引力下降，品牌面临老化挑战 [17]

投资趋势 - LP正积极计划加大对私募信贷与私募二级市场的投资，45%的LP计划在未来12个月内增配私募信贷资产，较六个月前的37%有所上升 [1] - 37%的投资者计划增配私募二级市场策略，高于2024年12月的29% [1] - 计划增配私募股权的投资人比例从六个月前的34%稍下降至28%，只有10%的投资人表示将减配私募股权 [1] - 亚太LP对于另类资产的整体取态最为积极，67%打算增加在这一领域的投资 [1] - 64%的亚太LP计划增配私募二级市场策略，较六个月前的42%明显增长 [1] - 50%亚太投资者表示将增加对私募信贷的投资 [1] 亚太市场动态 - 亚太地区投资者对私募市场的信心不断增强，持续增加对私募二级市场与私募信贷领域的投资 [2] - 42%亚太LP计划开始评估或投资常青私募股权基金，58%对常青私募信贷基金持相同的投资意向 [2] - 58%的亚太LP表示未来两年内有可能在私募二级市场交易私募股权资产 [3] - 66%持有单一资产接续基金投资的亚太LP表示其表现超出或符合预期 [3] - 64%的亚太LP预计未来数年新基金管理人的成立速度将超过行业整合步伐 [3] 私募二级市场 - 私募二级市场交易总额在2024年达到了1600亿美元，并继续展现出强劲的增长势头 [3] - 65%的LP认为未来两到三年内私募信贷市场中的GP主导交易数量将会增加 [3] - 54%的全球LP以及58%的亚太LP表示未来两年内有可能在私募二级市场交易私募股权资产 [3] 行业结构与人才 - 36%的LP表示其私募市场投资组合中分拆机构的数量在过去两至三年间有所增加 [3] - 28%的LP认为现有GP在内部人才培养以及人才留存方面作为不足 [4] - 71%的投资者认为超大规模基金日益增多将对自身实现预期投资回报构成挑战 [4] - 33%的投资者预计目前所投资的前十大私募市场GP中十年后只有不足一半还能保持在前十位置 [4] 新兴投资工具 - 21%的受访机构LP表示将会在未来三年间维持或增加对常青私募股权基金的投资配置，10%表示将开始评估这一类型基金 [2] - 22%的LP计划在未来三年维持或加大投资常青私募信贷基金，11%将开始评估这一类型基金 [2]

全球私募股权市场概况 - 2024年全球私募股权市场呈现结构性复苏特征，投资与退出活动回暖但筹资端持续承压 [1] - 2024年全球私募股权并购交易规模达6,020亿美元，同比增长37%，退出总额4,680亿美元，同比增长34% [1] - 行业募资额连续第三年下降，全年募资1.1万亿美元，同比减少24%，较2021年历史峰值下降40% [1] - 私募股权二级市场成为破解行业流动性困局的突破口，S交易通过优化基金存续期管理帮助提升DPI等核心业绩指标 [1] 海外私募股权二级市场交易总览 - 2016—2024年海外私募股权二级市场交易规模呈现"波动上升—疫情回调—结构性复苏"的变化轨迹 [5] - 2024年交易量达1,620亿美元，同比增长45%，较2021年峰值增长22.7%，刷新历史纪录 [5] - 本轮复苏受卖方面临的流动性压力与买方新增资金影响，卖方因传统退出路径回报下降转向S交易，买方因资金涌入推动多样化交易策略 [6] - 2024年LP主导交易规模达870亿美元（同比增长45%），占市场份额54%，GP主导交易规模750亿美元（同比增长44%），占比46% [9] - LP主导市场头部集中化加剧，前8大投资者占据50%的交易份额，GP主导市场呈现"明星资产虹吸效应"，单一资产接续基金占比提升至48% [9] 海外私募股权二级市场交易特点 交易类型与资产特点 - GP主导交易中并购基金交易量占总GP主导市场交易量的约82%，风险/成长资产交易比重有所上升 [10] - 接续基金占据GP主导市场79%的份额，单一资产接续基金占比48%，多资产接续基金占比31%，结构化工具贡献15%的市场份额 [14] - LP主导交易中养老金和金融机构成为最活跃的卖方，分别占交易量的28%和25% [16] - LP主导交易以并购资产为主，中小型并购基金资产凭借价格优势获取更多市场份额 [19] 交易资产价格持续改善 - GP主导交易中接续基金定价走强，单一资产接续基金87%的交易项目折价率在90%以上，多资产接续基金71%的折价率在90%以上 [21] - LP主导市场平均定价回升到净资产价值的90%，并购基金交易价格达净资产价值的94%，信贷资产价格跃升至91%，风险/成长型基金交易价格同比提升7个百分点 [23] 交易行为趋于成熟 - 联合领投/共同投资模式成为新趋势，中小规模投资者通过协作突破资金门槛，平均单笔认购额超过5000万美元的中小型机构占比从8%提升至15% [27] - 市场资源向优质资产集中，5000万美元以下的小额交易比重下降10个百分点，5000万美元以上大额交易比重提升9个百分点 [28] - 延期支付工具使用率上升，采用延期支付的市场参与者增加3倍，6—12个月的付款期限是市场主流选择 [29] 海外私募股权二级市场交易篇小结 - 2024年市场以创纪录的交易规模迈入复苏新阶段，驱动因素包括卖方流动性压力与买方资金端涌入 [30] - 市场格局呈现LP与GP主导型交易并行，接续基金、并购资产为主流，资产交易价格持续改善 [30] - 联合领投模式普及、优质资产资源集中化、延期支付工具创新等变化凸显市场成熟演进 [30]