数据显示，国际金价今年以来的涨幅已超过50%。黄金是典型的避险资产。分析认为，美国政府停摆、 法国政局动荡、美日等国的经济隐忧以及持续的地缘冲突等多重因素叠加，共同推动了市场对黄金的避 险需求。 年内涨幅已超50% 金价热度何时退潮？ 10月15日，纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的2025年12月黄金期价一度超过每盎司4200美元， 创历史新高。 盘和林表示，主要导致黄金下跌的因素可能是央行抛售黄金来稳定本币，又或者是黄金价格过高，导致 投资人望而却步。总之，趋势转折是个漫长的过程。"有时候牛市不言顶，但顶终归会出现。" 看清金价可能下跌的信号，相当于提前拿到了市场的"风险提示"，但对不熟悉专业操作的普通投资者来 说，更关键的是找到既稳妥又贴合自身情况的应对方式。 汇管信息研究院副院长赵庆明认为，近期黄金波动剧烈，普通投资者抵御风险的能力非常有限。在此情 况下，应及时止损。他表示，观察5日均线是抵御风险的一个方法。一旦金价跌破5日均线，消费者则应 减持黄金相关投资产品。 综合央视新闻客户端、宗欣 金价在多重因素叠加下走出亮眼行情，让不少人紧盯其上涨节奏，但市场从来不是单向行驶，想要判断 这波金价热度何时 ...

黄金价格驱动因素 - 黄金作为"无息资产"，价格核心由实际利率（名义利率-通胀预期）和避险需求驱动 [2] - 当前市场关键矛盾：实际利率高企压制金价 vs 避险需求与去美元化趋势支撑金价 [2] - 美元汇率、央行购金、地缘政治等因素对金价形成扰动 [2] 市场环境分析 - 美联储加息周期接近尾声，但降息时点仍存争议 [4] - 美国CPI顽固高于3%，去通胀进程放缓 [4] - 俄乌冲突、中东局势等地缘风险持续发酵 [4] - 2023年全球央行净购金1037吨，创历史第二高 [4] 黄金走势规律 - 非极端危机下，20%-25%的回调常是中期底部区域 [7] - 快速急跌（1-3个月跌超15%）后反弹概率较高 [7] - 美联储政策转向前6-12个月，黄金往往提前筑底 [7] 技术支撑位分析 - 2020年以来的长期上升趋势线位于1850-1900美元/盎司 [10] - 200周均线支撑上移至1800美元（过去10年从未有效跌破） [10] - 2020-2023年上涨浪的38.2%回撤位：1880美元，50%回撤位：1750美元 [10] - 2023年机构建仓成本集中在1900-1950美元区间 [10] - 生产商套保意愿在2050美元上方显著增强 [10] 投资策略建议 - 激进型：跌至1900美元（现价约5%跌幅）开始分批建仓 [11] - 稳健型：跌破1850美元（10%跌幅）后右侧跟进 [11] - 技术信号：日线RSI<30 + 收盘站上20日均线 [11] - 全球黄金开采现金成本约1300美元，1600美元以下具备绝对安全边际 [11] - 美联储首次降息前3个月是战略布局窗口 [11] 触发条件与配置 - 美债实际利率>2% → 增配黄金对冲衰退风险 [11] - 美元指数突破108 → 黄金/美元负相关性强化 [11] - 建议配置比例：投资组合的5-15%，通过黄金ETF、实物金条分散持有 [11] 替代投资方案 - 金矿股（GDX）：金价上涨周期弹性是黄金的2-3倍 [15] - 黄金看涨期权：控制下行风险的同时保留上涨收益 [15] 机构观点 - 高盛预测：若美国经济软着陆，黄金将维持在1900-2100美元震荡；若陷入衰退，上看2500美元 [16] - 世界黄金协会：央行购金+东亚零售需求将构筑长期底部 [16] - 桥水基金：建议配置黄金对冲滞胀与货币体系重构风险 [16] 投资机会 - 战术性机会：跌破1900美元可启动定投（当前价约5%空间） [16] - 战略性机会：若恐慌性抛售至1750美元（15%跌幅），将是十年一遇的买点 [16] - 终极信号：美联储首次降息后6个月内，黄金大概率开启主升浪 [16]

油价与地缘风险 - 高盛认为地缘风险可能导致布伦特原油面临10美元/桶的风险溢价，当前价格飙升至略高于90美元/桶，主要因伊朗供应减少及地区生产或航运潜在中断 [1] - 三菱日联指出若美国介入伊以冲突可能加速冲突结束，抑制伊朗制造原油供应中断的动机，促使油价回落并削弱美元 [1] 美国财政与货币政策 - 惠誉预计美国财政赤字占GDP比例2025年降至7.1%，但2026年回升至7.6%，未来几年赤字将保持高位，社保和医保成本或使十年内赤字增加2% [1] - 中金认为美联储6月会议按兵不动，点阵图保留年内两次降息但边际变"鹰"，决策者不会急于降息，下一次降息或在第四季度 [2] - 中信证券预计美联储年内降息次数≤2次，点阵图显示目标利率中枢3.9%，通胀预测上调且姿态略鹰，9月或再度降息 [3] - 招商宏观指出美联储SEP下调增长预期、上调通胀和失业率预期，对滞胀风险的前瞻判断是推迟降息主因，中东局势或影响降息次数 [5][6] - 民生宏观认为美联储"不作为"态度延续，下半年美国经济"硬数据补跌"或推动9月会议变盘 [6] 智能驾驶行业 - 中信证券预计L3级智驾将成为2025年四季度至2026年主要升级方向，监管趋严背景下，相关芯片、域控制器、传感器等单车价值量将显著提升 [4] 市场格局与政策预期 - 华西证券指出市场回归震荡格局，金融科技和稳定币概念大涨后存在兑现压力，证券、保险等非银品种若获超预期政策或走强 [6]

地缘风险与金价 - 地缘冲突推动黄金避险需求激增成为短期金价上涨主要因素 [1] - 金价短期波动可能带来多头交易机会 [1] 技术面分析 - 当前金价面临上方阻力位需关注突破情况 [1]

优衣库的全球扩张战略 - 公司在中国市场增速放缓后明显加大了对欧美地区的投入 欧美市场每年为迅销贡献约20%营收且持续增长[4] - 公司计划2025财年海外优衣库业务设备投资同比增长76%至1012亿日元[8] - 公司提出2027年在美国开出200家门店的目标 当前美国门店数量为72家[15] 欧美市场拓展策略 - 在欧洲通过本地艺术家合作和黄金地段旗舰店建立品牌形象 与早期中国市场的"日本风格"移植策略不同[4] - 在阿姆斯特丹选址测试欧洲市场可行性 因当地英语普及率高且时尚风格包容[8] - 美国市场定位为"Z世代的GAP" 主打性价比产品如40美元牛仔裤和70美元羽绒服[11] 欧美市场表现 - 欧洲电商占比从2019财年20%提升至2021财年30% 首次购买顾客占多数[11] - 欧洲门店数量截至2025年1月达79家 疫情后加速扩张[11] - 美国市场2019年实现扭亏为盈 疫情后抓住休闲服复兴机遇加速开店[14] 供应链与生产布局 - 公司明确拒绝"中国+1"策略 坚持中国生产 中国有211家合作服装工厂占总数53%[18] - 全球155家布料厂中75家位于中国 占比48%[18] - 美国对中国商品加征关税可能迫使公司涨价 目前关税比例为20%[18] 竞争环境分析 - 相比H&M集团旗下COS和Arket等竞品 公司产品价格优势明显 同价位可购买10倍数量商品[12] - 美国本土品牌GAP和A&F线上成交金额占比已达50%以上 公司仅约10%[15] - 公司通过统一尺码和规律折扣等策略建立电商优势 提供免费配送服务[15] 历史经验与挑战 - 欧洲市场早期因管理问题失败 后调整为"开一家盈利再开下一家"策略[9] - 北美市场经历多次尝试 2005年首进美国失败 2012年收购当地品牌仍未盈利[9] - 新疆棉事件曾导致产品被美国海关拦截 当时美国市场占比仅5-7%[18]

文章核心观点 - 优衣库上一个10年在中国取得成功，如今中国市场增速放缓，公司加大对欧美市场投入，虽开局良好但面临挑战 [1][4] 优衣库欧美市场策略 - 在欧洲通过与本地艺术家合作、开旗舰大店融入当地文化，赢得消费者尊重；在中国则移植“日本风格” [4] 优衣库欧美市场现状 欧洲市场 - 在阿姆斯特丹门店受当地居民和游客欢迎，知名度普及已完成；最新财报显示海外业务拉动增长，预计2025财年海外优衣库业务设备投资比上财年增长76％，达1012亿日元 [7] - 第一次进入欧洲市场在伦敦开店失败，后将英法业务外包，在其他地方开一家盈利后再开下一家；疫情期间电商增长，2025年1月门店达79家；宏观形势变化下，优衣库价格有竞争力 [8][10][11] 北美市场 - 多次进入美国市场表现不佳，2017 - 2018年亏损减半，预计2019年转为盈利；疫情带来休闲服复兴，公司加速开店；2024年在美国连开11家新店，目标2027年开出200家门店，电商是关键 [13][14] 优衣库优势与挑战 优势 - 统一尺码和较少风格变化便于线上下单，更有规律的折扣便于比价；推出线上下单、门店自提服务，免费配送；门店陈设宽敞明亮，与当地艺术家合作有特色 [15] 挑战 - 美国对中国商品加征关税，若关税提升，坚持“中国制造”的优衣库可能涨价；美国曾因新疆棉问题拦截商品，随着对美市场依赖增加，影响或扩大 [16]

报告行业投资评级 - 基础化工和石油天然气行业评级均为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 多数化工品出口敞口较高且近年保持增长态势，出口（亚非拉）贡献国内化工品可观的需求增量，亚非拉地区经济发展有望助力中国高性价比化工品增量需求，对化工复苏提供持续助力 [13] - 中国化工品仍将具备持续的需求增长驱动力，需求导向或逐步转为出口，未来数十年内有望继续成为全球化工品供给主导方 [14] - 中国化工品需求增长引擎或切换，亚非拉需求驱动显著，海外需求增长成为中国化工品需求增长新引擎 [64] - 化工品景气拐点将至，短中期行业有望进入主动补库周期，2025 年或迎来新一轮上行周期；中长期具备全球优势的化工企业在行业景气触底后将迎来重估 [125] 根据相关目录分别进行总结 国内化工品外需剖析：外需敞口较高且保持增长态势 - 近年来中国化工品销售和贸易额增长，占全球份额比重提升，2022 年销售额全球占比 44%，出口贸易额全球占比 10.2%，较 2012 年分别提升 13pct 和 4.4pct [18] - 52 个代表性化工品中，20 - 24 年直接出口占比大部分在 40%以下，出口敞口多数在 20%以上，半数产品出口敞口高于 40%，且近年出口敞口整体仍在增长 [31] - 不同类型化工品出口情况不同，如地产链部分产品、出口受政策约束产品出口敞口较低；基础石化原料和纺服产业链化工品总出口敞口较高；偏下游精细化工品类和部分基础石化原料偏下游环节产品直接出口和总出口敞口均较高 [38][43][46][47] 化工品需求增长引擎切换，亚非拉需求驱动显著 - 未来化工品内需增速较 2010s 放缓，海外需求成为中国化工品需求增长新引擎，亚非拉国家（地区）人口增长快，化工品需求有显著增量空间 [64] - 中国、中东和非洲、南美洲、南亚与东南亚等国家（地区）基础化工材料人均消费量低于西欧、北美等，且增速高于这些地区，未来提升空间大 [66] - 亚非拉地区是国内较多化工品具备可观出口增量的区域，该地区经济发展有望助力中国高性价比化工品增量需求 [84] - 中国化工产业具备能源供应稳定性等优势，未来数十年内仍将成为全球化工品供给主导方，美国、中东等和印度、非洲、东南亚等国家（地区）在化工领域各有优劣 [91] 化工品景气拐点将至，关注细分龙头长期价值重估 - 化工行业价格价差于 22H2 陷入低谷，目前仍处近十年相对低位，2025 年内需有望改善，外需有出口端助力，化工品复苏具备需求侧支撑 [99] - 2024 年多数代表性化工品开工率和过剩程度较 22 - 23 年改善，25E/26E/27E 产能增速逐步放缓，行业供给侧迎来自我调整和优化阶段 [104][110] - 短中期行业有望进入主动补库周期，2025 年或迎来新一轮上行周期，建议关注内外需韧性且竞争格局率先改善的品种；中长期具备全球优势的化工企业在行业景气触底后将迎来重估 [125] 重点推荐公司 | 股票名称 | 投资评级 | 目标价（当地币种） | 最新观点 | | --- | --- | --- | --- | | 新和成 | 增持 | 26.88 | 三季度业绩基本符合预期，营养品类主营产品景气延续复苏，维持“增持”评级 [133] | | 梅花生物 | 买入 | 16.66 | 拟收购资产，氨基酸景气上行，产品管线丰富和出海有望贡献新增长点，维持“买入”评级 [133] | | 恒力石化 | 买入 | 18.00 | Q3 盈利承压，考虑公司成本及产品线优势，有望安全渡过景气谷底，维持“买入”评级 [133] | | 巨化股份 | 买入 | 30.13 | 加快四代制冷剂布局，巩固龙头地位，制冷剂景气延续改善，维持“买入”评级 [133] | | 鲁西化工 | 买入 | 13.91 | 主营产品景气承压，考虑公司一体化生产和规模优势，新产能放量有望兑现业绩成长性，维持“买入”评级 [134] | | 万华化学 | 买入 | 104.32 | 受检修和供需压力影响下调 24 年业绩预期，伴随检修结束与新项目投产，25 - 26 年仍有增长空间，维持“买入”评级 [134] | | 龙佰集团 | 增持 | 21.45 | 钛白粉/钛矿景气回落，考虑公司钛产业链一体化优势和成本优势，维持“增持”评级 [134] | | 合盛硅业 | 增持 | 65.55 | Q3 归母净利略超预期，考虑公司龙头规模优势，行业低谷期有望保持成本领先，维持“增持”评级 [134] | | 华峰化学 | 买入 | 10.40 | 部分产品价差改善但四季度仍承压，考虑行业景气低位和募投项目延期下调业绩预期，维持“买入”评级 [134] | | 华鲁恒升 | 买入 | 27.69 | Q3 归母净利基本符合预期，考虑公司煤化工规模优势和荆州基地新项目效益，维持“买入”评级 [134] | | 中国石油化工股份 | 买入 | 6.09（HK）、8.12（CH） | 上下游协同优势显著，25 年伴随需求复苏和部分产品供给格局优化，盈利有望持续改善，维持“买入”评级 [134] | | 卫星化学 | 增持 | 24.05 | 受益于乙烷关税下调和 C3 部分产品景气改善，25 年 α - 烯烃项目落地，预计业绩仍有增长空间，维持“增持”评级 [136] |