投资评级 - 报告给予裕同科技“买入”评级，并予以维持 [7][10] 核心观点 - 裕同科技拟收购华研科技51%股权，旨在打开公司第二增长曲线 [1][4] - 公司是优质高股息（叠加回购，预期股息率6%+）、稳增长（激励计划要求净利润年增长约10%）及具备成长性的标的 [10] - 除传统核心业务外，公司持续覆盖智能硬件、化妆品、奢侈品等多个行业下游客户，有望带来增量订单 [10] - 受益于全球化布局与新业务开拓，预计公司2025-2027年归母净利润分别为17亿元、19亿元、22亿元（不考虑新业务、新客户等快速放量），对应当前股价的市盈率（PE）分别为17倍、15倍、13倍 [10] 本次收购概况 - **交易性质**：本次收购为关联交易，对手方深圳市观点投资由裕同科技实际控制人王华君、吴兰兰夫妇全资持有 [2][4][10] - **交易对价与估值**：华研科技51%股权对价为4.488亿元，对应标的公司整体估值为8.8亿元 [2][4][10] - **业绩承诺**：华研科技承诺2026年、2027年、2028年扣非净利润分别不低于0.75亿元、1.00亿元、1.55亿元，三年平均值为1.1亿元 [2][10] - **估值定价**：基于8.8亿元的整体估值和1.1亿元的平均承诺利润，对应收购市盈率（PE）为8倍 [2][10] - **对赌与补偿机制**：业绩承诺期满后，若华研科技累计利润不足承诺总额的80%，观点投资需向裕同科技补偿；反之，若实际平均扣非净利润达到承诺均值120%及以上，整体估值将向上调整，最高不超过13.2亿元（对应PE为10倍），裕同科技需向观点投资补偿 [2][10] 标的公司（华研科技）概况 - **主营业务**：主营精密零部件，专注于不锈钢、钛合金、磁性材料、高性能散热材料等领域 [10] - **产品应用**：产品应用于折叠手机、智能手表、智能眼镜的转轴、结构件等 [10] - **终端客户**：包括谷歌、三星、META、亚马逊、微软、索尼等全球消费电子品牌龙头 [10] - **财务数据**：2024年收入为6.2亿元，归母净利润为0.7亿元，归母净利率为11.5%，研发费用率为9.1% [10] 收购影响与战略布局分析 - **智能眼镜领域持续加码**：结合近期裕同科技全资子公司香港裕同参股消费电子ODM龙头龙旗科技0.48%股份（据悉其AI眼镜业务核心客户为北美头部品牌），本次收购华研科技是公司在智能眼镜领域的进一步布局 [10] - **Meta供应链协同**：裕同科技上市公司主体供应纸包装，其持股60%的仁禾智能供应软包材，持股60%的华宝利供应声学部件，此前均已进入Meta供应链；华研科技同为Meta供应商，收购完成后将增强公司在Meta供应链中的服务能力 [10] - **智能眼镜市场前景**：据彭博社、财联社等报道，Meta计划到2026年将其AI眼镜Ray-Ban的产能翻一番达到2000万副；据Wellsenn XR预测，全球AI智能眼镜总销量2025年有望达700万副，同比增长近360%（其中Meta销量有望达500万副），2030年总销量有望达9000万副；全球AR智能眼镜总销量2025年有望达95万副（同比增长90%），2027年有望达270万副 [10] - **其他业务增量**：华研科技涉猎折叠屏、手表等转轴供应，相关业务也有望为公司带来增量 [10] 公司财务与股东回报 - **历史股东回报**：公司上市以来累计现金分红37.9亿元，累计回购8.7亿元 [10] - **近期回报情况**：2025年上半年分红与回购合计5.39亿元，占同期归母净利润比重达97% [10] - **股息率**：基于预测，对应2026年股息率超过6% [10] - **员工持股计划**：公司发布员工持股计划，考核以2024年归母净利润为基数，要求2025-2027年增长率分别超过10%、20%、30%方可全部解锁 [10] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为17亿元、19亿元、22亿元 [10] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年每股收益分别为1.85元、2.11元、2.38元 [15] - **估值水平**：基于2026年2月12日31.58元的收盘价，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为17倍、15倍、13倍 [10][15] - **其他财务指标预测**：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为13.6%、13.8%、13.9%；净利率分别为9.6%、9.8%、10.0% [15]

2025年业绩预告 - 公司预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润亏损510万元至750万元 [1][2] - 公司预计2025年全年扣除非经常性损益的净利润亏损775万元至1140万元 [2] 业绩亏损原因 - 业绩亏损主要受安徽明光文化科创园项目的前期投入影响 [1][2] - 业绩亏损同时受商誉减值影响 [1][2] - 安徽明光文化科创园项目预计导致2025年亏损1700万元至2050万元 [3] 项目进展与规划 - 安徽明光文化科创园项目目前处于建设阶段 [3] - 该项目聚焦于绿色环保印刷技术 [3] - 项目未来投产后的盈利转化能力值得跟踪 [3] 公司未来战略 - 公司未来1至2年将重点开拓大健康、美妆、生物医药及高端快消等高增长领域 [4] - 此战略调整旨在应对行业竞争压力 [4] - 战略调整可能影响公司的长期业务结构 [4]

经营与财务概况 - 公司经营正常稳健，客户订单稳定，2025年度及2026年第一季度的具体经营及财务状况需参阅后续信息披露 [2] - 公司高度重视投资者回报，2022至2024年度现金分红金额逐年提升，未来将在保证经营发展的前提下积极回报投资者 [3] 业务布局与客户 - 越南工厂业务根据大客户产能需求推进，同时也包括一部分当地新开发的订单 [2] - 公司是泡泡玛特品牌的包装产品供应商之一，主要为该品牌提供印刷包装 [3] - 公司客户广泛分布于化妆品、口腔护理、个人及家庭护理、食品保健品、医药、消费电子、烟草、酒类及医美、趣玩、国潮等新兴领域 [3] 新业务拓展与规划 - 借助华北和安徽的营销及产能布局进入烟草和酒类包装行业，目前烟草包装整体向好，酒类包装正在开拓 [3] - 公司目前专注于深耕主业，暂无非包装的其他行业业务延展计划 [3] - 公司将积极探索市场新机会，利用优势拓展新业务 [3] 成本与风险管理 - 原材料价格上涨若无法及时转嫁至下游客户，短期内将影响生产成本，造成产品毛利率波动，进而影响营利 [2] - 公司采取多项措施应对原材料价格上涨风险：从客户端提前获取订单预测、主要材料集采、与战略供应商提前锁定价格、完善采购与供应保障体系、通过研发创新提高生产率以降低成本 [2][3] 产能与投资策略 - 未来公司除自行扩建产能外，如有较好的并购机会也会考虑 [3] - 公司将结合经营发展需要，持续关注并购机会，并按规定履行信息披露义务 [3]

行业整体态势 - 印刷包装行业在2025年整体承压，企业间业绩分化急剧扩大 [1][21] - 部分企业深陷亏损，而另一些企业则凭借业务转型或精细化运营实现了逆势增长 [1] 业绩显著增长的企业 - **英联股份**：预计2025年归母净利润3200万元–4200万元，同比扭亏为盈，主要得益于快消品金属包装板块贡献显著、易开盖业务市场占有率提高、产品结构优化及管理改善推动降本增效、综合毛利率上升 [1] - **吉宏股份**：预计2025年归母净利润2.73亿元至2.91亿元，同比增长50%至60%，增长动力来自消费复苏带动包装需求增长、集团化精细管理提升效率，以及跨境社交电商业务营收与利润大幅增长 [3] - **宏裕包材**：预计2025年归母净利润1700万元至2200万元，同比增长357.91%至492.59%，主要原因为优化客户与产品结构增加高毛利订单、加强采购成本控制、深化精益生产并改善应收账款和库存管理 [11] - **翔港科技**：预计2025年归母净利润1亿元到1.38亿元，同比增长52.14%到109.95%，主要得益于包装印刷业务板块营业收入大幅增长，盈利能力加强 [12] - **盛通股份**：预计2025年归母净利润600.00万至900.00万，同比扭亏为盈，净利润同比增长103.12%至104.68%，主要因印刷综合业务通过加强客户合作与降本增效实现稳步提升 [14][15] - **恩捷股份**：预计2025年度归母净利1.09亿元至1.64亿元，同比扭亏为盈（上年同期亏损5.56亿元），主要因锂电池隔离膜行业下游需求增长、产品销量稳步增长、价格企稳回升带动毛利率提升 [17] 业绩下滑或亏损的企业 - **嘉美包装**：预计2025年归母净利润8543.71万元至1.04亿元，同比下降53.38%至43.02%，主要受饮料行业“小年”（春节旺季天数少）及礼品消费需求不及预期影响 [2] - **森林包装**：预计2025年归母净利润5300万元~7300万元，同比减少72.6%~62.25%，主要受新投产的“年产60万吨数码喷墨纸项目”初期亏损、原纸及纸包装产品售价下滑影响 [4] - **冠豪高新**：预计2025年归母净利润亏损3.10亿至1.55亿，净利润同比下降268.74%至184.37%，主要受行业内卷、子公司产线关停计提减值、投资收益减少等因素影响 [5] - **龙利得**：预计2025年归母净利润为-750万元至-510万元（上年同期为-378万元），预计亏损主要由于安徽明光的文化科创园项目处于建设阶段及商誉减值准备计提影响 [7] - **劲嘉股份**：预计2025年归母净利润为-5.04亿元至-2.52亿元，较上年同期的7198.52万元下降450% - 800%，主要因客户结构调整导致部分子公司业务量不及预期，以及联营企业经营业绩下滑 [8] - **喜悦智行**：预计2025年归母净利润亏损1500万元至800万元（上年同期亏损1183.72万元），尽管市场份额扩大、营业额增长，但受下游新能源汽车行业竞争加剧导致产品价格走低、毛利率下降 [9] - **鸿博股份**：预计2025年归母净利润亏损约1.12亿元~1.66亿元（上年同期亏损约2.93亿元），亏损收窄但仍有亏损，主要因拓展人工智能算力业务使营收增长，但管理费用增加、设备资产减值及金融资产公允价值减少 [10] - **双星新材**：预计2025年归母净利润亏损5.3亿元至3.8亿元，主要因聚酯薄膜行业产能释放、低价内卷式竞争导致产品售价下降，新线投产处于爬坡阶段折旧摊销增加，以及计提资产减值准备 [13] - **上海艾录**：预计2025年归母净利润亏损9000万元~1.2亿元，同比由盈转亏，主要受阶段性日常运营亏损（影响约2500万-3500万元）及资产/信用减值损失（影响约6500万-8500万元）共同影响 [16] - **南王科技**：预计2025年归母净利润亏损2250万元至1600万元（上年同期为3728万元），主要因全资子公司商誉减值及行业竞争加剧导致产品售价下降、毛利率下滑 [18] - **安妮股份**：预计2025年归母净利润亏损1250万元~2500万元，同比由盈转亏，主要因部分项目投资未达预期计提长期股权投资损失及资产减值损失，以及摊销员工持股计划费用约1165万元 [20] - **集友股份**：预计2025年归母净利润亏损1900万元左右，预计年度营业收入为1.7亿元左右，扣除后营收低于3亿元，公司股票在年报披露后可能被实施退市风险警示 [21] 业绩表现各异或受特殊因素影响的企业 - **环球印务**：预计2025年归母净利润亏损1650万元–3000万元，较上年同期亏损5237.68万元有所收窄，主要因互联网数字营销业务缩停并优化主营业务结构 [6] - **新巨丰**：预计2025年净利润5100万元–6800万元，比上年同期（重组前）下降63.01%-72.26%，主要因2025年3月完成对纷美包装的收购导致财务费用增加，且对纷美国际业务的整合仍在进行中 [19]

董事会会议决议 - 公司第三届董事会第二十二次会议于2026年1月30日召开，会议审议通过了两项议案 [2] - 会议应出席董事7人，实际出席7人，其中4人以通讯方式表决 [2] 2025年度业绩预告 - 公司预计2025年度净利润为负值 [35] - 业绩变动的主要原因是报告期内计提资产减值准备损失影响所致 [36] 2025年度资产减值计提 - 公司2025年度拟计提资产减值准备总额为23,642.60万元 [10] - 计提将减少公司2025年度利润总额23,642.60万元，减少归属于上市公司股东净利润22,424万元 [16] - 固定资产减值：因全资子公司湖南金时科技有限公司100%股权多次流标，拟计提固定资产减值损失18,676.17万元 [11][36] - 商誉减值：因收购的四川千页科技股份有限公司2025年度经营业绩未达预期，拟计提商誉减值准备金额预计不超过700.00万元 [12] - 信用减值损失：拟计提信用减值损失合计3,366.61万元，主要源于应收账款坏账损失3,226.84万元 [14] - 其中，因个别客户诉讼导致账户查封、回款严重逾期，公司对该客户应收账款全额计提坏账准备1,674.00万元 [15][36] 2026年度日常关联交易预计 - 公司预计2026年度与关联方四川金时印务有限公司的日常关联交易总金额不超过1,100.00万元 [22] - 2026年预计金额较2025年度预计金额800万元有所增加，主要系公司业务规模扩大及实际经营需求 [22] - 2025年度，公司实际发生的同类日常关联交易总金额为654.40万元（不含税） [22] - 关联交易主要包括房屋租赁（预计600.00万元）和接受物业及餐饮服务（预计500.00万元） [27][28] - 关联方金时印务由公司实控人、董事长李海坚先生100%持有 [25] 公司经营与行业情况 - 公司主营业务经营平稳，储能系统产品产能与市场地位未发生重大不利变化 [15] - 储能行业项目回款周期较长 [15] - 公司已采取加强客户资信审查、优化销售回款政策、加大催收力度等措施管理应收账款 [15]

公司业务与产品应用 - 公司伺服系统产品广泛应用于机器人、机床加工、印刷包装、纺织机械、激光设备、电子设备等行业 [1] - 公司变频器产品广泛应用于冶金、采矿、石油化工、能源电力、水务环保等行业 [1] - 公司伺服系统产品和变频器产品未应用于商业航天领域 [1]

业务运营与成本 - 垃圾焚烧发电业务成本需考虑特许经营权摊销 维护与修理及运营成本 具体占比可参考公司定期报告 [2] - 顺控环投热电项目在成本控制和盈利水平方面处于行业内较优水平 [2] 发展战略与收购 - 收购华新彩印是战略与机会结合的结果 旨在开辟第二增长曲线 [2] - 收购主要因环保行业受地方政府财政影响大 且行业进入成熟期 由增量竞争转向存量竞争 [2] - 公司寻求兼具市场化 现金流好 具备一定发展规模和整合机会的产业 华新彩印符合此战略需求 [2] 行业关注与未来规划 - 公司将持续关注行业发展动态 在做强做优公共事业基础上寻找新业务增长点 [2] - 公司将根据自身情况择机进入环保细分行业或新兴领域 [2] - 当前业务集中在生活领域固废处理 对新能源领域资源化处理保持关注 但尚未开展相关业务 [2] 行业风险与应对措施 - 国内部分区域垃圾焚烧发电项目面临垃圾量不足问题 存在开挖填埋场增加处理量的情况 [2] - 为应对行业风险 公司采取以下措施：与政府部门保持良好沟通 通过协同处理一般工业固废 农林废弃物提高运营水平和盈利能力 积极参与绿证交易践行绿色发展理念 [2]

公司股价与交易数据 - 1月16日，公司股价下跌2.16%，成交额为2.20亿元 [1] - 当日融资买入1584.28万元，融资偿还888.51万元，实现融资净买入695.76万元 [1] - 截至1月16日，公司融资融券余额合计8844.93万元，其中融资余额8553.19万元，占流通市值的0.34% [1] - 当前融资余额和融券余额均超过近一年60%分位水平，处于较高位 [1] 公司股东与持股情况 - 截至9月30日，公司股东户数为1.11万户，较上期减少18.37% [2] - 截至同期，人均流通股为45919股，较上期增加20.15% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1991.94万股，较上期减少23.56万股 [3] - 同期，南方中证500ETF为第八大流通股东，持股543.62万股，较上期减少10.91万股，兴全合泰混合A已退出十大流通股东之列 [3] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入126.01亿元，同比增长2.80% [2] - 同期，公司实现归母净利润11.81亿元，同比增长6.00% [2] - 公司A股上市后累计派现37.90亿元，近三年累计派现24.04亿元 [3] 公司基本情况 - 公司全称为深圳市裕同包装科技股份有限公司，位于广东省深圳市宝安区，成立于2002年1月15日，于2016年12月16日上市 [1] - 公司主营业务为纸质印刷包装产品的研发、设计、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：纸制精品包装69.34%，包装配套产品16.47%，环保纸塑产品7.42%，其他产品4.82%，其他(补充)1.95% [1]

公司股价与交易表现 - 2025年1月9日，环球印务股价上涨5.47%，报收9.45元/股，成交额达1.25亿元，换手率为4.22%，公司总市值为30.24亿元 [1] 公司业务与收入构成 - 公司主营业务为医药纸盒包装产品的设计、生产及销售，并兼营酒类、食品彩盒和瓦楞纸箱包装业务 [1] - 主营业务收入具体构成为：医药及其他纸盒占比48.31%，印刷包装供应链业务占比35.90%，互联网数字营销占比15.04%，销售边角料及房屋租赁等占比0.75% [1] 重要股东动态 - 金元顺安基金旗下的“金元顺安元启灵活配置混合”基金位列公司十大流通股东 [2] - 该基金于三季度增持公司股份14.1万股，截至当时持有154.81万股，占流通股比例为0.48% [2] - 基于1月9日股价涨幅测算，该基金当日浮盈约75.86万元 [2] 相关基金表现 - “金元顺安元启灵活配置混合”基金最新规模为14.32亿元，今年以来收益率为1.69%，近一年收益率为48.29%，自成立以来累计收益率为578% [2] - 该基金的基金经理为缪玮彬，累计任职时间超过9年，现任基金资产总规模14.32亿元，其任职期间最佳基金回报为566.72% [2]

公司核心事件 - 公司副董事长孟学自愿放弃领取全部薪酬，包括基本年薪及绩效奖金，期限自2026年1月起长期有效，以支持公司业务发展并更专注于战略决策和长期发展 [1] - 孟学通过“亿泽控股有限公司”间接持有公司大量股权，认为通过长期持股已能获得足够回报 [1] 公司治理与股权结构 - 孟学与公司董事长张宏清为夫妻关系，二人通过控股股东亿泽控股有限公司间接持有公司超过60%的股权，是公司实际控制人 [4] - 按照最新数据计算，张宏清、孟学夫妇持有公司股份的市值已超过22亿元 [4] - 孟学为加拿大国籍，1965年出生，拥有澳大利亚南澳大学工商管理硕士学位，自2011年起担任公司董事，现任副董事长，其2023年税前年薪为107万元 [3][4] 公司基本情况 - 公司全称为广东新宏泽包装股份有限公司，创立于2006年3月，位于广东省潮州市 [3] - 公司注册资本为2.304亿元人民币，占地面积为3.96万平方米 [3] - 公司主营业务为各类品牌烟标、礼品盒及精美包装印刷品，是一家集科研、设计、生产、销售、服务于一体的高新技术型企业 [3] 股票市场表现与财务数据 - 公司股票代码为002836，截至1月7日收盘，股价为15.99元，当日下跌0.70元，跌幅为4.19% [5] - 1月7日成交量为13.07万手，成交额为2.12亿元，换手率为5.67% [6] - 公司总股本为2.30亿股，总市值为36.84亿元，流通股与总股本一致，流通市值亦为36.84亿元 [6] - 公司动态市盈率为68.62，TTM市盈率为64.64，静态市盈率为58.95，市净率为9.76 [6] - 公司最新每股收益为0.25元，每股净资产为1.64元，股息率(TTM)为1.56% [6] - 公司52周股价最高为18.20元，最低为6.35元 [6]