报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 报告核心观点是：航运方面，油运运价延续高位，散货运价好转，建议关注油轮、散货股；基础设施方面，优选个股布局红利资产；航空方面，关注2026年行业基本面上行趋势；快递方面，关注2026年行业竞争格局和估值修复潜力 [1] 根据相关目录分别进行总结 一、周度观点更新 1、航运 - **集运**：欧美干线运价有所回落，SCFI美东线运价为2896美元/FEU，周环比下降8.5%，美西线为2084美元/FEU，周环比下降5%，欧洲线为1595美元/TEU，周环比下降4.8%，东南亚线为496美元/TEU，周环比下降3.7% [10]；受中东冲突影响，达飞暂停3条通行红海航线，但印巴航线得以保留，马士基结构性复航MECL航线，多数航企仍以“单航次评估”为主 [11] - **油运**：市场情绪高涨，运价延续高位，预计高位震荡；截至2026年1月23日，VLCC TD3C-TCE为9.5万美元/天，同比-18.4%，TC7-TCE为2.88万美元/天，较上周-0.8% [12]；美国持续加大对伊朗、委内瑞拉油轮制裁，并威胁封锁古巴石油进口 [13] - **干散货**：市场活跃度增加，行情好转，截至2026年1月23日，BDI报收1762点，本周上涨12.4%，BCI上涨16.1%，BPI上涨10.6% [14]；澳大利亚矿商询盘增加，南美粮食运价明显上涨，看好2026年上半年景气改善趋势 [15] - **投资观点**：建议2026年重点关注油轮、散货股，推荐标的包括中远海能、招商南油、海通发展、太平洋航运 [15] 2、基础设施 - **周度数据**：2026年第3周（1.12-1.18），公路货车通行量为5611.7万辆，环比增长1.87%，同比下降1.6%；国家铁路运输货物7700万吨，环比增长3.8%，同比下降1.5%；港口完成货物吞吐量26131.8万吨，环比下降0.6%，同比增长6.2%，完成集装箱吞吐量689万标箱，环比增长0.6%，同比增长7.5% [16] - **投资观点**：头部高速全年业绩稳健、派息预期稳定，建议优选个股配置；港口作为稳定现金流资产，当前估值偏低，建议关注配置价值提升；推荐标的：皖通高速 [17] 3、快递 - **行业数据**：2025年全年快递业务量完成1990亿件，同比增长13.6%，快递业务收入完成1.5万亿元，同比增长6.5%；其中12月业务量完成182.1亿件，同比增长2.3%，收入完成1388.7亿元，同比增长0.7% [18]；预计2026年行业业务量增长将在高基数下回落至中高个位数增长 [19] - **公司数据**：2025年12月，申通快递业务量同比增速最高（+11.1%），顺丰为+9.3%；单票收入同比增速申通最高（+15.3%），顺丰为-5.1%；12月累计市占率圆通最高（15.6%），顺丰为8.3% [18] - **投资观点**：看好行业有序竞争、格局优化、盈利中枢提升；看好顺丰控股2026年业务调整、经营利润较快增长；推荐标的：顺丰控股、中通快递-W、圆通速递 [19] 4、航空 - **周度数据**：1月16日-1月23日，民航旅客量同比减少9.9%，其中国内旅客量同比减少10.1%、国内裸票价同比减少28.4%、客座率提升0.7个百分点；从农历同比看，民航旅客量同比增长9.1%，其中国内旅客量同比增长10.5%、国内裸票价同比增长6.9%、客座率提升2.4个百分点 [20] - **春运数据**：截至1月21日，2026年春运民航经济舱预售裸票均价为970元，较2019年同期上涨4.0%，较2025年同期下降2.1% [20] - **投资观点**：春节错期导致数据真空，建议关注春运量价表现、政策落地及中东局势对油价影响；展望2026年，受益供需改善、燃油价格同比下降，有望成为行业释放盈利弹性首年 [21] 5、物流 - **数据跟踪**：2026年1月12日-1月18日，甘其毛都口岸通车量日均约为1053辆；1月15日-1月19日，查干哈达-甘其毛都口岸短盘运费均价约为65元/吨；截至1月23日，化工品价格指数周环比+0.5%，同比-7.1%；截至1月19日，TAC上海出境空运价格指数周环比-2%，同比+7.4% [22] 二、行业重要数据跟踪 1、行业市值变化及涨跌幅 - 截至报告期，交通运输行业股票家数128只，总市值3215.1十亿元，流通市值3021.1十亿元 [2] - 本周，申万交运指数上涨1.8%，领先沪深300指数2.4个百分点；个股涨幅最大的是宜昌交运，上涨18.7% [23] 2、重点行业数据追踪 - **航运**：截至2026年1月23日，CCFI报收1209点，本周下跌0.1%，SCFI报收1458点，本周下跌7.4% [28]；港口等泊运力方面，洛杉矶在港运力为16.4万TEU，本周-14%，纽约在港运力为9.3万TEU，本周-9.3% [36]；干散货BDI报收1762点，本周上涨12.4% [43]；油运BDTI报收1626点，本周上涨4.1%，VLCC TD3C-TCE为9.5万美元/天 [45] - **基础设施**：2025年11月，公路客运量为9.6亿人，同比下降2.5%；2025年12月，铁路旅客周转量为1015.6亿人公里，同比增长8.5%；2025年11月，全国港口货物吞吐量为16.1亿吨，同比增长5.1% [48] - **快递**：2026年1月12日-1月18日，快递揽收量为40.7亿件，环比减少0.8% [59] - **航空**：2025年12月，南航、国航、东航、春秋、吉祥RPK同比增速分别为+11.1%、+10.0%、+7.6%、+13.9%、+2.0% [87]；截至2026年1月23日，布伦特原油报64.1美元/桶，本周上涨0.1% [97] - **物流**：相关口岸通车量及运费数据已在前文周度观点中涵盖 [22] 三、近期重点报告 - 报告列出了近期发布的10篇行业及公司深度报告，涵盖快递物流、交运基础设施、航空、航运等领域的2026年度策略及公司深度研究 [107]

行业投资评级 - 对交通运输行业维持“增持”评级 [2] 核心观点 - 多因素催化下航空旺季可期，持续关注油运投资机会 [1] - 短期来看，油汇利好有望延续，叠加后续“反内卷”及春运假期催化，航空量价向好预期较强，看好基本面积极变化带动下的航空投资机会 [4] - 长期来看，民航量价正循环效应逐步显现，高客座率叠加行业反内卷倡议有望带动行业景气上行超预期，看好航空投资机会 [4] - 地缘政治冲突或重塑全球运输格局，关注多因素共振下油运及散运投资机会 [7] 航空机场板块 - **近期催化因素**：人民币升值缓解航司汇兑压力，截至1月23日，美元兑人民币即期汇率为6.96，年同比下降4.44% [4]。巴西、菲律宾对华免签政策有望进一步催化国际航线需求释放 [4]。2026年春运（2月2日至3月13日）民航旅客运输量预计达9500万人次，同比增长约5.3%，航班量预计78万班，同比增长5% [4] - **运营数据跟踪（1月19日-23日）**： - **日均执飞航班量**：东方航空2245.80架次（周环比+0.31%，同比-13.79%）、南方航空2221.80架次（周环比-0.12%，同比-12.90%）、国航1661.00架次（周环比+3.03%，同比-2.57%）、海南航空773.60架次（周环比+3.25%，同比-8.88%）、春秋航空536.80架次（周环比+0.63%，同比-1.56%）、吉祥航空338.80架次（周环比+5.12%，同比-14.69%）、华夏航空356.20架次（周环比-2.22%，同比-4.36%）[4][20] - **平均飞机利用率**：东方航空7.70小时/日（同比-15.38%）、南方航空7.90小时/日（同比-15.05%）、国航7.80小时/日（同比-6.02%）、海南航空8.60小时/日（周环比-1.15%，同比-10.42%）、春秋航空9.20小时/日（周环比+1.10%，同比-6.12%）、吉祥航空7.90小时/日（周环比+2.60%，同比-18.56%）、华夏航空6.40小时/日（同比-9.86%）[4][27] - **长期投资逻辑**：国内市场运力投放增速缓慢，需求温和复苏推动客座率创新高、票价趋势性上涨；国际市场受益于免签政策及企业出海，需求增长乐观 [4] - **重点公司观点**： - **基于票价上涨的业绩弹性**：重点推荐机队规模大、顺周期属性强的三大航、海航控股、吉祥航空 [4] - **基于经营业绩确定性**：重点推荐支线航空龙头华夏航空、汇率敞口中性的低成本航司春秋航空 [4][7] - **机场**：受益于航空需求复苏，重点关注上海机场、白云机场、海南机场 [4][7] - **公司经营数据（2025年1-12月累计）**： - **南方航空**：ASK 386,428.73百万（同比+6.57%），客座率85.74%（同比+1.36pts）[16] - **中国东航**：ASK 316,928.35百万（同比+6.75%），客座率85.86%（同比+3.04pts）[16] - **春秋航空**：ASK 61,749.00百万（同比+12.08%），客座率91.53%（同比+0.04pts）[16] - **吉祥航空**：ASK 57,178.03百万（同比+2.08%），客座率85.63%（同比+1.01pts）[16] - **华夏航空**：ASK 160,503.74百万（同比+8.20%），客座率83.79%（同比+0.30pts）[16] - **机场运营数据（2025年1-12月累计）**： - **上海机场（浦东）**：旅客吞吐量8493.96万人次（同比+10.62%）[17] - **白云机场**：旅客吞吐量8358.77万人次（同比+9.45%）[17] - **深圳机场**：旅客吞吐量6648.52万人次（同比+8.15%）[17] 物流快递板块 - **行业数据**：1月12日-18日，邮政快递累计揽收量约40.73亿件，周环比-0.83%，同比-11.82% [7] - **12月公司数据**：行业快递业务量182.1亿票（同比+2.3%），单票收入7.63元（同比-1.56%）[7] - **顺丰控股**：业务量14.76亿票（同比+9.33%），单票收入13.81元（同比-5.09%）[7] - **圆通速递**：业务量28.84亿票（同比+9.04%），单票收入2.25元（同比-1.43%）[7] - **申通快递**：业务量25.01亿票（同比+11.09%），单票收入2.33元（同比+15.35%）[7] - **韵达股份**：业务量21.48亿票（同比-7.37%），单票收入2.15元（同比+5.91%）[7] - **投资观点**：“反内卷+无人化”共同催化行业经营质量改善 [7] - **重点公司**： - **加盟制快递（盈利弹性大）**：重点关注申通快递、圆通速递、韵达股份、中通快递 [7] - **出海高增长**：重点关注极兔速递（其子公司计划发行46.5亿港元零息可换股债券用于海外业务发展）[7] - **综合物流服务商**：持续关注顺丰控股 [7] - **跨境物流**： - 关注发达经济体暂停低值货物免税待遇对运输需求的潜在冲击，建议关注东航物流、国货航经营表现 [7] - 蒙古焦煤价格持续提升或提振煤炭贸易盈利预期，关注民营跨境物流领先企业嘉友国际 [7] - **公司经营数据（2025年1-12月累计）**： - **顺丰控股**：业务量166.34亿票（同比+25.43%），单票收入13.73元（同比-11.56%）[18] - **圆通速递**：业务量311.44亿票（同比+17.20%），单票收入2.19元（同比-4.21%）[18] - **申通快递**：业务量261.38亿票（同比+14.99%），单票收入2.10元（同比+2.27%）[18] 基础设施板块（公路、铁路、港口） - **投资观点**：低利率环境（截至1月23日，10年期国债收益率1.83%）、中长期资金入市、深化改革推进等多重催化下，建议关注优质红利标的配置价值 [7] - **近期运营数据（1月12日-18日）**： - **公路**：全国高速公路累计货车通行5611.70万辆，周环比+1.87% [7] - **铁路**：国家铁路累计运输货物7700.00万吨，周环比+3.80% [7] - **港口**：监测港口累计完成货物吞吐量2.61亿吨（同比+6.23%），完成集装箱吞吐量689.00万标箱（同比+7.54%）[7] - **重点公司**： - **公路**：建议关注皖通高速、山东高速、东莞控股、粤高速A、宁沪高速、招商公路等 [7] - **铁路**：建议关注大秦铁路、京沪高铁、广深铁路等 [7] - **港口**：建议关注青岛港、唐山港、北部湾港、招商港口、日照港等 [7] - **公司经营数据（2025年1-12月累计）**： - **大秦铁路**：大秦线货运量39004万吨（同比-0.54%）[18] - **招商港口**：集装箱吞吐量20632.3万TEU（同比+5.7%）[18] 航运贸易板块 - **运价数据（截至1月23日）**： - **集运**：SCFI指数报1457.86点，周环比-7.39%，同比-28.73%；CCFI指数报1208.75点，周环比-0.09%，同比-19.69% [7] - **油运**：BDTI指数报1626.00点，周环比+4.10%，同比+89.95%；BCTI指数报857.00点，周环比+3.25%，同比+14.88% [7] - **干散货运**：BDI指数报1762.00点，周环比+12.44%，同比+113.83% [7] - **投资观点**： - **集运**：建议关注中远海控、中远海发 [7] - **油运**：供给受限（船龄老化、订单稀缺、影子船队制裁）与需求结构性增长（OPEC增产+低油价补库需求释放）共同催化，大周期上行可期，建议关注中远海能、招商轮船、招商南油 [7] - **干散货运**：中美关税缓和及地缘政治冲突有望缓解，叠加西芒杜铁矿投产催化，BDI震荡走高趋势望延续，建议关注海通发展 [7] 市场表现 - 本周（截至1月23日当周）交通运输(中信)指数上涨1.63%，表现优于大盘（沪深300下跌0.62%）[94] - 板块内涨幅居前个股包括：三峡旅游(+18.73%)、怡亚通(+14.63%)、恒基达鑫(+14.16%)、吉祥航空(+6.44%)等 [96]

以下为上述圆桌的对话实录，由创业邦整理。 从"卡脖子"到"技术溢出" 与过去十几年间互联网应用或消费电子产品的"轻装出海"不同，如今的出海浪潮已经发生了质的转 变。 中国的科技产品从商业模式创新转向硬科技突破，出海的主体也随之变成了生产工具、高端制造软件 以及核心基础材料。这意味着，企业不仅要面对传统的关税壁垒，更要将供应链、生产制造环节以及 配套服务整体迁移至海外。 1月15日，在第18届创业邦年会暨创业邦100未来独角兽大会上， 世辉律所创始合伙人姜慧芳、达索 系统中国大学校长冯升华、亦唐科技联合创始人韩春刚、纳力新材料首席财务官刘玚 、 以及 九识智 能联合创始人周清 ，共同探讨了中国硬科技企业在复杂的国际地缘政治与市场环境下，如何利用技术 溢出与成本优势构建全球竞争力，以及在合规、用工和本地化运营中那些鲜为人知的"避坑"指南。 硬科技企业的全球化底气 姜慧芳： 这几年的出海逻辑跟过往完全不一样。今天的出海已经变成了一道必答题，没有其他选项。 所以接下来的互动环节，我们更多会侧重于出海过程中遇到的实际问题和挑战。在开始之前，请各位 简短介绍一下自己的企业和情况。 冯升华： 大家下午好，我来自达索系统。大 ...

同时，报告指出，就业挑战是发展中经济体的核心难题，如果增长不足，这些经济体将无法为快速增长 的年轻人口创造足够就业岗位。报告预计，到2035年，全球将有约12亿年轻人进入劳动力市场，但许多 国家人均收入仍低于疫情前水平，经济结构调整、自动化、贸易摩擦等因素也使就业压力进一步加剧， 尤其是在基础设施、农业、医疗、旅游、制造业等重点行业，就业问题将体现得更加突出。 报告指出，面对贸易、债务、气候和金融风险，如果各国政策继续碎片化，全球经济面临的下行风险将 进一步加剧。报告呼吁，一要维护和改善多边贸易体系，建立一个可预测、稳定的多边贸易体系，通过 加强多边贸易合作、减少贸易壁垒、推动区域和跨区域贸易协定，缓冲全球贸易环境恶化带来的冲击； 二要支持发展中经济体的融资与债务减免，通过推动多边债务重组机制、改善债务透明度、协调官方与 私人债权人以及提供长期、低成本融资，加强对最脆弱国家的全面债务减免支持；三要加强应对气候风 险的全球协作，包括加强气候融资合作、支持气候适应型基础设施建设、将气候风险纳入宏观经济和财 政规划，共同缓解气候风险，尤其是帮助脆弱经济体增强韧性；四要加强金融稳定与宏观政策协调，主 要央行需重视政策 ...

世界银行营商环境成熟度报告核心观点 - 世界银行《营商环境成熟度报告（B-READY 2025）》指出，“公共服务”是全球多数经济体营商环境建设中的关键短板，普遍存在供给不足和效能低下问题，不少经济体存在重监管轻服务的现象 [1] - 报告显示，各经济体在公共服务和执行效率指标上均有提升空间，公共服务与企业需求存在差距，执行效率影响企业从规则中受益，这反映了实践中存在立法空泛或缺乏实施场景的问题 [5] - 对于中国而言，2026年将正式列入世界银行营商环境评估并参与排名，把握新评估体系的核心关注点，着力提高政府公共服务能力和水平，有利于增强外资企业投资信心，并向全球传递高水平对外开放的积极信号 [1] 营商环境成熟度评估体系 - 世界银行营商环境成熟度评估方法重点关注企业从进入市场、持续经营到关闭退出的全生命周期，构建了由监管框架、公共服务和执行效率三大支柱，以及涵盖企业准入、经营场所、公共设施等十项主题的评估体系 [2] - 新评估体系围绕每个主题，从监管框架、公共服务和执行效率三个层面进行评估，旨在全面反映各经济体营商环境治理的实际表现，更强调营商环境与经济增长、就业创造之间的制度关联 [2] - 与此前评估不同，B-READY更关注政府监管框架、公共服务供给和制度执行效率的表现，例如在本轮排名中，捷克在监管框架排名第一，韩国以80.22分在公共服务位列榜首，新加坡则在执行效率排名夺魁 [2] 报告揭示的核心问题：“公共服务缺口”与“效率差距” - 报告传递出两个重要信息：一是为企业提供公共服务比制定监管法律更困难，导致持续的“公共服务缺口”，法律的实施往往缺乏必要的公共服务支持 [3] - 二是监管的便利性与公共服务的高效利用对经济增长至关重要，但这两方面的发展滞后于监管力度，形成了“效率差距”，提高公共服务的可及性和使用效率同样迫切 [3] - “公共服务缺口”和“效率差距”不仅体现在发展中经济体，在发达经济体中也特别明显，例如美国监管框架得分高达78.67分，但执行效率仅68.02分，凸显显著“效率差距”；中国香港公共服务得分65.32分显著低于其监管框架得分71.03分 [4] 优化公共服务供给的具体方向 - 评估报告显示，各经济体在公共服务领域得分最低，特别是监管框架和公共服务的得分存在显著差异，有些经济体甚至只有15.51分 [6] - 在市场化一流营商环境建设方面，应从制度层面遏制内卷式恶性竞争，打造公平公正的市场竞争环境，并以《民营经济促进法》实施为契机，消除所有制歧视，便利融资服务 [6] - 在法治化一流营商环境建设方面，应加强法律专业服务供给，完善涉外法律综合服务，不断完善企业投诉和多元纠纷解决机制，为企业提供一站式商事纠纷解决服务 [6] - 在国际化一流营商环境方面，应持续拓宽常态化沟通渠道，充分发挥省长（市长）国际企业家咨询会议、外资企业圆桌会议、外商投资企业投诉中心等常设机制作用，提升外商投资便利化水平 [6] 提升公共服务效能的路径 - 打造国际一流营商环境是一项系统工程，2026年上海、福建、辽宁等省市在首个工作日召开优化营商环境大会，将优化营商环境作为推动高质量发展和深化高水平改革开放的重要抓手 [7] - 上海作为营商环境评估的样本城市，正积极推进落实优化营商环境9.0版方案，不断强化公共服务能级，优化公共服务效能要着力推动从“解决一个问题”上升为“解决一类问题”，使“高效办成一件事”成为常态化机制 [7] - 在数字化时代，应充分利用数字技术赋能营商环境优化，例如深化“数字报关厅”建设，为企业提供智慧化货物通关服务，打造企业服务智能体，提升企业服务云效能，提升外籍人员在华投资和消费的便利化水平 [7] - 在制度执行层面，应持续提升商业纠纷立案、审判、执行质效，完善仲裁境外服务网络，提升多元纠纷解决机制的实效 [7] 对中国的影响与意义 - 营商环境成熟度评估结果可能成为世界观察中国营商环境优化成效的重要“窗口”，经过前两年的评估过渡期，中国对世界银行新的评估方法和体系有了更深的理解 [8] - 通过不断优化公共服务供给和效能，可以把营商环境评估带来的外部压力，切实转化为内生的改革动力 [8]

全球风险与宏观经济展望 - 世界经济论坛《2026年全球风险报告》指出，地缘经济对抗成为2026年首要风险，其次是武装冲突、极端天气、社会极化及错误信息，经济风险上升最快 [2] - 论坛《首席经济学家展望》显示，53%的受访首席经济学家预计未来一年全球经济面临多重不确定性，影响因素包括资产重估、债务累积、地缘经济重塑及人工智能风险 [2] - 联合国预测2026年世界经济将增长2.7%，略低于2025年2.8%的预估增速，投资低迷和财政空间有限等因素拖累经济活动，提高长期低增长风险 [2] - 世界经济论坛总裁认为，若能避免大规模战争升级，2026年全球经济增速有望保持在3%以上 [3] 技术变革与增长动力 - 本届年会将重点讨论人工智能、量子计算、下一代生物技术与能源系统等技术范式变革，这些创新正重塑人类生活与工作方式，并创造新的增长引擎 [3] - 论坛研究指出，人工智能技术的指数级发展在提高生产力的同时也会带来新风险 [3] - 中国前沿科技领域正加速增长，企业正在该领域加倍投入，这些新技术有望在未来数年带来巨大生产力提升与增长机遇 [4] 中国经济与全球贡献 - 作为世界第二大经济体，中国在全球经济治理、绿色发展和数字创新等领域的作用持续受到国际社会关注，中国经济展现出强大韧性，仍是全球增长的重要贡献者 [4] - 中国广阔的市场、海外投资以及国际贸易参与度，不仅持续支持发展中经济体，也惠及发达经济体 [4] - 中国企业在清洁能源、基础设施和数字经济等领域的投资合作实践，正在成为可持续投资的新范式，为全球经济复苏和长期稳定发展注入新动力 [4][5] - 中国在持续扩大对外开放、促进合作共赢方面作出贡献，并始终强调多边主义的重要性 [5] 全球合作与对话机制 - 世界经济论坛“全球合作晴雨表”指出，在复杂不确定的地缘政治环境中，开放和建设性对话是识别潜在合作路径的关键因素，但当前全球合作水平仍不足以应对严峻挑战 [6] - 本届年会主题为“对话的精神”，关键议题包括在竞争加剧的世界中开展合作、释放新的增长动力、推动创新技术的规模化应用，世界迫切需要建立新的协作机制 [6] - 论坛总裁强调对话是良性进程的开端，能促成推动世界进步的成果，改变世界极化加剧、共赢不足的局面需要更多对话 [6] - 论坛临时联合主席表示，本届年会汇集了来自政府、企业和非政府组织创纪录数量的全球领袖和代表，就不同观点充分沟通对于推动经济进步至关重要 [6]

行业投资评级 - 报告对交通运输行业维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，航运板块油运景气度高涨，地缘政治因素推动运价大幅跳涨，建议重点关注油轮和散货股 [1][6][17] - 基础设施板块建议优选个股布局红利资产，关注头部高速公路和估值偏低的港口 [1][6][19] - 航空板块因春节错期数据进入真空期，建议关注春运量价表现及政策落地，并认为2026年有望成为行业释放盈利弹性的首年 [1][6][25] - 快递板块看好行业竞争趋于缓和、格局优化，并看好顺丰控股在2026年的经营利润增长 [1][6][21] - 物流板块数据相对平稳，空运价格同比略有增长 [6][26] 按目录总结 一、周度观点更新 1、航运 - **集运**：本周欧美干线运价小幅回落，SCFI美东线运价为3165美元/FEU（周+1.2%），美西线为2194美元/FEU（周-1.1%），欧洲线为1676美元/TEU（周-2.5%），东南亚线为515美元/TEU（周-1.7%）[11] 春节前运价预计维持相对高位，马士基已开通经红海的固定航线 [6][12] - **油运**：受欧美对伊朗、委内瑞拉制裁力度加大影响，运价大幅跳涨，市场情绪高涨，船东惜售挺价 [6][12] 截至2026年1月16日，VLCC TD3C-TCE运价达11.6万美元/天，TC7-TCE为2.9万美元/天（较上周+10.8%）[12][49] - **干散货**：春节前淡季特征显现，BDI指数报收1567点（本周下跌7.2%），但看好2026年上半年铁矿石、粮食货盘增加 [6][16][48] - **投资建议**：2026年建议重点关注油轮、散货股，具体标的包括中远海能、招商南油、海通发展、太平洋航运 [6][17] 2、基础设施 - **周度数据**：2026年第2周（1.5-1.11），公路货车通行量为5508.9万辆（环比+17.3%，同比-2.0%），国家铁路运输货物7418万吨（环比+10.3%，同比-4.0%），港口完成货物吞吐量26275.1万吨（环比+3.1%，同比+4.8%），完成集装箱吞吐量685万标箱（环比+5.5%，同比+6.3%）[6][18][19] - **月度数据**：2025年11月，全国港口货物吞吐量为16.1亿吨（同比+5.1%），集装箱吞吐量为0.3亿TEU（同比+8.7%）[18] - **投资观点**：头部高速公路业绩稳健、派息预期稳定，建议优选个股配置；港口作为永续现金流资产，当前估值偏低，配置价值提升 [6][19] - **推荐标的**：皖通高速 [6][19] 3、快递 - **行业数据**：2025年全年快递业务量完成1990亿件（同比+13.7%），收入1.5万亿元（同比+6.5%）；其中12月业务量182.6亿件（同比+2.6%）[20][66] 2026年1月5日-11日，快递揽收量41.1亿件（环比+7.1%）[20] - **公司比较**：2025年11月，业务量增速顺丰（20.13%）>圆通（13.6%）>申通（14.7%）>韵达（-4.2%）；单票收入增速申通（15.9%）>韵达（6.4%）>圆通（-2.2%）>顺丰（-8.5%）；累计市占率圆通（15.6%）最高 [20][66] - **投资观点**：看好行业竞争强度缓和、格局优化、盈利中枢提升；预计2026年行业业务量增长将从2025年的双位数回落至中高个位数；顺丰控股有望通过业务调整实现经营利润较快增长 [6][21] - **推荐标的**：顺丰控股、中通快递-W、圆通速递 [6][21] 4、航空 - **周度数据**：1月9日-15日，民航旅客量同比减少3.6%，其中国内旅客量同比减少3.8%，国内裸票价同比减少18.4%，客座率提升2.6个百分点 [6][22][76] 从农历同比看，民航旅客量增长7.1%，其中国内旅客量增长8.3%，国内裸票价增长0.4% [6][25] - **供给数据**：公历同比，本周ASK减少3.9%；农历同比，ASK增长8.0% [25] - **行业展望**：2026年受益于供需改善、燃油价格同比下降，有望成为行业及大型航司释放盈利弹性的首年 [6][25] - **投资建议**：当前建议关注春运量价表现、促消费政策落地情况及中东局势对油价的影响 [6][25] 5、物流 - **数据跟踪**：2026年1月5日-11日，甘其毛都口岸通车量日均约982辆；1月10日-14日，查干哈达-甘其毛都短盘运费均价约65元/吨 [26][96] 截至1月16日，化工品价格指数较上周+1.2%，同比-8.1% [26][99] 截至1月12日，TAC上海出境空运价格指数周环比持平，同比+4.0% [6][26][99] 二、行业重要数据跟踪 1、行业市值变化及涨跌幅 - 截至报告期，申万交运行业包含128只股票，总市值3168.2十亿元，流通市值2977.9十亿元，分别占市场总体的2.8%和2.9% [2] - 本周，申万交运指数下跌0.9%，落后沪深300指数0.3个百分点 [27] 2、重点行业数据追踪 - **航运指数**：截至1月16日，CCFI报1210点（周+1.3%），SCFI报1574点（周-4.4%）[31] BDI报1567点（周-7.2%）[48] BDTI报1562点（周+24.1%），BCTI报830点（周+16.4%）[49] - **港口拥堵**：本周四，洛杉矶在港运力19.1万TEU（周-12.9%），纽约10.2万TEU（周-42.5%），鹿特丹38.1万TEU（周+2%），新加坡57.3万TEU（周+9%）[40] - **航空油价汇率**：截至1月16日，布伦特原油报64.1美元/桶（周+1.2%），美元兑人民币汇率中间价报7.01（周-0.1%）[94] 三、近期重点报告 - 报告列出了近期发布的10篇深度报告，涵盖快递物流、交运基础设施、航空、航运等行业的2026年度策略，以及部分公司深度报告 [102]

公司信息 * 公司为巴西钢铁矿业巨头 **Companhia Siderúrgica Nacional (CSN)** [1] * 会议为 **2026年战略更新** 电话会 [1] 核心战略：去杠杆化与资产出售 * **核心目标**：通过出售资产在2026年减少约 **160亿至180亿巴西雷亚尔** 的债务，以解决杠杆率和资本结构问题 [3][15] * **去杠杆规模**：目标债务削减额相当于公司总债务的 **50%** [15] * **已执行部分**：2025年已通过向MRS出售股份实现 **33.5亿巴西雷亚尔** 的资产剥离，此金额不包含在上述160-180亿目标内 [15][31] * **资金来源**：去杠杆资金将主要来自水泥和基础设施资产的出售所得，用于偿还债务 [49] * **税务影响**：所述的160-180亿巴西雷亚尔出售收益为 **税后净额**，公司可利用债务利息产生的税盾来降低税务影响 [48] 各业务板块战略与状况 **CSN矿业** * **市场地位**：全球第七大铁矿石出口商，盈利能力强劲 [4] * **资源与项目**：拥有价值 **30亿美元** 的储备矿量，正在加速P15项目扩张 [4] * **财务影响**：P15项目预计每年带来约 **40亿美元** 的息税折旧摊销前利润提升 [4] * **长期规划**：公司计划继续投资矿业以实现增长，包括第二个P15项目和提升矿石品位，**目前不考虑进一步减持矿业股份** [41][42][43] * **长期价格假设**：在长期潜力评估中，使用的铁矿石价格区间为 **85至88美元** [40] **CSN基础设施** * **资产组合**：拥有7个一流的铁路、港口和多式联运资产，构成无法复制的独特基础设施网络 [5] * **财务目标**：在可预见的未来，该板块息税折旧摊销前利润目标将超过 **600亿巴西雷亚尔** [6] * **出售计划**：计划在2026年出售部分基础设施资产的重要股权（非控股权） [6][9] * **出售结构**：出售将分集群进行，首先出售东南部集群（4项资产），涉及铁路运输、集装箱码头等；东北部集群（2项资产）将在未来出售 [45][46][47] * **利润率**：铁路运输业务的息税折旧摊销前利润率水平在 **50%-60%** [16] **CSN水泥** * **市场地位**：巴西水泥生产的主要参与者，拥有行业最高的利润率 [6][7] * **财务表现**：息税折旧摊销前利润率达到 **30%**，为行业最佳 [7] * **出售计划**：短期战略是在2026年寻求出售水泥业务的控股权 [7][10] * **债务情况**：水泥业务的总债务约为 **30亿巴西雷亚尔** [33] * **出售考量**：出售比例（控股权或全部股权）将取决于潜在买家的战略和估值，需考虑巴西反垄断机构的可能反应 [45][46][50] **CSN钢铁** * **业务现状**：盈利能力正在恢复，是巴西最大的综合扁平钢生产商之一，产品销往欧美关键市场 [8] * **短期战略**：评估战略替代方案和合作伙伴关系，旨在最大化短期现金流，而非直接出售 [8][24] * **升级需求**：钢厂设备和技术需要更新以保持竞争力，公司考虑在亚洲或欧洲寻找合作伙伴进行投资 [30][31][37] **CSN能源** * **业务定位**：巴西最大、最具竞争力的可再生能源平台之一，自2023年起实现能源自给 [9] * **战略地位**：该板块将保留在集团投资组合中，因其能提供稳定的收益并平衡其他大宗商品业务的波动 [25][26] * **财务表现**：息税折旧摊销前利润率在 **30%-40%** 之间 [9] 财务目标与影响 * **杠杆率目标**： * **短期（2026年）**：通过资产出售，净债务/息税折旧摊销前利润目标降至 **1.8倍**，甚至可能达到 **1倍或低于2倍** [3][10][39] * **长期（8年周期）**：目标杠杆率维持在 **1.5倍** 左右，主要通过业务增长和息税折旧摊销前利润提升来实现，而非仅靠资产出售 [39][40] * **现金流与投资**： * 去杠杆化将使公司能够以更低成本融资，优先投资于物流、矿业和能源等高增长、高利润领域 [16][18] * 公司计划每年减少 **15亿至20亿美元** 的债务摊销 [11] * **资本支出**：由于新的战略计划，公司将重新评估2026年的资本支出预算和分配，矿业投资将包含在此次审查中 [34] * **运营优化**：公司正致力于降低运营成本，并计划减少高达 **120亿巴西雷亚尔** 的产成品等库存占用资本 [29] 执行时间表与监管 * **启动时间**：资产出售程序于2026年1月（即会议当日）启动 [9][10] * **预计签约**：水泥和基础设施资产的出售交易预计在2026年第三至第四季度签署 [10][31] * **监管审批**：出售需要获得常规程序性监管批准以及反垄断机构的授权，但目前预计没有重大障碍 [50] 其他重要背景与观点 * **决策背景**：公司决定不再等待巴西利率下降和经济环境改善，而是主动采取去杠杆行动 [13][14] * **资产质量**：管理层强调集团旗下所有资产质量优良，无不良业务，出售部分资产（少于总资产的20%）是为了解锁价值并优化资本结构 [12][16] * **投资者沟通**：公司表示已与主要股东就战略方向进行沟通，并在过去几个月收到了一些投资者的合作意向 [44] * **历史计划演变**：此前考虑的通过分拆子公司上市来创造价值的计划，因市场条件和高杠杆而未能推进，但未来仍存在通过首次公开募股退出的可能性 [35][36][37]

2026年保险投资官调查核心观点 - 逾七成保险投资官对2026年投资前景持“乐观”或“比较乐观”态度，情绪明显好于2025年年初 [5][7] - 超九成投资官认为A股市场“机会大于风险”或“非常有机会”，企业盈利提升和结构性机会是主要理由 [6][10] - 股票及股基是2026年最愿意增配的资产类别，占比达29.63% [6][19] - 超过七成投资官计划在2026年提高权益资产配置比例，主要因利率下行趋势下的再配置压力 [6][22][23] - 地缘政治是2026年最受关注的不确定性因素，约四成投资官提及 [6][15] - 股票市场波动是2026年最担忧的投资风险，逾五成投资官选择此选项 [17] 投资前景与情绪 - 38位投资官中，20位认为“比较乐观”（52.63%），9位“乐观”（23.68%），合计逾七成持乐观看法 [7] - 乐观理由包括：权益市场有机会、外部环境缓和、内部转型推进、经济韧性、市场估值中性、上市公司利润有望小幅增长 [7] - 有超两成投资官持谨慎态度，其中8位认为“中性”，1位认为“悲观”，合计占比23.68% [8] A股市场观点 - 34位投资官认为A股“机会大于风险”（89.47%），另有1位认为“非常有机会”，合计占比超九成 [6][10] - 认为机会存在的理由：企业盈利提升、存在结构性机会、前置政策有望提振经济、低利率环境对冲下行风险 [6][10] - 对于A股估值，57.89%的投资官认为“基本合理”，34.21%认为“较高”，7.89%认为“较低” [10] - 市场分化严重，部分板块估值触及历史峰值，部分板块仍处底部，整体估值位于中高分位水平 [10] 板块配置偏好 - 最看好的A股板块依次为：科技（26.36%）、周期（21.71%）、消费（16.28%）、新能源（12.40%）、医疗（10.85%）、金融（10.08%）[2][26] - 科技板块受AI、机器人等新兴产业及政策催化带动 [26] - 周期板块机会主要看供给端制约因素，部分周期品供需格局改善 [26] - 消费板块可关注新消费赛道及盈利好转后的补涨机会 [26] - 超半数投资官仍看好红利资产投资价值，因低利率环境下持续派息资产稀缺 [26] 港股市场观点 - 63.16%的投资官认为“港股机会比较大”，15.79%认为“港股有战略性机会”，看好者多于2025年 [27] - 看好理由包括：估值比A股更有优势、受益于美联储宽松及中国经济修复、部分资产具稀缺性、股息率有优势 [27] - 15.79%的投资官认为“港股投资价值低于A股”，因港股行业偏消费（后周期启动），而A股行业更多元、结构性机会更丰富 [27] 大类资产配置倾向 - 2026年最愿意增配的资产前三位为：“股票、股基”（29.63%）、“股权投资”（18.52%）、“不动产或基础设施类”（16.67%）[19] - 债券和黄金资产并列，占比均为14.81% [20] - 配置逻辑多元化，包括在股市震荡上行中布局、通过股权投资获取财务收益与战略协同、在利率波动中择机配置债券、在市场波动中挖掘黄金机会等 [20][21] 收益目标与风险关注 - 六成投资官（23位）选择未来1-3年投资收益目标“维持平稳” [11][12] - 收益目标观点分化的核心在于对权益市场贡献度的评估不同 [13][14] - 最担忧的投资风险是“股票市场波动”（55.26%，21位），其次为“信用违约风险”（23.68%）和“利率下行”（18.42%）[17][18] - 信用风险需提防地方债务及中小金融机构的尾部风险，在利差收窄背景下可能与流动性风险共振 [17] 投资环境与不确定性 - 投资官对2026年投资环境较2025年是否改善存在分歧，未形成共识 [9] - 36.84%的投资官认为环境将走弱，因股市多板块估值已抬升、上行空间不及上年，且债市操作难度加大 [9] - 23.68%认为环境将优于上年，因预期中美关系缓和、政策可聚焦内部经济 [9] - 地缘政治是最大不确定性（约四成投资官提及），其次为国际市场环境（近三成）和国内经济形势（约两成）[15][16]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 报告认为，2026年交通运输行业各子板块存在结构性机会，重点关注航运景气度回升、航空基本面改善、快递格局优化以及基础设施的红利配置价值 [1][6] 航运 - **核心观点**：受节后需求改善及地缘冲突升级影响，油运景气度从低位快速回暖，集运运价坚挺，干散货市场看好上半年货盘增加，建议重点关注油轮和散货股 [6][16] - **集运市场**： - 欧美干线运价小幅增长，SCFI美东线运价为3128美元/FEU，周环比+3.1%；美西线为2218美元/FEU，周环比+1.4%；欧洲线为1719美元/TEU，周环比+1.7%；东南亚线为524美元/TEU，周环比-4.4% [11] - 长协谈判结束前船东挺价能力较强，美西航线1月下旬报价为1.9-2.9千美元/FEU，欧线报价约2.9-3.6千美元 [11][12] - 主要港口等泊运力上升：洛杉矶在港运力为22万TEU，周环比+20.3%；纽约为17.7万TEU，周环比+64.2%；鹿特丹为23.2万TEU，周环比+26.1% [11][37] - **油运市场**： - 圣诞及元旦节后中东货盘释放，叠加欧美持续加大制裁及委内瑞拉局势升级，运价回升 [6][12] - 截至2026年1月9日，VLCC TD3C-TCE运价为5.9万美元/天，TC7-TCE运价为2.7万美元/天，较上周+5.8% [12][46] - 欧佩克25年12月产量基本稳定，日均略高于2900万桶，第一季度暂停大规模增产计划 [13] - **干散货市场**： - 假期市场活跃度有限，BDI指数报收1688点，周环比-10.3% [15][45] - 仍然看好2026年上半年铁矿石、粮食货盘增加 [6][16] - **推荐标的**：中远海能、招商南油、海通发展、太平洋航运 [6][16] 基础设施 - **核心观点**：建议优选个股布局红利资产，头部高速公路业绩稳健、派息预期稳定，港口作为永续现金流资产当前估值偏低，配置价值提升 [6][18] - **周度数据（2026年第1周，12.29-1.4）**： - 公路货车通行量4696.4万辆，环比下降14.9%，同比下降9.7% [6][17] - 国家铁路运输货物6728万吨，环比下降8.5%，同比下降10.3% [6][17] - 港口完成货物吞吐量25495.3万吨，环比下降0.7%，同比下降0.4%；完成集装箱吞吐量649.3万标箱，环比增长6.3%，同比增长7.7% [6][17] - **月度数据（2025年11月）**： - 全国港口货物吞吐量16.1亿吨，同比增长5.1%；集装箱吞吐量0.3亿TEU，同比增长8.7% [17][52] - 铁路旅客周转量1050.3亿人公里，同比增长7.0%；货物周转量3391.2亿吨公里，同比增长4.5% [17][52] - **推荐标的**：皖通高速 [6][18] 航空 - **核心观点**：春节错期导致数据进入真空期，建议关注春运量价表现及政策落地情况，展望2026年，受益于供需改善、燃油价格同比下降，有望成为行业释放盈利弹性的首年 [6][24] - **周度高频数据（1月2日-1月8日）**： - 民航旅客量同比增长2.1%，其中国内旅客量同比+1.5%，国内裸票价同比-5.2%，客座率同比提升2.2个百分点；国际及地区旅客量同比+6.8% [6][21] - 飞机日利用率均值7.6小时，同比减少3.8%；ASK同比增长0.8% [6][24] - **2025年行业回顾**： - 完成旅客运输量7.7亿人次，同比增长5.5%；其中国际旅客运输量同比增长21.6%，恢复至2019年90%以上；全年实现盈利65亿元 [22] - **2026年行业目标**： - 力争完成旅客运输量8.1亿人次，对应同比增速5.2% [23] - 将继续深入整治“内卷式”竞争，严控低效航线运力供给，探索建立运价监测预警机制 [23] - **推荐标的**：中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、华夏航空；建议关注中国东航 [6][24] 快递 - **核心观点**：电商快递总体处于低位，看好行业有序竞争、格局逐步优化、盈利中枢提升；看好顺丰控股2026年业务调整带来的经营利润较快增长 [6][20] - **行业数据**： - 2025年1-11月快递业务量累计增长14.9%，其中11月单月完成180.6亿件，同比增长5%；业务收入1376.5亿元，同比减少3.7% [19][65] - 2025年11月行业集中度指数CR8为86.9% [19][65] - 预计2026年行业业务量增速将从2025年的双位数回落至中高个位数增长 [6][20] - **主要公司表现（2025年11月）**： - 业务量同比增速：顺丰(+20.13%) > 圆通(+13.6%) > 申通(+14.7%) > 韵达(-4.2%) [19][65] - 单票收入同比增速：申通(+15.9%) > 韵达(+6.4%) > 圆通(-2.2%) > 顺丰(-8.5%) [19][65] - 累计市占率：圆通(15.6%) > 韵达(13.0%) > 申通(13.1%) > 顺丰(8.4%) [19][65] - **投资逻辑**：头部公司具有准红利属性；中尾部公司盈利弹性可能更高；顺丰控股预计经营利润将实现较快增长 [6][20] - **推荐标的**：顺丰控股、中通快递-W、圆通速递、申通快递、韵达股份 [6][20] 物流 - **跨境空运**：截至2026年1月9日，TAC上海出境空运价格指数周环比-19.9%，同比-6.1% [6][25][99] - **化工品价格**：截至1月9日，化工品价格指数较上周+1.2%，同比-8% [25][98] - **口岸数据**：2025年12月28日-2026年1月3日，甘其毛都口岸通车量日均约558辆；2026年1月5日-9日，查干哈达-甘其毛都口岸短盘运费均价约66元/吨 [25][93] 行业整体表现 - **行业规模**：股票家数128只，总市值3203.3十亿元，流通市值3012.1十亿元 [2] - **指数表现**：过去1个月绝对收益1.3%，过去12个月绝对收益13.6%；过去12个月相对沪深300指数收益为-12.3% [4] - **本周市场**：申万交运指数上涨0.2%，落后沪深300指数2.6个百分点；个股涨幅最大为原尚股份（+11.7%），跌幅最大为海汽集团（-9.8%） [26][29]