投资评级与目标价 - 报告对理想汽车的投资评级为“中性” [2] - 目标价为80.84港元，相较于71.70港元的收盘价，潜在上涨空间为12.7% [1] 核心观点 - 2025年第三季度业绩受Li MEGA召回事件拖累，公司出现亏损，收入和盈利均逊于市场预期 [6] - 第三季度总收入同比下滑36.2%，环比下滑9.5%，汽车毛利率为15.5%，环比下降3.9个百分点 [6] - 剔除召回成本影响后，毛利率为19.8%，单车均价环比提升6.7% [6] - 短期业绩反弹受限于核心零部件（如电池）的供应链瓶颈，纯电新品i6和i8的产能爬坡慢于预期 [6] - 公司指引2025年第四季度车辆交付量为10万至11万辆，对应收入265亿至292亿元，销量预计环比回升7.3%至18.0% [6] - 公司计划于2026年推出L系列大改款车型，并搭载自研M100芯片与端到端AI系统，以重塑产品竞争力 [6] - 当前股价较前期高位回调约40%，已反映大部分负面因素，未来股价修复取决于供应链问题解决进度及新品销量兑现情况 [6] 财务表现与预测 - 2024年公司收入为144,460百万人民币，同比增长16.6%，但预计2025年收入将同比下降14.7%至123,190百万人民币 [5] - 2024年净利润为8,032百万人民币，同比下降32.2%，预计2025年净利润将进一步下降34.5%至5,264百万人民币 [5] - 2025年第三季度归母净利润为-6.24亿元人民币，Non-GAAP净利润为-3.60亿元人民币 [6] - 自由现金流因资本开支和运营波动流出89亿元人民币 [6] - 财务预测显示，盈利能力指标承压，预计2025年毛利率为19.5%，净利率为4.3% [11] 市场表现与估值 - 公司52周股价高位为128.70港元，低位为68.65港元，年初至今股价下跌23.68% [4] - 当前市值为237,697.31百万港元，200天平均股价为98.91港元 [4] - 基于预测每股盈利，公司2025年预期市盈率为24.7倍 [5]

投资评级与目标价 - 报告对比亚迪股份(1211 HK)的投资评级为“买入” [5] - 目标价为133.00港元，较当前收盘价104.20港元有27.6%的潜在上涨空间 [1] - 目标价从之前的151.00港元下调至133.00港元 [8] 核心观点总结 - 比亚迪2025年第四季度销量和利润端可能继续承压，其出口潜力预计要到2026年才会集中释放 [2] - 3Q25业绩疲软，收入同比下滑3.1%至195.0亿元，归母净利润同比下滑32.6%至78.2亿元，主要因毛利率持续低于预期 [8] - 中国内地市场竞争加剧，价格战持续，短期内出口增长对整体销量和毛利率的改善作用有限 [8] - 中长期看好海外市场，预计2026年海外销量占比持续上升将增厚利润，因此维持“买入”评级 [8] 财务数据与预测 - 收入预测：2025年预计为838,705百万元人民币，同比增长7.9%；2026年预计增长16.2%至974,290百万元人民币 [3] - 净利润预测：2025年预计为35,148百万元人民币，同比下滑12.7%；2026年预计增长32.3%至46,494百万元人民币 [3] - 每股盈利预测：2025年预计为3.86元人民币，较此前预测的5.01元下调23.0%；2026年预计为5.10元人民币 [3] - 毛利率：2025年预计为17.9%，较2024年的19.4%下降1.5个百分点 [3][14] - 市盈率：2025年预计为24.7倍，2026年预计降至18.7倍 [3] 近期业绩表现与挑战 - 9M25收入同比增长12.7%至566.3亿元，但归母净利润同比下滑7.5%至233.3亿元 [8] - 3Q25毛利率为17.6%，虽环比提升1.3个百分点，但仍低于市场及分析师预期 [8] - 3Q25海外销量增长较快，但占总销量比例仅约20%，其高售价和高利润的正面影响尚未充分体现 [8] - 费用率上升，9M25销售、管理和研发费用率合计占收入14.5%，同比上涨1.3个百分点 [8] 销量预测与调整 - 将2025年全年销量预测下调至467万辆（原预测为520万辆） [8] - 下调2025-2027年利润预测幅度为16%-23%，主要反映毛利率预测的下调 [8]

投资评级与目标 - 报告对赛力斯给予“买入”投资评级 [2][3] - 目标价为人民币180.50元，相较于人民币162.94元的收盘价，潜在上涨空间为10.8% [1] - 目标价估值基础对应22倍2026年预期市盈率 [7] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点为“3Q25毛利率新高，强周期驱动下延续量价齐升” [2] - 2025年第三季度单季毛利率达到29.9%，较第二季度提升0.4个百分点，创下新高 [7] - 2025年第三季度营收达人民币481亿元，环比增长11.3%，同比增长15.8% [7] - 2025年第三季度归母净利润为人民币23.7亿元，环比增长8.1% [7] - 2025年前九个月营收为人民币1,105亿元，归母净利润为人民币53.1亿元，同比增长31.6% [7] - 2025年第三季度总销量为14.2万辆，其中新能源汽车销量13.25万辆，环比增长12.7%，同比增长14.5% [7] 财务数据与预测 - 报告预测公司收入将从2024年的人民币145,176百万元增长至2025年的人民币175,174百万元，同比增长20.7% [6] - 报告预测公司净利润将从2024年的人民币5,946百万元增长至2025年的人民币10,884百万元，同比增长83.0% [6] - 报告预测每股盈利将从2024年的人民币3.94元增长至2025年的人民币7.21元 [6] - 报告预测毛利率将从2024年的26.2%提升至2025年的27.1% [14] - 基于2025年预期每股盈利，当前股价对应市盈率为22.6倍 [6] 增长驱动因素与前景展望 - 增长主要由问界M8、M9等高端车型放量以及新款M7交付驱动，问界系列维持高端化特征，支撑平均销售单价和毛利率改善 [7] - 预计2025年第四季度月交付量将达到5-6万辆，其中改款M7预计贡献约2万辆，M8交付稳定在约2万辆，M9稳定在约1.5万辆 [7] - 公司计划于2025年11月5日在香港联交所主板挂牌上市，将成为首家“A+H”上市的豪华新能源车企 [7] - 报告预计2025年第四季度在强产品周期驱动下，收入和利润将环比进一步上升，延续量价齐升态势 [7]

投资评级 - 报告对蔚来汽车(9866 HK)维持"买入"评级 [2] - 目标价上调至62.75港元 较当前股价51.05港元有22.9%潜在涨幅 [1][2] 核心财务表现 - 2Q25收入190.1亿元人民币 同比增长9% 环比增长57.9% [7] - 汽车收入163亿元人民币 符合市场预期 [7] - 单车平均价格环比回升至约23.9万元人民币 [7] - 2Q25毛利率10.0% 环比提升2.4个百分点 [7] - 汽车毛利率10.3% 与1Q25的10.2%基本持平 [7] - 2Q25净亏损49.9亿元人民币 同比扩大11%但环比收窄 [7] - 经调整净亏损较1Q25明显改善 [7] 销量与业绩展望 - 3Q25预计交付8.7-9.1万辆 收入218-229亿元人民币 创历史新高 [7] - 4Q25目标实现NIO与乐道合计月销约5万辆 [7] - 4Q25综合毛利率目标提升至17%-18% [7] - ES8订单量可能在4-5万辆水平 [7] - L80交付从原计划2H25推迟至2026年 [7] 财务预测调整 - 上调2025年销量预测由30万辆至34万辆 [7] - 上调2025年收入预测17.5%至995亿元人民币 [7] - 2025E收入预测99,477百万元人民币 同比增长51.3% [6] - 2025E净亏损预测15,767百万元人民币 较2024年收窄29.3% [6] - 目标价对应2025年市销率1.2倍 [7] 市场表现与估值 - 年初至今股价变化46.70% [4] - 52周高位59.15港元 52周低位24.50港元 [4] - 市值195,934.06百万港元 [4] - 日均成交量8.77百万股 [4] - 200天平均价33.18港元 [4] 行业比较 - 在交银国际汽车行业覆盖公司中 蔚来汽车属于整车厂子行业 [11] - 同行业买入评级公司包括比亚迪股份(潜在涨幅36.0%)、长城汽车(16.9%)、吉利汽车(28.3%)等 [11]

投资评级 - 报告对赛力斯(601127 CH)维持买入评级 目标价为180 50元人民币 较当前136 91元股价存在31 8%潜在涨幅 [1][2][7] 核心观点 - 2Q25业绩表现强劲 营收达432 5亿元 环比增长125 9% 归母净利润21 9亿元 环比大增193 3% [7] - 2Q25毛利率创29 5%新高 环比提升1 9个百分点 主要受益于规模效应和高端产品结构优化 [7] - 问界系列高端车型表现突出 M8和M9分别交付4 14万辆和3 92万辆 单车成交均价稳定在40万元以上 [7] - 预计2H25将在问界高端矩阵和M8纯电首轮交付驱动下延续量价齐升趋势 M8月交付有望爬坡至2万辆 改款M7瞄准20-30万元主流区间 [7] 财务表现 - 1H25营收624 02亿元 同比小幅下降4 06% 但归母净利润同比大增81 03%至29 4亿元 [7] - 1H25毛利率28 93% 同比提升4 9个百分点 三费占比受规模效应影响 2Q25环比减少1 9个百分点至20 9% [7] - 2024年营收145 176亿元 同比增长305% 净利润扭亏为盈达59 46亿元 [6] - 预计2025E-2027E营收将达175 174亿元/204 281亿元/213 877亿元 净利润将增长至108 84亿元/124亿元/155 99亿元 [6] 市场表现与估值 - 公司市值206 70398亿元 200天平均价129 80元 年初至今股价上涨2 64% [4] - 当前市盈率34 8倍(2024年) 预计将逐步下降至19倍(2025E)/16 7倍(2026E)/13 3倍(2027E) [6] - 目标价180 5元对应2026年22倍市盈率 [7] 行业地位 - 1H25新能源汽车销量17 21万辆 同比增长8 2% 问界系列累计交付14 7万辆 占比超85% [7] - 在交银国际覆盖的汽车行业公司中 赛力斯目标价潜在涨幅31 8% 处于行业前列 [11]

投资评级 - 中性评级 目标价80 84港元 较当前股价88 15港元存在8 3%下行空间 [1][7] 核心观点 - 2季度业绩基本符合预期：总收入环比增长16 7%至人民币144 46亿元 汽车毛利率19 4% 环比微降0 3个百分点 归母净利润11亿元 Non-GAAP净利润15亿元 [7] - 3季度指引显著低于预期：收入指引248-262亿元（环比下降38 8%-42 1%） 交付量指引9-9 5万辆（环比下降37 8%-41 1%） 月均销量仅3-3 2万辆 [7] - L系列基本盘面临压力：老款L系列清库存导致短期需求不稳 下半年将面临问界新M7的竞争 可能对L6/L7销量构成负面影响 [7] - 新车型支撑有限：i8车型预计3季度交付8000-10000辆 但体量不足以抵消L系列下滑对营收和利润的冲击 [7] 财务数据 - 收入预测调整：2025年预期收入下调至1231 9亿元（同比下降14 7%） 2026年预期1427 1亿元（同比增长15 8%） [6][7] - 盈利预测大幅下调：2025年每股盈利预测从4 29元下调38 5%至2 64元 2026年从5 44元下调44 2%至3 04元 [6][7] - 利润率承压：2025年预期毛利率19 5%（较2024年20 5%下降1个百分点） 净利率4 3%（较2024年5 6%下降1 3个百分点） [6][13] - 现金流压力：2025年预期经营活动现金流为-71 88亿元 较2024年159 33亿元大幅恶化 [13] 估值指标 - 当前市值2944 62亿港元 对应2025年预期市销率1 2倍 [1][6][7] - 估值倍数：2025年预期市盈率30 6倍 市账率2 07倍 [6] - 历史股价表现：52周高位128 7港元 低位71 9港元 当前股价较200日均价105 06港元低16 1% [4] 同业对比 - 在交银国际覆盖的整车厂中 理想汽车是唯一获得"中性"评级的企业 其他同业如比亚迪(1211 HK)、小鹏汽车(9868 HK)均获"买入"评级 [10]

投资评级 - 报告对小鹏汽车(9868 HK)给予"买入"评级 [3] - 目标价134.69港元，较当前77.05港元收盘价有74.8%潜在涨幅 [1] 核心观点 - 2Q25汽车毛利率达14.3%，环比提升3.9个百分点，超市场预期 [2] - 2Q25营收182.7亿元，环比增长15.6%，销量10.3万辆，环比增9.8% [2] - ASP环比提升1.1万元至16.4万元，主要因G6/G9/X9等高单价车型占比提升 [2] - 预计3Q25营收中位数203亿元，环比增11.9%，交付量中位数11.55万辆，环比增11.1% [2] - 公司维持4季度盈利指引 [2] 财务表现 - 2025E收入预计86,172百万元，同比增长110.9% [7] - 2025E净利润预计亏损613百万元，较2024年亏损5,790百万元大幅收窄 [7] - 2026E预计实现盈利1,504百万元，2027E盈利4,612百万元 [7] - 2025E毛利率预计13.7%，2026E提升至15.5% [15] 产品与技术 - 全新一代P7已亮相并开启预售，3Q25-4Q25陆续交付 [8] - "鲲鹏超级电动体系"与首款增程/纯电平台计划4Q25量产 [8] - 自研图灵芯片将于3Q25放量装车 [8] - 目标2026年内推出第五代人形机器人 [8] 估值与市场表现 - 市值119,837.41百万港元 [5] - 年初至今股价上涨65.17% [5] - 52周股价区间26.95-97.45港元 [5] - 2026E市盈率89.2倍，2027E降至29.1倍 [7] 行业比较 - 在交银国际覆盖的汽车行业公司中，小鹏汽车74.8%的潜在涨幅位列前茅 [12] - 同为新势力的蔚来汽车(9866 HK)目标价潜在涨幅26.7%，理想汽车(2015 HK)为10.9% [12]

投资评级 - 维持买入评级，目标价48.96港元，潜在涨幅40.7% [7] - 2025年市销率0.85倍，低于新势力同行1-2倍的估值水平 [1] 核心观点 - 乐道L90定价策略积极，顶配Ultra版整车售价29.98万元，未突破30万元心理关口，反映管理层背水一战的决心 [1] - 正式售价较预售价降低1.41万元（整车购买27.99万元→26.58万元起，BaaS方案19.39万元→17.98万元起） [1] - 全系标配85kWh电池、L2级智能驾驶辅助系统及Orin-X芯片，叠加2000元订金抵扣5000元购车款等权益 [1] - 预计月销量将超越市场预期的5000台，并为后续L80车型铺路 [1] - 股价已从低位反弹50%，但边际改善（销量回升+降本效果）或推动持续反弹 [1] 产品配置与价格分析 - **Pro版**：后驱单电机（340kW）、零百加速5.8秒、605km续航，整车售价26.58万元，BaaS方案17.98万元 [2] - **Max版**：增加Nappa真皮座椅和吸顶屏，整车售价27.98万元，BaaS方案19.38万元 [2] - **Ultra版**：双电机四驱（440kW）、零百加速4.7秒、570km续航，配备零重力座椅及越野/雪地模式，整车售价29.98万元，BaaS方案21.38万元 [2] - 七座车型需加价6000元（整车购买27.18万元起，BaaS方案18.58万元起） [1]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 2025年7月10日蔚来子品牌乐道旗下第二款车型乐道L90开启预售，其预售价超预期，在同级别车型中竞争力大 [1] - 乐道L90以卓越空间设计重新定义大型SUV家庭出行体验，兼顾效能与续航，破解大型SUV纯电化能耗难题，旗舰级配置丰富 [2] - 乐道L90智能安全双护航，错位竞争在智能与安全性上开辟蓝海，展现旗舰实力，有望成为纯电大大型SUV破局者 [2] - 未来市场焦点或在于边际改善（特别是销量回升）的可持续性，以及降本效果能否达市场预期，目前蔚来2025年市销率约为0.6倍，下行空间有限，边际改善股价迎来短期反弹机会 [2] 相关目录总结 乐道L90车型亮点 - 定位家庭纯电大三排SUV，整车购买预售价27.99万元起，采用电池租用服务后低至19.39万元起，结合优惠实际BaaS预售价仅19.09万元 [1] - 车长5145毫米、轴距3110毫米，三排六座/七座布局，每排腿部空间超一米，二排过道宽180毫米，纵向挑高1330毫米，三排满载后备箱仍有430升空间，加上340升前备箱，储物能力超越同级 [2] - 电驱体积压缩至37升、电池包厚度仅116毫米，通过智能保险丝、后悬架集成等模块实现空间利用，轻量化设计让单电机车型整备质量仅2.25吨，双电机版2.36吨，比同级燃油车轻近200公斤 [2] - 配合900V NT3平台与0.25风阻系数，85kWh电池车型续航高达605公里 [2] - 旗舰级配置为17.2英寸中控屏+17.3英寸后排娱乐屏、骁龙8295芯片、35英寸AR - HUD、23扬声器2048瓦音响系统，以及13层结构座椅与全车隔音设计 [2] - 智能化方面，椰子2智能系统整合30个传感器与4D毫米波雷达，探测距离370米，配合端到端AEB系统；安全性方面，钢铝混合车身抗扭转刚度达38150Nm/Deg，潜艇级钢与9安全气囊（含137L副驾驶狐耳气囊、2920毫米侧气帘）强化车身安全配置 [2] 市场竞争策略及前景 - 27.99万元起售价低于尺寸相近的问界M9纯电版，较小米YU7更具空间优势，以性能、配置、价格的多维竞争力冲击家庭SUV市场，虽可能冲击蔚来ES6等内部车型，但精准切中消费者对“大空间+高性价比”的痛点 [2] - 随着7月底上市与8月交付开启，乐道L90有望成为纯电大大型SUV的破局者，为家庭出行带来全新解法 [2] 蔚来汽车投资分析 - 目前蔚来2025年市销率约为0.6倍，下行空间有限，边际改善股价迎来短期反弹机会，维持买入评级 [2] 交银国际汽车行业覆盖公司评级情况 - 中创新航、宁德时代、亿纬锂能、瑞浦兰钧、九号公司、雅迪控股、中国重汽、潍柴动力、比亚迪股份、蔚来汽车、吉利汽车、小鹏汽车、长城汽车评级为买入 [5] - 绿源集团、理想汽车、广汽集团评级为中性 [5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价134.69港元 [3] 报告的核心观点 - 小鹏G7新车型起售价19.58万元性价比凸显，智能化表现突出，有望助小鹏汽车突围 [1][3] - 2025年上半年小鹏汽车累计交付超19.7万台，同比增长279%，年度目标达成率达56%，随着G7上市及后续新车发布，销量、ASP和毛利率有望持续增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月3日，小鹏G7正式上市，共推出3款车型，起售价较预售价降低4万元，降价幅度超预期 [3] 性价比优势 - 20 - 30万元区间中高端纯电SUV市场，小鹏G7竞品众多，对比小米YU7和特斯拉Model Y，售价19.58 - 22.58万元，性价比优势显著 [3] - 空间上，小鹏G7车身尺寸为4892/1925/1655mm，轴距2890mm，与Model Y对比更具优势 [3] - 智能配置方面，小鹏G7搭载3颗图灵AI芯片，总算力超2200TOPS，采用VLA + VLM模型，配备华为AR - HUD和追光全景抬头显示，优于Model Y [3] 智能化表现 - 小鹏G7首发搭载三颗自研图灵AI芯片，整体算力高达2200TOPS，实现VLA + VLM全本地部署，提升智能体验 [3] - 在智驾架构上，率先搭载“小脑 + 大脑”组合的VLA - OL模型，使智能驾驶具备自主学习能力 [3] - 人机交互方面，首次搭载与华为联合开发的“追光全景AR - HUD”，提升沉浸式驾驶体验和信息可视化能力 [3] 动力情况 - G7采用单电机后驱布局，最大功率218kW，极速达202km/h，匹配80.8kWh磷酸铁锂电池，CLTC续航达702公里 [3] - 支持800V高压快充，10% - 80%仅需18分钟，提升长途出行便利性 [3] 销量预期 - 2025年是小鹏的产品大年，G6、X9、MONA等多款车型表现稳定，随着G7上市，下半年有望维持销量增势 [3] - 今年4季度小鹏鲲鹏超级电混车型将发布，人形机器人将在2026年量产 [3]