油服行业整体表现 - 尽管上半年国际油价波动下滑，油服企业业绩普遍向好，营业收入和净利润均呈上涨趋势 [1] - 杰瑞股份上半年营业收入69亿元（同比+39.21%），净利润12.41亿元（同比+14.04%），扣非净利润12.31亿元（同比+33.90%） [2] - 德石股份上半年营业收入2.77亿元（同比+26.60%），净利润4516.72万元（同比+29.24%） [2] - 山东墨龙上半年扣非净利润0-300万元（同比+100%-102.61%） [3] 业绩驱动因素 - 订单充足是共同原因：杰瑞股份新订单98.81亿元（同比+37.65%），存量订单123.86亿元（同比+34.76%） [3] - 德石股份旋导螺杆在四川页岩气、陇东页岩油等地区批量使用，市场占有率提升 [3] - 油气公司资本支出增加：受国家能源安全战略（如"七年行动计划"）和国际油价中高位水平双重推动 [4][5] - 国家能源局"七年行动计划"推动2018-2024年原油产量从1.89亿吨增至2.13亿吨，天然气产量从1602亿立方米增至2464亿立方米 [5] 业务结构与客户 - 杰瑞股份主营业务为油气装备、油气工程及技术服务，业绩依赖油气公司资本开支 [2] - 德石股份产品以井下动力钻具（螺杆钻具）为主，客户包括中石油、中石化、中海油等国有能源企业及卡特彼勒等非油气公司 [2] - 山东墨龙业绩增长源于产品订单充足、产销量大幅增加及毛利率提升 [3] 毛利率变化 - 行业整体毛利率下降：杰瑞股份整体毛利率同比下降3.46%，其中高端装备制造毛利率降5.25% [1][3] - 德石股份钻具产品毛利率降1.90%，租赁及维修毛利率降2.02% [3] 油价影响 - 国际油价2021-2024年处于中高位：布伦特原油2021年均价78.59美元/桶，2022年99.04美元/桶，2023年82美元/桶，2024年79.86美元/桶 [6] - 2025年预计布伦特原油价66美元/桶，虽下滑但仍处于近10年中高位 [6]

百勤油服(02178)公布，该集团预期于2025年上半年将取得公司拥有人应占亏损不多于1500万港元，而 于2024年上半年公司拥有人应占亏损则为约40万港元，较2024年上半年亏损增加不多于1460万港元。董 事会谨此呈报于报告期间有关亏损增加乃主要归因于来自向中国西南的页岩气田提供增产服务的收益大 幅减少，乃由于一名主要客户根据其内部开采计划，将若干页岩气田的增产工程延迟到2025年下半年。 此外，在中东市场的监督服务合约已于2024年上半年届满，亦导致集团的收益减少，乃由于报告期间概 无收入产生自服务合约。 ...

期间有关亏损增加乃主要归因于来自向中国西南的页岩气田提供增产服务的收益大幅减少，乃由于一名 主要客户根据其内部开采计划，将若干页岩气田的增产工程延迟到2025年下半年。此外，在中东市场的 监督服务合约已于2024年上半年届满，亦导致集团的收益减少，乃由于报告期间概无收入产生自服务合 约。 格隆汇8月8日丨百勤油服(02178.HK)发布公告，集团预计截至2025年6月30日止六个月将录得公司拥有 人应占亏损不多于15.0百万港元，而2024年上半年公司拥有人应占亏损则为约0.4百万港元，较2024年上 半年亏损增加不多于14.6百万港元。 ...

宏观策略 - 跨越百年的三个典型产能调整案例：19世纪后期美欧长期萧条（技术进步和新兴产业过度投资）、1929大萧条（政策从不干预到干预）、日本70年代和90年代去产能（政策从干预到不干预）[1][12] - 产能失衡的负反馈循环机制：物价下跌→企业利润减少→降低劳动成本→居民收入走弱→消费需求下降→物价下跌，市场自发出清可能持续二三十年[1][12] - 政府干预优于不干预：1929大萧条后罗斯福新政通过控制价格、修复信用、稳定就业等政策较快走出萧条，而日本90年代减少干预导致供需失衡持续更久[1][12] - 供需再平衡需多环节同步发力：需控制产能、修复信用、稳定就业等，单靠供给或需求政策不足[1][12] - 新兴产业去产能与反垄断交替出现：需规范政府与市场关系及竞争秩序，防止垄断形成[12] 固收金工 - 债券增值税新规影响：国债、地方政府债和金融债配置性价比下降，信用债相对优势凸显，城投债和产业债配置价值增加[2][13] - 信用债利差收窄：自营部门信用债相对价值提升约5-15BP，资管和公募基金提升约3-10BP[2][13] - 银行二永债短期影响：存续老券免税优势带动收益率下行，5年期二级资本债和永续债调整后收益率分别下行11.07BP和11.44BP[3][13] - 长期影响有限：银行二永债因高风险权重和流动性特点，新规长期影响较小[3][13] 建筑装饰行业 - 资产运维行业特点：轻资产重服务，具备通胀属性，客户粘性高，当前资产存量约455万亿，运维规模2.44万亿，10年后预计达5.5万亿[4][15] - 第三方服务渗透率提升：降低成本且更灵活，支持按需付费和跨品牌统一服务[4][15] - 智能化提升服务能力：AI大模型应用提高预测准确性和降低服务成本，龙头企业强者恒强[4][15] - 建议关注标的：博睿数据、容知日新、咸亨国际[4][15] 电子行业 - AI ASIC服务商能力要求：IP设计能力（计算、存储、网络I/O及封装）和SoC设计能力，博通和Marvell市占率超60%[5][17] - 定制芯片市场规模：2028年预计达554亿美元（定制XPU 408亿，23-28年CAGR 47%；附件146亿，CAGR 90%）[5][17] - 博通和Marvell业绩高增：博通FY25Q2 AI业务收入超44亿美元（同比+46%），Marvell FY26Q1数据中心营收14.41亿美元（同比+76%）[5][17] - 国产厂商毛利率提升空间：翱捷科技定制业务毛利率约40%，芯原股份约15%，博通和Marvell含XPU业务毛利率约60%[5][17] 机械设备行业 - 具身智能产业发展目标：2027年上海市核心产业规模突破500亿元，政策支持技术攻关和平台建设[6][19] - 模型与数据瓶颈突破：通过模型攻关和训练平台加速能力提升，聚焦物流装配、工业制造等五大场景[6][19] - 建议关注标的：绿的谐波、中大力德、恒工精密等[6][19] 保险行业 - 健康险新政内容：拓宽保障范围纳入创新药械，探索医保商保协同机制，深化数据共享[7][21] - 产品形式丰富：发展商业护理保险，覆盖老年人和慢性病人群，优化医保个账支持[7][21] - 负债端和资产端改善：储蓄需求旺盛，负债成本下降，长端利率企稳于1.7%，保险板块估值处于历史低位[7][21] 个股点评 - 心动公司（02400 HK）：2025H1业绩超预期，收入同比+37%，净利润同比+215%，新游《伊瑟》表现亮眼[8][22] - 海光信息（688041）：25H1营收同比+45.21%，归母净利润同比+40.78%，筹划吸收合并中科曙光[8][23] - 纽威股份（603699）：25H1归母净利润同比+30%，Q2同比+28%，订单饱满且全球化布局[9][24] - 珍酒李渡（06979 HK）：25H1收入同比下滑38.3-41.9%，经调净利率保持24-25%，新品大珍布局完善[10][26] - 杰瑞股份（002353）：25H1营收同比+39%，Q2扣非净利同比+37%，中东和北美市场订单高增[11][27]

核心观点 - 公司2025年上半年营收与净利润实现双增长 海外收入同比增38.38%表现亮眼 但新能源业务中锂电项目出现亏损 国际化布局面临不确定性 [1] - 如何在保持传统业务优势的同时 推动新能源业务实现盈利 并有效应对国际市场的风险 将是公司接下来需要重点解决的问题 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入69.01亿元 较2024年同期的49.57亿元增长39.21% [2] - 高端装备制造业务实现收入42.24亿元 占营业收入的61.22% 同比增长22.42% [2] - 油气工程及技术服务业务收入20.69亿元 占营业收入的29.99% 同比大增88.14% [2] - 实现归母净利润12.41亿元 同比增长14.04% 实现扣非归母净利润12.31亿元 同比增长33.90% [3] 业务发展 传统业务 - 油气装备及服务业务是传统优势领域 在国内外市场需求回暖带动下表现突出 [2] - 压裂设备 钻井设备等核心产品订单量大幅增长 相关业务收入同比显著提升 [2] - 天然气相关业务实现收入同比增长112.69% 毛利率提升5.61% 新增订单增长43.28% [3] 海外市场 - 海外市场实现收入32.95亿元 同比增长38.38% 海外市场新增订单同比增长24.16% [3] - 成功开拓北非油服市场 开辟新业务增长点 [3] - 国际市场环境复杂多变 存在诸多不确定性因素 可能对海外业务拓展造成阻碍 [4] 新能源业务 - 新能源及再生循环业务实现收入3.28亿元 同比增长65.74% 成为业务新增长点 [6] - 锂离子电池负极材料一体化项目累计投资15.12亿元 累计实现收益-2.48亿元 [7] - 受市场竞争激烈 原材料价格波动较大以及项目建设和运营成本较高等因素影响 锂电项目尚未实现盈利 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心财务表现 - 2025年Q2扣非归母净利润同比+37%至7.7亿元，超预期 [2] - 2025年上半年营业总收入69.0亿元（同比+39%），归母净利润12.4亿元（同比+14%） [2] - 分产品收入：高端装备制造42.2亿元（同比+22.4%），油气工程及技术服务20.7亿元（同比+88.1%） [2] - 2025H1销售毛利率32.2%（同比-3.6pct），海外毛利率37.8%（同比+0.6pct） [3] - 经营性净现金流31.4亿元（同比+196%），费控优化（销售/管理/研发费用率合计下降1.5pct） [3] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测：30.3/34.9/39.9亿元，对应PE 14/12/10倍 [4] - 2025E营业总收入155.64亿元（同比+16.54%），EPS 2.96元/股 [1] - 2027E营业总收入201.95亿元，归母净利润39.9亿元（CAGR 14.25%） [1] 业务亮点 - 海外市场突破：中东EPC订单高增（2023年KOC项目树立标杆），北美电驱压裂设备替换需求广阔 [4] - 区域景气度：中东/中亚/北非油气开采旺盛，天然气设备需求持续扩张 [4] - 订单兑现：在手订单进入集中释放期，2025年为业绩拐点 [2][4] 市场数据 - 当前股价40.27元，总市值412.31亿元，市净率1.89倍 [7] - 2025H1海外收入占比提升驱动利润率改善（海外毛利率高于国内10.7pct） [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入69.01亿元，同比增长39.21%，其中高端装备制造业务收入42.24亿元（占比61.22%），同比增长22.42%，油气工程及技术服务业务收入20.69亿元（占比29.99%），同比增长88.14% [3] - 归母净利润12.41亿元，同比增长14.04%，扣非归母净利润12.31亿元，同比增长33.90%，基本每股收益1.22元/股，同比增长14.02%，加权平均净资产收益率5.71%，同比提升0.19个百分点 [5] - 海外市场收入32.95亿元，同比增长38.38%，新增订单同比增长24.16%，毛利率持续改善 [4] 核心业务亮点 - 油气装备及服务业务受益于全球能源市场回暖，压裂设备、钻井设备订单量大幅增长，油气工程及技术服务板块收入同比增长88.14%，毛利率提升6.62% [3] - 天然气相关业务收入同比增长112.69%，毛利率提升5.61%，新增订单增长43.28% [4] - 成功突破北非油服市场，海外品牌影响力和产品竞争力增强 [3][4] 新能源业务进展 - 新能源及再生循环业务收入3.28亿元，同比增长65.74%，成为新增长点 [6] - 2021年确立"双主业"战略进入新能源领域，2023年开拓锂电池资源化回收业务 [6] - 锂离子电池负极材料一体化项目累计投资15.12亿元，累计收益-2.48亿元，因行业影响主动控制投资进度 [7] 潜在挑战 - 锂电项目因市场竞争激烈、原材料价格波动及高运营成本持续亏损，短期内面临经营压力 [7] - 国际化布局受地缘政治冲突、贸易保护主义及地区差异影响，增加管理成本和经营风险 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年EPS分别为2.99元、3.52元和4.09元，对应2025年8月5日收盘价的PE分别为13.48X、11.42X和9.84X [3][11] 核心观点 - 作为国内民营油服龙头，公司在国内勘探开发深入和北美设备更新换代需求下竞争优势显著 [3] - 深耕天然气全产业链布局，技术矩阵覆盖勘探开发、集输储存、发电调压等环节，有望通过出海开启第二成长曲线 [3][6] - 中东天然气供需两旺，2029年油服市场规模CAGR达7.8%，中国企业市场份额低但成长性高 [6][56] - 国内"增储上产"政策保障需求韧性，非常规油气开发加速 [9][102] - 美国存量压裂设备2025年进入集中替换期，公司电驱压裂设备技术领先有望拓展市场 [10][46] 天然气产业链布局 - 构建贯通上中下游的综合业务体系，包括钻完井设备、压缩机组、液化工厂设计等 [88][90] - 独创"工艺设计+装备制造+工程实施"协同模式，提供全生命周期服务 [90] - 2025年签署5亿元储气库离心式压缩机组订单，实现技术深化应用 [86] - 海外EPC订单快速增长，2024年天然气业务新增订单同比增近2倍 [97] 中东市场机遇 - 中东天然气储产量不匹配，伊朗产量占比仅6.2%但储量占17%，增产潜力大 [31][32] - 2024年中东主导全球56%新签LNG出口合同，卡塔尔计划2030年产能达1.42亿吨/年 [38][40] - 2026年中东天然气消费量预计同比增4.1%，政策推动发电领域气代油 [48][49] - 公司拥有API Q2等多项国际认证，2024年接连斩获巴林、伊拉克等多国EPC项目 [92][97] 国内市场支撑 - 国内天然气消费量2010-2021年CAGR达12%，能源占比从4%提升至8.8% [59][60] - 储气库调峰能力5年翻番至266.7亿立方米，但工作气量/消费量比例5.8%仍低于全球平均10.4% [74][83] - 页岩气单井成本从1亿元降至5000-7000万元，钻井周期从150天缩至70天 [124] - "十四五"期间三桶油资本开支韧性较强，页岩油开发形成多个示范区 [102][127] 北美设备替换 - 美国2016-2018年投入的压裂设备将在2025年进入集中替换期 [10][46] - 公司电驱压裂设备核心配件实现自产，参数优于传统设备，运行费用降低30% [10][49] - 涡轮压裂设备为全球首创，双燃料系统提升能效 [50]

好的 各位领导下午好然后极限这块的话就是本次由我这块来进行发言我是极限团队的首席分析师朱毅那么本次我们主要分享的是极限这块2025年下半年我们核心看好的一些方向就是策略性的方向以及具体的品种 然后我们其实是做了一个下半年的这个策略PPT但是说实话就是这个过后归案相对来说比较费时然后我们这边的话就先展示出来的说我们这个零销售这个报告待会的话在提前部分就这块的具体来做一个这个论述那么简而言之我们在这个下半年策略这块我们列的这个名称叫价值维顿 这个主题为毛这里面我们说的毛它都是它不完全是成长它可能是一些比较强的这种主题性的这种方向那么好那么先讲一下就我们对于上半年的机械的这个复盘吧然后可以总结出机械的这超额收益的两点来源然后呢再去对于这个行业去做一定的论述吧 首先我们复盘了今年的上半年机械的行情涨幅居前的品种是什么呢第一个是核电设备第二个是摩托车第三个是机床第四个是风电这些是今年上半年比较领先的细分方向但我们仔细去看了一下你如果是看这个里面真的是行业龙头它的涨幅居前的品种 这个里面呢其实充斥着大量的这种中小市值的这个品种另外一点非常重要的超额我们从副盘刚刚说到的像这个机床行业还有点像那个核电行业核电行业今天上班的领 ...

全球油服行业整合浪潮 - 贝克休斯宣布以136亿美元现金收购Chart Industries 取代Chart与福斯公司此前190亿美元合并协议 显示行业对战略资产的激烈争夺 [1] - 该交易对Chart估值每股210美元 较前一交易日收盘价溢价22% 交易完成后贝克休斯将获得Chart在液化天然气 氢气 沼气和二氧化碳捕集等领域技术优势 [2] - Chart Industries成立于1859年 全球拥有64个制造基地和50多个服务中心 2024年收入42亿美元 调整后息税折旧摊销前利润10亿美元 [2] 贝克休斯战略布局 - 贝克休斯作为全球三大油服巨头之一 拥有5.7万名员工 业务覆盖120多个国家 2024年归属净利润29.79亿美元(增长53%) 营收278.29亿美元(增长9%) [2] - 通过收购Chart 公司将强化在工业与能源技术领域竞争优势 特别是在数据中心 航天和新能源等高增长市场影响力 [2] 行业整合趋势 - 2024年斯伦贝谢以3.82亿美元收购AkerCarbonCapture 80%股份 随后以78亿美元全股票方式收购ChampionX [3] - NobleCorporation和DiamondOffshore合并 诺布尔钻井公司以16亿美元现金加股票收购戴蒙德海底钻探公司 [3] - 全球油服市场规模从2020年2038亿美元增长至2024年3161亿美元 复合增长率11.6% 页岩气开发和石油采收率需求增长是主要动力 [3]