公司概况与上市进程 - 公司TENWAYS（Radvance Cayman Limited）是一家电动助力自行车（E-bike）公司，于2026年2月27日向港交所递交IPO申请，若成功将成为“港股E-bike第一股” [2] - 公司由85后梁霄凌于2021年在深圳创办（深圳市十方运动科技有限公司），但将全球总部设在荷兰，是一家“诞生在深圳、总部在荷兰”的公司 [2] - 公司97.7%的收入来自欧洲市场，2025年在欧洲销售了5万辆E-bike，在荷兰的市场份额已挤进前五 [2][18] 股权结构与核心团队 - 创始人梁霄凌通过直接持股（16.85%）、表决权代理（12.09%）及一致行动安排（13.44%），合计控制公司42.38%的表决权，为实际控制人 [3] - 高瓴是公司最早的投资者，从2021年Pre-A轮进入，IPO前持有21.17%的股份，为最大外部投资方 [3] - 其他知名投资方包括腾讯、阿里巴巴、路威凯腾（LVMH旗下基金）、立讯精密、黑蚁资本、钟鼎资本、华映资本等 [3][8] - 创始人梁霄凌的叔叔梁建雄是千里达集团创始人，梁霄凌本人曾任职千里达集团营销总监，其家族背景与行业经验为公司提供了深厚资源 [5][7] 财务表现与增长 - 2024年公司营收为6060万欧元（约4.86亿元人民币），同比增长26.2% [3][17] - 毛利率持续提升，从2023年的25.8%升至2025年前三季度的31.8% [3] - 2025年前三季度，公司在经调整口径下实现扭亏为盈，净利润为124万欧元 [3][17] - 从Pre-A轮到IPO前最后一轮，不到三年时间公司估值增长了近7倍 [9] 产品与技术策略 - 公司聚焦中高端E-bike，产品线覆盖城市、混合、货运三大欧洲主流场景 [10] - 城市系列是最畅销品类，明星车型CGO 800S在比荷卢市场4年销量突破5万辆 [12] - 2025年前三季度，城市、混合、货运车型的平均售价分别为1144欧元、1414欧元和2255欧元，最高配置车型售价达4999欧元（约4万元人民币） [13] - 技术核心包括：整合力矩传感器、轮毂电机和皮带传动，提供“人车合一”的助力体验；采用免维护的碳纤维皮带传动；全系标配IoT功能，支持GPS定位、防盗报警等 [13] 市场与销售策略 - 公司采取线上线下结合的重资产模式，截至2025年9月，线下零售网络覆盖欧洲29个国家，门店总数超过1400家 [15] - 线上方面，公司在欧洲E-bike品牌的社交媒体提及量中排名第二 [15] - 营销活动包括与德国多特蒙德足球俱乐部合作、签约健身博主担任品牌大使，以及快闪店巡展（获得超过2700万次曝光，促成超1000次试骑） [15] - 欧洲是绝对核心市场，2025年前九个月贡献97.7%的收入，其中比荷卢地区占比超50% [18] - 2024年，公司在比荷卢地区的城市通勤细分市场排名第5，市场份额达5.9%，且在2022-2024年间是该地区E-bike销量增长最快的品牌 [18] 供应链与生产布局 - 生产采用OEM方式，并逐步从中国生产整车出口，过渡到在中国采购核心零部件、由海外OEM合作伙伴组装整车的模式 [17] - 截至2025年9月，公司有三家OEM合作伙伴：葡萄牙的合作伙伴供应欧洲市场；台湾的合作伙伴和中国的银三环集团供应美国及其他市场 [17] - 供应链本土化趋势明显：2023年最大供应商银三环集团（采购额占比65.5%），到2025年前三季度最大供应商变为葡萄牙OEM合作伙伴（采购额占比30.9%） [17] - 公司已在葡萄牙成立合资工厂，并在越南选定OEM合作伙伴作为后备生产方案，以应对贸易壁垒并缩短交付周期 [17][24] 行业背景与竞争格局 - 全球E-bike市场规模从2020年的119亿欧元增长至2024年的179亿欧元，复合年增长率10.7%，预计2029年将达260亿欧元 [23] - 欧洲是全球最大市场，2024年销售额约150亿欧元，占全球83.8%，预计2029年将增至212亿欧元 [24] - 欧洲市场集中度低，2024年总销量560万辆，前五大公司合计销售190.28万辆，仅占总销量的33.9%，为新兴品牌留下机会 [24] - 行业经历洗牌，曾获高瓴投资的VanMoof于2023年破产，Rad Power Bikes退出欧洲市场，竞争回归产品、技术和渠道的硬实力比拼 [21] - 中国品牌凭借供应链、成本（欧洲本土品牌均价2000-6000欧元，中国品牌均价960-1440欧元）及线上运营优势正在快速崛起 [22][23] 中国品牌出海对比与趋势 - TENWAYS与Heybike是两种出海路径的代表：TENWAYS主攻欧洲中高端市场，采取“直接攻顶”策略，早期即在欧洲设立总部、铺设渠道；Heybike则主攻北美性价比市场，靠自身盈利滚动发展，后期进入欧洲 [23] - 行业未来趋势包括：高端化与智能化（力矩传感器、中置电机、皮带传动、IoT功能普及）；以及为规避欧盟反倾销税（延长至2030年）而加强本土化生产 [24] - 跨界竞争者涌现，如汽车品牌领克、奇瑞，以及传音等科技公司，均开始布局两轮出行领域，加剧市场竞争 [27]

担保事项概述 - 上海凤凰为其全资子公司上海凤凰自行车有限公司提供连带责任保证担保 [1][4] - 担保金额为人民币3223.503万元，对应的被担保主债权本金为人民币3581.67万元 [2][4] - 该担保为子公司向上海农村商业银行申请银行承兑汇票承兑业务而新办，无反担保 [3][4] 内部决策与授权 - 本次担保在董事会和股东会授权范围内，相关议案已于2025年4月28日及5月22日审议通过 [5][6] - 公司及全资子公司获授权向银行申请不超过人民币18.50亿元的综合授信额度 [5] - 公司为全资子公司提供担保的总额度不超过人民币9.50亿元，授权期限至2025年度股东会审议相关事项之日止，额度可循环使用并在不同子公司间调整 [5] 被担保人情况 - 被担保人上海凤凰自行车有限公司成立于2006年11月16日，注册资本为人民币6274.51万元 [7][8] - 主营业务包括脚踏自行车、电动自行车、童车、健身器材的生产销售及相关技术开发与服务 [8] - 凤凰自行车为公司全资子公司，其资产负债率不超过70% [9][12] 担保协议主要内容 - 担保方式为连带责任保证，担保额度为3223.503万元 [10][11] - 保证期限为主债务履行期限届满之日起三年，并规定了多种情况下的起算时点 [11] - 担保范围涵盖主债务本金、利息、罚息、违约金、赔偿金及实现债权的全部费用 [11] 担保的必要性与合理性 - 担保旨在支持子公司高效筹措运营资金、提升效率、降低成本，促进其持续稳定发展 [12] - 公司认为子公司偿债风险不大，且公司对其经营和决策有控制权，能够控制担保风险 [12] 累计对外担保情况 - 截至公告日，公司对外担保余额为人民币7.02亿元（含本次担保） [2][13] - 该担保余额占公司最近一期经审计净资产的34.52% [13] - 所有担保均为对控股子公司提供，未对公司控股股东、实际控制人及其关联人提供担保，且无逾期担保 [13][14]

交易概述与背景 - 公司为盘活闲置资产、提高资产运营效率，于2025年10月14日首次预挂牌转让4套房产，挂牌价格合计3,076万元[4] - 首次挂牌后成功转让1套房产，随后于2025年11月15日第二次挂牌转让剩余3套房产，挂牌价格合计2,262万元[4] - 第二次挂牌后2套房产被摘牌，剩余1套房产未能成交，公司因此计划进行第三次公开挂牌转让[4][5] 本次挂牌交易详情 - 本次挂牌转让标的为前两次挂牌后剩余的1套房产[2][7] - 该套房产首次挂牌价格为770万元，第二次挂牌价格为695万元，第三次挂牌价格维持695万元[2] - 挂牌平台为上海联合产权交易所，定价依据结合了前两次挂牌的市场反馈及近期区域房地产市场行情[8] 交易标的权属状况 - 本次挂牌的剩余1套房产，公司已取得完整的不动产权证书，权属清晰[8] - 标的房产不存在抵押、质押、留置等担保权利限制，亦无涉及诉讼、仲裁、查封或冻结等情形[8] 交易进展与影响 - 前两次挂牌中，上海市静安区镇宁路200号西楼11层D室及12层B室已完成过户，12层A室已完成合同签订并正在办理过户手续[6] - 本次交易有利于公司整合资源、降低运营成本、聚焦主业，并盘活收益较低资产以提高可持续经营能力[8] - 因交易对手方及最终成交价格尚未确定，公司暂无法准确判断该交易对本期或期后利润的整体影响[2][8]

公司资产处置动态 - 公司计划通过公开挂牌方式转让1套房产 [1] - 该房产为前两次挂牌后剩余的资产，本次为第三次挂牌 [1] - 该房产首次挂牌价格为770万元，第二次及第三次挂牌价格均为695万元 [1] - 最终交易金额将以实际成交价格为准 [1] - 目前本次挂牌仅为信息披露，不构成最终交易行为 [1] - 交易对手方尚未确定，未签署正式合同，无明确履约安排 [1]

事件核心 - 美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收的大规模关税违法 但特朗普政府计划通过其他法律授权维持关税水平并暗示不会退还已征收的约1700亿美元关税 [1][3] - 美国财政部长贝森特预计 通过启用《1974年贸易法》第122条等替代法律条款 2026年政府关税收入将基本保持不变 [1][2] - 最高法院的裁决引发了规模空前的退税争夺战 涉及金额可能超过1700亿美元 影响超过30万进口商 [3][4] 政府应对与表态 - 特朗普总统计划签署行政令 对全球商品加征10%的进口关税 以取代被裁定违法的关税 [1] - 财政部长贝森特强调 在国家安全和财政收入方面“没有任何改变” 并批评最高法院的裁决剥夺了总统的谈判筹码 [2] - 政府表示退税过程可能需要数周至数月 甚至超过一年 并可能通过增加证明难度等方式应对退税要求 [5] 退税规模与争议 - 根据宾夕法尼亚大学沃顿预测模型估算 基于IEEPA征收的关税已超过1750亿美元 政府可能需要退还同等金额 [2] - 美国财政部长贝森特称联邦政府的关税收入更接近1300亿美元 而非1750亿美元 并质疑退税可能成为“企业福利”或“企业暴利” [2][5] - 美国海关与边境保护局数据显示 截至去年底 通过IEEPA已征收约1700亿美元关税 [3] 受影响行业与企业 - 纺织品、玩具、食品饮料行业是缴纳IEEPA关税最多的进口商 机械、电子和汽车行业的零部件进口商同样受到重大影响 [4] - 包括Costco、Lululemon和美国铝业在内的大批企业以及逾1500家公司已提起诉讼 寻求追回已缴纳的关税 [3] - 自行进口商品的大型企业更可能直接获得退款 而从批发商采购的小企业则处于劣势 [4] 企业与市场反应 - 全美零售联合会呼吁建立“无缝”退税流程 认为关税减免将提供经济提振 使企业能够投资运营 [5] - 分析预计裁决将为今年开始的零售额带来“适度顺风” 但这一利好将在2028年前逐渐消退 [5] - 有分析师指出 商品价格通常不会因关税取消而下降 除牛奶和鸡蛋等大宗商品外 实际情况改变有限 [6] - 婴幼儿产品制造商Lalo寻求追回超过200万美元的关税 自行车制造商Ibis Cycles首席执行官表示企业为应对关税已花费大量时间重组供应链和削减成本 [6]

骑行热潮成为地方经济增长新杠杆 - 骑行热潮通过“体育+文旅+产业”深度融合 催生多元消费场景 成为撬动地方经济增长的新杠杆[1] 骑行大众化引领装备与服务消费双升级 - 专业骑行推动自行车及装备市场向专业化、高端化发展 价位在两千至五千元的山地车、公路车最为畅销 部分车型“一车难求”[2] - 经销商数据显示 去年以来高端车型销售额占比达40% 同比增长35% 头盔、锁鞋、智能码表等配套装备销售额同比增长50%以上[2] - 蓬勃发展的骑行社群催生服务经济 全市超百家骑行组织、三万余名会员 衍生路线规划、维修保养、途中补给等消费 为沿线商家带来稳定收入[2] “骑行+”模式串联城乡释放全域消费新潜力 - 邢台市系统规划总里程约870公里的50条精品线路 将古城、百泉、传统村落与自然景区串联成网 实现消费场景从“单点”到“全域”拓展[3] - “骑行+”有效激活餐饮、住宿、零售等多业态消费 骑行游客在邢台的日均消费额可达普通游客的2.3倍[3] - 各类主题骑行赛事与活动是重要消费“引流器” 去年以来举办各类赛事活动600余场 参与总人次超20万 例如今年2月一场活动吸引1200余名骑友 带动消费超160万元[3] 消费需求倒逼本土制造业向“智”向“新”转型 - 作为全国知名自行车生产基地 邢台拥有完整产业链 现有整车生产企业4500多家 年产自行车、童车上亿辆[4] - 面对市场对轻量化、智能化产品的需求 当地企业从传统制造迈向高端智造 例如有公司自主研发镁合金一体成型技术减轻车重 其智能电变系统车型订单已排至数月之后[4] - 消费与产业良性互动 平乡县和广宗县自行车产业集群去年营收分别为341.9亿元和231.9亿元 同比增长达10.1%和10.8%[4]

股价异动与概念热点 - 2026年2月10日，公司股价涨幅0.12%，成交额3427.45万元，异动涉及中俄贸易、跨境电商、人民币贬值受益、体育产业及三胎概念等多重热点 [1] - 公司产品在俄罗斯地区有销售，跨境电商平台覆盖Amazon、AliExpress等主流渠道 [1] - 公司海外营收占比高达96.44%，显著受益于人民币贬值趋势，自行车产品体系完整，婴童车产品线覆盖各年龄段儿童需求 [1] 近期股价与资金技术面 - 截至2026年2月11日，公司收盘价16.85元，年初至今累计上涨6.71%，但近5日涨跌幅为0.00% [2] - 资金面上，2月10日主力资金净流出136.24万元，连续3日被主力资金减仓，筹码分布分散，主力控盘程度较低 [2] - 技术面显示，股价接近压力位17.35元，布林带上轨为17.39元，KDJ指标中J线升至79.74，显示短期超买迹象 [2] 财务业绩与业务构成 - 2025年1-9月，公司营业收入23.69亿元，同比增长32.45%，归母净利润1.29亿元，同比增长56.55%，业绩增长源于海外市场拓展及产品结构优化 [3] - 主营业务构成中，配件占比32.36%，成人自行车和儿童自行车分别贡献17.86%和16.86% [3] - A股上市后公司累计派现4.93亿元，近三年累计派现2.91亿元，体现了盈利的稳定性 [3]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 大行科工作为全球折叠自行车龙头，主业在渗透率提升、消费升级及渠道优化推动下有望实现可持续增长 [1][3] - 公司的电助力自行车业务受益于海外需求确定性与国内市场潜力释放，有望加速放量，成为新增长点 [3] - 预计公司2025-2026年归母净利润为0.77/1.16亿元，同比增长47.8%/50.5% [3][4] 公司业务与市场地位 - 公司是全球及中国内地折叠自行车市场份额第一的龙头，2024年市场份额分别为6.2%和26.3% [1][13] - 公司拥有超过40年的技术积淀，提供超过70款车型，构建了全价格带产品矩阵 [1][22] - 2025年上半年，公司自行车主业收入同比增速达43.0%，“共享360”专利授权业务同比增长32.4%，成为增长新引擎 [1][22] - 公司收入高度集中于中国市场，2025年前4个月占比达94.4%，其中线上直销渠道增长亮眼，同比增速达84.81% [1][24] 财务与业绩表现 - 公司业绩持续高增，2025年上半年营业收入和归母净利润同比分别增长42.57%和52.32% [1] - 2024年公司实现营业收入4.51亿元，归母净利润0.52亿元，2022-2024年营收和净利润的复合年增长率分别为33.25%和28.99% [27] - 盈利能力稳健，2025年上半年毛利率和净利率分别为33.48%和12.19% [27] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为6.54亿元、9.48亿元、13.74亿元，年增长率均为45%左右 [4][102] 折叠自行车行业前景 - 全球折叠自行车市场是一个低渗透率、高增长潜力的“小而美”赛道，2024年规模仅占全球自行车总规模的5.3% [2][32] - 行业增长动力强劲，2019-2024年市场规模复合年增长率达20.8%，预计到2029年将增长至407亿元 [32] - 中国市场是核心增长引擎，2019-2024年复合年增长率高达31.6%，预计2024-2029年复合年增长率将保持在21.2% [39] - 行业呈现产品高端化趋势，全球及中国市场均价稳步上行，中高端产品在零售额中占比已分别达到86.5%和72.2% [42][44] 公司核心竞争优势 - **技术专利领先**：公司是中国折叠自行车行业拥有最多专利的品牌，截至2025年4月在中国内地拥有113项有效专利，并拥有马甲线、超级下管等核心专利技术 [2][68][69] - **产能与成本优势**：公司通过内部生产与OEM结合，内部生产产品毛利率高出6-7%，并正在扩建产能及建设北方生产基地以优化成本 [69][72] - **渠道网络健全**：截至2025年4月，公司通过38家国内经销商覆盖中国30个省级行政区的680个零售点，同时线上直销高速增长 [24][26] - **综合竞争力突出**：相较于定位高奢的小布、型号有限的迪卡侬及主打大众市场的永久/凤凰，大行在中高端市场的产品性价比和综合竞争力更为突出 [2] 电助力自行车业务展望 - **行业处于成长初期**：电助力自行车在欧美市场已成主流，但中国市场渗透率仍低，新国标落地正释放需求 [3][87] - **公司具备差异化布局**：公司依托折叠车技术积累推出轻量化电助力车型（如仅重12kg的K-Feather），并通过合资工厂支撑成本与合规 [3][93][94] - **精准市场定位**：公司产品聚焦中端价位（约2500美元），并联合新能源车企（如领克）进行联名推广，精准触及“4+2”出行模式的核心客群 [3][96][98] - **清晰的增长路径**：短期业务将依托欧美市场需求放量，长期则受益于国内政策与消费升级，有望成为公司新的重要增长引擎 [3][100]

安徽省(固镇)台湾工业园发展现状 - 园区于2010年6月获批设立，是皖北唯一省级台湾工业园，规划面积4.9平方公里，2023年3月挂牌两岸(固镇)中小企业产业合作园 [1] - 园区已入驻23家台资企业，形成自行车制造、食品深加工、纺织服装三大特色产业集群 [1] - 园区内企业生产繁忙，生产线满负荷运转，订单排满 [1] 园区内重点企业运营与投资 - **蚌埠伊诺华轮胎有限公司**：扎根固镇近30年，春节前后订单饱满，生产线满负荷运转 [1] - **蚌埠大成食品有限公司**：最早入驻的台资企业之一，已从单一业务成长为集养殖、孵化、屠宰、饲料生产、肉食品深加工于一体的国家级农业产业化龙头企业 [1] - **蚌埠大成食品有限公司**：2025年实现年产值40.7亿元，带动就业2000余人，目前正加紧建设总投资8.7亿元的三期熟食加工项目，未来将聚焦健康食品研发以巩固长三角市场优势 [2] - **安徽见诚自行车有限公司**：作为园区自行车产业“链主”企业，产品远销德国、法国、美国、日本等20余个国家，得益于完善的本地产业配套，供应链效率大幅提升，两天即可完成整车装配 [2] 台商投资信心与产业合作深化 - 台商对发展前景充满信心，原因包括坐拥长三角庞大消费市场以及当地政府的鼎力支持与周到服务 [2] - 得益于当地完善的产业配套和政策扶持，台商能够安心扎根、放心生产 [2] - 皖台经贸合作持续深化，过去一年在新能源汽车、新一代信息技术、绿色食品等产业领域深度合作走实走深 [2] - 2025年前11个月，安徽省新增台资企业105家，皖台贸易额达410.6亿元，同比增长16.5% [2]

公司概况 - 公司主理人为美国人王勤辉（David Wang），其创立的品牌及工作坊名为Brook&Breeze自行车厨房，品牌名称来源于其两个女儿的名字[2] - 公司位于上海市长宁区新华路的一条弄堂内，其选址源于对当地创意社区和弄堂文化的认同[9] - 公司业务核心是为客户按需定制自行车，提供高度个性化的产品，例如为高个子用户、接送小孩、携带宠物等特定需求设计自行车[2][10] - 主理人拥有跨学科背景，大学专业是人类学，曾为知名汽车品牌研究中国年轻人的出行方式，并因此深入研究了中国的骑行文化[4][5] - 主理人此前曾创立“Bamboo Bicycle Beijing（BBB）”，以竹竿为车架材料制作并教授DIY自行车，工作坊曾分布于北京、上海、广州、三亚、香港等多个城市[7] 产品与服务 - 公司产品强调“骑感好”的设计目标，注重骑行舒适度与稳定性，例如确保用户能伸开腿且重心稳定[12] - 公司成功研发并制作了专门携带宠物的自行车，解决了传统篮筐随车把转动导致宠物晃动的问题，并采用双边脚撑以增强稳定性[10] - 公司为身高1.9米的客户定制了29英寸大号自行车，以满足其接送孩子上下学的需求，并获得客户对舒适度的认可[12] - 产品定制范围多样，能够应对客户提出的各种个性化挑战[10] - 除产品定制外，公司还组织客户开展亲子骑行旅游活动，例如采山莓做果酱，将骑行与生活体验相结合[12] 行业与市场洞察 - 中国曾拥有发达的骑行文化，在上世纪80年代的“自行车王国”时代，自行车是主流的通勤、生活工具[7] - 当前市场对自行车的需求变得更加多样化和个性化，与过去相比发生了显著变化[10] - 从能量效率角度看，在所有移动方式（包括汽车、火车、飞机、步行、游泳、骑行）中，自行车是唯一能让人类更高效移动的工具[12][13] 经营环境与供应链 - 上海为创业提供了丰富的机会和资源，供应链优势明显，工作坊所需的许多材料和工具在中国价格不高且物流快捷，很多物料设备次日即可送达[13] - 相比之下，在国外制作同类板材可能需要一个月，获取螺丝等小配件可能需要更长时间[13]