报告行业投资评级 - 中国融资租赁行业的展望为稳定，中诚信国际认为未来12-18个月行业总体信用质量不会发生重大变化 [5][60] 报告的核心观点 - 预计2026年融资租赁行业的监管政策仍将逐步趋严，租赁公司积极谋求业务转型，不同业务特点的租赁公司发展会有所分化，财务表现预计能够保持稳健，行业信用状况将保持稳定 [5] - 2026年租赁行业的监管政策仍将逐渐趋严，融资租赁公司预计将逐步趋同于金融租赁公司的监管要求，同时各地也将出台各类支持政策 [7] - 租赁公司直接融资结构将基本保持稳定，但受到监管政策趋严以及公共事业类业务风险加大的影响，租赁公司普遍面临较大转型压力，将积极向能源、汽车等产业类方向进行转型 [7] - 2025年以来，样本融资租赁公司资产规模增速处于低位，净利润较上年基本持平，样本金融租赁公司的资产及利润增速则能够保持在较好水平 [7] - 预计2026年融资租赁公司整体仍将延续低增速发展态势，金融租赁公司凭借更强的资本补充能力、更稳定的资金来源以及与母行协同带来的资源优势，预计仍将保持稳健发展 [7] - 2026年租赁行业整体财务表现将保持平稳，但息差收窄压力仍存，风险管控能力仍是企业发展的核心关注点 [7] 行业基本面分析 政策分析 - 预计未来租赁行业监管政策仍将保持趋严，融资租赁公司监管将逐步趋同于金融租赁公司 [8] - 2025年1月，国家金融监督管理总局发布《金融租赁公司监管评级办法》，修订内容主要包括合理调整评级要素、优化监管评级级次、完善评级流程和强化评级结果运用等 [9] - 2025年12月，金融监管总局发布《金融租赁公司融资租赁业务管理办法》，聚焦金融租赁公司的融资租赁业务的特色功能，强调以租赁物为核心，以直接租赁业务的流程及其管理要求为主线 [9] - 2025年以来，广东、上海、湖北、江苏等重要省市的地方监管部门出台融资租赁公司监督管理实施细则的修订版，修订主要集中在租赁物的严格要求、对业务集中度和关联度的适度放松、对直租业务的倡导等方面 [10] - 天津、安徽、甘肃等地区的政府相关部门出台了鼓励融资租赁行业发展的相关文件，主要想通过财政贴息或创新业务发展模式等方式，促进租赁行业更好地服务企业进行设备更新 [10] - 例如，安徽省方案力争到2027年，全省融资租赁资产规模超1500亿元，支持设备更新投放总额较2024年增长40%以上；到2030年，资产规模超2000亿元，支持设备更新投放总额较2024年增长100%以上 [11][13] 经营分析 - 融资租赁公司家数和合同余额延续负增长趋势，市场持续出清，预计租赁行业“减量增质”进程将持续深化 [14] - 截至2025年6月末，全国注册运营的租赁公司总数约7，020家，较2024年末减少331家 [16] - 目前已有约23个省市公布非正常经营融资租赁公司名单，涉及融资租赁公司在5，700家以上，占租赁公司存续家数的80%以上 [18] - 截至2025年6月末，租赁公司合同余额为5.42万亿元，较2024年末微降0.66%；其中金融租赁公司的合同余额为2.52万亿元，较2024年末微增0.04%，融资租赁公司的合同余额为2.90万亿元，较2024年末下降1.26% [22] - 2025年租赁公司实现债券市场直接融资总额8，312亿元，同比下降1.89% [25] - 其中资产支持证券的发行量为3，957亿元，同比增长1.10%，在直接融资总额中的占比较上年上升1.40个百分点至47.60% [25] - 信用债的发行量为4，355亿元，同比下降4.45% [25] - 2025年共有15家金融租赁公司成功发行金融债共计640亿元，发行家数及发行金额均较上年有所下降 [29] - 2025年末租赁公司债券信用利差较年初时下降约20BP，融资租赁公司的信用利差普遍高于金融租赁公司20-30BP左右 [31] - 前十大融资租赁公司的租赁资产主要分布在公共事业（平均占比约22%）、能源（平均占比约24%）、汽车（平均占比约14.9%）以及其他产业类等板块 [35][40] - 公共事业类业务面临合规限制和风险加大的问题，大部分租赁公司都在谋求业务转型，逐步压缩此类业务 [35] - 能源类业务与融资租赁具备天然的匹配性，目前有较多专门从事该业务的专业性租赁公司，其他租赁公司也开始积极介入该领域 [36][38] - 汽车融资租赁业务面临激烈的市场竞争，部分租赁公司被迫转向风险相对较大的二手车租赁业务，导致该业务板块面临的风险有加大的趋势 [39] 行业内企业信用分析 行业内企业概况分析 - 融资租赁公司迈入低增速时期，规模与盈利则呈现分化态势，金融租赁公司稳健发展，融资租赁公司业绩承压 [44] - 截至2025年9月末，样本融资租赁公司总资产较上年末仅增长3%，且样本中约1/3企业的总资产规模为负增长 [44] - 样本金融租赁公司的净利润增速与资产增速基本趋同，盈利保持稳健；样本融资租赁公司2024年净利润增长率首次下探至负数，2025年前三季度较上年同期净利润合计值基本相同 [45] - 预计2026年金融租赁公司与融资租赁公司的发展分化态势将进一步加剧，金融租赁公司预计仍将保持稳健发展，融资租赁公司资产增速大概率维持个位数 [46] 各业务类型租赁公司财务表现 - 城投类业务为主的租赁公司2025年总资产及净利润增速均在10%以上，高于行业平均水平，但息差收窄压力较为显著 [51] - 能源类业务为主的租赁公司2025年前三季度净利润同比减少17%，盈利能力弱化，息差水平为四类租赁公司中最低，近年来稳定在2%以内 [52] - 汽车类业务为主的租赁公司2025年前三季度总资产及净利润均出现较大幅度的负增长，资产质量面临较大压力，2025年前三季度减值损失在拨备前利润中占比上升至60%以上 [53] - 综合类业务租赁公司2025年前三季度总资产及净利润均小幅缩减，减值损失在拨备前利润中占比稳定在10% [55] - 预计2026年息差收窄和资产质量下行仍将是融资租赁行业的核心共性问题 [56]

2025年业绩总览 - 公司2025年实现营业收入357.9亿元，同比下降5.2% [1] - 实现归母净利润38.9亿元，同比增长0.67% [1] - 平均ROE为7.71%，同比下降0.09个百分点，EPS为0.87元 [1] - 全年合计分红0.56港元每股，分红率达61%，按3月12日收盘价计算股息率为7.4% [1] - 营收与净利润增速背离，主因毛利率低的产业运营收入同比下降18%，对收入端影响大但对利润端影响微弱 [1] - 公司所得税因跨境分红税提升而同比增长15%，达到40亿元 [1] 收入与业绩拆分 - 融资租赁业务收入227亿元，同比增长4.5%，占总收入63% [2] - 宏信建发收入93.6亿元，同比下降19%，占总收入26%，其中海外收入贡献15% [2] - 宏信健康收入35.7亿元，同比下降13%，占总收入10% [2] - 宏信建发净利润1.47亿元，同比下降84%，占总净利润3.8%，其中海外贡献92% [2] - 宏信健康净利润0.83亿元，同比下降64%，占总净利润2.1% [2] - 合营/联营投资收益3.8亿元，同比增长47%，占总净利润9.8% [2] - 金融板块及其他净利润32.8亿元，同比增长32%，占总净利润84% [2] 融资租赁业务分析 - 生息资产净额2720亿元，较上年末增长4.4%，资产投放回升，主要是普惠金融同比增长63% [3] - 生息资产收益率为8.18%，高于2024年的8.06% [3] - 普惠金融资产端收益率达到15.7% [3] - 平均融资成本下行至3.79%，低于2024年的4.06% [3] - 净息差扩张至4.39%，高于2024年的4.0% [3] - 期末不良率降至1.03%，低于2024年的1.07% [3] - 针对普惠金融业务，采取逾期30天即核销的手段压实资产质量 [3] 宏信建发业务分析 - 国内高空作业平台出租率下滑至72.2%，国内市场租金价格指数同比下滑11% [4] - 新型模架系统出租率为66.6%，国内市场租金价格指数持续低于荣枯线 [4] - 公司主动收缩国内业务，导致2025年收入同比下降19.2%至93.6亿元，净利润同比下降83.6%至1.5亿元 [4] - 融资结构优化，授信合作机构增至103家，新增提款利率下行至2.68% [4] - 海外业务持续深化，2025年末在境外拥有77个服务网点，覆盖7个海外国家 [4] - 海外业务对宏信建发的收入和净利润贡献分别达到15%和92% [4] - 公司预计2026年海外收入同比增长50%，净利润同比增长30% [4] 投资分析意见 - 下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测 [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为42.1亿元、47.3亿元、52.2亿元，同比增速分别为+8%、+13%、+10% [4] - 原2026-2027年预测为47.7亿元、54.8亿元 [4] - 下调预测主因宏信建发主动收缩国内业务导致其净利润同比下滑84%，对集团利润贡献从23%下降至3.8% [4] - 维持买入评级，因公司主业发展稳健，宏信建发海外业务成长性较好，且公司高股息特征明显，分红比例及DPS稳中有升 [4]

市场指数与行业表现概览 - 上证指数收盘4129点，近1日下跌0.1%，近1月上涨0.5% [1] - 深证综指收盘2725点，近1日下跌0.68%，近1月上涨1.97% [1] - 中盘指数近6个月涨幅达16.83%，表现优于大盘指数（2.28%）和小盘指数（13.36%） [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括风电设备Ⅱ（52.16%）、煤炭开采（33.66%）、燃气Ⅱ（30.14%）和焦炭Ⅱ（25.46%） [1] - 近6个月涨幅居前的行业也包括航天装备Ⅱ（112.52%），但其近1日下跌3.36% [1] - 近1日跌幅居前的行业包括工程机械Ⅱ（-3.46%）、航天装备Ⅱ（-3.36%）、地面兵装Ⅱ（-2.47%）、军工电子Ⅱ（-2.33%）和航空装备Ⅱ（-2.2%） [1] 宏观专题：油价飙升的经济影响 - 核心观点：油价飙升对通胀的影响更多体现在PPI转正时点提前，但对整体工业企业利润造成拖累，并可能推动能源转型加速 [3][10] - 通胀影响：油价对PPI、CPI的影响系数分别为3.4%、1.4% [3][10] - 通胀影响：在中性情景（油价保持90美元/桶至5月，年底回落至70美元/桶）下，PPI同比预计在3月回升至-0.2%、4月转正至0.2%，全年中枢为0.1% [10] - 盈利影响：油价每上升10美元/桶，或拖累整体工业企业利润增速下滑1.1个百分点 [3][10] - 盈利影响：若油价上涨幅度更大（20-50美元），对工企整体利润增速的拖累可能在2%-7%左右 [3][10] - 生产影响：测算油价上升10美元/桶，或令石化链中下游、全行业工业增加值增速分别下降0.9个百分点、0.17个百分点 [10] - 次生影响：油价飙升对国内能源供给冲击有限，因国内能源消费以煤炭与新能源为主，原油消费占比已降至第三位 [12] - 次生影响：油价飙升或进一步强化宏观层面对于能源转型的决心 [12] 宏观专题：2026年财政预算新思路 - 核心观点：2026年财政预算核心特征是“总量持平、改革深化”，需聚焦数字背后的改革内涵，而非仅关注融资总量 [3][12] - 预算特征：2026年政府债净融资占GDP比重预计从8.5%降至8.1%，但财政四本账支出力度预计与名义GDP增速持平，稳增长底线清晰 [12] - 支出结构：一般公共预算支出预期增速4.4%，其中科学技术、外交国防、社保就业支出增速分别达7.1%、7.0%、6.0% [12] - 改革背景：支出端刚性压力凸显，2025年政府债务付息达2.3万亿元，占四本账收入6.2% [12] - 改革背景：收入端面临土地财政陡峭下降，2025年国有土地使用权出让收入较2021年高点下降52.3% [12] - 改革背景：税收结构与GDP结构错位，传统高税负行业难以带动税收同步增长，而信息传输等新动能行业税负偏低 [12] - 短期改革：重点推进国有资本收益上缴与零基预算改革，2025年国有资本经营预算收入已增长1755亿元 [12] - 中期改革：预计推进消费税改革，征收环节后移有望带来年化千亿级税收增量，以充实地方财力 [12][13] 公司点评：宝丰能源 (600989) - 业绩概览：2025年实现营业收入480.38亿元，同比增长45.64%；归母净利润113.50亿元，同比增长79.09% [14] - 业绩概览：2025Q4实现营业收入124.93亿元，同比增长43.46%；归母净利润24.00亿元，同比增长33.29% [14] - 业绩概览：2025年度共计派发现金红利50.91亿元，占2025年归母净利润的44.85% [14] - 经营数据：2025年核心产品聚乙烯、聚丙烯销量分别为253.46万吨、246.05万吨，分别同比增加139.94万吨、129.56万吨 [15] - 经营数据：2025年聚乙烯、聚丙烯均价分别为6473元/吨、6154元/吨，分别同比下降8.69%、8.10% [15] - 成本与盈利：2025年核心原料气化原料煤、炼焦精煤采购均价分别为462元/吨、754元/吨，分别同比下降17.87%、29.74% [15] - 成本与盈利：2025年烯烃产品毛利率38.16%，同比提升3.97个百分点；公司销售净利率23.63%，同比提升4.42个百分点 [15] - 项目进展：内蒙一期300万吨/年煤制烯烃项目已全面达产，使公司总烯烃产能达到520万吨/年，跃居行业第一 [16] - 项目进展：宁东四期烯烃项目已于2025年4月开工，计划于2026年底建成投产 [16] - 成长空间：公司计划在新疆准东布局400万吨煤制烯烃项目，已取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见 [16][17] - 投资意见：上调2026-2027年归母净利润预测至153亿元、177亿元，新增2028年预测195亿元，当前市值对应PE分别为16、14、13倍 [17] 行业与公司点评：建材、药用玻璃、租赁、非银金融、装饰原纸 - **建材行业**：反内卷立法提上日程，旨在解决地方保护、不当准入及“内卷式”竞争问题，有望改善水泥行业供给收缩情况 [19][20] - **建材行业**：2025年全国水泥产量16.93亿吨，同比下降6.9%，供给端过度竞争是价格回落核心原因 [19] - **建材行业**：水泥行业已纳入碳交易市场，2027年及之后政策将趋于“总量+强度双控”，低效率产能生存压力将上升 [20] - **山东药玻 (600529)**：2025年实现营收44.7亿元，同比下降8.8%；归母净利润6.9亿元，同比下降26.9% [22] - **山东药玻 (600529)**：2025年毛利率为33.3%，同比改善0.2个百分点，但计提资产减值1.6亿元（主要为存货减值） [22] - **山东药玻 (600529)**：2025年模制瓶、棕色瓶、管制瓶销售量分别同比下降11.8%、4.4%、19.4% [23] - **山东药玻 (600529)**：公司计划在马来西亚设立全资子公司，以开拓东南亚市场 [24] - **远东宏信 (03360.HK)**：2025年实现营业收入357.9亿元，同比下降5.2%；归母净利润38.9亿元，同比增长0.67% [25] - **远东宏信 (03360.HK)**：融资租赁业务收入227亿元，同比增长4.5%，净息差扩张至4.39%；宏信建发收入93.6亿元，同比下降19% [25][27] - **远东宏信 (03360.HK)**：宏信建发海外业务对收入/净利润贡献分别达到15%/92%，公司预计其2026年海外收入同比增幅50% [27] - **非银金融行业**：重申重视券商板块配置窗口期，当前板块估值回落至1.29xPB，部分券商低于1.1xPB [27] - **非银金融行业**：市场交投延续强劲，本周日均股票成交26,446亿元，券商板块股息率具备较强吸引力 [27] - **华旺科技 (605377)**：受欧盟反倾销及国内行业走弱影响，2025Q1-3收入24.25亿元，同比下滑14.9%；归母净利2.06亿元，同比下滑49.5% [28] - **华旺科技 (605377)**：欧盟反倾销终裁税率定为26.4%，客户观望情绪落定，当前外销订单表现旺盛，2026年有望加速增长 [28] - **华旺科技 (605377)**：装饰原纸行业产能投放进入尾声，后续基本无新增产能，需求增速领先于地产竣工，有望迎来供需拐点 [28] - **华旺科技 (605377)**：公司资产负债率29.6%，货币资金充足，维持高分红策略，假设分红率86%，2026年股息率有望达5.5% [28]

市场指数与行业表现 - 上证指数收盘4129点，1日下跌0.1%，1月上涨0.5% [1] - 深证综指收盘2725点，1日下跌0.68%，1月上涨1.97% [1] - 近6个月，中盘指数上涨16.83%，小盘指数上涨13.36%，大盘指数上涨2.28% [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括：风电设备Ⅱ（上涨52.16%）、煤炭开采（上涨33.66%）、燃气Ⅱ（上涨30.14%）、焦炭Ⅱ（上涨25.46%）[1] - 近6个月涨幅居前的行业包括：航天装备Ⅱ（上涨112.52%）、军工电子Ⅱ（上涨23.15%）、航空装备Ⅱ（上涨16.4%）、工程机械Ⅱ（上涨10.97%）[1] - 近1个月跌幅居前的行业包括：工程机械Ⅱ（下跌7.27%）、航空装备Ⅱ（下跌2.74%）、地面兵装Ⅱ（下跌1.92%）、军工电子Ⅱ（下跌1.71%）[1] 宏观专题：油价飙升的经济影响 - 核心观点：油价飙升对通胀的影响更多体现在PPI转正时点提前，但对整体工业企业盈利造成拖累，并可能推动能源转型加速 [3][11] - 通胀影响：油价对PPI、CPI的影响系数分别为3.4%、1.4% [3][11] - 通胀影响：在中下游产能利用率偏低的背景下，油价飙升可能加剧上下游价格分化，对PPI的影响弹性或降低 [11] - 通胀影响：中性情景（油价保持90美元/桶至5月，年底回落至70美元/桶）下，PPI同比预计在3月回升至-0.2%、4月转正（0.2%），全年中枢为0.1% [11] - 盈利影响：油价每上升10美元/桶，或拖累整体工业企业利润增速下滑1.1个百分点 [3][11] - 盈利影响：若油价上涨幅度更大（20-50美元），对工企整体利润增速的拖累可能在2%-7%左右 [3][11] - 盈利影响：油价飙升会推高PPI，但近两年中下游产能利用率偏低导致企业面临更大的刚性成本压力，加剧盈利压力 [11] - 次生影响：油价飙升对生产的冲击大于需求，测算显示油价上升10美元/桶，或令石化链中下游、全行业工业增加值增速分别下降0.9、0.17个百分点 [11] - 次生影响：油价飙升对消费与出口的影响相对有限，国内能源消费结构以煤炭与新能源为主，有助于从能源安全角度推动国内加快能源转型 [11][13] 宏观专题：2026年财政预算新思路 - 核心观点：2026年财政预算的核心特征是“总量持平、改革深化”，需聚焦数字背后的改革内涵，而非仅关注融资总量 [3][13] - 预算特征：2026年政府债净融资占GDP比例预计从8.5%降至8.1%，但财政四本账支出力度预计与名义GDP增速持平，稳增长底线清晰 [13] - 支出结构：一般公共预算支出预期增速4.4%，其中科学技术、外交国防、社保就业支出增速分别达7.1%、7.0%、6.0%，扩内需仍是核心导向 [13] - 改革背景：支出端刚性压力凸显，2025年政府债务付息达2.3万亿元，占四本账收入6.2%，总量扩张边际效用递减 [4][13] - 改革背景：收入端面临土地财政陡峭下降（2025年国有土地使用权出让收入较2021年高点下降52.3%）与新旧动能税源错配双重压力 [4][13] - 改革红利（短期）：聚焦资金腾挪与效率提升，重点推进国有资本收益上缴（2025年国有资本经营预算收入已增长1755亿元）与零基预算改革 [4][13] - 改革红利（中期）：统筹存量挖掘与增量改革，破解税源错配，消费税改革（品目扩容与税率优化）是充实地方财力的关键 [4][13][14] - 改革红利（地方）：健全地方税体系与推进消费税后移，根据测算，消费税征收环节后移有望带来年化千亿级税收增量 [14] 公司点评：宝丰能源 - 业绩概览：2025年实现营业收入480.38亿元，同比增长45.64%；归母净利润113.50亿元，同比增长79.09% [15] - 业绩概览：2025年第四季度实现营业收入124.93亿元，同比增长43.46%；归母净利润24.00亿元，同比增长33.29% [15] - 分红情况：2025年度共计派发现金红利50.91亿元，占2025年归母净利润的44.85% [15] - 经营分析：2025年公司核心产品聚乙烯、聚丙烯销量分别为253.46、246.05万吨，分别同比增加139.94、129.56万吨 [16] - 经营分析：2025年烯烃产品毛利率为38.16%，同比提升3.97个百分点；销售净利率为23.63%，同比提升4.42个百分点 [16] - 经营分析：油价上涨推动聚烯烃价格价差快速扩大，煤制烯烃优势进一步凸显，预计2026年有望成为聚烯烃行业的触底反弹之年 [4][16] - 项目进展：内蒙一期300万吨/年煤制烯烃项目已全面达产，公司烯烃总产能达到520万吨/年，跃居我国煤制烯烃行业第一位 [17] - 项目进展：宁东四期烯烃项目已于2025年4月开工，计划于2026年底建成投产 [4][17] - 成长空间：计划在新疆准东布局400万吨煤制烯烃项目，已取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见 [4][17][18] - 盈利预测：上调2026-2027年归母净利润预测至153、177亿元，新增2028年预测为195亿元，当前市值对应PE分别为16、14、13倍 [18] 行业与公司点评：其他重点报告 - 建材行业（水泥）：立法整治“内卷式”竞争提上日程，有望约束低价抢量、限制超产冲量，推动有效供给收缩，改善行业盈利 [20][21] - 建材行业（水泥）：2025年全国水泥产量16.93亿吨，同比下降6.9%，供给端过度竞争是价格持续回落的核心原因 [20] - 建材行业（水泥）：水泥行业已纳入碳交易市场，2027年及之后政策将趋于“总量+强度双控”，低效率产能生存压力上升 [21] - 山东药玻：2025年实现营收44.7亿元，同比下降8.8%；归母净利润6.9亿元，同比下降26.9% [23] - 山东药玻：2025年毛利率为33.3%，同比改善0.2个百分点；计提资产减值1.6亿元，主要是存货与在建工程减值 [23] - 山东药玻：主要产品模制瓶、棕色瓶、管制瓶、安瓿瓶、丁基胶塞2025年销售量均同比下滑，仅铝塑盖塑料瓶实现增长 [24] - 山东药玻：中硼硅玻璃替代是长期趋势，公司计划在马来西亚设立全资子公司，加速拓展东南亚市场 [25] - 远东宏信：2025年实现营业收入357.9亿元，同比下降5.2%；归母净利润38.9亿元，同比增长0.67%；全年分红率61%，股息率约7.4% [26] - 远东宏信：融资租赁业务收入227亿元，同比增长4.5%，净息差扩张至4.39%；宏信建发收入93.6亿元，同比下降19% [26][28] - 远东宏信：宏信建发海外业务收入/净利润贡献分别达到15%/92%，公司预计其2026年海外收入同比增幅50%、净利润同比增长30% [28] - 非银金融（券商）：当前板块估值约1.29xPB，部分券商低于1.1xPB，随着市场信心提振及交投强劲（本周日均股票成交26,446亿元），估值有望企稳回升 [28] - 非银金融（券商）：2025年券商业绩同比高增确定性强（预计归母净利润同比增长47%），当前股息率具备较强吸引力 [28] - 华旺科技：受欧盟反倾销及国内行业走弱影响，2025年前三季度归母净利2.06亿元，同比下滑49.5% [29] - 华旺科技：欧盟反倾销终裁税率定为26.4%，客户观望情绪落定，外销订单表现旺盛，2026年外销有望加速增长 [29] - 华旺科技：装饰原纸行业后续基本无新增产能，需求增速领先于地产竣工，有望迎来供需拐点 [29] - 华旺科技：公司维持高分红策略，2024年分红率86%，假设维持该分红率，2026年股息率有望达到5.5% [29]

投资评级 - 买入（维持）[3] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，融资租赁业务支撑整体业绩实现正增长，而宏信建发收入筑底[2] - 公司主业发展稳健，宏信建发海外业务成长性较好，且公司高股息特征明显，分红比例与每股股息稳中有升，因此维持买入评级[7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入357.9亿元，同比下降5.2%；实现归母净利润38.9亿元，同比增长0.67%；平均ROE为7.71%，同比下降0.09个百分点；每股收益为0.87元[2] - **分红情况**：2025年中期分红0.25港元每股，末期分红0.31港元每股，合计0.56港元每股，全年分红率61%，按3月12日收盘价计算，股息率达到7.4%[2] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为42.1亿元、47.3亿元、52.2亿元，同比增长率分别为8.1%、12.5%、10.3%；预计每股收益分别为0.88元、0.99元、1.10元[3][7] - **市场数据**：2026年3月12日收盘价为7.61港元，H股市值为365.52亿港元[3] 业务分拆与表现 - **收入分拆**： - 融资租赁收入227亿元，同比增长4.5%，占总收入63%[7] - 宏信建发收入93.6亿元，同比下降19%，占总收入26%，其中海外收入贡献15%[7] - 宏信健康收入35.7亿元，同比下降13%，占总收入10%[7] - **净利润分拆**： - 宏信建发净利润1.47亿元，同比下降84%，占总净利润3.8%，其中海外贡献92%[7] - 宏信健康净利润0.83亿元，同比下降64%，占总净利润2.1%[7] - 合营/联营投资收益3.8亿元，同比增长47%，占总净利润9.8%[7] - 金融板块及其他净利润32.8亿元，同比增长32%，占总净利润84%[7] 融资租赁业务分析 - **业务规模**：生息资产净额2720亿元，较上年末增长4.4%，资产投放回升，主要是普惠金融业务同比增长63%[7] - **盈利能力（息差）**：生息资产收益率为8.18%，高于2024年的8.06%；平均融资成本下降至3.79%，低于2024年的4.06%；净息差扩张至4.39%，高于2024年的4.0%[7] - **资产质量**：期末不良率为1.03%，低于2024年的1.07%；普惠金融业务采取逾期30天即核销的手段，资产质量扎实[7] 宏信建发业务分析 - **国内业务**：主动收缩，高空作业平台出租率下滑至72.2%，国内市场租金价格指数同比下滑11%；新型模架系统出租率为66.6%，国内市场租金价格指数持续低于荣枯线；2025年实现收入93.6亿元，同比下降19.2%，净利润1.5亿元，同比下降83.6%[7] - **融资优化**：授信合作机构增至103家，新增提款利率下行至2.68%，低于2024年的3.99%[7] - **海外业务**：持续深化，2025年下半年启动对中亚、东非等新市场的调研；2025年末在境外拥有77个服务网点，覆盖7个国家；海外业务对宏信建发的收入和净利润贡献分别达到15%和92%；预计2026年海外收入同比增长50%，净利润同比增长30%[7]

报告投资评级 - 买入（维持） [3] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，融资租赁业务表现突出支撑整体业绩正增长，而宏信建发业务因主动收缩国内业务导致收入下滑，但海外业务贡献显著，长期成长性看好 [2] - 公司融资租赁业务实现量价齐升与资产质量改善，宏信建发致力于国内精益提效与海外国际化拓展，预计海外业务将保持高增长 [7] - 基于宏信建发国内业务收缩，报告下调了公司2026-2027年的盈利预测，并新增2028年预测，但考虑到主业稳健、海外业务成长性及高股息特征，维持买入评级 [7] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩概览**：2025年实现营业收入357.9亿元，同比下降5.2%；实现归母净利润38.9亿元，同比增长0.67%；平均ROE为7.71%，同比微降0.09个百分点；每股收益（EPS）为0.87元 [2] - **分红情况**：2025年中期与末期合计分红0.56港元每股，全年分红率达61%，按2026年3月12日收盘价计算，股息率为7.4% [2] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为42.1亿元、47.3亿元、52.2亿元，同比增长率分别为8.1%、12.5%、10.3%；预计每股收益分别为0.88元、0.99元、1.10元 [3][7] 业务板块分析总结 - **收入结构**：2025年总收入中，融资租赁收入227亿元，同比增长4.5%，占比63%；宏信建发收入93.6亿元，同比下降19%，占比26%（其中海外收入贡献15%）；宏信健康收入35.7亿元，同比下降13%，占比10% [7] - **净利润结构**：2025年净利润中，金融板块及其他净利润贡献最大，为32.8亿元，同比增长32%，占比84%；宏信建发净利润1.47亿元，同比大幅下降84%，占比3.8%（其中海外贡献92%）；宏信健康净利润0.83亿元，同比下降64%，占比2.1% [7] 融资租赁业务分析 - **业务规模**：生息资产净额达2720亿元，较上年末增长4.4%，资产投放回升，其中普惠金融资产投放同比增长63% [7] - **息差走阔**：生息资产收益率提升至8.18%（2024年为8.06%），平均融资成本下降至3.79%（2024年为4.06%），净息差扩张至4.39%（2024年为4.0%） [7] - **资产质量**：期末不良率进一步下降至1.03%（2024年为1.07%），普惠金融业务采取逾期30天即核销的策略以夯实资产质量 [7] 宏信建发业务分析 - **国内业务收缩**：国内高空作业平台出租率下滑至72.2%（2024年为73.8%），租金价格指数同比下滑11%；新型模架系统出租率66.6%（2024年为76.2%），租金价格指数持续低迷，公司主动收缩国内业务导致收入与利润下滑 [7] - **海外业务拓展**：2025年末在境外拥有77个服务网点，覆盖7个国家，海外业务对宏信建发的收入和净利润贡献分别达到15%和92%；公司预计2026年海外收入同比增长50%，净利润同比增长30% [7] - **融资优化**：授信合作机构增至103家，新增提款利率下降至2.68%（2024年为3.99%） [7] 其他财务要点 - **所得税影响**：2025年所得税费用为40亿元，同比增长15%，主要受跨境分红税提升影响 [7] - **合营/联营收益**：2025年来自合营/联营企业的投资收益为3.8亿元，同比增长47% [7]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][9] 报告核心观点 - 2025年业绩基本符合预期，营业总收入377.31亿元，同比-5.17%，归母净利润38.89亿元，同比+0.67% [9] - 融资租赁主业净利差明显走扩，驱动利息净收入增长，同时资产质量稳健，分红比例提升 [9] - 产业运营分部虽受国内需求拖累，但设备出海业务增长强劲 [9] - 预计公司未来三年业绩将保持稳健低增长，且当前估值较低，股息率具备吸引力 [9] 财务业绩与预测 - **2025年实际业绩**：营业总收入377.31亿元，同比-5.17%；归母净利润38.89亿元，同比+0.67%；ROA为1.09%，ROE为7.71% [2][9] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为378.28亿元、382.01亿元、387.34亿元，同比增速分别为0.26%、0.98%、1.40%；归母净利润分别为39.39亿元、40.46亿元、41.51亿元，同比增速分别为1.29%、2.73%、2.58% [2][9] - **每股指标预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.88元、0.90元、0.93元；BVPS分别为11.07元、11.15元、11.24元 [2] - **估值水平**：基于2026年3月11日收盘价，对应2025-2028年预测PE分别为7.75倍、7.65倍、7.45倍、7.26倍；PB均为0.61倍、0.61倍、0.60倍、0.60倍 [2][9] 融资租赁主业分析 - **利息净收入增长**：2025年利息净收入128.63亿元，同比+9.15% [9] - **量价齐升驱动**：生息资产平均余额2664.38亿元，同比+1.36%；净利差为4.39%，较2025年上半年提升33个基点 [9] - **资产端收益率上行**：生息资产平均收益率为8.18%，较2025年上半年+10个基点，主要得益于高收益的普惠金融业务发力 [9] - **负债端成本下降**：计息负债平均成本率为3.79%，较2025年上半年-23个基点 [9] - **普惠金融高速发展**：2025年末普惠金融板块生息资产净额277.25亿元，同比大幅增长63.06%，占集团生息资产比重提升至10.49%；该业务平均收益率达15.71%，较2025年上半年提升99个基点 [9] 产业运营业务分析 - **整体业绩承压**：2025年设备运营、医院运营营业收入分别同比-19.19%、-12.72%；净利润分别同比-83.60%、-64.35% [9] - **毛利率有所改善**：设备运营、医院运营毛利率分别为26.35%、18.69%，较2025年上半年分别提升4.73、0.74个百分点 [9] - **设备利用率提升**：2025年末，高空作业平台、新型支护系统、新型模架系统利用率较2025年上半年末分别提升8.2、0.2、0.3个百分点 [9] - **出海业务表现亮眼**：设备运营海外总资产规模、海外净利润在2025年分别同比大幅增长64.94%、70.14% [9] 资产质量与股东回报 - **资产质量稳健**：2025年末不良率为1.03%，较2025年上半年末下降2个基点；核销比例达50.37%，较2025年上半年末提升7.9个百分点 [9] - **拨备充足**：2025年末生息资产拨备覆盖率为227.82%，较2025年上半年末微升0.48个百分点 [9] - **分红比例提升**：拟派发2025年末期每股股息0.31港元，全年分红比例达61%，较2024年提升6个百分点 [9] - **股息率吸引**：以2026年3月11日收盘价计算，TTM股息率为7.30% [9]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点总结 - 远东宏信2025年全年业绩基本符合预期，营业总收入为377.31亿元，同比下降5.17%，归母净利润为38.89亿元，同比增长0.67% [9] - 融资租赁主业经营良好，净利差明显走扩，驱动利息净收入同比增长9.15%至128.63亿元 [9] - 产业运营分部（设备运营、医院运营）收入与利润承压，但设备运营的海外业务增长强劲 [9] - 资产质量保持稳健，不良率维持在1.03%的低位，同时公司提升分红比例，全年达61% [9] - 基于公司业绩稳健且股息率较高，报告维持“推荐”评级 [9] 财务表现与预测 - **2025年实际业绩**：营业总收入37，731百万元，归母净利润3，889百万元，EPS为0.87元/股，BVPS为10.98元/股 [2] - **2026-2028年盈利预测**：预计营业总收入分别为37，828/38，201/38，734百万元，对应增长率分别为0.26%/0.98%/1.40% [2] - **2026-2028年净利润预测**：预计归母净利润分别为3，939/4，046/4，151百万元，对应增长率分别为1.29%/2.73%/2.58% [2] - **估值指标**：基于2026年3月11日收盘价，2025-2028年预测PE分别为7.75/7.65/7.45/7.26倍，预测PB均为0.61/0.61/0.60/0.60倍 [2] 融资租赁主业分析 - **利差走扩**：2025年净利差为4.39%，较2025年上半年提升33个基点，主要受资产负债两端共同驱动 [9] - **资产端**：生息资产平均收益率为8.18%，较2025年上半年提升10个基点，主要得益于高收益的普惠金融业务发力 [9] - **负债端**：计息负债平均成本率为3.79%，较2025年下半年下降23个基点 [9] - **规模与结构**：生息资产平均余额为2，664.38亿元，同比增长1.36% [9] - **普惠金融高增长**：2025年末普惠金融板块生息资产净额达277.25亿元，同比增长63.06%，占集团生息资产比重提升至10.49%，该业务平均收益率高达15.71% [9] 产业运营业务分析 - **整体承压**：2025年设备运营、医院运营营业收入同比分别下降19.19%和12.72%，净利润同比分别大幅下降83.60%和64.35% [9] - **毛利率改善**：设备运营和医院运营的毛利率分别为26.35%和18.69%，较2025年上半年分别提升4.73和0.74个百分点 [9] - **设备出海亮眼**：设备运营海外总资产规模同比增长64.94%，海外净利润同比增长70.14% [9] - **利用率提升**：2025年末，高空作业平台、新型支护系统、新型模架系统的利用率较2025年上半年末分别提升8.2、0.2、0.3个百分点 [9] 资产质量与股东回报 - **资产质量稳健**：2025年末不良率为1.03%，较2025年上半年末下降2个基点，同时核销比例达50.37%，拨备覆盖率为227.82% [9] - **高股息分红**：公司拟派发2025年末期股息每股0.31港元，全年分红比例达61%，较2024年提升6个百分点，以2026年3月11日收盘价计算的TTM股息率为7.30% [9]

行业转型驱动力 - 市场环境快速演变与企业客户对便捷化、线上化需求日益增长，驱动融资租赁行业向更高效、更智能方向转型 [1] 公司数字化转型战略 - 公司基于二十年行业积淀，主动拥抱趋势，持续推进服务模式数字化升级，以科技赋能响应市场变化 [1] - 公司数字化转型体现了其对客户需求的持续回应，并展现其作为企业长期合作伙伴，以科技赋能成长、以创新驱动价值的实践 [5] 核心数字化产品：“仲利来服务APP” - “仲利来服务APP”是公司贯通线上线下、赋能多元金融场景的重要数字化载体 [1] - APP覆盖企业获取融资租赁服务的多方位需求，在租后管理等环节提供租金查询、额度管理、单据下载、电子签约、凭证上传及保险理赔等一站式线上功能 [3] - 企业用户可通过指尖操作实时掌握财务状态、自主调取业务凭证，将传统线下流程压缩至分钟级完成，显著提升运营管理的便捷性与连续性 [3] 数字化服务成效与客户覆盖 - 通过整合智能身份认证与电子签约系统，客户可远程完成融资申请、资质审核与合同签署，实现从方案定制到拨款的全流程线上化、高速化运作 [3] - 数字化服务为近八万家中小微企业提供了灵活、高效的金融工具 [3] 数字化生态构建 - 公司以“仲利来服务APP”为数字化支点，打破金融服务在效率与流程上的传统局限，并通过持续功能迭代与生态延伸拓展服务边界，提供全天候、一站式综合金融解决方案 [3] - 公司注重构建安全、合规、协同的数字化服务生态，通过全流程线上留痕与AI风控体系强化业务安全与合规保障 [5] - 依托“官网-公众号-APP”多平台服务矩阵，形成立体化、全覆盖的服务网络，确保企业用户能随时随地获取标准化、系统化的专业支持 [5] 行业影响与公司定位 - 公司正通过持续技术投入与服务创新，为融资租赁行业的数字化转型注入发展动能 [5]

案件核心内容 - 辽中区法院成功调解一起跨省融资租赁合同纠纷 各方达成“分期还款+连带责任担保+租赁物优先受偿”的调解方案[1] - 案件涉及天津某融资租赁企业向某印刷企业提供设备融资 因承租人未能按期支付55万元租金而引发纠纷[1] - 调解方案使被告印刷企业承诺在2026年12月前分13期支付租金及相关费用 其他被告承担连带清偿责任 原告保留对租赁物的优先受偿权[1] 法院的司法理念与行动 - 法院秉持“法治是最好的营商环境”理念 在审理中积极组织双方调解 向被告释明违约后果 并向原告传递“放水养鱼”的司法善意[1] - 法院坚持“法治护航、服务发展”的工作思路 将优化法治化营商环境作为服务大局的切入点和着力点[2] - 法院建立涉企案件绿色通道 对涉企案件实行“快立、快审、快调、快执” 本案从立案到调解结案仅用20天[2] - 在处理涉企纠纷时 法院充分运用调解、和解等柔性方式 平衡债权人权益与企业生存发展需求[2] - 法院通过开展“订单式”法律服务 增强企业风险防范意识 引导市场主体依法经营[2] 案件处理效果与意义 - 调解方案既保障了金融债权的及时实现 又为困境企业赢得了发展缓冲空间 避免了企业因一次性偿债陷入经营危机[1] - 该案的处理实现了“双赢” 是法院优化法治化营商环境的典型案例[1] - 法院的措施旨在为企业营造舒心、暖心、放心的法治化营商环境[2]