核心观点 - 报告核心观点认为市场正从“高低切换”的交易性调整转向由“反内卷”政策和“实物再通胀”驱动的牛市新阶段 [2] 牛市的主驱动力将从当前的流动性驱动演化为由企业盈利及通胀恢复推动的反内卷牛市 [4][17] - 政策层面，《求是》发文标志着反内卷政策进入第二轮加速期，并且写入“十五五”规划，将投资影响从短期的库存周期拉长至3-5年的产能周期 [3][14] - 宏观流动性环境改善，M1同比在24/9-25/9期间上行11个百分点，企业现金流改善，为非金融企业类现金上行10个百分点，为实物再通胀提供条件 [4][18] - 产能周期或已于25Q2触底，中国工业产能利用率降至74%，处于2013年以来12%分位，反内卷政策有望推动产能利用率像2016年供给侧改革后那样进入上行通道 [4][23] - 随着供需格局优化，商品价格已开始筑底回暖，多晶硅价格从7月低点4.9美元/千克升至6.9美元/千克，动力煤从620元/吨升至780元/吨，PPI回归将开启新一轮盈利上行周期，建议关注低估值高弹性的周期品 [5][26] 政策催化与投资久期 - 2025年7月1日财经委会议标志着反内卷从高层喊话转向具体政策制定和执行，类比2015年11月提出的供给侧结构性改革 [3][12] - 2025年9月16日《求是》杂志刊发总书记讲话，距讲话时间仅一个半月，显示政策紧迫性，标志着反内卷政策开启第二轮加速 [3][12][14] - 十大行业稳增长行动方案陆续出台，与2023年版本侧重于需求不同，本次方案重心放在供给约束和治理低价无序竞争上 [3][12] - 反内卷写入“十五五”规划，对权益市场的影响从1年维度的库存周期转向3-5年的产能周期，类似2016年3月供给侧改革写入“十三五”规划后产生的强供给约束效应 [3][14] 流动性环境与通胀传导 - M1增速触底回升与企业现金活化交叉印证，为实物再通胀提供流动性环境，货币支付与交易功能的恢复将通过实际交易推高价格水平 [4][17][18] - 历史经验表明M1通常领先PPI 6-9个月，乐观假设下PPI有望在明年年中同比回正，从而带动名义GDP增速从近两年4%左右回归至5-6%区间 [26][29] - 全A非金融上市公司归母净利润增速自24Q4低点已持续三个季度修复，市场已在定价业绩回归，明年业绩相比流动性将成为更重要的择股因子 [26][30] 行业比较与投资机会 - 在反内卷和再通胀交易逻辑下，应重点关注供给偏紧的顺周期行业，主要包括周期中的有色、钢铁、煤炭、石化；消费中的养殖、轻纺；制造中的物流、医药、工程机械；科技中的消费电子、元件、光学光电子 [6][33] - 从国企占比、行业集中度、价格弹性、税收、就业五个视角筛选“反内卷”潜在受益行业，被筛选出4次的行业包括玻璃玻纤、煤炭开采、水泥、能源金属；被筛选出3次的包括基础建设、商用车、风电设备等 [6][34][35] - 部分周期行业当前估值处于历史中低位，且具备业绩弹性，例如煤炭（26年预测净利润复合增速15%，PB估值处于2010年以来44%分位）、钢铁（31%、55%）、基础化工（26%、30%）[26]

广交会促进企业合作与订单增长 - 广交会期间境外采购商深入企业生产一线参观调研和洽谈合作，从现场到工厂的交流带来显著成效[1] - 中山市某科技企业接待已合作5年的巴西客商，客商通过实地考察生产流程、品控和交付时效，对产品质量和技术感到放心，并寻求更深度的产品升级合作[3] - 企业反映广交会期间老客户较多，客户倾向于到工厂进行深度交流以敲定订单，公司目前已获得大量海外订单，产线正全力加大产能以尽快交付[5] 地方政府与机构提供精准对接及通关保障 - 佛山市当地政府为参加广交会的境外采购商组织20多家灯饰、布料、玩具企业搭建临时展位，实现采购商与企业的“一对一”精准对接[10] - 佛山边检机关在辖区口岸实施“7×24小时”船舶出入境通关保障，推行“一窗办理、一次办结”的“一站式”通关服务模式[11] - 广交会期间佛山边检站辖区口岸出入境船舶较以往增长约20%，并开通全天候通关保障“绿色通道”，护航货物快速通关[13] 专业市场借广交会机遇拓展商机 - 广东多地专业市场以“早筹备、精对接、强服务”策略主动出击，在广交会期间收获大批订单[15] - 广州国际轻纺城汇聚近3000家国内领先的服装面辅料品牌供应商，是国内外服装采购商和设计师观察时尚潮流的重要窗口[16] - 轻纺城通过线上线下方式为商户对接广交会资源，并设置线下服务点配备多语言服务人员，为客商提供及时指引和对接[18]

核心观点 - 市场胜率基础牢固，但“结构牛”情形下赔率空间相对有限，科技风格有望持续[4][5][6] - 行业估值分化度指标未触发风格切换信号，逻辑上亦不满足风格切换条件[5] - 配置策略聚焦科技内部低拥挤度细分赛道、全球定价资源品及外需制造业三条线索[7] 市场流动性及风格表现 - 截至10月28日，融资融券余额达2.49万亿元，创历史新高，融资融券交易金额占全A成交额的11.97%，位于历史80.7%分位[2] - 科技风格有所收敛，主要源于中美贸易环境扰动导致市场风险偏好下降，其后反弹受益于二十届四中全会对新兴产业的支持预期及中美经贸磋商推进[2] - 周期风格整体偏弱，但全球定价资源品相对强势，主因“资源安全”逻辑升温，相关政策对超硬材料、稀土等实施出口管制[3] 市场胜率与赔率分析 - 市场胜率基础相对牢固，地产与外需两大核心风险下降，维稳资金入市夯实底部预期，经济总量边际下行但幅度有限[4] - 市场赔率指标处于“结构牛”情形下的相对高位，A股证券化率、估值中位数与21年底水平相当，演化为全面牛市需宏观预期明显改善或流动性进一步扩张[4] - 两融余额创新高但杠杆水平不极端，融资融券市场平均担保比例为281.95%，低于9月的286.24%[4] 10月市场表现回顾 - 10月指数高位震荡，沪指于28日内突破4000点，万得全A上涨个股日均占比为50.1%，高于9月的45.6%[6] - 本月上证指数录得2.71%涨幅，科创50录得1.58%跌幅，创业板指录得0.27%跌幅，同时沪指波动率扩大至0.96%，科创50波动率扩大至2.87%，创业板指波动率扩大至2.57%[6] 配置策略及金股组合 - 科技内部分赛道拥挤度较高，59.5%的赛道成交额占科技板块比例已超过近3年75%水平，但科技大类成交额占全A比例仅处于近3年50%分位，建议关注科技内部交易不拥挤方向如港股互联网、消费电子等[7] - 同时关注受益于联储降息和海外财政扩张的全球定价资源品如黄金和铜，以及海外需求相关的制造业[7] - 11月金股组合涵盖创业板50ETF、华锐精密、河钢资源、拓普集团、美湖股份、先声药业、泰格医药、中国东航、康耐特光学、中国财险等[7][11][12]

寒潮对消费市场的直接影响 - 全国多地取暖及保暖类商品销售火爆 [1] - 北京商场羽绒类、羊毛羊绒类商品最受欢迎，定制棉被填充重量普遍由3至4斤增加到5至6斤 [3] - 寒潮带动商场整体销售明显回暖，10月上半月销售额较2024年同期下降17%，但近期销售额已实现反转 [6] - 线上平台台式即热饮水机、暖被机等同比增长超200%，烘干机、水暖毯同比增长超100% [8] - 线下即时配送电火锅订单量同比增长超14倍，火锅肉卷成交额同比提升76%，真鳕鱼成交额同比增长113.6%，黑虎虾成交额同比增长58.69% [8] - 毛呢大衣、羊绒衫、皮草等服装品类成交额同比增长均超100% [8] 义乌小商品市场销售情况 - 浙江义乌保暖服饰和设备迎来销售高峰，不少客户追加订单 [8] - 义乌商户表示，随着气温下降，东北、湖南的订单增加了五成以上，国外客户也在追加订单 [10] - 义乌电热水袋、电暖气等取暖设备销量上涨，有陕西客户追加了上万件彩色电热水袋订单 [12] - 义乌购指数显示，近一周电热毯搜索量环比增长54%，热水袋搜索量环比增长41%，冬季帽子搜索量环比增长13% [14] 生产端企业产销状况 - 浙江宁波慈溪小家电企业发货现场繁忙，约15辆货车同时打包装车发货 [15] - 工厂车间每天可产出约4000个油汀汀体，当前正生产十余种取暖电器 [20] - 慈溪纺织企业积极向羽绒被内销市场转型，近期降温大幅带动产品销量 [22] - 江苏泰州丝绸企业车间机器满负荷运转，三班轮岗赶订单 [24] - 广东湛江吴川羽绒制品企业生产车间工人正忙碌赶制订单 [25] 上游原材料价格及供应变化 - 羽绒服生产在春、夏、秋三季，但2025年进入10月后返单持续增加 [27] - 随着双十一和冷空气来袭，羽绒原材料价格有所上涨，销售价格也有一定提升 [29] - 2025年以来羽绒原料供给吃紧，新一轮需求爆发后鸭绒涨幅尤为突出 [32] - 安徽六安鹅绒精加工企业订单进入爆单状态，每天满负荷生产5吨到6吨，最近两个月订单量占比占全年30%，且2025年订单量大于2024年 [36] - 截至10月24日，中国标准级3128B级棉花价格报14497元/吨，较上月底上涨303元/吨，涨幅2.13% [37] - 市场上涤纶、羊毛等保暖纺织原料价格涨幅达15%—20% [38] 资本市场反应 - 本周A股市场小家电板块率先上涨，部分龙头股表现突出，交易活跃度急剧上升 [38]

长三角区域经济总体表现 - 2025年上半年长三角41市经济总量突破12万亿元，占全国比重进一步提升 [1] - 区域经济韧性凸显，GDP超6000亿元的城市增至8个，仅4城增速低于5% [3] - 安徽多地增速亮眼，滁州、阜阳等市凭借产业转移机遇快速崛起 [3] 关键城市经济表现 - 上海以2.62万亿元GDP持续领跑，名义增长率4.61% [1][2] - 杭州以1165.7亿元增量成为经济增长发动机，名义增速达11.5% [1][2] - 盐城以6.03%的增速反超扬州，经济总量达3791.47亿元 [1][4][9] - 宁波名义增速达7.96%，苏州名义增速达7.82% [2][4] 上海经济增长驱动力 - 金融业增加值占GDP比重达18.5%，洋山港集装箱吞吐量同比增长5.2% [6] - 特斯拉上海工厂出口电动车占比超四成，研发经费投入强度达4.2% [6][7] - 生物医药、人工智能产业产值均实现双位数增长 [7] 杭州经济增长驱动力 - 数字核心产业增加值占GDP比重突破30%，跨境电商交易额增长24% [8] - 海康威视智能物联解决方案落地全球50余国，"中国视谷"集聚产业链企业超500家 [8] - 生命健康产业园区引进药明康德等重大项目，生物医药投资增长31% [8] 盐城经济增长驱动力 - 新能源汽车零部件产值上半年增长28%，远景能源风电装备出口额占全国同类产品三成 [11] - 盐通高铁开通后物流成本下降15%，带动新能源电池材料产业集群落户 [11] - 作为长三角生态经济示范区，绿色产业与交通基建协同放量 [9][11] 区域产业发展趋势 - 传统工业强市如无锡、常州依托制造业升级稳中有进 [3] - 长三角"创新协同 产业互补"战略见效，区域协调发展态势显著 [3] - 各城市通过差异化路径诠释增长内核，竞争与合作推动区域能级跃升 [13]

四川经济发展概况 - 2024年经济总量超6.4万亿元，保持全国第五；2025年一季度经济总量超1.5万亿元，同比增长5.5% [3] - 2025年1至7月新设外商投资企业475家，外商直接投资到资12.55亿美元，规模居中西部第一 [3] - 常住人口近8400万，在中国经济区中居前茅，成长优势明显 [3] 投资促进活动与成果 - 2025中外名企四川行活动将于9月22日-24日在成都举行，主题为"共建产业生态 共赢新质未来" [1] - 四川行活动已连续举办11年，累计促成签约投资合作项目7200余个，吸引5900余家知名企业 [4] - 2025年上半年省级平台签约项目380个，总投资近3500亿元；省外引进产业项目新增实际投资额超4600亿元 [5] 产业基础与集群发展 - 四川是中国为数不多能够涵盖所有41个工业门类的省份 [10] - 已培育形成3个万亿级产业集群和5个国家先进制造业集群 [7] - 所在成渝地区双城经济圈是西部产业基础最雄厚、对外开放程度最高的区域 [3] 招商引资策略与营商环境 - 建立"链长＋链长办＋经济合作部门＋承载地"协同推进机制，推进创新链、产业链、资金链、人才链"四链"融合 [7] - 2024年出台29条措施优化营商环境，2025年又出台21条政策措施致力在制度性交易成本上做"减法" [7] - 构建省市县三级联动服务体系，对重点项目"一对一"配备服务专员 [7] 外资企业与重点项目 - 在川世界500强企业已逾380家，总量居中西部第一 [3] - 恒力集团在泸州布局西南地区最大聚酯新材料及纺织制造基地，总投资逾200亿元 [4] - 西门子成都工厂四期已投运，成都智能制造创新中心完成"AI+元宇宙"焕新升级，中国西部首个产业生态中心于2025年5月开放 [8] 新兴产业与新质生产力 - 2025年四川行活动参会企业中，涉及四川省"15+N"重点产业企业占比超过70% [13] - 人工智能、软件和信息服务企业较上届增长约40%；新能源、高端能源装备、新能源汽车及动力电池企业较上届增长约30% [13] - 2024年新引进制造业、高技术产业企业382个、占总数的42.2%；合同外资3000万美元以上项目46个 [12] 区域合作与开放平台 - 用好川粤、川浙、川港、川渝协同发展机制，在更高维度上重塑区域经济合作版图 [6] - 积极赴境外"出海"招商，在德国、日本、印尼等国家开展精准对接活动 [5] - 广泛利用进博会、西博会、投洽会等重大开放平台推介外商投资机遇 [5]

行业规模与指数表现 - 港股消费行业包含1214只股票 占市场总数23.7% 总市值18636.7十亿元 流通市值17056.8十亿元[1] - 行业指数12个月绝对表现达55.8% 相对表现超越基准12.6个百分点 6个月绝对表现19.6% 1个月绝对表现4.2%[3] 宏观消费趋势 - 8月社零同比增速3.4% 较7月放缓0.3个百分点 环比结束负增长转为正增长0.17%[6] - 商品零售增速降至3.6% 为年内最低 家电零售额增速从7月28.7%骤降至14.3% 通讯器材零售增速从14.9%降至7.3%[6] - 服务零售额1-8月增速5.1% 全口径消费增速4.9% 均较前期下降0.1个百分点[7] - 预计Q4在国庆长假、电商促销及政策支持下消费将边际企稳[7] 食品饮料行业 - 农夫山泉8月动销增长超30% 包装水表现优异 东方树叶无糖茶维持高增长[8] - 卫龙美味8月动销增长20-25% 魔芋单品延续高增长 海外市场聚焦印尼、泰国布局[8] - H&H国际控股ANC业务稳健增长 奶粉业务复苏 PNC业务为新增引擎[8] - 海天味业要求未来2年利润CAGR达11% 重视数字化运营与海外拓展[9] - 珍酒李渡推出联盟商权益计划 涉及不超过5%股份 大股东以资源全面支援[9] 轻纺与黄金珠宝 - 伦敦金价突破3600美元/盎司 周大福等港资品牌受益于金价上行及高端化优势[11] - 化妆品板块双十一提前启动 毛戈平、可复美等品牌8月线上保持良好增长[11] - 雅迪控股、爱玛科技估值处于12-13倍低位 中高端升级及出海进展顺利[12] - 思摩尔国际雾化业务H1收入47.39亿元 同比增19.5% 欧洲市场增38% 美国市场增1.5%[12] - 英美烟草HNB新品Glo Hilo在日本推广 即将进入意大利和波兰市场[12] - 中烟香港依托专卖制度稳健增长 承载中烟全球化战略使命[12] 家电与工具行业 - 泉峰控股估值低位 OPE业务2020-2024年CAGR约20% 技术实力比肩创科[14] - 奥克斯空调凭借供应链效率及质价比优势 盈利能力领先[15] 电商与科技创新 - 阿里巴巴电商与云业务稳健增长 AI主线持续催化[17] - 国内创新药研发能力提升 与一二级投融资形成正循环[18] - 创新药领域关注恒瑞医药、百济神州等企业 CXO领域关注药明康德、康龙化成等[19] 农业与养殖 - 能繁母猪存栏7月起环比转负 政策调控或抬升25-26年猪价中枢[21] - 推荐牧原股份、温氏股份等利润兑现能力强猪企 小猪关注神农集团等[21] - 水产价格中枢回升提振饲料需求 龙头饲企海外市场高速增长[21]

工业遗产认定规模 - 四川省共认定六批次42个省级工业遗产项目 [1] - 20个项目获评国家工业遗产 获评总量居全国第一位 [1] - 第六批新增10个项目 包括成都市崇阳酒窖池群及酿酒作坊和泸州市东方红电站等 [1] 行业覆盖范围 - 工业遗产涉及酿造 轻纺 电子 采矿 水电 化工 装备等行业 [1] - 重大水利水电设施入选数量多 三线建设工业遗产占比大 [1] - 泸州市东方红电站见证四川小水电发展和永宁河综合治理历史 [1] - 绵阳市关基井是我国第一口超7000米超深井 代表国内超深井钻井技术水平 [1] 保护利用机制 - 四川省印发《工业遗产管理办法》提供保护利用"四川方案" [2] - 采用"保护优先 合理利用 融合发展"总体思路 [2] - 创新"工业+文旅"和"遗产+创意"模式 使工业遗产焕发新生机 [2] - 未来将开展工业遗产资源调查 推广"工业+研学"等融合品牌 [2]

美国就业市场状况 - 美国劳动力市场接近零就业状态引发经济衰退担忧 但初请失业金数据显示企业仅放缓招聘而未大幅裁员 尚未达到经济衰退条件 [2] - 美国正经历历史上最缓慢的失业率上行过程 源于劳动力市场从供给约束向需求约束的罕见状态转换 [3] - 劳动力市场维持"紧平衡"主要因移民驱逐和退休潮导致供给减少与需求放缓同步 但这种平衡状态即将被打破 [4] 就业数据与货币政策 - 平衡新增就业人数为15-18万人/月 近一年月均新增就业12万人已低于该区间 [5] - 需关注9月议息会议对失业率预测的调整 若维持4.5%预测水平则表明联储对失业率上升容忍度有限 可能加快降息节奏 [5] 劳动力供给结构变化 - 疫情期间提前退休潮导致劳动供给短缺 2023年以来供需缺口收敛 失业率缓慢提升但初请失业金保持低位 [7] - 移民对劳动供给影响消退 边境移民执法进入"低遭遇低驱逐"双低均衡 移民净流入形成新稳态 [7] - 退休潮拖累减弱 2025年是退休高峰但60年代出生人口下滑减轻影响 老年人劳动参与率显示延迟退休趋势明显 [7] - 本土出生人口取代移民成为供给增长主力 1997-2007年出生人口攀升 千禧一代正步入劳动市场 [7]

中英双边经贸关系 - 英国是中国在欧洲第二大直接投资目的地和第三大外资来源地 [1] - 2024年中英货物贸易和服务贸易总额突破1300亿美元 平均每日双边贸易额达3.6亿美元 [1] - 截至2025年7月英国累计对华实际投资超350亿美元 中国对英直接投资存量突破320亿美元 [1] - 英国累计在华设立企业超过1.3万家 [1] 贸易合作领域 - 货物贸易涵盖机电设备 电子信息 新能源汽车和轻纺产品等领域 [1] - 服务贸易包括教育 保险 金融 证券及咨询等多个行业 [1] - 双向投资活跃于金融 制造 汽车 医药和新能源等行业 [1] 合作平台与机制 - 英国积极参展中国国际进口博览会 中国国际消费品博览会 投洽会及中国国际服务贸易交易会等重要展会 [2] - 投洽会等平台有助于展示英国技术能力和人才优势 推动英企在华商业发展 [4][5] 重点合作产业 - 清洁能源 金融服务 创意产业 生命科学和专业服务领域是双方战略契合点 [6] - 体育赛事成为服务贸易重要产业 英超联赛在中国拥有上亿球迷群体 [6] - 英国拥有91家独角兽企业 数量超过欧洲其他国家总和 主要集中在技术领域 [7] 企业合作模式 - 英国企业需深入了解中国创新生态系统 中国企业可借鉴英国私营创新模式 [7] - 英国企业应聚焦最能服务其目标和利益的合作伙伴关系 [8] - 英中贸易协会通过提供商业服务和政策建议支持双向投资合作 [10] 市场前景与信心 - 中国市场对跨国企业具有至关重要战略意义 [2][9] - 英国企业对中国市场的信心和投入将持续增强 [9] - 中国私营部门在创新和市场化产品方面表现突出 [7]