报告行业投资评级 - 报告覆盖的11家中国海外必选消费公司中，10家获得“优于大市”评级，1家获得“中性”评级 [1] - 获得“优于大市”评级的公司包括：海底捞、华润啤酒、康师傅、中国飞鹤、优然牧业、颐海国际、现代牧业、达势股份、澳优、九毛九 [1] - 百威亚太获得“中性”评级 [1] 报告核心观点 - 2026年2月，HTI监测的六类消费品成本指数呈现“现货环比平稳，同比仍处低位”的特征 [1][3] - 本月现货成本指数以下跌为主，而期货成本指数以上涨为主，显示市场对未来成本走势的预期与当前现货市场存在分化 [3][8] - 与去年同期相比，所有子行业的成本指数均处于显著低位，这为相关企业的毛利率改善提供了有利环境 [10][11] 分行业成本指数总结 啤酒行业 - 2月成本现货指数为110.28，环比下降0.52%，期货指数为115.90，环比下降0.41% [4][12] - 年初至今，现货与期货指数累计分别下降1.12%和0.32% [4][13] - 同比来看，现货与期货指数分别大幅下降6.20%和6.10% [4][13] - 主要原材料中，玻璃现货价格环比上涨1.4%，但同比大幅下降17.7%；铝材价格环比微降，但同比上涨超过12%；大麦价格环比下降0.8% [4][12] 调味品行业 - 2月成本现货指数为97.87，环比微升0.06%，期货指数为102.57，环比显著上升2.14% [4][16] - 年初至今，现货指数累计下降0.46%，而期货指数累计上升3.00% [4][17] - 同比来看，现货与期货指数分别下降6.07%和6.55% [4][17] - 主要原材料大豆的现货和期货价格环比分别上涨1.62%和7.22%，同比分别上涨6.93%和13.07%；白糖价格环比微涨，但同比大幅下降 [4][16] 乳制品行业 - 2月成本现货指数为98.30，环比上升0.27%，期货指数为90.68，环比上升1.08% [5][20] - 年初至今，现货指数累计下降0.20%，期货指数累计上升2.18% [5][21] - 同比来看，现货与期货指数分别下降5.76%和5.05% [5][21] - 生鲜乳价格稳定在3.04元/公斤；玉米现货价格环比上涨0.4%，同比上涨6.5%；豆粕现货价格同比下跌9.0% [5][20] 方便面行业 - 2月成本现货指数为102.80，环比下降1.03%，期货指数为103.59，环比上升1.01% [5][24] - 年初至今，现货指数累计下降1.12%，期货指数累计上升2.90% [5][24] - 同比来看，现货与期货指数分别下降3.96%和6.76% [5][24] - 主要原材料棕榈油现货价格同比大幅下降11.26%；小麦现货价格同比上涨4.55%，但期货价格同比下跌3.50% [5][24] 速冻食品行业 - 2月成本现货指数为118.27，环比下降0.52%，期货指数为118.77，环比上升0.66% [6][27] - 年初至今，现货指数累计下降0.99%，期货指数累计上升1.00% [6][28] - 同比来看，现货与期货指数分别微降0.31%和1.03% [6][28] - 蔬菜价格环比下降5.1%，但同比上涨9.8%；猪肉价格延续偏弱态势；白条鸡价格环比微升0.4% [6][27] 软饮料行业 - 2月成本现货指数为107.75，环比下降1.28%，期货指数为107.96，环比下降0.54% [6][31] - 年初至今，现货与期货指数累计分别下降2.50%和0.67% [6][31] - 同比来看，现货与期货指数分别下降5.14%和10.76% [6][31] - 主要包材PET切片价格环比下降0.9%；瓦楞纸价格环比下降1.2%，同比大幅下降7.4% [6][31] 主要原材料价格动态 - **包材价格**：本月纸、塑料、易拉罐现货价格环比下跌，玻璃现货价格环比上涨1.42%；同比来看，玻璃价格跌幅最大，达17.74%，而易拉罐价格同比上涨12.13% [9] - **农产品价格**：大豆价格环比上涨明显（现货+1.62%，期货+7.22%）；白糖价格同比大幅下跌（现货-14.79%）；蔬菜价格环比下降5.11%，但同比上涨9.80% [9] - **能源价格**：柴油现货价格同比下跌13.48%；原油期货价格环比上涨7.42%，但同比仍下跌5.36% [9]

行业监管与质量安全 - 市场监管总局在全国31个省（区、市）开展元宵、汤圆专项抽检 抽检范围覆盖超市、糕点店、小食杂店、批发市场、便利店等重点经营场所[1] - 本次专项随机抽检元宵、汤圆共2512批次 涵盖思念、湾仔码头、三全等流通范围广、市场销售量大的品牌[1] - 检验项目聚焦甜味剂、着色剂、金属元素及过氧化值等关键质量安全指标 经实验室检验均未检出不合格产品 总体质量安全状况良好[1] 市场与消费趋势 - 元宵佳节临近 带动元宵、汤圆等节令食品迎来销售高峰[1] - 市场监管总局的专项抽检旨在保障节日期间食品安全 营造安全放心的节日消费环境[1]

市场监督与食品安全 - 哈尔滨市市场监管局近期对流通环节的元宵（汤圆）产品开展了专项抽样检验工作 旨在保障节令食品安全[1] - 本次专项抽检共计抽取了60批次样品 所有60批次样品经检验均符合规定 合格率为100%[1][5] - 抽检覆盖了包括大润发、家得乐、比优特、华辰等在内的主要连锁超市 以及部分个体工商户经营的零售点[1][2][3][4] - 抽检重点检测了过氧化值、铅、糖精钠、甜蜜素等食品添加剂和污染物指标 以确保产品安全[1][5] 抽样产品与品牌分布 - 抽检样品涵盖了芝麻、花生、五仁、蓝莓、巧克力、紫薯芋泥、水果、坚果及奶茶风味等多种口味 反映了当前市场的多元化消费趋势[1][5] - 抽检涉及的主要品牌包括三全、好利来、米旗、李氏、老鼎丰、思念、科迪等 这些品牌构成了哈尔滨元宵主流消费市场[1] - 从抽样清单看 三全、思念、米旗、好利来、李氏、老鼎丰等知名品牌的产品被多次抽样 显示出其较高的市场覆盖率[2][3][4][5] - 抽检产品形态包括传统的速冻汤圆、元宵 以及炸汤圆等特色产品[2] 供应链与生产商分析 - 产品的标识生产企业地理分布广泛 包括通用磨坊食品(三河)、思念食品(河南)、天津全津食品、河南全惠食品、哈尔滨米旗食品、阜新听源食品等多家公司[2][3][4] - 同一品牌产品可能由不同地区的工厂生产 例如“三全”品牌的产品生产商包括天津全津食品、新乡市倍儿鲜食品、河南麒翔食品、营口市甜心食品等[2][3][4][5] - 部分地方性品牌或生产商在本地市场有一定份额 例如黑龙江李氏自然食品、哈尔滨老鼎丰食品、辽宁独一处食品等[2][3][4][5] - 抽样清单显示 产品通过大型连锁超市、区域性超市及个体工商户等多种渠道销售至哈尔滨各区县[2][3][4]

文章核心观点 - 春节作为餐饮消费核心旺季，2026年节庆效应持续凸显，餐饮消费回暖态势明确，为上游供应链复苏奠定坚实基础 [1] - 维持“服务消费率先复苏”的核心判断，餐饮出行作为核心领域先行修复，有望提振消费信心，带动餐饮链相关品类需求增长，推动板块业绩与估值共振上行 [1][4] 春节餐饮消费表现 - 春节假期全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长5.7% [1] - 78个重点步行街(商圈)客流量同比提升6.7%，营业额同比增长7.5% [1] - 美团年夜饭预订订单同比增长105%，抖音年夜饭团购销售额同比增长185% [2] - 江苏省春节9天假期餐饮收入达183亿元，同比增长11.9% [2] 上游供应链复苏逻辑 - 下游餐饮消费超预期表现向上游供应链传导，餐饮链各环节需求共振，备货与动销改善可期 [3] - 餐饮供应链竞争格局优化，龙头企业凭借规模、渠道与产品优势，在旺季中进一步巩固竞争壁垒，盈利弹性有望率先释放 [3] - 速冻食品与调味品作为餐饮供应链核心品类，充分受益于旺季需求拉动 [1][3] 细分赛道分析 - **速冻食品**：春节餐饮场景复苏直接带动B端产品销售增长，消费者对“便捷性与品质感”的追求推动预制菜需求提升，行业价格战趋缓，龙头企业产品结构与盈利水平有望优化 [3] - **调味品**：餐饮渠道是行业增长核心驱动力，随着餐饮门店客流回升与开店节奏加快，餐饮占比较高的头部企业有望率先承接需求红利，实现销量与收入稳步增长 [1][3] 行业趋势与展望 - 餐饮旺季动销持续修复，叠加门店数量回升、价格带下移适配大众消费及下沉市场扩张等多重利好，将推动餐饮需求持续向好 [4] - 行业自身供应链价格战趋于收缩，企业利润率有望实现同期修复，进一步推动板块业绩与估值共振上行 [4] 投资建议 - 重点推荐安井食品、颐海国际、锅圈、千味央厨、天味食品、海天味业 [5] - 关注中炬高新、千禾味业 [5]

公司股价与市场表现 - 安井食品股价上涨近4%，最高触及83.8港元，创下新高 [1] - 截至发稿，股价报83.8港元，成交额为5696.19万港元 [1] 区域销售与增长动力 - 根据渠道跟踪，河北地区1-2月销售额同比增长超过30% [1] - 华北地区1-2月销售额增长不到20% [1] - 高增长原因在于动销情况良好，且公司3月无促销导致渠道提前备货 [1] 产品与渠道表现 - 大单品中，虾滑锁鲜装与餐饮渠道均实现高速增长 [1] - 新品400g全家福表现超出市场预期 [1] - 公司凭借渠道优势持续提升市场份额 [1] 行业背景与逻辑 - 餐饮大盘表现疲软 [1] - 速冻食品板块仍有渗透率提升的逻辑支撑，主要驱动力为餐饮标准化和降本增效 [1] - 行业重点公司的销量仍保持增长 [1]

公司股价与市场表现 - 安井食品股价涨近4%，高见83.8港元并创下新高，成交额达5696.19万港元 [1] 区域销售与增长动力 - 根据渠道跟踪，河北地区1-2月销售额同比增长超过30% [1] - 华北地区1-2月销售额增长不到20% [1] - 高增长原因在于动销情况良好，以及公司3月无促销导致渠道提前备货 [1] 产品表现与渠道动态 - 大单品中虾滑锁鲜装和餐饮渠道均实现高速增长 [1] - 新品中400g全家福产品表现超出预期 [1] - 公司凭借渠道优势持续提升市场份额 [1] 行业背景与逻辑 - 餐饮大盘表现疲软 [1] - 速冻板块仍存在渗透率提升的逻辑，驱动力来自餐饮标准化趋势以及降本增效需求 [1] - 行业重点公司的销量仍保持增长 [1]

公司股价与交易表现 - 安井食品股价上涨近4% 最高触及83.8港元 创下历史新高[1] - 截至发稿时 股价报83.8港元 成交额达5696.19万港元[1] 区域销售与增长动力 - 河北地区1-2月销售额同比增长超过30%[1] - 华北地区1-2月销售额增长不到20%[1] - 高增长源于终端动销情况良好 以及渠道为应对公司3月无促销政策而提前备货[1] 产品与渠道表现 - 大单品中虾滑锁鲜装实现高增长[1] - 餐饮渠道销售实现高增长[1] - 新品400g全家福表现超出市场预期[1] 市场竞争与行业趋势 - 公司凭借渠道优势持续提升市场份额[1] - 尽管餐饮行业整体表现疲软 但速冻食品板块仍存在渗透率提升的逻辑[1] - 行业逻辑在于餐饮标准化趋势及餐饮企业降本增效的需求[1] - 重点公司的产品销量依然保持增长[1]

核心观点 - 大众品行业在经历2021-2025年因供大于求导致的价格、利润和估值持续下跌后，部分品类价格在2025年或已触底，预计2026年价格将开启向上周期，若需求改善则弹性与持续性更强 [1] - 重点推荐餐饮供应链和乳业产业链，其中餐饮供应链的“价”逻辑已开始演绎，乳业产业链则受益于肉牛和原奶周期的确定性 [1][4] 行业周期复盘 - **供给端**：2017-2022年是大众品资本开支快速扩张期，复合增速达14%，经过约2年建设周期，2020-2025年为产能投放大年，供给大幅扩张 [2] - **需求端**：2021年后需求疲软，近两年餐饮需求增速从2020年前的双位数回落至低个位数 [2] - **价格与利润**：2021年起大众品价格持续下跌，龙头企业出厂均价从高点普遍回落，利润受损 [2] 细分行业现状 - **速冻食品**：需求端，餐饮大盘疲软但速冻食品因餐饮标准化和降本增效逻辑，渗透率仍在提升，重点公司销量有增长；供给端，2018-2022年资本开支复合年增长率达31%，2025年或是竞争最激烈时期，导致价格与利润受损，龙头安井食品扣非归母净利率从2023年高点近10%降至2025年前三季度的8%+ [2] - **调味品**：基础调味品餐饮需求占比近50%，需求疲软导致销量承压，但因刚需及格局稳定，价格仅略降；复合调味品因渗透率提升逻辑销量稳定，但竞争加剧导致价格明显下降，龙头海天味业归母净利率维持在25%左右（高点28%），颐海国际归母净利率从高点18-20%回落至目前11-12% [3] - **乳业产业链**：需求疲软叠加原奶下行周期，导致量价齐跌，原奶价格跌至近十年较低位（低于3.2元/公斤），上游牧场亏损，中游乳企份额、价格、利润齐跌 [3] 投资逻辑与展望 - **总体判断**：2025年部分大众品价格或已阶段性触底，主要因供给端改善及终端价格失灵，预计2026年价格开启向上周期，若需求改善则向上弹性和持续性更强 [4] - **餐饮供应链**：“价”逻辑已开始演绎，有望推动价格、利润、估值同步提升，并受益于服务消费复苏 [4] - **速冻食品**：行业竞争在2025年或已阶段触底，资本开支减少、小企业转代工、龙头价格战收敛，企业正通过促销和结构升级提升价格与利润 [4] - **调味品**：2025年价格与利润触底，板块具备估值稀缺性，预计2025年海天味业均价同比有望持平略正，颐海国际出厂价或在提升 [4] - **啤酒**：结构升级推动价格与利润提升，PPI企稳上行有望改善格局，乐观假设2026年餐饮复苏将带来量、价、利齐升 [4] - **乳业产业链**：肉牛周期与原奶周期确定性强 [5] - **上游牧场**：肉牛“价”逻辑已开始演绎，预计2026年肉牛价格持续上涨推动利润改善；原奶“价”逻辑有望在2026年下半年开始体现 [5] - **中游乳企**：“价”逻辑有望在2026年下半年体现，主要源于散奶价格赶超合同价格，行业周期向上 [5] 投资建议 - **餐饮供应链**：推荐顺序为速冻>调味品>啤酒，推荐市占率持续提升的安井食品、开始提价的颐海国际、困境反转的千禾味业和中炬高新；关注宝立食品 [6] - **乳业产业链**：关注优然牧业，推荐现代牧业、新乳业、伊利股份和蒙牛乳业 [6]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [3] 报告的核心观点 - 复盘本轮大众品经营周期：供大于求，价、利齐跌 [1] - 2025年价格或已经阶段性触底，推荐演绎“价”逻辑的大众品 [2] - 预计2026年价格开启向上周期，假设需求改善，则价格向上弹性和持续性更强 [9] 根据相关目录分别进行总结 1 复盘本轮经营周期：供大于求，价、利齐跌 - **周期复盘**：2017-2022年是大众品资本开支快速扩张时期，资本开支复合增速为**14%**；经历2年左右建设周期，2020-2025年是产能投放大年，供给大幅扩张 [12][16] - **需求疲软**：2021年之后需求较疲软，近两年餐饮需求增速从2020年之前的双位数增速回落至低个位数 [12][13] - **价格下跌**：大众品价格自2021年开始持续下跌，龙头企业出厂均价普遍回落 [9][12] - **细分行业表现**： - **速冻食品**：量略增（渗透率提升逻辑），价大幅下降。2018-2022年速冻板块资本开支CAGR为**31%**，2025年或为竞争激烈程度高峰。龙头安井食品扣非归母净利率从2023年高点接近**10%**降至25Q1-3的**8%+** [9][17][18] - **调味品**：基础调味品量减、价略降，复调量增价减。基础调味品龙头海天味业归母净利率仍维持**25%左右**（高点**28%**），复调龙头颐海国际归母净利率从高点**18-20%**回落至目前**11-12%** [9][23] - **乳业产业链**：需求疲软叠加原奶下行周期，量价齐跌。原奶价格跌至近十年较低位（三聚氰胺事件后原奶价格一直维持**3.2元/公斤+**），上游牧场亏损，中游乳企份额、价、利齐跌 [9][24][25] 2 2025年价格或已阶段性触底，推荐演绎“价”逻辑的大众品 - **宏观与行业触底信号**： - 2025年10月我国CPI已转正，11月食品CPI转正 [27][35] - 餐饮大盘人均消费企稳，连续两个季度未进一步下滑 [27][30] - 2026年初部分连锁餐饮启动涨价，如肯德基部分外送产品平均调价**0.8元**，麦当劳部分产品涨幅**0.5-1元** [27] - 截至2025年底，我国餐饮企业数量增速回正，餐饮门店数量回归**840万**家规模 [27][32] - **餐饮供应链“价”逻辑演绎**： - **速冻食品**：行业竞争2025年或已阶段触底——资本开支减少、小企业转代工、龙头价格战收敛，价、利触底。企业已通过收促、结构升级等动作提升价、利 [9][33][38] - **调味品**：2025年价、利触底，预计海天味业均价同比或有望达到持平略正，颐海国际出厂价或在提升 [9][36] - **啤酒**：结构升级推动价、利提升。PPI企稳上行有望推动格局进一步改善 [9][36] - **乳业产业链“价”逻辑演绎**： - **上游牧场**：肉牛“价”逻辑已经开始演绎，预计2026年肉牛价格持续上涨；原奶“价”有望在2026H2开始体现 [9][39] - **中游乳企**：“价”逻辑有望在2026H2体现，预计主要源于散奶价格赶超合同价格，行业周期向上 [9][40] 3 投资建议 - **餐饮供应链**：推荐顺序为速冻 > 调味品 > 啤酒 [9][43] - 推荐市占率持续提升的**安井食品**、开始提价的**颐海国际**、困境反转的**千禾味业**、**中炬高新**；关注**宝立食品** [9][43] - **乳业产业链**： - 推荐**现代牧业**、**新乳业**、**伊利股份**、**蒙牛乳业**，关注**优然牧业** [9][43]

**纪要涉及的行业或公司** * **行业**：大众食品行业，具体涵盖休闲食品（休食）、乳制品、饮料（含包装水、功能饮料、茶饮料等）、速冻食品、调味品、啤酒、冲调食品等。 * **公司**：涉及众多上市公司及品牌，主要包括： * **休食**：三只松鼠、良品铺子、恰恰、卫龙、盐津铺子、麻辣王子、王小卤、无穷、劲仔。 * **乳制品**：伊利、蒙牛、光明、君乐宝、澳优、雀巢、惠氏、飞鹤、A2、养乐多、味全。 * **饮料**：农夫山泉、东鹏特饮、康师傅、怡宝、景田、娃哈哈、元气森林。 * **速冻食品**：安井、思念、三全、湾仔码头。 * **调味品**：海天、千禾、厨邦、颐海国际、天味（好人家）、恒顺。 * **啤酒**：华润、百威、青岛、燕京。 * **冲调**：西麦、多力。 **核心观点和论据** **一、 整体春节动销情况：普遍正增长，但部分品类/品牌低于预期** * **整体趋势**：2026年一二月份（截至2月10日/21日），所覆盖的食品饮料品类出货量普遍实现正增长，增长势头比2025年明显[11]。 * **品类表现分化**： * **速冻食品**：表现突出，第一梯队安井增长**正18%**，第二梯队（思念、三全、湾仔）平均增长约**5%**[5][6]。 * **休食（礼盒）**：整体增长**10%**，但低于预期。礼盒在1月下旬后渠道动销转弱，复购不佳[2]。其中盐津铺子礼盒增长**18%**，卫龙整体增长约**15%**，但三只松鼠（**12%**）、恰恰（持平）和良品铺子（负增长）表现不佳[28][31][32][34][35]。 * **乳制品**：常温液奶整体增长**7%**（伊利约**8-9%**，蒙牛约**5-6%**）；常温酸奶恢复**3-4%**正增长；婴幼儿配方粉整体**5-6%**正增长（A2、君乐宝表现较好，飞鹤、雀巢、惠氏仍负增长）[3][4][5]。 * **饮料**： * 农夫山泉一二月份增长近**15%**（华南专家数据为**11%**），其中无糖茶增速约**18%**，维生素饮品增长超**20%**，但包装水为个位数增长[7][21][22][23][59][81]。 * 东鹏特饮一二月份整体增长约**14%**，其中牛磺酸产品增长**12-13%**，电解质水增长**22%**（但增速较去年的**30%+** 放缓）[24][25][26]。 * 康师傅因2025年Q4未压货，2026年开门出货较稳，实现微增[7][78]。 * 怡宝（华南）一二月份略微衰退，增长承压[60][81]。 * **调味品**：海天增长**3%**（2025年同期为**6%**）；千禾增长**6%**；厨邦负增长；颐海国际持平[6][45]。 * **啤酒**：行业总量增长仅**1%**，主要靠燕京拉动。华润、百威、青岛为负增长[54]。 * **冲调（麦片）**：增长一般，约**5%** 的个位数增长[38]。 **二、 增长驱动因素与春节特点** * **增长核心原因**： 1. **季节性因素**：2026年春节在2月中旬，相比2025年1月中旬的春节，销售旺季周期更长，节前有**两到三个周期的复购**[12]。 2. **库存与日期改善**：2025年的库存（尤其是临期产品）在2026年1月中旬前已基本消化。2026年一二月份销售的产品生产日期较新（例如液奶），**85%** 的伴手礼产品日期在1月份左右，价盘更稳定[13][14][15]。 3. **渠道库存丰满**：因春节时间晚，渠道有更充足时间备货，库存保障较完整[16]。 * **今年春节的三大特点**： 1. **消费趋于理性**：消费者更倾向于购买**必需品、刚需品**，对新奇口味、高溢价产品的热情减弱[16]。 2. **终端价格趋稳**：1月下旬至2月初的节前两周，市场价格并未呈现很低的状态，折扣落差小于去年[17]。 3. **渠道结构变化**：**社区超市、便利店、零食量贩店**的贡献明显。传统超市/卖场延续颓势，贡献未有起色[17]。零食量贩渠道因社区属性和节庆产品陈列，在春节期表现有闪光点，但专家对其商业模式长期持谨慎态度，其在整体渠道占比仅约**10%**[40][41]。 **三、 竞争格局与公司策略** * **乳制品**：竞争依然激烈，但价格战程度较往年有所缓和。费用投放（陈列、导购等）在2026年1月份较为充足[15][20]。伊利、蒙牛2026年全年液奶指标分别为保**5%** 挑战**8%** 和**10%**，但专家对达成持观望态度[21]。华南市场显示，伊利、蒙牛一二月份实际出货仍为微跌（**-3%** 至 **-5%**），通过技术性操作或可使财报数据转正[83][88]。 * **饮料**： * **农夫山泉**：强者恒强，得益于库存管理好、无跨年货。但面临增长基数大、大网点抢夺难度增加、无糖茶增速降至**20%** 以内等挑战。预计全年增长**10%** 以上问题不大，但**15%** 有难度[63][64][65]。 * **怡宝**：面临库存旧、市场价格乱、窜货、数字化转型（五码合一）推进慢、费用投放转向追求ROI导致畏手畏脚等问题。华南专家预计其2026年目标（与去年持平）实现难度大，能持平已属优秀[60][61][65][66][67]。 * **东鹏特饮**：产品新鲜度改善，但体量增大后增长压力也增大。特饮（牛磺酸）增速已放缓至个位数，增长依赖电解质水等新品拉动[69][70][74]。 * **包装水竞争**：价格战激烈，景田为抢夺特通渠道份额，价格压至极低（如**12元/20瓶**），损害经销商利益[61][68]。 * **调味品**： * **海天增速放缓**：主因**70%** 的餐饮客户在春节前后有**20天左右**的断档（小餐饮歇业），而非餐饮需求未恢复[6][43][44]。 * **千禾增长较好**：主因在零售终端加大了陈列、导购和促销（如四瓶装特惠装）等费用投入，而非电商C端拉动[46][47]。 * **零食量贩渠道**：专家态度谨慎，认为其非健康商业模式，合作趋于收缩。其春节表现较好主要得益于社区属性、节庆产品以及返乡务工人员的临时消费拉动[40][41]。 **其他重要但可能被忽略的内容** * **数据口径**：讨论的销售数据主要为**出货口径**（非财务结算口径），且统计时间节点略有不同（华东专家截至2月10日，华南专家截至2月21日），需注意后续可能存在退换货调整[11]。 * **具体品类细节**： * 养乐多（乳酸菌饮料）为负增长，味全等增长**2-3%**[5]。 * 农夫山泉的咖啡产品“炭冰”因含钠量（约**2%**）和口感问题，专家认为有待市场观察[22]。 * 卫龙的辣条产品在一二月份出现近**10%** 的增长，成为亮点[35]。 * 冲调类（麦片）增长乏力，主因其主要渠道（大型超市）出货疲软[38]。 * **公司内部管理与渠道变革**： * 怡宝、康师傅等公司均在推进数字化（如五码合一、SFA系统）和渠道扁平化（配送商转经销商）改革，但面临短期业绩压力、既有利益格局等阻力[61][66][67][79]。 * 蒙牛过去两年的组织调整和费用严审，导致部分小经销商流失，使得当前同比数据“进步”存在一定基数失真[84][87]。 * 娃哈哈管理模式学习农夫，但负激励过重，团队稳定性差，增长红利消退[68][69]。 * **全年目标**：各品牌给予经销商的2026年增长目标普遍较为谨慎，多为个位数到低双位数：海天**5%**、颐海国际**10%**、厨邦**10%**、千禾**10%**、恒顺**5%**、天味**10%**[51][52]。