证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2026 05 04 年 月 日 食品饮料 大餐饮链 25 年&26Q1 业绩点评：复苏延续，强者恒强 餐饮稳步复苏，结构呈现分化。1）餐饮逐步回暖：2025 年餐饮业在波动 中增速趋稳，全国餐饮收入 57982 亿元，同比+3.2%，增速高于社会消费 品零售总额和商品销售增速，餐饮服务的消费潜力不断释放。根据中国烹 饪协会发布的数据，2025H2 餐饮业增速逐步趋于平稳，12 月餐饮业表现 指数自 6 月以来首次回升，结束此前 5 个月回落走势，整体有回暖迹象。 2026 年 1-3 月中国社会消费品零售总额餐饮收入达 1.46 万亿元，同比 +4.20%。2026年1-3月中国限额以上餐饮单位收入总额累计值达4229.20 亿元，同比+3.80%。2）结构呈现分化：当前餐饮市场复苏呈现一定的结 构分化特征，消费回暖效应优先在具有品牌和规模优势、经营管理能力较 强的企业体现，带动餐饮行业连锁化趋势提高，根据中国连锁经营协会和 红餐产业研究院的数据，全国餐饮连锁化率已从 2020 年 15%提升至 2025 年25%，限额以上餐饮收入占餐饮收入比例从 20 ...

研究报告 ResearchReport 4 May 2026 中国必需消费 China (A-share) Staples 中国必选消费品 4 月需求报告：餐饮供应链整体改善 The overall catering supply chain has improved [Table_yemei1] Investment Focus | [Table_Info] | | | | | --- | --- | --- | --- | | 股票名称 | 评级 | 股票名称 | 评级 | | 贵州茅台 | Outperform 古井贡酒 | | Outperform | | 贵州茅台 | Outperform 燕京啤酒 | | Outperform | | 五粮液 | Outperform 安井食品 | | Outperform | | 五粮液 | Outperform 安井食品 | | Outperform | | 海天味业 | Outperform 今世缘 | | Outperform | | 海天味业 | Outperform 安琪酵母 | | Outperform | | 山西汾酒 | Outperform 迎 ...

证券研究报告 食品饮料行业 推荐（维持） 港股餐饮链2025年业绩综述 分析师：宋健 SAC：S0190518010002 SFC：BMV912 张悦 SAC：S0190522080006 请注意：张悦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 报告日期：2026年4月30日 投资要点 KEY POINTS 1. 啤酒行业复盘：受消费环境不景气等多重因素影响，2025年部分啤酒公司营收有所下降。产品结构持续升级，单价降幅相对较小， 单位生产成本相对有利，啤企毛利率总体保持平稳。百威亚太、燕啤、重啤净利率提升，润啤、青啤则有所回落。 1 2. 调味品和速冻品复盘：港股调味品和速冻品头部公司营收规模稳步提升。得益于原材料采购成本下降、成本精益控制及供应链全链 协同等，2025年部分调味品毛利率提升。成本压力和固定资产折旧增加等影响下，安井食品2025年盈利能力略有下滑，但2025Q4 利润势能开始增强。 3. 投资建议：（1）2026 年啤酒行业迎来多重积极因素，啤酒板块配置价值凸显——餐饮复苏有望带动现饮场景修复、厄尔尼诺现象 可能引发夏季持续高温、美加墨世界杯贯穿消费旺季，多重 ...

大众品板块年报显示较强的修复态势，这主要体现在以下三个维度，1）产品结构，零添加概念食品、低糖饮料、低 温奶等品类呈现加速渗透态势，且多数消费者对品质重视程度高于价格，驱动供给端从单一的价格战转型为多方位竞 争的品质战。2）渠道结构，企业加快拥抱新零售渠道，并以定制代工等方式强化合作，以期触达更多消费群体并强 化自身产品独特属性，实现收入增长同时获得合理的利润率。与此同时，对于低效渠道合作愈发理性，普遍减少在新 媒体电商非必要投放，对 ROI 要求更加严格。3）竞争层面，面对企业价格战导致现金流恶化，及当前需求端发生的 各类结构性变化，行业竞争愈发趋于理性。龙头在本轮竞争中仍维持经营韧性，并积极修炼内功提升效率。随着需求 修复、竞争缓和，人效动能逐步释放，积极参与市场份额抢占并获得明显效果。因此整体来看，大众品板块收入和业 绩处于逐步修复阶段，其中餐饮链修复态势最为强劲，零食、软饮料呈现结构性景气，乳制品基本企稳。 具体细分子板块来看： 休闲食品：1）零食：25 年板块表现分化，魔芋、燕麦等健康化大单品维持高景气，盐津/卫龙/西麦收入分别同比 +9%/+15%/+18%；洽洽、甘源等受传统渠道下滑和大单品放缓 ...

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 核心观点 - 2026年第一季度公司收入端实现快速恢复，营收同比增长23.83%至5.83亿元 [3] - 新渠道（直营及线上）与新产品（烘焙甜点及冷冻调理菜肴）是有效拉动增长的主要动力 [1][3][4] - 尽管短期面临毛利率与费用率压力，但随着餐饮业回暖及公司“B+C端双轮驱动”战略推进，盈利有望逐步修复 [4][5] 财务表现与近期业绩 - **2025年全年业绩**：营业收入18.99亿元，同比增长1.64%；归母净利润0.64亿元，同比下降24.04% [3] - **2026年第一季度业绩**：营收5.83亿元，同比大幅增长23.83%；归母净利润0.23亿元，同比增长5.4% [3] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为0.77亿元、0.89亿元、1.01亿元，对应EPS分别为0.79元、0.92元、1.04元 [5][6] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年PE分别为58倍、50倍、45倍 [5][6] 渠道拓展分析 - **直营渠道成为增长核心**：2025年直营收入8.98亿元，同比增长11.08% [3] - **大客户结构变化**：对前三大客户营收回落，但对第四大客户（推测为盒马）营收大幅增长279.4%至7249.69万元；截至2025年底大客户数量为188家，较2024年增加15家 [3] - **线上直销高速增长**：2025年线上收入0.73亿元，同比大幅增长76.29%，其中小食类线上业务增长突出 [3] 产品结构变化 - **传统品类营收下降**：主食类营收8.88亿元，同比下降2.82%；小食类营收4.06亿元，同比下降7.38% [4] - **新兴品类营收上升**：烘焙甜品类营收4.22亿元，同比增长15.64%；冷冻调理菜肴类营收1.67亿元，同比增长18.09% [4] - **增长驱动**：烘焙甜品类增长主要由蛋挞类、丹麦类、派类产品驱动 [4] 盈利能力与费用 - **毛利率承压**：2025年毛利率为22.71%，同比下降0.94个百分点，主因经销业务实行全国到岸价导致运费成本上升 [4] - **费用率上升**：2025年销售费用率为5.98%，同比上升0.58个百分点；管理费用率为9.66%，同比持平 [4] - **2026年第一季度情况**：毛利率同比略微提升至24.75%；但销售费用率显著升至10.71%，主要因电商投流费用阶段性增加 [4] 未来展望与战略 - **行业背景**：速冻食品在餐饮B端的渗透率持续提升，将随餐饮业回暖而好转 [5] - **公司战略**：持续进行品类创新，重点培育符合行业趋势的烘焙产品；在渠道上推进B端（餐饮）与C端“双轮驱动”战略 [5] - **市场拓展**：进一步开拓预制菜市场，并拓展新兴渠道及海外市场 [5]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 核心观点总结 - 2026年第一季度公司收入端实现快速恢复，营收同比增长23.83%至5.83亿元 [3] - 新渠道（直营、新零售、线上）与新产品（烘焙甜品、冷冻调理菜肴）有效拉动增长，成为报告核心观点 [1][3][4] - 尽管2025年利润端承压，但预计随着餐饮业回暖及公司战略推进，2026年起盈利将恢复增长 [3][5] 财务业绩回顾 - **2025年全年业绩**：营业收入18.99亿元，同比增长1.64%；归母净利润0.64亿元，同比下降24.04% [3] - **2026年第一季度业绩**：营业收入5.83亿元，同比增长23.83%；归母净利润0.23亿元，同比增长5.4% [3] - **产品结构变化**：传统主食类（营收8.88亿元，同比-2.82%）和小食类（营收4.06亿元，同比-7.38%）营收下降；新兴烘焙甜品类（营收4.22亿元，同比+15.64%）和冷冻调理菜肴类（营收1.67亿元，同比+18.09%）营收显著上升 [4] - **盈利能力**：2025年毛利率为22.71%，同比下降0.94个百分点；2026年第一季度毛利率同比略微提升至24.75% [4] - **费用情况**：2025年销售费用率为5.98%，同比上升0.58个百分点；2026年第一季度销售费用率显著升至10.71%，主要因电商投流费用阶段性增加 [4] 市场与渠道拓展 - **直营渠道为核心增长动力**：2025年直营收入8.98亿元，同比增长11.08% [3] - **大客户结构优化**：前三大客户营收回落，但对第四大客户（推测为盒马）营收大幅增长279.4%至7249.69万元；截至2025年底大客户数量为188家，较2024年增加15家 [3] - **线上渠道高速增长**：2025年线上直销收入0.73亿元，同比增长76.29%，其中小食类线上业务增长突出 [3] - **新零售渠道贡献**：新零售为直营渠道的增长做出了贡献 [3] 未来发展战略与盈利预测 - **战略方向**：持续推进“B+C端双轮驱动”战略，在品类上重点培育烘焙产品，并进一步开拓预制菜市场、新兴渠道及海外市场 [5] - **行业背景**：速冻食品在餐饮B端的渗透率持续提升，将随餐饮业回暖而好转 [5] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.77亿元、0.89亿元和1.01亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.79元、0.92元和1.04元 [5][6] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为58倍、50倍和45倍 [5][6] 公司简介与交易数据 - **主营业务**：面向餐饮企业的速冻面米制品的研发、生产和销售，主要产品包括油条、芝麻球、蛋挞皮等 [7] - **市值数据**：总市值44.9亿元，流通市值44.78亿元，总股本与流通A股均为9,716万股 [7] - **股价表现**：52周股价区间为26.44元至47.88元 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对安井食品的投资评级为“强推”，并维持该评级 [3] - 报告设定的目标价为123.9元，当前股价为99.84元，隐含约24%的上涨空间 [3] - 报告核心观点认为公司经营“反转加速，再超预期”，26年第一季度业绩亮眼，全年报表有望兑现高弹性，经营迎来全面反转 [2][6] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入47.1亿元，同比增长30.84% [6] - 2026年第一季度，公司实现归属净利润5.63亿元，同比增长42.74% [6] - 分产品看，速冻调制/速冻菜肴/速冻面米产品收入分别同比增长35.25%/40.77%/0.13% [6] - 分渠道看，经销商/特通直营/新零售及电商/商超渠道收入分别同比增长30.54%/22.10%/99.99%/-7.36% [6] - 分地区看，华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北地区营收分别同比增长37.00%/21.66%/28.66%/33.59%/12.13%/30.38%/41.97% [6] - 公司26Q1毛利率为25.0%，同比提升1.7个百分点，归母净利率为12.0%，同比提升1.0个百分点 [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为183.37亿元、201.03亿元、219.89亿元，同比增速分别为13.2%、9.6%、9.4% [2] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为18.76亿元、21.31亿元、23.98亿元，同比增速分别为38.0%、13.6%、12.5% [2] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.63元、6.40元、7.19元 [2][6] - 基于2026年4月28日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18倍、16倍、14倍 [2] - 报告给予公司26年22倍PE估值，得出目标价123.9元 [6] 经营分析与前景展望 - 报告认为公司25年下半年基本面已逐步改善，26年第一季度旺季进一步加速，营收表现超预期 [6] - 利润率提升得益于规模效应恢复、产品结构升级以及销售和管理费用率的下降 [6] - 展望全年，餐饮需求边际修复、行业竞争格局优化，公司通过新品（如烤肠、虾滑、锁鲜装、玲珑装）、新渠道（如定制化产品、清真食品）将继续贡献增量 [6] - 报告预计公司收入端有望实现双位数以上增长，利润端因规模效应和产品结构升级将贡献更大弹性 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩实现高速增长，营收同比增长30.84%至47.10亿元，归母净利润同比增长42.74%至5.63亿元，扣非归母净利润同比增长53.04%至5.25亿元，盈利能力创历史新高 [1] - 业绩增长得益于餐饮消费复苏、行业价格战趋缓，以及公司作为行业龙头的竞争优势，通过“BC兼顾，全渠发力”战略快速响应市场变化，同时优秀的经营管理能力体现在费用管控上，实现业绩弹性释放 [4] - 基于2026年一季度的强劲表现，华福证券上调了公司2026-2028年的盈利预测，预计归母净利润分别为17.61亿元、20.00亿元、21.99亿元，同比增长率分别为30%、14%、10% [4] 财务表现与业务分析 - **分品类增长**：2026年第一季度，速冻调制食品收入27.17亿元，同比增长35.25%；菜肴制品收入11.76亿元，同比增长40.77%；面米制品收入6.59亿元，同比增长0.13%，调制食品和菜肴增长提速，面米业务转正 [2] - **分渠道表现**：2026年第一季度，经销商渠道收入37.98亿元，同比增长30.54%；新零售及电商渠道收入3.83亿元，同比高增99.99%；特通直营渠道收入2.74亿元，同比增长22.10%；商超渠道收入2.52亿元，同比下降7.36% [2] - **分区域增长**：2026年第一季度，华东地区收入20.80亿元，同比增长37.00%，是最大市场；其他地区如华北（+21.66%）、华中（+28.66%）、华南（+33.59%）、西南（+30.38%）、西北（+41.97%）均实现双位数以上增长 [2] - **盈利能力提升**：2026年第一季度毛利率为24.99%，同比提升1.66个百分点，主要得益于规模效应；期间费用率管控良好，四项费率合计同比下降0.94个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别同比下降0.68和0.60个百分点；归母净利率达到11.96%，同比提升1.00个百分点，扣非归母净利率达到11.15%，同比提升1.62个百分点，创历史新高 [3] - **经销商网络**：截至2026年第一季度末，公司共有经销商2352家，当季度净增加62家 [2] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为185.37亿元、205.16亿元、223.80亿元，同比增长率分别为14.5%、10.7%、9.1% [5][10] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.61亿元、20.00亿元、21.99亿元，同比增长率分别为29.6%、13.6%、9.9% [4][10] - **每股收益预测**：预计公司2026-2028年EPS分别为5.28元、6.00元、6.60元 [5][10] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为19倍、17倍、15倍 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对安井食品A股和H股均维持“买入”评级，并上调了目标价 [1][6] - A股目标价上调至158.05元人民币，H股目标价上调至144.94港币 [4][6] - 报告核心观点认为，公司26年第一季度基本面强势修复，收入与利润均实现高增长，行业筑底反弹趋势已现，公司正通过产品创新与渠道深化为新一轮成长积蓄力量 [1] 26Q1财务表现 - 26Q1实现营业收入47.1亿元，同比增长30.8% [1] - 26Q1实现归母净利润5.6亿元，同比增长42.7%；实现扣非净利润5.2亿元，同比增长53.0% [1] - 26Q1毛利率同比提升1.7个百分点至25.0% [1][3] - 26Q1归母净利率同比提升1.0个百分点至12.0%；扣非净利率同比提升1.6个百分点至11.1% [1][3] - 销售费用率和管理费用率同比均下降0.6个百分点，分别至6.1%和2.2% [3] 分产品与分渠道表现 - **产品端**：26Q1速冻调制食品收入27.2亿元，同比增长35.2%；速冻菜肴制品收入11.8亿元，同比增长40.8%；速冻面米制品收入6.6亿元，同比增长0.1% [2] - “锁鲜装”高端火锅料系列表现稳健，是稳定价盘与提升盈利的重要抓手 [2] - 虾滑在25年已被打造成十亿级大单品 [2] - **渠道端**：26Q1经销商渠道收入38.0亿元，同比增长30.5%；特通直营渠道收入2.7亿元，同比增长22.1%；电商及新零售渠道收入3.8亿元，同比增长100.0% [2] - 公司积极拥抱商超定制化与O2O即时零售等新兴渠道，为盒马、胖东来等客户开发专供产品 [2] 行业趋势与公司战略 - 速冻食品行业需求在26Q1环比修复，驱动因素包括渠道补库诉求显现和餐饮需求的弱复苏 [1] - 行业价格竞争在25年下半年后逐步趋于缓和，主要企业的竞争重心转向产品创新 [3] - 公司正积极通过产品创新、渠道深化与供应链协同，为新一轮成长积蓄力量 [1] - 公司有管控地拥抱定制化，实现从传统经销向高附加值直营服务的转型 [1][2] 盈利预测与估值 - 报告上调盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为18.2亿元、21.2亿元、24.5亿元，较前次预测分别上调5%、13%、23% [4] - 预计26-28年EPS分别为5.45元、6.36元、7.36元 [4] - 给予A股26年29倍PE估值，基于可比公司26年PE均值29倍（Wind一致预期）[4] - 给予H股目标价时考虑了20%的折价率 [4] 公司基本数据 - 截至报告发布日（4月28日），A股收盘价为99.84元人民币，市值为332.76亿元人民币；H股收盘价为83.00港币，市值为276.63亿港币 [7] - 公司过去52周A股价格区间为69.83-99.84元人民币；H股价格区间为56.85-86.35港币 [7]

投资评级与核心观点 - 报告给予安井食品“强推”评级，并维持该评级 [3][6] - 报告核心观点：公司经营反转加速且再超预期，2026年第一季度业绩亮眼，全年报表有望兑现高弹性，看好公司经营迎来全面反转 [2][6] - 基于2026年一季报，报告上调了盈利预测，将2026-2028年EPS预测调整为5.63/6.40/7.19元，并上调目标价至123.9元，对应2026年22倍市盈率 [6] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入47.1亿元（即4,710百万），同比增长30.84% [6] - 2026年第一季度，公司实现归属净利润5.63亿元（即563百万），同比增长42.74% [6] - 分产品看，26Q1速冻调制/速冻菜肴/速冻面米产品收入分别同比增长35.25%/40.77%/0.13% [6] - 分渠道看，26Q1经销商/特通直营/新零售及电商/商超渠道收入分别同比增长30.54%/22.10%/99.99%/-7.36% [6] - 分地区看，26Q1华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北地区营收分别同比增长37.00%/21.66%/28.66%/33.59%/12.13%/30.38%/41.97% [6] 盈利能力分析 - 2026年第一季度公司毛利率为25.0%，同比提升1.7个百分点 [6] - 费用端控制良好，26Q1销售/管理/研发/财务费用率同比变化-0.7/-0.6/-0.1/+0.4个百分点 [6] - 2026年第一季度归母净利率达到12.0%，同比提升1.0个百分点，若单看主业，利润率在13.7-13.8%左右 [6] - 根据财务预测，公司毛利率预计将从2025年的21.6%持续提升至2028年的23.2% [13] - 净利率预计将从2025年的8.5%提升至2028年的11.0%，ROE预计从2025年的8.8%提升至2028年的13.4% [13] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为18，337百万、20，103百万、21，989百万，同比增速分别为13.2%、9.6%、9.4% [2][13] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为1，876百万、2，131百万、2，398百万，同比增速分别为38.0%、13.6%、12.5% [2][13] - 对应每股收益（EPS）预测分别为5.63元、6.40元、7.19元 [2][6] - 基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18倍、16倍、14倍，预测市净率（PB）均为2.0倍、1.9倍、1.9倍 [2][13] 增长驱动因素 - 产品端：新品如烤肠、虾滑、锁鲜装、玲珑装等贡献增量，速冻菜肴中的冻品先生实现翻倍左右增长，虾滑保持高增 [6] - 渠道端：公司支持经销商转型升级，并有管控地推进定制业务，新零售及电商渠道增长迅猛 [6] - 行业环境：餐饮需求边际修复，速冻行业竞争格局延续优化 [6] - 公司通过积极变革，自2025年下半年起基本面逐步改善，并在2026年春季旺季实现加速 [6] 历史财务数据与对比 - 2025年全年，公司实现营业总收入16，193百万，同比增长7.0%；实现归母净利润1，359百万，同比下降8.5% [2][7] - 2025年第四季度（25Q4）营收同比增长19.1%，归母净利润同比下降6.3%，显示改善趋势 [7] - 2026年第一季度（26Q1）营收同比增长30.8%，归母净利润同比增长42.7%，增速较2025年显著加速 [7]