行业评级与核心观点 - 维持钴行业“看好”评级 2025年是钴行业的重大政策转折年 刚果(金)配额制的落地彻底扭转了市场对“钴行业供给过剩 价格将持续低迷”的认知 [1] - 2026年全球钴市将延续自2025年形成的由阶段性过剩向绝对短缺切换的趋势 供需格局进一步收紧 今年为商品价格高位延续 有望再创新高的一年 [1] 供给端分析 - 刚果(金)作为全球76%钴产量的核心供应国 2026-2027年每年出口总配额锁定9.66万金属吨 较2024年供应量缩减55% [1] - 叠加印尼湿法镍伴生钴增量有限 手采矿供应回升乏力 全球钴供应弹性大幅萎缩 [1] - 考虑配额 测算2026-2027年钴元素供需结构性缺口将分别达9.1万 11.2万金属吨 短缺程度超20% 供给约束制度化推动行业进入持续性紧缺周期 [1] 需求端分析 - 电池用钴占全球总需求73% 其中动力电池(43%)是核心增量来源 2024年全球新能源车领域钴需求同比增长19% [2] - 消费电子行业景气回暖 2024年用钴需求达7.0万金属吨 未来3年CAGR约5% [2] - 长期看 固态电池技术与三元正极适配性明确 叠加海外三元电池装机占比维持高位 有望支撑钴需求中长期持续增长 [2] - 2022-2028年全球钴总需求将从18.9万金属吨增至32.5万金属吨 保持较高增速 [2] 定价机制与价格展望 - 行业定价逻辑从“高成本定增量+低成本定出清”切换为“政策导致供给缺口+供应安全溢价提升底部” [3] - 短期来看 2026年二季度初之前 钴原料受发运船期较长而无法到港的供应短缺影响 价格将保持在高位 [4] - 长期来看 刚果(金)配额制驱动全球钴市的价格定价权 商品价格波动将受地缘格局的影响多于单纯的供需平衡结果影响 [4] 受益公司与投资标的 - 洛阳钼业(全球份额40%) 华友钴业等具备资源禀赋与一体化能力 矿产资源在印尼的龙头企业 在钴价上行周期中具备更强的规模弹性与盈利确定性 有望充分享受行业红利 [3] - 相关标的包括 华友钴业(603799.SH) 洛阳钼业(603993.SH) 腾远钴业(301219.SZ) 格林美(002340.SZ) [4]

核心观点 - 维持钴行业“看好”评级 2025年是钴行业的重大政策转折年 刚果（金）配额制的落地彻底扭转了市场对供给过剩、价格低迷的认知 2026年全球钴市将延续由阶段性过剩向绝对短缺切换的趋势 供需格局进一步收紧 商品价格有望再创新高 [6] - 行业定价逻辑发生根本性转变 从“高成本定增量+低成本定出清”切换为“政策导致供给缺口 + 供应安全溢价提升底部” 钴价上涨的供给因素不再由成本决定 而是取决于政策变化影响的实质性供给体量 [6][11][112] - 短期来看 2026年二季度初之前 钴原料受发运船期较长而无法到港的供应短缺影响 价格将保持在高位 长期来看 刚果（金）配额制驱动全球钴市的价格定价权 商品价格波动将受地缘格局的影响多于单纯的供需平衡结果影响 [4] 供给端分析：配额形成硬约束，供应弹性大幅萎缩 - 刚果（金）作为全球76%钴产量的核心供应国 其出口配额政策对全球供应形成硬约束 2026-2027年每年出口总配额锁定9.66万金属吨 较2024年供应量缩减55% [6] - 考虑配额约束 报告测算2026-2027年钴元素供需结构性缺口将分别达9.1万、11.2万金属吨 短缺程度超20% 供给约束制度化推动行业进入持续性紧缺周期 [6] - 印尼湿法镍伴生钴增量有限 手采矿供应回升乏力 全球钴供应弹性大幅萎缩 印尼湿法镍伴生钴投产决策主要依据镍景气水平 2022年以来镍价同比下降超50% 湿法镍投产回报率下降 2026年湿法镍伴生钴投产量约2.3万金属吨 未来3年内钴增量供应大约4-5万金属吨 相较于刚果（金）供应冲击影响有限 [6][71] - 刚果（金）配额分配结果已确定 各公司配额依据过去三年历史出口量 洛阳钼业获配3.12万金属吨/年 占比35% 位列第一 嘉能可以1.88万金属吨/年配额位列第二 冶炼企业华友钴业获配份额有限 仅1080吨/年 [79] - 钴矿供给高度集中 刚果（金）储量约占全球55% 2024年产量占全球76% 印尼产量占12% 中国产量份额不及1% 钴通常是铜、镍矿的伴生矿 铜伴生钴占比约76% 镍伴生钴占比约23% 伴生特性使得钴没有自身独立的成本曲线 价格波动剧烈 [41][47] 需求端展望：电池主导增长，长期空间可期 - 电池用钴占全球总需求73% 是未来需求增长的核心驱动力 其中动力电池（占比43%）是核心增量来源 2024年全球新能源车领域钴需求同比增长19% [6] - 消费电子行业景气回暖 2024年用钴需求达7.0万金属吨 未来3年复合年增长率约5% [6] - 长期看 固态电池技术与三元正极适配性明确 叠加海外三元电池装机占比维持高位 有望支撑钴需求中长期持续增长 报告预计2022-2028年全球钴总需求将从18.9万金属吨增至32.5万金属吨 [6] - 2024年全球新能源车销量约1,855万辆 同比增长约29% 动力电池装机量达到955 GWh 中国市场磷酸铁锂电池路线更具性价比 但海外市场对续航要求更高 三元电池仍为主流 支撑海外动力电池用钴需求保持较高水平 [89] - 除电池领域外 超级合金、硬质合金及催化剂等非电池终端需求具备较强刚性 2024年合计消耗钴约6.6万金属吨 较2023年增长约6% 其中军工领域需求具有战略属性 为钴需求提供稳定支撑 [95] 价格与市场展望：绝对缺口驱动价格长期高位 - 报告预计2026年电解钴价格中枢有望上移至45-50万元/吨区间 且在季节性备货高峰期（如三季度-四季度） 不排除因现货极度挤兑而冲向55万元/吨上方的可能 [112] - 价格节奏研判为“前稳后高” 2026年上半年随着新一轮配额指标下发 价格预计维持在40万元/吨左右高位震荡 下半年进入需求旺季 叠加博弈2027年供给政策预期 价格有望开启年内第二轮上涨 [114] - 在配额约束假设下 模型测算显示2025–2027年全球钴供需缺口将持续扩大 市场进入明显短缺阶段 例如2026年供给-需求缺口为-9.07万金属吨 短缺程度（供给/需求）为0.68 [111] - 若无配额 2024年全球钴供给约31.2万吨 总需求约23.5万吨 供给过剩约5.52万吨 市场将维持阶段性宽松格局 [110] 投资建议与相关公司 - 报告建议重点关注产业链一体化程度较高、资源端布局突出的企业 相关标的包括：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、格林美 [4] - 华友钴业是钴全产业链一体化巨头 已通过印尼湿法项目确立全球镍资源地位 截至2025年底镍资源自给率大幅提升 公司预计2025年实现归母净利润58.5亿至64.5亿元 同比增长超40% [115] - 洛阳钼业凭借刚果（金）TFM和KFM两座世界级铜钴矿 已成为全球最大的钴生产商 2024年钴金属产量约11.4万吨 同比增长106% 全球市占率提升至约40% [54][117] - 腾远钴业被描述为专注钴盐精炼的成本与弹性先锋 格林美被描述为城市矿山与原矿提取的双源黑马 [6]

公司债务融资工具发行授权 - 公司及子公司获授权在2025年度发行多种类型本外币债务融资工具 包括公司债 企业债 短期融资券 超短期融资券 中期票据 永续债 定向工具 境外债券 北金所债权融资计划等 [1] - 发行方式包括公开发行和非公开定向发行 相关议案已于2025年4月17日及2025年5月9日分别经董事会和股东大会审议通过 [1] 2026年度第三期超短期融资券发行结果 - 本期债券简称"26华友钴业SCP003" 发行工作已于近日完成 [1] - 发行总额为10亿元人民币 单位面值为100元人民币 [1] - 债券期限为260天 发行利率为2.24% [1] - 本期债券由中信银行股份有限公司担任主承销商 通过簿记建档 集中配售方式在全国银行间债券市场公开发行 [2] - 募集资金将用于偿还公司有息负债 [2] - 发行具体情况和相关文件可在中国货币网及上海清算所网站查阅 [2]

公司股价与交易表现 - 2月5日，寒锐钴业股价下跌5%，报收44.45元/股 [1] - 当日成交额为3.40亿元，换手率为2.75% [1] - 公司总市值为137.66亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司全称为南京寒锐钴业股份有限公司，成立于1997年5月12日，于2017年3月6日上市 [1] - 公司主营业务为金属钴粉及其他钴产品、铜产品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：铜产品58.62%，钴产品40.46%，其他(补充)0.92% [1] 主要流通股东动态 - 南方基金旗下南方中证1000ETF（512100）位列公司十大流通股东 [2] - 该基金在第三季度减持了1.57万股，截至当时持有197.19万股，占流通股比例为0.73% [2] - 基于测算，该基金在2月5日因公司股价下跌浮亏约461.43万元 [2] 相关基金产品信息 - 南方中证1000ETF（512100）成立于2016年9月29日，最新规模为789.96亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为8.01%，近一年收益率为42.19%，成立以来收益率为23.52% [2] - 该基金基金经理为崔蕾，累计任职时间7年92天，现任基金资产总规模1370.2亿元 [2]

公司股价与交易数据 - 2025年1月21日，寒锐钴业股价上涨2.99%，成交额为7.38亿元 [1] - 当日融资买入8489.29万元，融资偿还9345.09万元，融资净买入为-855.80万元 [1] - 截至1月21日，公司融资融券余额合计9.12亿元，其中融资余额9.09亿元，占流通市值的5.96%，融资余额超过近一年60%分位水平 [1] - 融券方面，1月21日融券偿还1.61万股，融券卖出0股，融券余量4.92万股，融券余额242.21万元，低于近一年20%分位水平 [1] 公司股东与股权结构 - 截至2025年1月9日，公司股东户数为6.29万户，较上期增加4.29% [2] - 人均流通股为4329股，较上期减少4.12% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股238.67万股，较上期减少18.29万股 [2] - 南方中证1000ETF（512100）为第七大流通股东，持股197.19万股，较上期减少1.57万股 [2] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入48.71亿元，同比增长16.49% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润2.38亿元，同比增长42.57% [2] - 公司A股上市后累计派现6.40亿元，近三年累计派现1.24亿元 [2] 公司基本情况 - 公司全称为南京寒锐钴业股份有限公司，位于江苏省南京市江宁区，成立于1997年5月12日，于2017年3月6日上市 [1] - 公司主营业务为金属钴粉及其他钴产品、铜产品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：铜产品58.62%，钴产品40.46%，其他(补充)0.92% [1]

公司2025年度业绩预告 - 腾远钴业预计2025年年度归属于上市公司股东的净利润在10.28亿元至11.64亿元之间 [1] - 公司预计净利润同比增长幅度为50.02%至69.87% [1]

公司业绩预告 - 腾远钴业预计2025年归属于上市公司股东的净利润为10.28亿元至11.64亿元 [1] - 预计净利润同比增长50.02%至69.87% [1] 业绩增长驱动因素 - 募投项目产能逐步释放，推动钴、铜、镍、锂、锰产品总金属产量同比增长，规模效应显现 [1] - 公司持续推动精益管理变革，落实降本增效措施，通过严控成本费用提升运营效率 [1] - 二次资源回收体系不断完善，再生原料在原料结构中的占比持续提升，增强了供应链韧性及原料自给能力 [1] - 受益于钴、铜等金属市场价格同比上涨，公司产品盈利能力大幅提升 [1] 行业相关动态 - 有光伏企业在春节加班，以抢在4月1日前交货，存在抢出口现象 [1] - 部分光伏企业面临决策困难，因白银等原材料成本激增 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为10.28亿元至11.64亿元，比上年同期增长50.02%至69.87% [1] - 公司预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为9.91亿元至11.27亿元，比上年同期增长47.67%至67.94% [1] 业绩增长驱动因素 - 募投项目产能逐步释放，推动钴、铜、镍、锂、锰产品总金属产量实现同比增长，规模效应进一步显现 [1] - 公司持续推动精益管理变革，全面落实降本增效措施，通过严控成本费用提升运营效率，增强了整体盈利能力 [1] - 二次资源回收体系不断完善，再生原料在原料结构中的占比持续提升，供应链韧性及原料自给能力得到有效增强 [1] - 受益于钴、铜等金属市场价格同比上涨，公司产品盈利能力大幅提升 [1]

公司业绩预告 - 公司发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为10.28亿元至11.64亿元 [1] - 预计净利润比上年同期增长50.02%至69.87% [1] 业绩增长驱动因素 - 募投项目产能逐步释放，推动钴、铜、镍、锂、锰产品总金属产量实现同比增长，规模效应显现 [1] - 公司推进精益管理，降本增效成果显著 [1] - 再生原料占比提升，供应链韧性及原料自给能力得到有效增强 [1] - 受益于钴、铜等金属市场价格同比上涨，公司产品盈利能力大幅提升 [1]

公司业务布局 - 废旧电池回收处理是公司上游原料保障的重要组成部分 [2] - 公司具备完善的废旧电池回收处理能力 [2] - 公司通过先进工艺能从废旧电池中高效提取钴、镍、锂、铜等产品及石墨粉、元明粉等副产品 [2] 公司产能数据 - 公司目前拥有钴产品3.15万金属吨的生产能力 [2]