行业与公司 * **涉及的行业**：电子（PCB、存储）、通信（光模块、铜连接、光纤光缆）、计算机（国产算力、AI应用）、传媒（互联网、游戏、AI漫剧）、医药（基药目录、创新药产业链、脑机接口、手术机器人）[1][2][3][4][5][6] * **涉及的公司**： * **电子**：东山精密、胜宏科技、沪电股份、鹏鼎控股、深南电路、兴森科技、江波龙、德明利、兆易创新、普冉股份、北京君正、恒烁股份、澜起科技、聚辰股份[1][2] * **通信**：中际旭创、新易盛、东山精密、立讯精密、沃尔核材、汇聚科技[2] * **计算机**：海光信息、寒武纪、天数智芯、金山云、网宿科技、第四范式、阿里巴巴、税友股份、中控技术、鼎捷数智[2] * **传媒**：腾讯、巨人网络、完美世界、世纪华通、恺英网络、快手、欢瑞、荣信[2][3] * **医药**：济川药业、盘龙药业、贵州三力、康恩贝、康弘药业、映恩生物、云顶新耀、成都先导、美好医疗、东微半导、三博脑科、微创机器人、精锋医疗、天智航、三友医疗[4][5][6] 核心观点与论据 * **电子 - PCB** * 板块自去年四季度以来表现偏弱，主要因市场对正交背板方案观点分化，部分认为可能被铜缆/CPO替代或推迟至2028年[1] * 正交背板仍在正常稳步推进，预计在2027年下半年步入批量生产阶段，龙头公司因分歧导致股价滞涨，性价比凸显[1] * CoWoP方案（芯片直接封装在PCB上）确定性更强，可降本、提效并绕过紧缺的载板产能，PCB单平米价值量或提升数倍至十倍，有望提前至2027年底出产品，2028年落地[1] * **电子 - 存储** * 合约价仍处上行周期（现货价波动无碍），模组公司第一季度业绩将爆发（低价库存兑现）[2] * AI服务器+通用服务器带动内存条需求[2] * **通信 - 光模块** * 近期下跌与美股科技股回调及CPO概念炒作有关，但产业口径明确CPO在ScaleOut场景替代光模块可能性低，短期炒作过度[2] * 北美云商2026年资本开支指引超预期（6200亿美元，同比+65%），光模块2027年或看到需求加速[2] * 催化节点临近：英伟达季报（2月26日）、GTC大会（3月）、OFC展会（NPO产品展示）[2] * **通信 - 光纤光缆** * 散纤价格短期暴涨（25元→50元），但集采流标反映运营商涨价意愿低，长期持续性存疑[2] * **计算机 - 国产算力** * 千问宕机侧面验证AI基础资源紧缺，Agent时代相比Chatbot资源消耗指数级别提升加剧供需错配，国内AI基础资源有望量价齐升[2] * 供需紧缺利好国产芯片厂商加速导入，Agent使用量增加利好CPU需求二次抬升[2] * **计算机 - AI应用端** * 海外软件大跌，SaaS商业模式重构，随着2026年第三季度原生Agent产品推出叙事有望反转，看好2C入口重构+2B高价值场景[2] * **传媒 - 腾讯** * 上周连跌原因包括：市场担心互联网平台加税（实际游戏增值税无加税空间，也未验证出新税种）、元宝活动被封、第四季度业绩下调传闻，但目前15倍PE仍具备性价比[2] * 目前元宝下载情况稳健，腾讯AI与大厂差距可能缩小[3] * **传媒 - AI漫剧** * 腾讯成立单独AI漫剧APP，对制作端有利，制作端进入红利期[3] * **医药 - 基药目录** * 医保、独家等身份纳入基药目录概率高，不在基药目录当中的品种都有可能被纳入，独家品种被纳入的概率更高[4] * **医药 - 手术机器人** * 国内8月前有望全面落地收费政策，海外订单翻倍增长，2027年维持高速增长[6] * 腔镜和骨科机器人是主要类型，腔镜机器人海外业绩确定性强[6] 其他重要内容 * **电子 - 存储**：设计公司推荐兆易创新（60亿利润预期），AI服务器+通用服务器带动内存条需求，推荐澜起科技（远期100亿利润）、聚辰股份（远期15亿利润）[2] * **通信 - 铜连接**：作为正交背板替代方案（Plan B）[2] * **医药 - 创新药产业链**：重视全球竞争力，关注方向为新一代ADC、新一代IO、小核酸、CGT等[4] * **医药 - 主题**：脑机接口：春晚或展示非侵入式产品，3月一级公司博瑞康半侵入式产品获批[4]

量化模型与构建方式 **本报告未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与评价。** 报告内容主要为市场回顾、技术分析及未来走势推演，未提供任何量化模型或量化因子的名称、构建思路、具体构建过程、公式、定性评价或回测效果数据[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][16][17][18][19][21][22][23][24][25][26][27][29][30][31][32][33][34]。 模型的回测效果 **本报告未涉及任何量化模型的回测效果指标。** 量化因子与构建方式 **本报告未涉及任何量化因子的构建与测试。** 因子的回测效果 **本报告未涉及任何量化因子的回测效果指标。**

行业板块盈利展望 - 全球AI算力侧投资加码有望驱动光通信板块归母净利润延续高增长 [1] - 电信运营商板块归母净利润预计保持稳健增长 [1] - ICT设备及IDC板块有望持续受益互联网巨头资本开支增长 [1] - 铜连接板块产能释放将兑现归母净利润增长 [1] 细分领域需求与机遇 - 光纤光缆中空芯光纤、海缆及DCI需求值得关注 [1] - AI应用发展为电信运营商云计算、数据中心业务带来新增长动能 [1] - 液冷技术渗透率提升或推动产业链相关公司受益 [1] 光模块市场与ETF持仓 - 海内外算力基础设施持续投入背景下，光模块市场有望维持高景气度 [1] - 通信ETF（515880）规模为同类第一 [1] - 截至10月28日，通信ETF光模块占比达52%，服务器占比达22% [1] - 通信ETF中光纤、铜连接等环节合计占比超81%，代表了海外算力的基本面 [1]

核心观点 - 通信行业在2025年表现出强劲的牛市进攻性，显著跑赢大盘，主要受益于AI基础设施建设带动的数通市场需求高增[1][16] - 光模块、铜连接、端侧AI和商业航天测运控是2026年通信行业的四大核心投资主线，均处于高景气周期[2][3][11] - 海外云厂商资本开支保持高位增长，AI商业化闭环初步形成，持续拉动国内通信产业链需求[40][42] - 技术路线呈现多元化发展，光模块向更高速率演进，铜连接在短距场景性价比优势突出，端侧AI开启规模化应用[56][71][93] 行业年度表现总结 - 截至2025年11月7日，申万通信指数收盘报4,86472点，年内累计收益率达6337%，显著跑赢上证指数（1927%）、深证成指（2870%）和创业板指（4980%）[1][16] - 2025年7-8月通信指数表现突出，区间涨幅达4886%，远超同期上证指数（1201%）和深证成指（2132%）[1] - 2025年前三季度通信行业实现营业总收入195万亿元，同比增长322%，单季度增速分别为242%/354%/369%[18] - 行业净利润水平高增，前三季度同比增速分别为669%/826%/1168%，盈利能力较去年同期提升，毛利率和净利率均有所改善[18][25] - 通信板块估值提升明显，全年市盈率区间为30-46倍，处于历史高位，但细分领域仍存在配置空间[36] 光通信板块 - 北美四大云厂商（微软、谷歌、Meta、亚马逊）2025年前三自然季度资本开支合计为71932/88246/97271亿美元，同比增速分别为624%/670%/653%[2][40] - 英伟达Vera Rubin架构对16T光模块的需求将从Blackwell的1:25提高到1:5，光模块配比进一步提升[2][52] - 光模块行业马太效应明显，竞争格局利好龙头，头部厂商技术优势和供应链关系稳固[56] - 技术路线呈现百花齐放，CPO（共封装光学）和OCS（光交换）可能共存，CPO+OCS组合可降低功耗26倍[62][66] 铜连接板块 - 高速铜缆是算力中心机架内短距离互连的高性价比方案，生命周期有望延续[2][71] - 2029年全球高速线缆（DAC+ACC+AEC+AOC）市场规模预计达到67亿美元，2027年底年度出货量将突破2000万条[79] - 全球高速铜缆行业集中度高，2024年前五大厂商市场份额合计为868%[81] - ASIC芯片放量带动铜连接需求增长，2025年柜内连接器中ASIC相关需求占比18%，预计2026年跃升至38%[89] 端侧AI板块 - 端侧AI产业迎来爆发式增长，中国市场规模预计从2023年不足2000亿元增长至2028年突破19万亿元，复合增长率达58%[93][96] - 2023年全球存量消费终端设备达228亿台，智能手机（298%）、智能家居设备（263%）和PC/PAD（176%）构成主要载体[93] - 全球通信模组产业格局重塑，中国厂商强势崛起，2024年移远通信和广和通全球份额分别提升至365%和75%[101] - 汽车电子通信模组市场快速增长，预计全球市场规模从2025年132亿元提升至2029年212亿元，其中新能源汽车前装市场复合增长率达265%[105] 商业航天板块 - 航天测运控系统市场空间广阔，2024年全球销售额预计1179亿美元，2030年将达到2509亿美元，年复合增长率为134%[3][114] - 低轨卫星互联网快速发展带来星座数量爆发式增长，测运控资源供给有限性凸显，行业痛点推高稀缺资源价值[115] - 可回收火箭技术进展迅速，有效降低火箭/卫星成本，带动卫星发射需求，测运控环节有望量价齐升[128] - 行业壁垒高，国内商业测运控公司仅10余家，供需矛盾突出，国际主流厂商包括SSC、KSAT等[117][124]

行业整体业绩表现 - 2025年三季度通信行业合计营收同比增长5.2% [1] - 2025年三季度通信行业归母净利润同比增长12.3% [1] - 行业整体延续稳健增长态势 [1] 细分板块前景展望 - 全球AI算力侧投资加码有望驱动光通信板块归母净利润延续高增长 [1] - 电信运营商板块归母净利润预计保持稳健增长 [1] - ICT设备及IDC板块有望持续受益互联网巨头资本开支增长 [1] - 铜连接板块有望持续释放产能从而兑现归母净利润增长 [1] - 光纤光缆中空芯光纤、海缆、DCI需求值得关注 [1]

行业整体业绩 - 2025年第三季度通信行业137家样本公司合计营收同比增长5.2% [1] - 2025年第三季度通信行业137家样本公司归母净利润同比增长12.3% [1] - 行业整体延续稳健增长态势 [1] 细分板块表现（2025年第三季度） - 电信运营商归母净利润延续稳健增长 [1] - 光通信和铜连接板块中的头部厂商AI归母净利润持续兑现 [1] - 液冷设备和ICT设备收入企稳回暖 [1] 未来展望（2025年第四季度及2026年） - 全球AI算力侧投资加码有望驱动光通信板块归母净利润延续高增长 [1] - 电信运营商板块归母净利润预计保持稳健增长 [1] - ICT设备及IDC板块有望持续受益于互联网巨头资本开支增长 [1] - 铜连接板块有望通过持续释放产能来兑现归母净利润增长 [1] - 光纤光缆板块中空芯光纤、海缆、DCI需求值得关注 [1]

行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[1] 核心观点 - 英伟达GTC大会首次对AI基础设施市场和GPU营收给出公开预期指引，预计六家北美云服务提供商2025-2027年资本支出将达4430亿/5490亿/6320亿美元，其Blackwell-Rubin系列GPU在2025-2026年累计出货有望达2000万颗，营收有望超5000亿美元，有效稳定市场对“AI算力投资过剩”的担忧[3][4][16] - 北美四大云服务提供商（亚马逊、谷歌、Meta、微软）2025年第三季度资本开支合计1133亿美元，同比增长75%，环比增长18%，均超出年初指引，AI基础设施建设加码趋势明确[5][17] - A股通信行业三季报显示AI算力业绩持续高增长，短期预期较高与业绩释放错配的调整不改长期投资价值，对2026年展望保持乐观[5][17] 行业动向与细分领域分析 - **光模块**：头部公司中际旭创、新易盛、天孚通信的固定资产与在建工程持续同环比增长，1.6T产品优势明显，新一代产品出货毛利率稳定[5][17] - **光器件**：光芯片、FAU、隔离器等核心物料瓶颈效应明显，硅光方案渗透率有望加速提升，带动国产CW芯片、AWG芯片份额增长，FAU、MPO跳线等环节头部供应商有望量价齐升[5][17] - **铜连接**：需求订单饱满，立讯精密等公司在OCP 2025展示的448G方案技术路线明确，配合新一代Rubin、ASIC等，2026年产值将有较大提升[6][18] - **物联网模组**：端侧模组公司移远、广和通、美格智能前三季度营收增长，驱动力从数联转向AIoT端侧解决方案，家庭网关、具身智能、AI玩具等场景已出现确定性市场需求[9][19] - **卫星互联网与军工通信**：上游公司铖昌科技、臻镭科技、富士达等2025年第三季度收入同比增长明显，2026年新商业火箭及工位投入使用后弹性更大；军工通信方面上海瀚讯、七一二2025年第三季度同环比增长明显，2026年国防信息化投入增加或继续边际改善[10][19] 投资建议关注 - **1.6T光模块**：中际旭创、天孚通信、新易盛、剑桥科技、源杰科技、仕佳光子、光库科技[10] - **国产算力超节点**：中兴通讯、紫光股份、华丰科技、意华股份、华勤技术、汇聚科技、盛科通信[10] - **商业航天**：信科移动、烽火通信、通宇通信、富士达、金信诺、航天动力、超捷股份、高华科技[10] - **光器件**：光库科技、仕佳光子、长光华芯、腾景科技、源杰科技、东田微[20] - **AIoT端侧**：瑞芯微、移远通信、广和通、美格智能、天准科技[20] 市场行情回顾 - 本周（2025年10月27日至10月31日）申万通信指数下跌3.59%，表现弱于深圳成指（+0.67%）、创业板指（+0.50%）和上证综指（+0.11%）[11][20] - 细分板块中，云计算（+22.48%）、IDC（+6.26%）、设备商（+5.42%）周涨幅领先[11][20] - 个股方面，金山办公（+18.09%）、中国卫星（+9.82%）、瑞可达（+6.81%）、意华股份（+5.92%）、亨通光电（+4.19%）涨幅居前；中兴通讯（-12.82%）、剑桥科技（-10.89%）、博创科技（-8.66%）、和而泰（-7.90%）、新易盛（-7.68%）跌幅居前[11][31]

光通信板块 - 海外与国内市场需求延续高增长 业绩有望持续兑现 [1] - 产业链景气度预计继续呈扩散趋势 [1] IDC（互联网数据中心） - 受益于国内外智算中心需求增长 有望迎来行业拐点 [1] 铜连接板块 - 业绩有望在产能释放下逐步兑现 [1] 光纤光缆 - 行业景气度有望逐步复苏 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：光模块行业、铜连接行业 - **公司**：旭创、新易盛、中继续创、新胜达、博创、太辰光、锦通、沃尔、工业富联、英伟达、OpenAI、XAI、天孚、下光子、谷歌、亚马逊、Meta、Oracle、长兴市、福克西玛、沃尔核材、鼎通科技、Credo、兆龙、瑞可达 纪要提到的核心观点和论据 1. **海外算力市场需求强劲**：新易盛和中继续创 2025 年上半年业绩预告超预期，中继续创上半年终值约 24 亿元高于 20 亿元左右的预期；旭创对 2026 年 800G 和 1.0D 光模块指引显示行业增速超预期[1][2]。 2. **光模块行业利润率提升**：AI 驱动需求增加，供应链跟不上，新产品降价幅度从 20%以上收窄至 10 - 15%；今年二季度旭创净利率和毛利率提升，新胜达二季度收入环比增长 50%以上，2026 年 800G 光模块需求量增至 3500 - 4000 万只，1.6T 光模块需求量增至 600 - 700 万只，行业整体收入和市场规模增速至少 50%以上[1][3][4]。 3. **核心标配公司业绩表现好**：新易盛和旭创是光模块市场核心标配公司，业绩确定性强、增速快、估值好；新易盛二季度业绩终值约 24 亿元超 19 - 20 亿元预期，旭创二季度业绩终值超 24 亿元超 20 亿元左右预期；博创、太辰光、锦通、沃尔等公司也表现良好[1][5]。 4. **英伟达产业链推动光模块行业发展**：工业富联单二季度利润 67 - 69 亿元同比增长 30%左右，受益于英伟达 GPU 机柜加速出货；GB200 机柜 5 月加速出货，预计二季度末出 GB300 机柜，下半年及 2026 年推动产业链发展[1][6]。 5. **模型迭代驱动需求提升**：OpenAI GPT - 5 预计夏天发布，若表现超预期将带动产业链；XAI GROK4 模型训练量大幅增加，性能显著提升；预计 GPT - 5 发布后推动算力应用和硬件需求增长[1][9]。 6. **光模块市场需求预期持续上修**：2026 年 800G 光模块预期从约 3000 万只上修至 3500 - 4000 万只，1.6T 光模块从 500 万支左右追加到 600 - 700 万支，行业整体收入和市场规模增速至少 50%以上[1][10][11]。 7. **光模块公司业绩前景好**：光模块公司整体盈利能力突出，1.6T 产品贡献大；新易盛 2025 年收入预计从 75 亿上调至 90 亿，2026 年保守 130 亿乐观 150 亿；旭创和天孚业绩支撑性强[12]。 8. **二线光模块公司值得关注**：博创与谷歌合作，有望合并长兴市剩余 40%股权，2026 年业绩达 15 亿左右；太辰光核心增量来自 MPO 连接器，业绩支撑性强；下光子凭借 AWG 芯片优势及收购股权增强 MPU 业务[13]。 9. **铜连接行业回暖**：NV 链出货预期改善，GB200 及 GP300 出货预期回暖，今年预计出货 3 - 4 万台左右；非 NV 链如 Google、亚马逊、Meta 自研芯片出货量增加[14]。 10. **ISIC 芯片市场前景好**：2025 年和 2026 年将大规模出货，2026 年出货量可能超 NV，市场份额显著提升，非 NV 链对铜连接需求增长扩大市场空间[15]。 11. **铜缆连接器仍是最优解**：英伟达 Rubin 144 沿用同缆连接器，Rubin 576 预计 2027 年下半年推出；PTFE 正交方案验证进度和效果不理想，448G 同缆预言效果顺利，至少到 2027 年铜缆连接器可能是最优解[16][17]。 12. **沃尔核材业绩增长**：2024 年高速线营收约 3 亿元，2025 年一季度 2 - 2.5 亿元，二季度预计 3 - 4 亿元，三季度预计环比大幅增长；高速线毛利率近 50%；有望进入 Credo AEC 供应链[18]。 13. **鼎通科技业绩有亮点**：二季度通信业务环比增长 20 - 30%，汽车业务因去库存收入环比下降约 30%，但通信业务占比提升使整体利润率增加；112G、224G 产品和液冷产品进展超预期；汽车业务未来有潜力，宝马 BMS 项目预计年底或明年初量产，产值 3 - 4 亿元[19][20][21]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 鼎通科技汽车业务前期亏损料号逐步减少，整体价格和毛利率压力缓解[21] - 兆龙、博创、瑞可达等 AEC 相关标的值得重点关注[22]

市场表现 - 沪指高开0 04%至3474 63点 深成指低开0 04%至10431 78点 创业板指低开0 03%至2129 49点 [1][2] - 铁矿石 存储器 玻纤板块涨幅居前 中船系 AI语料 快手概念板块跌幅居前 [1] - 北证50指数上涨0 14%至1403 84点 成交金额1 20亿元 [2] 外围市场 - 美股三大指数均创6月中旬以来最差单日表现 道指跌0 94%至44406 36点 标普500跌0 79%至6229 98点 纳指跌0 92%至20412 52点 [3] - 纳斯达克中国金龙指数逆势上涨0 59% 哔哩哔哩涨7 66% 霸王茶姬涨5 31% 百度涨3 98% [3] - 小鹏汽车跌4 99% 蔚来跌2 85% 阿里巴巴跌2 24% [3] 机构观点 港股市场 - 港股资产结构从传统行业主导转向多元化 资金结构从境外机构主导转向内外资平衡 成交活跃度提升将推动资本市场板块公司成长 [4] 通信行业 - 预计2025Q2通信板块归母净利润同比增长7% 剔除权重股后增速达38% 光通信板块受益于海内外需求高增 IDC行业因智算中心需求增长迎来拐点 [5] 美妆行业 - 618大促美护类目GMV增速超10% 中高端彩妆与性价比护肤表现突出 头部品牌通过优化渠道结构提升经营利润 [6] 肥料行业 - 国际肥料价格差扩大因全球种植面积增长而供给受限 国内头部企业受益于需求改善及盈利提升 粮食安全背景下行业景气度持续 [7]