报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计沪锌震荡调整，关注2.43-2.5区间，上涨动能不足 [3] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价24650元/吨，环比65；03 - 04月合约价差-20元/吨，环比35 [3] - LME三个月锌报价3418美元/吨，环比20；沪锌总持仓量193888手，环比649 [3] - 沪锌前20名净持仓4214手，环比2555；沪锌仓单0吨，环比0 [3] - 上期所库存70689吨，环比5535；LME库存105250吨，环比 - 1500 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价24480元/吨，环比20；长江有色市场1锌现货价24400元/吨，环比240 [3] - ZN主力合约基差 - 170元/吨，环比 - 45；LME锌升贴水(0 - 3) - 17.8美元/吨，环比1.75 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价21340元/吨，环比10；上海85% - 86%破碎锌16700元/吨，环比0 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡 - 3.57万吨，环比 - 1.47；LIZSG锌供需平衡 - 7.7千吨，环比 - 4.9 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值106.27万吨，环比 - 1.19；国内精炼锌产量67.5万吨，环比2.1 [3] - 锌矿进口量46.26万吨，环比 - 5.39 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量8760.85吨，环比 - 9469.07；精炼锌出口量27266.66吨，环比 - 15548.89 [3] - 锌社会库存12.8万吨，环比0.95 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量236万吨，环比2；镀锌板销量236万吨，环比 - 6 [3] - 房屋新开工面积58769.96万平方米，环比5313.26；房屋竣工面积60348.13万平方米，环比20894.2 [3] - 汽车产量341.15万辆，环比 - 10.75；空调产量2162.89万台，环比660.29 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率22.92%，环比 - 0.45；锌平值看跌期权隐含波动率22.92%，环比 - 0.45 [3] - 锌平值期权20日历史波动率38.46%，环比 - 0.09；锌平值期权60日历史波动率19.2%，环比0.02 [3] 行业消息 - 中国1月CPI同比涨幅从0.8%回落至0.2%，一是春节错月影响，二是国际油价变动致能源价格降幅扩大，1月能源价格下降5.0%；1月PPI同比降幅收窄至1.4% [3] - 美国1月非农就业新增13万人，失业率意外降至4.3%，时薪环比增长0.4%，交易员将首次降息预期时间从6月推迟至7月 [3] 观点总结 - 上游锌矿进口量高位，国内锌矿年末减产，国内炼厂采购国产矿竞争加大，国内外加工费下跌，炼厂利润收缩，预计产量受限 [3] - 近期伦锌价格回调，沪伦比值回升，出口窗口存在重新关闭可能 [3] - 需求端下游市场转向淡季，地产拖累，基建、家电走弱，汽车等领域政策有亮点，下游以逢低按需采购为主，锌价回落采购仍偏淡，国内社会库存略增，LME锌库存持稳，现货升水维持低位 [3] - 技术面持仓持稳价格调整，多空交投转淡 [3]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [5] - 套利：中性 [5] 报告的核心观点 - 实际消费进入季节性淡季，下游开工明显回落，但无额外利空；矿端国内矿山和冶炼厂减产检修，采购需求下滑，进口矿成交少，TC平稳；冶炼端2月日均产量环比或回升但实际产量可能不及预期，部分冶炼厂仍亏损，供给压力不大；社会库存进入累库周期但绝对值不高；美联储主席预期交易结束后，锌价回落风险释放，淡季回调深度有限，等待节后旺季，短期临近长假以规避风险为主，对消费及宏观长期预期向好 [4] 相关目录总结 现货数据 - LME锌现货升水为 -21.56 美元/吨；SMM上海锌现货价较前一交易日变化 110 元/吨至 24660 元/吨，升贴水 -35 元/吨；SMM广东锌现货价较前一交易日 120 元/吨至 24640 元/吨，升贴水 -55 元/吨；天津锌现货价较前一交易日 110 元/吨至 24610 元/吨，升贴水 -85 元/吨 [1] 期货数据 - 2026 - 02 - 09 沪锌主力合约开于 24630 元/吨，收于 24540 元/吨，较前一交易日 50 元/吨，全天成交 122879 手，持仓 63501 手，日内最高价 24745 元/吨，最低价 24420 元/吨 [2] 库存数据 - 截至 2026 - 02 - 09，SMM 七地锌锭库存总量为 14.85 万吨，较上期变化 1.45 万吨；LME 锌库存为 106925 吨，较上一交易日变化 -675 吨 [3]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [6] - 套利：中性 [6] 报告的核心观点 - 下游进入放假阶段，加工品产量环比回落，绝对价格止跌贸易商挺价，现货市场成交冷清，现货贴水持续扩大，但今年季节性淡季与往年节奏同步，前期绝对价格上涨对下游消费无负反馈 [5] - 社会库存进入累库初期，累库幅度较缓，预计累库峰值20 - 25万吨 [5] - 矿端进口矿TC下滑，进口窗口关闭，Antamina招标价格 - 20美元/吨，新一年Benchmark签订前进口矿TC难上涨 [5] - 硫酸及副产品价格上涨，但综合冶炼仍部分亏损，锌锭供给持续不及预期压力难显现，长期看好消费及宏观因素 [5] 相关目录总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水 - 25.89美元/吨；SMM上海锌现货价24900元/吨，较前一交易日 - 150元/吨，升贴水 - 45元/吨；SMM广东锌现货价24900元/吨，较前一交易日 - 170元/吨，升贴水 - 45元/吨；天津锌现货价24850元/吨，较前一交易日 - 150元/吨，升贴水 - 95元/吨 [2] - 期货：2026 - 02 - 04沪锌主力合约开于24800元/吨，收于24885元/吨，较前一交易日 - 20元/吨，全天成交208461手，持仓79219手，日内最高25010元/吨，最低24720元/吨 [3] - 库存：截至2026 - 02 - 04，SMM七地锌锭库存总量12.57万吨，较上期变化0.86万吨；LME锌库存108200吨，较上一交易日 - 775吨 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期或回归基本面定价，中长期底部重心有望上移，关注CL溢价和下游需求变化 [1] - 锌价下方有支撑，上方有压力，预计继续震荡，关注锌矿TC和精炼锌库存变化 [5] - 镍价受宏观和矿端影响波动，预计宽幅震荡调整，关注镍企生产和需求表现 [8] - 氧化铝价格预计围绕成本线宽幅震荡，铝价短期高波动，关注库存、复工和地缘局势 [10] - 不锈钢短期预计震荡调整，关注宏观变化及钢厂动态 [12] - 碳酸锂短期盘面多空博弈，预计震荡调整，关注项目推进和需求预期 [15] - 锡价短期有回调风险，中长线保持低多思路，关注供应修复和需求变化 [17] - 工业硅价格预计震荡，关注产量下降情况和需求端变动 [19] - 多晶硅期货价格或将企稳震荡，关注减产情况及下游需求恢复 [20] - 铝合金ADC12价格短期延续高位区间震荡，关注废铝流转和下游备库情况 [22] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格：SMM 1电解铜等价格上涨，精废价差涨幅达50.22%，进口盈亏等部分指标有变化 [1] - 基本面：1月电解铜产量微增，12月进口量下降，港口库存减少，开工率有升有降，库存有增有减 [1] - 观点：短期供应偏紧、需求回暖但现货贴水、库存累库，中长期供应有约束、需求有增量，看好底部重心上移 [1] 锌 - 价格：SMM 0锌锭等价格下跌，进口盈亏等指标有变动 [5] - 基本面：1月精炼锌产量增加，12月进口和出口量下降，开工率多数下滑，库存有增有减 [5] - 观点：矿端紧缺支撑价格，需求受抑制，冶炼利润承压，库存有补库空间，价格下方空间有限 [5] 镍 - 价格：精炼镍等价格上涨，电积镍成本部分上升，新能源材料价格有变动 [8] - 基本面：中国精炼镍产量和进口量增加，库存有增有减 [8] - 观点：宏观情绪消化，产业层面镍价上涨、成交一般、升水微涨，镍矿价格上移，需求疲弱 [8] 铝 - 价格：SMM A00铝等价格上涨，氧化铝价格持平，进口盈亏等指标有变化 [10] - 基本面：12月氧化铝和电解铝产量有增有减，进口和出口量有变动，开工率多数下滑，库存有增有减 [10] - 观点：氧化铝受罢工和减产影响但高库存压制，铝价受宏观和地缘影响但脱离基本面，短期高波动 [10] 不锈钢 - 价格：304/2B不锈钢卷等价格有变动，原料价格多数持平 [12] - 基本面：中国300系不锈钢粗钢产量下降，进口和出口量增加，库存有增有减 [12] - 观点：盘面反弹修复情绪，现货交投一般，镍矿价格上涨，镍铁成交价格下移，需求提振不足 [12] 碳酸锂 - 价格：SMM电池级碳酸锂等价格下跌，基差等指标有变化 [15] - 基本面：1月碳酸锂产量和需求量下降，进口和出口量增加，产能上升，开工率下降 [15] - 观点：期货反弹，宏观稳定，基本面淡季去库有韧性，需求预期制约价格下调空间 [15] 锡 - 价格：SMM 1锡等价格上涨，升贴水等指标有变动 [17] - 基本面：12月锡矿进口量持平，精锡产量微降，库存有增有减 [17] - 观点：供应端进口和审批有情况，需求端焊锡企业开工分化，短期受市场情绪影响，中长线有潜力 [17] 工业硅 - 价格：华东通氧SI5530工业硅等价格持平，主力合约上涨 [19] - 基本面：1月全国工业硅产量下降，开工率多数下滑，库存有增有减 [19] - 观点：价格企稳，期货震荡，1 - 2月供需双弱，关注企业减产和需求变动 [19] 多晶硅 - 价格：N型复投料等价格有变动，基差等指标有变化 [20] - 基本面：1月多晶硅产量和需求量下降，进口和出口量有变动，库存增加 [20] - 观点：现货维稳，期货上行，2月供需双弱，关注3月订单和产能调控，预计减产增加 [20] 铝合金 - 价格：SMM铝合金ADC12等价格上涨，精废价差有变动 [22] - 基本面：12月再生和原生铝合金锭产量下降，进口和出口量有变动，开工率多数下滑，库存减少 [22] - 观点：盘面回调后企稳，成本驱动价格，基本面供需双弱，预计ADC12价格区间震荡 [22]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 锌 - 海外货币政策预期收紧，锌价震荡调整，基本面整体良好，下方空间有限，关注锌矿TC和精炼锌库存变化，主力关注24000附近支撑 [2] 铜 - 海内外铜收储预期强化，铜价企稳反弹，中长期看好底部重心上移，短期CL溢价收窄或回归基本面定价，价格波动加剧，关注CL溢价、下游需求变化，主力关注101500 - 103000支撑 [5] 锡 - 短期锡价受市场情绪影响波动或加剧，中长线虽供给侧逐步修复，但考虑供应端低押性和AI军备竞赛，对锡价保持低多思路 [7] 氧化铝和铝 - 氧化铝价格将围绕行业成本线宽幅震荡，主力参考区间2600 - 2900元/吨，关注检修和产能调控政策；铝价金融定价逻辑强化，短期高波动，建议企稳后多头布局，关注23000 - 23500支撑及库存、复工、地缘和资金流向 [9] 镍 - 近期宏观和矿端因素影响镍价波动，宏观情绪偏弱但渐消，矿端未明确落地前价格有支撑，预计宽幅震荡调整，主力参考130000 - 140000 [11] 不锈钢 - 近期成本有支撑，钢厂减产供应缩量，但淡季需求和库存消化不足，宏观偏弱施压，短期预计偏弱调整，主力参考13200 - 14500，关注宏观和钢厂动态 [13] 工业硅 - 维持工业硅价格震荡预期，主要波动区间8200 - 9200元/吨，关注需求端产量和企业减产情况，套利窗口打开上方承压，下方有成本支撑 [15] 多晶硅 - 多晶硅现货和期货价格上涨，2月供需双弱，春节后关注3月订单和产能调控，目前供过于求但累库斜率放缓，期货价格或企稳震荡，降温周期暂观望，关注减产和需求恢复 [17] 铝合金 - 预计ADC12价格短期高位区间震荡，主力参考区间21500 - 23500元/吨，关注废铝流转、进口窗口和下游备库情况 [18] 碳酸锂 - 碳酸锂期货反弹修复，宏观影响大，现实基本面淡季去库有韧性支撑价格，需求预期无法证伪时价格中枢下调受限，短期宽幅调整，主力参考14 - 15.5万区间 [19] 根据相关目录分别总结 锌 - 价格方面，SMM 0锌锭现值25050元/吨，涨0.32%，进口盈亏 - 2677元/吨等；基本面，1月精炼锌产量环比增1.54%，镀锌等开工率下降，中国锌锭七地社会库存周环比增7.62% [2] 铜 - 价格方面，SMM 1电解铜现值101320元/吨，涨0.86%，精废价差涨39.46%等；基本面，1月电解铜产量环比增0.10%，进口量环比降4.02%，境内社会库存周环比增1.82% [5] 锡 - 价格方面，SMM 1锡现值381900元/吨，跌2.76%，进口盈亏 - 10325.96元/吨；基本面，12月锡矿进口量持平，精锡产品微降，精炼锡进口增出口降等，库存有增有减 [7] 氧化铝和铝 - 价格方面，SMM A00铝现值23290元/吨，跌1.73%，电解铝进口盈亏 - 2128元/吨；基本面，1月氧化铝产量环比降1.78%，电解铝产量环比增0.47%，各开工率有降有平，库存有增有减 [9] 镍 - 价格方面，SMM 1电解镍现值139050元/吨，跌0.82%，期货进口盈亏 - 2722元/吨；基本面，中国精炼镍产量月环比增20.06%，进口量月环比增84.63%，库存有增有减 [11] 不锈钢 - 价格方面，304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值14100元/吨，持平，8 - 12%高镍生铁出厂均价降0.63%；基本面，中国300系不锈钢粗钢产量月环比降26.72%，进口量月环比增29.32%，库存有增有减 [13] 工业硅 - 价格方面，华东通氧S15530工业硅现值9350元/吨，持平，主力合约涨0.23%；基本面，1月全国工业硅产量环比降5.44%，开工率下降，库存有降有增 [15] 多晶硅 - 价格方面，N型复投料平均价涨4.29%，主力合约涨6.27%；基本面，周度多晶硅产量降1.46%，月度多晶硅进口增出口降，库存有增 [17] 铝合金 - 价格方面，SMM铝合金ADC12现值23650元/吨，跌0.84%；基本面，12月再生铝合金锭产量环比降4.69%，各开工率下降，库存有降有增 [18] 碳酸锂 - 价格方面，SMM电池级碳酸锂均价跌1.29%，基差降76.58%；基本面，1月碳酸锂产量环比降1.31%，需求量环比降4.18%，库存有增 [19]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [5] - 套利：中性 [5] 报告的核心观点 - 消费进入淡季，绝对价格回落对下游采购刺激性有限，华东华南贴水小幅修复，天津地区贴水继续扩大 [4] - 社会库存进入累库初期，累库幅度较缓，库存绝对值处于历年较低水平 [4] - 矿端进口矿TC下滑，进口窗口关闭，新一年Benchmark签订前难上涨 [4] - 综合冶炼面临部分亏损，锌锭供给不及预期压力难显现，长期看好消费及宏观因素 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水为 -8.41 美元/吨，SMM上海锌现货价24970元/吨，升贴水 -45 元/吨；广东锌现货价25000元/吨，升贴水 -15 元/吨；天津锌现货价24920元/吨，升贴水 -95 元/吨 [1] - 期货：2026 - 02 - 02沪锌主力合约开于25735元/吨，收于24515元/吨，较前一交易日 -1805 元/吨，成交446017手，持仓91209手，日内最高25905元/吨，最低24245元/吨 [2] - 库存：截至2026 - 02 - 02，SMM七地锌锭库存总量12.57万吨，较上期变化0.86万吨；LME锌库存109100吨，较上一交易日 -900 吨 [3] 市场分析 - 消费进入淡季，绝对价格回落对下游采购刺激有限，华东华南贴水修复，天津贴水扩大 [4] - 社会库存进入累库初期，累库幅度缓，库存绝对值低 [4] - 矿端进口矿TC下滑，进口窗口关闭，新一年Benchmark签订前难上涨 [4] - 综合冶炼部分亏损，锌锭供给不及预期压力难显现，长期看好消费及宏观因素 [4] 策略 - 单边：中性 [5] - 套利：中性 [5]

文章核心观点 - 宏观环境与市场情绪支撑锌价偏强运行，但上海期货交易所规则调整和部分资金止盈限制了反弹高度，预计今日现货锌价可能继续上涨 [1][2] 锌期货市场表现 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)锌价偏强运行，收于3376美元/吨，上涨17美元，涨幅0.51% [1] - 隔夜LME锌成交量增加2682手至14032手，持仓量减少1107手至233157手 [1] - 晚间上海期货交易所沪锌主力2603合约高开震荡走强，收于25320元/吨，上涨105元，涨幅0.42% [1] 宏观影响因素 - 油价走强且美联储利率决议符合预期，维持基准利率在3.50%-3.75%不变，暂停了自去年9月以来的连续三次降息 [1] - 美国财长力挺美元，美元小幅反弹但仍处近期低位，对锌价影响有限 [1] - 黄金、白银、电解铝等大宗商品价格上涨，市场风险偏好维持高位 [1] - 欧美天然气价格持续上涨，对锌价形成支撑 [1] 行业基本面：供应端 - 国内锌精矿加工费持续在低位区间运行，导致冶炼利润跌破成本线 [2] - 生产利润受挤压，冶炼厂生产积极性受挫，导致精炼锌产出受限，供应偏紧，为锌价提供有力支撑 [2] 行业基本面：需求端 - 行业淡季叠加临近春节，部分下游企业陆续放假，对锌的需求预期转弱 [2] - 现货升水承压调整，下游企业维持刚需采购 [2] - 基于对锌价上涨的预期，部分贸易商存在追涨补货举动，并积极消纳低价货源，使得低价需求好转，成交企稳上行 [2] 市场结构与资金动向 - 上海期货交易所规则调整使锌价承压，部分资金止盈离场，限制了锌价反弹高度 [1] - 有色金属板块上涨行情延续，支撑市场情绪 [2] - 期货市场呈现主力减仓上涨态势，多头资金未大幅增加 [2] 后市展望与关注点 - 锌价偏强格局或持续，但需警惕市场情绪切换带来的回调风险 [2] - 后续需重点关注冶炼厂春节前的生产安排、下游节前备货节奏以及海外库存变动 [2] - 预计今日现货锌价可能继续上涨 [1][2]

报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏多 [5] - 套利：中性 [5] 报告的核心观点 - 锌价回落现货市场有补库行为，社会库存增加且即将超五年同期，现货流通性好转但采购仍谨慎；国产矿和进口矿TC持续上涨，冶炼利润走高，供给端增量预期不变，预计TC上涨趋势不改；供给端压力凸显，国内累库预期不变且呈提速趋势，若消费旺季预期落空，锌价将承压，或相对偏弱，但需留意海外库存影响 [4] 基本面数据表现 现货数据 - LME锌现货升水为 -26.43 美元/吨；SMM上海锌现货价24760元/吨，较前一交易日涨80元/吨，升贴水35元/吨；SMM广东锌现货价24820元/吨，较前一交易日涨70元/吨，升贴水30元/吨；天津锌现货价24690元/吨，较前一交易日涨70元/吨，升贴水 -35 元/吨 [1] 期货数据 - 2026 - 01 - 27沪锌主力合约开于25280元/吨，收于24950元/吨，较前一交易日跌190元/吨，全天成交255674手，持仓118946手，日内最高点25280元/吨，最低点24710元/吨 [2] 库存数据 - 截至2026 - 01 - 27，SMM七地锌锭库存总量11.68万吨，较上期减少0.20万吨；LME锌库存110550吨，较上一交易日减少775吨 [3] 市场分析 - 锌价回落时现货市场补库但社会库存增加，采购仍谨慎；成本端国产矿和进口矿TC上涨，冶炼利润增加，供给端增量预期不变，预计TC继续上涨；供给端压力大，国内累库预期不变且提速，若消费旺季预期落空锌价承压，或相对偏弱，需留意海外库存影响 [4] 策略 - 单边操作谨慎偏多，套利操作中性 [5]

报告基本信息 - 报告名称：有色金属周报 [1] - 报告日期：2026 年 1 月 23 日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 铝市场情况 行情回顾与操作建议 - 期货市场本周铝价背靠 2.4 万支撑偏强运行，总持仓量上涨，跟随宏观氛围波动，两市外强内弱，进口窗口关闭；氧化铝期价先抑后扬；铝合金跟随沪铝节奏；COTR 持仓报告显示海外投机资金做多情绪一般；库存环比增加 0.7 万吨至 74.3 万吨；现货平均升贴水区间为【-160,-150】；进口盈亏运行空间为【-2516.03,-1918.67】 [8] - 操作建议方面国内外矿端受扰动但矿价孱弱，国产矿北方部分矿区阶段性减产逐步复工，南方持稳；海外铝土矿成交清淡；几内亚矿难影响氧化铝市场情绪；电解铝供应稳定，加工小幅回暖但高铝价抑制终端；当前铝价以宏观和资金为主导，短期或调整，价格易涨难跌 [13] 基本面变化 - 铝土矿市场国产矿北方部分矿区受天气影响减产逐步复工，南方持稳，各地价格较上周五持平；进口矿市场成交清淡，价格与前期持平 [14] - 氧化铝周内期价低位反弹，过剩格局未改，上海有色地区加权指数较上周五下降 9.60 元/吨，跌幅 0.36%；全国氧化铝周度开工率降低 1.85 个百分点至 79.97%；海外西澳 FOB 氧化铝价格折合国内主流港口售价低于指数价格 [18][19] - 电解铝行业成本环比减少 30.80 元/吨至 16131.19 元/吨，行业平均利润水平环比增加 110.80 元/吨至 7978.81 元/吨 [25] - 铝锭进口窗口关闭，2025 年 12 月国内原铝进口量约 18.9 万吨，环比增加 28.8%，同比增加 17.2%；出口量约 3.8 万吨，环比减少 29.3%，同比增加 194.3% [31] - 铝加工企业开工率 60.9%，较上周提升 0.7 个百分点，各细分行业开工情况有差异 [34] - 铝锭社库截至本周四，国内主流消费地电解铝锭库存 74.3 万吨，较本周一减少 0.6 万吨，较上周四增加 0.7 万吨；铝棒库存 22.20 万吨，环比周一增加 0.35 万吨，环比上周四增加 1.60 万吨 [38][41] 镍市场情况 行情回顾与操作建议 - 行情回顾本周镍价再度转强，保持高位宽幅震荡，现货成交冷清；沪镍近月小幅 contango 结构；COTR 持仓报告显示基金净多持仓和商业净空持仓均上涨；进口窗口关闭，进口亏损减少 [45] - 操作建议镍矿供给预期紧缺支撑矿商上调报价；镍铁价格延续上涨，受镍价支撑保持坚挺；镍盐价格转弱；中间品 MHP 系数维持高位；后续关注印尼政策及配额发放节奏，政策扰动支撑镍市场上涨 [48][49] 基本面变化 - 镍矿市场本周菲律宾和印尼矿价显著上涨，1 月份印尼不同品位镍矿内贸 HPM 价格公布；2025 年 11 月全国镍矿进口量相关数据公布 [50] - 镍铁市场 2025 年 12 月全国镍生铁产量环比减少，印尼镍生铁产量环比减少，部分厂家转产高冰镍；中国镍铁月度进口量相关数据公布 [54][56] - 电解镍市场电积镍产能快速释放，12 月我国电解镍月度产量环比增加；2025 年 12 月中国精炼镍进口量和出口量相关数据公布 [61] - 硫酸镍市场本周镍盐价格大幅上涨后下跌，12 月我国硫酸镍月度产量环比减少，行业整体开工负荷保持一定水平 [65] - 不锈钢市场本周无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量小幅累库，周环比增加 0.05%，库存去化缺乏核心需求支撑 [69] 锌市场情况 行情回顾与操作建议 - 行情回顾宏观面格陵兰岛主权争端引发美欧贸易摩擦，市场恐慌情绪先升后降；有色金属板块分化，沪锌高位回调后后半周偏强运行；消息面矿山供应出现扰动；美元、人民币与伦锌相关性变化，沪伦比 7.58，出口窗口关闭，进口窗口未完全开启；下游企业逢低点价增多，后半周交投转弱；LME 库存 111700 吨，投资基金持仓多增空减 [70][71] - 操作建议产业面锌精矿市场偏紧，国内部分矿山检修，进口矿市场低迷，加工费预计延续低位；需求端初级消费开工回升，但锌价高位下游采购谨慎，消费支撑减弱；锌价或高位震荡，需警惕回落风险 [72][73] 基本面分析 - 供应端国产矿供应偏紧，加工费低位，进口加工费下调；1 月锌锭产量预计环比增加 [76][77] - 需求端镀锌开工率提升，但锌价高位下游采购意愿低迷，部分企业限产或停产；压铸锌合金开工率提升，终端订单需求偏低，下周开工预计回落；氧化锌企业开工率提升，后续预计继续小幅上行 [78][79] - 现货市场国内库存去库 0.32 万吨至 11.88 万吨；LME 锌库存累增至 111700 吨 [80]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [6] - 套利：中性 [6] 报告的核心观点 - 消费进入传统淡季但微观数据稳定，社会库存累库幅度缓，现货市场供应压力不大，绝对价格回落后现货升贴水坚挺，下游刚需采购，锌价估值偏低，下游接受度较好 [1][5] - 短期市场情绪偏弱，消化暂停KZ和YP锌交割业务消息后，锌价回调 [5] - TC无上涨趋势，虽副产品价格高位，但综合冶炼仍亏损，供给端压力难显现 [5] - 消费长期看好，库存压力不高，锌价估值偏低 [5] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -41.66 美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日降80元/吨至24340元/吨，升贴水40元/吨；SMM广东锌现货价较前一交易日降70元/吨至24350元/吨，升贴水5元/吨；天津锌现货价较前一交易日降80元/吨至24280元/吨，升贴水 -20 元/吨 [2] - 期货方面：2026 - 01 - 20沪锌主力合约开于24370元/吨，收于24410元/吨，较前一交易日降40元/吨，全天成交143056手，持仓125893手，日内最高价24515元/吨，最低价24275元/吨 [3] - 库存方面：截至2026 - 01 - 20，SMM七地锌锭库存总量为12.20万吨，较上期增加0.35万吨；LME锌库存为112300吨，较上一交易日增加7250吨 [4]