报告核心观点 报告的核心观点聚焦于两个行业和一个公司的投资机会：在汽车材料领域，镁合金因其相对于铝的成本优势凸显及在多行业应用的持续开拓，行业迎来发展机遇；在光伏行业，BC（背接触）技术路线因其高效率、高美观度和无银化带来的成本优势，被视为下一代主流技术，其中爱旭股份作为龙头公司被重点看好；炬光科技作为微纳光学制造龙头，其光通信和消费电子业务布局有望进入收获期，带动业绩改善 [5][6][12]。 市场走势 2026年2月13日，国内市场主要指数涨跌互现，其中创业板指和科创50指数涨幅领先 [3][4]。 - 上证指数收盘4,134.02点，微涨0.05% [4] - 深证成指收盘14,283.00点，上涨0.86% [4] - 创业板指收盘3,328.06点，上涨1.32% [4] - 科创50指数收盘1,480.99点，上涨1.78% [4] 行业评论：镁合金 报告认为，镁铝价格比创历史新低，镁合金的经济性凸显，应用有望持续提速，行业正朝着深加工、高附加值方向转型 [6]。 - **价格走势**：2026年1月，铝(A00)均价24,085.50元/吨，同比/环比分别上涨20.24%和9.77%；镁锭(1)均价为18,127.50元/吨，同比/环比分别上涨1.50%和5.24% [6] - **镁铝比价**：1月镁/铝价格比为0.75，同比/环比分别下降0.14和0.03个百分点，创历史新低，镁合金成本优势进一步凸显 [6] - **出口结构**：2025年全年中国镁产品出口量44.76万吨，同比下降2.65%；出口金额约10.69亿美元，同比大幅下滑17.15% [6] - 镁锭出口25.13万吨，同比下降5.53% [6] - 镁合金出口表现亮眼，全年出口9.96万吨，同比增长4.51%，显示行业向高附加值方向转型 [6] - **行业动态**： - **航空航天**：神舟二十号返回舱使用西安四方超轻镁锂合金操作平台，减重约23公斤，实现新突破 [6] - **汽车大型结构件**：伯乐智能获37台大型镁合金半固态成型机订单，标志镁合金正从中小件向新能源汽车大型一体化核心结构件快速扩展 [6] - **标准实施**：三项涉镁行业标准于2026年2月1日起实施，推动行业节能降耗和规范发展 [6][7] - **电动自行车**：新国标电动自行车集中亮相，镁铝合金材料几乎成为标配，替代传统塑料外壳 [9] - **公司业绩**： - 宝武镁业2025年归母净利润预亏1,000-2,000万元，主要因镁价下行及联营公司项目处爬坡阶段 [9] - 宜安科技2025年归母净利润预亏1,300-1,800万元，因加大在新材料赛道布局及生产基地建设 [9] 公司评论：炬光科技 炬光科技是微纳光学制造龙头，2025年业绩亏损大幅收窄，光通信和消费电子业务布局有望迎来收获，构筑长期增长曲线 [5][8][10]。 - **业绩预告**：预计2025年度归母净利润为-0.42亿至-0.32亿元，同比亏损幅度收窄76.0%-81.7% [8] - **业绩改善原因**： 1. 光通信、消费电子、泛半导体制程及汽车出货量增加，带动营收同比增长约40% [10] 2. 高毛利产品比重增加和成本优化带来毛利率提升 [10] 3. 商誉等资产减值计提同比大幅减少 [10] 4. 获得Suss MicroTec SE和解赔偿款营业外收入 [10] - **业务分拆**：2025年前三季度营收6.13亿元，同比增长34% [10] - **激光光学元件**：收入2.91亿元，同比增长37%，是收入增长基本盘 [10] - **光通信**：收入0.40亿元，同比增长109%，贡献快速增加 [10] - **消费电子光学**：收入0.53亿元，同比大幅增长2450% [10] - **汽车应用解决方案**：收入0.86亿元，同比增长41%，主要来自前照大灯应用放量 [10] - **全球光子工艺与制造服务**：收入8,002万元，为新业务板块 [10] - **毛利率提升**：2025年前三季度整体毛利率为37%，较2024年同期增长7个百分点 [10] - **技术布局与机遇**： - **光通信**：基于晶圆级微纳光学制造工艺布局硅光、OCS、CPO等多种通信光学元件，V型槽工艺取得突破，CPO客户样件交付中 [10] - **消费电子**：通过收购获得精密压印晶圆级微纳光学技术，可用于AR/VR/AI眼镜、智能手表等领域的微型摄像头，已与多家知名客户建立研发验证关系 [10][11] 公司评论：爱旭股份 爱旭股份是BC电池/组件龙头，通过获取Maxeon专利授权构建海外技术壁垒，其无银化ABC组件凭借成本、效率和美观度优势，实现产品溢价和出货量高增长 [5][12][14]。 - **专利授权**：于2026年2月7日获得Maxeon过往及未来5年内在非美地区的所有BC专利授权，在海外市场构建极高技术壁垒 [14] - **BC技术平台优势**： 1. **成本优势**：无银化设计使ABC组件非硅成本相对于TOPCon从劣势转为优势，差距达0.07-0.12元/W [14] 2. **高性能**：理论效率可达29.1%，外观平整光滑，发电能力强且可靠性高 [14] 3. **高溢价**：2026年2月4日，集中式BC组件价格0.80元/W，较TOPCon溢价15.9%；分布式BC组件价格0.84元/W，溢价10.5% [14] 4. **生态完善**：截至2025年1月底，BC电池年化产能86GW，超20家企业进军BC路线，产业链协同创新中心已揭牌 [14][15] - **公司竞争力**： 1. **效率领先**：连续35个月蝉联全球量产组件效率榜首，2025年12月量产效率达24.8% [17] 2. **发电优势**：实证数据显示，在户用、工商业等场景下，ABC组件发电量较TOPCon高6%-10% [17] 3. **出货与订单**：2025年上半年N型ABC组件出货量8.57GW，同比增长超400%；新增订单约10GW，产品供不应求 [17] 4. **市场结构**：2025年Q2海外组件销量占比超40%，显著改善整体毛利率 [17] 行业评论：光伏产业链价格 光伏产业链中游价格在报告期内出现下降，多晶硅价格持平 [5][16]。 - **多晶硅**：致密料均价54.0元/kg，颗粒硅均价52.0元/kg，均与上周持平 [16] - **硅片**：182-183.75mm N型硅片均价1.10元/片，较上周下降12.0%；210mm N型硅片均价1.40元/片，较上周下降9.7% [16] - **电池片**：182-183.75mm及210mm N型电池片均价均为0.44元/W，均较上周下降2.2% [16] - **组件**：各类组件价格与上周持平，其中集中式BC组件价格0.80元/W，分布式BC组件价格0.84元/W [19] - **光伏玻璃**：3.2mm和2.0mm镀膜光伏玻璃价格分别为17.5元/㎡和10.5元/㎡，均与上周持平 [19]

2026年1月镁市场运行状况 - 2026年1月镁市场供给相对平衡，供应端稳价托底，需求端刚需跟进，市场整体运行平稳向好，镁价稳中上行 [1][2] - 2026年1月镁锭(1)均价为18127.50元/吨，同比上涨1.50%，环比上涨5.24% [2] 镁铝比价与经济性分析 - 2026年1月镁/铝价格比为0.75，同比/环比分别下降0.14/0.03个百分点，创历史新低 [1][3] - 比价新低主要源于1月份铝价上涨明显，铝(A00)均价24085.50元/吨，同比/环比分别上涨20.24%/9.77% [2][3] - 铝价走强受下游光伏、储能等新兴产业需求拉动，库存持续去化，叠加美元贬值资金避险的宏观因素影响 [3] - 镁铝比价持续下跌，使镁合金成本优势进一步凸显，应用有望持续提速 [1][3] 2025年镁产品出口情况 - 2025年全年中国各类镁产品累计出口量达44.76万吨，同比下降2.65%；累计出口金额约10.69亿美元，同比大幅下滑17.15%，呈现量价齐跌态势 [4] - 分品类看，镁锭全年出口25.13万吨，同比下降5.53%，全年出口均价折合人民币15757元/吨，较国内全年均价低约743元/吨 [4] - 镁合金出口表现相对亮眼，全年出口9.96万吨，同比增长4.51% [1][4] - 出口结构反映出海外镁需求整体偏弱，而镁合金细分品类的结构性增长，预示行业向“深加工、再生化”高附加值方向转型 [1][4] 相关投资标的 - 建议重点关注全产业链布局的宝武镁业(002182.SZ) [5] - 建议重点关注镁合金业务占比高、弹性大的星源卓镁(301398.SZ) [5] - 建议重点关注受益于零部件企业扩大资本开支的设备商伊之密(300415.SZ) [5] - 建议关注宜安科技(300328.SZ)、永茂泰(605208.SH)、鑫源智造(600615.SH)等镁合金零部件企业 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为“领先大市-A”，并予以维持 [1] 报告核心观点 - 镁/铝价格比创历史新低，镁合金成本优势凸显，应用有望持续提速 [2] - 行业正从“深加工、再生化”高附加值方向转型，镁合金细分品类逆势增长 [3] - 镁合金应用正从中小件向新能源汽车大型一体化核心结构件快速扩展，产业化进入加速期 [5] - 新国标电动自行车推广中，镁合金材料几乎成为标配，应用领域持续开拓 [6] 价格与成本分析 - 2026年1月，铝(A00)均价为24085.50元/吨，同比上涨20.24%，环比上涨9.77% [2] - 2026年1月，镁锭(1)均价为18127.50元/吨，同比上涨1.50%，环比上涨5.24% [2] - 2026年1月镁/铝价格比为0.75，同比下降0.14个百分点，环比下降0.03个百分点，创历史新低 [2] - 铝价上涨受下游光伏、储能等新兴产业需求拉动及宏观因素影响，反衬镁合金成本优势 [2] 行业出口数据 - 2025年全年，中国各类镁产品累计出口量达44.76万吨，同比下降2.65% [3] - 2025年全年，中国各类镁产品累计出口金额约10.69亿美元，同比大幅下滑17.15% [3] - 分品类看，镁锭全年出口25.13万吨，同比下降5.53%，出口均价折合人民币15757元/吨，较国内全年均价低约743元/吨 [3] - 镁合金出口表现亮眼，全年出口9.96万吨，同比增长4.51% [3] 行业动态与技术进步 - 神舟二十号返回舱使用西安四方超轻镁锂合金操作平台，总重减重约23公斤，实现航空航天领域新突破 [5] - 伯乐智能获37台大型镁合金半固态注射成型机订单，涵盖850T至3600T等关键吨位，标志镁合金向新能源汽车大型一体化结构件扩展 [5] - 三项涉镁行业标准于2026年2月1日起实施，涉及节能诊断、节能监察及冶炼渣回收处理，推动行业规范发展 [6] - 新能安雪豹电池采用航空航天级镁合金外壳，已实现量产并交付数十万套，获小牛、雅迪等头部两轮车品牌搭载 [6] - 2026年新国标电动自行车宣传活动中，雅迪、爱玛等17家品牌新车型外壳几乎都升级为镁铝合金材料 [6] 上市公司业绩与动态 - 宝武镁业2025年归母净利润预亏1000-2000万元，上年同期盈利15963万元，业绩下滑主因镁价下行及联营公司新建项目处爬坡阶段 [7] - 宜安科技2025年归母净利润预亏1300-1800万元，亏损主因在新材料赛道布局加码、人民币升值及生产基地建设投入 [7] 投资建议 - 建议重点关注全产业链布局的宝武镁业、镁合金业务占比高弹性大的星源卓镁、受益于零部件企业扩大资本开支的设备商伊之密 [8] - 建议关注宜安科技、永茂泰、鑫源智造等镁合金零部件企业 [8]

行业趋势 - 铝价持续上升及电动车自行车新国标发布，使得镁合金性价比显著提升，需求大幅增加 [1] - 预计在“十五五”期间，镁在电动两轮车的用量将持续快速提升 [1] 公司经营 - 公司从10月份开始，镁合金销售量在原有基础上增加了约10%，创下历史新高 [1]

公司项目运营与生产状况 - 公司联营公司安徽宝镁轻合金有限公司新建项目处于投产爬坡阶段，当前产量低、成本高，随着产量提升，成本预计会有所下降 [1] - 安徽宝镁采矿项目已获年产4000万吨批复，但销量达到4000万吨/年需要一段时间 [1] - 五台宝镁矿山安全设施设计审批手续仍在办理中，尚未开始采矿 [1]

纪要涉及的行业与公司 * **行业**：镁合金材料行业及其下游应用，重点覆盖新能源汽车、两轮车、人形机器人领域 [1] * **公司**：星源卓美、宝武镁业、伊之密、怡安世纪、永茂泰、艾科迪 [9][10] 核心观点与论据 * **材料替代是应对成本压力的关键趋势**：新能源行业通过材料替代来应对上游资源价格上涨，例如铝替代铜、铜替代银、钠离子电池部分替代锂离子电池、钢替代铝，以降低成本并缓解原材料价格波动 [1][2] * **镁合金在新能源汽车中应用广泛且前景广阔**： * **当前应用**：已广泛应用于方向盘骨架(渗透率95%)、座椅骨架(渗透率50%-60%)、中控屏支架及中央扶手骨架等结构件 [3] * **新应用突破**：电驱壳体（重15-20公斤）已获小米20亿元订单（200万套），标志大规模应用突破 [1][3] * **未来潜力**：避震器、门内板、后举门、底板等关键零部件正在开发中 [4] * **需求测算**：单车用量保守估计50公斤，乐观估计超100公斤；以中国年产量3000万辆乘用车计，将带来150万吨镁合金需求，相当于替代当前中国铝年用量（约4500万吨）的0.3%，对车辆减重、提升能效和降低碳排放意义重大 [1][4][5] * **镁合金在两轮车领域应用增加**：因国家限速令对塑料用量的限制，高端两轮车开始采用镁合金，单车用量约20公斤（车架14公斤、轮毂3公斤、行李架1-2公斤）；以中国年产量5000万辆两轮车计，将带来100万吨需求 [1][6][7] * **镁合金在人形机器人领域潜力巨大**：单台机器人镁合金需求约3-5公斤；若市场规模达100万台，将产生3000-5000吨需求；若达几亿台，则有几十万吨需求；特斯拉等公司已开始试用镁合金制造机器人 [1][7] * **镁合金相比其他材料具备多重优势**：相比铝和钢，镁合金具有减重效果明显、成本相对较低（当前镁价约1.6万至1.7万元/吨，铝价约2.2万至2.3万元/吨）、适配性强等优势 [3][8] * **中国镁行业将进入快速增长期，具备长期投资价值**：预计到2027年，中国镁行业将进入快速增长阶段，适合长期价值投资 [1][9] 其他重要内容 * **推荐公司的核心逻辑**： * **星源卓美**：进攻性强的小型公司，营收预计从2025年的5-6亿元增长至2026年的8-10亿元，2027年可能超20亿元 [9] * **宝武镁业**：从矿端到产成品全产业链布局完善的大型企业，上游资源丰富，有望受益于未来价格上涨带来的业绩弹性 [9] * **伊之密**：专注于半固态压铸设备，是资本开支热潮中的重要受益者 [9][10] * **行业发展的推动力量**：除上述公司外，怡安世纪、永茂泰、艾科迪等传统厂商也在积极开发新产品，共同推动行业发展 [10]

公司业务与产品 - 宝武镁业表示镁合金能带来巨大的减重效益和飞行器战技性能的显著提升 在航空航天领域的应用具有重要意义和良好的应用潜力 [1] - 镁合金在航空工业中主要用于制造设备支架 仪器仪表壳体 操纵系统支座 座舱骨架 直升机变速箱等零部件 [1] 行业现状与挑战 - 镁合金在航空航天领域应用较早 但截至目前镁合金在航空领域的用量占镁合金总量的比例还很低 [1] - 镁合金在航空航天领域的应用为镁合金新材料的开发与应用提供了挑战 [1]

全球存储市场 - 全球存储市场规模预计在2029年突破4000亿美元 期间复合年增长率达11.5% [1] - 人工智能是市场增长的核心驱动力 为本土存储厂商提供了战略发展机遇 [1] - 部分公司被认为有望抓住这一高速增长的窗口期 [1] 镁合金替代趋势 - 镁铝价格比已创下历史新低 镁合金的性价比优势凸显 [1] - 镁合金替代其他材料的趋势正在加速 [1] - 该领域预计将保持32%的复合年增长率 有两家标的公司被提及值得关注 [1] 电网投资规划 - 一项总额达4万亿元人民币的电网投资规划已经公布 [1] - 规划中明确了三大核心投资赛道 [1] 台积电财报信号 - 台积电最新发布的财报被解读为释放了积极的行业信号 [1] - 市场预期其财报将可能引发相关产业链的积极反应 [1]

核心观点 - 镁铝价格比处于历史低位且技术工艺取得突破 镁合金的经济性和性能优势凸显 替代铝材的市场空间已经打开 [1] - 行业技术瓶颈正被攻克 在新能源汽车轻量化及人形机器人爆发增长的驱动下 镁合金需求预计将加速渗透 行业开启新一轮成长周期 [1] 镁铝价格比与替代经济性 - 铝价在2025年涨幅较大 且2026年全球电解铝市场大概率维持紧张 [2] - 镁铝比低于1.2-1.3时镁合金应用将具有性价比 目前镁铝比已降至历史最低的0.75 处于历史的0.4%分位 [2] - 在政策鼓励和头部厂商扩产背景下 镁铝比或稳定在相对低位 高经济性推动镁代铝趋势形成 [2] 技术工艺突破 - 传统镁合金的劣势在于耐腐蚀性较差 且工艺和设备不成熟制约其大规模应用 [3] - 半固态成型设备进步明显 国内设备商如伊之密已研发并推出3000吨以上吨位的超大型镁合金半固态装备 [3] - 通过半固态成型技术 镁合金产品可达到压铸铝合金的力学和腐蚀性能 技术基础和应用空间已被打开 [3] 下游应用与需求增长 - 新能源汽车领域 奔驰、福特、上汽、一汽等主流主机厂在车身系统（前端框架等）和底盘系统（副车架等）环节加速镁合金批量应用 [4] - 全球汽车领域对镁合金的需求量预计将从2024年的95万吨增长至2030年的512万吨 6年间增幅达4.4倍 年复合增长率为32% [4] - 人形机器人领域 镁合金作为理想的轻量化材料 有望随产业爆发开启第二成长曲线 随着多家厂商2026年开启商用机器人量产 镁合金需求将迎来从0到1的爆发式增长 [4] 行业前景与相关公司 - 镁行业正迎来“奇点时刻” 头部厂商订单有望加速释放 [5] - 相关投资标的包括宝武镁业和星源卓镁 [5]

公司概况与业务布局 - 公司前身为南京云海特种金属股份有限公司，成立于1993年，2007年在深交所上市，是一家集矿业开采、有色金属冶炼和回收加工为一体的高新技术企业 [1] - 主营业务为镁、铝合金材料的生产及深加工、销售，主要产品包括镁合金、镁合金压铸件、铝合金、铝挤压微空调扁管、铝挤压汽车结构件、中间合金以及金属锶 [1] - 产品主要应用于汽车、电动自行车轻量化、消费电子及建筑等领域 [1] - 公司拥有“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”完整产业链，全产业链有助于优化成本结构和增强抵御风险能力 [1] 市场动态与需求趋势 - 自新国标发布以来，电动自行车产业链上下游企业已迅速采取行动，积极启动镁合金替代塑料件的工作 [2] - 预计在“十五五”期间，镁在电动两轮车的用量将持续快速提升 [2] - 爱玛、雅迪、小牛等行业龙头，已在部分车型中应用镁合金制造轮毂、车架等部件 [2] - 从公司订单上看，镁合金在两轮电动车上的用量正在快速增加，这一趋势由新国标政策、轻量化需求和技术进步共同驱动 [2] - 随着渗透率提升和应用部件扩展，未来几年将迎来更大规模增长 [2] 技术与成本优势 - 半固态工艺加工成本存在快速下降趋势，主要源于两点：1) 设备规模化生产导致设备价格明显下降；2) 生产工艺成熟及员工操作熟练度提高导致成品率大幅提高，从而降低加工成本 [2] - 针对薄壁件在半固态工艺中的充型矛盾，公司基于仿真分析及多年经验数据，已具备成熟的工艺控制方案 [2] - 公司采用独特的温控模块设计，对模具关键区域实施差异化控温，并设计多浇口和独特的排气结构，配合高温、高速充填工艺可有效解决冷隔、欠铸等缺陷 [2] 客户服务与协同战略 - 公司聚焦汽车等轻量化领域，针对新能源车崛起带来的轻量化需求，宝武集团为车企提供全套设计方案 [2] - 形成了“宜镁则镁，宜铝则铝，宜钢则钢”的全集团对客户协同服务方案，以此适配不同零部件的性能要求 [3] - 依托宝武集团的汽车市场资源，加速了轻金属材料在汽车领域的渗透 [3]