投资评级 - 对绿色动力A股重申"买入"评级 目标价8.18元人民币[1][4] - 对绿色动力H股重申"买入"评级 目标价6.25港元[1][4] - A股目标价基于16.7倍2025年预测PE H股基于11.6倍2025年预测PE[4] 核心财务表现 - 2025年H1实现营收16.84亿元 同比增长1.41%[1] - 归母净利3.77亿元 同比增长24.49%[1] - 扣非净利3.76亿元 同比增长24.65%[1] - Q2营收8.56亿元 环比增长3.32%[1] - Q2归母净利1.92亿元 同比增长17.11% 环比增长3.95%[1] - 毛利率同比提升4.90个百分点至49.53%[2] - 经营活动现金流量净额增加16.36%至6.32亿元[3] - 自由现金流4.75亿元 同比增长45%[3] 业务运营数据 - 累计处理生活垃圾量715.43万吨 同比增长2.10%[2] - 发电量25.39亿度 同比增长1.62%[2] - 上网电量21.13亿度 同比增长1.99%[2] - 供汽量51.38万吨 同比增长114.98%[2] - 销售费用同比下降12.31% 财务费用同比下降19.05%[2] 分红与股东回报 - 半年度拟每股派发现金红利0.1元[1] - 分红比例36.9%[1] - 当前A股股息率4.3% H股股息率7.0%[1] - 股权激励计划设2026-2028年扣非净利目标7.11/7.42/7.73亿元[3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润6.84/7.33/7.74亿元[4] - 2025-2027年EPS预测0.49/0.53/0.56元[8] - 2025年预期PE为14.32倍 2026年13.36倍 2027年12.65倍[8] - A股可比公司2025年预期PE均值14.5倍 H股可比公司均值11.6倍[4][9] 资产负债状况 - 应收账款27.87亿元 较2024年末增加2.75亿元[3] - 合同资产4.10亿元 较2024年末增加0.39亿元[3] - 资本开支收缩27%至1.57亿元[3] - 所得税率19.69% 较1H24的17.22%有所上升[2]

项目投资 - 军信股份孙公司与哈萨克斯坦生态与自然资源部签署阿拉木图市固废科技处置发电项目投资协议 总投资不少于2.8亿美元 规划生活垃圾处理规模不少于2000吨/日 配置装机容量60兆瓦发电机组 并配套绿色电力、热力和算力中心 [1][3] - 当地政府部门提供项目用地支持及税收优惠保障 [3] - 该项目是公司在中亚地区继吉尔吉斯共和国比什凯克、奥什、伊塞克湖项目后的重大成果 [1] 市场拓展 - 阿拉木图市是中亚地区最大经济体哈萨克斯坦的最大城市 综合经济、人力资本、生活质量等指标在中亚城市中排名榜首 城市化水平提升使固废处理需求日益迫切 [3] - 公司海外市场拓展成果丰硕 吉尔吉斯比什凯克垃圾处置发电项目（一期）计划今年年底投产 上半年与奥什市、伊塞克湖州签订项目框架协议 [4] - 项目建成后将改善城市人居环境 实现废弃物资源化利用 提供持续清洁能源 [3] 公司战略 - 项目是响应中国—中亚峰会"加强清洁能源合作、践行绿色发展理念"的具体实践 也是落实"一带一路"倡议、深化中哈合作的重要成果 [3] - 公司正积极推进香港联交所上市工作 若完成将成为国内首家"A+H"环保民营上市公司 提升国际影响力和竞争力 [4] - 公司建设运营的长沙黑麋峰固废处理场是全国规模最大、标准最高的环保产业园之一 唯一获得两个垃圾焚烧发电项目"鲁班奖"的环保园区 [4] - 多个"一带一路"国家政府及社会团体考察交流 希望公司提供环境治理和产业发展解决方案 [5]

项目投资 - 孙公司军信环保(阿拉木图)有限公司与哈萨克斯坦共和国生态与自然资源部签署阿拉木图市固废科技处置发电项目投资协议 [1] - 项目规划生活垃圾处理规模不少于2000吨/日 [1] - 投资金额不少于1450亿坚戈（折合不少于2.8亿美元） [1] 项目规划 - 项目实施周期为24个月 可延长不超过6个月 [1] - 项目配置装机容量60兆瓦的发电机组 [1] - 排放标准需符合2010/75/EU欧盟指令规定的环境标准 [1] 业绩影响 - 项目若顺利实施将对公司后续经营业绩产生积极影响 [1]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入21.21亿元 归母净利润7.19亿元 同比增长29.55% 扣非归母净利润7.14亿元 同比增长36.05% [1] - 环保水务板块收入7.86亿元 同比增长13.82% 固废板块收入3.99亿元 同比增长14.89% 占总体营收比重18.79% [1] 业务运营 - 垃圾焚烧发电业务实现量效齐升 总发电量达2.91亿千瓦时 每吨入炉垃圾发电量同比提升8.24个百分点 [1] - 固废处理总规模通过收购跃升至6120吨/日 包括原有北部组团垃圾处理基地及株洲垃圾发电BOT项目 [2] 战略发展 - 以4.94亿元收购长青能源与长青热能100%股权 标的公司设计日处理产能合计2250吨（长青能源1050吨/日 长青热能1200吨/日） [1] - 收购标的共同运营中山中心组团垃圾综合处理基地 且已建成投运 [1]

项目概况 - 公司孙公司军信环保(阿拉木图)与哈萨克斯坦生态与自然资源部签署阿拉木图市固废科技处置发电项目投资协议 [1] - 项目规划生活垃圾处理规模不少于2000吨/日 [1] - 若项目实施将对公司后续经营业绩产生积极影响 [1] 海外市场拓展 - 该项目是公司在中亚市场取得的重大成果 继2024年获得吉尔吉斯比什凯克市垃圾发电项目特许经营权后 [1] - 2025年3月与吉尔吉斯奥什市政府签订奥什市垃圾处置项目框架协议 [1] - 2025年5月与吉尔吉斯总统驻伊塞克湖州全权代表处签订伊塞克湖州垃圾处置项目框架协议(涵盖卡拉科尔市和巴雷克奇市) [1] 战略意义 - 有助于扩大公司海外业务版图 在国内市场相对饱和竞争激烈的环境中找到新突破口 [1] - 为公司提供新的业绩增长点 [1] - 扩大公司品牌国际影响力 提升盈利能力和核心竞争力 [1]

财务表现 - 2025年H1营收57.63亿元同比下滑1.05% 归母净利润9.67亿元同比增长8.99% 扣非净利润9.12亿元同比增长4.70% [1] - Q2营收31.62亿元同比增长1.73%环比增长21.60% 归母净利润5.47亿元同比增长8.03%环比增长30.17% [1] - 净利率达18.08%同比提升2.88个百分点 毛利润同比增长7.37% [2] 业务板块 - 固废处理业务收入29.49亿元占比52.60%同比增长24.51% 能源业务收入18.65亿元占比33.27%同比增长0.71% [2] - 供水业务收入4.58亿元占比8.16%同比增长2.19% 排水业务收入3.34亿元占比5.97%同比增长0.23% [2] - 生活垃圾焚烧业务收入21.26亿元同比增长17.63% 净利润6.27亿元同比增长13.25% [3] 运营数据 - 发电量29.32亿度同比增长21.10% 供热量94.35万吨同比增长41.60% [2] - 垃圾焚烧量759万吨同比增长18.04% 吨发电量386.26千瓦时/吨同比增长2.60% [3] - 供水量同比增长0.73% 污水处理量同比增长2.92% [2] 现金流与分红 - 经营现金流净额12.21亿元同比增加2.80亿元增幅29.77% [4] - 资本支出8.93亿元同比减少2.25亿元降幅20.11% 自由现金流3.38亿元同比增加4.95亿元 [4] - 首次中期分红每股0.25元 合计派现2.04亿元派息比例21.08% [4] 战略发展 - 垃圾焚烧投运总规模达6.62万吨/日 新增大连项目650吨/日 在建规模2250吨/日预计2026年完工 [3] - 粤丰环保并表贡献收入3.01亿元 净利润1.15亿元 [3] - 与广东联通及深圳交通规划设计研究中心签署算力中心战略合作协议 [3] 业绩预测 - 维持2025-2027年EPS预测分别为2.36元、2.62元、2.77元 [5] - 给予2025年16.6倍PE估值 目标价39.18元 [5]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入16.84亿元，同比增长1.41% [1] - 归母净利润3.77亿元，同比增长24.49% [1] - 第二季度营业总收入8.56亿元，同比持平，归母净利润1.92亿元，同比增长17.11% [1] 盈利能力指标 - 毛利率达49.53%，同比提升10.98个百分点 [1] - 净利率23.67%，同比提升21.41% [1] - 扣非净利润3.76亿元，同比增长24.65% [1] 成本控制效率 - 三费总额2.97亿元，占营收比重17.64%，同比下降13.11% [1] - 有息负债115.39亿元，同比下降6.16% [1] 每股指标变化 - 每股收益0.27元，同比增长22.73% [1] - 每股净资产5.7元，同比增长3.2% [1] - 每股经营性现金流0.45元，同比增长16.36% [1] 资本回报水平 - 去年ROIC为5.19%，历史中位数ROIC为7.07% [3] - 历史最低ROIC出现在2014年，为4.8% [3] 财务结构特征 - 货币资金9.17亿元，同比下降10.05% [1] - 应收账款27.87亿元，同比增长16.67%，应收账款/利润比率达476.37% [1][4] - 有息资产负债率51.49%，货币资金/流动负债比率50.12% [4] 业绩预期指引 - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩6.5亿元，每股收益均值0.47元 [4]

公司财务与业务结构 - 公司第十一届第四次董事会会议于2025年8月28日以通讯表决方式召开并审议《2025年半年度报告》及摘要等文件 [1] - 2025年1至6月营业收入构成为水务板块占比37.07%、工程收入占比34.53%、固废板块占比18.79%、其他业务占比9.32%、新能源板块占比0.28% [1] 行业动态与展会信息 - 下半年国内首个A级车展在西南地区开幕 涉及近120个品牌与1600辆展车 [1] - 新能源领域被描述为"第三极" 可能对汽车市场格局产生重大影响 [1]

财务表现 - 2025H1公司实现营业收入14.78亿元 同比增长33.07% 归母净利润4.00亿元 同比增长49.23% [1] - 垃圾焚烧及发电业务收入3.68亿元 同比增长23.77% 毛利率64.84% 同比提升2.6个百分点 [1] - 垃圾焚烧发电及污泥协同处理收入3.01亿元 同比增长8.51% 毛利率70.19% 同比下降3.36个百分点 [1] - 生活垃圾中转处理业务收入3.38亿元 毛利率52.93% 该业务去年同期无收入 [1] - 其他业务（含污泥处理、渗沥液、工业混合油等）收入合计4.71亿元 占比31.87% [1] - 经营性现金流净额7.24亿元 同比增长59.81% 自由现金流4.23亿元 同比大幅提升156.74% [3] 运营数据 - 2025H1生活垃圾处理量186.10万吨 同比增长10.70% 上网电量8.86亿度 同比增长26.21% [1] - 吨垃圾上网电量476.27度 同比提升9.70% 主要受益于新项目贡献及技改提效 [1] - 餐厨垃圾收运量39.51万吨 生活垃圾中转处理量160.69万吨 工业级混合油销售量1.52万吨 [1] 产能布局 - 国内垃圾焚烧发电处理能力维持1.18万吨/日 为湖南环保领域龙头企业 [2] - 海外在建及筹建产能合计7000吨/日 其中比什凯克项目规划3000吨/日（初期1000吨/日 预计2025年底投产）奥什项目规划2000吨/日 伊塞克湖项目规划2000吨/日 [2] - 通过海外项目构建"垃圾焚烧发电+蒸汽供热+算力服务"一体化业务模式 [2] 并购整合 - 2024年底收购仁和环境63%股权 标的公司日处理能力达其他垃圾8000吨/厨余垃圾2000吨 [2] - 2025H1仁和环境实现收入5.39亿元（占比公司总收入36.49%）净利润1.85亿元（占比公司净利润34.06%）贡献归母净利润1.17亿元（占比29.18%） [2] 盈利展望 - 公司上调2025-2027年归母净利润预测至7.69/8.26/8.71亿元 对应PE为16/15/14倍 [3] - 2025年4月明确长期现金分红比例不低于50% [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入7.45亿元同比下降6% 主要因上年同期庆阳二期项目进入国补清单一次性确认大额收入 [1][2] - 归母净利润1.15亿元同比增长12% 主要受益于非经营性损益贡献及费用优化 [1][2] - 持有金融资产公允价值变动收益837万元 去年同期为亏损 [2] - 财务费用同比下降13.80% 通过置换低利率贷款实现成本管控 [2] - 经营活动现金流净额2.81亿元 同比增长119.37% [2] 主营业务运营 - 垃圾焚烧发电主业保持稳定运营 累计接收垃圾进厂量290.41万吨 累计发电量9.73亿度 与去年同期基本持平 [3] - 拓展供热供汽等高附加值业务 7个垃圾发电厂对外供蒸汽5.62万吨 对外供热50.86万GJ [3] 新业务发展 - 布局年产4万吨牛磺酸原料项目 2024年6月开工 目前进行主体工程施工 达产后产能规模将位居国内前三 [3] - 牛磺酸衍生品中试产线已投产 部分产品上市销售并形成小规模收入 [3] - 圣元厦门瑞吉酒店项目完成主体结构封顶 计划2026年底竣工试营业 [4] 资产结构优化 - 2025年2月以3.82亿元对价出售四家生活污水处理厂业务资产给中闽水务集团 交易价格较净资产增值37.29% [4] - 资产剥离有助于盘活存量资产 为核心主业及大健康新产业发展提供资金支持 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为16.40/17.04/17.74亿元 同比增长3.66%/3.92%/4.12% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.98/2.49/2.80亿元 同比增长63.87%/-16.65%/12.44% [4]