公司与阿里巴巴的合作关系 - 公司与阿里巴巴在数据中心业务方面积极开展合作 [2] - 合作内容不仅包括液冷产品，还包括电源产品 [2]

行业趋势 - 人工智能热潮推动美国数据中心以前所未有的规模扩张，规划总容量在第三季度达到245吉瓦（GW），较前期增加45吉瓦 [1] - 德克萨斯州成为投资焦点，规划容量达67吉瓦，占全美超四分之一 [1] - 开发商策略发生根本性转变，从依赖“接入电网”转向积极“自建能源” [1] 战略转变 - 数据中心选址核心因素从靠近光纤网络和终端用户转变为确保电力供应 [2] - 开发商在西德克萨斯州、宾夕法尼亚州和怀俄明州等地规划千兆瓦级别数据中心园区，核心策略是利用当地天然气资源自建发电厂 [2] - 带场内发电的项目数量仅占项目总数的10%，但其容量占规划总容量的34%，且绝大多数位于德克萨斯州 [2] 技术选择与资源依赖 - 尽管部分项目利用太阳能或风能，但天然气涡轮机已成为新建场内发电设施的主流技术 [2] - 德克萨斯州的优势在于能够获取二叠纪盆地的丰富天然气资源 [1] - 开发商选择自建发电厂旨在绕开已满负荷的天然气管网以及新建管道所需的高昂成本和漫长等待 [2] 资本市场影响 - 成本超过170亿美元的巨型项目（占项目总数的2%）吸引了高达42%的资本部署 [3] - 例如位于新墨西哥州的Project Jupiter（1600亿美元）和密苏里州的Project Kestrel（1000亿美元）等项目，通过发行工业收益债券（IRBs）等新颖金融工具获取税收优惠 [3] - 这些巨型项目的投资规模远超传统科技巨头 [3]

AI对美国就业市场的影响 - 2025年春季美国职业培训学校入学人数同比增长12%，远超大学入学人数4%的增幅[4] - 调查显示仅16%的Z世代父母认为大学学位能保证长期稳定就业，77%的人认为选择难以自动化的工作非常重要[5] - 福特汽车CEO预测AI将使白领岗位减少一半[7] - 美国20至24岁人群失业率从2024年12月的7.5%上升至2025年8月的9.2%，显示大学毕业生就业形势恶化[9] - 斯坦福大学研究估算，因AI兴起，软件研发领域22至25岁就业人数从2022年高峰期到2025年7月减少约20%[11] - 圣路易斯联邦储备银行经济学家指出可能正目睹AI导致就业岗位流失的早期阶段[12] AI驱动的数据中心投资与电力需求 - 麦肯锡预测到2030年全球数据中心投资将从4月预测的5.2万亿美元上调至8月预测的约7万亿美元，美国占其中4成[12] - 投资集中于建筑和发电行业，可能对制造业和城市基础设施产生挤出效应[12] - 美国能源信息署预测2024年电力需求创新高，2025年将刷新纪录，增加部分主要来自数据中心[12] - 2025年7月美国电价同比上涨5%，数据中心集中地区过去5年电价上涨一倍以上[14] - 美国自然资源保护协会预测到2028年美国东北部普通家庭电费每月将增加约70美元[14] AI技术竞争与政策环境 - 特朗普政府推出国家战略“AI行动计划”，重视技术研发速度以应对中国竞争[15] - 斯坦福大学AI年度调查指出中美顶级AI模型差距已缩小至1.7%[16] - 美国将加强最先进半导体出口管制，同时通过放宽限制促进国内技术创新[17] - 全美有50多起关于AI企业使用受著作权保护内容进行学习的侵权诉讼正在审理[17]

投资评级 - 报告对润泽科技的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 目标价为62.4元，基于2026年32倍市盈率 [7] 核心观点 - 公司作为国内领先的园区级数据中心企业，具备区位布局、高上架率、成熟运维模式等多维竞争优势 [7] - 随着AI发展，智算中心建设需求激增，公司依托高功率机柜交付、液冷等技术优势有望核心受益于AI浪潮 [7] - 公司已连续三个季度实现收入及利润的环比增长，反映出良好的上架及交付趋势 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入39.77亿元，同比增长15.05%；归母净利润47.04亿元，同比增长210.74% [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入14.81亿元，环比增长14.08%；归母净利润38.22亿元，环比大幅增长745.59% [2] - 预测2025-2027年营业收入分别为58.86亿元、82.55亿元、97.17亿元，归母净利润分别为52.17亿元、31.71亿元、43.27亿元 [2][7] 业务运营与进展 - 2025年上半年合计新增交付约220MW算力中心，固定资产由年初的130.5亿元提升至第三季度末的220.3亿元 [7] - 截至2025年上半年，公司已累计交付18栋算力中心，成熟算力中心上架率超过90%，能耗指标较2024年末增长约30% [7] - 公司在京津冀、长三角等6大核心区域规划完成7个AIDC智能算力基础设施集群，拥有61栋智算中心、约32万架机柜资源储备 [7] 技术与创新 - 公司自研新一代冷板式液冷技术已全面应用，实现单机柜40kW以上的高密度部署 [7] - AIDC收入结构升级为“稳盈利、长合作、强粘性”的智算服务为主，成功交付长三角园区百兆瓦级新一代智算中心 [7] - 公司协助客户完成单机柜百千瓦级超节点国产智算集群部署，实现从服务器级到机柜级的资源供给模式升级 [7] 融资与资源 - 南方润泽科技数据中心REIT于2025年8月8日在深圳证券交易所上市，基金募集规模为45亿元，有助于降低融资成本 [7] - 公司在电力保障方面取得进展，多个园区新增或即将投运110kV及220kV变电站 [7]

文章核心观点 - AI竞赛的核心瓶颈已从芯片供应转向电力供应和散热效率，电力成为决定AI竞争力的关键变量 [1][4][5] - AI推理需求的指数级增长导致能源消耗剧增，电力成本成为科技企业的核心运营支出和生存项 [2][3][4] - 为应对电力瓶颈，中美科技巨头采取不同策略：美国企业倾向于自建发电站实现能源自主，中国则依托政策和大规模清洁能源项目 [5][6][7] - 液冷散热技术因高效导热成为降低数据中心能耗的刚需，并催生新的供应链投资热点，相关市场正经历高速增长 [9][10][11][14] AI能源需求与挑战 - AI能耗重心从集中式模型训练转向分布式推理，单个查询耗电0.3至1瓦时，但每日数十亿次请求导致累积能耗呈指数级增长 [2] - 预计到2026年，全球AI推理需求将达到拍瓦时级别（1拍瓦时=10亿度电）[2] - 到2030年，全球AI数据中心需额外增加96吉瓦电力容量，相当于瑞典年发电总量或100座美国标准核电站输出 [2] - 一个电力需求为1吉瓦的数据中心若全年满负荷运行，年耗电量达86.6亿度，电力成本高达7亿至8.76亿美元 [3] - 未来将出现电力需求达10吉瓦的超大型数据中心，电力成本增长惊人 [3] - 数据中心电力需求到2030年将增长165%，AI推理能耗在运营支出中占比已超过20% [4] 中美能源策略对比 - 美国面临电力短缺，老旧设施改造需等待7年以上，新建天然气发电厂项目需等待至下一个十年 [5] - 美国科技巨头采取“数据中心+自备电站”一体化园区模式，以掌握能源自主权 [5] - 马斯克xAI公司建设“巨像2号”数据中心，部署55万至100万颗AI芯片，需1吉瓦电力，为此在邻近州自建天然气发电厂 [6] - OpenAI、软银和甲骨文联合推进“星门”项目，计划投入5000亿美元建设多座巨型数据中心，已在德州启动10个数据中心建设 [6] - 中国通过政策引导和清洁能源优势解决问题，雅鲁藏布江超级电力工程总投资1.2万亿元，装机容量6000万千瓦（相当于3个三峡电站），年发电量3000亿度 [7] - 该中国电力工程可满足全国AI算力增长需求的75%以上，电力成本低至0.1-0.3元/度，较美国同类算力成本降低60% [7] 液冷技术的重要性与市场 - AI数据中心电力消耗40%来自计算，40%来自冷却，20%来自其他IT设备 [9] - 芯片热流密度超过50W/cm²，局部热点达150W/cm²，空气冷却已无法满足需求，液冷成为必需品 [10] - 液体热容量是空气的4倍以上，液冷技术可将热流密度限制推高至300W/cm²以上 [11] - 全球数据中心冷却市场预计从2025年的187.8亿美元增长到2032年的424.8亿美元，复合年增长率为12.4% [11] - 全球服务器冷却市场在2025-2027年预计将实现111%/77%/26的逐年增长，2027年规模达176亿美元 [14] 液冷技术提供商案例（联想） - 联想海神液冷技术营收在25/26财年Q2同比增长154%（Q1增速为68%）[13] - 联想ISG部门营收近300亿元人民币，同比增长24%，AI服务器收入实现高双位数增长 [13] - 联想“海神”液冷解决方案系统功耗比传统风冷直降40%，PUE值可降至1.1以下 [13] - 新发布“双循环”相变浸没制冷系统PUE可低至1.035，散热能力较传统方案翻倍 [13] - 截至2025年三季度，联想海神液冷系统全球部署量已超8万套，覆盖AI、超算、金融、汽车等领域 [14] - 联想参与了国内《数据中心液冷系统冷却液体技术要求和测试方法》等行业标准制定 [14]

AI竞赛的瓶颈转向电力供应 - 微软CEO纳德拉指出AI竞赛瓶颈已从芯片供应转向电力，公司有海量闲置英伟达GPU因电力不足无法使用[1] - 英伟达市值在3个多月内从4万亿美元增长至5万亿美元，增长建立在指数级增长的AI基础设施需求之上[1] - 全球数据中心建设投资预计将达到3万亿美元[1] AI能耗需求呈现指数级增长 - AI能耗从集中式训练扩散到分布式推理，单次LLM查询耗电0.3至1瓦时，每日数百万至数十亿次请求使累积能耗呈指数级增长[3] - LLM推理工作负载能耗已与训练持平甚至超越，预计2026年全球AI推理需求达拍瓦时级别（1拍瓦时=10亿度电）[3] - 到2030年全球AI数据中心需额外增加96吉瓦电力容量，相当于瑞典年发电总量或100座美国标准核电站总输出[3] 数据中心电力成本构成巨大财务压力 - 1吉瓦数据中心全年满负荷运行年耗电量86.6亿度，电力成本达7亿至8.76亿美元[4] - 未来将出现电力需求达10吉瓦的超大型数据中心，电力成本增长相当恐怖[4] - 到2030年数据中心电力需求将增长165%，AI推理能源消耗在运营支出中占比已超过20%[5] 美国科技巨头采取自建发电站策略 - 美国面临电力短缺困境，老旧电力设施改造需等待7年以上，新天然气发电厂项目需等待至下一个十年[6] - 马斯克xAI公司在田纳西州建设需1吉瓦电力的数据中心，并在密西西比州配套建设天然气发电厂实现现场供电[6] - OpenAI、软银和甲骨文联合推进"星门"项目，计划投入5000亿美元在全球建设多座巨型数据中心[7] 中国依托清洁能源优势解决算力需求 - 中国在雅鲁藏布江启动总投资1.2万亿元的超级电力工程，装机容量6000万千瓦（相当于3个三峡电站），年发电量3000亿度[9] - 该工程可满足全国AI算力增长需求75%以上，电力成本低至0.1-0.3元/度，较美国同类算力成本降低60%[9] 液冷技术成为AI散热关键解决方案 - 数据中心电力消耗40%来自计算，40%来自冷却，20%来自其他IT设备[11] - AI芯片热流密度超过50W/cm²，局部热点达150W/cm²，空气冷却已无法满足需求[12] - 液体热容量是空气4倍以上，液冷技术可将热流密度限制推高至300W/cm²以上[13] 液冷市场进入高速增长期 - 全球数据中心冷却市场预计从2025年187.8亿美元增长至2032年424.8亿美元，复合年增长率12.4%[15] - 全球服务器冷却市场2025-2027年预计实现111%/77%/26%逐年增长，2027年达176亿美元[19] - 浪潮、华为、联想等厂商积极布局液冷方案，覆盖冷板式、浸没式等多种技术路线[16] 联想液冷业务表现突出 - 联想25/26财年Q2海神液冷技术营收同比增长154%（Q1增速68%），ISG营收近300亿元人民币，同比增长24%[17] - 联想液冷解决方案系统功耗比传统风冷直降40%，PUE值可降至1.1以下，新系统PUE可低至1.035[17] - 截至2025年三季度，联想海神液冷系统全球部署量超8万套，参与制定行业标准，技术话语权位居行业前列[19]

美银证券发表研究报告指，万国数据管理层在业绩会议上透露表示，受超大规模订单交付所带动，第三 季客户入驻加快，内生增长总面积达2.3万平方米，预期第四季将保持相若水平。公司目前预期2026财 年每平方米服务收入将按年下降3%至4%，主要受到合约续签定价下调以及新订单稀释效应的影响，但 该行指出，计及数据中心建设成本下降，预期新项目的内部回报率仍保持韧性，并看好AI需求将推动 2026年订单强劲增长。 计及发行C-REIT所得收益，该行将万国数据2025年每股盈利预测由4.13元上调至10.82元。因应预期服 务收入下降，该行亦将2026至2027年经调整EBITDA预测下调2%至4%，H股目标价由52.8港元降至49.1 港元，美股目标价由53.8美元下调至50美元，重申"买入"评级。 ...

财务业绩表现 - 2025年第三季度总营收同比增长21.7%，达到25.8亿元人民币 [1] - 经调整EBITDA同比增长27.5%，达到7.58亿元人民币，利润率从去年同期的28%提升至29.4% [1][2] - 经调整现金毛利润同比增长22.1%，达到10.5亿元人民币，经调整现金毛利率为40.7% [1] - 公司继6月后再次上调2025年全年业绩指引，预计总营收在95.5亿至98.67亿元之间（同比增长16%至19%），经调整EBITDA在29.1亿至29.45亿元之间（同比增长24%至26%） [2][4] IDC业务运营 - 基地型IDC业务营收同比大幅增长82.7%至9.56亿元人民币，是核心增长引擎 [2][4] - 截至2025年9月30日，基地型IDC运营容量为783MW，单季度增长109MW，上架容量为582MW，单季度增长70MW（环比增长13.8%），上架率为74.3% [3] - 城市型IDC业务运营机柜数为52,288个，上架率为64.8%，单机柜月均收入（MRR）连续六个季度上涨至8,948元人民币 [3] 战略执行与市场拓展 - “双引擎”战略成效显著，第三季度新增三笔基地型业务订单总容量达63MW，并获约2MW城市型业务订单，第四季度再获一家互联网公司32MW订单 [2][5][6] - 公司作为AIDC领域领军企业，积极把握AI驱动市场需求，深化双引擎战略与Hyperscale 2.0框架 [2] - 与广西壮族自治区政府签署人工智能新基建产业战略合作协议，助力打造“中国-东盟人工智能创新合作中心” [7] 行业认可与资本运作 - 9月获远东资信AAA认证，反映权威机构对公司综合实力的肯定 [7] - 11月成功发行全国数据中心行业首单绿色持有型不动产ABS，规模达8.6亿元，在绿色金融与资产证券化领域实现突破 [7]

全球能源投资趋势 - 2025年全球能源领域投资总规模预计约为3.3万亿美元，较2024年增长2%，创历史新高 [1] - 低排放电力、电网等领域的投资占比从10年前的不到40%迅速上升至2024年的60%以上，规模增加2万亿美元 [3] - 全球数据中心投资有望达到5800亿美元，超过石油领域的约5400亿美元投资 [8] 电力需求增长驱动因素 - 全球能源需求将从目前的654艾焦增加到2035年的705艾焦，增幅大致相当于欧盟目前的能源需求 [1] - 到2035年，在“当前政策”和“声明政策”情景下，电力需求将增长约40% [1] - 2024年全球电力需求增幅超过4%，打破此前年均3%以下的增幅，主要受数据中心、人工智能及中国、印度等经济体电气化转型推动 [8] 数据中心与人工智能的电力影响 - 数据中心和人工智能的惊人需求增长正在推高发达经济体的用电量，标志着数字经济发展出现质的转变 [2] - 到2030年，人工智能优化服务器的用电量将增加5倍，推动全球数据中心用电量在当前基础上翻一番 [8] - 到2035年，若广泛采用AI相关解决方案，能源部门可能将全球运输和工业部门效率提高3%~10%，整体节能13.5艾焦 [8] 电力供应结构变化 - 风能、太阳能和核能等可再生能源发电量预计将满足激增的电力需求，其中太阳能光伏需求增速最快 [9] - 到2035年，全球核电装机容量至少将增长三分之一 [9] - 在“当前政策情境”下，到本世纪中叶，全球石油需求将达到每日1.13亿桶，较2024年水平增长约13% [9] 电网基础设施挑战 - 发电领域投资自2015年以来激增近70%，但电网年度投资增速不足其半，导致基础设施部署滞后 [11] - 未来10年超过85%的新增数据中心容量将分布在美国、中国与欧盟，加剧了本已拥挤的电网负担 [11] - 变压器等核心电力设备交付积压加剧，直接影响数据中心建设的基础设施部署 [11] 能源安全与供应链风险 - 在20种与能源相关的战略性矿产中，单一国家在19种矿产的提炼中占据主导地位，平均市场份额约70% [12] - 超过一半的战略性矿产受到某种形式的出口管制 [12] - 极端天气事件导致的停电频率较十年前上升了40%，直接影响工业生产、医疗服务和数字基础设施稳定运行 [12]

业务与战略 - 公司深耕数据中心行业三十余年，具备前沿技术储备和产品开发经验，产品品类齐全、质量可靠，品牌价值不断提升，客户覆盖金融、通信、互联网等行业知名企业 [2] - 在市场发展风口中，公司能更加有力地紧抓发展契机，强化核心优势 [2] 产能与规划 - 公司现有产能布局能够满足现阶段生产订单需求，并拥有自有工业园储备 [2] - 如未来储能市场需求持续增长，公司会依据订单情况、行业需求等因素制定扩大产能的计划 [2] - 公司会尽快推出800V HVDC电源产品 [3] 财务与股东 - 公司严格遵循《企业会计准则》进行审慎计提，减值等相关数据尚需经审计机构确认 [3] - 关于2026年大股东减持股份的计划，请以公司公告为准 [3]