纪要涉及的行业或公司 * **行业**：AI硬件（特别是光模块/CPO、算力、数据中心）、资源品（小金属、化工品如磷化工/氟化工、油气）、电力设备与电网[1] * **公司（重点分析）**： * **云南锗业**：磷化铟衬底材料生产商[4] * **中曼石油**：民营油气勘探开发公司[5] * **杭钢股份**：由钢铁基地转型的数据中心及算力装备服务商[6] * **其他提及公司**：天孚通信、国钢股份、金现代、华胜天成、包钢股份、拓维信息、泰嘉股份、大位科技、金正大、云天励飞、华银电力、沃尔德[1][2][3] 核心观点与论据 **市场主线与逻辑** * 市场当前围绕**涨价**和**AI硬件**双主线展开[1] * **涨价主线**：代表地缘政治因素，资源品（如小金属、化工）因其避险属性和涨价预期而受到关注[1] * **AI硬件主线**：代表产业趋势，中长期逻辑没有问题[1] * **“HALO”资产**：表现最好的交集是“AI时代的‘卖水人’”和“具备强大物理定价权的刚需资产”，核心驱动力仍是AI[1] **AI与算力产业链核心观点** * **光模块上游材料（磷化铟）供需紧张**： * 磷化铟是制作800G/1.6T光模块中光芯片的关键衬底材料[4] * 随着算力需求爆发，**全球供需缺口预计高达70%**[4] * 供给高度集中于美日企业（AXT、住友）[4] * 全球光子学领导企业Coherent在2026年2月财报中指出，磷化铟的供需失衡**至少将持续整个2026和2027年**[4] * 花旗集团分析师认为2026-2027年磷化铟激光器供应将持续紧张，长期协议已覆盖至2027年[4] * **数据中心与算力基础设施**： * AI数据中心的疯狂扩张，带来了对**电力和电气设备的爆炸性需求**[1] * 例如，**北美大型电力变压器的交货周期已从过去的几个月拉长到数年**[1] * 在核心城市严控能耗指标的背景下，拥有“土地+电力+客户”组合的数据中心项目具备极高的复制壁垒[6] **资源品与油气核心观点** * **油气公司业绩弹性**：与“三桶油”不同，**民营油企的业绩弹性更大**，油价上涨带来的利润增厚幅度显著高于国企[5] * **运输风险规避**：中曼石油在哈萨克斯坦生产的原油走陆路+管道运输路线，**不经过霍尔木兹海峡**，因此不受该海峡事件导致的“运输中断”风险影响[5] **具体公司分析** * **云南锗业**： * 是国内少数能批量生产磷化铟衬底的公司，产品已覆盖国内主流光模块/芯片厂商[4] * 占据“国产替代”的有利身位，在“全球前三、国内第一”的行业格局中，具备极强的战略稀缺性[4] * 随着1.6T光模块向CPO技术演进，对高速率衬底材料需求和要求提升，公司作为国内衬底龙头有望持续受益[4] * **中曼石油**： * 是民营油气勘探龙头，构建了从装备制造到勘探开发的全产业链条，成本优势突出[5] * 目前已探明+评估的原油地质储量约**1.47亿吨（约10.7亿桶）**[5] * 若计入伊拉克预测资源量，全口径资源高达**19.55亿吨（约142亿桶）**，未来储量升级空间巨大[5] * **杭钢股份**： * 依托杭州主城区半山钢铁基地转型，手握核心城市稀缺工业用地[6] * 已建成“杭钢云+浙江云”超**5,500个机柜**，承载服务器**2.6万余台**，并与阿里等头部客户深度绑定[6] * 正向上游算力装备制造延伸，发布自主品牌“华光宏”，同时规划**30万平米算力装备产业园**，打造产业集群[6] * 国资背景赋予公司更强的资源获取能力和项目落地确定性[6] * 在HALO资产重估浪潮中，公司有望迎来估值体系的重构，未来有望成为能跑通“投、建、管、退”全链条的数据中心地产商[6] 其他重要内容 **市场表现与资金动向** * 周五（2026.03.01）指数低开后逐步走高，短线情绪午后回暖[1] * AI硬件受美股科技股拖累普遍低开，但CPO和部分涨价品种表现出较强韧性，**CPO龙头天孚通信逆势翻红**[1] * 算力板块冲高回落有所分化，但修复了此前明显的亏钱效应[1] * 受伊朗事件影响，预计资源品次日开盘承压，但其避险属性和涨价预期会强化[1] * 龙虎榜数据显示部分个股有显著资金流入，如**湖南黄金（买入1.60亿元）、华银电力（买入1.57亿元）、拓维信息（买入1.01亿元）**，同时**包钢股份（卖出4.15亿元）、华胜天成（卖出2.79亿元）** 有显著资金流出[3] **关联个股当日表现** * 杭钢股份 +9.96%[7] * 云南锗业 +8.72%[7] * 中曼石油 +0.33%[7]

报告行业投资评级 - 报告对国防军工行业中的相关公司给出了投资建议，例如禾望电气的评级为“买入”，合理价值为41.85元/股 [4] 报告核心观点 - AIDC（智算中心）算力建设增长，热功耗增长驱动数据中心电气架构全面升级 [3] - AI机柜功率密度快速提升，AIDC电气架构有望向800V HVDC（高压直流）升级 [3] - 低电压大电流趋势驱动板载电源架构升级，三次电源加速向高度集成化、垂直化、模块化方向演进 [3] - 电源PCB有望从单一基板角色演进为“功能化载板”，高密度集成为核心趋势 [3] - 建议关注三次电源架构高密度集成趋势，如中富电路、铂科新材、新雷能等，同时关注数据中心HVDC趋势下的相关企业 [3] 根据目录总结 一、海外 CSP 资本开支强劲增长，AIDC 高功率推动电气架构革新 - **AI市场与智算中心增长**：全球人工智能市场规模预计从2024年的258.6亿美元增长至2033年的8039亿美元，CAGR为46.5% [14]。中国AIDC市场规模预计从2024年的1000亿元以上增长至2028年的2886亿元，CAGR约30% [14] - **电力需求激增**：全球数据中心电力消耗预计从2023年的49GW增长至2026年的96GW，其中90%的增长驱动力来自AI [18]。到2026年，数据中心、AI等产业的电力消耗可能占全球电力需求的4% [20] - **科技巨头资本开支强劲**：亚马逊2025Q4资本支出395亿美元，预计2026年达2000亿美元 [22]。微软2025Q4资本支出375亿美元 [22]。谷歌母公司Alphabet 2025Q4资本支出279亿美元，预计2026年达1750-1850亿美元 [22]。Meta 2025Q4资本支出221亿美元，预计2026年达1150-1350亿美元 [22] - **AI芯片功耗与机柜功率密度提升**：英伟达GPU TDP从V100的300W增至B300的1400W [27]。单机柜功率密度正从不足20kW向未来的兆瓦级迈进 [3]，预计到2030年单机柜功率有望突破1MW [27] - **AIDC特征与挑战**：AIDC单机柜功率通常在12kW以上，远高于通用数据中心的2-10kW [38]。2024-2028年全球AIDC新增装机CAGR预计达35%左右，占数据中心新增装机的比例将从66%增长至90% [38] 二、AI 机柜功率密度快速提升，AIDC 电气架构有望向 800V HVDC 升级 - **高功率密度带来的挑战**：智算中心对电力供应容量、配电设备面积占比、电能利用率、服务器电源功率、散热效率提出更高要求 [43]。机柜功率密度提升导致柜内配电空间、灰白区比、传输能效与散热等问题 [59] - **提升供电电压是有效途径**：针对高功率密度，提升数据中心供电电压是有效途径，其中DC800V或±400V将是未来发展趋势 [62] - **数据中心供电架构演进**：为应对AI算力需求，数据中心供电架构有望经历从第一代传统机架服务器到第四代固态变压器（SST）架构的演变 [65] - **800V HVDC成为主流架构**：英伟达明确推荐+800V HVDC作为下一代AIDC标配，计划2027年启动高压化改造，2030年规模化应用 [3][91]。相比415V交流电，800V直流电可在相同铜截面积下提升传输功率157% [3][56] - **800V HVDC方案优势**：该方案能显著降低电流和线缆体积，并将电源组件移出核心算力区，释放机架空间 [3]。英伟达提出了改造方案（Side Power Rack）、混合方案和未来方案（使用SST）三种实现路径 [79] - **其他厂商方案**：微软提出了Mount Diablo分离式电源架构，可通过±400V直流双极系统实现800V输出电压 [92]。谷歌Sidecar供电架构将电源系统独立出来，采用±400V HVDC [98] - **国内HVDC应用**：国内已形成成熟的240V/336V HVDC技术应用体系，广泛采用一路市电+一路240V DC的供电方式 [87] 三、板载电源：低电压大电流趋势驱动架构升级，垂直供电为核心趋势 - **低电压大电流趋势**：高性能AI处理器呈现“低电压、大电流”趋势，核心电压已降至1V左右，而电流需求持续增大，峰值电流需求超过130A [108][110]。这导致电源分配网络（PDN）损耗呈平方级增长，传统横向供电遭遇物理极限 [3][110] - **电源模组从分立走向高度集成**：为解决分立器件占板面积大、设计复杂的问题，DC/DC电源正从分立方案向电源模块演进 [3]。例如，MPS的Intelli-Module™将DrMOS、电感和无源元件集成到单个封装中，占板面积更小，功率密度提高2.5倍 [124]。Vicor电源模块相比分立方案，设计周期缩短高达50%，功率密度更高 [118] - **供电架构从横向走向垂直供电（VPD）**：垂直供电（VPD）是解决大电流传输损耗的终极方案，它将电压调节模块（VRM）移至处理器正下方，电流通过基板通孔“垂直”向上直达芯片焊盘，将供电路径缩短至极限 [3]。Vicor、Google等厂商已推出成熟的VPD模块，支持2500-3000A以上的电流需求 [3] - **电源PCB高集成化与载板化**：板载电源高集成度、垂直化需求倒逼PCB本身发生革命性变化 [3]。（1）高密度化、无源器件嵌入：三次电源PCB正变得极其精密（如中富电路在17x23mm尺寸内集成14-18层PCB），并要求具备高多层、重铜、HDI工艺 [3]。电感、电容等被动元件正被直接埋入PCB内部 [3]。（2）电源PCB从单一基板演进为封装功能载板：集成稳压器（IVR）将电压调节功能集成到处理器封装内部或直接嵌入芯片中，PCB需要采用mSAP工艺加工更精细的线宽线距以实现IVR功能的封装及嵌入 [3] 四、投资建议 - 建议关注三次电源架构高密度集成趋势下的相关公司，如中富电路、铂科新材、新雷能等 [3] - 同时关注数据中心HVDC趋势下的相关企业，如禾望电气、中恒电气、科华数据、麦格米特、欧陆通等 [3]

公司业务动态 - 公司全资子公司上海启斯云计算有限公司与上海联通就“上海联通周浦IDC二期”项目续签合作协议，预估合同金额为6.42亿元 [1] - 子公司需提供3280个机柜及附属配套设施的服务能力，并向上海联通提供数据中心服务 [1] - 对于原合同到期日至新协议生效日期间的过渡期费用，仍按原合同标准执行 [1] - 双方就上海联通自用机柜部分另行签订补充协议，约定自原协议到期后，该部分机柜按下调后价格进行结算，服务期间与主协议保持一致 [1] 合同条款变化 - 本次续签协议较原合作协议下调了服务价格 [1] - 本次续签协议按照当前行业惯例缩短了服务期限 [1]

核心观点 - 城地香江子公司与上海联通就IDC机房项目续签重大合同，合同期限为5+1年，预估总金额为6.42亿元，但服务价格较原合同下调，且最终结算金额存在不确定性[2][4][6][13][14] 合同关键条款 - **合同期限**：协议期限为2026年12月1日至2031年11月30日，期满前未提出异议可自动顺延1年，构成“5+1年”结构[4] - **服务内容**：子公司需提供3,280个机柜及附属配套设施的服务能力，并依据中国联通的技术与建设标准提供数据中心服务[5] - **合同价款**：预估合同金额为6.42亿元，基于每月功率单价、上电机柜功率总数及服务期限计算，收入将根据实际上架情况在合作期内分摊[6] - **付款方式**：服务费按月支付，甲方（上海联通）应于每月第15个工作日前支付上月费用，乙方需提前寄出发票[7] - **违约责任与争议解决**：合同包含详细的违约条款，包括支付欠费金额每日1‰的违约金，争议由上海市杨浦区人民法院诉讼解决[8][9] 合同变更与特殊性 - **价格与期限调整**：续签协议较原合同下调了服务价格，并按照当前行业惯例缩短了服务期限[2][13] - **过渡期安排**：原合同到期日至新协议生效日期间的过渡期费用，仍按原合同标准执行[2][13] - **自用机柜补充协议**：双方就上海联通自用机柜部分签订补充协议，约定自原协议到期后按下调后价格结算，服务期与主协议一致[2][13] - **“一事一议”条款**：原协议中针对特定低价客户的“一事一议客户结算表”约定延续，协议期内新发生类似情形需另行签订补充协议[3][13] 项目性质与收入影响 - **项目模式**：本项目为与上海联通合作的零售机房，除上海联通自用部分外，还通过上海联通服务于多个终端客户[2][15] - **收入影响**：由于服务价格下调，该项目对公司未来年度的收入贡献将相应减少[14] - **收入确认**：项目收入将根据实际上架情况分摊在整个合作期内，对未来业绩影响存在不确定性[3][6] 交易对手方 - **交易对手**：中国联合网络通信有限公司上海市分公司（上海联通），与公司及关联方不存在关联关系[12]

公司战略合作 - 公司与巴里·斯特恩利希特旗下的喜达屋资本集团合作，计划将部分现有比特币挖矿站点改造为支持人工智能应用及其他云服务的基础设施 [1] - 合作中，喜达屋资本集团旗下的喜达屋Digital Ventures负责设计、租户招募、建设及运营，公司则提供部分站点 [1] - 双方预计将立即交付约1吉瓦的容量，并有可能扩展至2.5吉瓦 [1] - 双方将对所有相关项目实行联合所有权，并优先选择能获得更具成本效益能源且具备可扩展互联条件的场址 [1] 市场反应 - 消息公布后，公司股价在周五盘初大涨超12%，报9.51美元 [1]

股东减持情况 - 公司持股5%以上股东宁波锐鑫创业投资合伙企业(有限合伙)于2026年2月9日至2月26日通过集中竞价及大宗交易减持4,084,500股 [1] - 此次减持股份数量占总股本比例为0.57% [1] - 减持完成后，该股东的持股比例由10.57%下降至10.00% [1]

公司业绩与扭亏原因 - 本期公司实现扭亏为盈[2] - 扭亏主要原因是关停清算造纸业务，有效减少亏损[2] - 通过开展精益运营和成本管控，推动数据中心业务的稳步发展和盈利水平提升[2] 主营业务与运营状况 - 公司主营业务结构清晰，运营稳健[2] - 目前主营业务聚焦于数据中心业务[2] 未来战略与发展方向 - 后续公司将进一步聚焦绿色低碳数据中心产业发展[2] - 公司将不断巩固和提升核心业务的竞争力[2] - 公司以期创造长期、稳定的回报[2]

收购交易概况 - 由数据中心巨头Equinix和加拿大养老基金计划投资委员会组成的财团，正接近达成收购泛北欧数据中心运营商atNorth Holding的交易 [2] - 该财团正在为收购交易做最后准备，交易对atNorth的估值约为40亿美元，此估值包含债务 [2] - 交易可能最早在本周内宣布，但谈判虽已进入高级阶段，仍可能面临延迟 [2] 收购标的情况 - 收购标的atNorth是一家总部位于冰岛的泛北欧数据中心运营商 [2] - atNorth在冰岛、丹麦、瑞典和芬兰运营数据中心业务 [2] - atNorth目前由私募股权公司Partners Group持有，该公司于2022年以未公开的金额收购了atNorth [2] 交易竞争与参与方 - 除了Equinix与加拿大养老基金计划投资委员会组成的财团，另一家数据中心巨头Digital Realty Trust也是atNorth的竞购者之一 [2][3] - CPPIB、Equinix和Partners Group的发言人均对交易传闻拒绝置评 [2]

交易概述 - 加拿大养老金投资公司与数字基础设施企业Equinix联合收购北欧数据中心运营商atNorth，交易规模为40亿美元，包含债务[2][5] - 加拿大养老金投资公司将投资16亿美元，获得收购后实体60%的股权[7] - 数字基础设施公司Equinix将持有收购后实体40%的股权[7] 交易方背景与合作历史 - 交易双方加拿大养老金投资公司与Equinix此前曾在同类交易中有合作，例如在2024年与新加坡政府投资公司组建合资企业以拓展Equinix的数据中心业务[3][5] - 此次收购是双方战略合作的延续[3][5] 被收购方atNorth概况 - atNorth是一家在北欧地区运营的数据中心运营商[2][3] - 其业务覆盖丹麦、芬兰、冰岛、挪威和瑞典等多个国家，运营多个数据中心站点[3][5] - 其现有所有者Partners Group于2022年收购了该公司，并已承诺在此次出售后进行再投资，回购至多10%的股份[2][5] 交易的战略意义 - 对加拿大养老金投资公司而言，此项投资进一步完善了其全球数据中心战略，并强化了其在欧洲的布局[3][5] - 对Equinix而言，此项交易将巩固和强化其在北欧地区现有的数据中心业务[3][5] 市场反应 - 在相关消息发布时，Equinix的股价下跌了1.30%[2][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国经济不确定性增加，国内经济有回升迹象，市场应关注海外风险并跟随国内经济预期走势，“两会”若延续当前政策和经济走势将支撑国内资产价格 [6] 各部分内容总结 美国经济情况 - 美国经济短期有韧性，消费增速有支撑，劳动力市场相对健康 [7] - 美联储继任主席人选及通胀情况使市场对货币宽松方向犹豫，预计货币政策宽松但过程曲折 [10][14] - 美国高法裁决特朗普关税政策违宪增加关税不确定性和政治博弈，中长期增加经济风险 [17][18] - 美元流动性紧张持续，增加经济风险 [23] 国内经济情况 - 2025 年经济增速 5%完成目标，2026 年春节消费火热，但人均日出行花费未恢复到 2020 年前水平，经济回升和消费扩张需政策呵护 [25][27][29] “两会”前瞻 - “两会”预计关注“十五五规划”编制实施、经济目标设定与政策保证、培育新质生产力政策、产业政策与“反内卷” [35] - “两会”可能延续稳健政策基调，对国内资产价格有支撑 [40] 中国资产走势展望 - 股市：“两会”前夕市场维稳，“两会”政策稳定，市场有结构性涨势 [41] - 国债：存款到期“再配置”利好短期债市，中期国债或震荡 [41] - 大宗商品：短期需求淡季，需背靠国内经济预期找机会；中期强者恒强；长期低估值商品价格回归 [41] - 人民币汇率：延续升值趋势，波动增大，短期 6.8 左右有支撑 [41]