【中泰电新】维谛Q4业绩亮眼，关注AIDC电源维谛链 维谛（VRT）发布25Q4业绩，受AI基础设施需求爆发驱动，公司有机订单增长高达252%。 目前在手订单（Backlog）已攀升至150亿美元。 28.8亿美元，同比增长 23%。 28.8亿美元，同比增长 23%。 2025全年的有机销售额增长率为 26%。 252%，环比三季度增长 117%。 期末积压订单达到 150亿美元，同比大幅增长 109%。 #区域。 美洲地区是绝对支柱：Q4营收同比增长 50.2%，有机增长 46.2%。 2025全年的有机销售额增长率为 26%。 252%，环比三季度增长 117%。 【中泰电新】维谛Q4业绩亮眼，关注AIDC电源维谛链 维谛（VRT）发布25Q4业绩，受AI基础设施需求爆发驱动，公司有机订单增长高达252%。 目前在手订单（Backlog）已攀升至150亿美元。 #关注AIDC电源维谛链。 #SST合作方，四方股份、新特电气等。 #断路器合作方，良信股份等。 #HVDC合作方，禾望、优优绿能等。 亚太及欧非中东（EMEA）：Q4营收分别同比下降 9.6% 和 8.2%，但在2025全年维度上，亚太地区仍保 ...

涉及的行业与公司 * **公司**：阳光电源 * **行业**：储能行业、数据中心（AIDC）电源行业 核心观点与论据 1. 对近期股价回调及原料涨价的看法 * 近期股价回调主要因碳酸锂涨价导致部分电芯价格上涨至**3.8-4毛/Wh**，市场担忧影响储能需求[1] * 公司储能业务**海外市场占比高**，价格接受度高，集成商可通过签订联动价格传导涨价，且因规模大在电芯采购上有价格优势，对盈利和需求**影响很小**[1] * 国内市场对价格敏感，电芯自**25年8月以来涨价约1毛/Wh**，影响项目IRR约**3个百分点**，但公司国内业务不追求量且无盈利贡献，对业绩**没有影响**[1] * 公司**2026年储能出货目标**仍设定为**高于行业增速**，预计将**高于50%**[1] 2. 数据中心业务作为新增长曲线 * 数据中心业务（储能与AIDC电源）被定位为**第三增长曲线**，有望再造一个阳光电源[2] * **数据中心储能（AI储能）**：自**2025年第三季度**起与**AWS、谷歌、Meta**等海外云大厂对接，近期测试反馈良好，预计订单将陆续落地[2] * 在AI储能领域，仅**阳光电源与特斯拉**具备解决方案能力，因特斯拉存在竞争担忧，阳光电源在美AI储能市占率**将高于普通储能**，可享受增量市场和高溢价[2] * **AI储能业务盈利弹性巨大**：**10GWh**的AI储能订单可对应**50亿元以上**的利润，且存在获取**几十GWh**订单的可能性[2] * **AIDC电源**：公司研发团队有**百余人**，产品线覆盖三级电源，正重点打造**SST（固态变压器）**，预计上半年推出产品[2] * 客户端与**国际及国内头部云厂商**紧密对接，有望成为AIDC电源的**核心品牌供应商**[2] * 结合**AI储能与AIDC电源**的独特优势，该业务线有望达成**百亿利润量级**，对应**2000-3000亿元**的市值空间[2] 3. 盈利预测与投资建议 * 公司竞争力强、盈利稳健，且海外出货占比提升[2] * 预计公司**2025-2027年归母净利润**分别为**143亿元、172亿元、193亿元**，同比增长**30%、20%、12%**[2] * 对应市盈率（PE）为**22倍、18倍、16倍**[2] * 给予**2026年30倍PE**估值，对应目标价**249元/股**，维持“买入”评级[2] 其他重要内容 风险提示 * 行业竞争加剧[3] * 政策不及预期[3] * 关税风险[3]

报告行业投资评级 - 对新华智能控制亚洲的评级从持有下调至中性 [1] - 对MKM的评级为中性 [11][12] 报告核心观点 - 中国工业科技领域在2026年的两大投资方向是AI机器人与AIDC电源 [2] - 在人形机器人领域转为相对谨慎，市场对长期前景的预期已反映在股价中，实现自主和灵巧操作的进展可能慢于预期 [1][2] - 在AIDC供电领域，最看好出口型中国电源解决方案提供商，他们解决供电及时性瓶颈，带来估值重估机会 [1][2] - 当前人工智能驱动的新周期由AI推动，影响全球电力基础设施，为中国企业带来出口机会和更高利润空间 [15] 人形机器人行业 - 2025年全球人形机器人出货量预计约1.5万台，占工业机器人年出货量50万台的3%，处于非常早期阶段 [3] - 头部企业2025年交付量达数十万台，未来几年目标提升至数千台乃至数万台 [1][3] - 技术方面，机器人的小脑级或全身控制能力已达到80%-90%水平 [1][3] - 硬件方面，内部组件设计能力达80%-90%，产品迭代周期为6至8个月 [3] - 当前全面AI能力尚未完全落地，需求主要来自早期研发领域 [3] - 未来几年将看到更多专用机器人应用于汽车经销商、博物馆等场景，导航和交互要求较低 [3] - 行业面临数据挑战，缺乏触觉等多维度数据，中国地方政府正在建设数据工厂以提高收集效率 [14] - 实现高度通用、高度灵巧的人形机器人仍需数年时间 [15] 特斯拉Optimus机器人 - 仍处于早期研发阶段，未在工厂承担实质性任务 [4][5] - 潜在对外销售时间最早可能在2027年底 [1][5] - 优化AI模型以打造高性能通用机器人仍需时间 [1][5] - 当前股价或已反映预期，需要回调或看到AI模型有效的证据来支撑进一步上涨 [1][5] AIDC电源与电力设备 - 中国电源解决方案提供商需具备规模化交付能力、缩短交付周期，并支持数据中心电力架构向800V直流系统转型 [1][2] - 思源电气2026年海外订单同比增长40%，受益于产品质量和全球电网升级 [2][8] - 预计到2027年底，即使激进扩张，美国本土供应也仅能满足40%需求，目前欧美厂商存在30%供应缺口，到2030年将缩窄至10% [8] - 思源电气去年从美国获得约8亿元人民币订单，今年预计更多，并希望9个月内供货确认大部分订单 [8] - 科士达是全球前五UPS供应商，通过ODM模式进入美国AI数据中心供应链 [2][9] - 科士达2025年净利润同比增长60%，来自施耐德和台达的美国订单达5亿元人民币，相当于2025年总销售额的10%增量 [10] - 预计科士达新业务板块的OVC销售额2026年将增长7倍，占总销售额的11%，或占净利润的高teens水平 [10] - 市场对科士达2026至2030财年的盈利一致预期已上调20%，但报告预测仍比一致预期高出10%至15% [10] - 科士达当前估值今年市盈率为30倍，明年为23倍 [10] - MKM正转型为全球AI服务器电源市场的新兴参与者，但面临从研发到量产的执行挑战 [11] - 预测MKM到2030年将占据5%的全球市场份额 [11] 燃气轮机叶片供应 - 关注柳州燃气轮机叶片供应商INL，核心逻辑是应对电力短缺主题下的供应瓶颈 [6] - 美国AIDC电力需求60%可通过天然气发电满足，但OEM厂商产能满负荷且扩产受限 [6] - INL拥有可用产能、可轻松扩产，并具备竞争力ASP，客户认证稳步推进 [6] - 预计到2030年，INL在西门子能源叶片业务中的市场份额将提升至约4%，在Baker Hughes份额将达8% [6] - 预计到2030年，能源业务将成为INL最大客户，贡献约10亿元人民币营收 [6] - 预计INL未来五年每股收益复合增长率40%，营收复合增长率25% [6][7] - 增长得益于业务结构向高壁垒燃气轮机叶片及航空航天零部件转型，以及良率提升和规模效应 [7] 太空太阳能发电 - Elon Musk计划发射太阳能卫星用于太空AI训练，并称特斯拉和SpaceX未来3年将在美国各新增100吉瓦太阳能装机容量 [13] - 在吉瓦级大规模生产下，中国光伏企业最有能力从需求增长中获益 [13] - 如果特斯拉和SpaceX在美国的200吉瓦产能计划落地，可能使2026至2028年中国光伏资本开支平均提升25% [13] - 下游光伏组件企业可能从卫星应用领域获得高定价收益 [13] - 长期来看，太空AIDC的电力需求每年可能达到吉瓦级，规模潜力巨大 [13] - 潜在受益公司包括麦克斯韦、深圳SC、杭州First和隆基绿能 [13] - 预计2026年太阳能需求将同比下降25%，从2026年第二季度开始储能系统配套安装量将加速增长 [18] - 预计2027年太阳能安装量将同比增长14%，2026年下半年是重要拐点 [18] - 看好隆基绿能，因其将受益于多晶硅和玻璃价格下跌，并在第二季度开始采用降本技术，给予买入评级 [18] 其他公司与行业动态 - 某公司产能扩张计划激进，预计到2026年总产能达20亿台发动机，2025年第四季度已采购价值约1500万元人民币的上下游设备 [16] - Mac公司未来市场份额增长的关键在于从研发转向量产阶段的执行力，需重点关注2026年上半年的生产表现 [17] - 评估相关股票时参考2028年收益并给予可持续估值倍数，因为像通用电气、西门子能源等公司的积压订单足以支撑未来营收确认 [15] - 2030年后预计有更多如核能、月球项目及太空太阳能等解决方案逐步落地 [15]

A股市场开盘表现 - 2026年1月28日，A股三大指数开盘集体上涨，沪指涨0.25%，深成指涨0.29%，创业板指涨0.51% [1] - 贵金属、培育钻石、油气等板块指数涨幅居前 [1] AI数据中心电源产业链投资前景 - 单颗AI芯片和单个AI计算机柜功率的不断提升，促使AIDC电源向大功率、直流化、高压化迭代 [2] - 投资机会包括四大类：AIDC电源主机（如PSU、HVDC、SST），价值量集中且技术壁垒高 [2] - 电站级储能正成为AI数据中心并网的刚需 [2] - 核心零部件机会包括固态断路器、CBU/BBU、DC/DC设备、电子熔断器/继电器等AIDC新增环节 [2] - GaN、SiC等第三代半导体也是投资机会所在 [2] 居民资金入市意愿分析 - “存款入市”效应需考虑“净增资金”，其与股价关系更大，本质是居民入市意愿问题 [3] - 居民入市意愿与收入预期有很强的正相关性 [3] - 新增资金的增速与股市涨幅的相关性更强 [3] - 高净值人群及保险资金的入市在2025年对股市起到重要支撑，但该力量在2026年可能会有所收敛 [3] AI云基础设施稀缺性与定价 - 2026年1月23日，亚马逊云科技宣布对其面向大模型训练的EC2机器学习容量块实施约15%的价格上调 [4] - 这是AWS约二十年来首次打破“只降不涨”的定价传统 [4] - 机器学习容量块是AWS为应对高性能GPU等稀缺计算资源供需失衡推出的定制化服务模式 [4] - 此次涨价确认了全球AI算力需求端的高景气度，并凸显了AI云产业链资源的稀缺性 [4]

纪要涉及的公司 * 潍柴动力 [1] 核心观点与论据 **集团战略与业务结构** * 集团战略态度明确 成立第七大业务板块 打造AIDC电源龙头 公司业务驱动力有望发生变化 [1] * 新兴业务占比持续提升 公司进入AIDC电源新时代 [1] **大缸径发动机业务** * 26年出货量预计13000台出头 同比增长接近30% [1] * 其中数据中心大缸径26年预计2600台 同比增长100% [1] * 25年数据中心大缸径接近1300台 其中国内800台 以字节等大厂为主 海外400台 其中美国大厂如甲骨文较多 [1] * 普通大缸径单台利润10万元 数据中心大缸径单台利润50万元 [1] * 考虑到AIDC大缸径涨价带动利润弹性 26年大缸径业务有望贡献超25亿元 [1] **燃气发电机业务** * 目前只剩下美国UL认证 没通过前可给客户先用 认证后再开发票 [2] * 下半年预计会通过认证 [2] * 今年预计有小几十台 单台价值量比柴发贵50-70% [2] **SOFC（固体氧化物燃料电池）业务** * 26年预计交付40-50MW 规划产能60MW [2] * 30年规划产能1GW [2] * 32年规划2GW [2] * 每千瓦价格在2万块钱左右 [2] * 以20%利润率测算 中期（32年）贡献预计80亿元 [2] **主业（传统重卡与三电业务）** * 展望2026年 短期 重卡新能源高峰回落 潍柴业绩压力有所缓解 [2] * 长期 三电业务进入收获期对冲重卡新能源化 [2] * 25年（三电业务）营收超40亿元且实现盈利 [2] * 凯傲盈利能力持续修复带动业绩增长 [2] 其他重要内容 **公司业绩与估值展望** * 26年公司业绩预计实现140亿左右 [2] * 其中主业预计115亿元 10倍估值对应1150亿元 [2] * 大缸径业务25亿元 20倍估值对应500亿元 [2] * SOFC业务中期（32年）80亿元 20倍估值1600亿元 [2] * 按50%折现率测算 当期SOFC期权预计800亿元 [2]

整体观点 - 电网政策关注度较高 国家电网预计“十五五”固定资产投资达到4万亿元 较“十四五”期间投资增长40% 年均复合增速有望达7% 略超预期 [4] - 逆周期调节是重点考虑因素 特高压 主配网 智能化 重点工程（雅下水电 电力+算力 清洁能源大基地类）等均受益 [4] - 从资金来源看 国网提升负债或调整输配电价是大概率事件 [4] - 2025年国内储能全年（系统+EPC+PC）项目招标规模447GWh 其中非集采类372GWh 中标规模382GWh 其中非集采类278GWh [4] - 当前市场对未来容量电价机制讨论较多 基于现阶段各省过渡方案 河南 甘肃等省较为科学 补贴水平约0.075-0.15元/kWh [4] 氢氨醇 - “十五五”期间 基于中国未来产业 26年欧盟碳关税双重利好加持下 看好氢氨醇统筹 规模化 超前建设 [5] - 目前上海市进展较快 明确30年建成国际绿色燃料加注中心和交易中心 绿色甲醇及生物燃料加注达到百万吨级 [5] AIDC电源 - 看好国内AIDC建设 亦可配合AI应用形成板块轮动 [5] - 海外层面HVDC方案放量 SST技术合作进展有望兑现 [5] - 北美数据中心27年资本开支情况需等待美股年报时段再进行判断 [5] 电网 - 将形成海外 国内共振的格局 海外电网 国内电网投资预期兑现较好 预期也较高 [5] - 雅下水电电网建设 电力+算力等 预期较低需要重点跟踪 [5] 锂电/储能 - 锂电需求端整体博弈国内储能2026年招标 储能 车端数据仍需跟踪 尚难证实或证伪 [5] - 海外储能跟随北美算力与缺电逻辑 国内储能则跟随政策预期与锂电材料涨价节奏 [5] - 当前锂电行业较为景气 但涨价预期阶段性兑现后 主链方向股价可能缺乏一定上涨动力 阶段性可重点关注新技术如固态电池 [5]

行业投资评级 - 电力设备新能源行业评级为买入（维持）[1] - 环保行业评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 国家电网预计“十五五”固定资产投资达4万亿元，较“十四五”期间投资增长40%，年均复合增速有望达7% [3] - 逆周期调节是重点考虑因素，特高压、主配网、智能化、重点工程（雅下水电站、电力+算力、清洁能源大基地类）等均受益 [3] - 从资金来源看，国家电网提升负债或调整输配电价是大概率事件 [3] - 投资应关注氢氨醇、AIDC电源、电网、锂电/储能等方向 [4][5] 电网投资与储能 - 2025年国内储能全年（系统+EPC+PC）项目招标规模447GWh，其中非集采类372GWh；中标规模382GWh，其中非集采类278GWh [3] - 市场对未来容量电价机制讨论较多，基于现阶段各省过渡方案，河南、甘肃等省补贴水平约0.075-0.15元/kWh [3] - 上周招中标数据持续景气，GWh级别招标项目有国能信控2.2GWh储能电池框采、新疆500MW/2GWh独立储能EPC招标 [8] - GWh级别中标项目有中冶京诚中标新疆0.5GW/2GWh独立储能EPC、中国能建中标宁夏0.5GW/2GWh共享储能电站EPC [8] - 根据兰木达电力现货数据，1月5日-1月11日，蒙西周平均价差约为0.21元/kWh，较上周有所收窄 [9] 风电行业数据 - 2024年我国陆风新增装机容量75.8GW，同比增长9.68%，海风新增装机容量4.0GW，同比减少40.85% [10] - 2025年Q1-Q3陆风和海风新增装机容量分别为57.6GW和3.5GW [10] - 2025年1-11月国内风电新增装机量为82.50GW，同比增长59.42%；其中11月新增12.49GW，同比增长109.92%，环比增长40.02% [10] - 2024年国内风电机组公开招标容量164.1GW，同比增长90%；其中陆风152.8GW、海风11.3GW [16] - 2025年1-9月国内风电机组公开招标容量102.1GW，其中陆风97.1GW、海风5.0GW [16] - 2025年12月国内陆风机组（含塔筒）、陆风机组（不含塔筒）中标均价分别为1946、2011元/kW，海风机组中标均价为3057元/kW [16] 风电投资建议 - 重点关注欧洲海风及整机方向 [23] - 欧洲海风行业景气度高，各国项目招标陆续批量释放，26-30年装机有望实现跃升 [23] - 本周英国AR7竞配结果落地，海风项目容量为8.4GW，包括8.2GW固定式、0.2GW漂浮式，体量略超预期 [23] - 风电整机盈利修复趋势尚未结束，26年仍将是盈利修复大年 [24] - 整机盈利修复叠加氢氨醇概念，有望形成共振 [24] 锂电产业链动态 - 2026年1月中国锂电（储能+动力+消费）市场排产总量约210GWh，环比减4.5% [27] - 据乘联分会数据，2026年1月1-11日全国乘用车新能源市场零售11.7万辆，同比2025年1月同期下降38%，较2025年12月同期下降67% [27] - 2026年1月1-11日全国乘用车厂商新能源批发16.7万辆，同比2025年1月同期下降30%，较2025年12月同期下降51% [27] - 2026年1月1-11日，全国乘用车新能源零售渗透率35.5%，批发渗透率43.9% [27] - 头部电池厂材料谈价落地情况符合预期，铁锂、6F、隔膜、铜铝箔均落地预期涨幅 [28] - 固态电池产线月底有望招标，卡位及验证反馈较好的企业有望中标 [28] - 锂电投资逻辑主要博弈长单价格和国内储能2026年排产需求预期 [28] - 供给端关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产隔膜、铜铝箔的投资机会，推荐排序：碳酸锂>6F>铝箔>隔膜>铜箔>负极 [28] 光伏产业链情况 - 本周产业链电池和组件价格有小幅提升 [38] - 头部企业减产背景下预计2026Q1硅料月度产量将降至7~9万吨区间 [38] - 电池环节在银价再创新高背景下电池片价格持续上调，一线电池厂普遍报价0.42元/W以上 [38] - 根据梳理截至2026年1月14日除硅料外各环节仍无经营利润，行业持续面临经营压力 [38] - N型TOPCon 210R产品，截至1月14日，硅料单瓦净利0.023元/W，硅片单瓦净利-0.03元/W，电池片单瓦净利-0.07元/W，组件单瓦净利-0.11元/W [39] 其他原材料价格 - 本周（2026/1/16）中厚板价格为3405元/吨；螺纹钢价格为3359元/吨；铁矿石价格为753元/吨；轴承钢价格为4845元/吨；齿轮钢价格为4072元/吨 [18] 重点投资方向与关注公司 - 氢氨醇方向：基于中国未来产业、26年欧盟碳关税双重利好，看好氢氨醇统筹、规模化、超前建设 [4] - 上海市进展较快，明确30年建成国际绿色燃料加注中心和交易中心，绿色甲醇及生物燃料加注达到百万吨级 [4] - 建议关注：吉电股份、中国天楹、嘉泽新能、金风科技 [4] - AIDC电源方向：看好国内AIDC建设，海外层面HVDC方案放量、SST技术合作进展有望兑现 [4] - 建议关注：盛弘股份、四方股份、金盘科技、阳光电源、中恒电气 [4] - 电网方向：将形成海外、国内共振的格局，雅下水电站电网建设、电力+算力等预期较低需要重点跟踪 [4] - 建议关注：特变电工、平高电气、四方股份、许继电气、思源电气等 [4] - 锂电/储能方向：当前锂电行业较为景气，但涨价预期阶段性兑现后，主链方向股价可能缺乏上涨动力，阶段性可重点关注新技术如固态电池 [5] - 建议关注：厦钨新能、上海洗霸、宏工科技、纳科诺尔、联赢激光、博苑股份、宁德时代等 [5]

行业投资评级 * 报告对新能源与电力设备行业整体持积极看法，认为多个子行业处于景气上行或拐点向上阶段 [63] 核心观点 * 坚定看好“太空光伏”成为贯穿2026全年的最强电新主线，其核心逻辑包括需求爆发确定性、中美博弈叙事、资源争夺急迫性、全新产品定价逻辑及密集的催化剂 [7] * 太空光伏赛道具有高进入壁垒，近期进展集中于原本具备相关产品储备与布局的企业及其合作，验证了其蓝海属性 [2][7] * 美国地面数据中心电力缺口与太空算力供电需求共振，叠加其光伏供应链严重依赖进口，使其“自主可控”诉求空前强化，中国光伏产业凭借全面领先优势将明确受益，并有望获取较高利润率 [2][7][8][11] * 风电出海与电网设备板块本周迎来重大利好催化，需重点关注 [2] 子行业观点总结 光伏&储能 * **太空光伏驱动海外产能扩张**：美国本土组件产能约60GW，电池产能仅2GW且为PERC技术，严重依赖进口 [11] 在《大美丽法案》补贴资格要求及各类关税制约下，美国建立完整光伏产业链迫在眉睫 [11] 中国光伏供应链在设备、产能建设、原材料等方面的优势，将助力美国客户快速扩产，国内设备、电池组件、辅材企业将迎来量价齐升的机会 [8][11] * **太空光伏产业链进展密集**： * **电池制造商**：钧达股份投资参股中科院背景的星翼芯能 [8] 东方日升与上海港湾就钙钛矿-pHJT叠层技术达成合作 [8] 明阳智能拟收购专注空间太阳电池的德华芯片 [9] 天合光能在晶体硅、钙钛矿叠层、III-V族砷化镓多结电池三大方向有完整布局 [9] * **辅材环节**：钧达股份计划合资生产CPI膜及相关产品 [9] 沃格光电的CPI膜材已实现柔性太阳翼在轨应用 [9] 瑞华泰的CPI薄膜已获头部商业航天企业应用 [10] 蓝思科技的航天级UTG玻璃已成为柔性太阳翼封装首选材料 [10] 凯盛科技的柔性玻璃已有样品用于前期测试 [10] * **主产业链业绩底确认**：晶澳科技、TCL中环、钧达股份等头部企业披露2025年业绩预告，Q4亏损环比有所扩大，主要受需求走弱、成本上升及资产减值等因素影响 [12] 报表端资产质量优化后，企业将轻装上阵迎接2026年景气复苏 [8][12] * **产业链价格**：截至1月14日当周，183N电池片价格上涨3%，组件价格上涨2% [40] 电池片盈利承压，组件除部分海外高盈利市场外整体盈利承压 [43] 风电 * **英国海风拍卖超预期**：英国AR7海风拍卖总计签约8.4GW项目，其中固定式8.2GW，漂浮式192.5MW，超过市场此前6-7GW的普遍预期 [3][13] * **国内供应链出口预期加强**：在欧洲管桩、海缆等环节产能不足的背景下，超预期的拍卖规模进一步加强了国内供应链出口预期 [3][13] 预计26-27年欧洲管桩开标规模将超10GW（2025年仅3GW） [14] * **投资建议**：看好2026年行业需求增长及盈利弹性释放，推荐整机、海缆与基础、零部件三条主线 [15][16] 电网设备 * **国内规划高景气**：国家电网“十五五”计划投资4万亿元，较“十四五”增长40%，奠定国内中长期高景气基础 [3][7][16] * **北美需求逻辑强化**：美国变压器爆炸、科技公司被要求支付数据中心电费等事件，强化了北美电网老旧替换、缺电的逻辑 [3][17] 美国能源部估算，数据中心用电量可能从2023年的约176TWh增加到2028年再增325-580TWh [17] * **变压器供需紧张**：北美电力变压器进口依赖度达80%，交期拉长至100周以上，预计2025年面临30%供应缺口，且错配可能延续至2030年 [19] 国内具备快速交付能力的企业有望持续兑现高溢价订单 [17][19] * **固态变压器（SST）前景**：为适配高算力密度，SST技术正迎来从“0到1”的商业化爆发前夜，预计2026年为样机验证大年 [20] * **公司业绩超预期**：思源电气2025年Q4归母净利润同比增长74.1%，大超预期 [3][18] 公司26年在北美变压器/储能订单、国内特高压、超级电容等新业务有望多点开花 [3][18] 锂电 * **政策规范回收体系**：六部门发布动力电池回收新规，自2026年4月1日起施行，核心强调“车电一体报废”制度，并建立动力电池“数字身份证”制度 [3][22] * **退役潮将至**：2025年中国新能源汽车产销量突破1600万辆，预计到2030年当年废旧动力电池量将超过100万吨 [23] * **产业链合作与布局**：富临精工拟定增31.75亿元引入宁德时代，加码50万吨磷酸铁锂及前沿产业布局 [3][25] 容百科技与宁德时代签署协议，2026年Q1至2031年拟供应磷酸铁锂正极材料预计305万吨，协议总金额超1200亿元 [59] * **供给收缩支撑价格**：天力锂能、万润新能、湖南裕能等多家磷酸铁锂头部企业进行停产检修，预计影响产量数千至数万吨，局部供给收缩 [24] 叠加电池出口退税率下调可能引发的“抢出口”预期，对价格形成支撑 [58][61] * **原材料价格上涨**：截至1月15日当周，电池级碳酸锂市场均价为16万元/吨，较上周上涨14.29% [53] 磷酸铁锂（动力型）市场均价56800元/吨，环比上涨9.65% [61] AIDC电源&液冷 * **电源进入拐点**：科士达2025年Q4净利润预计同比增长317%-479% [28] 行业层面，Rubin Ultra平台将驱动电源赛道“量价齐升”与“格局重塑”，800V将成为标配 [29] 个股层面，大陆厂商经过长验证周期，有望在2026年承接供应链外溢红利，看到密集订单落地 [29] * **液冷需求强劲**：台积电2025年Q4营收1.05万亿新台币，同比增长20.45%，高性能AI芯片需求强劲，利好液冷市场 [29] Meta计划建设数十GW乃至数百GW的数据中心 [30] * **国内企业地位提升**：海外ASIC服务器客户对自建供应链诉求增强，国内液冷企业后续地位提升、直接订单规模增速扩大的机会增加 [30] 看好国内企业在全球液冷市场地位提升带来的投资机会 [31][32] 氢能与燃料电池 * **地方政策优化经济性**：内蒙古出台政策，允许绿氢项目按不超过负荷年用电量1.2倍配置新能源规模，并要求提供产品消纳协议，显著优化了项目经济性与可行性 [4][33] * **氢车销量里程碑**：2025年中国燃料电池汽车年度上险量首次突破1万辆，其中超过60%（约6000辆）的销量集中爆发于12月 [4][34] * **投资方向**：短期看好因供需错配可能获取高额溢价的绿醇生产商 [34] 电解槽设备将受益于下游绿氢需求提升 [35] 燃料电池汽车场景随过路费减免等政策迎来突破 [35] 工控 * **需求改善**：2025年12月，受更广泛下游行业需求改善，内资头部工控厂商订单同比超预期增长 [21] * **结构性机会**：2026年技术迭代相关设备投资是核心方向，包括“AI+”产业、人形机器人量产前夜、固态电池中试线等 [21][22] 内资工控企业正密集卡位人形机器人赛道，开辟第二增长曲线 [22]

市场行情概览 - 昨日A股三大指数涨跌不一，沪指跌0.33%，盘中一度跌破4100点，深成指涨0.41%，创业板指涨0.56% [1] - 沪深两市成交额为2.91万亿元，较上一交易日缩量1.04万亿元 [1] 中信建投：AIDC电源技术趋势 - AIDC电源向大功率、高压化、直流化发展是最为确定的技术趋势，由英伟达、谷歌等海外企业引领 [2] - 当前阶段海外产业链优于国内产业链，应优选符合技术趋势且具备价值量高、增速快、壁垒高特点的环节 [2] - 选股时应结合公司的客户结构、业务渠道、公司质地等特点进行优选 [2] 中金公司：宏观政策路径解读 - 央行于2026年1月15日宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并出台五项相关措施，调整工具种类、覆盖范围并增加额度 [3] - 政策调整凸显当前宏观政策思路：总量上保持适度宽松，更加重视结构调整，与中央经济工作会议重视“质效”的基调一致 [3] - 央行有能力保持国债利率大致稳定，但银行端国债承接能力是结构性议题，解决仍需其他条件 [3] 天风证券：欧洲海风与电力互联机遇 - 欧洲数据中心加速建设导致电力供需矛盾显现，进一步催生海风和电力互联需求 [4] - 海风和电力互联是欧洲独有的逻辑，值得重视欧洲海风出海链 [4] - 欧洲电网改造需求持续高增，利好主网变压器、开关及配网变压器 [4]

行业与公司 * **行业**：AIDC（人工智能数据中心）电气设备、电力设备、AI基础设施产业链 [1] * **公司**： * **变压器**：思源电气、金盘科技、伊戈尔、阳光电源、三星（潜在）[1][3] * **AIDC电源**：欧陆通、新能（柜内电源）；麦克米特（PSU/HVDC/SST）[1][4][12] * **燃机产业链**：贝克休斯、安萨尔多、川崎、杰瑞股份、英流股份、航宇科技 [1][8][9][10] * **液冷技术**：银轮股份、大远工业、英维克 [2][11][13] * **模块化数据中心**：伟地、施耐德、中集集团 [2][14] * **PCB设备及耗材**：鼎泰高科、中钨高新、大族数控、新奇微创、东亚 [2][15] 核心观点与论据 1. 宏观背景：北美电力供给紧张，驱动设备需求 * **电价上涨**：2025年北美终端电价因能源短缺平均上涨超过5% [1][2] * **区域紧张**：PJM地区数据中心建设推高现货电价 [1][2] * **未来短缺**：AI发展加剧电力紧张，预计2027年将成为明显短缺节点 [1][2] 2. 变压器：需求激增，中国企业出口机会明确 * **需求与交付**：高压变压器需求突出，ABB、西门子、通用电气等海外巨头订单已达年化收入的3至4倍，交付周期长；中低压变压器交付周期也需1至2年 [1][3] * **中国优势**：中国企业凭借产能和成本优势，有望扩大对美出口 [1][3] * **出口进展**：思源电气、金盘科技、伊戈尔等已实现对美出口，海外业务有望快速发展；阳光电源、三星等具备潜力 [1][3] 3. AIDC电源：技术迭代加速，中国企业寻求突破 * **柜外电源趋势**：高压直流化（HVDC）是明确趋势，预计2026年将是HVDC元年，Meta等新产品应用将落地 [1][4] * **中国企业机会**：中国企业有望在HVDC领域实现突破；在下一代固态变压器（SST）产品上，中国企业与海外处于同一起跑线，研发进展快，定制化速度有优势 [1][4][6] * **柜内电源**：技术迭代快，供应链相对集中，但中国大陆企业如欧陆通、新能等正实现边际突破 [1][4] * **具体公司**：麦克米特在全球主流CSP大厂中已实现产品导入，与NV深度合作，从B200到B300系列均为核心电源供应商，并在HVDC、SST等整体解决方案上有储备 [12] 4. 燃机产业链：订单高增，供应持续偏紧 * **订单增速**：截至2025年9月，燃机签单增速约为50%-60%，氢燃订单增速更高 [1][8] * **未来弹性**：预计2026年在订单和主机价格层面将有更大弹性 [1][8] * **供需格局**：海外厂商（贝克休斯、安萨尔多、川崎）需求增加；轻燃产能逐步拉满，重燃排产最快交付周期需至2029年，电力燃机供应持续偏紧 [1][8] * **相关公司**：杰瑞股份燃气轮机业务具备高成长性，并与西门子、贝克休斯、川崎签署战略协议以加快交付 [9] 5. 液冷技术：需求增长空间大 * **应用前景**：作为AI产业重要组成部分，应用前景广阔 [11] * **增长动力**：新产品导入海外供应链带来弹性增长空间，相关公司已进行人才配备 [2][11] * **产业链公司**：银轮股份、大远工业等在国内外客户对接方面具有弹性，从样品到批量供应机会较好 [2][13] 6. 模块化数据中心：建设周期短，渗透率提升 * **趋势**：在AI基建需求推动下，渗透率逐步提升 [2][14] * **优势**：传统建筑周期18-24个月，模块化数据中心建设周期更短 [14] * **市场参与**：海外（伟地、施耐德）和国内（中集集团）公司参与总包或分包，提供解决方案，预计2026年该领域将显著增长 [2][14] 7. PCB产业链：设备及耗材需求确定性强 * **钻针用量与价值**：随着材料升级，PCB钻针用量和价值量显著提升 [2][15] * **竞争格局**：国内头部厂商如鼎泰高科、中钨高新的产能超过50%，并随扩产提高市场份额 [2][15] * **技术驱动**：P4B技术定型临近，设备性能要求提高，加工难度增加，设备需求及价值量增长确定性强 [2][15] * **下游扩产**：下游PCB厂扩产趋势明确，新一轮资本开支正在进行，利好设备和耗材公司 [15] 其他重要内容 * **投资主线**：变压器出口和AIDC电源是两条核心投资主线 [6] * **2026年展望**：从电力、基建到PCB等多个领域，预计2026年在量价层面具备弹性，估值有扩张空间 [16] * **竞争力总结**：中国企业在全球AIDC电气设备市场的竞争力体现在传统部件的产能成本优势、新兴技术的同步研发与快速响应、以及在柜内外电源技术上逐步打破供应链垄断 [5]