投资评级 - 报告对阳光电源维持"强推"评级 目标价122元 当前价99.65元[5][8] 核心观点 - 光储龙头业绩高速增长 AIDC业务打开新成长空间[2] - 2025H1营收435.33亿元 同比+40.34% 归母净利润77.35亿元 同比+55.97%[8] - 储能系统营收178.03亿元 同比+128% 占比提升至41%成为最大业务板块[8] - 光伏逆变器营收153.27亿元 同比+17% 新品巩固技术领先地位[8] - 布局AIDC电源业务 瞄准海外高端市场 预计2026年推出产品[8] - 上调盈利预测 2025-2027年归母净利润预计140.92/158.41/173.61亿元[8] 财务表现 - 2024年营收778.57亿元 同比+7.8% 预计2025年908.53亿元 同比+16.7%[4][8] - 2024年归母净利润110.36亿元 同比+16.9% 预计2025年140.92亿元 同比+27.7%[4][8] - 2025H1毛利率34.36% 同比+1.94pct 净利率17.77% 同比+1.78pct[8] - 当前市盈率15倍(2025E) 预计2027年降至12倍[4][8] - 储能业务毛利率39.92% 同比基本持平 逆变器毛利率35.74% 同比-1.9pct[8] 业务分析 - 储能业务上半年出货接近去年全年 全年指引维持40-50GWh[8] - 全球储能市场需求复合增长率预计20%-30%[8] - 发布全球首款400kW+组串式逆变器SG465HX和分体式模块化逆变器1+X 2.0[8] - 电力电子技术积累深厚 与AIDC电源技术适配性强[8] 估值与预测 - 给予2025年18倍PE估值 对应目标价122元[8] - 预计2025-2027年每股收益6.80/7.64/8.37元[4][8] - 总市值2065.96亿元 流通市值1584.15亿元[5] - 市净率4.2倍(2025E) 预计2027年降至2.5倍[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 2025年上半年营业收入435.33亿元，同比增长40.34%，归母净利润77.35亿元，同比增长55.97%，毛利率34.36% [4] - 2025年二季度营收244.97亿元，同比增长33.09%，环比增长28.68%，归母净利润39.08亿元，同比增长36.53%，环比增长2.15%，毛利率33.75% [4] - 经营性现金流显著改善，上半年净流入34.34亿元，其中二季度净流入16.44亿元 [4] - 维持2025-2026年盈利预测，新增2027年预测，预计归母净利润134.4/156.8/165.4亿元，对应EPS 6.48/7.56/7.98元，当前股价PE 15.0/12.8/12.2倍 [4] 业务表现 - 储能系统业务营收178.03亿元，同比增长127.78%，占比40.89%，毛利率39.92%，全年出货量预计40-50GWh [5] - 光伏逆变器业务营收153.27亿元，同比增长17.06%，占比35.21%，毛利率35.74%，同比下降1.88个百分点 [5] - 新能源投资开发业务营收83.98亿元，同比下滑6.22%，毛利率18.06%，同比提升1.18个百分点，净利润约3亿元 [5] 战略布局 - 战略性切入AIDC电源领域，成立AIDC事业群，重点瞄准海外市场 [6] - 全面布局AIDC柜外及柜内电源，重点攻关固态变压器（SST）技术，加大研发投入，2026年有望推出相关产品 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入922.16/1057.25/1117.23亿元，同比增长18.4%/14.6%/5.7% [8] - 预计毛利率31.7%/31.2%/30.5%，净利率14.6%/14.8%/14.8% [8] - 预计ROE 26.8%/24.1%/20.6%，EPS 6.48/7.56/7.98元 [8]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入435.33亿元，同比增长40.34%，归母净利润77.35亿元，同比增长55.97% [1] - 第二季度营业收入244.97亿元，同比增长33.09%，归母净利润39.08亿元，同比增长36.53% [1] - 销售毛利率34.36%，同比增加1.94个百分点，净利率17.99%，同比增加1.72个百分点 [2] - 经营活动现金流量净额34.34亿元，同比增长231.91%，主要因销售回款增加 [2] - 拟每10股派发现金红利9.50元，不送红股且不以公积金转增股本 [1] 储能业务 - 储能系统营收178.03亿元，同比增长127.8%，占主营业务收入比重40.89% [2] - 储能系统毛利率39.92%，较上年同期略减0.16个百分点 [2] - 上半年储能系统发货量接近2024年全年水平，下半年发货量预计高于上半年 [3] - 全年储能发货量预计维持40-50GWh的年初判断 [3] - 全球储能系统需求持续增长，公司市场地位突出 [2] 光伏逆变器业务 - 光伏逆变器等电力转换设备营收153.27亿元，同比增长17.1%，占营收比重35.21% [4] - 光伏逆变器毛利率35.74%，同比减少1.88个百分点 [4] - 公司在海外建设超20家分支机构和60多家代表处，产品覆盖全球100多个国家和地区 [4] - 新发布全球首款400kW+组串式逆变器SG465HX和分体式模块化逆变器1+X 2.0 [4] - 微逆系列产品在欧洲及全球阳台光伏和家庭绿电场景快速应用 [4] 新业务布局 - 公司成立AIDC事业部，重点研发面向海外市场的AIDC电源产品 [5] - 计划2026年推出相应产品，具备提供绿电一揽子解决方案的技术优势 [5] - 人工智能和数据中心建设推动全球绿电需求趋紧 [5] 业绩预测与市场前景 - 公司上调2025-2027年归母净利润预测至147.96/167.44/188.74亿元 [5] - 对应8月25日收盘价PE分别为14.4/12.7/11.3倍 [5] - 欧洲及新兴市场大储、工商储需求放量，公司对单一市场依赖度有望降低 [5] - 全球光储需求增长持续，公司盈利持续性优良 [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][9] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现亮眼 营业收入435.33亿元 同比增长40.34% 归母净利润77.35亿元 同比增长55.97% [4][8] - 储能业务实现高速增长 营收178.03亿元 同比增长127.8% 占主营业务收入比重达40.89% 超过光伏逆变器占比 [8] - 公司全球市场竞争力突出 储能系统发货量接近2024年全年 预计全年发货量40-50GWh [8] - 光伏逆变器业务保持良性增长 营收153.27亿元 同比增长17.1% 毛利率35.74% [8][9] - 前瞻布局AIDC电源业务 已成立专门事业部 预计2026年推出产品 重点面向海外市场 [9] 财务表现 - 2025年上半年销售毛利率34.36% 同比提升1.94个百分点 净利率17.99% 同比提升1.72个百分点 [8] - 经营活动现金流量净额34.34亿元 同比增长231.91% 主要系销售回款增加 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为147.96/167.44/188.74亿元 对应PE 14.4/12.7/11.3倍 [6][9] - 2025年上半年每股净资产20.52元 资产负债率61.3% [1] 业务分析 - 储能系统毛利率39.92% 较上年同期略减0.16个百分点 盈利能力基本稳定 [8] - 光伏逆变器毛利率35.74% 较上年同期减少1.88个百分点 [9] - 公司在海外建设超20家分支机构和60多家代表处 产品远销全球100多个国家和地区 [9] - 公司发布两款创新逆变器产品 SG465HX组串式逆变器和1+X 2.0模块化逆变器 [9] 行业地位 - 公司作为光储逆变器领先企业 市场竞争力强 [9] - 在全球各类场景中广泛应用大功率组串式逆变器和模块化逆变器 [9] - 微逆系列产品在欧洲及全球阳台光伏和家庭绿电场景大量应用 [9]

业务布局 - 公司AIDC电源业务布局和团队建设采用高起点定位 [1] - 重点瞄准海外市场进行业务拓展 [1] - 布局涵盖直流微电网创新方案包括高压侧和低压侧 [1] - 柜内电源领域也将纳入业务考虑范围 [1] 发展战略 - 公司秉承"诚恳务实、严谨开发、创新尊重、成就客户"价值观 [1] - 将持续加大研发投入力度 [1] - 致力于提升产品竞争力做好产品创新 [1]

公司技术储备与协同优势 - 公司在电源端和电子电力转换技术领域拥有大量技术沉淀和待应用的创新成果 [1] - 公司技术与AIDC电源存在良好协同效应 [1] 行业需求与公司战略布局 - 人工智能和数据中心快速建设导致全球数据中心能源需求增长 尤其绿电供应趋紧 [1] - 公司具备提供绿电一揽子解决方案的竞争优势 [1] - 已成立AIDC事业部并加速研发进程 计划明年推出相关产品 [1] 客户开发进展 - 目前暂未获得相关客户 但初步接触后对公司前景保持信心 [1]

行业板块表现 - 申万一级行业多数收涨，传统行业板块相对式微 [2] - 通信、电子、非银金融及电力设备板块涨幅居前，其中通信和电子板块受CPO、PCB、液冷服务器、AIDC电源等AI算力细分板块上涨驱动，电力设备板块因光伏产业挺价行为反弹并间接带动创业板指走强，非银金融板块则因市场情绪升温和成交量走高下券商板块走强 [2] - 银行、钢铁、纺织服饰及煤炭板块跌幅居前，钢铁和煤炭板块因商品价格剧烈震荡且转弱，银行板块因资金风格切换，纺织服饰板块受饰品子行业拖累 [2] 配置方向 - 短期成长板块过于拥挤，建议等待回调企稳后的布局机会或挖掘滞涨标的 [2] - 低位滞涨的传统消费、红利等板块仍可适当关注后期补涨机会 [2] - 前期调整的创新药、反内卷、港股科技等相关板块后期或有一定修复行情 [2]

投资评级 - 维持买入评级，预计2025-2027年归母净利141/147/158亿元，对应PE12.0/11.5/10.7倍 [5] 核心观点 - 储能海外订单加速：8月初与保加利亚Sunterra RE签署1GWh储能协议，7月底与欧洲SUNOTEC签署2.4GWh订单，2025年累计获取日本500MWh、芬兰100MWh、Zelestra 1GWh等项目 [2] - 美国政策边际改善：储能ITC补贴延长至2036年，外国敏感实体材料成本占比限制逐年放宽（26-29年60%/55%/50%/45%，30年后40%）[3] - AIDC业务布局：2025年5月设立子公司开展AI数据中心电源业务，依托光伏逆变器技术优势向AI电源迁移 [4] 财务预测 - 营收增长：2025E-2027E预计89.6/100.9/109.8亿元，同比+15%/+13%/+9% [6] - 盈利能力：2025E毛利率29.3%，净利率16.1%，ROE维持27%以上 [12] - 现金流：2025E经营性现金流21.9亿元，资本支出1.8亿元 [12] 业务动态 - 欧洲市场突破：2025年累计获得保加利亚3.4GWh储能订单，占欧洲市场份额显著提升 [2] - 美国市场策略：40.9%税率下出现抢发货现象，通过海外产能布局和供应链调整应对潜在关税 [4] - 技术延伸：电力电子技术向AIDC电源领域迁移，已组建专项研发团队 [4]

海外数据中心资本支出预期上修 - 海外数据中心相关资本支出自2024年上半年以来维持高增长 且持续上修后续预期[1] - 2025年第二季度微软 谷歌 Meta资本支出均高于原有预期 AI需求激活海外资本支出投入上行[1] - Meta上修全年资本支出预期至660-720亿美元 原预期为640-720亿美元[1] - 谷歌2025财年资本支出上修至850亿美元 原指引为750亿美元 并明确2026年因强劲云需求将进一步增加支出[1] - 微软2025年第二季度资本支出为242亿美元 预计第三季度将超300亿美元 同比增长超50%[1] AI数据中心电源技术演进趋势 - 从通算时代到智算时代 单卡功率消耗和整体用电规模均呈现显著提升趋势[2] - AI需求迭代激活AIDC电源技术不断演进 高效率 高密度 高稳定性电源重要性持续提升[2] - 从市电10kV+到机房800V/400V到机柜内50V到最终芯片<1V 整条电力链路各环节都面临技术迭代升级[2] - 电力系统在AIDC中的重要性以及价值量有望持续提升[2] 中国电源企业海外市场机遇 - 由于芯片供应与规划节奏等原因 AIDC海外云服务提供商景气周期先行[3] - 海外AIDC电力生态壁垒较高 Delta Vertiv等企业有较强技术与生态优势[3] - 海外AIDC电源市场价格与利润体系均呈现较大吸引力[3] - 中国内地企业通过技术迭代缩小与台资及外资企业的技术代差[3] - 通过ODM/GPU企业认证/云服务提供商认证等方式逐步接入生态[3] - 中国内地AI电源公司有望充分受益海外AI资本支出景气浪潮[3] 受益标的领域 - AIDC电源环节建议关注麦格米特 禾望电气 新雷能 通合科技 欧陆通 中恒电气等[4] - AIDC电力配套环节建议关注金盘科技 明阳电气 威腾电气 良信股份等[4]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 海外CSP上修CAPEX预期，数据中心投建景气度上行，2025Q2微软、谷歌、meta的CAPEX高于预期，Meta、谷歌上修全年或财年资本支出预期，微软25Q3资本开支预计超300亿美元且同比增长超50% [7] - 算力背后是电力，从通算到智算时代，单卡功率和整体用电规模提升，对AIDC电力提出考验，AI需求迭代使AIDC电源技术演进，整条电力链路面临技术升级，电力系统在AIDC中重要性和价值量有望提升 [7] - 海外景气先行，因芯片供应与规划节奏等，AIDC海外CSP景气周期先至，相关AI电源出口环节有望先受益，海外AIDC电力生态壁垒高，当前市场价格与利润体系有吸引力，大陆企业技术迭代缩小差距并接入生态后有望受益 [7] - AIDC电源方面，海外AIDC投资景气度提升，相关电源产业链环节有望受益，建议关注麦格米特、禾望电气、新雷能、通合科技、欧陆通、中恒电气等 [7] - AIDC电力配套方面，数据中心电力投建存在配电需求，建议关注金盘科技、明阳电气、威腾电气、良信股份等 [7]