报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - ICE棉花期货走势弱跌破4月初低点，美棉出口不佳、全球棉花需求疲软，受外部市场影响大，美元走强和原油走弱压制其价格；国内棉花期货略有企稳，因新疆籽棉价格企稳，新棉丰产压力消化一波，短期或进入震荡走势，需关注籽棉成交价格及外部市场影响 [1][2][19] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 - ICE棉花主连开盘价65.36、最高价65.56、最低价63.26、收盘价63.77，跌1.53，跌幅2.34%，成交量125346手，成交量变化-12893手，持仓量169783手，持仓量变化940手；郑棉主连开盘价13180、最高价13420、最低价13180、收盘价13325，涨110，涨幅0.83%，成交量594023手，成交量变化33358手，持仓量554900手，持仓量变化19446手；棉纱主连开盘价19290、最高价19435、最低价19430、收盘价19375，涨55，涨幅0.28%，成交量14474手，成交量变化-9897手，持仓量9913手，持仓量变化6005手 [5] 基本面 国际棉花情况 - ICE棉花近两周走势弱跌破4月初低点，基本面疲软，美棉新作上市压力大，出口不佳且全球棉花需求不乐观，外部市场因素负面，美元走强、原油走弱，国际经贸形势严峻，整体商品市场表现不佳 [6] - 美国政府停摆，美国农业部每周出口销售数据停发 [7] - 印度新年度CCI收购将开始，部分邦已计划启动，本年度S - 6最低支持价格较上一年度高出8%，截至本周销售量达890万包，库存量110万包 [8] - 巴西9月棉花出口小幅回升，出口量达17.88万吨，环比增长31%，同比小幅增加，中国是9月主要出口目的地，7 - 9月出口总量低于去年同期，中国所占份额下降 [8] - 澳大利亚8月棉花出口强劲，协会预测本季产量约91万吨，8月原棉出口量19万吨，环比上升6%，与去年同期持平，中国是最大买家 [9] - 巴基斯坦棉花进口需求一般，预计10月中旬起上市量下降，产量约600 - 650万包，进口棉需求温和，未因ICE期棉价格下跌推动进口询盘量大幅增加 [9] - 孟加拉询价低价巴西棉为主，美期棉价格下跌推动新增进口棉询价，整体下游需求疲软，9月服装出口收入下滑，政府为出口商提供扶持资金和融资选择 [10][11] - 截至10月10日当周，印度纺织企业开机率69%，越南63%，巴基斯坦65% [11] 国内棉花情况 - 棉花现货成交清淡，籽棉价格企稳，9月26日当周国内棉花现货价格稳中略降，纺企刚需采购，新棉加工增加，现货供应增加，不同地区和品质棉花报价有差异 [12] - 国庆节期间机采籽棉收购价先跌后涨，10月9日继续稳中有涨，截至10月10日，一号棉注册仓单2942张、预报仓单28张，合计2970张，折12.474万吨 [13] - 纱厂情况略好于织厂，纯棉纱市场假期交投气氛淡，价格持稳，节后出货气氛好转但厂商信心不足，库存先累库后下降，开机率恢复正常；全棉坯布市场节后交投氛围疲弱，织厂维持小单出货，产销率不及9月，订单匮乏，库存累积，开机率较节前回落 [14] 操作建议 - ICE棉花期货走势弱，短期内受外部市场影响大；国内棉花期货略有企稳，新棉丰产压力消化一波，短期或进入震荡走势，继续关注籽棉成交价格及外部市场对棉花期货的影响 [19]

分组1：报告行业投资评级 - 无相关内容 分组2：报告的核心观点 - 近期籽棉价格回升棉价跌势暂缓，但新棉集中上市后国内库存偏低现状将缓解，丰产格局下新棉套保压力大，下游旺季需求转弱，棉价上行驱动不足，需关注新季定产及收购情况 [4] - 近年来国内下游纺织产能扩张，新疆纱厂高负荷运行提升棉花刚性消费，国内棉花产量增加但仍需进口外棉，2026年棉花进口关税配额公告发布，总进口配额偏低，增发配额概率低，新年度国内棉花供需或仍趋紧，关注政策变化对需求端的影响 [17][18] - 棉花价格趋势研判为宽幅震荡，CF2601震荡区间13000 - 13600，建议CF2601反弹沽空，短期棉花基差暂稳，后续或走弱，棉花近月合约套保压力大，关注CF1 - 5反套机会 [23] 分组3：根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 九月下旬新疆部分产区降温降雨影响新棉吐絮和脱叶剂喷施，采摘时间推迟，国庆后机采棉陆续开秤，北疆采摘快、南疆慢，北疆前期籽棉水分高，轧花厂收购谨慎，后续水分下降、棉籽价格回落，籽棉收购价先跌后涨，整体波动小，当前机采棉收购价多在6.0 - 6.3元/公斤，南疆略高，部分产区单产不及预期、衣分偏低，但整体产量乐观，十月中下旬新棉集中上市将对棉价形成压力 [1] - 下游旺季转弱，国庆企业放假多，成品累库，市场信心不足，纱厂纺纱利润修复但对原料维持刚需补库，棉价反弹动力欠佳 [1] 交易型策略建议 - 行情定位未提及具体内容 - 基差、月差及对冲套利策略建议：短期棉花基差暂稳，后续或走弱；棉花近月合约套保压力大，关注CF1 - 5反套机会；建议CF2601反弹沽空 [23] 产业客户操作建议 - 棉花近期价格区间预测：月度价格区间13000 - 13600，当前波动率0.0742，当前波动率历史百分位（3年）0.1364 [21] - 棉花风险管理策略建议：库存管理方面，库存偏高担心棉价下跌，可做空郑棉期货CF2601锁定利润，卖出看涨期权CF601C13600收取权利金降低成本；采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入郑棉期货CF2601提前锁定采购成本，卖出看跌期权CF601P13000收取权利金降低采购成本 [21] 基础数据概览 - 期货数据：郑棉01收盘价13325，周涨跌 - 205，涨跌幅 - 1.52%；郑棉05收盘价13375，周涨跌 - 160，涨跌幅 - 1.18%；郑棉09收盘价13550，周涨跌 - 160，涨跌幅 - 1.17% [22] - 现货数据：CC Index 3128B价格14775，涨跌22，涨跌幅0.15%；CC Index 2227B价格12932，涨跌21，涨跌幅0.16%；CC Index 2129B价格15039，涨跌28，涨跌幅0.19% [22] - 价差数据：CF1 - 5价差 - 50，变化 - 45；CF5 - 9价差 - 175，变化0；CF9 - 1价差225，变化45 [24] - 进口价格：FC Index M价格12937，涨跌 - 330，涨跌幅 - 2.49%；FCY Index C32s价格21158，涨跌 - 30，涨跌幅 - 0.14% [24] - 棉纱数据：期货价格19375，周涨跌 - 405，涨跌幅 - 2.05%；现货价格20460，周涨跌 - 120，涨跌幅 - 0.58% [24] 本周重要信息 利多信息 - 截至9月26日，全国新棉采摘进度1.5%，同比提高0.2个百分点，较过去四年均值下降1.1个百分点；交售率26%，同比提高10.3个百分点，较过去四年均值提高8.5个百分点；加工率22%，同比下降0.8个百分点，较过去四年均值提高5.9个百分点 [25] - 10月8日，新疆地区机采棉收购指数6.13元/公斤，较前一日上涨0.02元/公斤；手摘棉收购指数7.04元/公斤，较前一日上涨0.02元/公斤 [25] 利空信息 - 2025年度巴西棉花种植面积预期维持在214万公顷，环比持平，同比增加7.5%；单产预期环比持平，仍为123.3公斤/亩，同比减少2.9%；总产预期维持在396万吨，环比持平，同比增加7.0% [26] 下周重要事件关注 - 国内新疆将进入集中收购阶段，关注机采棉收购价格变化及新疆棉定产情况 [27] - 美国政府“停摆”下USDA报告发布情况，及美棉苗情和出口情况 [27] 盘面解读 价量及资金解读 - 国庆假期后资金回流，郑棉主力合约节后开盘首日增仓上涨，多空双方大量增仓，但部分轧花厂套保使棉价上方压力大，周五收上影线，反弹力度偏弱 [31] 月差结构 - 当前棉花月差呈contango结构，近月合约受新年度棉花供给增量及套保压力影响表现偏弱，远月有年度末供需趋紧预期 [34] 基差结构 - 本周新棉尚未上量，棉花基差暂稳。10月10日，新疆巴楚区域机采新棉双29以上含杂1.7%以内对应2601合约疆内库销售基差在1150 - 1250元/吨左右，提货价在14440 - 14550元/吨；南疆喀什区域纺企采购31级双29含杂2.6%以内机采新棉疆内库2601合约基差成交价1000 - 1100元/吨，提货价在14300 - 14500元/吨 [38] 估值和利润分析 下游纺纱利润跟踪 - 政策扶持和技术革新使新疆纱厂纺纱成本低于内地，新疆纺纱有利润，内地三季度小幅亏损，国庆节前国内棉纱价格稳定，棉花价格回落使国内纱厂纺纱利润修复，内地利润接近盈亏平衡，本周新棉上市新疆棉花到厂价回落，纱厂利润良好，内地棉价反弹使纺纱利润略有回落 [40] 进口利润跟踪 - 我国是棉花进口大国，疆棉禁令和关税政策使国内外棉价走势相对独立，今年棉花进口利润可观，三季度维持高位，但进口配额紧张，8月25日增发20万吨棉花进口滑准税加工贸易配额，对市场影响有限，内外棉价差修复，当前进口利润仍处偏高水平 [43] 供应及库存推演 供需平衡表推演 - 新年度疆棉逐渐上市，丰产格局基本落地，南疆部分产区受高温影响单产不及预期、衣分偏低，增产幅度或缩窄，预计新年度棉花进口量110万吨，增发滑准税配额概率低，内需或温和回暖，外销端难维持前期表现，但新疆纺纱产能和高开机率支撑下，对国内棉花消费不宜过于悲观 [46][47] - 中国棉花供需平衡表显示不同年度产量、进口、消费、期末库存及库存消费比情况 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年“金九银十”消费旺季棉花需求不振，下游产业链开机率较往年同期明显下滑，新年度国内存在丰产预期，卖出套保压力大；外盘方面，美国政府停摆致USDA数据暂停公布，按已公布数据美棉出口压力大；总体而言，短期郑棉价格走势偏弱概率较大，按目前机采籽棉和棉籽价格估算，下方成本支撑在12860 - 13130元/吨附近 [9] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 市场回顾：9月美棉花期货价格震荡下跌，12月合约收盘价报65.72美分/磅，较前一月下跌0.81美分/磅，跌幅1.22%；美棉12 - 3月差震荡，报 - 1.8美分/磅，较前一月上涨0.1美分/磅；9月郑棉价格下跌，1月合约收盘价报13215元/吨，较前一月下跌1025元/吨，跌幅7.2%；中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报14862元/吨，较前一月下跌466元/吨；基差走强，报1643元/吨，较前一月上涨515元/吨；郑棉1 - 5月差小幅走弱，报 - 30元/吨，较前一月下跌70元/吨 [9] - 行业信息：外盘因美国政府停摆，USDA数据暂停公布；国内10月8日，新疆地区机采籽棉收购价格在6 - 6.25元/公斤，棉籽价格在2100 - 2200元/吨；截至10月3日当周，纺纱厂开机率为66%，较去年同期减少6.4个百分点，较近五年均值75.46%，同比减少9.46个百分点；织布厂开机率为37.7%，较去年同期减少15.9个百分点，较近五年均值53.36%同比减少15.66个百分点；棉花周度商业库存为98万吨，较去年同期减少55万吨，较近五年平均值137万吨，同比减少39万吨 [9] - 基本面评估：基差、浙江 - 新疆价差多空评分为 - 0.5，月差、纺纱即期利润、成本多空评分为 + 0；基差走强，月差震荡，倒挂幅度收窄，销区价格偏弱，边际变化不大 [10] 价差走势回顾 - 展示中国棉花价格指数、郑棉主力合约基差走势、进口利润、郑棉月差、外盘价差等相关图表 [26][28][30] 国内市场情况 - 国内棉花产量：展示我国棉花加工公检数量、全国棉花加工量相关图表 [39] - 棉花进口量：展示我国棉花月度进口量、年度累计进口量相关图表 [41] - 美国对中国出口签约数量：展示美国对中国累计出口签约量、周度出口签约量相关图表 [44] - 棉纱进口量：展示我国棉纱月度进口量、年度累计进口量相关图表 [46] - 下游开机率：展示纺纱厂开机率、织布厂开机率相关图表 [49] - 全国销售进度：展示全国棉花销售进度、轻纺城日成交量相关图表 [51] - 棉花库存：展示我国棉花周度商业库存、商业 + 工业月度库存相关图表 [54] - 纱厂原料、成品库存：展示纺纱厂棉花库存、纱线库存相关图表 [56] 国际市场情况 - 美国种植情况：展示美国无干旱天气种植面积占比、美国棉花优良率相关图表 [60] - 美国生产情况：展示美国棉花双周加工量、累计加工量相关图表 [62] - 美国产量和种植面积：展示美国棉花产量预估、种植面积相关图表 [65] - 美国出口签约进度：展示美棉当前年度累计出口签约量、周度出口签约量相关图表 [68] - 美国出口装运量：展示美棉年度累计出口装运量、年度周度出口装运量相关图表 [70] - 美国供需情况：展示美国棉花供应过剩/短缺、库存消费比相关图表 [71] - 巴西产量和种植面积：展示巴西棉花种植面积、产量相关图表 [73] - 巴西出口量：展示巴西棉花出口量相关图表 [76] - 巴西供需情况：展示巴西棉花供应过剩/短缺、库存消费比相关图表 [78] - 印度产量和种植面积：展示印度棉花种植面积、产量相关图表 [81] - 印度消费和进出口：展示印度棉花消费量、进出口量相关图表 [84] - 印度供需情况：展示印度棉花供应过剩/短缺、库存消费比相关图表 [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本月棉花大幅下跌，美棉受产业及外围拖累走弱；国内棉花库存持续消耗支撑棉价，但新棉收获及下游需求偏软压制短期郑棉走低，中长期在丰产压力下郑棉也将偏弱；操作上单边逢高空01 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至9月30日收盘，当周ICE美棉12收于65.72美分/磅，较上周收盘下跌0.81点，周跌幅1.22%；当周CF2601收于13215元/吨，较上周收盘下跌1025点，周跌幅7.20% [9] 基本面分析 美棉情况 - 2025/26年度美棉种植面积增加2万至930万英亩，收获面积增加1万至737万英亩，单产减少1磅至861磅/英亩，产量增加1万至1322万包，总消耗量环比持平为1370万包，期末库存环比持平为360万包 [10][14] - 截至2025年9月28日当周，美国棉花优良率为47%（前一周47%，上年同期31%），收割率为16%（前一周12%，去年同期19%，五年均值16%），盛铃率为67%（上一周60%，上年同期71%，五年均值69%） [17] - 截至9月18日当周，2025/26年度美国陆地棉出口签约量1.85万吨，较前周和较前4周平均水平下降54%，主要买家有印度、土耳其等 [21] 国内情况 - 截至9月25日，主流地区纺企开机负荷在66.6%，与上周持平，十一假期前未大量囤货，新单放缓，市场信心不足，内地开机5 - 6成，新疆地区开机维持在9成左右 [24] - 截至9月25日当周，主流地区纺企棉花库存折存天数为27.70天；主要地区纺企纱线库存为30.3天，环比下降0.33%，本周成品纱线去库放缓，下游采购不积极，新疆大型厂库存在35天左右，内地企业15天左右 [27] - 截止2025年9月26日，棉花商业总库存103.15万吨，环比上周减少11.11万吨（减幅9.72%），其中新疆地区商品棉50.54万吨，周环比减少5.92万吨（减幅10.49%），内地地区商品棉24.89万吨，周环比减少4.31万吨（降幅14.76%）；截至9月25日，进口棉主要港口库存周环比降3.08%，总库存27.72万吨 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国庆期间籽棉价格稳定但下游需求偏弱，受供需和宏观环境影响，中短期内国内棉价预计承压运行；美棉签约减少、装运增加，ICE期棉技术指标转弱 [2][3][40] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 国内外棉花市场基本数据摘要 - 一周数据总览：截至10月7日，CRB大宗商品价格指数收盘报301.07点，较9月26日累计下跌3.96点；9月30日，文华商品指数报162.02，较9月26日下跌1.78，跌幅1.09%；ICE期棉主力12月合约报64.39美分/磅，较9月26日下跌1.94美分/磅，跌幅2.9%；截至9月30日当周郑棉主力01合约收盘报13215元/吨，较9月26日下跌190元/吨，持仓增加635手至53.5万手 [2][10][33] - 各国进口棉主港CNF报价：9月30日较9月26日，美E/MOTM和巴西M报价均有小幅上涨 [9] 第二部分 国内市场基本情况 - 纺织主流原料走势：9月30日，原材料价格较9月26日涨跌互现，其中涤纶涨20，短纤主力跌48，CCI3128涨35，郑棉主力跌190，粘胶价格不变 [15] - 棉纱价格走势：9月30日，纱线价格较9月26日重心下移；以人民币计价的外纱价格略有上涨；内外价差有所缩小 [18][20][23] - 国内棉花期现货价与国际棉花价格指数（含税）对比：9月30日，国内棉花现货价格指数CCI3128报15283元/吨；FCIndexM报76.12美分/磅，折1%关税下价格13388元/吨，折滑准税下14224元/吨；郑棉与滑准税下价差有所扩大 [26] 第三部分 郑棉市场分析 - 郑棉仓单和有效预报情况：截至9月30日，郑棉注册仓单为3397张（14.6万吨），有效预报12张，仓单及有效预报总量为14.6万吨，9月26日为18.2万吨 [29] - 郑棉期现价差分析：9月30日，郑棉期货价格与CCI3128B指数价差为 -1563元/吨，较9月26日有所扩大 [30] - 郑棉价格分析：宏观上主要经济体政策与经济基本面分化，大宗商品价格走势分化；国内消费端修复，市场信心回升；十一期间籽棉收购价格企稳；纯棉纱市场交投一般；预计中短期内国内棉价承压运行；技术指标转弱 [31][32][34] 第四部分 国际市场分析 - 美棉出口动态：9.12 - 9.18日一周，美国2025/26年度陆地棉净签约较前一周减少54%，装运增加14%；净签约本年度皮马棉较上周增加66%，装运皮马棉较上周大幅增加 [40] - ICE期棉分析：9月30日，ICE期棉主力12月合约报64.39美分/磅，较9月26日下跌1.94美分/磅，跌幅2.9%；技术指标转弱 [44] 第五部分 操作建议 - 上游棉企：依据籽棉收购价格测算皮棉成本，在期货盘面进行保值，或买入看跌期权对冲风险 [46] - 下游纺企：待原料价格下跌，卖出虚值看跌期权以降低皮棉采购成本 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国庆假期内外盘棉花价格偏弱、国内籽棉价格稳定；国内棉纺织企业市场交投气氛一般，下游需求不足；美棉新作大量上市但出口不佳，全球棉花消费前景不明朗，令ICE棉花承压，且因美国政府停摆，市场短期内缺乏明确基本面指引 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，CF2601收盘价13,215元/吨，日涨幅 -1.01%，成交量412,826手，较前日增加91,338手，持仓量745,181手，较前日增加12,757手；CY2511收盘价19,410元/吨，日涨幅 -0.44%，成交量0手，较前日减少1,999手，持仓量0手，较前日增加1,045手；ICE美棉12收盘价64.94美分/磅，日涨幅0.78% [1] - 仓单方面，郑棉仓单量3,081张，较前日减少92张，有效预报22张，较前日无变动；棉纱仓单量0张，较前日无变动，有效预报0张，较前日无变动 [1] - 现货方面，北疆3128机采棉价格14,492元/吨，较前日下跌135元，跌幅 -0.92%；南疆3128机采棉价格14,205元/吨，较前日下跌135元，跌幅 -0.94%；山东地区棉花价格14,817元/吨，较前日下跌107元，跌幅 -0.72%；河北地区棉花价格14,850元/吨，较前日下跌76元，跌幅 -0.51%；3128B指数价格14,759元/吨，较前日上涨2元，涨幅0.01%；国际棉花指数:M:CNCottonM价格73.07美分/磅，较前日下跌1美分，跌幅 -1.19%；纯棉普梳纱32支价格20,530元/吨，较前日下跌50元，跌幅 -0.24%；纯棉普梳纱32支到港价21,392元/吨，较前日上涨12元，涨幅0.06% [1] - 价差方面，CF1 - 5价差较前日价差变动 -20元/吨；北疆3128机采 - CF601价差较前日无变动 [1] 宏观及行业新闻 - 国内棉花现货方面，国庆假期北疆机采棉陆续采收，籽棉价格在6.03元/公斤以上，优指标籽棉价格在6.2元/公斤左右，31双29机采棉参考一口价报价在14100元/吨左右；南疆棉花零星上市，机采籽棉价格5.9 - 6.23元/公斤不等，喀什、阿克苏手摘籽棉大量上市，手采籽棉价格在6.75 - 7.12元/公斤不等，31双29机采棉基差报价参考01 + 1030元/吨左右 [2] - 国内棉纺织企业方面，纯棉纱市场交投气氛一般，受棉花价格下跌影响，部分厂商降价促销，但下游需求不足，新增订单较少，维持刚需采购为主 [2] - 美棉方面，长假期间ICE棉花期货震荡下行，最低触及64.16美分/磅，创年内新低，10.9日收盘回到64.94美分/磅，累计跌幅0.7%，美棉新作大量上市而出口持续不佳，以及全球棉花消费前景不明朗，令ICE棉花承压，且因美国政府停摆，市场短期内缺乏明确基本面指引 [2] 趋势强度 棉花趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为中性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外方面，全球棉花市场供需双弱，经合组织下调2026年全球经济增速，贸易摩擦与通胀抑制消费需求；美棉收获进度滞后，巴西收获近尾声，巴基斯坦新棉上市量激增；美棉周度签约量降、装运量微增，国际棉价短期内或延续弱势震荡态势 [40] - 国内方面，国内棉花市场将迎季节性供应高峰，国庆节前后价格下行压力显著；机采棉采摘启动但棉农观望，收购市场谨慎；北疆机采棉10月中旬有望首批加工上市，纺织端旺季需求疲软，短期内国内棉价或面临回调压力 [40] 海内外棉价走势回顾 - 国际棉花现货周均价上涨，内外棉价差持续收窄；产业层面供强需弱，棉价上行乏力；中国棉花价格指数CC Index3128B周均价15292元/吨，环比下跌16元/吨；Cotlook A 1%关税折人民币周均价与中国棉花价格指数周均价价差较前周收窄132元/吨 [7] USDA全球棉花供需情况 - 本年度全球棉花总产预期2562.2万吨，环比调增23万吨，增幅0.9%；全球消费量预期2587.2万吨，环比调增18.4万吨，增幅0.7%；进口量951.6万吨，环比调增2.7万吨，增幅0.3%；出口量951.5万吨，环比调增2.5万吨，增幅0.3%；全球期末库存1592.5万吨，环比减少16.8万吨，减幅1.0% [9] USDA美国棉花供需情况 - 2025/26全美种植面积5642.7万亩，环比调增11.5万亩；收获面积4472.9万亩，环比调增7.9万亩，弃耕率20.7%，环比基本未见明显调整；单产预期64.3公斤/亩，环比微减；产量预期287.9万吨，环比调增0.2万吨；消费量预期37.0万吨，出口量预期261.3万吨，环比均未见明显调整；期末库存维持78.4万吨不变 [12] USDA中国棉花供需情况 - 中国新年度产量预期707.6万吨，环比调增21.8万吨，增幅3.2%；消费量预期838.2万吨，环比调增21.7万吨，增幅2.7%；进口量预期113.2万吨，环比调减2.2万吨，减幅1.9%；叠加期初供应减少，期末库存减少22.9万吨至739.6万吨 [14] 美棉生长及采摘情况 - 至9月21日全美棉花吐絮率60%，较去年同期落后2个百分点，较近五年均值领先1个百分点；主产棉区得州吐絮率53%，较去年同期落后1个百分点，较近五年均值持平；全美棉花采摘进度12%，较去年同期落后1个百分点，较近五年均值持平；主产棉区得州采摘进度23%，较去年同期落后2个百分点，较近五年平均进度领先1个百分点 [18] 美国旱情情况 - 截至9月16日全美干旱区域面积占比为40.8%，较前一周增加4.9个百分点，处于近年中等偏高水平；极度及异常干旱面积占比在6.0%，较前一周减少0.2个百分点，处于近年中等水平；得州干旱区域面积占比在20.7%，较前一周增加1.8个百分点，处于近年中等偏低水平；极度及异常干旱面积占比在3.3%，较前一周减少0.1个百分点，处于近年中等水平；全美约41%的植棉区受旱情困扰，较前一周增加9个百分点；得州约8%的植棉区受旱情困扰，较前一周增加1个百分点 [21] 国内新疆地区天气及农作物情况 - 9月30日至10月5日新疆部分地区受较强冷空气影响，有暴雨（雪）、大风、沙尘等天气，气温下降，有霜冻；全疆春玉米成熟，南疆夏玉米乳熟或成熟，全疆棉花进入成熟采收期，巴州南部冬小麦播种，苹果、葡萄、香梨等进入成熟采摘期；预计此次天气对春玉米收获晾晒、棉花和林果成熟采摘、山区牧事活动等有不利影响 [22] 中国棉花进口情况 - 2025年8月中国棉花进口量7万吨，环比增加2万吨，增幅40.0%；同比减少8万吨，减幅51.6%；2025年1 - 8月累计进口棉花59万吨，同比减少72.6%；2024/25年度累计进口棉花108万吨，同比减少66.9% [24] 中国国内棉花库存情况 - 截止2025年09月，中国国内棉花商业库存为117.59万吨，环比减少30.58万吨，位于历史较低水平；工业库存为86.21万吨，环比减少3.02万吨，位于历史较高水平 [26][30] 美棉签约及装运情况 - 截至2025年9月18日，美国累计净签约出口2025/26年度棉花94.7万吨，达到年度预期出口量的36.22%，累计装运棉花22.0万吨，装运率23.23%；其中陆地棉签约量为92.1万吨，装运20.9万吨，装运率22.69%；皮马棉签约量为2.6万吨，装运1.1万吨，装运率42.06%；中国累计签约进口2025/26年度美棉1.7万吨，占美棉已签约量的1.77％；累计装运美棉0.2万吨，占美棉总装运量的0.90％，占中国已签约量的11.76％ [28] 棉纱市场情况 - 棉纱现货略降，下游贸易商和织布厂为国庆及后续需求适量补库，市场棉纱销售尚好；国庆期间部分纺企放假正常，部分适度延长假期，整体较去年略有延长；市场上棉纱价格偏弱，但不少企业坚持不降价，精梳32S和40S货紧价稳；各地区纱厂开机率基本平稳，新疆大型纱厂在九成左右，河南大型企业平均在七成左右，江浙、山东、安徽沿江地区的大型纱厂平均开机在七成左右；冀鲁及江浙C32S环纺在20300 - 21300元/吨左右，C40S环纺报价在21000 - 23000元/吨之间，JC60S环纺报价在29000 - 30000元/吨之间，广东佛山进口纱C10赛络19300 - 20300元/吨 [34] 社会消费品与服装鞋帽零售额情况 - 2025年8月份，社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，环比增长2.29%；2025年1 - 8月份，社会消费品零售总额323906亿元，同比增长4.6%；8月份，服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1045亿元，同比增长3.1%，环比增长8.74%；1 - 8月累计零售额为9400亿元，同比增长2.9% [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - Q4棉市压力大，长期不悲观；外盘Q4难有起色，维持弱势，65美分一线面临考验，但长期前景不悲观；国内郑棉Q4面临季节性供应压力，盘面有下破13000风险，低点或在11月，待利空释放后盘面企稳，整体波动区间12000 - 14000元/吨，明年行情谨慎偏乐观 [1][105][106] - 策略上短中期宜反弹沽空，长期关注13000以下低位布局多单机会，需关注宏观面和产业驱动配合情况 [108] 根据相关目录分别进行总结 25Q3行情回顾 - 内盘先涨后跌，7月延续走强，7月底 - 8月震荡，9月下滑，因疆棉增产预期提升，市场转向交易供应压力 [4] - 外盘维持在65 - 70美分/磅低位区间弱势运行，走势与内盘关联度减弱，因美棉生长期天气正常且出口签约进度缓慢 [5] 国内基本面情况分析 - 陈棉商业库存低但工业库存高，截至8月底全国棉花商业库存148.17万吨，较上月降32.34%，低于去年同期，而棉纺企业工业库存可用到10月中下旬，但内地部分纺织企业库存紧张且优质棉短缺 [12] - 新棉高产预估兑现情况待关注，国内机构预估25/26年度疆棉及全国棉花产量同比增加，预计全疆产量730 - 780万吨，750万吨概率较大，若达750万吨，供应基本覆盖需求，四季度收获上市考验下游承接能力 [17][18][19] - 新棉收购预期谨慎，轧花厂对开秤价预期在6.3元/公斤以下，棉农心理预期售价6.3 - 6.5元/公斤，南北疆棉籽预售价2.2 - 2.3元/公斤，新棉集中收购上市期棉籽价预计走弱，籽棉收购价顶部6.3 - 6.5元/公斤，14000左右套保压力大，预计籽棉平均收购价6元/公斤左右 [25][26] - 24/25年度棉花及棉纱进口量同比下降，25/26年度进口量存在不确定性，若中美维持关税水平，将抑制进口，新疆纱挤出效应也将影响进口纱 [29] - 下游旺季不旺，产业内卷严重，纺企生产利润低，订单不足，地区差异明显，新疆棉纺企业订单足但利润空间压缩；下游棉纱库存结构健康，纺企库存压力不大，织厂开机偏低，纺企棉花库存中等偏低，织厂棉纱库存不高，坯布库存压力有限，但布厂赊销严重，布贸易商及终端服装库存压力较大 [33][40] - 终端纺服出口8月同环比下降，1 - 8月累计出口由正转负，出口至美国纺服产品降幅大，但出口表现出韧性，中国积极拓展出口渠道，纺服出口竞争力强；欧美纺服进口需求尚可，但美自中国进口量及棉织品进口低；内需预计以温和增长为主，2025年1 - 8月纺服社零累计同比增长2.9%，消费需求释放节奏待提振 [50][52][66] - 24/25年度供需存在缺口，25/26年度或为平衡 - 易累库年度，关注进口情况，四季度国内季节性供应压力大，后续压力或减轻 [69] - 明年新疆棉花产量或稳中略降，关注政策实际出台情况，补贴政策可能调整，农户补贴或被摊薄 [73] 国际市场基本面情况分析 - USDA9月报告美棉库销比持平于26.3%，处于中略偏下水平，供需格局为紧平衡，市场关注焦点转向需求面 [80] - 截至9月21日，美棉吐絮率和收割率情况，目前飓风威胁不大，天气利于后期生长与收获 [84] - 25/26年度美棉出口签约持续缓慢，截至9月11日累计出口签约量同比减少18%，为过去9年最低水平，美棉出口需求或持续偏缓，价格上方受压制 [91] - 25/26年度全球供需格局相对均衡，产需缺口预估收窄，后续关注贸易政策和需求前景，目前国际棉市面临季节性供应压力 [95] 国际市场展望 - ICE12月合约上ON - CALL采购未点价订单量庞大，销售未点价订单量低位，12月合约上行空间受限 [98] - 外盘四季度难有起色，维持弱势，65美分一线面临考验，但长期前景不悲观，底部支撑较强，贸易政策稳定利于供应链需求增加，供应面或有题材出现 [105] 下年度种植前景 - 2025/26年度巴西棉花种植面积预计减少3.5%，受棉价、成本和农艺因素影响 [102] - 下年度美棉与大豆、玉米比价处于低位，对种植面积影响不佳，明年一季度比价更关键；中国2025年新疆棉花产量或为未来几年顶点，关注政策落地情况；2025年10 - 12月有75%概率从ENSO中性转为拉尼娜，关注模型后期展望 [103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 24/25年度国内棉花需求超预期及商业库存下降超预期，叠加仓单结构问题，导致该年度棉花高基差；若2025/26年度国内棉花供应较2024/25年度宽松，整体基差走势或弱于2024/25年度，需关注新棉上市、需求、库存及仓单情况对基差的影响 [2][7][21] 根据相关目录分别进行总结 2024/25年度国内棉花“高基差”的原因分析 - 2024/25年度国内棉花市场显著特点是“高基差”，2025年4 - 8月棉花基差处过去10年同期最高水平 [5] - 根本原因是超预期的需求和商业库存下降超预期，新疆棉纺织产能扩张、棉花价格低位、进口量减少及“囤货”需求推动表观消费量大增，3月起商业库存同比下降，引发库存偏紧担忧，推动基差走强 [7] - 与棉花期货的仓单结构有关，内地库仓单占比上升、“可纺性”差的仓单占比上升、高升水的棉花仓单占比较高，导致基差偏强 [10] 2025/26年度国内棉花基差走势展望 - 新作丰产预期下，若2025/26年度国内棉花供应较2024/25年度宽松，整体基差走势可能弱于2024/25年度，需注意基差阶段性下行风险 [12] - 供应方面，关注新棉上市时间、加工进度、成本和轧花厂套保对基差的影响，11 - 12月上市压力或令基差承压；若加工进度慢，10月基差可能意外走强；籽棉价格低于预期或高开低走，基差可能先坚挺后转弱 [14][15] - 需求方面，关注纱厂直接需求和贸易需求对基差的影响，上市初期贸易需求偏弱，基差有走弱风险；25/26年度棉花需求持续不及预期，需注意基差风险；价格影响需求，新棉集中上市阶段贸易商或逢低去点价；现阶段纱厂需求不强，期货压力消化后现货未走强，基差有走弱风险；市场对25/26年度棉花需求预期乐观，才能推动现货价格和基差走强 [17] - 注意棉花商业库存变化以及期货仓单情况对基差的影响，2026年3月后商业库存同比上升且环比降幅慢，基差有走弱风险；关注仓单数量和结构，暂时不能确定仓单压力较24/25年度减轻 [19] 总结 - 24/25年度国内棉花高基差主要因需求超预期致2025年3月后商业库存同比大幅下降，以及哈密产区和高指标棉花仓单注册、新疆棉往内地库“搬砖”，使期货以低性价比仓单定价，交割月期现价格难回归 [20] - 若2025/26年度国内棉花供应较2024/25年度宽松，整体基差走势或弱于2024/25年度；需注意11、12月新棉大量上市阶段基差下行压力；关注纱厂利润、开机率、棉花需求、商业库存和仓单情况，2026年3月后国内棉花基差或难复制2025年3 - 8月的强劲上涨势头 [21]

报告行业投资评级 - 震荡偏弱 [1][2] 报告的核心观点 - 国际政策偏宽松但不确定性高、国内政策稳增长但内需动能待释放，美国通胀压力未完全消退，市场押注年底前继续降息，需警惕“衰退式降息”风险，中美关税谈判仍存分歧，国内官方出台系列稳经济政策，市场预期四季度或降息降准，资金活跃度边际提升，但内需政策仍有待发力 [5][64] - 全球2025/26年度棉花产量环比调增，中国、印度、澳大利亚为主要增量来源，抵消部分地区减产，美国产量微增但单产存下修风险，全球期末库存降至近四年最低，库消比下降，供需向紧平衡切换，贸易流向因中美摩擦重构，中国减少美棉采购转向其他产棉国；国内新疆棉种植面积同比增长，单产提升，总产预估显著增加，采收时间提前，新棉预售量大幅增长且套保盘前移压制短期供给弹性，轧花厂有效产能缩减，籽棉紧缺格局逆转，港口及工商业库存低位运行，进口量收缩，国内供给更多依赖新棉，开秤价存在棉农与轧花厂的博弈 [5][68] - 全球消费小幅上调但分化明显，中国“金九银十”旺季带动消费增长，而土耳其、巴基斯坦等国因纺织出口疲软拖累全球需求复苏，欧美纺服进口边际改善但批发商库存高位、补库意愿弱，东南亚加工国订单以短单为主、长单不足；国内“金九银十”旺季特征不显著，纺企开机率虽有回升但仍低于往年同期，订单增量有限且以小短单为主，纱线、坯布及纺企原料库存虽持续去库但仍处同期高位，纺企因利润亏损主动备货意愿低，出口呈现“以价换量”特征，对新兴市场出口占比提升以对冲欧美需求下滑 [5][68] 各部分总结 行情回顾 - 三季度郑棉期货总体呈现“先涨后跌”的震荡走势，7月郑棉偏强运行至14200 - 14300元/吨，美棉价格在67 - 68美分/磅之间波动；8月郑棉近月持续减仓回落，美棉价格维持震荡偏弱运行；9月郑棉再度冲高后回落，月末主力合约价格收于13600 - 13700元/吨，美棉价格冲高后震荡回落，月末主力合约价格收于69美分/磅附近 [6][7] 国际棉市 全球贸易流向重构 - 2025/26年度全球棉花产量环比调增超23万吨至2562万吨，消费量环比上调18万吨至2587万吨，贸易量环比调增2万吨，期末库存环比减少近17万吨至1592万吨，为近四年最低水平，库消比降至45%，供需格局从“宽松”向“紧平衡”逐步切换，贸易流向因中美摩擦重构 [13][14] 美国：产区干旱，出口受阻 - 2025/26年度美棉总产量小幅上调至288万吨，但主产区干旱范围扩大，单铃重受影响，截至9月16日约41%的区域受干旱影响，截至9月22日全美棉株整体优良率为52% [16][17] - 2025年9月12 - 18日，2025/26年度美国陆地棉出口签约量1.85万吨，较前周和较前4周平均水平下降54%，周度出口装运量3.11万吨，较前周增长14%，较前4周平均水平增长6%，中国继续缺席新年度美棉采购，美棉出口销售进度滞后于近年同期 [18] - 2025年5月中美取消部分额外关税，但美国对“芬太尼”相关20%关税、10%基础关税未明确调整，后续谈判中10%基础对等关税减免可能性较低，20%的芬太尼关税有望降低但幅度不明确，24%的额外对等关税减免幅度取决于双方协商情况 [19] 巴西：供销双增 - 2024/25年度巴西棉花种植面积约209万公顷，同比增加15.5万公顷（+7.3%），平均单产达1887公斤/公顷（-0.9%），总产量达394万吨，同比增加23.3万吨（+6.3%），刷新历史最高纪录 [37] - 新作种植面积预计为214万公顷，同比增长10.3%，产量预计为396万吨，同比增长7%，平均单产1849公斤/公顷，同比减少2.9%，单产主要风险来自气候条件不确定性；2024/25年度出口283万吨，同比增长5.8%，创历史新高，截至2025年9月中旬，2025/26年度预售进度达26% [40] 印度：产增需稳 - USDA预计2025/26年度印度棉花产量为416万包，CAI预测新作单产将提升10% [42] - 截至2025年7月，2024/25年度印度棉花累计进口量为60.4万吨，同比增加284.5%，CAI将2024/25年度进口量上调至390万包 [42][43] - 2024/25年度印度棉花出口环比减4万吨至28万吨，同比减少22万吨，CAI预计出口为180万包，低于2023/24年度，出口目的地集中于东南亚，但主要份额均大幅下滑 [43] - CAI估计截至2025年8月底，2024/25年度国内棉花消费量为534万吨，环比和同比基本持平 [43] 东南亚：总量稳增、结构分化 - 东南亚成为全球棉纺产能转移的核心承接地，越南表现突出，受美国对印度商品加征50%关税影响，大量印度棉制品订单转移至东南亚，越南、孟加拉等国纱厂棉花消费需求显著增加 [45] - 2025/26年度，巴基斯坦棉花种植面积预计为185万公顷，较上一年度下降7.5%，产量预测下调至105万吨，同比减少4% [47] 国内棉市 供应：新作卖压大 - 截至2025年8月31日，全国棉花社会总库存237万吨，同比减少13.5%，9月后旧作库存去化节奏略有放缓，但仍维持低位，现货交投平淡，纺企以刚需采购为主，基差保持平稳 [49] - 2025年全国棉花实播面积4580.3万亩，同比增6.3%，新疆棉区实播面积4358万亩，同比增8.2%，新疆棉区单产预计为169公斤/亩，同比增长5.7%，市场机构预估全国棉花产量区间介于708 - 770万吨，实际产量大概率落在730 - 770万吨区间，同比增幅8% - 12% [49][50] - 2025年1 - 7月累计进口棉花51.31万吨，同比降74.3%，9 - 12月或因加贸配额兑现略有回升，但全年仍偏稳 [50] 需求：新疆高稳，内地分化 - 国内纱厂开机率呈现“新疆高稳、内地分化”格局，新疆纱厂开机率显著优于内地，2025年以来长期稳定在80% - 90%区间，原料供应稳定且成本低，产业环境好，保障了棉花需求 [55] - 内地纱厂对棉花的需求呈现“头部稳定、中小低迷”的分化格局，整体需求弱于新疆，大型纱厂开机率维持在较高水准，中小型纱厂面临终端消费市场需求疲软、成本上升等经营压力，开机率仅能维持在50% - 60%，甚至间歇性停产，对棉花的采购需求大幅减少 [56][57]