报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 中材国际25Q1实现营业收入101.47亿元，同比减少1.37%；归属净利润6.63亿元，同比增长4.19%；扣非净利润5.99亿元，同比减少8.38% [4] - 25Q1新签合同金额278.8亿元，同比+31%，国内新签70.2亿元，同比+1%，国外新签208.6亿元，同比+46% [5] - 25Q1净利率为6.99%，同比+0.35pct，毛利率为17.0%，同比-2.51pct；期间费用率为8.80%，同比-2.43pct [5] - 预计公司25 - 26年收入分别为487亿、504亿，同比+5.61%、+3.41%，预计25 - 26年归母净利润分别为31.2亿、33.1亿，同比+4.41%、+6.42%，对应25 - 26年PE分别为7.9X、7.4X [6] 公司基本情况 - 最新收盘价9.26元，总股本26.42亿股，流通股本22.52亿股，总市值245亿元，流通市值209亿元 [3] - 52周内最高/最低价为13.38 / 8.54元，资产负债率61.3%，市盈率8.12，第一大股东是中国建材股份有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|461|487|504|528| |增长率(%)|0.72|5.61|3.41|4.89| |EBITDA（亿元）|47.65|44.97|47.30|48.39| |归属母公司净利润（亿元）|29.83|31.15|33.14|34.12| |增长率(%)|2.31|4.41|6.42|2.96| |EPS(元/股)|1.13|1.18|1.25|1.29| |市盈率（P/E）|8.20|7.86|7.38|7.17| |市净率（P/B）|1.16|1.06|0.98|0.90| |EV/EBITDA|4.77|4.28|3.50|2.87| [8] 财务报表和主要财务比率 财务报表（亿元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|461|487|504|528| |营业成本|371|397|414|432| |税金及附加|2|2|2|3| |销售费用|6|6|6|6| |管理费用|24|25|26|27| |研发费用|18|19|15|16| |财务费用|3|0|0|0| |资产减值损失|-3|-3|-3|-3| |营业利润|37|39|41|43| |营业外收入|1|1|1|1| |营业外支出|0|0|0|0| |利润总额|38|39|42|43| |所得税|6|6|6|6| |净利润|32|34|36|37| |归母净利润|30|31|33|34| |每股收益（元）|1.13|1.18|1.25|1.29| |货币资金|85|114|141|168| |交易性金融资产|3|3|3|3| |应收票据及应收账款|102|108|111|117| |预付款项|55|58|61|63| |存货|24|23|22|20| |流动资产合计|437|481|518|558| |固定资产|60|56|53|50| |在建工程|2|3|5|5| |无形资产|11|10|10|10| |非流动资产合计|151|148|146|143| |资产总计|587|629|664|701| |短期借款|22|22|22|22| |应付票据及应付账款|170|182|190|198| |其他流动负债|141|148|153|159| |流动负债合计|333|352|364|378| |其他|27|27|27|27| |非流动负债合计|27|27|27|27| |负债合计|360|380|392|406| |股本|26|26|26|26| |资本公积金|5|5|5|5| |未分配利润|169|184|199|214| |少数股东权益|16|19|21|24| |其他|11|16|21|26| |所有者权益合计|227|249|272|295| |负债和所有者权益总计|587|629|664|701| [10] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|0.7%|5.6%|3.4%|4.9%| |成长能力 - 营业利润|2.7%|4.5%|6.5%|3.0%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|2.3%|4.4%|6.4%|3.0%| |获利能力 - 毛利率|19.6%|18.5%|17.8%|18.3%| |获利能力 - 净利率|6.5%|6.4%|6.6%|6.5%| |获利能力 - ROE|14.1%|13.5%|13.2%|12.6%| |获利能力 - ROIC|12.2%|10.8%|10.7%|10.2%| |偿债能力 - 资产负债率|61.3%|60.4%|59.0%|57.9%| |偿债能力 - 流动比率|1.31|1.37|1.42|1.47| |营运能力 - 应收账款周转率|4.61|4.78|4.73|4.77| |营运能力 - 存货周转率|13.92|16.59|18.34|20.63| |营运能力 - 总资产周转率|0.82|0.80|0.78|0.77| |每股指标 - 每股收益|1.13|1.18|1.25|1.29| |每股指标 - 每股净资产|7.99|8.72|9.47|10.25| |估值比率 - PE|8.20|7.86|7.38|7.17| |估值比率 - PB|1.16|1.06|0.98|0.90| [10] 现金流量表（亿元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|32|34|36|37| |折旧和摊销|6|5|5|6| |营运资本变动|-21|0|0|-3| |其他|5|2|2|3| |经营活动现金流净额|23|41|43|43| |资本开支|-5|-2|-3|-2| |其他|-9|2|1|0| |投资活动现金流净额|-14|1|-2|-2| |股权融资|1|0|0|0| |债务融资|-5|0|0|0| |其他|-18|-13|-14|-15| |筹资活动现金流净额|-22|-13|-14|-15| |现金及现金等价物净增加额|-13|29|27|27| [10]

沪深300资本品指数表现 - A股三大指数收盘涨跌不一，沪深300资本品指数报3459.62点 [1] - 近一个月下跌7.36%，近三个月下跌4.91%，年至今下跌8.16% [1] - 指数基日为2004年12月31日，基点为1000.0点 [1] 指数权重构成 - 十大权重股分别为宁德时代（22.21%）、汇川技术（4.91%）、中国建筑（4.08%）、三一重工（4.01%）、国电南瑞（3.3%）、隆基绿能（3.17%）、中国中车（3.04%）、潍柴动力（2.95%）、阳光电源（2.93%）、徐工机械（2.65%） [1] - 深圳证券交易所占比50.57%，上海证券交易所占比49.43% [1] 行业分布 - 电力设备占比49.09%，机械制造占比28.23%，建筑装饰占比15.52%，航空航天与国防占比7.16% [1] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况可临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除，收购、合并、分拆等情形参照细则处理 [2]

市场表现 - 2025年4月23日沪指下跌0.10%收报3296.36点 深证成指上涨0.67%收报9935.80点 创业板指上涨1.08%收报1949.16点[2] - 两市成交额12296亿元 较上个交易日增加1398亿元[2] - 全市场超3100只个股上涨 机器人概念股爆发 低空经济概念股异动拉升 消费电子概念股活跃[3] 行业涨跌 - 汽车行业领涨3.2% 机械设备涨2.5% 通信涨1.7%[3][4] - 商贸零售跌1.9% 农林牧渔跌1.4% 房地产跌1.4%[3][4] - 汽车行业5日涨跌幅4.1% 30日涨跌幅5.8% 今年以来涨跌幅6.7%[4] 概念板块 - 减速器概念涨5.2% 人形机器人概念涨4.6% 汽车热管理概念涨3.7%[5] - 黄金概念下跌 玉米及乳业板块下跌[3] - 人形机器人概念5日涨跌幅5.9% 今年以来涨跌幅28.1%[5] 政策与产业动态 - 广东上海等地酝酿出台《提振消费专项行动方案》 推动汽车家电等产品消费更新升级[8] - 上海市对全球首发新品活动给予最高60万元补贴[8] - 以旧换新政策与去年补贴无缝衔接 预计刺激汽车消费[6] 国际关系与贸易 - 特朗普承认对华商品关税过高 预计大幅降低税率[6] - 中美就贸易协议谈判取得进展 中方强调平等对话基础[6] - 欧盟就中欧世贸争端案件提起上诉仲裁 中方表示将维护合法权益[8] 企业动态 - 蔚来汽车预计中国汽车年产量达4000万辆 全球份额超40%[8] - 腾讯混元3D模型升级 参数规模提升至百亿级[8] - 特斯拉预计2026年下半年实现数百万辆完全自动驾驶[9] 大宗商品与外汇 - 现货黄金跌破3300美元/盎司 日内大跌2.4%[7] - 上金所调整部分合约保证金水平 Au(T+D)保证金从12%调整为13%[7] - 3月非银行部门跨境资金净流入517亿美元 购汇率64.4%较1月回落11个百分点[8] 宏观经济 - IMF预计2025年美国经济增长放缓至1.8% 较年初预测下调0.9个百分点[9] - 外资3月增持中国同业存单1411亿元 创历史新高[9] - 俄乌冲突以来普京首次暗示愿与泽连斯基会谈[9]

财务表现 - 2024年实现营业收入44.24亿元 归属于上市公司股东净利润1.45亿元 经营性现金流量净额2.71亿元[2] - 核心业务稳健增长 订单储备创历史新高[2] 战略布局 - 以"数智赋能、科学管理"为核心战略 通过人工智能+AI技术重塑产业生态[2] - 设立"智能智造+AI"专项小组 统筹数字化转型[2] - 依托深圳/东莞/上海/成都/赣州五大产业基地建立智能快速响应机制 缩短产品交付周期[2] 技术应用 - 采用AI+BIM驱动参数化工具提升设计效率 通过特征编码技术实现参数精准调用[3] - 生产阶段结合智能化设备与自主研发MES系统 安装阶段运用AI优化施工顺序[3] - 利用无人机航拍和CV技术辅助识别施工质量与安全问题[3] 产能建设 - 赣州低碳智能总部基地正式投产 集成5G/数字化/物联网技术[3] - 成为业内首家实现ERP系统全流程覆盖企业 推行全链条数字化管理[3] 行业地位 - 高端智慧幕墙系统与轨道交通智能屏蔽门领域全球标杆企业[2] - 通过智能化转型推动中国智造走向世界舞台[2]

碳中和政策 - 生态环境部发布2025年全国碳市场工作时间线 要求发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业年度直接排放量达到2.6万吨二氧化碳当量的单位列入重点排放单位名录 重点排放单位名录应于2025年10月31日前公布 2024年度配额核定工作应于2025年9月30日前完成 碳排放配额发放工作于10月20日前完成 [1] - 国家发改委和能源局联合印发《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027年）》 提出推动煤电低碳化改造 要求新一代煤电试点示范机组采用降碳措施后 度电碳排放水平应较2024年同类型机组降低10%—20% [2] - 国家能源局发布数据 2025年3月核发绿证1.74亿个 同比增长9.39倍 其中可交易绿证1.44亿个 占比82.26% 涉及可再生能源发电项目7.07万个 2025年1-3月累计核发绿证6.62亿个 其中可交易绿证4.56亿个 截至2025年3月全国累计核发绿证56.17亿个 其中可交易绿证38.35亿个 [4][5] 地方动态 - 上海发布行动方案 要求推动重点产品国家碳足迹标识认证试点工作 率先在钢铁、电机等行业编制国际通行的碳足迹认证规则 完成20个与国际接轨的产品碳标识认证配套技术文件 推动形成30个产品碳标识认证试点应用示范 并鼓励提升应对碳边境调节机制（CBAM）相关技术服务能力 [6] - 四川省印发《新能源产业链建圈强链工作方案（2025—2027年）》 规划到2027年 全省新能源产业链营业收入目标超过5000亿元 力争达到6000亿元 光伏、风电装机规模将达4500万千瓦（45 GW） [7] 企业实践 - 苹果公司公布其Apple 2030目标取得重要进展 公司全球温室气体排放量较2015年基准已减少60%以上 [8] - 《住宅全装修工程碳排放计算标准》经批准为团体标准 将于2025年5月1日起实施 该文件是行业首部针对建筑全装修工程的碳排放计算标准 [9]

财务表现 - 2024年营业收入7.58亿元 同比下降24.42% [1] - 归属于上市公司股东的净亏损2.01亿元 去年同期净利润21.27亿元 [1] - 基本每股收益-0.05元/股 [1] 利润分配 - 公司计划不派发现金红利 不送红股 不以公积金转增股本 [1]

4月21日，A股市场整体上涨。 截至收盘，上证指数收报3291.43点，上涨0.45%；深证成指收报9905.53点，上涨1.27%；创业板指收报1944.32点，上涨1.59%。 两市合计成交10414.05亿元，较上一交易日增加1267.49亿元。 1.两市主力资金净流入近150亿元 今日沪深两市主力资金开盘净流入8.57亿元，尾盘净流入33.25亿元，两市全天资金净流入148.97亿元。 | | | 沪深两市最近五个交易日主力资金流向情况(亿元) | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 日期 | | 净流入金额 开盘净流入 | 尾盘净流入 | 超大单净买入 | | 2025-4-21 | 148. 97 | 8.57 | 33. 25 | 134. 59 | | 2025-4-18 | -140. 17 | -102. 52 | 8.92 | -20. 98 | | 2025-4-17 | -30. 91 | -2. 37 | -21. 31 | 43. 44 | | 2025-4-16 | -347.09 | -89.76 | -8. 77 | -139.22 ...

行业市场环境 - 2023 年建筑装饰行业产值降至 4.93 万亿元，预计 2027 年市场规模有望达 8.16 万亿元 [2] - 行业呈现房地产相关风险基本出清、竞争格局优化、公司经营企稳回升三大特征 [2] 应收账款与信用减值 - 2024 年公司应收账款质量明显改善，通过业务结构优化和全流程管控取得成效 [2] - 前期某房地产商相关风险敞口基本出清，大型政府公装项目结算周期长但整体风险减值低 [3] - 公司财务政策审慎，一年期以内应收账款占比提升，资产质量向好 [3] 下游客户结构 - 2024 年公装业务占比近 90%，其中政府项目占比过半 [4] 业务拓展规划 - 2025 年重点聚焦海外业务与旧改业务 [5] - 2024 年旧改业务占比近 15%，2025 年计划提升至 50% [5] - 2021 - 2024 年全国每年平均约 6 万余个旧改项目，73%的中高端酒店物业使用年限超 10 年 [5] - 海外业务已在新加坡和香港设子公司，2024 年在东南亚、中东属地化运营，2025 年计划拓展非洲地区 [5] 负债结构 - 资产负债率约 60%，无银行经营性贷款，会使用供应链票据或银行承兑汇票 [6] 海外市场情况 - 海外业务具备现金流良好、合同履约能力强、利润率高等优势，也面临多重风险 [7] - 已在重点市场建立属地化管理体系，采用“国内专业团队 + 当地施工力量”模式 [7] - 对东南亚市场了解深入，经营风险可控，下一步开拓非洲市场 [8] 高管薪酬 - 综合公司业务和个人考核完成度，保持相对稳定薪酬水平，提升人效 [8] 利润率变化趋势 - 采取审慎稳健经营策略，优先选择优质项目，加强成本管控等提升盈利能力 [8] 2024 年新签合同 - 2024 年公装业务新签合同小幅增长，得益于办公空间类和公共交通类项目提升 [8]

指数表现 - 中证中国内地企业全球工业综合指数(CN工业综合 H30377)收盘报2273 92点 [1] - 近一个月下跌10 58% 近三个月下跌2 51% 年至今下跌4 95% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点为1000 0点 [1] 指数构成 - 十大权重股合计占比16 64% 宁德时代权重最高达6 03% [1] - 深交所占比46 82% 上交所占比45 68% 港股占比4 35% [2] - 机械制造(28 57%)和电力设备(28 21%)为前两大行业 [2] - 交通运输(14 46%) 建筑装饰(9 88%) 航空航天与国防(8 35%)为次要行业 [2] 指数调整机制 - 样本每半年调整(6月和12月第二个星期五的下个交易日) [3] - 特殊事件导致行业变更或样本退市时将触发临时调整 [3] - 公司收购/合并/分拆/停牌等情况参照细则处理 [3]

上海市国资委发布市值管理指导意见 - 核心观点：上海市国资委发布《关于加强我市国有控股上市公司市值管理工作的若干意见》，旨在推动监管企业重视上市公司市场价值，规范市值管理工作，维护投资者权益[1][3] - 具体措施涵盖六个方面：支持围绕主业、新质生产力及国际化进行并购重组；推动股票回购增持成为基础性制度安排，并建立股价异常波动快速响应机制；引导上市公司增加现金分红频次和比例；将市值管理纳入企业法定代表人经营业绩考核；要求严守依法合规底线，严禁操纵股价和内幕交易；明确上市公司、监管企业、国有资本投资运营公司及金融机构等各主体的具体职责[3][4][5] - 政策成效与目标：截至2024年末，上海市94家国有控股上市公司总市值达2.78万亿元，较年初增加6177.74亿元，增长28.52%[6]。后续将重点推动《意见》落实，以市场化和法治化原则推动项目落地[6] 上海三大国资平台表态与行动 - 上海国投公司：坚定持有战略性持股机构和上市企业股权，发挥国有资本投资运营公司功能，聚焦“基金管理+创新孵化”，通过推进CVC、并购基金等形式进行上市公司价值维护，目前战略性持有和管理上港集团、华建集团、上海电气和华谊集团4家企业股权[9] - 上海国际集团：长期看好并坚定持有战略持股机构和上市公司股权，积极推进上市公司价值提升、创造与维护，发挥“金融控股+市值管理”核心功能，目前持有浦发银行、上海农商行等金融机构股权[9] - 上海国盛集团：表示增持上海国企ETF和上海地方国资企业股票，后续将发挥国有资本运营平台功能，维护资本市场平稳运行，目前持有隧道股份、华建集团、交运股份、上海医药等十几家国资上市公司股权[10] 浙江省国资委推动股票回购增持 - 核心行动：浙江省国资委联合中国人民银行浙江省分行、浙江证监局召开省属国有上市公司股票回购增持工作座谈会，坚决维护资本市场平稳运行，支持省属国有上市公司高质量发展[1][12] - 具体部署：全力支持省属企业加大股票回购增持力度，要求破净、低市值、低股价的上市公司尽快制定市值提升计划[1][13]。将股票回购增持作为一项长期性、基础性工作，统筹谋划计划并做好资金规划和储备，主动用好股票回购增持再贷款等政策工具[13] - 各方表态：与会上市公司及大股东代表坚定看好资本市场前景，承诺积极开展市值管理；中国人民银行浙江省分行要求金融机构做好资源对接和金融服务；浙江证监局要求国有控股上市公司发挥带头表率作用，制定适合自身的市值管理方案[12]