交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 甲醇周报 （7.7 大越期货投资咨询部 -7.11 金泽彬 ） 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号：Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 每周评论 2 基本面数据 3 检修状况 4 观点与策略 国内甲醇现货价格 | | | | 国内甲醇价格 | | （元/吨） | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 7月4日 | 7月8日 | 7月9日 | | 7月10日 | 7月11日 | | 周涨跌 | | | 江苏 2445 | 2402 | 2385 | | 2390 | 2368 | - 3 . | 15% | | | 鲁南 2230 | 2230 | 2230 | | 2230 | 2230 | 0 . | 00% | | | ...

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为全球硝化棉龙头企业 25H1 归母净利润预计同比大幅增长 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 北方化学工业股份有限公司前身为四川北方硝化棉股份有限公司 2002 年成立 是中国兵器工业集团旗下硝化棉资产专业化重组的军民结合型企业 2008 年在深交所上市 [2][4] - 公司 2013 年、2017 年分别收购襄阳五二五泵业有限公司、山西新华防化装备研究院有限公司 现有硝化棉、特种工业泵、活性炭及防护器材三大业务板块 [2][4] 业绩情况 - 7 月 13 日公司公告预计 2025H1 归母净利润 0.98 亿元至 1.11 亿元 同比增长 182.72%-220.23% 预计 2025H1 扣非净利润 0.71 亿元至 0.84 亿元 同比增长 1387.97%-1660.42% 业绩增长主因是收入同比增长、产品毛利率水平提高 [3][5] 业务板块情况 硝化棉业务 - 公司是行业内产品型谱最全的硝化棉制造商 可生产三大系列、四种润湿剂、80 多种牌号的硝化棉产品 工业硝化棉应用广泛 营销网络遍布 50 多个国家和地区 自 2004 年以来产销规模全球领先 是世界硝化棉制造商协会三家执委之一 [3][5] 防化及环保产业 - 公司下属子公司山西新华防化装备研究院有限公司是我国唯一的“核化生”三防器材科研、生产单位 定位中高端市场 致力于发展以活性炭深度吸附净化装置和再生为主的环保装备 提供环保产品和服务 [3][5] 特种工业泵产业 - 公司特种工业泵系列产品由控股子公司泵业公司承担 泵业公司有四十多年研发制造经验 是国内唯一引进国外相关技术企业 有核心材料铸造优势 参与制定特种钢材料国家标准 有 30 多个系列 650 余种产品规格 可满足个性化需求 在磷化工用泵领域国内市场占有率 70% 烟气脱硫用泵国内市场占有率 40% [3][5]

XD振华转债市场表现 - 7月14日盘中上涨2%报201 008元/张 [1] - 成交额达9559 18万元 [1] - 转股溢价率为11 75% [1] - 信用评级为"AA"级 [1] - 债券期限6年 票面利率逐年递增 第六年达2% [1] - 转股开始日为2025年1月20日 转股价8 2元 [1] 振华股份公司概况 - 全球最具规模的铬盐上市企业 股票代码SH 603067 [2] - 维生素K3产能位居全球前列 [2] - 拥有湖北黄石和重庆潼南两大生产基地 [2] - 旗下"民众"、"楚高"为业内知名品牌 [2] - 产品线涵盖重铬酸钠 铬酸酐 氧化铬绿等铬盐产品 [2] - 正布局液流储能关键原材料领域 [2] 振华股份财务数据 - 2025年Q1营业收入10 198亿元 同比增长7 59% [2] - 归属净利润1 174亿元 同比大增37 27% [2] - 扣非净利润1 149亿元 同比增长29 93% [2] 股东结构 - 十大股东合计持股47 57% [2] - 十大流通股东合计持股47 57% [2] - 股东总户数1 859万户 [2] - 人均流通股2 739万股 [2] - 人均持股金额34 07万元 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA进入累库阶段，现货加工费已压缩至极低水平，边际可能出现供应减量且绝对库存不高，关注逢低做扩加工费机会[2] - MEG在国产开工回升下逐步进入累库阶段，现实库存低位而估值同样不低，偏震荡看待，关注仓单变化[4] - 涤短供应未出现明显减量但同样无增量，内需偏弱而出口高增下加工费预计偏震荡运行[4] 根据相关目录分别进行总结 PTA相关 - 2025年7月7 - 11日，原油价格从6770变动到6645，PX加工差从265.0变动到253.0，PTA内盘现货价格从4810变动到4710等，海南逸盛200万吨提负，近端TA开工小幅提升，聚酯负荷进一步下行，库存延续累积，主流供应商流动性释放，基差下行，现货加工费大幅走弱；PX国内开工持稳，海外存部分检修，PXN小幅走弱，歧化与异构化效益维持，美亚芳烃价差持稳[2] MEG相关 - 2025年7月7 - 11日，MEG内盘价格从820变动到820，煤制MEG负荷维持67.6等，新疆天盈15万吨重启，近端国内煤制重启带动开工环比上行，沙特装置重启中，到港回升下周初港口库存累积，周内港口发货尚可，下游备货水平回升，基差持稳，效益比价维持[4] 涤短相关 - 2025年7月7 - 11日，原生短纤价格从6760变动到6700等，近端供应端宁波大发减产，开工下行至92.3%，产销环比持稳，库存基本维持；需求端涤纱端开工延续下行，库存结构维持原料备货去化而成品库存累积，效益维持低水平[4] 天然橡胶相关 - 2025年7月7 - 11日，泰国胶水价格从1695变动到1740等，全国显性库存持稳，绝对水平不高，但没有季节性去库，泰国杯胶价格反弹，降雨影响割胶[4] 苯乙烯相关 - 2025年7月7 - 11日，乙烯（CFR东北亚）价格维持820，纯苯（CFR中国）从728变动到745等，苯乙烯国产利润从283变动到309等[8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 甲醇高进口开始兑现，累库开始发生，盘面低估值，处于利空兑现期，单边暂不好定方向，偏向低了做多配 [1] - 聚乙烯整体库存中性，关注LL - HD转产、美国报价和新装置投产落地情况 [6] - 聚丙烯库存上游和中游去库，产能过剩背景下09预期压力中性偏过剩，出口放量或pdh装置检修多可缓解供应压力 [6] - PVC基差维持稳定，下游开工季节性走弱，关注投产兑现、出口持续性、煤价等因素 [11][12] 各行业情况总结 甲醇 - 动力煤期货价格维持801，江苏现货等价格有不同程度变化，进口利润、主力基差、盘面MTO利润也有相应变动 [1] - 高进口兑现，累库发生，伊朗降开工但非伊增量，国内供应增加，欧美甲醇价格弱势 [1] 塑料（聚乙烯） - 东北亚乙烯价格不变，华北LL等价格有小幅度变动，两油库存减少，进口利润稳定 [6] - 两油库存同比中性，整体库存中性，09基差华北0左右、华东 + 120，外盘欧美和东南亚维稳，6月检修环比减少，国内线性产量环比增加 [6] 聚丙烯（PP） - 山东丙烯等价格部分有变动，出口利润稳定，主力期货价格下降，两油库存减少，仓单增加 [6] - 库存上游和中游去库，基差 + 100，非标价差中性，进口 - 500附近，出口持续不错，后续6月供应预计环比略增加 [6] 聚氯乙烯（PVC） - 西北电石等价格部分有变动，进口美金价、出口利润等部分数据稳定 [11][12] - 基差维持09 - 150，厂提基差 - 450，下游开工季节性走弱，中上游库存去化放缓，夏季西北装置季节性检修，PVC综合利润 - 500 [12]

全球丙烯行业概况 - 2017—2024年全球丙烯产能从1.25亿吨增长至1.77亿吨，年均增长率5.1%，产量从1.03亿吨上升至1.34亿吨，年均增长率3.9% [1] - 东北亚是全球第一大丙烯产地，产能占比51.5%，北美和西欧分别占比14.0%和9.0%，中东和东南亚分别占比7.4%和6.5% [1] - 东北亚产能增长主要受中国炼化一体化和丙烷脱氢装置投产推动 [1] - 北美丙烯产能扩张受益于页岩气革命带来的廉价丙烷供应，其衍生物成本优势显著，出口量持续增长 [1] - 中东丙烯产能增速因油田伴生丙烷增量放缓而显著下降 [1] 中国丙烯行业现状 - 2024年中国丙烯产能6973万吨、产量5341万吨，2014—2024年产能年均增长率12.8% [2] - 2014年前产能利用率超90%，2024年降至76.6%，反映供应增速超过需求增速 [2] - 蒸汽裂解制丙烯占比33.7%，丙烷脱氢(PDH)占比32.3%，催化裂化占比17.6%，煤/甲醇制丙烯占比16.4% [2] - 华东和华北是主要生产区域，产量占比分别为31.1%和20.3%，前五大省份(浙江、山东、广东、江苏、宁夏)产量合计占全国58.4% [3] - 行业集中度较高，前10/20/30家企业产能分别占比56.4%、73.4%、82.1%，民营企业占新增产能80% [3] 中国丙烯消费与需求 - 2024年中国丙烯表观消费量5536万吨，进口202万吨，出口7万吨，2014—2024年消费量年均增长9.9% [4] - 消费区域与生产分布一致，华东占比32.3%，华北20.1%，华南17.5%，西北17.3%，东北8.2% [4] - 聚丙烯仍是主要下游需求，2024年占比67.7%，但环氧丙烷(7.7%)、丙烯腈(6.6%)、丁辛醇(6.6%)占比提升 [5] - 2014—2024年聚丙烯产量年均增长9.3%，环氧丙烷9.5%，丙烯腈10.9%，酚酮15.0%(但年度波动显著) [5]

行业增长态势 - 2025年上半年六氟磷酸锂产量达12.5万吨，同比增速38%，行业从"井喷期"步入"稳健增长期" [2] - 增速理性回落反映市场成熟化，供需趋于平衡，相较于2021-2022年爆发式增长及2024年31%增速，增长逻辑转向稳健 [2] - 全年产量预计冲击25万吨量级，规模迈上新台阶，下游需求由全球电动汽车渗透率提升及储能产业发展双重驱动 [4] 市场竞争格局 - 行业集中度持续提升，前五强企业（天赐材料、多氟多、新泰新材、江西石磊、浙江永太）合计市场份额达78% [6] - 天赐材料以37%市场份额居绝对龙头地位，成本优势及电解液产量带动其规模效应，多氟多以21%份额稳居第二 [6] - 资源与订单加速向头部集中，中小厂商生存空间被挤压，市场呈现强者恒强特征 [6] 未来挑战与机遇 - 新增产能释放带来消化压力，避免阶段性过剩引发的价格竞争成为行业共同课题 [7] - 头部企业需强化成本管控与客户绑定能力，中小厂商面临技术差异化或兼并重组的选择 [7] - 行业从粗放扩张转向精耕细作，竞争焦点转向效率、技术及客户黏性，进入"质的较量"阶段 [7][8]

戊二醛行业技术环境 - 行业主要生产工艺包括吡喃法、吡啶法、戊二醇氧化法、戊二酸还原法和环戊烯氧化法 [4] - 中国戊二醛行业关键技术分析显示研发投入持续增加，专利数量显著增长 [4] - 行业热门专利技术集中在高效合成和环保工艺领域，主要申请人以化工企业为主 [4] 戊二醛行业政策环境 - 行业监管体系由主管部门和自律组织构成，标准体系建设涵盖国家/地方/行业等多层级 [4] - 国家层面政策以指导类和支持类为主，31省市均出台配套政策明确发展目标 [4] - "十四五"规划对行业技术升级和环保标准提出明确要求，推动产业向高质量转型 [4] 全球戊二醛市场格局 - 全球市场规模持续扩张，2024-2029年预测显示复合增长率稳定 [5] - 区域格局以欧美为主导，德国巴斯夫、赛默飞世尔等企业占据主要市场份额 [5] - 行业兼并重组活跃，技术领先企业通过并购整合产业链资源 [5] 中国戊二醛市场现状 - 市场主体数量快速增长，企业注册集中在湖北等化工产业集聚区 [6] - 供需平衡状态受原材料价格波动影响，医用级和工业级产品需求分化明显 [6] - 行业招投标显示医院消毒和石油开采领域为主要采购方 [6] 产业链及细分应用 - 上游原材料丙烯醛、乙烯基甲醚等供应稳定性直接影响生产成本 [7] - 下游应用中医院消毒领域需求占比超40%，养殖业和水处理领域增速显著 [9] - 细分产品中改性戊二醛因环保性能优势成为技术升级主要方向 [8] 重点企业布局 - 湖北荆洪生物科技等企业通过垂直整合提升产能，产品覆盖医用和工业级 [10][14] - 头部企业研发投入占比超5%，专利转化率领先行业平均水平 [10][16] - 区域竞争格局呈现"一超多强"，湖北企业占据全国60%以上产能 [10][14] 行业发展趋势 - 技术环境推动工艺向绿色化发展，政策导向加速替代品研发 [4][8] - 全球市场扩容带动出口增长，国内企业加速海外布局 [5][10] - 细分领域如医用高端消毒剂预计2025年市场规模突破50亿元 [9]

业绩预告 - 公司预告1H25归母净利润同比增长约150%，对应1H25归母净利润约7.7亿元人民币 [1] - 公司作出售用途之物业账面价值为1082万元，经营性业绩基本符合预期 [1] 氟聚合物与有机硅行业 - 1H25氟聚合物PTFE/PVDF（电池级）/FEP/FKM均价分别为4.23/5.34/6.0/6.13万元/吨，同比分别下降7%/15.6%/23.7%/14.9% [1] - 1H25有机硅DMC市场均价约为1.28万元/吨，同比下降12.4% [1] - 氟聚合物、有机硅行业供应端约束较弱，价格下行对冲了制冷剂价格上涨的利润弹性 [1] - 随着"反内卷"政策落实，有机硅、氟聚合物供需格局有望改善，价格有望筑底回暖 [1] 制冷剂市场 - R22需求主要来自存量空调维修，7-8月空调使用率提升将提振维修加氟需求 [2] - 年初以来R22价格涨幅低于三代制冷剂，随着维修需求旺季来临，R22价格有望补涨 [2] - 行业正加大打击R22非法生产力度，R22盈利有望随非法产能出清继续提升 [2] 热电联产项目 - 2024年10月28日，淄博东岳新能源有限公司3×5万千瓦背压机组热电联产项目进入环境影响报告书受理公示阶段 [2] - 项目建设内容包括4×480t/h高温超高压煤粉锅炉+3×50MW背压机+3×60MW发电机及配套辅助设施 [2] - 电厂更新项目有助于公司进一步巩固成本优势 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年净利润预测21.13/26.94亿元人民币 [2] - 目前股价对应2025/2026年P/E为7.7/6.0x [2] - 维持目标价11.6港元，对应2025/2026年P/E为8.8/6.8x，较当期股价有14.9%上行空间 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2025年上半年业绩预增公告，业绩符合预期，25Q2单季度归母净利润预计同环比增长，主要因制冷剂价格和盈利上涨，积层箔与化成箔产能释放，成本结构改善 [7] - 员工持股计划发布，总额不超5.38亿元，彰显发展信心，将调动员工积极性，促进公司长期健康发展 [7] - 三代制冷剂涨价趋势不改，Q3维修及出口市场有望发力，公司配额5.27万吨且结构好，有望受益于长景气 [7] - 携手中际旭创，打造一体化液冷解决方案，公司具备相关技术和生产能力，是头部企业 [7] - 联合智元机器人切入具身智能赛道，25H1已实现收入，获首批订单，为新增长曲线打下基础 [7] - 受益于行业需求提升，1H25公司积层箔与化成箔产能释放，规模效应渐显，成本结构改善 [7] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测，对应EPS为0.47、0.59、0.71元，当前市值对应PE为29X、23X、19X，维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年7月11日收盘价13.42元，一年内最高/最低14.10/6.20元，市净率4.4，流通A股市值40,281百万元，上证指数3,510.18，深证成指10,696.10 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产3.02元，资产负债率65.18%，总股本3,010百万，流通A股3,002百万 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12,199|3,347|13,854|15,405|16,965| |同比增长率（%）|12.4|18.3|13.6|11.2|10.1| |归母净利润（百万元）|375|278|1,415|1,782|2,137| |同比增长率（%）|-|181.5|277.2|26.0|19.9| |每股收益（元/股）|0.13|0.10|0.47|0.59|0.71| |毛利率（%）|14.6|20.3|21.1|22.3|23.6| |ROE（%）|4.1|3.1|13.4|14.4|14.8| |市盈率|108|-|29|23|19| [6] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|10,854|12,199|13,854|15,405|16,965| |营业成本（百万元）|9,648|10,419|10,932|11,966|12,963| |税金及附加（百万元）|80|79|83|108|119| |主营业务利润（百万元）|1,126|1,701|2,839|3,331|3,883| |销售费用（百万元）|194|193|180|216|238| |管理费用（百万元）|620|434|485|539|594| |研发费用（百万元）|429|514|526|585|645| |财务费用（百万元）|365|339|305|274|256| |经营性利润（百万元）|-482|221|1,343|1,717|2,150| |信用减值损失（百万元）|48|2|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|-161|-43|0|0|0| |投资收益及其他（百万元）|172|198|271|309|309| |营业利润（百万元）|-321|388|1,613|2,024|2,460| |营业外净收入（百万元）|-20|-20|0|0|0| |利润总额（百万元）|-341|368|1,613|2,024|2,460| |所得税（百万元）|-1|-7|146|183|227| |净利润（百万元）|-339|375|1,467|1,841|2,233| |少数股东损益（百万元）|-45|0|52|59|96| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|-294|375|1,415|1,782|2,137| [9]