A股非金融地产行业ROE展望与盈利节奏 - 预计2026年A股非金融地产行业的ROE将由当前的7.2%抬升至7.9% [1] - 盈利节奏呈现前低后高特征 [1] - 市场将脱离“低回报”区间 [1] 国内投资布局主线 - 建议沿四条主线布局：工业资源品、设备出口、消费回补、非银金融 [1] - 重点跟踪电力系统建设对铝、铜、钢、煤炭等需求的兑现 [1] 海外宏观经济与市场特征 - 欧美在AI资本开支驱动下呈现“投资强于消费”特征 [1] - 欧美市场出现大小企业盈利分化、就业下降和薪资增速放缓的特征 [1] - 上述特征为降息周期的持续提供了基础 [1] - 美国“大美丽法案”出台后财政宽松几成定局 [1] - 美国财政扩张有望点燃全球大宗商品补库周期 [1] 新兴市场优势与中国出口链机遇 - 新兴市场凭借“人口红利+关键矿产”双重优势吸引FDI回流 [1] - 新兴市场在降息周期中工业化与城镇化提速 [1] - 中国电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车等出口链将直接受益 [1] - 中间品与资本品订单弹性最大 [1] 国内消费与相关行业表现 - 房价对居民支出的拖累已钝化 [2] - 贸易结汇率回升、入境免签带动外国游客增加 [2] - 航空、酒店、免税、食品饮料等行业销售净利率改善 [2] - 上述消费相关行业的相对估值仍低于2022年低点 [2] 资金面与金融板块 - 居民储蓄向“固收+”迁移 [2] - 养老金、保险资金持续增配权益资产 [2] - 政策下调保险风险因子并放宽券商杠杆 [2] - 非银金融板块与ROE回升将形成共振 [2]

核心观点 - 多家券商策略看好A股市场在1月迎来“开门红”行情，并可能提前开启“春季躁动”行情 [1][3] - 支撑行情的主要逻辑包括：流动性环境延续偏暖、人民币汇率走强、政策前置发力预期、港股市场开年大涨的共振效应以及基本面数据改善的潜在催化 [1][3] - 市场将呈现主题与业绩双线作战的特征，后续上涨结构有望扩散，但对前期基本面支撑偏弱的主题板块需警惕调整风险 [1][3] 市场行情展望 - 兴证策略认为开门红可期，1月存在两个潜在变化：一是支撑前期躁动的流动性因素有望延续并深化，二是降准降息等政策前置发力及基本面数据改善等潜在催化值得期待 [1][3] - 建投策略指出，今年元旦市场面临的流动性环境和汇率环境明显好于前两年，人民币汇率保持强劲及港股开年大涨等利好有望推动A股跨年行情继续演绎 [1][3] - 中信策略认为，去年末的资金热度并不算高，开年后市场震荡向上的概率更高，截至2025年12月26日，其渠道调研的样本活跃私募最新仓位为80.0%，已连续5周位于80%及以下 [3][4] - 银河策略指出，假期期间港股市场与人民币汇率走强有助于提振投资者信心，A股市场或将延续结构性行情，春季躁动行情可能提前开启 [1][3] - 信达策略认为，春季行情可能缓步启动，后续指数突破需要验证经济数据和居民热情能否继续加速 [3] - 国金策略提出，“春季躁动”不是正在来临，而可能已经进行中，随着海外宽松+中国基本面缺乏弹性的一致预期形成，热门板块成交占比已经来到过去3年高位 [4] 投资主线与关注方向 - 兴证策略看好高景气的上游算力硬件（通信设备、元件、半导体）、新能源（光伏设备、电池、风电设备）、军工（航海装备）、汽车（摩托车、商用车）以及周期板块中的建材（玻璃玻纤）、有色（工业金属、贵金属、小金属）等 [3] - 中信策略建议，短期维度下，前期共识性品种“调整后再上车”是机构资金主要考虑方向，例如有色、海外算力、半导体自主可控、商业航天、机器人等；中期维度下，应布局热度和持仓集中度相对较低，但关注度开始提升、催化增多且长期ROE有提升空间的板块，如化工、工程机械、电力设备及新能源等 [2][3][4] - 建投策略认为全球科技股共振上行，半导体、AI芯片是行情核心 [3] - 信达策略指出，科技板块在春季行情中通常有明显的超额收益，行情可能围绕产业催化出现扩散；周期板块也是春季行情中的弹性品种，有色金属、储能等行业供需格局较好，价格持续上行；军工行业在业绩空窗期主题活跃的阶段容易表现强；金融板块中，非银的弹性有望逐步增加 [3] - 银河策略建议关注盈利修复逻辑下具备业绩兑现能力的科技龙头、受益于价格水平回暖预期的周期板块 [3][4] - 中泰策略认为科技主线仍然具有一定配置价值，当前阶段仍可重点关注机器人、体育及非银板块，对商业航天等高拥挤方向则不宜盲目追高 [4] - 国金策略建议关注：1）AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，如铜、铝、锡、铝、原油及油运；2）具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，如电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部反转品种，如化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）、晶圆制造等 [4] - 广发策略提出，2025年全球领涨的资产都在交易高增长的稀缺性，2026年的定价逻辑线索在于：稀缺的高增长能否持续、复苏之下美国通胀是否可控、中国内需是否显著复苏 [5]

核心观点 - 2025年，一汽解放通过卓越的市场表现、完善的产业布局、持续的科技创新和坚定的战略转型，实现了“跑赢自己、跑赢行业”的双重突破，巩固了其作为中国商用车领航者的地位 [1][4][14] 市场表现 - 2025年全年销售整车突破28万辆，国内中重卡终端市场份额达22.6%，稳居行业第一 [4] - 细分市场终端份额全面领先：牵引车23%，载货车28.9%，NG车27.8%，均排名行业第一 [4] - 新能源中重卡终端份额实现14.8%，同比提升2.8个百分点，新能源中重销量及新能源牵引车终端份额（16%）均位居行业榜首 [4] - 海外出口实现六年十倍跃迁增长 [4] - “解放”品牌价值突破1450亿，连续十四年行业第一，服务满意度亦为行业第一 [4] 产业布局 - 加速“南北呼应、全域覆盖”战略布局，多个整车和总成工厂项目、新型科技公司相继落地，智能制造水平行业领先 [5][6] - 9月，无锡研发基地建成使用，成为公司在长三角的创新中心，强化全球研发布局和技术创新体系 [6] - 12月，佛山分公司新工厂正式投产，作为数字化标杆工厂，填补了公司在南方新能源商用车生产基地的空白，具备轻、中、重型传统与新能源车型混动生产能力 [6] 科技创新与产品 - 产品矩阵加速调优，年初推出J6L排半、J6L大排半、J6V SMART，下半年上市“登峰之作”J6G Pro系列 [7] - 投放“鹰阵”系列产品，构建“12345”鹰阵产品策略，打造鹰途、鹰航、鹰场、鹰驰、鹰拓五大经典产品，覆盖高效物流、长途干线物流、普货运输、资源运输等市场 [7][8] - 动力总成同步进阶，GS280、GD300、ER260、EE270等智慧动力域产品密集投放，实现“油气电”全面布局 [10] - 6DV1、6SX1、T-shift变速箱赢得良好市场口碑，自主电驱桥、电驱箱全面投放市场，综合效率领先行业竞品 [10] - 成立“解放绿动”，推动汽车后市场从“制造端”向“服务端”延伸，布局“备品服务、再制造、整车整备与改装”等全生命周期管理生态 [10] - 创新指数连续八年行业第一，自主开发的燃电发动机、集成式电驱桥、氨氢融合发动机构建新的差异化竞争力 [10] - 10挡变速器（CA10TAX130S）成功斩获第九届“世界十佳变速器”殊荣 [10] 战略转型 - 聚焦打造“绿色解放”，加速落地“15333”新能源战略，五大基地均获得新能源生产资质，新能源产品实现主流场景全覆盖 [12] - “大三电”实现自主研发制造，推进全系列新能源自主总成产业化 [12] - 搭建“租赁+直销”新体系，完善“三电一站式”服务，为客户提供全生命周期解决方案 [12] - 加速打造“国际解放”，践行“SPRINT 2030”战略，面向海外发布五大品牌和全新产品 [12] - 加快推动8个海外子公司建设，率先落地运营沙特公司，构建起20万辆级海外经营能力 [12] - 目前已在海外建设23座KD工厂、打造28款海外新产品，产品出口全球105个国家，业务布局169家销售网络和402家服务网络，海外销量稳居中国出口品牌第一梯队 [12]

奇瑞商用车新品发布 - 奇瑞商用车即将推出全新大VAN产品，该产品被称为“黑箱”首秀，并宣称具备15项行业领先的技术或特性[4] 客车市场订单 - 客车领域近期揭晓了一个价值近7亿元人民币的大额订单[4] 新能源重卡市场动态 - 12月新能源重卡市场销量突破3.4万辆，呈现抢购热潮[4] - 徐工、三一、解放、陕汽、重汽等品牌当月销量均超过4000辆[4] 环卫车市场订单 - 近期环卫车市场落定一笔价值近3000万元人民币的大单[6] - 解放、中车、长城、宏宇等品牌均在此次订单之列[6] 纯电重卡交付 - 有企业向钢铁行业大客户交付了100辆电池容量为600度的纯电动重卡[6]

奇瑞商用车VAN事业部战略与产品发布 - 奇瑞商用车于2025年12月24日召开2026全球合作伙伴大会，VAN事业部成为战略重点，首款新能源大VAN以保密方式亮相，标志着该业务正式从幕后走向台前 [1] 产品定位与开发理念 - 首款新能源大VAN完全按照欧洲标准打造，基于原生新能源智能化平台正向开发，旨在同时满足欧洲高端市场和国内质价比需求 [3][5] - 产品设计站在数字化与智能化的起点，通过软件驱动的智能化产品提供用户价值，以在竞争激烈的欧洲市场（年容量约100万辆）中脱颖而出 [5] - 公司基于对国内市场的深耕，在欧洲标准基础上做了国内版本适配，在复用高品质架构的同时，严抓质量安全，最大化确保质价比 [5] 产品核心优势与创新 - 该纯电大VAN已实现15项行业领先，涵盖车辆本身（如货厢投影比、载荷能力、拖拽能力、货厢纵深长度、货台高度、能耗）及附加价值（如保险成本、出勤率、电池寿命与质保） [8] - 领先优势源于其“原生数智化平台”，该平台从底层架构优先考虑数字化、智能化和自动化，而非在传统架构上修改，因此比传统商用车企的“新能源”平台起点更高 [9] - 在原生数智化平台赋能下，车辆全车有远超行业标准的大量数据采集点，分布在车身8个域中，可实现从轮胎压力到电池衰减曲线等数据的实时采集和传输，这为未来实现超越“首任车主”限制的三电质保提供了可能 [11] 市场进入策略与机遇 - 产品预计还需一年多时间上市，将经历严格的两冬两夏测试，安全被置于首位 [13] - 产品定位直接对标欧洲，可靠性、安全性及品质要求为国际顶级，预计大概率在欧洲率先上市，并将在英国（右舵）和德国（欧盟核心市场）分别设立销售公司 [13] - 公司认为进入欧洲市场的机遇远大于负面影响，机遇包括：巴黎协定生效背景、多国碳达峰目标法规化、补贴及路权利好、欧盟对物流车队电动化比例要求，以及各国政府对新能源汽车的确定性指标 [14] - 欧洲VAN车市场新能源渗透率低被归因于缺乏足够多能在合规前提下满足市场需求的产品，公司对自身产品力充满自信 [14] 未来展望与挑战 - 在欧洲市场，商用车利润率远高于乘用车，奇瑞商用车大VAN的首战被视为一场“虎口夺食”的硬仗 [16] - VAN事业部总经理杨峻岭自信表示，将在最多两个月内宣布一些重大的好消息 [16]

当内在根基不断夯实，走向广阔的全球市场便成为必然选择。2025年，中国商用车"出海"已实现从 单一贸易出口向品牌、技术、产业链协同输出的深度跨越。量的积累依然稳健，前三季度商用车出口同 比增长超10%，占总销量比重接近四分之一，其中新能源商用车出口增速尤为迅猛；质的突破更为关 键，中国商用车企业凭借新能源与智能化技术的先发优势，积极拓展全球主流市场，将技术优势转化为 市场胜势。同时，企业深耕本地化运营，通过搭建海外生产基地、健全服务网络、参与当地标准制定， 完成从产品出海到产业出海、再到标准出海的进阶之路，真正实现"走出去、留下来、融进去"的战略跨 越。海外市场的开拓不仅为企业带来规模增长的红利，更在应对贸易壁垒、适配多元市场需求的过程 中，锤炼了全球化运营与资源整合能力，构建起国内国际双循环相互促进的良性生态。这一系列变革， 让中国商用车在全球产业重构的浪潮中牢牢占据有利位置，成为中国制造业高端化、绿色化、全球化转 型的生动注脚。 综观2025年，政策引导、技术创新与海外拓展三者之间，已形成紧密互动、彼此增强的良性循环。 前瞻性的产业政策为技术创新创造初始市场空间；多元技术突破尤其是新能源与智能网联技术的落 ...

核心观点 - 海珀特公司于12月31日批量发运氢能重卡至北京，投入新一轮跨省干线物流示范运营，标志着公司在氢能商用车规模化示范应用上取得新突破 [1][5] 业务进展与项目承担 - 公司继去年承接北京“揭榜挂帅”项目后，今年再度入选“北京市燃料电池汽车示范应用项目” [2][6] - 公司作为联合体牵头企业，承担28台燃料电池重型货车在京津冀鲁等跨省区域的规模化运营任务 [2][6] 产品与技术优势 - 本次发运车辆包括8台H49与20台F49氢能重卡 [2][6] - 海珀特H49是全球首款正向开发的氢燃料电池干线物流重卡，百公里氢耗低至7.1公斤，整车自重仅10吨，续航里程超过600公里 [2][6] - 通过持续技术创新，H49在相同运营场景下已实现燃料成本低于柴油车，具备显著TCO优势 [2][6] 商业模式与市场应用 - 公司结合独创的“车+能源+N”一体化商业模式，有效破解了北方地区冬季纯电动重卡面临的续航与补能难题 [2][6] - 该商业模式为长距离干线运输提供了稳定可靠的绿色解决方案 [2][6] - 在前期的北京示范运营项目中，通过与京东物流、宜家等领先企业开展深度场景合作，该商业模式在实际运营中不断优化，增强了适应性与可持续性 [2][6] 行业影响与发展前景 - 此次氢能车队的运营是对清洁交通的实践承诺 [4][8] - 公司正以扎实的技术积淀与稳健的商业化路径，逐步将氢能重卡的规模化蓝图转化为现实 [4][8] - 公司的行动推动物流行业向零碳、高效、可持续的未来稳步迈进 [4][8]

行业整体表现 - 2025年12月，新能源重卡销量创下历史新高，达到3.45万辆，环比增长44%，同比增长191%，较11月增加约1.05万辆，是2024年同期销量的2.91倍 [1][4] - 2025年全年，新能源重卡累计销量达19.56万辆，同比大增190% [17] - 市场自2025年二季度起持续高位运行，全年平均月销量超过1.6万辆，其中3-12月连续八个月销量破万，下半年6个月平均销量超过2.15万辆 [4][5] 增长驱动因素 - 增长受政策与市场双重驱动，全国各省市自治区新一轮货车以旧换新政策细则落地产生刺激作用，同时市场需求日益由市场本身驱动 [4][5] - 年底“旺季”效应及补贴政策截止前的“冲量”行为，进一步推动了最近几个月的市场火热 [5] 区域市场分析 - 2025年12月，全国30个省级行政区有新能源重卡新增（仅西藏无），其中19个省级行政区单月新增超500辆 [7] - 上海、山西、河北、河南、山东、四川、新疆和云南等8省（自治区、直辖市）12月新增超1000辆，其中上海单月新增超7000辆 [7] - 2025年全年，新能源重卡销量超过千辆的省级行政区达25个，上海、山西、河北、四川、河南、山东、新疆、云南、广东和湖南等10省（直辖市、自治区）销量超过6000辆 [9] - 上海全年累计销量达3.7万辆，为全国最高；山西累计销售超2万辆；河北、四川、河南和山东4省累计销量也超万辆 [9] 企业月度竞争格局 - 2025年12月，有12家企业新能源重卡销量超百辆，其中10家销量超400辆，9家企业月销量破千辆 [12] - 月度销量排名前五的企业销量均超过4000辆：徐工（4967辆）、三一（4961辆）、解放（4536辆）、陕汽（4379辆）、重汽（4308辆） [12] - 月度销量前十企业中，有9家实现同比翻倍增长，其中陕汽（312%）、重汽（211%）、远程（305%）和联合重卡（931%）的增幅显著高于市场191%的整体增速 [13][15] - 与11月相比，12月前十企业成员未变，但排名出现微调：陕汽与重汽互换第4、5位，联合重卡与宇通互换第9、10位 [15] 企业年度竞争格局 - 2025年全年，有10家企业累计销量超过4000辆，排名前7的企业累计销量均超万辆 [17] - 年度累计销量排名前两位的徐工和三一销量双双超过3万辆，分别为3.12万辆和3.01万辆 [18] - 解放（2.89万辆）、重汽（2.38万辆）和陕汽（2.30万辆）累计销量均超2万辆；福田（1.58万辆）和东风（1.21万辆）位列第6、7位 [18] - 从年度同比增速看，解放（240%）、重汽（243%）、陕汽（285%）和福田（316%）的增幅跑赢市场190%的整体增速 [21] - 年度市场份额前五企业份额均超10%：徐工（15.93%）、三一（15.41%）、解放（14.78%）、重汽（12.15%）、陕汽（11.74%） [23]

行业技术发展路径 - 商用车行业新能源转型初期普遍采用“油改电”方案 即在传统燃油车架构上替换动力系统 以最低研发成本、最短开发周期快速推出产品抓住早期市场红利[2] - “油改电”方案在特定封闭或短途场景中实现了降本减排效果 是产业电动化转型初期在技术、成本与时间多重约束下的战略性妥协[3] - 随着市场持续快速增长 “油改电”商用车的基因缺陷使其无法满足行业规模化、高质量发展的核心需求 其根本矛盾在于燃油机械架构难以完美适配三电系统的物理与性能要求[3] 公司产品与技术突破 - 福田汽车启明星纯电轻卡产品下线 标志着公司轻卡车型从“油改电”时代转向“原生纯电”时代[2] - 启明星产品是基于历时3年、17亿元研发的全球首个纯电轻卡专属平台打造 相对“油改电”方案对客户价值的提升是革命性的[2] - 全新平台架构从车辆电动化、智能化角度出发进行重新设计 使得产品在轻量化数据、智能化水平和运行效率上得到更好提升[3] 市场表现与行业数据 - 2025年1至11月 新能源商用车国内销量达到75万辆 同比增长62.4% 市场份额已约两成[3] - 同期 福田汽车新能源销量达9.2万辆 同比增长89.1%[3] 订单与市场拓展 - 产品下线仪式上 福田汽车完成欧马可Z、奥铃极电、卡文乐途三大品牌批量订单签约 总签约量1682辆[4] - 欧马可Z签约666辆 客户覆盖经租、冷链、运营等多元场景[4] - 奥铃极电签约616辆 客户覆盖绿色物流市场[4] - 卡文乐途签约400辆 客户包括多家物流企业[4]

2025年上汽商用车整体业绩与战略突破 - 全年销售24.5万辆，同比大增超18% [1] - 全年零售实现同比“八连增”，零售突破25万辆 [1] - 新能源销量同比增长85% [1] - 海外出口10.3万辆，同比增长超25% [1] - 市场版图延伸至全球100多个国家和地区 [1] 新能源转型成果 - 国内新能源热销超5.8万辆，全年销量同比增长近117% [1][2] - 新能源渗透率单月突破50%，在传统商用车企中持续领先 [1][2] - 以“鸿图”、“星栈”等自研架构为核心技术支撑，并与宁德时代达成深度战略合作 [2] - 构建覆盖轻客、皮卡、轻卡、MPV、客车、重卡的全场景新能源产品矩阵 [2] - 新能源轻卡销量同比激增222%，全年交付超2.1万辆，占轻卡销量比近57% [9] 海外市场拓展 - 轻商出口量升至中国车企第二 [1] - 轻客出口量持续领跑，稳居中国品牌第一 [2] - 皮卡出口居中国品牌第二，在海外主流市场与日、美系品牌竞争 [2] - 获得全球物流巨头DHL欧洲最大订单 [2] - 在澳洲大VAN市占率排名第二，在中国香港地区MPV市占率排名第二、VAN市占率第一，在新加坡市场VAN车销量排名第一 [2] 轻客业务表现 - 轻客国内上险市占率与出口量双登行业第一 [1][6] - 大通轻客家族全年总销量达9.3万辆，同比增长30% [6] - “大拿”系列全年热销2.6万辆，同比劲增147%，2026款大拿V1L上市首月订单突破3,000辆 [6] - 新途系列全年同比增长13% [6] - 依维柯品牌新能源车型零售同比增长翻番，聚星EV同比大增170% [6] 轻卡业务表现 - 跃进轻卡全年热销超4万辆，同比激增近128% [1][9] - 海外业务同比增长78% [9] - 主力车型大拿T1-2C交付量超9,000台 [9] - 斩获“2025新能源物流车年度用户信赖首选品牌”等多项行业大奖 [9] 皮卡、客车与重卡业务表现 - 大通皮卡全年零售近5.7万辆，同比增长14% [12] - 1-11月稳居中国品牌出口量第二，在沙特、墨西哥等市场市占率名列前茅 [12] - 星际X皮卡荣膺ANCAP五星安全认证，成为首款获欧澳“双五星”的中国皮卡 [12] - 申沃品牌新能源渗透率已达100%，1-11月其7米及以上公交车销量稳居全国市场前五 [12] - 上汽红岩持续推动重型商用车领域的绿色、智能化发展 [12] 未来展望 - 公司致力于成为全球商用车领导者 [14] - 将持续以用户为中心，以创新为引擎，引领商用车行业向高端化、绿色化、智能化方向高质量发展 [14]