核心财务表现 - 2025年上半年营业收入20.65亿元，同比增长13% [1] - 归母净利润4.61亿元，同比增长9% [1] - 经营活动现金流净额9.26亿元，现金流状况健康 [2] 业务运营数据 - 垃圾焚烧发电项目垃圾进厂总量535.83万吨 [2] - 发电量25.76亿度，上网电量22.05亿度 [2] - 累计掺烧存量垃圾超80万吨，提升产能利用率 [2] - 供热业务蒸汽供应量8.83万吨 [3] 成本控制与效率提升 - 财务费用同比大幅下降21.86% [2] - 管理效率持续优化 [2] - 新一代移动储能供热车投运，储热容量与能源利用率达行业先进水平 [3] 外延扩张与战略布局 - 完成收购山西洁晋公司41%股权，持股比例提升至90%并纳入合并报表 [3] - 业务版图成功拓展至山西省 [3] - 供热管网规划建设和IDC绿电直供合作有望打开远期成长空间 [3] 股东回报政策 - 实施2024年度利润分配每10股派现6.00元（含税） [3] - 合计派发现金红利5.40亿元，占2024年归母净利润比例65.81% [3] - 分红比例在同行业中位居前列 [3] 未来业绩指引 - 预计2025年营业收入41.36亿元（同比增长9.86%），归母净利润9.20亿元（同比增长12.07%） [4] - 预计2026年营业收入44.83亿元（同比增长8.39%），归母净利润10.49亿元（同比增长14.08%） [4] - 预计2027年营业收入47.04亿元（同比增长4.94%），归母净利润11.24亿元（同比增长7.17%） [4]

财务表现 - 营业总收入2.05亿元 同比下降10.79% 较去年同期减少2476.27万元 同业排名第75 [1] - 归母净利润-3826.99万元 同业排名第88 [1] - 摊薄每股收益-0.24元 同业排名第92 [3] 盈利能力 - 毛利率24.02% 较上季度下降0.84个百分点 同业排名第68 [3] - ROE为-3.05% 较去年同期下降0.14个百分点 同业排名第84 [3] 营运能力 - 总资产周转率0.09次 同业排名第67 [3] - 存货周转率6.58次 [3] - 经营活动现金净流入4638.95万元 [1] 资本结构 - 资产负债率42.20% 较上季度上升0.68个百分点 较去年同期上升5.47个百分点 [3]

财务表现 - 2025上半年营业总收入16.84亿元 同比增长1.41% [1] - 归属母公司股东净利润3.77亿元 同比增长24.49% [1] - 基本每股收益0.27元 [1] 股东回报 - 拟对全体股东每10股派发现金红利1元(含税) [1]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入14.78亿元，同比增长33.07% [2] - 归母净利润4亿元，同比增长49.23% [2] - 生活垃圾处理量186.1万吨，同比增长10.7% [3] - 上网电量8.86亿度，同比增长26.21% [3] - 吨垃圾上网电量476.27度，同比增长9.7% [3] - 餐厨垃圾收运39.51万吨，生活垃圾中转160.69万吨，工业级混合油销售1.52万吨 [3] - 最近两年分红金额占归母净利润比例超70% [4] 海外项目进展 - 吉尔吉斯比什凯克垃圾发电项目（一期1000吨/日）计划2025年底投产 [3] - 与吉尔吉斯奥什市签订2000吨/日项目框架协议 [3] - 与吉尔吉斯伊塞克湖州签订2000吨/日项目框架协议 [3] - 与哈萨克斯坦生态部、阿拉木图市政府签订固废处置发电初步协议 [3] 技术运营优势 - 采用国际先进焚烧炉、汽轮发电机和余热锅炉设备 [5] - 通过垃圾坑管理优化、锅炉增容技改、发电机组扩容等技术提升效率 [5] - 长沙生活垃圾热值较高 [5] - 长沙焚烧项目日处理能力达10000吨，规模效应显著 [5] 资本运作规划 - 制定长期分红规划，承诺现金分红比例不低于归母净利润50% [4] - 应收账款主要来源于政府固废处理服务费和垃圾发电国补 [4] - 2025年8月13日已向香港联交所递交H股上市申请 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入7.17亿元 同比下降9.27% [1] - 净利润4056.62万元 同比增长215.90% [1] 利润分配 - 公司计划不派发现金红利 不送红股 不以公积金转增股本 [1]

固废处置基础设施与运营 - 盐城市城西环卫服务中心生活垃圾中转站每日使用二级转运车6辆，转运车次达25次，转运垃圾量约350吨 [3] - 中转站创新采用'平进低出'转运方式与垂直压缩工艺，并配备生活垃圾压实器、专业除臭系统等多套先进设备 [3] - 全区建成农村生活垃圾集中处理调度中心1个、畜禽粪便处理中心6个、垃圾中转站18座 [8] 垃圾分类体系建设 - 在81个居民小区、79个机关单位开展生活垃圾四分类工作，垃圾分类设施覆盖率达100% [6] - 累计设置分类投放垃圾桶近2800只，建设垃圾四分类收集房169座、移动收集车12辆、分类收集亭140座 [6] - 全面建成生活垃圾分类体系，建立完善分类投放、分类收集、分类运输、分类处理系统 [5][6] 资源化与无害化处理成效 - 餐厨废弃物预处理率达87.7% [8] - 同步开展农药包装废弃物与农业废弃农膜回收无害化集中处理 [8] - 生活垃圾收运智能管理模式获住建部全国推广 [8] 生态建设成果 - 成功创成国家园林城市、全国绿化模范城市，林木覆盖率达26.24% [8] - 在全市率先实现"组保洁、村收集、镇转运、区处理"垃圾处理全覆盖 [8] - 持续推进植树造林，获省造林绿化成效显著区表彰 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 洪城环境2025年上半年业绩稳健，归母净利润同比增长0.68%至6.09亿元，扣非归母净利润同比增长0.31%至6.05亿元，降本控费成效显著 [8] - 水务业务表现稳健，污水收入同比增长12.32%至13.90亿元，供水毛利率提升2.48个百分点至49.40% [8] - 资本开支同比大幅减少62.88%至4.35亿元，自由现金流改善，资产负债率下降2.96个百分点至57.27% [8] - 供水管网折旧年限从15年延长至35年，预计2025年下半年减少折旧3864万元，直接贡献利润增量 [8] - 公司承诺2024-2026年分红比例不低于50%，按50%测算2025年股息率达5.35%，兼具高分红与稳健增长特性 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入36.87亿元，同比下降6.54%，但销售毛利率提升1.18个百分点至33.37%，净利率提升0.63个百分点至17.85% [8] - 期间费用率下降0.22个百分点至10.18%，其中管理费用同比下降13.13%，财务费用同比下降17.61% [8] - 有息负债总额78.59亿元，同比减少1.77%，综合融资成本下降0.44个百分点至2.11% [8] - 经营活动现金流净额3.45亿元，同比下降43.39%，应收账款较期初增加4.56亿元至29.90亿元 [8] 业务分部表现 - 供水业务：营收4.36亿元，同比下降4.08%，毛利率提升至49.40% [8] - 污水业务：营收13.90亿元，同比增长12.32%，毛利率微降0.14个百分点至42.31% [8] - 燃气业务：营收13.28亿元，同比下降6.97%，毛利率下降3.22个百分点至9.04%，子公司南昌燃气集团净利润同比下降53.07%至0.37亿元 [8] - 固废业务：营收3.82亿元，同比下降2.80%，毛利率下降1.49个百分点至37.93%，子公司鼎元生态净利润同比下降7.60%至0.75亿元 [8] - 水务工程：营收4.32亿元，同比下降41.16%，毛利率提升3.22个百分点至20.06%，主要因厂网一体化项目投入减少 [8] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.51/13.07/13.63亿元，同比增长5.11%/4.48%/4.31% [1][8] - 对应EPS分别为0.97/1.02/1.06元/股，PE分别为9.37/8.97/8.60倍 [1][8] - 2025年预测营业收入85.01亿元，同比增长3.34% [1][9] - ROE预计从2024年的12.67%逐步降至2027年的10.68%，资产负债率从57.33%降至50.88% [9] 行业与公司前景 - 水务运营资产具备量价刚性特征，直饮水与厂网一体化业务打开增量空间 [8] - 行业水价市场化改革与污水顺价推进有望推动板块价值重估 [8] - 当前股价9.13元，对应市净率1.26倍，总市值117.24亿元 [6][7]

财务表现 - 2025H1公司实现营收28.47亿元，同比下降9.11%，归母净利润6.78亿元，同比增长1.76%，扣非归母净利润6.58亿元，同比下降0.53% [1] - 剔除转让子公司三峰城服影响后，同口径营收下降5.69%，利润总额增长4.27%，归母净利润增长2.48%，扣非归母净利润增长0.19% [1] - 销售毛利率达39.37%，同比提升4.99个百分点，主要得益于工程建设板块毛利率提升及收入结构优化 [1] 业务板块分析 - 固废运营业务营收20.14亿元，同比增长2.19%，毛利率44.86%，同比下降1.04个百分点 [1] - 全资及控股项目垃圾处理量773万吨，增长2.60%，发电量30.7亿度，增长3.36%，上网电量27.18亿度，增长3.76%，供汽量52.56万吨，增长11.84% [1] - 工程建造业务营收7.84亿元，下降25.41%，毛利率25.66%，大幅提升11.53个百分点 [1] - 垃圾收运业务营收0.43亿元，下降57.48%，毛利率25.80%，提升10.08个百分点，主要受转让三峰城服控股权影响 [1] 运营数据 - 全资及控股项目入厂吨发电量419.85度/吨，较去年同期413.5度/吨有所提升，平均厂用电率11.47%，保持行业领先水平 [1] - 参股项目垃圾处理量268.33万吨，下降0.71%，发电量8.77亿度，下降0.68%，上网电量7.48亿度，下降0.93%，销售蒸汽43.47万吨，增长15.98% [1] - 其他固废处置量显著增长，餐厨垃圾处置11.49万吨，增长16.44%，污泥处置11.4万吨，大幅增长99.35% [1] 现金流与资本开支 - 经营性现金流净额9.01亿元，同比下降20.21%，主要因工程建造板块收入下降 [2] - 资本开支3.38亿元，同比下降8.65%，维持下降趋势 [2] - 自由现金流5.63亿元，去年同期为7.60亿元 [2] 财务结构 - 资产负债率52.12%，较2024年底上升1.91个百分点 [3] - 财务费用率4.42%，同比下降0.28个百分点，销售费用率0.56%，上升0.32个百分点，管理费用率4.88%，上升0.48个百分点，研发费用率1.13%，上升0.52个百分点 [3] 技术与产能 - 垃圾焚烧在手规模6.15万吨/日（含参控股），其中已投运5.96万吨/日，在建0.19万吨/日 [3] - 全资控股项目吨发电量397度/吨，吨上网电量352度/吨，厂用电率11.47%，经营效率行业领先 [3] 海外拓展 - 深化"国内+国际"双轮驱动战略，国内中标酉阳垃圾焚烧供热项目，新增生活垃圾处理能力200吨/日，餐厨垃圾30吨/日 [3] - 国内外签订垃圾焚烧及污水处理成套设备项目8个，涉及处理规模约3000吨/日，海外越南、泰国、马来西亚等项目有序推进 [3] - 多台套垃圾焚烧发电设备已顺利交付并获客户认可 [3]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 固废运营业务稳健增长 设备及EPC出海持续推进 自由现金流维持正向 技术优势带来运营效率行业领先 [1][2][7] 财务表现 - 2025H1营业收入28.47亿元同比下降9.11% 归母净利润6.78亿元同比增长1.76% 扣非归母净利润6.58亿元同比下降0.53% [2] - 剔除三峰城服同比数据后 同口径营业收入下降5.69% 利润总额增长4.27% 归母净利润增长2.48% 扣非归母净利润增长0.19% [7] - 2025H1销售毛利率39.37%同比提升4.99个百分点 主要受益于工程建设板块毛利率提升及收入结构优化 [7] - 预测2025年营业收入65.77亿元同比增长9.78% 归母净利润12.64亿元同比增长8.20% 2026年营业收入71.75亿元同比增长9.10% 归母净利润13.50亿元同比增长6.82% [1] - 当前股价对应2025年预测PE为11.24倍 2026年预测PE为10.53倍 [1] 业务细分表现 - 固废运营业务2025H1营收20.14亿元同比增长2.19% 毛利率44.86%同比下降1.04个百分点 [7] - 全资及控股项目垃圾处理量773万吨同比增长2.60% 发电量30.7亿度同比增长3.36% 上网电量27.18亿度同比增长3.76% 供汽量52.56万吨同比增长11.84% [7] - 参股项目垃圾处理量268.33万吨同比下降0.71% 发电量8.77亿度同比下降0.68% 上网电量7.48亿度同比下降0.93% 销售蒸汽43.47万吨同比增长15.98% [7] - 其他固废处置餐厨垃圾11.49万吨同比增长16.44% 处置污泥11.4万吨同比增长99.35% [7] - 工程建造业务2025H1营收7.84亿元同比下降25.41% 毛利率25.66%同比提升11.53个百分点 [7] - 垃圾收运业务2025H1营收0.43亿元同比下降57.48% 毛利率25.80%同比提升10.08个百分点 [7] 现金流与资本结构 - 2025H1经营活动现金流净额9.01亿元同比下降20.21% 资本开支3.38亿元同比下降8.65% 自由现金流5.63亿元 [7] - 截至2025年6月30日资产负债率52.12%较2024年底上升1.91个百分点 [7] - 2025H1销售费用率0.56%同比上升0.32个百分点 管理费用率4.88%同比上升0.48个百分点 研发费用率1.13%同比上升0.52个百分点 财务费用率4.42%同比下降0.28个百分点 [7] 技术与市场拓展 - 全资控股项目吨发电量397度/吨 吨上网电量352度/吨 厂用电率11.47% 经营效率行业领先 [7] - 截至2025H1末垃圾焚烧在手规模6.15万吨/日 其中已投运5.96万吨/日 在建0.19万吨/日 [7] - 国内中标酉阳垃圾焚烧供热项目 新增生活垃圾处理能力200吨/日 餐厨垃圾处理能力30吨/日 [7] - 国内外签订垃圾焚烧及污水处理成套设备项目8个 涉及处理规模约3000吨/日 海外越南泰国马来西亚等项目有序推进 [7]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入29.64亿元，同比增长4.68%，归属于上市公司股东的净利润3.36亿元，同比增长8.02%，经营发展稳中有进、进中提质 [10][13] - 公司聚焦生活垃圾焚烧发电、污水处理等核心主业，同时拓展危废医废、土壤修复等新兴领域，通过轻重资产结合模式推动业务增长 [3][9] - 科技创新成果显著，在研项目143项，新增授权专利10项（含5项发明专利），飞灰资源化处理技术实现从科研向示范应用推进 [5][15] - 积极响应国家"双碳"战略，荣获上海碳普惠优秀合作伙伴奖、碳中和生态建设奖等行业认可，ESG实践成效突出 [5][14] 财务表现 - 营业收入29.64亿元，同比增长4.68%，主要因PPP项目建造收入及承包设计规划业务收入增加 [10][11] - 营业成本21.39亿元，同比增长6.84%，与收入增长匹配 [10][11] - 财务费用1.27亿元，同比下降20.52%，主要通过与金融机构协商下调贷款利率所致 [10][11] - 经营活动现金流量净额3.04亿元，同比下降17.11%，因购买商品接受劳务支付的现金增加 [10][11] - 货币资金7.86亿元，较上年末减少32.69%，主要因收购两家子公司 [11] 运营数据 - 生活垃圾焚烧项目29个，入厂垃圾685.72万吨，上网电量22.63亿度 [5] - 污水处理项目6个（处理厂8座），处理污水1.62亿吨 [5] - 危废医废焚烧项目5个，医废处置量3.44万吨，危废处置量3.10万吨 [5] - 垃圾中转站7个，中转垃圾75.25万吨 [5] 业务进展 - 主要在建项目包括福建邵武垃圾焚烧发电项目、甘肃陇南垃圾焚烧项目等，均按计划推进建设 [5] - 新拓展项目涵盖海南儋州垃圾焚烧发电、上海临港危废资源化等区域市场 [5] - 收购上海电气集团（肃宁）环保科技公司等子公司，增强区域布局 [12] 技术创新 - 在研项目143项，完成上海市科委重点研发计划项目5项 [5] - "焚烧飞灰炉内低碳协同减量和无害化处理技术"从中试向示范应用推进 [5] - 新增授权专利10项（发明专利5项），累计拥有专利398项（发明专利90项） [8][15] - 竹园污水公司入选生态环境保护实用技术装备和示范工程名录 [5] 行业地位 - 运营多座国家住建部AAA级生活垃圾焚烧项目 [6] - 国内首个采用湿法烟气处理工艺的企业，掌握多种烟气净化组合技术 [7] - 担任全国城镇环境卫生标准化技术委员会主任单位等权威职务 [8] - 控股股东上海城投集团为AAA信用等级国有特大型企业，提供强大支持 [9] 股东结构 - 普通股股东总数63,460户，前三大股东为上海城投集团（46.52%）、长江生态环保集团（5.21%）、三峡资本（4.80%） [21] - 香港中央结算公司持股1.13%，较上期减少80.41万股 [21] - 中证上海国企ETF等指数基金增持，反映机构认可度提升 [21]