板块整体表现 - 服装家纺板块在10月31日整体上涨0.93%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内个股表现分化，领涨股奥康国际涨停，涨幅达10.01%，而领跌股美邦服饰跌幅为10.16% [1][2] - 从资金面看，板块整体呈现主力资金和游资净流出，净流出额分别为1.01亿元和1.37亿元，但散户资金净流入2.39亿元 [2] 领涨个股及资金流向 - 奥康国际以10.01%的涨幅领涨板块，收盘价9.01元，成交23.34万手，成交额2.05亿元，主力资金净流入2817.56万元，净占比13.73% [1][3] - 嘉麟杰涨幅5.59%，收盘价3.02元，成交126.37万手，主力资金净流入3202.22万元，净占比8.23%，为资金净流入额最高的个股 [1][3] - 棒杰股份涨幅4.10%，收盘价5.08元，主力资金净流入3046.87万元，净占比高达16.74% [1][3] - 朗姿股份涨幅3.63%，收盘价19.68元，成交额10.03亿元为板块最高，主力资金净流入5167.99万元，净占比5.15% [1][3] 领跌个股 - 美邦服饰跌幅最大，为10.16%，收盘价2.21元，成交量350.19万手为板块最高，成交额7.80亿元 [2] - 真爱美家跌幅10.01%，收盘价30.04元，成交额2.82亿元 [2] - ST起步和ST尔雅分别下跌5.13%和4.00% [2] 其他活跃个股 - 酷特智能上涨4.74%，收盘价19.02元，成交额2.37亿元 [1] - 水星家纺上涨3.58%，收盘价21.68元 [1] - 恒辉安防上涨3.49%，收盘价34.08元，成交额4.00亿元，主力资金净流入2317.02万元 [1][3] - *ST步森上涨3.84%，收盘价9.74元，主力资金净流入739.63万元，净占比高达22.43% [1][3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 2025年第三季度主品牌收入同比增长3%，业绩表现稳健 [1][3] - 预计2025年公司收入及归母净利润均有望同比增长个位数，期待2026年归母净利润健康快速增长 [5] - 主品牌运营趋势相对平稳，京东奥莱有望高质量开店，斯搏兹FCC项目盈利性有望改善 [5] - 考虑公司业绩及规划，调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为22.1/25.0/28.2亿元，对应2025年PE为13倍，分红具备吸引力 [5] 财务业绩总结 - 2025年第一季度至第三季度：公司收入为156.0亿元，同比增长2%；归母净利润为18.6亿元，同比下降2%（主要因2024年第二季度存在一次性投资收益）；扣非归母净利润为18.2亿元，同比增长4% [1] - 2025年第三季度单季：公司收入为40.3亿元，同比增长4%；归母净利润为2.8亿元，同比增长4%；扣非归母净利润为2.5亿元，同比增长4% [2] - 盈利能力：2025年第一季度至第三季度毛利率同比提升0.6个百分点至45.2%；净利率同比下降1.1个百分点至11.8% [1]；2025年第三季度单季毛利率同比下降1.0个百分点至41.8%，净利率同比下降2.0个百分点至6.3% [2] 分品牌运营情况 - 主品牌（HLA）：2025年第一季度至第三季度收入同比下降4%至108.5亿元，但第三季度单季同比增长3%；毛利率同比提升2.4个百分点至47.7% [3] - 团购定制系列：2025年第一季度至第三季度收入同比增长29%至18.8亿元，第三季度单季同比增长43%；毛利率同比下降6.7个百分点至40.6% [3] - 其他品牌：2025年第一季度至第三季度收入同比增长37%至24.1亿元；毛利率同比下降9.0个百分点至44.3% [3] 分渠道运营情况 - 线下渠道：2025年第一季度至第三季度收入同比增长6%至120.5亿元，第三季度单季同比增长19%；毛利率为45.8% [4] - 线上渠道：2025年第一季度至第三季度收入同比下降3%至30.9亿元，第三季度单季同比下降20%；毛利率为48.2% [4] - 直营模式：2025年第一季度至第三季度收入同比增长19%至39.1亿元，毛利率同比提升1.3个百分点至63.2%；期末主品牌直营店数较年初增加115家至1583家 [4] - 加盟模式：2025年第一季度至第三季度收入同比下降4%至93.5亿元，毛利率为40.3%；期末主品牌加盟店数较年初减少264家至4101家 [4] 财务健康度 - 存货管理：2025年第三季度末存货同比下降6.6%至115.2亿元；2025年第一季度至第三季度存货周转天数同比增加24.9天至371天 [5] - 现金流：2025年第一季度至第三季度应收账款周转天数同比增加4.2天至23.9天；经营性现金流量净额为20.3亿元，约为同期归母净利润的1.1倍 [5] 未来业绩预测 - 营业收入预测：预计2025/2026/2027年分别为215.76亿元/236.19亿元/254.58亿元，同比增长3.0%/9.5%/7.8% [6] - 归母净利润预测：预计2025/2026/2027年分别为22.10亿元/25.02亿元/28.20亿元，同比增长2.4%/13.2%/12.7% [6] - 每股收益（EPS）预测：预计2025/2026/2027年分别为0.46元/0.52元/0.59元 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 报告认为公司主品牌卡位运动时尚优质赛道，其他品牌为长期发展上拓天花板，中长期品牌力及产品力向上有望带动业务盈利质量提升 [4] - 公司坚定投入品牌力建设，战略性投入品牌建设，品牌影响力持续提升，期待公司品牌中长期竞争力持续提升 [2] - 公司线上发展势头强劲，线下门店形象升级、稳步扩张，渠道增长动力明确 [3] - 公司账上现金充沛，积极备货新品，为业务良性发展奠定基础 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度：公司收入为32.0亿元，同比增长7%；归母净利润为6.2亿元，同比下降19%；毛利率为75.6%，同比下降0.8个百分点；净利率为19.4%，同比下降6.0个百分点 [1] - 2025年第三季度：公司收入为11.0亿元，同比增长3%；归母净利润为2.1亿元，同比下降27%；毛利率为75.1%，同比上升1.3个百分点；净利率为18.7%，同比下降7.9个百分点 [2] - 盈利预测：预计2025年至2027年归母净利润分别为6.93亿元、7.96亿元、8.91亿元，对应2025年市盈率为13倍 [4] 品牌建设与运营 - 比音勒芬品牌通过生活、户外PREMIUMMOTION和时尚TRENDY三大系列满足商务精英群体全场景着装需求，并通过IP联名拓展客群，集中资源打造爆款SKU [2] - 新品牌矩阵清晰：K&C已进驻多个高端购物中心并亮相伦敦时装周；威尼斯发力社群运营；CERRUTI 1881已在港澳开设门店，中长期有望成为第二增长曲线 [2] - 公司通过开设全球先锋旗舰店、联合权威媒体举办大秀等方式提升品牌影响力 [2] 渠道发展策略 - 线上电商：2025年上半年电商销售同比增速超过70%，毛利率高达78%，覆盖天猫、淘宝、京东、抖音、小红书等多个平台 [3] - 线下门店：截至2025年上半年末，公司门店总数为1328家，较年初净增34家，其中直营672家，加盟656家；估计2025年主品牌及新品牌合计门店有望新增加100家左右 [3] 财务状况与展望 - 截至2025年第三季度末，公司存货同比增加27%至11.3亿元，主要为支持业务规模扩张而积极备货新品 [4] - 2025年前三季度应收账款周转天数为28.3天，同比减少2.5天；经营性现金流量净额为4.8亿元；期末货币资金加交易性金融资产为19.2亿元，现金充沛 [4] - 收入展望：综合估计2025年公司收入有望增长6%左右，2026年估计收入有望提速增长 [4]

投资评级 - 报告对森马服饰维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司是大众服饰及童装龙头，2025年第三季度收入增长提速，归母净利润同比转正 [1][2][5] - 2025年因费用投入致使利润承压，预计全年归母净利润同比下滑约20%，但中长期有望恢复稳健增长 [5] - 公司正坚定推进零售改革，优化渠道结构，提升品牌和管理效率，预计2025-2027年归母净利润分别为9.12亿元、11.21亿元、12.69亿元 [5][6] 财务表现总结 - 2025年前三季度：公司收入为98.4亿元，同比增长5%；归母净利润为5.4亿元，同比下降29%；毛利率同比提升0.4个百分点至45.1% [1] - 2025年第三季度：公司收入为37.0亿元，同比增长7%；归母净利润为2.1亿元，同比增长5%；扣非归母净利润为2.2亿元，同比增长13% [2] - 盈利预测：预计2025年全年收入同比增长个位数，2025-2027年收入复合增长稳健 [5][6] 业务分品牌表现 - 童装业务：2025年第三季度增速估计好于成人装，预计童装收入同比增长中高单位数，渠道持续优化调整 [3] - 成人休闲服饰业务：2025年第三季度估计收入同比增长低单位数，公司正梳理品牌定位，强化店铺形象和产品品质感 [3] 渠道运营表现 - 线下渠道：公司持续进行零售改革，提升商品和服务体验，优化门店结构，2025年上半年末直营/主加盟/联营渠道门店数分别为999家、7194家、43家 [4] - 电商渠道：2025年第三季度估计销售保持稳健趋势 [4] 运营效率与现金流 - 库存管理：2025年第三季度末存货为41.4亿元，同比微降0.6%；2025年前三季度存货周转天数同比增加10.7天至190.5天 [4] - 现金流：2025年前三季度经营活动现金流量净额为-4.9亿元，主要因本期支付货款增加，应收账款周转天数同比增加3.9天至41.6天 [4]

宏观与策略 - 央行重启国债买卖操作，债市存在阶段性机会，市场提前定价再通胀和经济复苏导致债市下跌 [7] - 2025年10月国信高频宏观扩散指数B持续下降，国内经济增长动能偏弱，9月CPI和PPI同比均有所上行 [7] - 中长期纯债基金2025年三季度平均净值增长率为-0.32%，较上季度下降，基金总资产和净资产分别减少8686亿元和5558亿元 [8] - 固收+策略实证显示，股债平衡组合（80%债券+20%股票）年化收益率6.8%，年化波动率5.4%，最大回撤-13.4% [12] 食品饮料行业 - 2025年三季度食品饮料行业基金重仓比例环比下降1.47个百分点至4.73%，超配比例下降0.76个百分点至0.62% [13] - 白酒板块基金重仓持股比例环比下降0.81个百分点至3.69%，超配比例下降0.38个百分点至0.96% [14] - 贵州茅台三季度收入同比持平，茅台酒收入349.24亿元，同比增长7.26%，系列酒收入41.22亿元，同比下降34.00% [56] - 迎驾贡酒三季度收入同比下滑20.76%，归母净利润同比下降39.01%，毛利率同比下降6.0个百分点至70.2% [60] 银行业 - 常熟银行前三季度营收90.5亿元，同比增长8.15%，归母净利润35.6亿元，同比增长12.82%，不良率稳定在0.76% [17] - 招商银行前三季度财富管理手续费206.7亿元，同比增长18.76%，零售AUM达16.60万亿元，较年初增长11.19% [20] - 招商银行三季度净息差1.83%，环比下降3bps，贷款收益率3.25%，较二季度下降13bps [21] 资源与化工行业 - 亚钾国际前三季度归母净利润13.6亿元，同比增长163.0%，氯化钾平均售价2507元/吨，同比增长27.9% [22] - 华鲁恒升三季度归母净利润8.1亿元，同比下降2.4%，新能源新材料销量76万吨，同比增长14% [26] - 中海油服三季度归母净利润12.46亿元，同比增长46.24%，钻井平台作业天数14784天，同比增长12.3% [28] 制造业与消费行业 - 伟星股份三季度收入同比上升0.86%至12.95亿元，归母净利润同比上升3.03%至2.14亿元，毛利率同比上升0.9个百分点至45.2% [31] - 华利集团三季度收入60.19亿元，同比微降0.34%，毛利率环比改善1.1个百分点至22.2%，销量同比下滑3.0%至0.53亿双 [34] - 周大生三季度归母净利润同比增长14%至2.88亿元，电商业务收入19.45亿元，同比增长17.68% [38] 科技与新能源行业 - 安克创新三季度收入81.52亿元，同比增长19.88%，毛利率44.6%，同比上升1.61个百分点，研发费用率9.22% [44] - 中伟股份三季度三元前驱体出货量约5.5万吨，同比增长17%，四氧化三钴出货量超0.9万吨，同比增长超30% [46] - 华明装备前三季度归母净利润5.81亿元，同比增长17.66%，分接开关出口收入4.86亿元，同比增长45.43% [49] 其他行业 - 巨子生物获得重组胶原蛋白三类医疗器械注册证，开启医美第二增长曲线 [37] - 水羊股份三季度营收同比增长21%至9.09亿元，归母净利润扭亏为盈至0.13亿元，毛利率69.82% [40] - 甘源食品三季度收入增速转正，同比增长4.4%至5.9亿元，净利率环比提升8.9个百分点至12.9% [53]

核心财务影响 - 公司计提及转回资产减值准备合计593.08万元 [2] - 该资产减值操作减少公司2025年第三季度利润总额593.08万元 [2]

投资评级与估值 - 报告对水星家纺（603365 SH）的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] - 基于2025年10月29日收盘价20.20元，公司总市值为53.05亿元，对应2025年预测市盈率（P/E）为12.1倍 [2][3] - 预测公司2025年/2026年/2027年归母净利润分别为4.00亿元/4.42亿元/4.89亿元，同比增长9%/11%/11% [2] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩亮眼，单季度实现营收10.54亿元，同比增长20.19%，归母净利润0.91亿元，同比增长43.18%，利润增速显著高于收入增速 [5][6] - 2025年前三季度累计实现营收29.76亿元，同比增长10.91%，归母净利润2.32亿元，同比增长10.74% [6] - 核心观点认为公司大单品战略成效显著，线上渠道优势巩固，且前期营销费用投放的效果在第三季度开始显现，带动盈利能力改善 [5][6] 财务表现与盈利能力 - 公司盈利能力在第三季度显著改善，单季度毛利率达到44.74%，同比提升4.24个百分点，前三季度毛利率为44.18%，同比提升2.76个百分点 [6] - 第三季度单季度净利率为8.63%，同比提升1.38个百分点，主要受益于产品结构优化、原材料成本下降及费用投放效率提升 [6] - 2025年第三季度销售费用率为26.56%，同比提升2.69个百分点，主要因公司为推广大单品加大了营销投入 [6] 运营与现金流状况 - 截至2025年第三季度末，公司存货为11.42亿元，较去年同期下降5.53%，显示库存去化顺利 [6] - 公司货币资金为7.14亿元，账上现金充足，且前三季度经营活动产生的现金流量净额转正至0.08亿元 [6] - 预测显示公司2025年每股经营现金流将大幅提升至5.18元，远高于2024年的1.96元 [2] 战略与增长驱动 - 公司持续推进“好被芯、选水星”的大单品战略，上半年推出的人体工学枕、雪糕被等产品持续热销，下半年主推闪睡被、泡芙鹅绒被、胶原蛋白蚕丝被三款科技单品 [6] - 线上渠道预计延续高增长态势，线下渠道经营情况得到改善，未来公司将打造大单品系列群以提升投放效率 [6] - 行业层面，家纺补贴政策推进、双十一大促及婚庆需求释放有望带动行业需求回暖，公司作为行业龙头有望受益 [6] 盈利预测调整 - 报告上调了公司盈利预测，将2025年/2026年/2027年归母净利润预测从之前的3.8亿元/4.0亿元/4.3亿元调整至4.0亿元/4.4亿元/4.9亿元 [6]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司营收约12.29亿元，同比增长6.13% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约1722万元，同比大幅下降76.05% [1] - 2025年前三季度公司基本每股收益为0.13元，同比大幅下降76.36% [1] 公司市值 - 截至发稿时，公司市值为25亿元 [2]

板块整体表现 - 服装家纺板块在10月30日较上一交易日下跌0.22% [1] - 当日上证指数下跌0.73%至3986.9点，深证成指下跌1.16%至13532.13点 [1] - 板块内个股表现分化，棒杰股份领跌，跌幅为4.31% [1][2] 领涨个股表现 - 朗姿股份涨幅最大，为10.02%，收盘价18.99元，成交额5.41亿元 [1] - 万里马上涨6.80%，收盘价10.05元，成交额5.27亿元 [1] - 真爱美家上涨5.37%，收盘价33.38元，成交额2.61亿元 [1] - 水星家纺、美邦服饰、*ST步森等个股涨幅均超过2% [1] 领跌个股表现 - 棒杰股份跌幅最大，为4.31%，收盘价4.88元，成交额9365.30万元 [2] - 红豆股份下跌4.15%，收盘价2.54元，成交额1.97亿元 [2] - 安正时尚下跌4.02%，收盘价8.60元，成交额8496.66万元 [2] - 欣贺股份、歌力思、*ST摩登等个股跌幅均超过3% [2] 板块资金流向 - 服装家纺板块主力资金净流入1.53亿元 [2] - 板块游资资金净流出1.68亿元 [2] - 板块散户资金净流入1472.85万元 [2] 个股资金流向 - 朗姿股份主力净流入1.35亿元，主力净占比24.96%，但游资和散户资金均呈净流出 [3] - 美邦服饰主力净流入8474.91万元，主力净占比5.45% [3] - 万里马主力净流入6134.79万元，主力净占比11.65% [3] - 探路者、梦洁股份、真爱美家等个股也获得主力资金净流入 [3]

公司财务表现 - 2025年前三季度营业收入为2.39亿元，同比大幅减少31.27% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为亏损1.20亿元 [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为亏损1.18亿元 [1] - 基本每股收益为亏损0.46元 [1]