核心财务与增长表现 - 2025年前三季度，公司实现营收约20.8亿元，同比增长24.5%，增幅较2024年的9%显著回升 [1] - 门店扩张是增长首要原因，截至12月7日，公司直营门店达162家，较年初净增18家 [1] - 前三季度同店翻台率从去年同期的3.1提升至3.5，带动同店销售额增长4.3% [2] - 客单价呈下滑趋势，从2023年的150元、2024年的142元，降至2025年前三季度的138元 [2] 门店扩张战略与布局 - 公司规划在2025年底前开设共计44家新店，这意味着需在最后一个月内完成近20家新店开业，接近全年拓店任务的一半 [3][4] - 新店集中安排在四季度开业，主要因标准化筹备周期，同时有助于把握火锅消费季节性高峰及法定节假日，提升翻台率与客流量 [4] - 公司是前五大火锅连锁中唯一实现全部门店由中央厨房集中直供的品牌，凭借“供应链先行”优势，能更有效展开区域下沉与纵深布局 [2] - 公司目前仅在十个省会城市开设三家及以上门店，显示低线市场仍有较大渗透空间，年初至今净新增的18家门店中，有14家位于二线城市 [2] 区域市场表现与盈利 - 前三季度，二线及以下城市门店贡献了超过八成收入，经营利润率达到25.2%，高于一线城市的21.3% [3] - 对于主打品质火锅的公司，低线城市较低的人力及租金成本创造了更好的盈利空间 [3] 运营管理与成本控制 - 公司建立了定期业绩评估机制，重点关注的运营指标包括翻台率、客单价以及劳工成本比率 [4] - 公司曾通过使用兼职及外包员工的方式优化用工成本，2024年正式员工净增131人，而兼职员工数量则大幅增加1553人，同比上升约1.4倍 [4][5] 合规情况与应对措施 - 今年8月，证监局就公司非全职人员的社保及住房公积金缴纳情况，以及劳动用工的合法合规性发出问询 [5] - 截至9月30日，公司仍存在约50万元的社保公积金欠缴金额 [5] - 公司已积极采取多项内部措施提高社保和住房公积金的合规水平，包括制定并全面实施相关内部政策与程序、加强薪酬管理、定期举办培训等 [5]

公司战略与业务创新 - 海底捞正式推出全国首家“大排档火锅”门店，标志着公司正式入局“海鲜集市火锅”这一新兴细分赛道 [2][3] - 新门店采用“生鲜市集与大排档场景”融合的模式，消费者可推车自选、按盘计价，与以往服务模式形成鲜明反差 [2] - 此举是海底捞“不一样的海底捞”战略的一部分，公司正围绕火锅主业进行密集的场景创新以突破增长瓶颈 [2] - 公司应对增长压力的策略呈现“双轨并行”：一方面探索创新火锅场景与产品，另一方面通过“红石榴计划”孵化创业项目 [7] - 海底捞大排档项目是“红石榴计划”多元化战略的落地探索，该计划已成功孵化出“焰请烤肉铺子”等14个餐饮品牌 [7] - 自“红石榴计划”启动至2025年6月底，旗下品牌门店共计126家，“其他餐厅收入”达5.97亿元，同比增长227.0% [7] - 2025年下半年以来，公司门店业态革新步伐明显加快，已陆续推出全国首家亲子友好店、社区店、宠物友好店及宴会店 [8] - 分析师认为，在主业基因上进行“场景破壁”是火锅巨头寻求差异化、可持续增长的必然选择 [9] - 公司表示将持续推进“不一样的海底捞”计划，并以“场景端”为创新抓手，打造多元消费场景的主题店型 [9] - 海底捞大排档项目负责人表示，未来将在青岛、上海、武汉、杭州、南宁等城市陆续推出更多门店 [9] 新门店运营模式与市场反响 - 全国首家海底捞大排档火锅店于12月19日在广州正式开业，自12月12日试营业起持续出现排队数小时的现象 [2][3] - 门店以蓝白色调营造海洋氛围，设有开放式档口现场处理食材，时蔬、海鲜、肉类等分门别类陈列 [4] - 店内采用按碟计价模式，以蓝、粉、白、黑四色碟区分价格，原价分别为5元/碟、10元/碟、15元/碟和22元/碟，折后价格区间为3.4元/碟至14.96元/碟 [4] - 顾客用餐形式为“一人一锅”，体验被消费者评价为“感觉像在超市吃饭” [4][5] - 该门店在社交媒体上成为热门打卡点，其高话题性被视为高效的品牌营销，能迅速引发传播并与消费者互动 [3][9] - 海鲜集市火锅赛道由区域品牌开创，例如2019年创立于福州的“朱富贵”，目前门店规模已突破30家，正从福建向江浙区域拓展 [5] - 该赛道尚未诞生全国头部品牌，海底捞凭借全国性品牌号召力与成熟运营体系入场，具备吸引首批尝鲜客流的优势 [5][6] 公司财务表现与增长压力 - 海底捞2025年半年报显示，公司营收与利润双双承压，营业收入为207.03亿元，同比下降约3.7% [6] - 2025年上半年净利润为17.59亿元，同比下降13.7% [6] - 翻台率从去年同期的4.2次/天降至3.8次/天，跌破公司内部4.0次/天的“及格线” [6] - 同期接待客流量由超2亿人次缩减至不足1.9亿人次 [6] - 业绩数据表明，海底捞依赖的传统门店经营模型正遭遇增长天花板 [6] - 公司在2023年至2024年间经历短暂复苏，但2025年上半年业绩再度走低 [6] - 在火锅行业同质化竞争加剧的背景下，寻找新增长点已成为公司的必然选择 [2]

公司财务表现 - 公司2022年至2025年前9个月总收入分别为14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元、20.77亿元，呈现增长趋势[2] - 同期经调整净利润分别为4150万元、1.44亿元、1.68亿元、2.35亿元，盈利能力显著提升[2] - 2025年前9个月收入较2024年全年减少近3亿元，但经调整净利润反而高出6700万元，显示盈利效率大幅改善[3] - 公司经营利润率从2024年的7.3%大幅跃升至2025年前9个月的11.3%[2] - 门店经营利润率持续提升，从2022年的15.2%上涨至2024年的21.5%，并在2025年前9个月进一步上升至24.3%[4] 成本控制措施 - 原材料及耗材成本占收入比例持续下降，从2022年的33.8%降至2025年前9个月的30.6%，为近年低点[5][6] - 员工成本占收入比例在2022年至2025年前9个月期间介于30.1%至33.6%之间[6] - 公司通过增加兼职员工比例控制人力成本，正式员工从2023年的1604人增至2025年前9个月的1974人，增长23%，而兼职员工从1111人增至3308人，增长198%[7] - 公司存在欠缴员工社保及公积金的情况，2022年至2025年前9个月欠缴金额分别约为160万元、120万元、70万元及50万元[7] 运营指标与门店表现 - 公司门店数量快速增长，从2023年的111家增至2024年的144家，再到2025年前9个月的162家，增长46%[7] - 整体每家餐厅平均每日顾客量在2024年同比下滑6.5%至372人后，于2025年前9个月回升至393人[10][11] - 一线城市门店平均每日顾客量下滑趋势明显，从2022年的426人降至2024年的351人，两年下滑17.6%，但在2025年前9个月回升至386人[10][11] - 门店平均每日销售额从2023年的5.98万元下滑至2024年的5.27万元，后在2025年前9个月回升至5.76万元[11] - 翻台率整体改善，从2022年的3.0次/天提升至2025年前9个月的3.6次/天，各线城市均有提升[12] - 同店销售额从2023年的14亿元下滑至2024年的12.6亿元，2025年前9个月从去年同期的9.6亿元轻微回升至10亿元[13] 定价与市场定位 - 公司整体客单价呈下滑趋势，从2023年的150元降至2024年的142元，2025年前9个月进一步下滑至138元[15] - 尽管客单价下滑，公司138元的人均消费仍处于火锅品类高价位区间，比行业2024年人均消费不到75元高出近一倍，比海底捞的97.5元也高出40多元[15] 历史争议与品牌形象 - 公司曾因子品牌“超岛”自选火锅的羊肉卷被检测出鸭肉成分而陷入产品品质争议[16] - 2023年的“天价土豆”事件引发舆论风暴，有顾客反映18元的“富硒土豆”仅5片，后续调查发现其硒含量未达宣称标准及国家标准下限[18][20] - 公司创始人曾发表“月薪5000你就不要吃巴奴”、“火锅不是给底层人民吃的”等争议言论，引发脱离消费者的批评[20] - 公司以“白菜太普通”为由下架常见蔬菜，推行“蔬菜月月新”计划，进一步强化了其“不接地气”的市场印象[20] 公司治理与监管关注 - 公司在首次递交招股书后曾收到证监会“九连问”，问题直指突击分红及用工合规等问题[1] - 公司在上市前进行了大额分红，2025年1月派发股息7000万元，持股75.26%的创始人杜中兵家族据此分得超5800万元[9] - 证监局曾询问公司非全职人员社保公积金缴纳情况及劳动用工合法合规性，并质疑在负债情况下实施分红及上市融资的必要性[9][10]

核心观点 - 公司更新招股书 显示2025年前9个月财务数据明显好转 收入同比减少但经调整净利润显著提升 经营利润率大幅跃升[1][2] - 公司利润改善主要源于成本控制 包括原材料及耗材成本占比持续下降 以及通过大幅增加兼职员工比例来压缩员工成本[4][5][7] - 公司在成本控制和利润提升的同时 存在用工合规争议与上市前大额分红行为 引发监管问询[7][8][9] - 公司运营关键指标在2025年前9个月出现强势扭转 同店销售额轻微改善 但人均消费均价下滑趋势未止 且仍处行业高位[10][11][13][14][15] - 公司历史上存在产品品质与营销争议 包括子品牌“超岛”羊肉掺假事件、“天价土豆”宣传与实际不符事件 以及创始人争议言论 对品牌形象造成损害[16][17][19] 财务表现与趋势 - **收入与利润**：2022年至2024年及2025年前9个月 总收入分别为14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元、20.77亿元[2] - **经调整净利润**：同期分别为4150万元、1.44亿元、1.68亿元、2.35亿元 2025年前9个月净利润已超2024年全年[2][3] - **利润率变化**：2024年经调整净利润较此前招股书披露的1.96亿元缩水0.28亿元至1.68亿元[2] - **经营利润率**：从2024年的7.3%大幅跃升至2025年前9个月的11.3%[2] - **门店经营利润率**：从2022年的15.2%一路上涨至2024年的21.5% 2025年前9个月再升至24.3%[4] 成本结构分析 - **原材料及耗材成本**：占收入比例持续下降 从2022年的33.8%降至2024年的32.1% 2025年前9个月进一步降至30.6%[5][6] - **员工成本**：占收入比例在2022年至2025年前9个月间在30.1%至33.6%之间波动[6] - **成本压缩策略**：原材料及员工成本（合计超六成）均被压缩[5] 用工模式与合规问题 - **员工结构变化**：门店数从2023年111家增至2025年前9个月162家 增长46%[7] - **正式员工**：从2023年1604人增至2025年前9个月1974人 增长23%[7] - **兼职员工**：从2023年1111人增至2025年前9个月3308人 增长198% 兼职员工占绝大多数[7] - **社保公积金欠缴**：2022年至2025年前9个月 欠缴金额分别约为160万元、120万元、70万元及50万元[7] - **欠缴原因**：公司归因于员工队伍规模大、流动率高及部分员工不愿缴纳个人部分[7] - **监管问询**：证监局曾询问公司非全职人员社保公积金缴纳情况及劳动用工合法合规性[8] 分红与融资合理性 - **上市前分红**：2025年1月公司派发股息7000万元 持股75.26%的创始人杜中兵家族据此分得超5800万元[8] - **监管问询**：证监局问询结合公司负债等情况说明实施分红的合理性 以及分红情况下本次上市融资的必要性[9] 运营指标分析 - **单店日均顾客量**：整体从2022年387人升至2023年398人后 2024年下滑至372人（同比降6.5%） 2025年前9个月回升至393人[10][11][12] - **一线城市单店日均顾客量**：从2022年426人连续下滑至2024年351人（两年降17.6%） 2025年前9个月回升至386人[10][12] - **门店平均每日销售额**：整体从2023年5.98万元下滑至2024年5.27万元 2025年前9个月回升至5.76万元[11][12] - **翻台率**：整体从2022年3.0次/天升至2024年3.2次/天 2025年前9个月进一步提升至3.6次/天[12] - **同店销售额**：从2023年14亿元下滑至2024年12.6亿元 2025年前9个月从去年同期的9.6亿元上涨至10亿元 轻微改善[13] 定价与市场竞争 - **人均消费**：2024年人均消费138元 显著高于红餐大数据统计的火锅品类人均消费不到75元 也比海底捞的人均97.5元高出40多元[15] - **均价趋势**：尽管处于高位 但公司人均消费均价下滑趋势未止住[14] 产品品质与品牌争议 - **子品牌“超岛”羊肉掺假**：2023年旗下“超岛”自选火锅北京合生汇店的羊肉卷被检测出鸭肉成分 涉事餐厅后被行政处罚 暴露出供应链管理漏洞[16] - **“天价土豆”事件**：2023年2月 售价18元的“富硒土豆”仅5片 且后续调查发现其硒含量远低于宣称值甚至未达国标下限 产品被紧急下架[17][19] - **营销策略争议**：2024年6月以“白菜太普通”为由下架常见蔬菜 推行“蔬菜月月新”计划 被指强化“不接地气”印象[19] - **创始人争议言论**：创始人杜中兵直播时称“月薪5000你就不要吃巴奴”、“火锅不是给底层人民吃的” 引发脱离消费者的批评[19]

公司近期经营与财务表现 - 公司于招股书失效次日迅速再次向港交所递交上市申请，持续推进港股上市进程 [1][13] - 2025年前三季度，公司实现营收20.77亿元，同比增长24.5%；经调整净利润录得2.35亿元，较2024年同期显著增长80.8% [1][13] - 经调整净利率自2022年以来首次突破10% [1][13] - 截至最后实际可行日期，公司共有直营门店162家，较2024年末净新增18家 [1][13] - 同店销售增长率从一季度的2.1%提升至前三季度的4.3%，其中一线城市同店销售增幅达15.9% [1][13] - 翻台率由3.7次/天微降至3.6次/天，二线城市与三线城市同店翻台率均出现下滑 [1][13] - 人均消费保持在138元，显著高于红餐产业研究报告显示的2025年1-9月国内火锅品类人均消费约58元的水平 [1][13] 公司治理与监管关注 - 2025年6月公司首次提交IPO申请后，证监会对其股权架构、数据安全、分红合理性等方面提出九条反馈意见，要求补充说明并出具法律意见 [3][16] - 反馈意见重点关注公司非全职人员的社保公积金缴纳情况 [4][17] 人力资源结构与成本 - 截至2025年9月30日，公司共有11100名员工，其中正式员工仅为1974名，占比约17.8% [4][17] - 兼职员工与外包员工分别为3308名和5818名，合计占比82.2% [4][17] - 负责门店运营的正式员工共计1480名，平均每家门店正式员工不超过10人 [4][17] - 按单店常规需配置40-45名员工计算，每家门店的兼职与外包员工占比约为75%-77% [4][17] - 2022-2025年前三季度，门店运营支出（含原材料、薪酬、折旧租金等）合计占总营收比例稳定在71%以上 [4][17] - 报告期内，人力成本分别占总营收约32.6%、30.1%、33.6%、32.6% [4][17] - 2025年第一季度至第三季度，餐饮行业服务员月薪由4826元波动上涨至4851元，厨师月薪由6506元上涨至6696元，预计未来仍有上升趋势 [6][19] - 灵活用工在餐饮行业普遍，百胜中国超六成员工为兼职，达美乐正式与兼职员工比例为3:7，遇见小面外包员工约为正式员工的2.5倍 [6][19] 社保公积金缴纳与合规风险 - 公司在招股书中披露，2022-2025年前三季度，其欠缴的社保与公积金分别为160万元、120万元、70万元、50万元，报告期内累计欠缴达400万元 [6][19] - 自2025年9月1日起实施的新规明确，任何形式的放弃社保协议均属无效，未依法缴纳将面临补缴、赔偿、滞纳金及罚款等法律后果 [6][19] - 公司表示尚未因此收到行政处罚或补缴通知，但灵活用工的合规成本攀升趋势可能挤压其利润空间 [7][20] 股息分派与财务状况 - 2025年1月，公司向股东宣派股息7000万元，并于6月9日全额派付，该笔股息约占2024年全年经调整净利润的41.7% [8][21] - 创始人杜中兵及妻子韩艳丽合计持有公司约83.38%股权，并通过番茄资本旗下基金间接持有约2.70%股份，推算创始人夫妇在此次分红中至少获得6000万元 [8][21] - 截至2025年9月30日，公司应付账款及租赁流动负债合计高达3.20亿元，但账面现金及现金等价物仅为6962.70万元，较2024年末大幅下降68.6% [8][21] - 报告期内，因支付股息，公司融资活动产生现金净流出1.88亿元，比2024年全年融资现金净流出增加近4% [8][21] - 资金吃紧仍大额分红，已引起证监会对公司上市融资合理性的质疑 [8][21] 股权融资与估值情况 - 公司成立于2001年，直至2016年才获得首轮股权融资，由北京三生万创业投资有限公司以500万元认购33万元新增注册资本，投后估值约为7.69亿元 [9][22] - 北京三生万是由公司创始人杜中兵、韦鉴峰和王刚共同出资设立的投资平台，三人初始持股比例分别为30%、30%、40% [9][22] - 2014年，杜中兵将所持北京三生万股份全部转让给妻子韩艳丽，2016年韦鉴峰和韩艳丽的持股比例分别达57.1%、42.9% [9][22] - 韦鉴峰与创始人夫妇关系密切，其创办的鉴峰咨询自2012年起为公司提供品牌咨询服务，且韦鉴峰与番茄资本关系密切 [10][23] - 2020年，番茄资本通过基金番茄贰号合伙以6300万元入股公司，认购182.544万元新增注册资本，投后估值达到18亿元 [11][24] - 番茄贰号合伙最大的出资方是杜中兵（出资比例78.4%），第二大股东深圳胜鼎创业投资有限公司的法定代表人为韩艳丽 [11][24] - 创始人夫妇通过“自掏腰包”推动公司估值在四年内（2016年至2020年）激增134.1% [12][25] - 2021年中，市场传闻的CPE源峰等头部机构超5亿元融资未能落地 [12][25] - 2021年12月，喜家德水饺创始人高德福以1亿元收购公司老股，公司估值小幅提高至20亿元 [12][25] - 高德福也是鉴峰咨询的主要客户之一，与杜中兵早于2017年相识，加上通过番茄资本旗下基金的投资，其合计向公司注资1.50亿元 [12][25]

公司上市进程与监管问询 - 公司于12月17日向港交所二次递交上市申请[1] - 首次递表后，公司收到中国证监会关于股权架构、数据安全、分红合理性等九大问题的反馈意见[1] - 公司在二次递表中对监管问询作出了针对性解释[1] - 本次上市的联席保荐人为中金公司和中银国际[1] 公司基本情况与市场地位 - 公司全称为巴奴国际控股有限公司，简称巴奴火锅[1] - 公司成立于2001年4月，总部位于河南省郑州市，创始人为杜中兵[1] - 按2024年收入计，公司在中国整体火锅市场中排名第三，位于海底捞和呷哺呷哺之后[1] - 公司在中国高端火锅市场排名第一，市场份额约为3.1%[1]

文章核心观点 未来五年，成都餐饮火锅行业将在健康营养、智能化与数字化、品牌化与连锁化、以及融合与创新四大主要趋势下迎来新的发展机遇，行业参与者需紧跟潮流以保持竞争力 [1][13] 健康营养趋势 - 消费者选择餐饮时，健康与营养成为重要考量因素，此趋势在未来五年将愈发显著 [4] - 消费者更加关注食材品质与来源，青睐新鲜、天然、无农药残留的食材，例如有机蔬菜和散养肉类 [4] - 火锅店为满足需求，将与优质供应商建立长期稳定合作关系以确保食材质量安全 [4] - 传统高油高盐麻辣锅底将进行改良，减少油脂和盐分使用，并研发如菌汤、番茄汤等养生锅底 [4] - 行业可能出现针对不同人群的定制化锅底，如适合老年人的清淡锅底、适合健身人士的低卡锅底 [4] 智能化与数字化趋势 - 智能化与数字化将成为火锅店提升竞争力的重要手段 [7] - 点餐环节将引入智能点餐系统，消费者可通过手机扫码或店内电子设备自主点餐，提高效率并减少错误 [7] - 智能点餐系统可根据消费者历史记录和口味偏好推荐菜品，提供个性化服务 [7] - 店内管理将广泛应用数字化系统，通过大数据分析了解消费习惯与流量高峰，以优化食材采购和员工排班 [7] - 部分火锅店可能引入智能厨房设备，实现菜品标准化制作，提高出餐速度和质量 [7] 品牌化与连锁化趋势 - 品牌化和连锁化是行业发展的必然趋势，具有良好口碑和品牌影响力的企业将加快扩张步伐 [9] - 品牌化为消费者提供品质和服务保障，知名品牌在食材采购、加工工艺、服务标准上有严格把控 [9] - 老字号品牌凭借积累的口碑吸引忠实消费者，并通过广告宣传、参加美食节等活动强化品牌形象与知名度 [9] - 连锁化经营可实现规模效应以降低成本，通过统一采购食材设备减少中间环节 [9] - 更多火锅品牌将通过直营、加盟等方式进行连锁化扩张，在全国乃至全球开设更多门店 [9] 融合与创新趋势 - 在菜品方面，火锅与其他菜系的融合将成为一大亮点 [10] - 可能出现将川菜经典菜品如回锅肉、麻婆豆腐融入火锅食材，或借鉴西餐烹饪方式推出新颖组合 [10] - 将出现跨界融合的火锅形式，如海鲜火锅与泰式风味结合、火锅与烧烤融合等 [10] - 在文化方面，行业将更加注重与地域文化结合，通过装修风格、服务方式等打造具有地域特色的文化体验店 [10] - 例如在旅游景区的火锅店，可融入当地民俗风情、历史故事于装饰和菜品介绍中 [10] - 成都火锅将在保持传统特色的基础上，不断与其他菜系、文化进行融合与创新 [11]

公司上市进程与监管问询 - 公司于12月17日向港交所二次递交上市申请，首次递表后曾因股权架构、分红合理性、社保欠缴等九大问题被中国证监会问询[1] - 若顺利上市，公司将成为港股“中式火锅第三股”[1] 公司市场地位与财务表现 - 按2024年收入计，公司在中国整体火锅市场排名第三，市场份额约为0.4%，在中国高端火锅市场排名第一，市场份额约为3.1%[4] - 截至12月7日，公司拥有162家直营门店，覆盖46个城市，门店数较2021年末增长95.2%[5] - 公司2022年至2025年前九个月营业收入分别为14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元与20.7亿元，净利润分别为-0.05亿元、1.02亿元、1.23亿元与1.56亿元，毛利率分别为66.2%、66.8%、67.9%与69.4%[5] - 公司经营活动现金流持续净流入，累计未分配利润与现金资产可覆盖7000万元的分红[6] 同业对比与行业情况 - 对比同业，海底捞与呷哺呷哺2025财年上半年营业收入分别为207.03亿元与19.42亿元，分别同比下滑3.66%与18.88%[5] - 海底捞与呷哺呷哺2022年至2024年的年复合增长率分别为17.37%与0.32%[5] - 从规模效应看，公司与海底捞、呷哺呷哺仍有不小差距[5] 股权架构与实控人认定 - 创始人杜中兵及其配偶韩艳丽通过D&H(BVI)LTD（持股75.26%）、BANUUNITEDLTD（持股8.11%）合计控制公司83.38%投票权[6] - 番茄资本旗下TomatoSecond、Fifth、Sixth等合计持股7.95%，为2020年至2022年引入的财务投资[6] - 公司解释韩艳丽未实际参与公司经营决策，其持股属于“家族财产安排”，因此未认定其为共同实际控制人[5][6] 上市前分红与资金用途 - 公司在2025年1月进行大手笔分红7000万元[6] - 公司解释分红决策基于经营活动现金流和累计未分配利润，并说明了相关税费与外汇合规性[6] - 计划将IPO募集资金净额用于门店扩张、品牌建设、供应链优化等[6] 社保缴纳与合规情况 - 公司存在社保及住房公积金供款缺口，2022年、2023年、2024年及2025年前九个月缺口分别为160万元、120万元、70万元及50万元[7] - 公司已采取补救措施，包括制定内部政策、加强薪酬管理、定期培训等[7]

上市进程与市场地位 - 公司于12月17日更新招股书，继续推进港交所主板上市进程，由中金公司和招银国际担任联席保荐人 [1] - 若上市成功，公司将成为继呷哺集团、海底捞之后，第三家登陆港交所的中式火锅企业 [1] - 按2024年收入计，公司在中国整体火锅市场排名第三，市场份额约为0.4% [4] - 按2024年收入计，公司在中国高端火锅市场排名第一，市场份额约为3.1% [4] 业务规模与增长 - 截至2025年12月7日，公司直营门店网络覆盖全国46个城市，门店总数为162家，较2021年末增长95.2% [2] - 公司在河南运营52家门店，在中国其他省份运营110家门店 [2] - 2025年前三季度，公司同店销售增长率达4.3%，翻台率稳定在3.6次/天，显著高于行业均值 [4] - 截至2025年9月30日，公司会员数量已突破1480万人 [4] 财务表现 - 公司营收从2022年的14.33亿元攀升至2024年的23.07亿元，三年间近乎实现翻倍增长 [4] - 2025年前三季度营收同比增长24.5%，达到20.78亿元 [4] - 公司经调整净利润从2022年的0.42亿元增至2024年的1.96亿元 [4] - 2025年前三季度经调整净利润同比增长超80%，录得2.36亿元，已超过2024年全年水平 [4] 融资历程与股权结构 - 公司最新一轮融资于2022年8月完成，由番茄资本投资1.5亿元，此轮融资后公司市值达50亿元 [2] - IPO前，创始人杜中兵及韩艳丽夫妇合计可行使公司约83.38%的投票权 [3] - 番茄资本旗下实体合计持股为7.95% [3] - GYH L Limited合计持股4.79% [3] 公司治理与关键人物 - 公司创始人杜中兵于2001年在河南安阳开出首家火锅店 [2] - 现一米八集团董事长、前阿里巴巴合伙人、蚂蚁集团前CEO胡晓明自2025年6月起担任公司独立非执行董事 [3] - 胡晓明被期待以其丰富的管理经验，在公司管理方面提供支持 [3] 运营与监管关注事项 - 截至2025年9月30日，公司有1974名正式员工，而兼职及外包员工分别达3308名和5818名，非正式员工占比显著 [5] - 2022年至2025年前三季度，公司欠缴社保及公积金分别约160万元、120万元、70万元及50万元 [5] - 公司解释欠缴与员工队伍规模较大、流动率较高，以及部分员工不愿减少实际收入或偏好农村社保计划有关 [5] - 中国证监会要求公司说明非全职人员社保公积金缴纳的具体情况，并给出劳动用工合法合规的结论性意见 [5]

公司上市进程与市场环境 - 公司于12月17日更新港股上市招股书，距离首次递表恰好六个月，其首份招股书于12月16日因满六个月未通过聆讯而失效 [1] - 公司上市之路面临挑战，一方面证监会曾发出“九连问”直指公司治理等问题，另一方面火锅行业在港股表现低迷，海底捞与呷哺呷哺股价大幅缩水影响市场信心 [2] - 有行业分析师指出，当下已非餐饮企业上市黄金时期，公司需以清晰业务逻辑和成熟商业模式说服市场，其高端定位在资本市场并无优势 [2] 品牌定位与市场策略 - 公司创立之初即选择“产品主义”为核心战略，具体化为“毛肚+菌汤”的招牌组合，强调食材品质与工艺 [3] - 2022年至2025年前三季度，公司毛肚、野山菌汤和“十二大护法”三大招牌菜销售额占总销售额比例介于47.9%至49.8%之间 [5] - 按2024年收入计，公司是中国第三大火锅品牌，市场份额为0.4%，同时是中国品质火锅市场中最大品牌，市场份额达3.1% [5] - 公司2024年人均消费142元，一线城市达165元，价格带在消费分级背景下陷入尴尬境地 [5] 财务与运营表现 - 公司收入从2022年的14.33亿元增长至2024年的23.07亿元，2025年前三季度收入为20.77亿元 [6] - 公司利润从2022年亏损520万元，转为2023年盈利1.02亿元、2024年盈利1.23亿元，2025年前三季度盈利1.56亿元 [6] - 2025年前三季度，公司经调整净利润同比大幅增长超80%，门店经营利润率从2022年的15.2%提升至24.3% [7] - 公司月均坪效在三年内实现了从1600元/平米到2600元/平米的显著增长 [7] 供应链模式与效率 - 公司核心竞争力总结为“第三代供应链”体系，核心运营理念是“能冷鲜不冷冻，能天然不添加，能当天不隔夜”，通过“一天一配”实现24小时新鲜配送 [7] - 该重资产直营模式有利于控制品质与服务标准，但前期投入巨大，对现金流及人才储备要求高，影响扩张速度 [8] - 公司门店总数从2022年底的86家增至2025年9月30日的156家，扩张速度不算快 [9] - 供应链产能利用率严重不均，2025年前三季度，华东中央厨房产能利用率满产，而华中、华北和华南地区利用率分别仅为59.9%、20.9%和29.1% [9][10] 公司治理与合规问题 - 证监会“九连问”重点关注上市前突击分红、用工合规及实际控制人认定问题 [12] - 公司在现金流从2022年末的3.32亿元减少至2024年末的2.23亿元背景下，于2025年1月宣布派发7000万元现金股息，占2024年净利润的56.9%，实际控制人杜中兵家族分得超5800万元 [13] - 截至2025年3月末，公司拥有1789名全职员工，但依赖3168名兼职员工与6124名外包员工，非全职人员占比超83.4% [13] - 2022年至2025年3月，公司累计欠缴社会保险及住房公积金约360万元 [13] - 股权架构显示，创始人杜中兵及其配偶韩艳丽合计控制公司83.38%投票权，但此前未将韩艳丽认定为共同实际控制人，证监会要求说明合理性 [14] 品牌挑战与市场争议 - 公司“产品主义”的高端叙事面临挑战，2023年“18元5片富硒土豆”事件中产品实际硒含量未达国标，暴露宣传与实物不符的问题 [6] - 行业分析师认为，“品质火锅”是品牌自行定义的概念，市场边界并不清晰，公司需在价格敏感型消费群体中找到平衡点 [6] - 品牌与主流客群出现割裂，其人均消费价格在当前消费环境下定位尴尬 [5][16]