报告行业投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][35] 报告的核心观点 - 桐昆股份2024年及2025年一季度归母净利润同比提升，2025年一季度毛利率和净利率同环比提升 [2][10] - 2024年主营产品涤纶长丝产销量提升，2025年一季度受春节假期和行业淡季影响，产销量环比下滑 [16] - 涤纶长丝单吨售价及成本同比下降，行业供给增速放缓，下游需求稳步增长，供需格局有望改善 [3][18] - PTA大部分自供，盈利承压，未来上游PX产能提升，落后产能出清，低成本龙头企业盈利有望回升 [3][19] - 2024年公司浙石化投资收益同比增加，2025年一季度同比持平 [4][19][24] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [4][35] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润 - 2024年营收1013.1亿元，同比+22.6%，归母净利润12.0亿元，同比+50.8% [2][10] - 2025年一季度营收194.2亿元，同比-8.0%，环比-23.1%，归母净利润6.1亿元，同比+5.4%，环比+213.0% [2][10] - 2025年一季度毛利率7.7%，同比+1.0pct，环比+4.6pct，净利率3.2%，同比+0.4pct，环比+2.4pct [10] 涤纶长丝业务 - 产能1350万吨，国内份额超28% [16] - 2024年POY/FDY/DTY产量940/224/114万吨，同比+18%/+54%/+14%，销量968/214/112万吨，同比+23%/+46%/+13% [16] - 2025年一季度POY/FDY/DTY产量242/58/29万吨，同比+3%/+12%/+6%，环比-0.2%/-1%/-3%，销量181/45/24万吨，同比-7%/+8%/+4%，环比-30%/-23%/-23% [16] - 2024年POY/FDY/DTY不含税售价6632/7408/8283元/吨，同比-2%/-3%/-0.2%，板块毛利45.40亿元，同比增长3.84亿元，毛利率5.1%，同比-0.6pct [18] - 2025年一季度不含税平均售价6373/6783/7957元/吨，同比-7%/-12%/-5%，成本端PTA/MEG不含税采购价4421/4139元/吨，同比-16%/+3% [18] PTA业务 - 产能1020万吨，大部分自供 [19] - 2024年产量118万吨，同比+17%，销量127万吨，同比+40%，不含税售价4973元/吨，同比-14%，毛利-0.45亿元，同比增长0.05亿元，毛利率-0.7%，同比+0.2pct [19] - 2025年一季度产量36万吨，同比+58%，环比+24%，销量42万吨，同比+32%，环比+46%，售价4366元/吨，同比-17%，成本端PX不含税采购价6232元/吨，同比-16% [19] 浙石化投资收益 - 2024年投资收益达7.1亿元，同比增加4.4亿元 [4][19][24] - 2025年一季度投资收益达2.5亿元，同比持平 [4][19][24] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为18.52/22.47亿元（原值为33.35/42.09亿元），新增2027年预测为22.88亿元 [4][35] - 对应2025 - 2027年EPS为0.77/0.93/0.95元，当前股价对应PE为13.7/11.3/11.1X [4][35] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|82,640|101,307|104,751|109,360|112,204| |归母净利润(百万元)|797|1202|1852|2247|2288| |每股收益（元）|0.33|0.50|0.77|0.93|0.95| |EBIT Margin|0.8%|0.8%|1.8%|2.3%|2.2%| |净资产收益率（ROE）|2.2%|3.3%|4.9%|5.7%|5.6%| |市盈率（PE）|31.9|21.2|13.7|11.3|11.1| |EV/EBITDA|21.4|16.1|13.3|11.6|11.3| |市净率（PB）|0.72|0.70|0.67|0.65|0.62| [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][35] 报告的核心观点 - 桐昆股份2024年及2025年一季度归母净利润同比提升，2024年营收1013.1亿元（同比+22.6%），归母净利润12.0亿元（同比+50.8%）；2025年一季度营收194.2亿元（同比-8.0%，环比-23.1%），归母净利润6.1亿元（同比+5.4%，环比+213.0%） [2][10] - 2024年公司主营产品涤纶长丝产销量提升，产能1350万吨，国内份额超28%；2025年一季度受春节假期及传统纺织行业淡季影响，产销量环比下滑 [16] - 涤纶长丝单吨售价及成本同比下降，行业供给增速放缓，下游需求稳步增长，供需格局有望改善；2024年公司净利率略有修复 [3][18] - PTA大部分自供，盈利承压；未来PTA上游PX产能提升，落后产能出清，格局优化，低成本PTA龙头企业盈利有望回升 [3][19] - 2024年公司浙石化投资收益同比增加，2025年一季度同比持平 [4][19][24] - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [4][35] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为826.4亿、1013.07亿、1047.51亿、1093.6亿、1122.04亿元，增速分别为33.3%、22.6%、3.4%、4.4%、2.6% [5] - 2023 - 2027年归母净利润分别为7.97亿、12.02亿、18.52亿、22.47亿、22.88亿元，增速分别为512.1%、50.8%、54.1%、21.3%、1.8% [5] - 2025年一季度毛利率为7.7%（同比+1.0pct，环比+4.6pct），净利率为3.2%（同比+0.4pct，环比+2.4pct） [10] 涤纶长丝业务 - 2024年POY/FDY/DTY产量940/224/114万吨（同比+18%/+54%/+14%），销量968/214/112万吨（同比+23%/+46%/+13%） [16] - 2025年一季度POY/FDY/DTY产量242/58/29万吨（同比+3%/+12%/+6%，环比-0.2%/-1%/-3%），销量181/45/24万吨（同比-7%/+8%/+4%，环比-30%/-23%/-23%） [16] - 2024年POY/FDY/DTY不含税售价6632/7408/8283元/吨（同比-2%/-3%/-0.2%），板块毛利45.40亿元，同比增长3.84亿元；毛利率5.1%，同比-0.6pct [18] - 2025年一季度不含税平均售价6373/6783/7957元/吨（同比-7%/-12%/-5%），成本端PTA/MEG不含税采购价4421/4139元/吨（同比-16%/+3%） [18] PTA业务 - 2024年产量118万吨（同比+17%），销量127万吨（同比+40%），不含税售价4973元/吨（同比-14%），毛利-0.45亿元，同比增长0.05亿元；毛利率-0.7%，同比+0.2pct [19] - 2025年一季度产量36万吨（同比+58%，环比+24%），销量42万吨（同比+32%，环比+46%），售价4366元/吨（同比-17%），成本端PX不含税采购价6232元/吨（同比-16%） [19] 浙石化投资收益 - 2024年达7.1亿元，同比增加4.4亿元；2025年一季度达2.5亿元，同比持平 [4][19][24] 投资建议 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测为18.52/22.47亿元（原值为33.35/42.09亿元），新增2027年归母净利润预测为22.88亿元，对应2025 - 2027年EPS为0.77/0.93/0.95元，当前股价对应PE为13.7/11.3/11.1X [4][35]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年度&2025年一季度业绩报告，2024年营收和归母净利润同比下降，25Q1营收和归母净利润同比也下降 [5] - 煤炭业务马朗煤矿持续放量，产销大增对冲价格影响；非煤业务中煤化工设备检修拖累产销，天然气业务发展稳健 [5] - 在建/拟建项目贡献成长，高股息凸显价值，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业总收入364.41亿元，同比-40.72%；归母净利润29.61亿元，同比-42.6%；扣非归母净利润29.52亿元，同比-46.41% [5] - 24Q4公司实现营业收入100.5亿元，同比-15.59%，环比+9.93%；归母净利润9.58亿元，同比+211.54%，环比+75.05%；扣非归母净利润9.49亿元，同比+35.85%，环比+85.25% [5] - 25Q1公司实现营收89.02亿元，同比-11.34%；归母净利润6.94亿元，同比-14.07%，环比-27.6%；扣非归母净利润7.01亿元，同比-9.48%，环比-26.11% [5] 煤炭业务 - 2024年公司煤炭产量/销量为4325.24/4723.4万吨，同比+64.02%/+52.39%，其中原煤销量4347.26万吨，同比+67.96%；提质煤销量376.14万吨，同比 -26.41% [5] - 24Q4公司煤炭产量/销量1920.85/1862.76万吨，同比+176.57%/+129.84%，环比+53.24%/+44.44%，其中原煤销量1796.8万吨，同比+151.66%，环比+48.21%；提质煤销量65.96万吨，同比-31.65%，环比-14.64% [5] - 25Q1公司煤炭产量/销量1504.03/1469.04万吨，同比+122.87%/+62.9%，环比-21.7%/-21.14%，其中原煤销量1335.77万吨，同比+71.19%，环比-25.66%，提质煤销量133.27万吨，同比+9.66%，环比+102.05% [5] - 2024年公司吨煤售价367.93元/吨，同比-22.55%，吨煤成本283.5元/吨，同比-8.63% [5] 非煤业务 - 2024年公司煤化工产量/销量226.45/246.94万吨，同比+7.36%/-8.42%，其中甲醇/乙二醇/煤基油品销量分别为105.32/13.27/58.42万吨，同比-5.37%/+5.49%/-15.29% [5] - 2024年公司天然气产量/销量6.82/40.86亿方，同比 +17.85%/-52.95% [5] - 24Q4煤化工产量/销量67.93/76.08万吨；25Q1煤化工产量/销量64.96/59.95万吨，同比+14.24%/-3.04%，环比-4.37%/-21.2% [5] - 24Q4天然气产量/销量为1.97/8.79亿方，同比+45.99%/-59.97%，环比+66.08%/-14.57%；25Q1天然气产量/销量为1.66/8.65亿方，同比-11.84%/-26.75%，环比-16.01%/-1.51% [5] - 2024年公司天然气毛利为18.77亿元，毛利率为14.37%，同比增长6.26PCT [5] 在建/拟建项目与股息情况 - 2024年公司拟派发现金红利每股0.622元，派发现金总额39.76亿元，分红比例高达134.3%，按4/25日收盘价计算，股息率为10.6% [5] - 2024年10月引入淖毛湖东部煤矿战略合作方新疆顺安，加速东部煤矿开发工作 [5] - 拟投建1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案，计划投资164.8亿元，投产后深化煤炭、煤化工产业协同 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年公司营收为399/496/523亿元，归母净利润分别为35/36/44亿元 [5] 财务指标 - 2024 - 2027E营业收入分别为364.41/398.54/495.86/523.36亿元，同比变化为-40.7%/9.4%/24.4%/5.5% [6][7][8] - 2024 - 2027E净利润分别为29.61/34.55/36.34/43.85亿元，同比变化为-42.6%/16.7%/5.2%/20.7% [6][7][8] - 2024 - 2027E毛利率分别为20.7%/18.9%/16.7%/18.0% [6][7][8] - 2024 - 2027E资产负债率分别为53.9%/49.8%/48.1%/45.8% [7][8] - 2024 - 2027E流动比率分别为0.6/0.7/0.9/1.0 [7][8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025Q1业绩同比小幅增长，基本符合预期，维持2025 - 2027年盈利预测，看好需求增长和供给格局优化带来长丝盈利修复，维持“买入”评级 [5] - 2025Q1毛利率同环比均增，虽长丝下游终端需求短期受美国关税政策和原油价格波动影响，但中长期国内长丝及下游行业有竞争优势，未来长丝盈利有望修复，公司盈利弹性与长期价值将凸显 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为桐昆股份（601233.SH），2025年4月29日当前股价10.56元，一年最高最低16.44/9.63元，总市值253.94亿元，流通市值253.01亿元，总股本24.05亿股，流通股本23.96亿股，近3个月换手率68.41% [1] 业绩情况 - 2025Q1实现营收194.20亿元，同比 - 8.01%，环比 - 23.11%；实现归母净利润6.11亿元（其中对联营企业和合营企业的投资收益为2.54亿元），同比 + 5.36%，环比 + 213.00% [5] 产销量情况 - 2025Q1长丝产量、销量分别为329、250万吨，分别同比 + 4.9%、 - 3.3%，整体产销率为76%；POY、FDY、DTY产品产量与销量分别为242/181、58/45、29/24万吨，分别同比 + 3.1%/ - 6.7%、 + 12.0%/ + 8.1%、 + 6.3%/ + 4.0%，产销率分别为74%、78%、84% [6] 盈利情况 - 2025Q1销售毛利率为7.71%，较2024Q1同比 + 1.00pcts，较2024Q4环比 + 4.56pcts；2025Q1涤纶长丝POY价差季度均值为1330元/吨，较2024Q1同比 + 21.1%，较2024Q4环比 + 8.4% [6] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|82,640|101,307|94,684|95,860|96,350| |YOY(%)|33.3|22.6| - 6.5|1.2|0.5| |归母净利润(百万元)|797|1,202|2,541|3,648|4,274| |YOY(%)|539.1|50.8|111.4|43.6|17.2| |毛利率(%)|5.1|4.6|7.1|8.2|8.7| |净利率(%)|1.0|1.2|2.7|3.8|4.4| |ROE(%)|2.3|3.3|6.5|8.5|9.1| |EPS(摊薄/元)|0.33|0.50|1.06|1.52|1.78| |P/E(倍)|32.1|21.3|10.1|7.0|6.0| |P/B(倍)|0.7|0.7|0.7|0.6|0.5| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025Q1业绩同比小幅增长，基本符合预期，维持2025 - 2027年盈利预测，看好需求增长和供给格局优化带来长丝盈利修复，维持“买入”评级[5] - 2025Q1毛利率同环比均增，虽长丝下游终端需求短期受美国关税政策和原油价格波动影响，但中长期国内长丝及下游行业有竞争优势，行业新增产能增速合理，未来长丝盈利有望修复，公司盈利弹性与长期价值将凸显[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为桐昆股份（601233.SH），当前股价10.56元，一年最高最低为16.44/9.63元，总市值253.94亿元，流通市值253.01亿元，总股本24.05亿股，流通股本23.96亿股，近3个月换手率68.41% [1] 业绩情况 - 2025Q1实现营收194.20亿元，同比 - 8.01%，环比 - 23.11%；归母净利润6.11亿元，同比 + 5.36%，环比 + 213.00% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为25.41、36.48、42.74亿元，EPS分别为1.06、1.52、1.78元，当前股价对应PE分别为10.1、7.0、6.0倍 [5] 产销量与产品结构 - 2025Q1长丝产量、销量分别为329、250万吨，分别同比 + 4.9%、 - 3.3%，整体产销率76% [6] - POY、FDY、DTY产品产量与销量分别为242/181、58/45、29/24万吨，分别同比 + 3.1%/ - 6.7%、 + 12.0%/ + 8.1%、 + 6.3%/ + 4.0%，产销率分别为74%、78%、84% [6] - 2025Q1 POY、FDY、DTY产品销量分别占长丝总销量的72%、18%、10% [6] 盈利情况 - 2025Q1销售毛利率为7.71%，较2024Q1同比 + 1.00pcts，较2024Q4环比 + 4.56pcts [6] - 2025Q1涤纶长丝POY价差季度均值为1330元/吨，较2024Q1同比 + 21.1%，较2024Q4环比 + 8.4% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|82,640|101,307|94,684|95,860|96,350| |YOY(%)|33.3|22.6| - 6.5|1.2|0.5| |归母净利润(百万元)|797|1,202|2,541|3,648|4,274| |YOY(%)|539.1|50.8|111.4|43.6|17.2| |毛利率(%)|5.1|4.6|7.1|8.2|8.7| |净利率(%)|1.0|1.2|2.7|3.8|4.4| |ROE(%)|2.3|3.3|6.5|8.5|9.1| |EPS(摊薄/元)|0.33|0.50|1.06|1.52|1.78| |P/E(倍)|32.1|21.3|10.1|7.0|6.0| |P/B(倍)|0.7|0.7|0.7|0.6|0.5| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入94,684百万元，归母净利润2,541百万元等 [10]

报告公司投资评级 - 报告对中国石化A股和H股均维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收7354亿元，同比降7%、环比增4%，归母净利润133亿元，同比降28%、环比增119%，业绩符合预期 [7] - 上游板块盈利缩窄，2025Q1勘探及开发板块经营利润117亿元，同比降10亿元；油实现价格71.5美元/桶，同比降5.2%；自产气实现价格1.91元/方，同比降3.5%；油气当量产量131百万桶油当量，同比增1.7%，其中天然气贡献产量增量 [7] - 下游炼油景气度未恢复，化工板块同比减亏；2025Q1炼油板块经营利润20亿元，同比降44亿元，成品油产量3719万吨，同比降164万吨；化工板块经营利润 -14亿元，同比减亏4亿元，公司坚持“油转化”“油转特”，优化装置负荷和产品结构 [7] - 成品油销售板块盈利下降，2025Q1营销及分销板块经营利润40亿元，同比降40亿元，成品油总销量5559万吨，同比降422万吨，主要因柴油消费疲弱和电动汽车发展替代部分汽油需求 [7] - 公司注重股东回报，预计2025年归母净利润546亿元，按73%派息率，2025年4月28日收盘价下，中石化A股股息率5.8%，H股税前股息率9.0%，税后股息率7.2% [7] - 维持2025 - 2027年归母净利润分别为546、603、655亿元，对应A股PE分别为12.7、11.5、10.6倍，H股PE分别为8.1、7.4、6.8倍；看好油价见底后公司下游炼化板块盈利提升，且炼化一体化产业链优势明显，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,212,215|3,074,562|2,852,291|2,872,652|2,932,933| |同比（%）|(3.19)|(4.29)|(7.23)|0.71|2.10| |归母净利润（百万元）|60,463|50,313|54,626|60,330|65,459| |同比（%）|(9.87)|(16.79)|8.57|10.44|8.50| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.50|0.41|0.45|0.50|0.54| |P/E（A）|11.45|13.76|12.68|11.48|10.58| |P/E（H）|7.35|8.83|8.14|7.37|6.79| [1] 市场数据 |人民币/港币|600028 SH|00386 HK| |----|----|----| |收盘价|5.71|3.94| |52周价格范围|5.38/7.18|3.76/5.43| |市净率（倍）|0.84|0.59| |市值（百万）|692,517.68|477,849.33| [5] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|524,515|379,154|556,454|469,980| |非流动资产|1,560,256|1,572,508|1,578,157|1,576,863| |资产总计|2,084,771|1,951,662|2,134,610|2,046,843| |流动负债|673,237|518,716|677,860|564,138| |非流动负债|435,241|433,741|432,241|430,741| |负债合计|1,108,478|952,457|1,110,101|994,879| |归属母公司股东权益|819,922|834,671|850,960|868,634| |少数股东权益|156,371|164,534|173,548|183,330| |所有者权益合计|976,293|999,205|1,024,509|1,051,964| |负债和股东权益|2084771|1951662|2134610|2046843| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,074,562|2,852,291|2,872,652|2,932,933| |营业成本(含金融类)|2,598,935|2,377,635|2,390,919|2,440,656| |税金及附加|267,315|275,039|273,990|274,624| |销售费用|61,422|57,046|57,453|58,659| |管理费用|58,021|54,194|54,580|55,726| |研发费用|15,215|14,261|14,363|14,665| |财务费用|11,174|15,371|15,593|15,458| |加:其他收益|12,253|11,409|11,491|11,732| |投资净收益|15,889|14,261|14,363|14,665| |公允价值变动|(4,147)|0|0|0| |减值损失|(6,810)|(5,000)|(4,000)|(4,579)| |资产处置收益|1,967|570|575|587| |营业利润|72,257|79,986|88,182|95,550| |营业外净收支|(1,744)|(1,500)|(1,500)|(1,500)| |利润总额|70,513|78,486|86,682|94,050| |减:所得税|12,966|15,697|17,336|18,810| |净利润|57,547|62,789|69,345|75,240| |减:少数股东损益|7,234|8,163|9,015|9,781| |归属母公司净利润|50,313|54,626|60,330|65,459| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.41|0.45|0.50|0.54| |EBIT|81,379|85,525|92,836|100,336| |EBITDA|191,622|208,273|223,188|237,051| |毛利率(%)|15.47|16.64|16.77|16.78| |归母净利率(%)|1.64|1.92|2.10|2.23| |收入增长率(%)|(4.29)|(7.23)|0.71|2.10| |归母净利润增长率(%)|(16.79)|8.57|10.44|8.50| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|149,360|181,607|196,571|245,297| |投资活动现金流|(161,240)|(126,668)|(126,562)|(126,249)| |筹资活动现金流|(19,237)|(46,225)|(50,785)|(63,126)| |现金净增加额|(30,464)|8,714|19,223|55,922| |折旧和摊销|110,243|122,748|130,351|136,715| |资本开支|(137,342)|(119,930)|(119,925)|(119,913)| |营运资本变动|(27,833)|(13,905)|(12,391)|23,562| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.76|6.88|7.02|7.16| |ROIC(%)|4.65|4.65|4.92|5.20| |ROE - 摊薄(%)|6.14|6.54|7.09|7.54| |资产负债率(%)|53.17|48.80|52.00|48.61| |P/E（A）|13.76|12.68|11.48|10.58| |P/B（A）|0.84|0.83|0.81|0.80| |EV/EBITDA|5.96|4.93|4.57|4.08| [8]

报告公司投资评级 - 行业为石油石化/炼化及贸易，6个月评级为持有（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩磨底，归母净利润下降，静待周期景气改善；国际化与高端新材料战略稳步推进；制定未来三年股东回报规划；行业供给侧改革生效助力周期底部回升，丙烷关税或助力烯烃提价；受芳烃下滑影响下调盈利预测，维持“持有”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入3264.75亿元，同比+0.42%；归母净利润7.24亿，同比-37.44%，扣非归母净利润7.62亿元，同比-7.06%；Q4归母净利润-1.52亿，扣非净利润0.74亿 [1] 公司战略推进 - 2024年与沙特阿美签订协议，探索合资运营相关公司，拓展海外市场；重点项目建设稳步推进，如浙石化年产1000吨α烯烃中试装置投产等 [2] 股东回报规划 - 公司制定《未来三年（2026 - 2028年）股东回报规划》，提出差异化现金分红政策，不同发展阶段和资金支出安排下现金分红比例不同 [3] 行业情况及影响 - 近年来成品油市场整顿力度加大，2025年相关政策进一步约束供给端，山东地炼开工率下滑，成品油裂解价差回升；丙烷关税提升或使PDH工艺丙烯供应收窄，带动烯烃产品价差改善，公司石脑油路线制烯烃或受益 [4] 盈利预测调整 - 受芳烃近期下滑影响，将2025/2026年归母净利润预测由67/90亿下调至35/60亿，新增2027年预测83亿，2025年4月25日股价对应PE分别为24/14/10倍 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|325,111.61|326,475.16|359,122.68|395,034.95|446,389.49| |增长率(%)|12.46|0.42|10.00|10.00|13.00| |EBITDA(百万元)|28,768.73|27,070.67|33,219.22|40,764.38|47,145.99| |归属母公司净利润(百万元)|1,158.15|724.48|3,497.49|5,985.94|8,269.49| |增长率(%)|(65.33)|(37.44)|382.76|71.15|38.15| |EPS(元/股)|0.11|0.07|0.35|0.59|0.82| |市盈率(P/E)|71.78|114.74|23.77|13.89|10.05| |市净率(P/B)|1.88|1.90|1.56|1.43|1.28| |市销率(P/S)|0.26|0.25|0.23|0.21|0.19| |EV/EBITDA|11.69|11.98|10.34|8.36|7.62| [5] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份的情况 [11][13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025一季报，业绩受煤炭量增价减影响承压，考虑吨煤净利下降等因素下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，公司新建项目有序推进、成长性突出，叠加高分红高股息凸显价值，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价5.59元，一年最高最低8.47/5.39元，总市值367.03亿元，流通市值367.03亿元，总股本65.66亿股，流通股本65.66亿股，近3个月换手率54.95% [1] 财务数据 - 2024年营收364.4亿元，同比 - 40.7%，归母净利润29.6亿元，同比 - 42.6%，扣非归母净利润29.5亿元，同比 - 46.4%；2024Q4营收100.5亿元，环比 + 9.9%，归母净利润9.6亿元，环比 + 75.1%，扣非归母净利润9.5亿元，环比 + 85.3%；2025Q1营收89亿元，同比 - 11.3%，归母净利润6.9亿元，同比 - 14.1%，扣非归母净利润7亿元，同比 - 9.5% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润为35.8/43.6/45.4亿元（2025 - 2026年前值为70.8/75.2亿元），同比 + 20.8%/+22%/+3.9%，EPS为0.54/0.66/0.69元，对应当前股价PE为10.1/8.3/8.0倍 [4] 各板块产销量情况 煤炭板块 - 2024年原煤产销量（不包含自用煤）3983.3/4347.3万吨，同比 + 78.5%/+68%，提质煤产销量342/376.1万吨，同比 - 15.7%/-26.4%；2025Q1原煤产销量1406.7/1335.8万吨，同比 + 138.8%/+71.2%，提质煤产销量97.4/133.3万吨，同比 + 13.7%/+9.7% [4] 天然气板块 - 2024年天然气产销量68242/408564万方，同比 + 17.6%/-53%；2025Q1天然气产销量16566.4/86535.4万方，同比 - 11.8%/-26.8% [4] 煤化工板块 - 甲醇：2024年产销量为107.9/105.3万吨，同比 + 18.4%/-5.4%，2025Q1产销量为27.8/27.1万吨，同比 - 3.5%/-4.6% [4] - 乙二醇：2024年产销量为15.6/13.3万吨，同比 + 23.7%/+5.5%，2024Q4产销量为8/5.8万吨，环比 - 49.1%/+7.4% [4] 项目进展与分红情况 项目进展 - 煤炭：2024年9月取得马朗一号煤矿采矿许可证，产能核增手续加速推进，东部矿区项目按计划审批 [5] - 油气：2024年完成两口深层井钻探及地质研究，一口井3130 - 3146米处有自然流动稀油流出 [5] - 煤化工：2024年10月28日伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目开工奠基，有望2027年建成 [5] 分红情况 - 2024年派发现金红利0.622元/股（含税），加回购股份折算红利0.07822元/股，实际分配现金红利0.70022元/股（含税），2025年4月24日收盘价计算股息率达12.5% [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|61,475|36,441|62,271|68,377|70,896| |YOY(%)|3.5|-40.7|70.9|9.8|3.7| |归母净利润(百万元)|5,158|2,961|3,578|4,364|4,535| |YOY(%)|-54.5|-42.6|20.8|22.0|3.9| |毛利率(%)|16.3|20.7|15.0|17.6|17.7| |净利率(%)|8.4|8.1|5.7|6.4|6.4| |ROE(%)|17.3|10.7|11.6|13.6|13.4| |EPS(摊薄/元)|0.79|0.45|0.54|0.66|0.69| |P/E(倍)|7.0|12.3|10.1|8.3|8.0| |P/B(倍)|1.3|1.3|1.2|1.1|1.1|[6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产22965百万元、营业收入62271百万元等 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报和2025年一季报 2024年营业总收入2364亿元同比+0.65% 归母净利润70.4亿元同比+2.01% 2025Q1营业总收入570.24亿元同比-2.34%环比-2.56% 归母净利润20.51亿元同比-4.13%环比+5.79% [7] - 2025Q1行业供需淡季且需求复苏转弱 下游产品盈利下滑 但公司上游炼化和PTA产品盈利稳定 灵活调整产品结构加强成本管控 净利润保持较高水准 [7] - 2024年公司多个项目投产 南通基地功能性薄膜和锂电隔膜项目预计2025年逐线投产 推动康辉新材成为领先企业 [7] - 2025Q1公司现金流稳健 投资活动现金净流量减少 2024年拟每股派现0.45元 后续突出精细化成本管控 打造“成长+回报”型企业 [7] - 调整公司2025 - 2026年归母净利润预测 新增2027年预测 按2025年4月24日收盘价对应PE分别14、12、10倍 维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|234,866|236,401|212,528|215,418|218,453| |同比（%）|5.62|0.65|(10.10)|1.36|1.41| |归母净利润（百万元）|6,905|7,044|8,024|9,303|10,657| |同比（%）|197.83|2.01|13.92|15.94|14.56| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.98|1.00|1.14|1.32|1.51| |P/E（现价&最新摊薄）|15.83|15.52|13.62|11.75|10.26| [1] 市场数据 |指标|数值| | ---- | ---- | |收盘价(元)|15.53| |一年最低/最高价|12.13/17.23| |市净率(倍)|1.67| |流通A股市值(百万元)|109,317.22| |总市值(百万元)|109,317.22| [5] 基础数据 |指标|数值| | ---- | ---- | |每股净资产(元,LF)|9.28| |资产负债率(%,LF)|76.55| |总股本(百万股)|7,039.10| |流通A股(百万股)|7,039.10| [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|73,270|44,997|55,308|71,904| |非流动资产|199,813|225,957|219,658|208,445| |资产总计|273,083|270,953|274,966|280,350| |流动负债|130,879|134,215|135,913|137,625| |非流动负债|78,786|68,786|65,786|62,786| |负债合计|209,665|203,001|201,699|200,411| |归属母公司股东权益|63,399|67,923|73,225|79,883| |少数股东权益|18|29|42|56| |所有者权益合计|63,418|67,952|73,267|79,939| |负债和股东权益|273,083|270,953|274,966|280,350| [8] 利润表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|236,401|212,528|215,418|218,453| |营业成本(含金融类)|212,983|189,105|190,435|191,868| |税金及附加|6,424|6,163|6,247|6,335| |销售费用|326|276|280|284| |管理费用|2,205|1,982|2,009|2,037| |研发费用|1,703|1,275|1,293|1,311| |财务费用|5,234|5,805|5,663|5,503| |加:其他收益|2,353|2,125|2,154|2,185| |投资净收益|(137)|(123)|(125)|(127)| |公允价值变动|325|0|0|0| |减值损失|1,520|1|1|3| |资产处置收益|3|(1)|2|(2)| |营业利润|8,550|9,921|11,522|13,168| |营业外净收支|270|122|122|171| |利润总额|8,820|10,043|11,644|13,339| |减:所得税|1,767|2,009|2,329|2,668| |净利润|7,053|8,035|9,315|10,672| |减:少数股东损益|9|11|12|14| |归属母公司净利润|7,044|8,024|9,303|10,657| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.00|1.14|1.32|1.51| |EBIT|12,760|13,726|15,155|16,618| |EBITDA|23,798|26,366|28,011|29,763| |毛利率(%)|9.91|11.02|11.60|12.17| |归母净利率(%)|2.98|3.78|4.32|4.88| |收入增长率(%)|0.65|(10.10)|1.36|1.41| |归母净利润增长率(%)|2.01|13.92|15.94|14.56| [8] 现金流量表（百万元） |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|22,733|27,931|29,366|30,834| |投资活动现金流|(20,902)|(38,786)|(6,559)|(1,889)| |筹资活动现金流|7,817|(14,382)|(12,677)|(12,542)| |现金净增加额|9,521|(25,237)|10,131|16,403| |折旧和摊销|11,038|12,640|12,856|13,145| |资本开支|(21,799)|(38,662)|(6,434)|(1,762)| |营运资本变动|(802)|1,371|1,516|1,515| [8] 重要财务与估值指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|9.01|9.65|10.40|11.35| |最新发行在外股份（百万股）|7,039|7,039|7,039|7,039| |ROIC(%)|4.63|4.78|5.26|5.69| |ROE - 摊薄(%)|11.11|11.81|12.70|13.34| |资产负债率(%)|76.78|74.92|73.35|71.49| |P/E（现价&最新股本摊薄）|15.52|13.62|11.75|10.26| |P/B（现价）|1.72|1.61|1.49|1.37| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报和2025年一季报，2024年营业总收入2364亿元（同比+0.65%），归母净利润70.4亿元（同比+2.01%）；2025Q1营业总收入570.24亿元（同比-2.34%，环比-2.56%），归母净利润20.51亿元（同比-4.13%，环比+5.79%） [7] - 2025Q1行业供需淡季且需求复苏转弱，下游产品盈利下滑，上游炼化和PTA产品盈利稳定，公司灵活调整产品结构、加强成本管控，净利润保持较高水准 [7] - 2024年多个项目投产，南通基地功能性薄膜和锂电隔膜项目预计2025年逐线投产，将推动康辉新材成为领先企业 [7] - 2025Q1现金流稳健，资本开支进入尾声，2024年拟每股派现0.45元，预计派现约31.7亿元，分红比例约45%，后续将打造“成长+回报”型企业 [7] - 调整公司2025 - 2026年归母净利润分别至80、93亿元，新增2027年预测值107亿元，按2025年4月24日收盘价对应PE分别14、12、10倍，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|234,866|236,401|212,528|215,418|218,453| |同比（%）|5.62|0.65|(10.10)|1.36|1.41| |归母净利润（百万元）|6,905|7,044|8,024|9,303|10,657| |同比（%）|197.83|2.01|13.92|15.94|14.56| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.98|1.00|1.14|1.32|1.51| |P/E（现价&最新摊薄）|15.83|15.52|13.62|11.75|10.26| [1] 市场数据 - 收盘价15.53元，一年最低/最高价12.13/17.23元，市净率1.67倍，流通A股市值和总市值均为109,317.22百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.28元，资产负债率76.55%，总股本和流通A股均为7,039.10百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|73,270|44,997|55,308|71,904| |非流动资产|199,813|225,957|219,658|208,445| |资产总计|273,083|270,953|274,966|280,350| |流动负债|130,879|134,215|135,913|137,625| |非流动负债|78,786|68,786|65,786|62,786| |负债合计|209,665|203,001|201,699|200,411| |归属母公司股东权益|63,399|67,923|73,225|79,883| |少数股东权益|18|29|42|56| |所有者权益合计|63,418|67,952|73,267|79,939| |负债和股东权益|273,083|270,953|274,966|280,350| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|236,401|212,528|215,418|218,453| |营业成本(含金融类)|212,983|189,105|190,435|191,868| |税金及附加|6,424|6,163|6,247|6,335| |销售费用|326|276|280|284| |管理费用|2,205|1,982|2,009|2,037| |研发费用|1,703|1,275|1,293|1,311| |财务费用|5,234|5,805|5,663|5,503| |加:其他收益|2,353|2,125|2,154|2,185| |投资净收益|(137)|(123)|(125)|(127)| |公允价值变动|325|0|0|0| |减值损失|1,520|1|1|3| |资产处置收益|3|(1)|2|(2)| |营业利润|8,550|9,921|11,522|13,168| |营业外净收支|270|122|122|171| |利润总额|8,820|10,043|11,644|13,339| |减:所得税|1,767|2,009|2,329|2,668| |净利润|7,053|8,035|9,315|10,672| |减:少数股东损益|9|11|12|14| |归属母公司净利润|7,044|8,024|9,303|10,657| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.00|1.14|1.32|1.51| |EBIT|12,760|13,726|15,155|16,618| |EBITDA|23,798|26,366|28,011|29,763| |毛利率(%)|9.91|11.02|11.60|12.17| |归母净利率(%)|2.98|3.78|4.32|4.88| |收入增长率(%)|0.65|(10.10)|1.36|1.41| |归母净利润增长率(%)|2.01|13.92|15.94|14.56| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|22,733|27,931|29,366|30,834| |投资活动现金流|(20,902)|(38,786)|(6,559)|(1,889)| |筹资活动现金流|7,817|(14,382)|(12,677)|(12,542)| |现金净增加额|9,521|(25,237)|10,131|16,403| |折旧和摊销|11,038|12,640|12,856|13,145| |资本开支|(21,799)|(38,662)|(6,434)|(1,762)| |营运资本变动|(802)|1,371|1,516|1,515| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|9.01|9.65|10.40|11.35| |最新发行在外股份（百万股）|7,039|7,039|7,039|7,039| |ROIC(%)|4.63|4.78|5.26|5.69| |ROE - 摊薄(%)|11.11|11.81|12.70|13.34| |资产负债率(%)|76.78|74.92|73.35|71.49| |P/E（现价&最新股本摊薄）|15.52|13.62|11.75|10.26| |P/B（现价）|1.72|1.61|1.49|1.37| [8]