公司2026年第一季度报告核心信息 - 公司2026年第一季度财务报告及季度报告已获董事会批准并披露 [3][21][23] - 第一季度财务报表未经审计 [4] 主要股东与股权结构 - 报告期末，公司普通股股东总数为188,153户，其中A股股东186,516户，H股记名股东1,637户 [7] - 控股股东国家能源集团公司直接及间接持有公司A股股份15,187,551,170股，占公司报告期末已发行股份21,231,768,401股的71.53% [7] - 公司向特定投资者发行A股股份已完成新增股份登记 [7] 各业务分部经营情况 - **煤炭分部**：自产煤单位生产成本中，其他成本由三部分组成：与生产直接相关的支出约占69%，生产辅助费用约占20%，征地及塌陷补偿、环保支出、税费等约占11% [10] - **发电分部**：报告期末，公司发电机组总装机容量为53,676兆瓦，其中燃煤发电机组50,384兆瓦，燃气发电2,194兆瓦，水电78兆瓦，光伏发电1,020兆瓦 [11] - **发电分部**：报告期内，公司新增燃煤发电装机容量1,000兆瓦，为国能清远发电有限责任公司4号机组建成投运 [12] - **发电分部**：2026年1-3月，公司发电业务平均售电成本为338.0元/兆瓦时，较2025年同期的353.7元/兆瓦时下降4.4%，主要原因是售电量增长及燃煤采购价格下降 [13] - **运输及煤化工分部**：报告期内，铁路、港口、航运及煤化工分部毛利均实现同比增长，主要驱动因素包括运输周转量/装船量增长、平均运价增长以及折旧摊销、燃煤采购等成本下降 [14] 2026年度经营与资本计划调整 - 公司已完成向控股股东购买11家标的公司股权及向西部能源购买1家标的公司股权的交易，相关资产已完成交割 [15] - 为全面反映新并入资产情况，公司对2026年度经营目标及资本开支计划披露口径进行了调整 [15][31] - 调整增加的2026年资本开支计划将主要用于多个煤矿、火电、铁路及煤化工项目的建设 [17] 董事会决议与公司治理 - 公司第六届董事会第十八次会议审议通过了包括季度报告、年度预算、经营计划调整、关联交易、股份回购授权及发行股份授权在内的18项议案 [20][72] - 会议批准了公司2026年资金预算与债务融资方案，并授权管理层可在融资总额10%的范围内进行调整 [25] - 会议批准调整2026年度经营计划安排，并授权总经理对主要经营计划指标在±20%的范围内做出调整 [28] - 会议批准调整2026年度综合计划安排，并授权总经理对调整投资方案总额（不含购买资产相关投资额）在±20%的范围内做出调整 [29] - 会议同意为董事及高级管理人员购买责任保险，责任限额每年1亿元，保险费每年不超过100万元，保险期限3年 [37] 关联交易安排 - 董事会同意提请股东会批准与控股股东国家能源集团公司签订2027年至2029年的《煤炭互供协议》及《产品和服务互供协议》 [39][44] - 董事会同意提请股东会批准与国家能源集团财务有限公司签订2027年至2029年的《金融服务协议》 [49] - 董事会同意提请股东会批准与国能（北京）商业保理有限公司签订2027年至2029年的《保理服务协议》 [55] - 公司全体董事确认上述关联交易条款公平合理，符合公司及股东整体利益，且表决程序合规 [40][45][50][56] 股份回购与发行授权 - 董事会同意提请股东会批准授予董事会回购H股股份的一般性授权，回购数量不超过授权时已发行H股总数的10% [61][62] - H股回购价格将不高出实际回购日前5个交易日平均收市价的5%，资金来源为公司自筹资金 [62][63] - 董事会同意提请股东会批准授予董事会发行股份的一般性授权，可发行A股及/或H股数量分别不超过授权时该类已发行股份的20% [68][69]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 核心观点 - 新增装机结构显著分化，火电作为电力系统“压舱石”定位强化，装机大幅增加，而光伏新增装机因高基数效应显著回落 [3] - 发电设备利用小时数同比下降，凸显新能源装机增速远超用电需求增速带来的消纳压力，制约新能源运营商盈利能力 [4] - 投资建议关注火电板块，因电力现货市场推进、燃煤成本预期可控及容量电价机制完善，火电作为灵活性调节电源的稳定盈利有保障 [5] 行业数据与现状 - 截至2026年3月底，全国累计发电装机容量39.6亿千瓦，同比增长15.5%，其中风电与光伏累计装机合计19亿千瓦，占总装机比重达48.1% [2] - 2026年1-3月，全国发电设备累计平均利用703小时，同比降低66小时，总发电量23780亿千瓦时，同比增长3.4% [2] - 1-3月，太阳能发电量同比增长11.2%，风电发电量同比下降2.9% [2] 新增装机结构分析 - 2026年一季度新增发电装机总量同比微降2.2%，但内部结构分化加剧 [3] - 光伏新增装机41.39GW，同比下降31%，其中3月单月仅新增8.91GW，同比下降56%，主要因2025年一季度抢装形成高基数所致 [3] - 风电新增装机15.77GW，同比增长8%，保持稳健增长 [3] - 火电新增装机24.0GW，较2025年同期的9.3GW大幅增加 [3] - 核电新增装机1.21GW，同比增长121%，项目投产节奏加快 [3] 投资建议与关注标的 - 建议重点关注火电板块，具体公司包括：华能国际（0902 HK）、大唐发电（0991 HK）、华电国际（1071 HK）和华润电力（0836 HK） [5]

业绩数据 - 2026年第一季度营业收入703.97亿元，同比增长1.2%；净利润133.12亿元，同比下降9.19%[8][47] - 2026年第一季度基本每股收益0.53元/股，同比下降11.8%[8] - 2026年第一季度经营活动现金流量净额173.63亿元，同比下降15.5%[8] - 2026年第一季度投资活动现金流量净额 - 1023.46亿元，同比大幅下降；筹资活动现金流量净额1065.35亿元，同比大幅增长[50] - 2026年第一季度末总资产7832.79亿元，较上年度末增长24.8%；所有者权益5558.83亿元，较上年度末增加744.32亿元[44][45] 用户数据 - 报告期末普通股股东总数188,153[19] - 国家能源投资集团有限责任公司持股15,175,957,642股，持股比例71.48%[19] 未来展望 - 2026年商品煤产量目标调整后为5.134亿吨，较调整前增幅55.5%；煤炭销售量目标调整后为6.181亿吨，增幅42.1%[39] - 2026年发电量目标调整后为2881亿千瓦时，较调整前增幅28.8%；营业收入目标调整后为3600亿元，增幅28.6%[39] - 2026年营业成本目标调整后为2400亿元，较调整前增幅28.0%；资本开支计划调整后为559.87亿元，增幅47.2%[39][41] - 预计2027 - 2029年煤炭价格总体平稳，销售平均价格维持在548元/吨左右[101] - 预计2027 - 2029年公司煤炭总销量保持0.9%的增长比率[103] - 预计2027 - 2029年公司向国家能源集团销售煤炭金额分别约为1100亿元、1138亿元、1153亿元[105] - 预计2027 - 2029年公司燃煤发电装机规模将超52,000兆瓦[106] - 预计2027 - 2029年公司向准能公司采购煤炭的金额约111亿元[107] - 预计2026 - 2029年公司向国家能源集团提供产品和服务金额年均复合增长率10%；国家能源集团向公司提供产品和服务年均复合增长率15%[111][113] 市场扩张和并购 - 短期借款867亿元，较2025年末增长21098.0%，因并购贷款增加[14] 其他新策略 - 2026年第六届董事会独立董事委员会第十一次会议审议通过多项议案，包括风险评估报告、煤炭互供协议等[53] - 公司拟签订2027 - 2029年与国家能源集团、财务公司、国能保理公司的协议[54][56][139][181] - 公司制订风险处置预案，每半年对财务公司进行持续评估并披露报告[88][89] - 公司建立关联交易管理体系，保障日常关联交易定价公平合理[125][126] - 2027 - 2029年财务公司向公司成员单位提供综合授信每日最高余额上限均为800亿元；每日最高存款余额上限均为700亿元；金融服务收取费用上限均为1亿元[145] - 2027 - 2029年国能保理公司向公司成员单位提供保理服务每日最高余额年度上限为150亿元；其他相关服务每年收取服务费总额上限为20万元[186]

报告投资评级 - 对华电国际A股(600027.SH)和H股(01071.HK)均给予“买入”评级 [7] - A股当前价格为4.88元，合理价值为5.37元，H股当前价格为4.33港元，合理价值为4.66港元 [7] 核心观点 - 2026年第一季度电价表现相对稳健，但上网电量受到新增新能源装机挤压 [1][7] - 公司盈利稳健，财务报表持续修复，股息价值突出，是核心投资亮点 [1][7] - 公司作为华电集团常规能源整合平台，未来仍有资产整合空间 [7] 经营与财务表现 - **2026年第一季度运营数据**：平均上网电价为0.504元/千瓦时，同比下降2.6%；上网电量为554亿千瓦时，同比下降8.5% [7] - **2025年运营数据**：上网电量为2464亿千瓦时，同比下降7.1%；平均上网电价为0.51元/千瓦时，同比下降2.8%；火电上网电量2523亿千瓦时，煤机利用小时数为3874小时，同比下降294小时；入炉煤折标煤单价为825元/吨，同比下降15.2%；煤耗为283克/千瓦时，同比下降1.6% [7] - **2025年财务业绩**：营业收入为1260.13亿元，调整后同比下降11%；归母净利润为60.70亿元，同比增长1.4%；资产减值损失为7.5亿元，同比增加6.47亿元；投资收益为31.53亿元，同比下降12.9%，主要受上年处置子公司股权影响，其中来自华电新能的投资收益为20.8亿元 [7] - **资产负债表修复**：考虑永续债后的资产负债率降至69.3%，同比下降2.7个百分点；永续债规模较上年末减少40亿元 [7] - **现金流**：2025年经营性现金流净额为272.21亿元，同比增长40%；投资性现金流净额为-143.62亿元 [7][8] 装机容量与资本开支 - **装机容量**：2025年末完成收购集团7.65GW煤电和8.41GW气电资产，控股装机容量增至77.9GW，其中煤机/燃机/水电分别为54.4/21.1/2.5GW；在建装机容量5.4GW [7] - **资本开支**：2026年计划投资190亿元 [7] 股息与股东回报 - 公司连续6年保持15亿元以上分红，2025年分红26.7亿元，分红比例达44%，同比提升4.8个百分点 [7] - 按当前股价计算，A股和H股的股息率分别为4.7%和5.9% [7] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为56.69亿元、62.49亿元、66.45亿元 [7] - **每股收益(EPS)**：预计2026-2028年分别为0.49元、0.54元、0.57元 [2][10] - **估值水平**：A股当前股价对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为10.0倍、9.1倍、8.5倍；H股对应PE分别为7.8倍、7.1倍、6.6倍 [7] - **估值方法**：参考同业估值，给予公司2026年11倍PE，得出A股合理价值5.37元/股，并参考近3个月AH平均溢价率得出H股合理价值4.66港元/股 [7]

报告行业投资评级 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持、中性、减持等）[3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] 报告核心观点 预计2026年中国电力供需总体紧平衡，局部地区高峰时段电力供应偏紧[3][26] 未来，电力行业将在科技创新力推动下着力保障安全稳定供应、建立健全市场化电价体系及加快推动新型电力系统建设[3][27] 一、电力行业运行情况 - **投资规模**：2025年，中国电网工程建设完成投资6395亿元，同比增长5.1%[5]；主要发电企业电源工程投资为1.09万亿元，同比有所下降，其中非化石能源发电投资占电源投资比重超88%[5] - **装机容量**：截至2025年底，全国全口径发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%[7]；非化石能源发电装机容量24.0亿千瓦，占总装机容量比重为61.7%，比上年底提高3.5个百分点[7]；2025年，全国新增发电装机容量5.5亿千瓦，其中风电和太阳能发电合计新增4.4亿千瓦，占新增总容量的80.2%[7][8] - **装机结构**：截至2025年底，火电装机规模为15.39亿千瓦，风电和太阳能装机规模为18.42亿千瓦[8]；核电装机容量为6251万千瓦，占全国总装机容量的1.61%[8]；水电装机容量4.48亿千瓦，占总装机容量的13.38%[9] - **设备利用小时**：2025年，全国6000千瓦及以上电厂发电设备利用小时3119小时，同比降低312小时[12]，其中火电同比下降232小时至4147小时，水电同比提高12小时至3367小时，核电同比提高126小时至7809小时，并网风电及太阳能机组利用小时分别同比下降148小时和113小时至1979小时和1088小时[12] - **用电需求**：2025年，全社会用电量10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%[12]；第二产业用电量6.64万亿千瓦时，同比增长3.7%；第三产业用电量1.99万亿千瓦时，同比增长8.2%[12] - **发电量**：2025年，中国规模以上电厂发电量10.58万亿千瓦时，同比增长12.2%[13]；非化石能源发电量占比40.0%，同比提高7.5个百分点[13]；火电发电量为63271.5亿千瓦时，发电量及占比均有所下降；风电、太阳能发电量为23011.6亿千瓦时，发电量及占比均大幅增长；核电发电量为4670.19亿千瓦时，同比增长4.91%；水电发电量为14616.17亿千瓦时，同比增长2.65%[13] 二、行业关注及政策调整 - **煤炭价格与煤电成本**：2025年煤炭价格回落，显著降低了火电成本，叠加长协煤保障，火电企业燃料成本压力进一步缓解[16] - **新能源上网电价市场化改革**：国家发布政策推动新能源上网电量全面进入市场，电价通过市场交易形成，标志着“保量保价”政策兜底模式正式退出[18][19]；电力现货市场建设全面推进，要求基本实现电力现货市场全覆盖[19] - **绿电直连与新能源消纳**：政策允许新能源通过专用线路向单一用户“点对点”直接供电，实现物理溯源[20]；项目自发自用电量比例要求不低于60%，占总用电量比例在2025年不低于30%并逐年提升[20]；同时，增设钢铁、水泥等多行业的绿色电力消费比例要求，为绿电直连提供稳定市场需求[21] - **新型储能并网及调度运用**：政策将新型储能区分为“调度调用型”与“电站自用型”[22]；2026年政策首次在国家层面建立电网侧独立新型储能的容量电价机制，形成“电能+辅助服务+容量”三位一体的储能价值实现体系[23] - **虚拟电厂建设发展**：政策明确到2027年全国虚拟电厂调节能力达到2000万千瓦以上，到2030年达到5000万千瓦以上[24]；虚拟电厂等新型主体被明确可参与中长期电力市场，收益模式将更加多元[25] 三、行业展望 - **供需预测**：预计2026年全国电力供需总体平衡，局地高峰时段电力供需偏紧[26]；预计2026年全年新增发电装机有望超过4亿千瓦[26]；预计全社会用电量同比增长5%~6%[27] - **成本与价格**：预计2026年煤炭市场供需保持平衡，煤炭价格呈区间震荡，火电企业经营成本压力将得以缓解[27] - **发展方向**：未来行业将着力保障安全稳定供应、建立健全市场化电价体系及加快推动新型电力系统建设[27]

市场表现与数据 - 2026年4月24日A股市场先抑后扬，上证综指收于4079.90点，下跌0.33%，盘中最低在4061点获得支撑[2][7] - 深证成指收于14940.30点，下跌0.69%，创业板指下跌1.41%，表现弱于主板，科创50指数逆市上涨1.47%[7][8] - 两市全日成交金额为26580亿元，较前一交易日有所减少，处于近三年日均成交量中位数区域上方[3][7] - 超过六成个股下跌，能源金属、电池、半导体等行业涨幅居前，航天装备、电力、公用事业等行业跌幅居前[7] - 上证综指与创业板指数平均市盈率分别为16.93倍和49.34倍，处于近三年中位数平均水平上方[3][15] 宏观环境与研判 - 一季度国内生产总值同比增长5.0%，增速较上年四季度加快0.5个百分点，超出市场预期[3][15] - 3月PPI同比升至0.5%，结束了连续41个月的负增长，一季度CPI同比上涨0.9%[3][15] - 当前市场主要压力来自海外，若美国通胀持续超预期，美联储可能推迟降息甚至重新加息[3][15] - 国家发改委明确五方面工作重点，包括扩大内需、实施“人工智能+”行动等，预计上证指数维持震荡上行可能性较大[3][15] - 短线投资建议关注电池、半导体、能源金属及计算机设备等行业机会[3][15]

证券代码：600780 股票简称：通宝能源 编号：2026-014 山西通宝能源股份有限公司 截至 2026 年 3 月末，山西通宝能源股份有限公司（以下简称"公 司"）全资发电企业运营装机容量 134.875 万千瓦，其中火电装机 128 万千瓦、风电装机 6.875 万千瓦。2026 年 1-3 月，累计完成发电量 152,303.56 万千瓦时、上网电量 137,823.59 万千瓦时，与上年同期 相比分别增加 2.24%和 2.53%。具体情况如下： | 公司 | 发电量 | | 上网电量 | | 上网电价均价(含税) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | (万千瓦时) | | (万千瓦时) | | (元/千千瓦时) | | | | 本期 | 同比 | 本期 | 同比（%） | 本期 | 同比（%） | | | | | 火电业务 | | | | | 山西阳光 发电有限 | 148,400.68 | -0.38% | 133,999.36 | -0.31% | 363.82 | -2.94% | | 责任公司 | | | | | | | ...

报告投资评级与核心观点 - 报告对盘江股份（600395.SH）首次给予“增持-A”的投资评级 [3][7] - 报告核心观点：公司立足深厚的煤炭产业基础和丰富的资源禀赋，加快先进燃煤发电和新能源发电新型综合能源基地建设，深化煤炭与煤电、煤电与新能源一体化发展，看好电力业务持续贡献业绩增长 [3][7] 公司近期市场表现与财务数据 - 截至2026年4月23日，公司收盘价为5.84元/股，年内最高/最低价分别为6.44元/股和4.46元/股，总市值和流通A股市值均为125.36亿元 [2] - 2025年基本每股收益和摊薄每股收益均为0.15元，每股净资产为5.46元，净资产收益率为3.04% [2] - 公司2025年实现营业收入97.62亿元，同比增长9.68%；实现归母净利润3.29亿元，同比增长216.34% [3] - 公司拟以总股本2，146，624，894股为基数，向全体股东每10股派发现金股利0.60元（含税），共计派发1.29亿元，占2025年归母净利润的39.09% [6] 业务运营与业绩驱动因素 - 营收增长主要源于电力销售收入同比大幅增长78.43%，增收17.51亿元，但煤炭销售收入同比下降13.61%，减收8.62亿元 [4] - 电力业务成本同比大幅增长97.91%，增支15.75亿元；煤炭销售成本同比下降18.67%，节支9.11亿元 [4] - 期间费用显著改善：销售费用下降5.74%至2061.24万元，管理费用下降30.33%至9.04亿元，研发费用下降17.84%至2.94亿元 [4] - 公司商品煤产量1008.79万吨，同比增长6.78%；对外商品煤销量795.53万吨，同比增长1.45% [5] - 发电量118.63亿千瓦时，同比增长82.1%；上网电量111.04亿千瓦时，同比增长82.56% [5] 资源禀赋与产能布局 - 公司拥有煤炭资源量80亿吨，可采储量41亿吨 [5] - 生产矿井煤炭产能达2070万吨/年，在建矿井产能220万吨/年 [5] - 已建成投运先进燃煤发电装机264万千瓦，在建先进燃煤发电装机132万千瓦 [5] - 新能源发电并网装机规模达320万千瓦，在建装机74万千瓦 [5] - 公司正加快杨山煤矿露采项目（100万吨/年）和马依西一井二采区（120万吨/年）等项目建设 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为105.62亿元、113.38亿元、122.15亿元，同比增速分别为8.2%、7.3%、7.7% [10] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.56亿元、4.98亿元、6.07亿元，同比增速分别为38.3%、9.3%、21.8% [10] - 预计公司2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.21元、0.23元、0.28元 [7][10] - 以2026年4月23日收盘价5.84元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为27.5倍、25.2倍、20.7倍 [7] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为4.0%、4.2%、4.9% [10]

报告投资评级 - 首次给予盘江股份“增持-A”评级 [3][7] 报告核心观点 - 公司立足煤炭产业基础，加快先进燃煤发电和新能源发电综合能源基地建设，深化煤电与新能源一体化发展，电力业务有望持续贡献业绩增长 [7] - 公司2025年业绩大幅增长，归母净利润同比增长216.34%至3.29亿元，主要得益于电力销售业务的快速增长 [3] - 分析师预计公司2026-2028年EPS分别为0.21、0.23、0.28元，对应2026年4月23日收盘价5.84元，PE分别为27.5、25.2、20.7倍 [7] 2025年财务表现与业务分析 - 2025年实现营业收入97.62亿元，同比增长9.68% [3] - 归母净利润3.29亿元，同比增长216.34% [3] - 营收增长主要源于电力销售收入大幅增长，电力销售收入同比增收17.51亿元，增幅78.43% [4] - 煤炭销售收入同比减收8.62亿元，降幅13.61% [4] - 期间费用显著改善：销售费用下降5.74%至2061.24万元，管理费用下降30.33%至9.04亿元，研发费用下降17.84%至2.94亿元 [4] - 营业成本结构变化：煤炭销售成本节支9.11亿元，降幅18.67%；电力业务成本增支15.75亿元，增幅97.91% [4] - 公司拟每10股派发现金股利0.60元（含税），共计派发1.29亿元，占2025年归母净利润的39.09% [6] 公司资源与运营数据 - 煤炭资源量80亿吨，可采储量41亿吨 [5] - 生产矿井煤炭产能2070万吨/年，在建矿井产能220万吨/年 [5] - 已投运先进燃煤发电装机264万千瓦，在建132万千瓦 [5] - 新能源发电并网装机规模达320万千瓦，在建74万千瓦 [5] - 2025年商品煤产量1008.79万吨，同比增长6.78%；对外商品煤销量795.53万吨，同比增长1.45% [5] - 2025年发电量118.63亿千瓦时，同比增长82.1%；上网电量111.04亿千瓦时，同比增长82.56% [5] 未来发展战略与项目 - 聚焦煤炭、先进煤电和新能源一体化发展 [6] - 加快杨山煤矿露采项目（100万吨/年）和马依西一井二采区（120万吨/年）建设 [6] - 建成投产马依公司和恒普公司选煤厂，火烧铺矿中煤高质化项目建成试运行 [6] - 接续采区建设和矿井技改扩能有序推进 [6] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为105.62亿元、113.38亿元、122.15亿元，同比增长8.2%、7.3%、7.7% [10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为4.56亿元、4.98亿元、6.07亿元，同比增长38.3%、9.3%、21.8% [10] - 预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.21元、0.23元、0.28元 [7][10] - 预计2026-2028年净利率分别为4.3%、4.4%、5.0% [10] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为4.0%、4.2%、4.9% [10] - 以2026年4月23日收盘价5.84元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为27.5倍、25.2倍、20.7倍 [7] - 对应2026-2028年市净率（P/B）分别为1.1倍、1.1倍、1.0倍 [10] 近期市场数据（截至2026年4月23日） - 收盘价5.84元/股，年内最高价6.44元/股，最低价4.46元/股 [2] - 总股本与流通A股均为21.47亿股，总市值与流通A股市值均为125.36亿元 [2] - 基于2025年12月31日数据：基本每股收益0.15元，每股净资产5.46元，净资产收益率3.04% [2]

投资评级与核心观点 - 报告对永泰能源维持“增持”评级 [4] - 报告核心观点：公司2025年业绩受煤炭价格下跌拖累大幅下滑，但电力业务盈利能力显著改善，且重点项目海则滩煤矿即将投产，有望带来显著业绩增量，看好公司长期投资价值 [4] 2025年业绩与未来预测 - 2025年公司实现营业收入238.17亿元，同比下降16.01%；实现归母净利润2.09亿元，同比下降86.63% [4] - 预计2026-2028年公司实现归母净利润分别为9.19亿元、13.85亿元、15.70亿元，同比增速分别为340.3%、50.8%、13.3% [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.04元、0.06元、0.07元 [4] - 基于当前股价1.71元，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为40.1倍、26.6倍、23.5倍 [4] 电力业务表现 - 2025年公司全年发电量达405.55亿千瓦时，同比微降1.71%，连续两年保持历史高位 [5] - 电力业务实现营业收入169.64亿元，同比下降7.83% [5] - 受益于动力煤采购价格下降，电力业务燃料成本同比下降14.40%，带动板块毛利率同比提升4.53个百分点至18.95% [5] - 公司旗下电厂运营效率领先：裕中能源发电利用小时数在河南省68家电厂中位列第一；周口隆达供电煤耗对标排名第一，发电利用小时数在省内22家同类型机组中排名第一 [5] 煤炭业务表现与未来增长点 - 2025年公司自产商品煤产量1,330.06万吨，同比增长19.45%；销量1,336.40万吨，同比增长19.90% [5] - 受焦煤产品市场价格大幅下降影响，煤炭板块营业收入为63.14亿元，同比下降31.13%，毛利率下降20.76个百分点至24.78% [5] - 未来核心增长点在于海则滩煤矿，该矿拥有煤炭资源储量11.45亿吨，煤种为优质化工煤和动力煤 [5] - 海则滩煤矿计划于2026年7月初开始试采出煤，预计2026年可贡献产量约300万吨，2027年力争全面投产 [5] 股东回报与股份回购 - 公司2025年度拟不进行现金利润分配，以保障重点项目建设和还本付息资金需求 [6] - 公司于2025年7月完成注销4亿股，回购总金额5.01亿元；其中2025年度内完成的回购金额2.77亿元被公司视同现金分红 [6] - 公司于2025年12月启动新一轮3亿至5亿元的股份回购注销计划，目前正在实施中 [6] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为272.68亿元、305.52亿元、349.21亿元，同比增速分别为14.5%、12.0%、14.3% [8] - 预计2026-2028年毛利率分别为23.3%、27.1%、30.5% [8] - 预计2026-2028年净利率分别为3.4%、4.5%、4.5% [8] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为2.3%、3.6%、4.9% [8]