电商平台年中促销竞争升级 - 亚马逊和Flipkart通过价格战、补贴战和会员权益角逐展开激烈竞争 [1] - 亚马逊推出Prime Day提前购，Flipkart以"超级会员+闪电配送"组合应对 [1] - 双会员用户成为焦点人群，其消费行为揭示新的增长契机 [1] 热门商品品类分析 - 智能家居设备销量同比翻倍，语音控制与安全防护类产品表现突出 [3] - 可穿戴设备成为双会员标配，年轻用户购买意愿显著增强 [3] - 宠物用品呈现爆发式增长，智能喂养和互动玩具类产品亮眼 [4] - 家用厨房小电器热销，空气炸锅等网红爆品成为囤货首选 [4] - 户外运动装备销量显著增长，平台增加首页曝光频率 [4] 双会员用户特征 - 具备高活跃、高粘性属性，消费意愿和评价参与度强 [5] - 用户反馈对卖家评分影响显著，可能形成口碑传播或负面冲击 [5] 卖家运营策略 - 需重视选品、供应链和账号管理合规性 [5] - 多账号操作存在关联风险，专业工具如"跨境卫士"成为中大型卖家标配 [5][6] - 精准把握流量方向比短期曝光更重要，选品眼光和供应链准备是关键 [8] 行业趋势展望 - 平台竞争将持续加剧，双会员消费趋势影响市场格局 [8] - 跨境卖家需提前布局用户偏好商品组合，保证服务稳定性 [8] - 合规运营和专业化工具使用将决定卖家能否抓住转机 [8]

腾讯音乐业绩 - 一季度营收73.56亿元，同比增长8.7%，调整后净利润22.26亿元，同比增长22.8% [1] - 在线音乐收入同比增长15.9%至58亿元，其中订阅收入同比增长16.6%至42.2亿元 [1] - 在线付费用户数同比增长8.3%至1.229亿，ARPPU环比提升0.3元至11.4元 [1] - 社交娱乐收入同比下降11.9%至15.5亿元，未来不再单独披露该板块运营指标 [3] 腾讯音乐战略调整 - 在线音乐服务月活同比下滑4.0%至5.55亿，付费用户增长成为核心策略 [2] - 直播业务退出核心框架，战略聚焦音乐付费用户 [3] - 5月14日股价报收61.5港元/股，涨幅12.84% [6] 互联网行业趋势 - 腾讯系企业普遍转向付费用户策略，阅文平台付费用户同比增长4.6%至910万，月活下滑19%至1.67亿 [2] - 微信成立电商产品部，负责交易模式探索及生态建设 [21] - 腾讯视频付费会员数1.17亿，去年同期1.16亿 [29] 消费与零售动态 - 李佳琦直播间618首轮加购GMV同比增超10%，国货占比超四成 [22] - 太平鸟控股股东增持2.27%股份，累计金额1.61亿元 [24] - 周大生4月新增11家门店，覆盖素金和镶嵌品类 [25] 食品饮料行业 - 汇源成立果蔬加工公司，注册资本2000万元 [12] - 李子园计划进军奶粉及乳制品生产销售领域 [13] - 星巴克推出即饮茶咖新品，售价59.9元/6瓶 [14] - 明治将推出海盐柠檬味保加利亚酸奶 [15] 物流与贸易 - 美线舱位紧张，集运指数(欧线)期货主力合约本周累计涨幅达32% [23] - 出海企业抢抓90天窗口期，货代公司反馈美线接近爆舱 [23]

电商平台618活动提前启动 - 今年618活动提前至5月13日开始，电商平台通过持续促销和简化规则提升消费者体验 [1][4] - 淘宝推出PC桌面端版本并持续优化活动规则，京东提出每月18日举办"月黑风高"活动 [1][4] 淘宝天猫活动规则与优惠 - 天猫推出"最便宜、最简单"口号，提供官方立减8.5折，叠加消费券、品类券和直播间红包 [5] - 88vip会员可兑换800元专属优惠券及国补消费券 [7] - 品牌直播间发放定金红包（每人每天30个）和官方直播红包，与优惠券叠加使用 [9] - 第一波预售从5月13日晚8点开始，现货抢购时间为5月16日至5月26日 [11] 京东活动规则与优惠 - 京东第一阶段活动为"心动购物节"，提供满减券和"买贵双倍赔"价保服务 [12] - PLUS会员专享800元优惠券及6期免息券，叠加超级惊喜红包 [12] - 618主会场从5月31日开启，6月15日至18日为高潮期，推出跨店满299-50及秒杀活动 [14] 抖音活动规则与优惠 - 抖音最早启动618活动（5月13日0点），发放450元或500元优惠券（含4000-400元券） [15] - 立减15%直接体现在价格上，无需领取，数码3C领域优惠力度超过京东 [17] - 首轮优惠券领取时间为5月13日至16日，第二轮为5月16日至20日 [17] 行业整体趋势与竞争格局 - 家电和数码3C产品降价显著，部分商品价格较历史低点下降近40% [18] - 拼多多暂未高调参与618，仅通过百亿补贴和520活动预热 [18] - 电商平台通过简化规则和加大补贴力度提升竞争力，抖音在价格和便捷性上表现突出 [17][18]

证券研究报告 行业深度 商贸零售&社会服务 高性价比国产大模型应用落地加速，探索 AI+消费投资机会 AI+消费专题报告 2025 年 05 月 13 日 评级 同步大市 维持 | 重点股票 | 2024A | | 2025E | | 2026E | | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | EPS（元） PE（倍） EPS（元） PE（倍）EPS（元） PE（倍） | | | | | | | | 小商品城 | 0.56 | 28.81 | 0.72 | 22.35 | 0.92 | 17.63 | 增持 | | 学大教育 | 1.47 | 36.54 | 2.07 | 25.97 | 2.66 | 20.27 | 增持 | 执业证书编号:S0530522020001 zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告 1 商贸零售行业事件点评：离境退税政策优化升 级，释放入境消费新动能 2025-04-14 此报告 考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源： iFinD ，财信证券 行业涨跌幅比较 % 1M 3M ...

核心财务表现 - 2025年第一季度收入达3011亿元人民币，同比增长15.8%，创近三年最高增速，远超市场预期的2894.4亿元 [2][3] - 归属于普通股股东的净利润109亿元，同比增加52.7%；非美国通用会计准则下净利润128亿元，同比增43.4% [2][3] - 京东零售收入2638.45亿元，同比增长16.3%，增速进一步加快；京东物流收入470亿元，同比增11.5% [5] 业务板块细分 - 商品收入2423亿元，同比增16.2%，其中电子产品及家电收入1442.95亿元（+17.1%），日用百货收入980亿元（+14.9%） [5] - 平台及广告服务收入223.2亿元（+15.7%），物流及其他服务收入364.53亿元（+13%） [5] - 新业务收入57.53亿元，同比增18.1%，但亏损扩大至13.27亿元（2024年同期亏损6.7亿元），经营利润率降至-23.1% [8][9] 外卖业务进展 - 外卖业务日均订单将很快突破2000万单，成为拉动平台流量和新用户增长的关键 [2] - 差异化竞争策略：商家端限时"0佣金"、骑手端提供社保及商业保险、用户端主打"品质外卖" [10] - 业务协同效应显著，可提升即时零售、电商及物流业务的流量转化与配送效率 [11] 人力资源动态 - 截至2025年3月31日，京东生态系统人员总数约70万名，较2024年末增加3万人；4月底进一步增至72万人 [5][6] - 过去12个月人力资源总支出达1288亿元，同比增加127亿元 [5][6] 行业监管动态 - 市场监管总局等五部门约谈京东、美团、饿了么，预示外卖行业竞争将面临更严格监管 [2]

鲜奶市场价格战 - 鲜奶市场价格战加剧 伊利金典高端鲜牛奶19 5一盒780ml买一赠二 君乐宝悦鲜活19 9一盒1 25l买一赠一 蒙牛每日鲜语沙漠有机鲜牛奶24 9一瓶720ml买一赠一 [1] - 线上渠道价格战同样激烈 伊利抖音旗舰店14瓶金典235ml鲜牛奶折后价69 9元 光明优倍3 6鲜奶10瓶加5个咖啡液售价66 8元 君乐宝悦鲜活8瓶260ml售价49 9元 [2] 乳企销售压力 - 伊利2024年液体乳收入750 03亿元同比下滑12 32% 2025年一季度液体乳收入196 40亿元同比下滑3 06% [3] - 蒙牛2024年液态奶收入730 7亿元同比下滑10 6% 光明乳业2024年液态奶收入141 7亿元同比下滑9 5% 2025年一季度液态奶收入32 92亿元同比下滑6 32% [4] - 三元股份2024年液态奶收入44 11亿元同比下滑8 84% [4] 乳业市场整体需求收缩 - 尼尔森IQ数据显示2024年乳品全渠道销售额同比下滑2 7% [5] - 乳制品生产企业面临原料乳过剩压力 每销售一吨乳粉亏损1万-2万元 [5] 其他行业动态 - 赛百味计划2025年8月在中国扩张至1000家门店 过去一年销售额增长超30% 2024年新开220家门店 2025年计划新开300家门店 [16] - 瑞幸发布新一轮加盟招募计划 面向全国186座城市开放800+定向点位 截至2025年4月已有400家定向点位门店开业 [17] - 蜜雪冰城与巴西签署40亿元咖啡豆等农产品采购协议 计划未来3-5年完成采购 [18] - 京东集团2025年第一季度收入3011亿元同比增长15 8% 归母净利润109亿元同比增长53 5% [19] - 腾讯音乐2025年第一季度总收入73 6亿元同比增长8 7% 净利润42 9亿元同比增长201 8% [23]

恒生科技指数表现 - 恒生科技指数5月9日早盘低开低走 盘中一度跌超1.5% 成分股中仅联想集团等少数公司上涨 [1] - 中芯国际 理想汽车 快手 地平线机器人等领跌 华虹跌超11% 中芯国际一度跌超6% [1] - 恒生科技指数ETF（513180）跟随指数震荡下行 [1] - 恒生科技指数当前估值（PETTM）为21.73倍 处于指数发布以来17.99%分位数 即低于历史82%以上时间 [1] 港股行业分析 - 港股新消费和AI产业链营收逆势增长 新消费营收增速超20% [1] - 新消费盈利增速下滑但仍维持高位（+46.2%） AI产业链盈利增速回暖（+38%） [1] - 新消费和AI产业链ROE-TTM持续修复 受益于净利率和资产周转率同步改善 [1] - 新式茶饮 新能车 收藏品 餐饮和多数AI产业链环节实现量价齐升 [1] 恒生科技指数ETF特征 - 恒生科技指数ETF（513180）在A股同赛道ETF中规模和流动性领先 支持T+0交易 [2] - 指数兼具硬科技与新消费属性 在外围扰动下具备韧性 [2] - 硬科技方面 恒生科技代表中国AI核心资产 成分股聚焦AI产业链上中下游 阿里 腾讯 小米 美团 中芯国际 联想等有望成为中国科技股"七巨头" [2] - 新消费方面 指数超一半权重在电商零售 汽车 家电 消电 旅游等可选消费板块 包含"蔚小理" 小米 联想等硬件厂商 携程 同程等OTA平台 以及海尔 美的等家电龙头 [2]

行业现状与问题 - 沈阳辽美中等职业学校学生集体网购演出服后以"质量问题"为由退货，导致商家损失8000元并店铺被封，暴露"七天无理由退货"规则被滥用的问题[3] - 行业存在"试穿式消费"（如服装吊牌未拆但已穿）、电子产品"激活后恶意退款"等不良现象，损害商家利益并透支社会诚信[3] - 直播带货行业女装类退货率常超50%，但平台鲜少因高退货率直接封店，显示规则执行存在弹性[7] 政策与规则演变 - 2025年5月1日实施的《售后服务 无理由退货服务规范》明确四类不适用商品（定制品、鲜活商品等），细化"商品完好"标准，要求拆封易贬值商品需消费者确认退货[3] - 新规保留消费者7天冷静期权益，但强调"无理由"不等于"无边界"，需平衡商业规则与诚信底线[4] - 2014年《消费者权益保护法》首次确立七日无理由退货制度，2025年修订新增说明条款以应对滥用问题[12][13] 平台规则优化方向 - 按商品品类制定差异化标准：生鲜设短验货期、数码区分激活前后政策，依据退货原因和用户信用分配运费[9] - 建立双向信用约束：消费者退货行为评分影响服务权限，商家售后服务考核关联店铺权重[9] - 演出服等特殊类目可参考新规，对定制、易贬值商品设置退货限制，商家有权拒绝无理由退货[8] 技术应用与行业协同 - 大数据与AI可构建退货信用模型，分析退货频率、原因真实性及商品使用痕迹，对异常账号限流或强制人工审核[16] - 商家需通过3D展示、直播等技术提升商品信息透明度，减少信息不对称导致的退货[16] - 跨平台信用数据共享（如京津冀模式）可建立失信联合惩戒机制，防止恶意行为跨平台转移[16] 行业影响与趋势 - 高退货率导致供应链库存周转慢、物流逆向成本激增，商家利润压缩与服务成本攀升[14] - "仅退款"规则优化调整（如生鲜品类保留），避免被不良用户利用形成互害循环，促进行业理性发展[15] - 社交媒体"拍照战袍退货教程"等不良内容需平台通过智能审核、敏感词拦截等技术手段遏制[10][11]

保龄宝业务表现 - 欧盟对赤藓糖醇征收反倾销税后，公司相关产品在欧洲实现量价齐升，2025年一季度赤藓糖醇销售收入同比增长123% [1] - 公司被征收34.4%的反倾销税，为国内企业中最低税率，带动国际品牌力提升并促进国内销售 [1] - 2024年营收同比下滑4.84%至24.02亿元，主要因主动压缩低附加值饲料和副产品业务 [2] - 2024年归母净利润1.11亿元，同比增长105.97%，利润增长动力来自产品结构调整 [3] - 2024年益生元收入3.35亿元（+16.02%），膳食纤维收入2.38亿元（+14.52%），减糖甜味剂收入5.16亿元（+29.73%），淀粉糖收入8.42亿元 [4] 农业与生猪养殖 - 全国农产品批发市场猪肉均价20.96元/公斤，较节前上升1.8% [11] - 新希望4月销售生猪159.6万头（+8.12%），收入22.78亿元（-2.52%），商品猪均价14.7元/公斤（-2.84%） [11] - 正虹科技4月销售生猪1.12万头（+109.24%），收入979.64万元（+30.5%） [11] - 天邦食品4月销售商品猪47.09万头，收入6.91亿元，销售均价16.29元/公斤 [12] - 金新农2025年商品猪销售成本目标为13元/公斤，当前成本14.15元/公斤，拥有母猪栏位8.7万头 [13] 食品饮料行业动态 - 西部牧业4月自产生鲜乳3024.95吨（+0.47%） [14] - 光明乳业2025年一季度营收63.68亿元（-0.76%），净利润1.41亿元（-18.16%） [15] - 蒙牛与新西兰牧怡食品签署战略协议，引入绵羊乳资源 [16] - 天润乳业获得政府补助736.27万元，占2024年净利润16.86% [17] - 康师傅推出潮汕凤凰单丛鸭屎香新品 [18] - 安慕希联名绿箭推出薄荷味酸奶，卫龙联名五芳斋推出辣条风味粽 [19] - 乐事推出东北锅包肉味薯片 [20] 餐饮行业表现 - 星巴克中国2025年Q2营收7.397亿美元（+5%），同店交易量增长4% [21] - 和府捞面2024年营收25亿元，同店销售额同比下滑15% [22] - 海底捞全国首家面包店开业，主打10元以下产品 [23] - 奈雪的茶"五一"假期部分门店订单量环比激增超300% [24] - 茉莉奶白在饿了么订单翻倍破历史峰值，日均增长近3倍 [25] 电商零售与旅游 - 饿了么宣布超百亿补贴活动 [26][27] - 淘宝闪购升级为一级入口，覆盖全国50城 [28] - 胖东来4月销售额17.49亿元，年度累计销售额80.27亿元 [29] - 祥源文旅"五一"接待游客62.36万人次（+51.79%），收入4040.41万元（+50.47%） [30] 文娱行业 - 电影《水饺皇后》累计票房2.18亿元，五一档票房排名第一 [30] - 2025年五一档总票房7.47亿元，同比下滑51.1% [31]

5月6日，恒生科技指数低开高走，午后一度翻红。成分股中，美团、腾讯音乐、快手、腾讯控股、阿里 巴巴、地平线机器人等涨幅居前。上周五，港股正常开市，恒生科技指数收涨3.08%，A股上市的恒生 科技指数ETF（513180）今日迎来补涨，盘中涨近3%。 公开信息显示，恒生科技指数ETF（513180）在A股上市的同赛道ETF中规模和流动性双双领先，支持 T+0交易。恒生科技指数ETF（513180）兼具新科技与新消费属性，在外围扰动下具备韧性：1）新科 技：恒生科技代表了中国AI核心资产，成分股深度聚焦AI产业链的上中下游，其中阿里、腾讯、小 米、美团、中芯国际、联想等有望成为中国科技股"七巨头"；2）新消费：恒生科技超一半权重在电商 零售、汽车、家电、消电、旅游等可选消费板块，包含"蔚小理"、小米、联想等硬件厂商，携程、同程 等OTA平台，以及海尔、美的等家电龙头。（场外联接A/C：013402/013403） 消息面上，饿了么官方宣布，截至5月5日20时28分，来自淘宝闪购的当日订单已突破1000万单，此时距 离淘宝闪购业务正式上线仅6天。截至目前，包括重庆、深圳、广州、成都、徐州、台州、临沂在内的 39个城 ...