行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点与重点公司业绩 - 昂跑2025年业绩强劲，全年净销售额首破30亿瑞士法郎，达30.14亿瑞士法郎，同比增长30.0%（固定汇率+35.6%），亚太地区销售额同比大增96.4%至5.11亿瑞士法郎，2026年指引为净销售额固定汇率至少增长23%，毛利率不低于63% [2][15] - 阿迪达斯2025年全球营收再创历史新高，达248亿欧元，同比增长13%，大中华区连续十一个季度增长，全年增13%至36.2亿欧元，2026年指引收入接近两位数增长（绝对值增加约20亿欧元），并计划合计向股东返还15亿欧元 [3][16] - 报告建议关注三条投资主线：1）制造类，受益于上游原材料涨价预期，推荐百隆东方、新澳股份、富春染织等；2）品牌类，受益于春节延后及高端消费复苏，推荐锦泓集团、歌力思、罗莱生活等；3）宝洁金佰利产业链，推荐洁雅股份 [4][17] 行情回顾与市场表现 - 报告期内，SW纺织服饰板块下跌2.29%，表现低于上证综指1.36个百分点，其中SW纺织制造下跌1.44%，SW服装家纺下跌3.36% [18] - 板块内涨幅前三的为纺织、家纺、鞋类，涨幅后二的为母婴儿童、纺织机械，个股方面，延江股份、天创时尚、比音勒芬位列涨幅前五 [19][23] 行业数据追踪：原材料 - 原材料价格普遍上涨，截至3月6日，中国棉花3128B指数为16678元/吨，年初至今累计上涨7.01%，锦纶华东市场价为15500元/吨，本周上涨6.90%，年初至今累计上涨12.32% [8][32][33] - 羊毛价格持续上行，截至3月5日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1767澳分/公斤，本周上涨2.97%，2026年初至今累计上涨7.22%，主要因供需错配及供给收缩 [8][39] - USDA预测2025/2026年度全球棉花总产预期为2609.6万吨，同比下降0.5%，消费需求预期同比上升2.38%至2589.1万吨 [48] - 2026年2月全国棉花商业库存为550.37万吨，同比减少17.74万吨，新疆棉商业库存同比减少39.61万吨 [52] 行业数据追踪：出口 - 2025年纺织服装累计出口2677.9亿美元，同比下降2.26%，其中服装出口1512.37亿美元，同比下降5% [54] - 2026年2月越南鞋类出口金额为14.14亿美元，同比下降10.02%，但2026年至今累计出口额同比下降幅度收窄至0.13% [62] - 主要运动制造台企2026年1月营收表现分化，丰泰、裕元、钰齐同比负增长，广越、儒鸿、来亿实现正增长，其中来亿同比增长31.20% [66] 行业数据追踪：终端消费 - 线上渠道表现活跃，2026年1月淘宝天猫平台运动服销售额同比增长15.81%，增速提升，户外登山野营品类销售额同比增长25.63% [7][81] - 2026年1月服装行业线上总销售额达477.45亿元，同比上升12.91%，其中运动服/休闲服装平均单价最高，为354.22元/件，同比上升15.77% [94] - 2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，其中服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长0.6%，2025年全国网上零售额同比增长8.6% [99] - 美国消费市场保持增长，2025年12月美国零售总额同比增长2.42%，其中服装及服装配饰店销售额同比增长5.05% [114] 行业新闻摘要 - 日本户外品牌nanamica进入中国市场，亚玛芬体育发行7.5亿美元普通股，唯品会2025年净营收达1059亿元，LV中国公司换帅 [9]

生物科技与创新药 - 和誉-B（2256.HK）入选至今股价上涨158.7%，与默克签署的许可协议总金额达6.055亿美元[3] - 基石药业-B（2616.HK）核心品种CS2009为三特异性抗体，正在进行全球多中心二期临床，已入组200例患者[3] - 石药集团（1093.HK）总市值1062亿港元，计划将成药业务收入的20.8%用于研发，有超过60个重点在研药物[3] 科技与互联网 - 阿里巴巴-W（9988.HK）总市值25746亿港元，云业务依托全栈AI布局推动估值重构[3] - 阅文集团（0772.HK）入选至今股价上涨16.3%，漫剧业务多部作品播放量破亿，依托“IP+AI”深化产业链[3] - 金山云（3896.HK）入选至今股价上涨11.9%，受益于小米及非小米客户旺盛的AI算力需求[3] 消费与制造 - 喆丽控股（2209.HK）2025年韩国化妆品出口总额达114.3亿美元，同比增长12.3%，公司B2B收入同比增长110.9%[3] - 哈尔滨电气（1133.HK）入选至今股价上涨998.9%，煤电主设备占全国装机容量约三分之一[3] - 比亚迪股份（1211.HK）总市值9401亿港元，2月新能源汽车出口100600辆[4] - 海底捞（6862.HK）入选至今股价上涨20.0%，2026年预期市盈率约17倍，股息率约6%[4] 资源与能源 - 中海油田服务（2883.HK）2025年大型设备整体利用率创历史新高，2026年指引单位成本同比下降2–5%[4] - 潼关黄金（0340.HK）受全球央行增持及地缘政治影响，金价有望继续上涨，公司去年四季度收购亿鑫矿业[4] - 紫金黄金国际（2259.HK）总市值5995亿港元，近期收购加拿大联合黄金100%股权以增加金矿资源[4]

报告公司投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[2][4][6][10] 报告核心观点 - 2025年第四季度收入端呈现复苏态势，但利润端因汇率波动等非经营性因素承压[4][5] - 看好公司订单景气度回暖及中长期份额扩张潜力，预计2026年关税和汇率负面影响将缓解[4][10] - 基于业绩快报及未来消费环境不确定性，小幅下调盈利预测与目标价，但维持“优于大市”评级[4][10] 2025年业绩表现总结 - 全年实现营业总收入47.87亿元，同比增长2.41%[3][4][5] - 全年实现归母净利润6.42亿元，同比下降8.38%；扣非后归母净利润6.26亿元，同比下降9.09%[3][4][5] - 单季度看，2025年第四季度实现营业收入11.55亿元，同比增长5.50%，环比第三季度的0.86%增速明显改善[4][5] - 2025年第四季度实现归母净利润0.58亿元，同比下降24.03%[4][5] 业绩驱动因素分析 - 收入复苏驱动：第四季度营收增速回升，主要由10月底开始的国内冬装补单需求回暖驱动[4][5][10] - 利润承压原因：主要受汇率波动导致汇兑净损失增加、利率下行导致利息收入减少，以及越南工厂等新产能转固后折旧费用上升影响[4][5] 未来展望与投资建议 - 订单趋势：自2025年第三季度起经营情况开始回暖，第四季度营收增速验证订单复苏趋势，看好2026年订单回暖[4][10] - 公司优势：公司具备规模、成本、技术、快速响应等核心优势，智能化与国际化战略增强竞争力[4][10] - 成长潜力：随着原有客户份额提升和新品牌客户拓展，公司长期复合增速有望保持行业领先[4][10] - 盈利预测：预计2025-2027年净利润分别为6.4亿元、6.8亿元、7.5亿元（前值为6.9亿元、7.6亿元、8.4亿元），同比增速分别为-8.4%、+6.3%、+10.2%[4][10][16] - 估值与目标价：小幅下调目标价至11.7-12.3元（前值为12.4-13.6元），对应2026年20-21倍市盈率[4][10] 财务预测与估值数据 - 营业收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为47.87亿元、51.25亿元、55.73亿元[16] - 关键财务指标：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.55元、0.58元、0.64元；净资产收益率（ROE）分别为13.5%、13.2%、13.4%[16] - 可比公司估值：报告列示可比公司申洲国际、华利集团估值作为参考[17]

投资评级 - 报告对伟星股份的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [2][4][6][10] 核心观点 - 2025年第四季度收入端呈现复苏态势，但利润端因汇率波动等非经营性因素承压，看好2026年订单回暖及负面因素缓解带来的增长潜力 [4][5][10] - 公司具备规模、成本、技术、快速响应等核心优势，智能化与国际化战略增强了竞争力，随着客户份额提升与新客户拓展，长期成长潜力充足 [4][10] 业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业总收入47.87亿元，同比增长2.41%；实现归母净利润6.42亿元，同比下降8.38%；扣非后归母净利润为6.26亿元，同比下降9.09% [3][4][5] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入11.55亿元，同比增长5.50%，环比第三季度0.86%的增速有明显改善；实现归母净利润0.58亿元，同比下降24.03% [4][5] - **季度业绩趋势**：2025年第二季度为全年业绩低点，自第三季度起经营开始回暖，第四季度营收增速回升 [4][10] - **利润承压原因**：主要受汇率波动导致汇兑净损失增加、利率下行导致利息收入减少，以及越南工厂等新产能转固后折旧费用上升的影响 [4][5] 驱动因素与前景 - **收入复苏驱动**：第四季度营收增长主要由10月底开始的国内冬装补单需求回暖驱动 [4][5][10] - **未来展望**：看好公司2026年订单回暖趋势，预计关税和汇率等负面影响将得到缓解 [4][10] - **盈利预测**：小幅下调盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为6.4亿元、6.8亿元、7.5亿元，同比增速分别为-8.4%、+6.3%、+10.2% [4][10] - **估值与目标价**：基于盈利预测下调，小幅下调目标价至11.7-12.3元（前值为12.4-13.6元），对应2026年20-21倍市盈率 [4][10] 财务与估值数据 - **历史及预测财务数据**（基于表1）： - 营业收入：2024年为46.74亿元，2025年预计为47.87亿元（+2.4%），2026年预计为51.25亿元（+7.1%），2027年预计为55.73亿元（+8.8%）[16] - 净利润：2024年为7.00亿元，2025年预计为6.42亿元（-8.4%），2026年预计为6.82亿元（+6.3%），2027年预计为7.52亿元（+10.2%）[16] - 每股收益：2024年为0.60元，2025年预计为0.55元，2026年预计为0.58元，2027年预计为0.64元 [16] - 净资产收益率：2024年为16.1%，2025年预计为13.5%，2026年预计为13.2% [16] - **可比公司估值**（基于表2）：伟星股份当前收盘价10.20元，对应2025年预计市盈率为18.6倍，总市值为121亿元 [17]

投资评级 - 报告对伟星股份维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年第四季度收入环比加速，彰显龙头韧性及国际化战略成效，尽管短期利润受汇兑损失影响下滑，但中长期向好趋势未改 [1] - 随着美国对等关税安排明朗化，客户下单节奏恢复，公司凭借领先的开发能力、快速反应和成本控制能力，有望持续抢占市场份额 [5] - 公司2025年9月发布第六期股权激励计划，设定了2026-2028年稳健增长的业绩考核目标，彰显了管理层对公司中长期发展的信心 [4] - 公司具有稳增长高分红属性，2024年分红率达83.5% [5] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：2025年实现营业收入47.9亿元，同比增长2.4%；归母净利润6.4亿元，同比下降8.4% [1][6] - **2025年第四季度业绩**：第四季度实现营业收入11.5亿元，同比增长5.5%；归母净利润5827万元，同比下降24.0% [1] - **收入预测**：预计2026年、2027年营业收入分别为51.5亿元、57.1亿元，同比增长7.7%、10.8% [5][6] - **利润预测**：预计2026年、2027年归母净利润分别为7.2亿元、8.3亿元，同比增长12.2%、15.1% [5][6] - **估值水平**：对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为19倍、17倍、15倍 [5] 业务分析 - **收入增长韧性**：尽管2025年受美国对等关税扰动和品牌去库存影响收入增速放缓，但自2025年第三季度以来收入呈现逐季加速态势 [2] - **海外业务表现**：2025年上半年海外收入同比增长13.7%至8.6亿元，国内收入同比下降4.1%至14.7亿元 [2] - **产能布局**：截至2025年上半年，国内、海外产能占比分别为82%、18%，海外占比较去年同期提升0.6个百分点，孟加拉和越南园区产能持续拓展为海外业务提供支撑 [2] - **利润波动原因**：2025年第四季度利润下滑主要因人民币升值导致汇兑损失增加（2025年全年及第四季度人民币兑美元分别环比贬值2.2%、1.0%），以及固定资产折旧上升和持续的费用投入 [1][3] 股权激励 - **计划概要**：2025年9月发布第六期股权激励，拟授予限制性股票2300万股，占总股本1.97% [4] - **业绩目标**：以2022-2024年扣非归母净利润平均值6.04亿元为基数，2026/2027/2028年增长率分别不低于16.52%/24.22%/33.84%，即扣非归母净利润（剔除股权激励费用）不低于7.04亿元/7.50亿元/8.08亿元，2026-2028年复合增速为7.2% [4] 财务数据摘要 - **历史数据**：2024年营业收入为46.74亿元，同比增长19.7%；归母净利润为7.00亿元，同比增长25.5% [6] - **预测数据**：预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.55元、0.62元、0.71元 [6][11] - **盈利能力**：预测2025-2027年毛利率分别为42.95%、43.02%、43.07%；净利率分别为13.40%、13.97%、14.52% [11] - **股东回报**：2024年分红率达到83.5% [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年第四季度收入环比加速增长，彰显龙头韧性及国际化战略成效，尽管短期利润受汇兑损失等因素影响下滑，但中长期成长趋势向好 [1] - 随着美国对等关税安排明朗化，客户下单节奏恢复，公司凭借领先的开发能力、快速反应和成本控制优势，有望持续抢占市场份额 [5] - 新一期股权激励设定了2026-2028年稳健增长的业绩考核目标，彰显了管理层对公司中长期发展的信心 [4] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入47.9亿元，同比增长2.4%；归母净利润6.4亿元，同比下降8.4% [1][6] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入11.5亿元，同比增长5.5%；归母净利润0.58亿元，同比下降24.0% [1] - **收入预测**：预计2026年、2027年营业收入分别为51.5亿元、57.1亿元，同比增长7.7%、10.8% [5][6] - **利润预测**：预计2026年、2027年归母净利润分别为7.2亿元、8.3亿元，同比增长12.2%、15.1% [5][6] - **估值水平**：对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为19倍、17倍、15倍 [5] 业务运营分析 - **收入增长韧性**：2025年在美国对等关税扰动及品牌去库存背景下收入增速放缓，但自2025年第三季度以来收入逐季加速 [2] - **国际化战略推进**：2025年上半年海外收入同比增长13.7%至8.6亿元，国内收入同比下降4.1%至14.7亿元 [2] - **产能布局**：国内与海外产能占比分别为82%和18%，孟加拉和越南园区产能持续拓展，为海外业务扩张奠定基础 [2] - **汇兑影响**：2025年全年及第四季度人民币兑美元分别环比贬值2.2%和1.0%，导致公司美元资产（如货币资金2.4亿元、应收账款1.3亿元）产生汇兑损失，是利润下滑主因之一 [3] 公司治理与激励 - **股权激励计划**：2025年9月发布第六期股权激励，拟授予限制性股票2300万股，占总股本1.97% [4] - **业绩考核目标**：以2022-2024年扣非归母净利润平均值6.04亿元为基数，2026/2027/2028年增长不低于16.52%/24.22%/33.84%，即扣非归母净利润不低于7.04亿元/7.50亿元/8.08亿元，2026-2028年复合增速7.2% [4] 财务健康与股东回报 - **高分红属性**：2024年分红率达83.5% [5] - **关键财务比率预测**： - 毛利率：预计2025-2027年分别为42.95%、43.02%、43.07% [11] - 净资产收益率（ROE）：预计2025-2027年分别为14.45%、15.39%、16.75% [11] - 资产负债率：预计2025-2027年分别为32.28%、31.81%、32.18% [11]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 核心观点 - 伟星股份2025年第四季度营收增长环比提速，但归母净利润受短期财务费用增加和固定资产折旧上升等影响而承压，报告认为这些是短期因素，长期随着越南产能运营成熟和海外市场规模效应显现，利润率有望逐步回升 [1][3][9] - 2025年业绩快报显示，全年营收为47.87亿元，同比增长2.41%，归母净利润为6.42亿元，同比下降8.38%，扣非归母净利润为6.26亿元，同比下降9.09% [9] - 单看第四季度，营收为11.54亿元，同比增长5.48%，归母净利润为0.59亿元，同比下降22.37% [9] - 报告将2025年至2027年的归母净利润预测从6.81/7.64/8.55亿元下调至6.42/6.78/7.29亿元，对应市盈率分别为19倍、18倍和17倍 [10] 业绩与财务分析 - **营收分析**：2025年第四季度营收增速改善，主要得益于海外订单延续放量及国内冬装订单补单带动 [9] - **利润分析**：2025年归母净利率同比下降1.6个百分点至13.4%，利润下滑主要原因为：1) 财务费用大幅增加，系汇率波动导致汇兑净损失增加，以及因募集资金投入增加和利率下行导致利息收入减少；2) 营业总成本增长，系越南工厂等新资产转固导致折旧费用上升，以及其他固定费用增加 [3] - **盈利预测**：预测2025年至2027年营业总收入分别为47.87亿元、51.62亿元、55.66亿元，同比增速分别为2.41%、7.83%、7.82%；预测同期归母净利润分别为6.42亿元、6.78亿元、7.29亿元，同比增速分别为-8.38%、5.70%、7.43% [1][11] - **关键财务指标**：预测2025年至2027年每股收益分别为0.54元、0.57元、0.61元；预测同期毛利率分别为41.47%、40.51%、39.39% [1][11] 运营与市场 - **海外市场**：2025年10月至12月，美国服装及服装配饰店销售额同比分别增长7.0%、7.6%、5.1%，欧元区20国零售销售指数同比分别增长2.1%、2.4%、1.3%，欧美零售环境稳健，支撑公司海外订单增长 [9] - **国内市场**：2025年10月至12月，国内限额以上服装类商品零售额同比分别增长6.8%、4.5%、1.2%，第四季度国内服装消费温和增长，冬装销售带动公司拉链订单 [9] 公司治理与激励 - 公司于2025年9月27日推出第六期股权激励计划，2026年至2028年的业绩考核目标为：以2022-2024年扣非归母净利润平均数为基数，净利润增速分别不低于16.52%、24.22%、33.84%，对应2026-2028年扣非归母净利润分别为6.58亿元、7.02亿元、7.56亿元，同比增速分别为5.17%、6.61%、7.74% [10] 估值与市场数据 - 当前股价为10.17元，总市值为120.91亿元，流通A股市值为103.95亿元 [6] - 基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2025年至2027年预测市盈率分别为18.84倍、17.83倍、16.60倍 [1] - 市净率为2.58倍，每股净资产为3.94元 [6][7]

报告投资评级 - 买入（首次）[1] 报告核心观点 - 2025年第四季度营收增长环比提速，主要受益于海外订单延续放量及国内冬装订单补单带动[9] - 2025年归母净利润同比下滑，主要受短期财务费用大幅增加及新资产转固导致折旧费用上升等影响，报告认为这些影响是短期的，长期利润率有望回升[3][9] - 公司推出第六期股权激励计划，设定了2026-2028年的业绩考核目标，体现了中长期发展信心[10] - 考虑到短期费用影响，报告将2025-2027年的归母净利润预测值下调，但基于长期看好，维持“买入”评级[10] 业绩表现与预测 - **2025年业绩快报**：2025年营业总收入为47.87亿元，同比增长2.41%；归母净利润为6.42亿元，同比下降8.38%；扣非归母净利润为6.26亿元，同比下降9.09%[9] - **2025年第四季度单季表现**：营收为11.54亿元，同比增长5.48%；归母净利润为0.59亿元，同比下降22.37%[9] - **盈利预测**：预测2025/2026/2027年营业总收入分别为47.87亿元、51.62亿元、55.66亿元，同比增速分别为2.41%、7.83%、7.82%[1] - **盈利预测**：预测2025/2026/2027年归母净利润分别为6.42亿元、6.78亿元、7.29亿元，同比增速分别为-8.38%、5.70%、7.43%[1] - **利润率**：2025年归母净利率为13.40%，同比下降1.6个百分点[3] 业绩驱动因素分析 - **营收增长动力**：2025年Q4营收增速改善，主因海外订单延续稳健增长及国内冬装销售带来的订单补单[9] - **海外市场**：2025年10-12月，美国服装及服装配饰店销售额同比分别增长7.0%、7.6%、5.1%；欧元区20国零售销售指数同比分别增长2.1%、2.4%、1.3%，为海外订单提供支撑[9] - **国内市场**：2025年10-12月，国内限额以上服装类商品零售额同比分别增长6.8%、4.5%、1.2%，Q4国内服装消费温和增长[9] 利润承压原因 - **财务费用增加**：主要因汇率波动导致汇兑净损失增加，以及募集资金投入增加、利率下行导致利息收入减少[3] - **营业成本上升**：主要因越南工厂等新资产转固导致折旧费用上升，以及其他固定费用增加[3] 股权激励计划 - **第六期股权激励**：公司于2025年9月27日推出，考核期为2026-2028年[10] - **业绩考核目标**：以2022-2024年扣非归母净利润平均数为基数，2026-2028年净利润增速分别不低于16.52%、24.22%、33.84%[10] - **对应净利润**：考核目标对应2026-2028年扣非归母净利润分别为6.58亿元、7.02亿元、7.56亿元，同比增速分别为5.17%、6.61%、7.74%[10] 估值与市场数据 - **股价与市值**：收盘价为10.17元，总市值为120.91亿元，流通A股市值为103.95亿元[6] - **估值水平**：基于最新摊薄EPS，当前股价对应2025/2026/2027年预测市盈率（P/E）分别为18.84倍、17.83倍、16.60倍[1] - **市净率（P/B）**：为2.58倍[6] - **每股净资产**：最新为3.94元[7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告核心观点与业绩回顾 - **2025年业绩回顾**：公司2025年全年营收同比增长2.41%至47.87亿元，归母净利润同比下降8.38%至6.42亿元，其中2025年第四季度营收/归母净利润同比约+6%/-24%至11.5亿元/0.6亿元 [1] - **利润承压主因**：2025年利润下降主要系财务费用大幅上升以及折旧等固定费用增加，其中财务费用是主要因素，2025年前三季度汇兑损失合计约2300万元，而2024年同期为480万元汇兑净收益，叠加利息收入减少，若剔除财务费用影响，预计2025年归母净利润或有增长 [1] - **业务结构分化**：2025年上半年公司国内/国际营收分别同比-4.09%/+13.72%，国际业务表现优于国内，预计全年国际业务营收增速仍相对较快，对冲了国内消费环境偏弱的压力 [1] - **短期接单展望**：受益于全球客户拓展，预计2025年第四季度以来公司整体接单情况表现较好 [2] 全球化布局与产能规划 - **国际份额提升**：公司加强全球化布局，预计在海外业务及国际品牌中持续获得份额 [1] - **越南工业园状况**：预计越南工业园2025年受汇兑损失、折旧等因素影响，全年仍处于亏损状态，但其建立满足了客户对海外产能的需求并为获取市场份额奠定基础，中长期随着订单增加有望逐步盈利 [2] - **其他产能建设**：孟加拉工业园以及国内工厂目前仍处于技改升级过程中，生产效率以及产能规模有望持续提升 [2] 未来业绩展望与盈利预测 - **2026年收入与利润展望**：预计公司2026年收入增长8.8%，归母净利率略有提升，利润端因全球销售网络扩张及越南工业园产能爬坡，费用端或有一定压力 [2] - **具体盈利预测**：预计公司2026/2027年归母净利润分别为7.01亿元/7.86亿元，当前股价对应2026年市盈率为17倍 [3] - **财务预测数据**：预计2026年营业收入为520.6亿元，同比增长8.8%，2027年营业收入为574.6亿元，同比增长10.4% [4][9] 公司竞争优势 - 公司作为全球辅料头部企业，产品研发实力持续提升，智慧制造能力构筑核心竞争壁垒 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - **2025年业绩回顾：利润受汇兑损失拖累** 公司2025年全年营收同比增长2.41%至47.87亿元，但归母净利润同比下降8.38%至6.42亿元，其中2025年第四季度归母净利润同比大幅下降约24%至0.6亿元 [1] 利润下滑主要因财务费用大幅上升及折旧等固定费用增加，其中财务费用是主因 [1] 2025年前三季度汇兑损失合计约2300万元，而2024年同期为480万元汇兑净收益，叠加利息收入减少，导致财务费用大增 [1] 若剔除财务费用影响，预计2025年归母净利润或有增长 [1] - **国际业务表现亮眼，对冲国内压力** 2025年上半年，公司国内营收同比下降4.09%，国际营收同比增长13.72% [1] 国际业务表现优于国内，预计全年国际业务营收增速仍相对较快，部分对冲了国内消费环境偏弱带来的压力 [1] - **全球化布局进展与展望** 越南工业园2025年受汇兑损失、折旧等因素影响，预计全年仍处于亏损状态，但中长期随着订单增加有望逐步盈利 [2] 孟加拉工业园及国内工厂处于技改升级过程中，生产效率和产能规模有望持续提升 [2] 公司通过全球化布局（如越南工厂）满足客户海外产能需求并近距离展示生产能力，为中长期市场份额提升奠定基础 [1][2] - **2026年业绩展望** 受益于全球客户拓展，预计2025年第四季度以来整体接单情况较好 [2] 预计公司2026年收入将增长8.8%至52.06亿元，归母净利润预计为7.01亿元，同比增长9.3% [2][3][4] 预计2026年归母净利率将略有提升，但全球销售网络扩张及越南工业园产能爬坡可能给费用端带来一定压力 [2] 财务预测与估值 - **盈利预测** 预计公司2026年归母净利润为7.01亿元，2027年为7.86亿元 [3][4] 预计2026年每股收益（EPS）为0.59元，2027年为0.66元 [4] - **估值水平** 基于2026年3月2日10.17元的收盘价，当前股价对应2026年预测市盈率（PE）为17倍 [3][4][5] 对应2026年预测市净率（P/B）为2.2倍 [4] 公司业务与竞争优势 - **行业地位** 公司是全球辅料头部企业 [3] - **核心竞争力** 公司产品研发实力持续提升，智慧制造能力构筑了核心竞争壁垒 [3] 全球化布局正在稳步推进 [3]