投资评级 - 维持"买入"投资评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为36/31/27倍 [1][7] 核心观点 - 预调酒销售承压但产品创新持续 威士忌业务加速布局形成双轮驱动格局 [1][6][7] - 2025H1营收14.89亿元同比减少9% 归母净利润3.89亿元同比减少3% [4] - 公司重视高质量稳健运营 盈利水平保持相对稳定 2025Q2净利率27.63% [5] 财务表现 - 2025Q2营收7.52亿元同比减少9% 归母净利润2.08亿元同比减少11% [4] - 2025Q2毛利率71.00%同比下降1个百分点 销售费用率19.17%同比下降0.4个百分点 [5] - 管理费用率8.05%同比增加2个百分点 主要因职工薪酬及折旧费用增加 [5] 业务分析 - 酒类产品销售收入12.97亿元同比减少9% 销量1503.27万箱同比减少13% 单价86.31元/箱同比增长4% [6] - 预调酒板块完善"358"产品矩阵 2月推出微醺新品青梅龙井 6月果冻酒线上首批售罄 8月推出12度轻享系列 [6] - 烈酒板块3月和6月分别发布百利得和崃州威士忌系列 累计推出超10个SKU 基地升级如期推进 [6] - 食用香精销售收入1.69亿元同比减少4% 销量1709.79吨同比减少3% 单价9.87万元/吨同比减少1% [6] - 食用香精毛利率70.25%同比提升2个百分点 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.71/0.81/0.94元 [7][10] - 预计2025-2027年营收分别为31.04/34.37/39.14亿元 同比增长1.8%/10.8%/13.9% [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.44/8.52/9.92亿元 同比增长3.5%/14.4%/16.4% [10] - 预计2025-2027年ROE分别为15.1%/16.3%/17.7% [10]

活动概况 - 第二十三届中国国际酒业博览会将于2025年10月17日至10月19日在武汉国际博览中心举行 [1] - 酒博会秉持“世界名酒 共享荣耀”核心主题 并全新融入“品世界链未来”系列深度互动环节 [1] - 活动筹划了20余场高规格 强互动的专题会议与专业活动 [1] 行业趋势与战略重点 - 行业进入消费态度理性 消费价格理性 消费选择理性的“三理性”时代 [2] - 年轻化 低度化被视为一种饮酒新潮流而非趋势 酒企应关注年轻消费者需求并在产品品质创新上做出改变 [2] - 酒企需以消费者为中心 重视其饮酒喜好 饮用方式 场景仪式 进而引领行业发展 [2] 国际化与市场对接 - 本届酒博会邀请超过20家驻华使领馆及国际展团联合参展 并增设法国 意大利 西班牙等多国国际展区 [2] - 主论坛将聚焦共生 共情 共享 体现国际化特色 并举办各类赛事和品鉴活动增强国际化程度 [2] - 活动预计吸引5万专业观众 30万普通观众到场 核心渠道商和专业买手将齐聚参会 [3] - 通过一对一商务洽谈和数字化精准对接工具帮助参展企业实现参会需求 [3] 活动核心目标 - 重点关注中国酒业市场化转型和消费者市场需求 引入丰富活动产品以增强消费者互动 [3] - 强调酒业的品牌化和国际化 吸引众多国内外知名酒企参与 [3] - 将举行全国理性饮酒宣传周启动仪式 这将是国内国际酒业规模最大 影响力最强 参与人数最多的公益活动 [3]

展会概况 - 第二十三届中国国际酒业博览会将于2025年10月17日至10月19日在武汉国际博览中心举行 [1] - 展会以"世界名酒·共享荣耀"为核心主题 新增"品世界 链未来"深度互动环节 [1] - 中国酒业协会策划20余场高规格专题活动 包括开幕式、世界名酒价值大会、第五届"问酒"高端对话、供应链与装备技术大会及年份酒价值大会等 [1] 展会规模与参与度 - 预计吸引5万专业观众和30万普通观众到场参与 [6] - 邀请超过20家驻华使领馆及国际展团联合参展 设立法国、意大利、西班牙、智利、阿根廷、南非、加拿大、爱尔兰、澳大利亚、摩尔多瓦等国际展区 [4] - 主论坛聚焦共生、共情、共享主题 体现国际化特色 [4] 行业趋势洞察 - 酒类消费市场呈现理性化、个性化、年轻化、低度化新潮流 行业进入消费态度理性、消费价格理性、消费选择理性的"三理性"时代 [2] - 酒企需重点关注年轻消费者需求偏好 在产品品质创新和饮用场景仪式方面做出适时改变 [2] - 知名酒企和产业链骨干企业应以消费者为中心引领行业发展 [2] 展会功能特色 - 具备广度宽、专业性强、精准度好三大特征 汇聚酒类流通领域核心渠道商和专业买手 [6] - 采用一对一商务洽谈对接和数字化精准对接工具帮助参展企业实现需求 [6] - 将举行全国理性饮酒宣传周启动仪式 成为国内国际酒业规模最大、影响力最强、参与人数最多的公益活动 [6] 战略方向 - 重点关注酒业市场化转型和消费者市场需求 通过多样化活动增强消费者互动 [6] - 强调品牌化与国际化发展 吸引众多国内外知名酒企参与 [6] - 致力于推动酒类产区高质量发展 探索行业创新与数字化转型 挖掘新消费时代市场潜力 [1]

核心价格动态 - 2025年53度500ml飞天茅台散瓶批发参考价报1770元 较前一日下跌10元 刷新上市以来最低纪录 原箱报1790元 持平前日 同样为历史低点 [1] - 与平台上线的2220元、2255元相比 散瓶和原箱累计跌幅均超过20% [1] - 53度1L装"公斤茅台"原箱批发价报3300元 年内累计下跌18.92% 较年初上线价3700元缩水近400元 出现市场价与官方指导价3799元明显倒挂 [2] 价格走势分析 - 6月11日散瓶批发价首次跌破2000元关口后下跌节奏加快 11天后6月22日跌破1900元 6月25日再破1800元 6月27日短暂回稳至1800元 7月7日一度反弹至1880元 但8月29日再度失守1800元关口并持续下探至1770元 [2] - 零售端价格更为激进 拼多多平台有店铺将2025年飞天茅台双瓶标价3400元折合单瓶1700元 同款"海外版"标价低至1490元 京东平台"出口版"甚至报出1180元/瓶的低价 多数电商链接售价仍维持在2000元以上但议价空间明显放大 [2] 市场反应与公司回应 - 贵州茅台股价同步承压 9月12日微跌0.49%收于1516元/股 [2] - 公司回应行业周期与消费趋势变化叠加 正通过科学精准投放、主动维护渠道生态予以对冲 目前渠道库存保持良性 市场总体平稳 [3] - 随着双节备货启动 8月底以来终端动销环比显著回暖 公司对后续态势保持谨慎乐观 [3]

核心观点 - 即时零售价格战导致酒水产品均价全面下探 各价格带热销产品均出现价格下跌[1] - 快手平台酒水消费呈现明显价格下移趋势 100元以下和800元以上价格区间占比上升[2] - 名酒品牌在快手平台存在巨大蓝海市场 但需通过价格让步换取市场份额[3] 白酒品类表现 - 100-800元价格区间销量占比全面下降 其中100-300元区间占比38.36%下降5个百分点 300-500元区间占比13.12%下降7个百分点 500-800元区间占比5.04%下降1个百分点[2] - 100元以下价格区间占比从20.92%上升至26.52% 上涨6个百分点 800元以上区间占比从8.76%上升至16.96% 上涨8个百分点[2] - 800元以上热销SKU以金徽酒和五粮液为主 500-800元区间以汾酒产品热销 300-500元区间有习酒和舍得等品牌[3] - 五粮液普五价格被压低至840元/瓶 与电商渠道940元/瓶平均售价存在百元差价[3] 啤酒品类表现 - 100元以下价格区间销售占比从63.11%上升至81.16% 上涨18个百分点 100-300元区间占比从36.67%下降至17.42% 下滑19个百分点[4] - 华润啤酒因价格乱象问题对即时零售平台停止销售 勇闯产品售价跌破30元/件[5] - 品牌啤酒以青岛啤酒、崂山啤酒、喜力啤酒为核心 销售单位多为件或多件 精酿品牌主打保鲜概念 销售单位多为桶或瓶[5] 葡萄酒品类表现 - 300元以下价格带为主要销售区间 100元以下占比41.49%较上月39.27%略有上升 100-300元区间占比从51.19%下降至45.98%[6] - 拉菲品牌在800元以上价格区间热销TOP5中占有四席 300-500元区间也是其舒适区[6] - 张裕品牌出现在500-800元价格区间TOP5中 各价格带热销榜单多为小众进口品牌[6] 黄酒品类表现 - 100元以下价格区间销售占比从15.73%上升至21.13% 上涨5个百分点 100-300元区间占比从82.80%下降至75.74% 下降7个百分点[7] - 500元以上价格区间热销榜由古越龙山统治 100元以下区间频繁出现烹饪用酒[7] 行业趋势分析 - 即时零售渠道崛起对酒水价格影响明显 各品类消费均受到波及[7] - 互联网平台取得绝大多数消费者关注 消费者习惯全网比价[7] - 啤酒巨头华润雪花、青岛啤酒和白酒巨头茅台等重要品牌都在布局即时零售渠道[8] - 即时零售是取悦年轻消费人群和非餐饮消费的重要补充 行业趋势变化将淘汰部分传统经销商[8]

核心产品价格表现 - 53度500ml飞天茅台散瓶批发参考价报1770元 较前一日下跌10元 刷新上市以来最低纪录 [1] - 原箱批价报1790元 持平前日 同样处于历史低位 [1] - 散瓶价格较平台上线初期2220元累计跌幅超过20% 原箱较2255元累计跌幅亦超20% [1] - 散瓶批发价自6月11日首次跌破2000元后加速下行 6月22日跌破1900元 6月25日失守1800元 [1] - 8月29日再度跌破1800元关口 持续下探至1770元 显示市场供需关系发生深刻变化 [1] 大容量产品市场表现 - 53度1L装"公斤茅台"原箱批发价报3300元 年内累计下跌18.92% [2] - 较年初3700元价格缩水近400元 [2] - 市场批发价明显低于3799元官方指导价 出现显著价格倒挂现象 [2] 零售市场竞争态势 - 拼多多平台2025年飞天茅台双瓶套装标价3400元 折合单瓶1700元 [4] - 同款产品"海外版"标价低至1490元/瓶 京东"出口版"报价探至1180元/瓶 [4] - 主流电商平台售价仍维持在2000元以上 但普遍存在较大议价空间 [4] - 消费者实际成交价往往低于标价 显示经销商出货意愿强烈 市场以价换量趋势明显 [4] 公司应对策略 - 公司表示行业周期与消费趋势变化形成叠加效应 正采取科学精准投放、主动维护渠道生态等应对措施 [4] - 强调渠道库存保持在良性水平 市场总体运行平稳 [4] - 8月底以来终端动销情况环比出现显著回暖 对后续市场态势保持谨慎乐观 [4]

**百润股份电话会议纪要关键要点分析** **涉及的行业与公司** * 行业涉及预调酒行业和威士忌行业[2] * 公司为百润股份[1] **预调酒业务表现与策略** * 2025年上半年预调酒业务整体下滑约9%[2][3] * 微醺系列实现双位数增长 而强爽和清爽系列分别出现双位数和个位数的下滑[2][3] * 公司2018年至2024年通过微醺和强爽两大单品 将预调酒收入规模从10亿元左右提升至25-30亿元[3] * 公司于2025年三季度推出新品 6月上线的果冻酒和7月上市的轻享系列高度数预调酒 目标在三季度实现6000万元销售额[2][3] * 预调酒主业能否恢复性增长取决于消费力提升和多品类协同创新单品能否超预期动销[4][14] **威士忌业务发展现状与规划** * 公司对威士忌业务寄予厚望 2025年3月推出百利得调和威士忌 6月推出莱州单一麦芽威士忌[5][8] * 招商及铺货进展顺利 预计到三季度末能完成85%左右终端铺货[2][5] * 但截至目前动销反馈仍显平淡 需持续优化执行方式[2][5] * 公司自2020年以来投入大量资金购置项目桶 目前拥有超过50万桶基酒储备[8][12] * 每年伏特加产能3.1万吨 威士忌产能0.5万吨[4][13] * 公司进行了酿造创新 如使用中国黄酒桶、蒙古栗桶及中国加利葡萄酒桶等[8] **中国威士忌市场格局与机遇** * 中国威士忌市场规模约为50至60亿元[2][7] * 过去8至9年间（2014-2023年）进口金额年均复合增长率达21% 其中量增贡献11个百分点 价增贡献9个百分点[2][7] * 市场目前由外资品牌主导 保乐力加、帝亚吉欧等进口品牌占据70%以上份额[7] * 百润股份有望通过其强大的营销创新能力和本土化分销体系改变这一格局[8] **预调酒与威士忌的协同效应与发展潜力** * 预调酒与威士忌背后的消费受众存在相似性 在消费者培育上具有共振效应[2][9] * 可通过比较预调酒与威士忌销售规模比值来预测未来增长空间 美国和日本市场该比值维持在2左右[10] * 若中国威士忌体量能达到预调酒体量（25-30亿元）的一半 即12.5至15亿元 则中期增长潜力巨大[11] * 以威士忌为基酒制作预调酒是一个潜在方向 可能反向带动威士忌品类表现[15] **关键观察节点与未来展望** * 威士忌作为烈酒 中秋、国庆及春节旺季的市场反馈尤为关键[5][12][15] * 威士忌需要持续进行消费者培育和创造营销场景 通过主题营销产生爆点[4][15] * 公司具备新消费品类持续创新能力 一旦出现拐点 投资回报率将非常高[16] * 短期由于预调酒业务承压 公司整体估值不低 但未来若威士忌新品能贡献显著增量 其成长空间及市值将有望打开[6]

全球股指表现 - 上周全球股指多数上涨 亚太市场领涨 港股恒生科技指数大涨5.3% A股深证成指累涨2.1% 创业板指累涨2.1% [1] 券商策略观点 - 中信证券指出行情大多跟出海相关 配置应坚守资源+新质生产力+出海 聚焦资源/消费电子/创新药/化工/游戏/军工 日均成交回归1.6-1.8万亿元可消化情绪溢价 [1] - 华泰证券多维择时模型累计收益40.41% 持续看多A股 看好酒类/贵金属/银行/石油石化 新增食品/煤炭行业 [1] - 光大证券持续看好牛市 认为估值合理未透支 关注美联储降息和公募资金回暖 9月配置电力设备/通信/计算机/电子/汽车/传媒 中长期重点关注TMT主线 [2] - 中金指出南向资金加速流入港股 恒指站上26000点 风险溢价降至5.1%为2018年初以来最低 建议关注有基本面结构和中期不输空间的板块 [3] - 信达证券认为9月是快牛和慢牛分水岭 若为快牛则10月后可能开启连续上涨 当前牛市有政策催化可能发展成大级别牛市 [4] - 中信建投建议继续聚焦景气赛道 关注通胀改善 基本面因素可能重回视野 行业重点关注AI/生猪养殖/新能源/新消费/创新药/有色/基础化工/非银 [4][5] - 华西证券认为9月A股慢牛行情延续 美联储9月降息成共识 景气赛道享受估值溢价 TMT领域2025年盈利预期亮点较多 [6] - 华金证券指出A股短期可能继续震荡延续慢牛 行业配置短期逢低配置科技成长和周期行业 [7] - 东吴证券建议布局泛AI产业链中滞胀分支作为看涨期权 如存储/AIDC配套设施/AI应用等 [7] - 银河证券看好卫星互联网新空间 认为三体计算星座推动卫星通信从连接向智能跨越 重塑产业链商业逻辑 看好B端应用和深空探索战略价值 [8]

核心价格动态 - 2025年53度500ml飞天茅台散瓶批发参考价报1770元 较前一日下跌10元 刷新上市以来最低纪录 原箱报1790元 持平前日 同样为历史低点 [1] - 与平台上线时的2220元、2255元相比 散瓶和原箱累计跌幅均已超过20% [1] - 53度1L装"公斤茅台"原箱批发价报3300元 年内累计下跌18.92% 较年初上线价3700元缩水近400元 [1] 二级市场表现 - 贵州茅台股价同步承压 9月12日微跌0.49% 收于1516元/股 [1] 价格走势时间线 - 6月11日散瓶批发价首次跌破2000元关口 11天后的6月22日跌破1900元 6月25日再破1800元 [1] - 6月27日短暂回稳至1800元 7月7日一度反弹至1880元 但8月29日再度失守1800元关口并持续下探 [1] 零售端价格情况 - 拼多多平台有店铺将2025年飞天茅台双瓶标价3400元 折合单瓶1700元 同款"海外版"标价低至1490元 [2] - 京东平台"出口版"报价低至1180元/瓶 多数电商链接售价仍维持在2000元以上但议价空间明显放大 [2] 公司回应与市场状况 - 公司回应行业周期与消费趋势变化叠加 正通过科学精准投放、主动维护渠道生态予以对冲 [2] - 渠道库存保持良性 市场总体平稳 8月底以来终端动销环比显著回暖 对后续态势保持谨慎乐观 [2] 价格倒挂现象 - 53度1L装"公斤茅台"官方指导价高达3799元 目前市场批发价3300元已出现明显倒挂 [1]

以"汇全球佳酿，促开放合作"为主题的第十四届中国(贵州)国际酒类博览会(以下简称"贵州酒博会")9月 13日在贵阳闭幕。据展会组委会相关负责人介绍，据不完全统计，本届酒博会累计达成贸易额186.39亿 元，较上一届增长72.29%。 本届贵州酒博会由中国酒业协会、中国酒类流通协会、中国食品土畜进出口商会、中国贵州茅台 （600519）酒厂(集团)有限责任公司、贵州国际商会共同主办，于9月9日开幕，线下展馆面积达9.2万平 方米，设置了国际精品馆、中国名酒馆、国际美酒馆、省(区、市)精品馆、酱香核心产区(仁怀)馆、美 酒生活方式馆、"酒+"馆、美酒美食综合展示区等8大展馆展区，来自全球40多个国家和地区的1000余家 企业展商在现场集中展示的产品达2万多款。 "一年一度的贵州酒博会是我们的必赴之约，每一次参展我们都能进一步提升影响力、扩大朋友圈、学 习新趋势。"贵州雄正酒业有限公司创始人张再彬告诉记者，今年是雄正酒业第四次参加贵州酒博会， 该公司在贵州酒博会等高水平展会的带动下，销售额连续三年实现年均30%以上的增长，订单量持续提 升、市场覆盖范围持续扩大。 本届酒博会举办期间，有关方面还举办了国际美酒(美食) ...