财务表现 - 公司上半年实现营收5 8亿美元 同比+178% 归母净利2 0亿美元 同比扭亏[1] - Q2营收环比+12%至3 07亿美元 归母净利环比+35%至1 15亿美元[1] - Q1/Q2分别实现营收2 73/3 07亿美元 归母净利0 85/1 15亿美元[1] 产品产销量 - 上半年黄金产量2 74吨 Q1/Q2分别为1 39/1 35吨 销量2 94吨 Q1/Q2分别为1 50/1 44吨[1] - 上半年铜产量3 49万吨 Q1/Q2分别为1 69/1 80万吨 销量3 43万吨 Q1/Q2分别为1 67/1 76万吨[1] - 全年金、铜产量可能超过指引[1] 生产成本 - 长山壕黄金单位生产成本1619美元/盎司 Q1/Q2分别为1625/1612美元/盎司[2] - 甲玛矿铜单位生产成本3 29美元/磅 Q1/Q2分别为3 41/3 19美元/磅[2] - 扣除副产品抵扣后铜单位成本0 53美元/磅 Q1/Q2分别为0 73/0 33美元/磅 Q2成本优化显著[2] 矿山运营 - 长山壕金矿设计能力从60000吨/日降至40000吨/日 过渡期年产量调至2 5吨左右 井下工程预计2029-2030年投产[3] - 甲玛矿2023年3月因尾矿事故停产 2024年5月二期选矿厂恢复运营 日处理能力34000吨[3] - 三期尾矿库预计2027年上半年投运 届时日选矿能力将增至44000吨/日[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价高位震荡，主因美国PPI超预期上行令降息预期略有降温，美联储内部鹰鸽两派对于年内是否充分降息分歧大，循序渐进小幅降息或为基准情形，Codelco旗下事故矿山停产预计损失产量约2 - 3万吨，巴拿马项目年内复产无望，全球精矿紧缺抑制精铜产能释放，国内淡季累库幅度有限，近月结构由平水转向略微B结构 [2] - 美国9月降息预期总体回升，市场对关税落地后全球经济增长担忧缓解，特普会或促进美俄贸易令全球资本市场风险偏好抬升，中国反内卷+稳增长政策将提振有色金属市场需求，但7月工业增加值和社零同比增速略不及预期，海外矿端干扰不断，国内淡季累库速度偏慢，美铜未见大量流出，预计短期铜价维持高位震荡 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜8月15日价格9760美元/吨，较8月8日跌8美元/吨，跌幅0.08%；COMEX铜8月15日价格448.9美分/磅，较8日涨0.4美分/磅，涨幅0.09%；SHFE铜8月15日价格79060元/吨，较8日涨570元/吨，涨幅0.73%；国际铜8月15日价格70180元/吨，较8日涨530元/吨，涨幅0.76%；沪伦比值升至8.1；LME现货升贴水降至 - 93.75美元/吨，较8日降24.2美元/吨，降幅34.8%；上海现货升贴水升至180元/吨，较8日涨60元/吨 [4] - 截至8月15日，LME库存155800吨，较8日降50吨，降幅0.03%；COMEX库存267195短吨，较8日增3055短吨，涨幅1.16%；SHFE库存86343吨，较8日增4428吨，涨幅5.41%；上海保税区库存80600吨，较8日增5100吨，涨幅6.75%；总库存589938吨，较8日增12533吨，涨幅2.17% [7] 市场分析及展望 - 上周铜价高位震荡，美国PPI超预期上行令降息预期降温，Codelco旗下事故矿山停产预计损失2 - 3万吨，巴拿马项目年内复产无望，全球精矿紧缺抑制精铜产能释放，国内淡季累库幅度有限，近月结构转变 [8] - 截至8月15日，全球库存升至58.9万吨，LME铜库存基本持平，注销仓单比例7.4%；上期所库存增0.4万吨，累库幅度有限；上海保税区库存增0.5万吨，洋山铜提单维持50美金附近震荡，LME - COMEX出口窗口未完全开启，美铜回流LME仓库操作空间有限，沪伦比值升至8.1 [8] - 美国7月PPI同比环比飙升0.9%，核心PPI升至3.7%，数据公布后9月降息预期回落，美联储内部鹰鸽分歧大；美国财长称9月有概率降息50个基点，部分官员认为没必要；美国7月CPI环比+0.2%，同比+2.7%符合预期，核心CPI同比+3.1%略高于预期，CME观察工具显示9月降息概率高于90%；中国7月规模以上工业增加值同比+5.7% [9][10] - Codelco旗下特尼恩特项目多数区域恢复生产，但涉事区域为未来提产新区域，巴拿马铜矿年内复产无望，国内现货TC小幅回升至 - 38美金/吨，矿端干扰率上升；7月我国电解铜产量117.5万吨，同比+14.2%，部分冶炼厂产量高位运行，但受冷料供应影响非CSPT冶炼厂减产，铜精矿港口库存降至年内新低；需求方面，电网投资转弱拖累线缆企业开工率，风光行业消费预计下滑，新能源汽车进入淡季但同比增速佳，国内总体需求环比减速但同比有韧性，社库维持低位，整体紧平衡，进口货源回流后现货供应偏紧压力缓解，盘面近月转向C结构 [11] 行业要闻 - 智利国家铜业公司（Codelco）重启旗下EI Teniente地下开采及加工业务，八个地下区域恢复生产，占总产量约82%，四个矿区仍封闭调查，事故致特尼恩特矿山今年产量减少约2 - 3万吨 [13] - 智利国有矿业企业ENAMI启动投资招募计划，为耗资17亿美元的HernanVidelaLira冶炼厂引入投资方，改造后年处理铜精矿85万吨，年产铜阴极24万吨，正研究融资途径并设立新业务部门 [14] - 赞比亚第二季度铜产量下降，今年将铜产量提高至100万吨目标面临风险，前六个月产量439,644吨，假设一季度产量未修正，二季度产量约215,644吨，环比降约4%，受四家生产商问题影响，去年产铜约82万吨，上半年产量同比增约18%，若达目标下半年产量需提高约27% [15] 相关图表 - 包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、全球显性库存、上海交易所和保税区库存、LME库存和注销仓单、COMEX库存和注销仓单、沪铜基差走势、精废铜价差走势、上海有色铜现货升贴水走势、LME铜升贴水走势、沪铜跨期价差走势、现货升贴水和洋山铜溢价、铜内外盘比价走势、铜进口盈亏走势、沪伦比剔除汇率、铜精矿现货TC、COMEX铜非商业性净多头占比、LME铜投资基金净持仓变化等图表 [16][24][28][33][38][44]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 9月美联储降息有博弈空间，国内稳增长政策持续落地，短期铜价继续维持震荡，下方支撑78000 [9][12][48] 根据相关目录分别进行总结 多空焦点 - 多方因素：国内铜精矿现货加工费低位维稳，社会库存积累有限 [7][19] - 空方因素：美国7月PPI超预期上行，预计铜产量下降 [7][9] 数据分析 - 美国通胀数据：7月CPI同比持平于2.7%低于预期，环比涨0.2%符合预期；核心CPI同比涨3.1%高于预期创2月以来新高；PPI同比环比飙升0.9%超预期，核心PPI大幅升至3.7%高于前值，9月降息预期稍有回落，美联储内部鹰鸽分歧大 [9] - 国内政策：三部门印发个人消费贷款财政贴息政策，九部门印发服务业经营主体贷款贴息政策，2025年超长期特别国债支持设备更新1880亿元投资补助资金下达完毕 [14] - 铜矿进口：7月中国铜矿砂及精矿进口量256.0万吨，1 - 7月累计进口量1731.4万吨同比增8.0%；6月废铜进口量18.32万吨，环比降1.06%，同比增8.49%，泰国输送量升，美国供应量降 [16][25] - 矿端情况：8月8日当周Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为 - 40.8美元/干吨，较上周涨1.7美元/干吨，海外供应端扰动有增加但部分事态平息，智利Codelco恢复El Teniente铜矿部分作业 [19] - 电解铜产出：7月smm中国电解铜产量环比大增3.94万吨，升幅3.47%，同比升14.21%，预计8月国内精铜产量仅小幅下降，日本三菱材料考虑缩减Onahama冶炼厂和精炼厂铜精矿加工规模 [22] - 精废价差：截至8月14日，精废价差 - 945元/吨附近，精废价差走弱不利于精铜消费 [27] - 电力领域：截至6月底全国累计发电装机容量36.5亿千瓦，同比增18%，其中太阳能发电装机容量11亿千瓦，同比增54.2% [31][32] - 地产用铜需求：1 - 7月全国固定资产投资同比增1.6%，房地产开发投资下降12.0%，房屋施工、新开工、竣工面积均下降，地产仍处去库趋势 [34] - 汽车行业：7月中国新能源汽车产量117.6万辆，同比增17.1%，1 - 7月累计产量804.9万辆，同比增32.9%；7月汽车产量251.0万辆，同比增8.4%，1 - 7月累计产量1807.5万辆，同比增10.5%，后续汽车消费有望增长 [38] - 家电行业：8月空冰洗排产合计总量2697万台，较去年同期下降4.9%，家用空调8月排产1144.3万台，较去年同期下降2.8%，降幅预期收敛 [41] - 库存情况：上周伦铜库存小幅去库，沪铜库存小幅累积，COMEX库存继续累积创新高，8月14日国内市场电解铜现货库存13.24万吨，较11日增0.02万吨 [43] - 升贴水情况：8月14日，长江有色1铜现货升水基本在170元/吨左右，升水幅度扩大；LME0 - 3现货贴水在 - 88.75美元/吨左右，贴水幅度扩大 [45] 后市研判 - 短期铜价继续维持震荡，下方支撑78000 [48]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为"优于大势" [4] 核心观点 - 25Q2海外10大铜矿企业产量环比增长5%，同比下降2%，显示供给扰动持续 [2][14] - 2025年样本企业合计产量指引中值975.9万吨，同比减少5.7万吨，增量稀缺格局明确 [3][14] - 品位下滑和新增产能爬产不及预期是产量不及预期的主因，自由港、泰克资源等多家企业下调产量指引 [2][15] 企业运营分析 自由港 - 25Q2铜产量43.7万吨，同比-7%，印尼Grasberg矿因品位问题产量同比-19% [16] - 下调2025年铜销量指引至179万吨（原181万吨），金销量指引下调幅度更大 [15][62] - 北美地区成本降至3.04美元/磅，印尼Grasberg成本优势显著达-0.99美元/磅 [56][57] 智利国家铜业(Codelco) - El Teniente矿发生坍塌事故，影响35.6万吨年产能，部分区域仍未复产 [3][72] - 2025年产量指引137-140万吨，但事故影响尚未完全评估 [77][79] 必和必拓 - 拥有全球最大权益铜资源量2.64亿吨，Escondida矿占1.35亿吨 [83] - 25Q2铜产量51.6万吨，同比+2.2%，但26财年Escondida品位预计回落 [4][30] 泰克资源 - QB2项目爬产低于预期，全年产量指引中枢下调3万吨至47-52.5万吨 [15][60] - 25Q2铜产量10.9万吨，同比-1%，尾矿设施限制是主要制约因素 [45][60] 供给扰动事件 - 卡莫阿-卡库拉铜矿因矿震减产，中枢下调15.5万吨至37-42万吨 [3] - El Teniente矿难导致全球最大地下铜矿部分停产，2024年产铜35.6万吨 [14] - 嘉能可非洲矿品位压力致完成度仅40%，南方铜业完成度49.5%相对较好 [15][17] 产量指引完成情况 - 除必和必拓外，9家企业均未完成全年指引中值的50% [15] - 自由港完成46%，泰克资源43%，嘉能可40%，显示行业普遍面临达标压力 [15][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月消费者价格指数（CPI）数据公布后美元走弱，市场将美联储9月降息概率上调至96%以上，支撑有色行情；国内三部门联合印发贴息政策，提振铜下游需求情绪 [2][59] - 供给上，印尼冶炼厂检修延长，7月中国进口铜精矿及其矿砂同比和环比均增加，TC/RC费用企稳回升，铜产量暂无萎缩，前期检修冶炼厂逐渐恢复，8月仅1家有检修计划 [2][59] - 需求上，高温多雨天气使下游终端需求疲软，铜价上涨抑制拿货情绪，整体需求不温不火，但终端电网表现良好，建筑房地产形成拖累，上期所库存未大幅累库支撑国内铜价 [2][59] - 近期美联储9月降息概率增加，美元低位震荡提振有色，基本面国内铜库存低位，冶炼厂加工费回升，沪铜短期整体偏强但窄幅波动，等待市场驱动 [2][59][60] 根据相关目录分别进行总结 宏观基本面信息 - 美国7月CPI环比涨0.2%，较6月放缓，同比涨幅2.7%与上月持平，数据公布后美元走弱，市场上调美联储9月降息概率至96%以上 [2][5][59] - 美国7月ISM制造业PMI降至48，不及预期，创九个月最快萎缩速度；Markit制造业PMI终值49.8，低于前月，2025年以来首次跌至荣枯线以下 [5] - 7月中国制造业PMI为49.3%，比上月降0.4个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.2%，比上月降0.4和0.5个百分点 [8] - 7月中国全国居民消费价格指数（CPI）环比由降转涨0.4%，同比持平；PPI环比降0.2%，降幅收窄，同比降3.6%与上月持平 [8] 近期铜矿业端扰动的最新动向 - 8月5日消息，智利国家铜业公司旗下矿发生隧道坍塌事故致六人死亡，公司启动全面调查，全球铜供应或受影响 [11] - 8月7日消息，赤峰黄金控股子公司老挝塞班SND金铜矿项目完成首阶段资源勘探，探明矿产资源总量1.315亿吨，黄金当量金属量约106.9吨，计划雨季后恢复钻探升级资源储量 [12] 伦铜/沪铜价格分析 - 本周铜价震荡上行，截止8月12日，沪铜当周最高价79170元/吨，最低价78050元/吨，振幅1.43%，区间跌幅+0.56%；伦铜当周最高价9865元/吨，最低价9622.5元/吨，振幅2.52%，区间跌幅+2.13% [13] - 截至8月13日，华东现货平均升贴水155元/吨，华南平均升水25元/吨，铜社会库存偏低，铜价下跌后现货流通顺畅，现货升水走强 [20] 铜供给端 - 2025年7月中国进口铜精矿及其矿砂256.0万吨，同比增18.24%，环比增8.94%；1 - 7月累计进口1731.4万吨，同比增8.0%；印尼冶炼厂检修延长，铜精矿流入其他国家增多 [23] - 截至8月8日，中国16港口进口铜精矿当周库存42.87万吨，较上周增0.77万吨 [23] - 截止8月8日，我国现货粗炼费（TC）-37.98美元/干吨，RC费用-3.79美分/磅，TC/RC费用企稳回升，铜精矿进口增加，冶炼厂原料丰富，铜产量暂无萎缩 [25] - 7月SMM中国电解铜产量117.43万吨，环比增3.94万吨，同比增14.21%，1 - 7月累计产量776.73万吨，同比增长11.82%，前期检修冶炼厂逐渐恢复，8月仅1家有检修计划 [31] - 中国7月未锻轧铜及铜材进口量48.0万吨，1 - 7月累计进口量311.3万吨，同比减少2.6% [31] - 2025年6月废铜进口18.32万吨，进口数量同比偏高，高于市场预期；精废价差上行，废铜供应量紧张，废铜制杆企业停车装置增加；受铜关税影响，全球废铜供需错配，后期国内废铜进口数量可能继续减少 [34] 铜库存数据 - 截至8月8日，LME铜库存15.59万吨，环比上周+9.95%，环比上月+45.48%；COMEX铜库存26.41万吨，环比上周+1.72%，月度+18.23% [38] - 上期所库存自铜关税落地后未大幅累库，支撑国内铜价；8月11日上海、广东两地保税区铜现货库存累计8.15万吨，较4日增0.03万吨，较7日增0.06万吨；上海保税区7.61万吨，较4日增0.06万吨，较7日增0.06万吨；广东保税区0.54万吨，较4日降0.03万吨，较7日持平；保税区库存小幅增加，近期国内出口货源入库偏少，库存变动有限 [38] 下游终端需求 - 2025年7月国内精铜杆产能利用率61.32%，环比降0.99%，同比降0.85%；开工率不及预期，下游企业提货谨慎，精铜杆企业减产停产，无囤货意愿，库存低位，淡季下游对高价铜接受度低，有超预期减产现象 [47] - 铜管企业开工率下滑，下游拿货订单不足，铜价高位使开工率持续下滑；终端空调等家电产量不高，美国对铜材征50%关税使出口减少 [47] - 1 - 6月电网工程完成投资2911亿元，同比增长14.6%，创历史同期最高；电源工程完成投资3635亿元，同比增长5.9%；太阳能和风电同比增加98.8%和107%；电网工程是铜下游刚需，支撑铜价 [53] - 1 - 6月房地产开发企业房屋施工面积633321万平方米，同比下降9.1%；住宅施工面积441240万平方米，下降9.4%；房屋新开工面积30364万平方米，下降20.0%；住宅新开工面积22288万平方米，下降19.6%；房屋竣工面积22567万平方米，下降14.8%；住宅竣工面积16266万平方米，下降15.5%；地产持续疲弱 [53] - 截至2025年6月，铜表观消费量137.05万吨，处历史同期高位；中国精炼铜消费量预计2025年增约2%，2026年增约0.8%；高温多雨天气使下游终端需求疲软，铜价上涨抑制拿货情绪，整体需求不温不火，交投冷淡；终端电网表现良好，国家电网计划全年投资超6500亿元，同比增+8% [56]

业绩总结 - 2025年上半年净利润（NPAT）为5.66亿美元，同比增加612%[18] - 2025年上半年收入为2817.0百万美元，较2024年同期的1918.2百万美元增长47%[120] - 2025年上半年EBITDA为1539.9百万美元，较2024年同期的779.0百万美元增长98%[120] - 2025年上半年税前利润为919.3百万美元，较2024年同期的143.1百万美元增长542%[120] - 2025年上半年经营活动产生的净现金流为1185.0百万美元，较2024年同期的515.3百万美元增长129%[122] 用户数据 - 铜的销售收入占总收入的78%，较2024年上半年的72%有所增长[22] - Las Bambas铜矿上半年产量为211千吨，同比增加67%[52] - Khoemacau铜矿上半年产量为22千吨，同比增加121%[60] - Kinsevere铜矿上半年产量为25千吨，同比增加18%[57] - Dugald River在2025年上半年的锌生产为84千吨，同比增长6%[63] - Rosebery在2025年上半年的锌生产为24千吨，同比下降22%[69] 成本与利润 - Las Bambas的C1成本为1.06美元/磅，同比下降41%[52] - Khoemacau的EBITDA为9000万美元，同比增加167%[60] - MMG的Las Bambas项目在2025年上半年的税后利润为366.6百万美元，同比增长266%[107] - MMG的Khoemacau项目在2025年上半年的税后利润为7.7百万美元，较上年同期的-7.8百万美元增长199%[107] - MMG的EBITDA在2025年上半年为66百万美元，同比下降18%[63] 财务状况 - 2025年6月30日总资产为15486.3百万美元，较2024年12月31日的14985.9百万美元增长3.3%[121] - 2025年6月30日总权益为7060.9百万美元，较2024年12月31日的6278.5百万美元增长12.5%[121] - 2025年6月30日现金及现金等价物为707.3百万美元，较2024年6月30日的621.0百万美元增长13.4%[122] - 2025年6月30日净流动资产为651.3百万美元，较2024年12月31日的负467.1百万美元有显著改善[121] - MMG的总借款在2024年底为约6000百万美元，杠杆比率为33%[74] 未来展望与投资 - MMG预计2025年Las Bambas的资本支出为4.5亿至5亿美元，Kinsevere为2亿至2.5亿美元，Khoemacau为3亿至3.5亿美元[80][81] - MMG在2025年铜的C1成本指导为1.40至1.60美元/磅，锌的C1成本指导为0.75至0.90美元/磅[92] - MMG的锌回收率在2025年上半年保持在90%以上[67] 其他信息 - MMG于2024年3月22日完成了对Khoemacau矿的收购，2024年的生产数据从2024年3月23日开始计算[62] - Gearing比率降至33%，较2024年12月的41%有所下降[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 加征关税或推升美国消费端通胀或抑制美联储降息预期，下游加工运行产能环于使国内电解铜周度社会库存量环降，或使沪铜价格宽幅震荡，建议投资者暂时观望，关注77000 - 78000附近支撑位及80000 - 81000附近压力位，伦铜在9300 - 9500附近支撑位及10000 - 10200附近压力位，美铜在4.0 - 4.2附近支撑位及4.6 - 5.0附近压力位[2] 根据相关目录分别进行总结 沪铜市场数据 - 2025年8月11日沪铜收益价79020，较8月8日涨530；成交量70041手，较8日增27135手；持仓量160884手，较8日增3992手；库存23275吨，较8日增2003吨[2] - 2025年8月11日SMW 1电解铜平均价79150，较8日涨620；沪铜县差130，较8日涨90 [2] - 2025年8月11日广州电解铜现货开贴水 - 20，较8日涨20；华北电解铜现货开贴水 - 120，较8日无变化；华东电解铜现货升贴水25，较8日涨30 [2] - 2025年8月11日沪铜近月 - 沪铜连一为0，较8日涨30；沪铜连一 - 沪铜连二为 - 30，较8日降50；沪铜连二 - 沪铜连一为20，较8日无变化[2] 伦敦铜市场数据 - 2025年8月11日LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9726.5，较8日降41.5 [2] - 2025年8月11日注册与注销仓单总库存量为0，较8日降155700 [2] - 2025年8月11日LME铜期货0 - 3个月合约价差 - 83.25，较8日降13.7；LME铜期货3 - 15个月合约价差 - 148.59，较8日降7.1 [2] - 2025年8月11日沪伦铜价比值8.1242，较8日涨0.09 [2] COMEX铜市场数据 - 2025年8月11日铜期货活跃合约收盘价4.4445，较8月7日涨0.03；总库存量265196，较7日增1900 [2] 重要资讯 - 智利国家铜业公司CodeLco旗下El Teniente铜矿未受近期事故影响区域恢复运营[2] - Teck Resources下调智利Quebrada Blanca铜矿25年预期生产量，Newnort旗下加拿大Red Chris铜矿因非生产性项目地下作业区通道坍塌暂停运营[2] - 盎格鲁亚洲矿业旗下Denir11铜矿开始试生产，25年铜精矿生产量4000吨，26年及以后增至1.5万吨[2] - 俄罗斯Nornickel将25年铜生产量由35.3 - 37.3万吨下调至34.3 - 35.5万吨[2] - 山西运城垣曲县五龙实业旗下洛家河铜矿发生炮烟中毒事故致三人死亡[2] - 五矿资源旗下Las Banbas和Hudbay旗下Constancia因非正规矿工暂停封路抗议至7月18日[2] - 加拿大Manitoba北部野火使Hudbay Minerals暂停Show Lake运营和勘探[2] - 紫金矿业旗下卡莫阿 - 卡库拉铜矿西侧6月初复产，东侧排水或持续至9月，25年计划矿产铜由52 - 58万吨降至37 - 42万吨[2] - Teck Resources旗下智利Carmen de Andacollo铜矿因故障停产维修约1个月[2] - 印尼自由港麦克莫兰公司被准许6个月内出口127万吨铜精矿，但将被征收更高出口税[2] 投资策略 - 国内8月铜精矿生产（进口）量环比增加，中国铜精矿进口指数为负且较上周升高，世界（中国）港口铜精矿出港（入港、库存）量较上周增加[2] - 建议投资者暂时观望，关注沪铜77000 - 78000附近支撑位及80000 - 81000附近压力位，伦铜9300 - 9500附近支撑位及10000 - 10200附近压力位，美铜4.0 - 4.2附近支撑位及4.6 - 5.0附近压力位[2]

报告基本信息 - 报告名称：铜期货日报 [1] - 报告日期：2025 年 8 月 12 日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 宏观面美降息预期有望年内落地利多铜价，现货也难言拖累，铜价以逢低买入为主 [11] 各部分内容总结 行情回顾与操作建议 - 铜价上涨，沪铜主力收盘报 79020，美就业市场疲软致联储官员态度转鸽，市场押注年内降息 0.5 个百分点，特朗普与普京 8.15 会面使市场风险偏好回升 [11] - 现货市场电解铜涨 620 至 79150，现货升水涨 30 至 150，交割临近国内现货货源紧张，社库环比上周四微降 0.04 万吨，美金铜提单和仓单溢价均下行，进口亏损缩窄至 100 附近，进口窗口趋于打开 [11] - Codelco 部分重启 El Teniente 铜矿，矿端扰动暂缓 [11] 行业要闻 - Codelco 获批准部分重启 El Teniente 铜矿，四个靠近坍塌事故地的矿区继续关闭 [12] - 7 月 SMM 铜终端 PMI 录得 47.81%，预计 8 月降至 47.49%，生产与新订单指数环比下降，产品库存指数环比微升 [12] - 智利 7 月铜出口额 39.9 亿美元，较去年同期降 0.4%，当月贸易逆差 6200 万美元 [12] - 25 年 7 月中国进口铜矿砂及其精矿 256 万实物吨，同比增 18.24%，环比增 8.95%；1 - 7 月累计进口 1731.4 万实物吨，累计同比增 8.04% [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观方面近期宏观博弈加剧，美日、美印关税贸易摩擦升级，市场避险情绪升温，美联储高层人数变动影响降息预期概率，9月降息概率超90%，美元指数承压低位震荡支撑铜价；上周五俄乌会谈后冲突或迎来转机，铜价走强，国内反内卷举措暂无新驱动，对铜价利好有限，后续需关注美联储降息预期情况 [4] - 供给方面印尼冶炼厂检修延长到八月中旬，铜精矿流入其他国家增多，7月中国进口铜精矿及其矿砂256.0万吨，同比增18.24%，环比增8.94%；截止8月8日，我国现货粗炼费（TC） -37.98美元/干吨，RC费用 -3.79美分/磅，TC/RC费用企稳回升，铜精矿进口增加，冶炼厂原料丰富，铜产量暂无萎缩，长协订单盈利，现货订单亏损，冶炼厂生产积极性尚可；前期检修冶炼厂逐渐恢复，8月仅1家有检修计划 [4] - 需求方面目前处于高温多雨天气，下游终端需求疲软，铜价上涨抑制下游拿货情绪，整体需求不温不火，交投冷淡；终端电网表现良好，建筑房地产领域形成拖累，上期所库存自铜关税落地后未大幅累库，一定程度支撑国内铜价 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本面情况—宏观信息 - 美国7月ISM制造业PMI意外降至48，不及预期49.5，前值49，创最近九个月最快萎缩速度，受订单减少和就业下滑拖累；7月美国Markit制造业PMI终值为49.8，低于前月，是2025年以来首次跌至荣枯线以下 [9] - 7月份，中国制造业PMI为49.3%，比上月降0.4个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.2%，比上月降0.4和0.5个百分点；全国居民消费价格指数（CPI）环比由降转涨，上涨0.4%，同比持平；PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2个百分点，同比下降3.6%，与上月持平 [15] 沪铜价格走势 - 上周沪铜整体震荡偏强，当周最高价78610元/吨，最低价78030元/吨，当周振幅0.74%，区间涨幅0.11% [18] 基本面情况—铜矿业扰动 - 8月5日消息，智利国家铜业公司旗下El Teniente矿隧道坍塌事故致六人死亡，该公司启动全面调查 [21] - 8月7日消息，赤峰黄金控股子公司万象矿业老挝塞班SND金铜矿项目完成首阶段资源勘探，JORC规范下黄金当量超106吨，计划雨季后恢复钻探以升级资源储量 [22] 沪铜现货行情 - 截至8月11日，华东现货平均升贴水135元/吨，华南平均升水 -20元/吨，临近交割，市场低价出货增加，铜现货升水走强 [28] 伦铜价差结构 - 截至8月8日，LME铜周内涨跌幅 +1.13%，报收于9700美元/吨；LME铜现货贴水走弱，交易所铜库存累库趋势持续，市场铜资源较关税落地前相对宽松 [33] 铜精矿供给 - 2025年7月中国进口铜精矿及其矿砂256.0万吨，同比增加18.24%，环比增加8.94%；1 - 7月进口1731.4万吨，同比增加8.0%；印尼冶炼厂检修延长，铜精矿流入其他国家增多 [38] - 截至2025年8月8日，中国16港口进口铜精矿当周库存为42.87万吨，较上周增加0.77万吨 [38] 冶炼厂费用 - 截止8月8日，我国现货粗炼费（TC） -37.98美元/干吨，RC费用 -3.79美分/磅，TC/RC费用继续企稳回升，铜精矿进口增加，冶炼厂原料丰富，铜产量暂无萎缩；2025年6月27日谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅，长协订单有盈利，现货订单依然亏损，冶炼厂生产积极性尚可 [42] 精炼铜供给 - 7月SMM中国电解铜产量117.43万吨，环比增3.94万吨，同比增14.21%，1 - 7月累计产量776.73万吨，同比增长11.82%；前期检修冶炼厂逐渐恢复，8月仅1家有检修计划 [46] - 中国7月未锻轧铜及铜材进口量为48.0万吨，1 - 7月累计进口量为311.3万吨，同比减少2.6% [47] 废铜供给 - 2025年6月废铜进口为18.32万吨，进口数量同比偏高，高于市场预期；精废价差上行，废铜供应量紧张，废铜制杆企业停车装置增加 [52] - 受铜关税影响，全球废铜供需错配，可能导致国内后期废铜进口数量继续减少 [52] 表观需求 - 截至2025年6月，铜表观消费量为137.05万吨，处于历史同期高位；预计2025年中国精炼铜消费量增约2%，2026年增约0.8% [57] - 目前高温多雨，下游终端需求疲软，铜价上涨抑制下游拿货情绪，整体需求不温不火，交投冷淡；终端电网表现良好，2025年1 - 6月我国电网基建投资完成额2911亿元，同比增14.6%，电源工程投资3635亿元，同比增5.9%；国家电网计划全年投资超6500亿元，同比增 +8% [57] 铜材 - 2025年7月国内精铜杆产能利用率为61.32% ，环比降低0.99%，同比降低0.85%；开工率不及预期，下游企业提货跟进谨慎，精铜杆企业减产停产，企业无囤货意愿，库存低位；正值淡季，下游对高价铜接受意愿不高，精铜杆企业有超预期减产现象 [62] - 铜管企业开工率下滑，下游拿货订单跟进不足，铜价高位下开工率持续下滑；终端空调等家电产量不高，且美国对铜材征收50%关税，出口数量减少 [62] 电网工程数据 - 1 - 6月份电网工程完成投资2911亿元，同比增长14.6%，创历史同期最高；1 - 6月份电源工程完成投资3635亿元，同比增长5.9%；太阳能和风电同比增加98.8%和107%；电网工程是铜的下游刚需，支撑铜价 [66] 房地产基建数据 - 1 - 6月份，房地产开发企业房屋施工面积633321万平方米，同比下降9.1%；住宅施工面积441240万平方米，下降9.4%；房屋新开工面积30364万平方米，下降20.0%；住宅新开工面积22288万平方米，下降19.6%；房屋竣工面积22567万平方米，下降14.8%；住宅竣工面积16266万平方米，下降15.5%；地产持续疲弱 [71] 汽车/新能源汽车产业数据 - 6月，汽车产销分别完成279.4万辆和290.4万辆，环比分别增长5.5%和8.1%，同比分别增长11.4%和13.8% [76] - 6月，新能源汽车产销分别完成126.8万辆和132.9万辆，同比分别增长26.4%和26.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45.8% [76] 全球各主要交易所铜库存 - 铜关税落地后，LME铜库存大幅累库，截至8月8日，LME铜库存录得15.59万吨，环比上周 +9.95%，环比上月 +45.48%；COMEX累库速度放缓，COMEX铜库存录得26.41万吨，环比上周 +1.72%，月度 +18.23% [83] - 8月7日上海、广东两地保税区铜现货库存累计8.09万吨，较31日增0.02万吨，较4日降0.03万吨；保税区库存变化幅度有限，周内冶炼厂出口货源未有入库，且进口抵港货源直接清关进口至国内，库存微幅下降；上期所库存自铜关税落地后未大幅累库，支撑国内铜价 [87]

格隆汇8月11日丨巴里克矿业今天发布2025年第二季度财报，营收36.8亿美元，较上季度增长18%。净 利润8.11亿美元，较上季度增长71%。每股收益0.47美元，上季度0.27美元。本季度黄金销量77万盎 司，较上季度增长3%；铜销量5.4万吨，较上季度增长6%。本季度回购股票价值为2.68亿美元，上季度 为1.43亿美元。 ...