股市表现 - 亚洲股市抹去早盘涨幅 恒生指数下跌0.6% 日经225指数早盘涨幅回落至收盘基本不变报37722.4点 [1] - 标普500期货下跌0.1% 欧洲斯托克50期货下跌0.2% [1][5] - 韩国首尔综合指数上涨2.1% 迈向8月末以来最高收盘水平 受芯片股上涨带动 [5] 债市动态 - 日本30年期国债收益率跳升10个基点至2.93% 40年期国债拍卖需求创7月以来最弱 [1][2] - 美债10年期收益率上涨3个基点至4.47% 接近2007年以来高位 [5] - 日本央行缩减债券购买规模 寿险公司未能填补缺口导致超长期收益率持续上升 [2] 汇市与商品 - 美元指数上涨0.2% 欧元兑美元下跌0.2%至1.1304 [8] - 现货黄金基本持平 比特币下跌0.2% 以太坊下跌1.1% [9] - 螺纹钢价格跌至八年低点 上海螺纹钢合约交易价格约为2958元 今年迄今已下跌11% [12] 行业动态 - 全球芯片股普遍走高 英伟达隔夜收涨超3% 三星电子涨超3% 台积电和SK海力士涨超2% [1][5] - 微软、亚马逊和谷歌近期评论显示未来几个季度对英伟达芯片需求仍将强劲 [5] - 日本在贸易谈判中提议购买价值数十亿美元的美国半导体产品 [5]

日本财务省政策调整对全球市场影响 - 日本财务省通过发放调查问卷和考虑削减30年期以上国债发行量释放政策转向信号 [2] - 此举旨在缓解全球资产抛售压力 特别是由日债收益率飙升引发的套利交易平仓潮 [2] - 政策组合拳推动形成"日债企稳→外资回流→美债美股反弹"的连锁效应 [2] 全球金融市场连锁反应 - 10年期美债收益率跌破4.5% 30年期美债收益率自去年以来首次跌破5% [1] - 日本国债收益率领跌全球 推动美国资产抛售潮显著降温 [3] - 美股三大指数集体收涨 投资者风险偏好回升 [3] 市场结构性变化 - 日本长期国债潜在发行量下降促使全球投资者转向美债 [3] - 30年期美债收益率跌破5%关键心理位 缓解市场对美国债务可持续性的短期担忧 [3] - 政策调整修复了投资者对全球资产的信心 但未解决日本财政可持续性等根本问题 [4] 潜在风险与挑战 - 日本转向短期债券发行无法化解市场对政府债务高企的长期担忧 [4] - 美国五年期和七年期国债拍卖数据将成为美债需求强度的"试金石" [4] - 全球风险偏好脆弱 美国关税政策或经济基本面恶化可能引发新一轮抛售潮 [4] 长期市场展望 - 日本政策为全球金融市场注入短期强心针 但未解决结构性矛盾 [5] - 全球资产市场走向仍取决于各国政策协调效果与经济基本面修复速度 [5] - 任何政策失误都可能成为新一轮市场震荡的导火索 [5]

图为10年期国债期货日线 国内经济延续回升向好势头。4月，通过"两新""两重"抓手，稳增长政策效果持续显现。此外，关税摩 擦缓和，未来3个月"抢出口"效应犹存，外需走弱的压力后移。 5月中下旬，债市整体弱势运行，主要原因在于中美经贸高层会谈超预期提振市场风险偏好，进而对债 市形成利空。从国债收益率角度来看，参考4月初美国宣布"对等关税"之前的收益率水平，以及5月8日 央行降息10个基点，10年期国债收益率调整至1.7%成为市场普遍预期。近期10年期国债收益率最高上 行至1.69%，可以说此轮债市调整接近尾声，未来债市主导因素将回归资金面及经济基本面。 资金面在降准降息之后大幅收紧的可能性较低。近期央行对资金面的呵护力度边际提升。一是5月15日 降准0.5个百分点正式落地，释放约1万亿元长期资金。二是5月16日以来逆回购连续8个交易日净投放， 逆回购余额上升至12840亿元。三是5月MLF加量操作。5月23日央行开展了5000亿元MLF操作，因5月 有1250亿元MLF到期，当月央行MLF操作净投放3750亿元，MLF连续3个月超量续作。尽管面临税期、 政府债发行压力以及月末效应影响，但在货币政策呵护之下，资金 ...

日本2年期国债收益率上涨2个基点，至0.75%，为自4月3日以来的最高水平；日本5年期国债收益率上 涨4.5个基点，至1.045%，为自4月2日以来的最高水平。 ...

一、宏观动态 宏观政策：财政政策更积极，赤字率提至4%，专项债限额4.4万亿，超长期特别国债1.3万亿；货币政策适度宽松，央行一季度净投放3.02万亿元，3月MLF 改革，利率市场化再进一步。 宏观数据：经济景气回升，3月综合PMI 51.4%，投资消费回暖，社融增量创同期新高，但进出口承压，通胀温和，M1-M2剪刀差扩大。 基准利率：10年期国债收益率震荡上行，受经济预期、政策及资金面影响，3月因MLF改革等因素波动。 人民币汇率：对美元升值，对欧元、日元贬值，受中美政策、贸易顺差等因素影响。 二、债券市场 一级市场：发行规模12.19万亿元，同比增21.8%，地方政府债增69.07%，信用债发行降5.07%，成本双降，产业债中公用事业增108.53%，城投债发行收 缩，央企融资提升，民企净流出。 二级市场：信用债成交环比降18.3%，利差整体收窄但震荡大，产业债多数行业利差收窄，城投债仅河北微升，整体收窄30.15bp。 三、违约与评级调整 违约：1家企业首次违约，2家展期，违约金额20亿元，集中于汽车零售和多元金融行业。 评级调整：国内上调10家（城投占半），国际上调3家；国内下调7家，国际下调11家， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 降准降息落地后，中长期城投债性价比增强，收益率可观且一级市场供给稳定 [2][10] - 基于60万+笔经纪商成交数据和熵值法构建城投债久期情绪指数，可提示买点和卖点 [3][9] - 结合情绪指数判断，当下城投债久期行情仍处在动量增强阶段，投资者不必急于下车 [4][47] 根据相关目录分别进行总结 从定价宽货币到挖掘利差，中长期城投债性价比增强 - 2025年5月7日三部门宣布降准降息，短端率先定价，信用债利差优势显现，市场倾向配置高性价比资产 [10] - 以AA+城投债为例，降准降息后利差曲线先平坦化后陡峭化，行情逐渐演绎到中长端 [10] - 横向看，截至2025年5月23日，多数行业公募品种拉久期至3年以上收益率不足2.2%，而城投债收益率相对可观 [13] - 纵向看，降准降息后城投债曲线陡峭化，3年以上表现相对迟滞，3 - 5年收益率为2.43%，高于5年以上的2.35% [16] - 收益率在2.2%以上的城投债中超五成剩余期限在3年以上，且一级市场为中长期城投债提供较稳定供给，2025年以来单月发行金额大多在2000亿元左右，占比约四成 [16][19] 基于成交数据和熵值法，构建城投债久期情绪指数 - 2024年中长期城投债收益率经历“深V”走势，流动性快速枯竭，投资者需高频指标提示拐点 [24] - 构建城投债久期情绪指数，以2024年6月以来60多万条经纪商成交数据为底层数据，从成交量、成交价格和补充完善指标三个维度构建评价体系 [27][28] - 用熵值法确定各子项打分权重，剔除4个权重系数不足2%的指标，选取8个子项构建指数 [39][42] - 通过格兰杰检验证明情绪指数对城投债久期行情的刻画和预测具有统计学意义 [44][45] 结合情绪指数，当下城投债久期行情动量增强 - 定性角度，情绪指数与10年期隐含评级AAA城投债收益率走势高度吻合，且在2024年中以来两次大幅调整中提前给出信号 [4][46] - 定量角度，2024年6月以来情绪指数中位数约2.9，定义2.9以下为弱区间，大幅调整多对应情绪指数在弱区间继续走弱时段 [4][47] - 目前城投债久期情绪指数自5月12日以来重返强势区间并持续走强，未达极值，中长期城投债收益率下行慢，仍具性价比，行情处于动量增强阶段 [4][47]

日本国债收益率变动 - 30年期日本国债收益率上涨10个基点至2 93% [1] - 10年期日本国债收益率上涨6 5个基点至1 525% [1] 国债招标情况 - 40年期日本国债招标需求疲软 [1]

日本40年期国债拍卖结果 - 投标倍数为2.21，创2024年7月以来新低 [1] - 最高得标收益率为3.1350% [1] - 拍卖结果公布后，日本国债期货延续跌势，美元/日元短线下跌近30点 [1] 历史拍卖数据对比 - 2025年5月28日拍卖：发行金额4999亿日元，投标金额1.1066万亿日元，票面利率3.1%，得标收益率3.135%，发行价格99.20，投标倍数2.214 [2] - 2025年3月27日拍卖：发行金额6998亿日元，投标金额2.0436万亿日元，票面利率2.2%，得标收益率2.710%，发行价格87.77，投标倍数2.920 [2] - 2025年1月21日拍卖：发行金额6995亿日元，投标金额1.9249万亿日元，票面利率2.2%，得标收益率2.570%，发行价格90.90，投标倍数2.752 [2] - 2024年11月27日拍卖：发行金额6996亿日元，投标金额1.5646万亿日元，票面利率2.2%，得标收益率2.550%，发行价格91.34，投标倍数2.236 [2] - 2024年9月26日拍卖：发行金额6994亿日元，投标金额1.8043万亿日元，票面利率2.2%，得标收益率2.340%，发行价格96.40，投标倍数2.580 [2] - 2024年7月24日拍卖：发行金额6997亿日元，投标金额1.5390万亿日元，票面利率2.2%，得标收益率2.420%，发行价格94.41，投标倍数2.200 [2] - 2024年5月22日拍卖：发行金额6994亿日元，投标金额1.5422万亿日元，票面利率2.2%，得标收益率2.270%，发行价格98.17，投标倍数2.205 [2] - 2024年3月27日拍卖：发行金额6997亿日元，投标金额1.7400万亿日元，票面利率1.3%，得标收益率1.905%，发行价格83.41，投标倍数2.490 [2] - 2024年1月25日拍卖：发行金额6995亿日元，投标金额1.5025万亿日元，票面利率1.3%，得标收益率1.925%，发行价格82.87，投标倍数2.150 [2]

日本40年期国债拍卖结果出炉，投标倍数为2.21，为2024年7月来新低。 ...

日本40年期国债拍卖 - 本次40年期国债认购倍数为2 2 较上次拍卖的2 9显著下降 [1] - 需求水平创下去年11月以来新低 [1]