首席点评： 对等关税临近，政策空间充足 特朗普将于4月2日在白宫玫瑰园宣布关税，白宫新闻秘书Karoline Leavitt表示，美国总统特朗普侧重于 延长（2017年版本的）减税政策。特朗普内阁将参加周三（4月2日）的特朗普关税宣布行动。 国家发展改革委主任郑栅洁于3月31日主持召开企业家座谈会，与宁德时代、福耀玻璃、立达信光电 子、厦门国贸等8家企业座谈交流，听取意见建议，回应企业关切。会上，相关企业负责人介绍了当前 生产经营情况、面临的问题挑战，并提出有关政策建议。参会企业一致表示，将保持定力、增强信心， 发扬爱拼会赢的精气神，积极应对外部环境不稳定不确定性因素，努力实现高质量发展。与会部门负责 同志逐一回应企业建议诉求，并与企业深入沟通交流。 郑栅洁主任指出，今年以来，我国经济持续回升向好，实现良好开局。希望企业家坚定信心、锐意进 取，放眼全球、抢抓机遇，大力开拓多元化市场，积极创新贸易渠道方式，着力提升产品竞争力。下一 步，国家发展改革委将会同有关部门和地方，深入学习贯彻习近平总书记在民营企业座谈会、会见国际 工商界代表时的重要讲话精神，坚持和落实"两个毫不动摇"，加强常态化政企沟通交流，认真倾听企 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种走势不一，焦煤短期震荡偏弱，纯碱05合约短期震荡运行，螺纹钢短期区间震荡，生猪建议短多交易并低多布局09合约，棕榈油短期震荡运行且逢高沽空，甲醇05合约短期震荡运行并短线做空，黄金震荡偏多，国债短期反弹中期震荡，原油短期逢低做多，PTA保持逢低做多思路 [1][2][4][5][6][7][8][9][10] 各品种总结 焦煤 - 供应端部分煤矿收紧产量，甘其毛都通关车数回升但口岸库存高，澳煤进口性价比暂无；需求端焦炭产量增加，刚需支撑仍存，下游采购积极性好转，上游煤矿小幅去库；宏观情绪改善，现货市场情绪回暖，盘面估值偏低但基本面改善有限，二季度蒙煤长协价格有下调预期，预计短期震荡偏弱 [1] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价下降，开工率窄幅增加，部分企业检修结束，新产能预期投产，厂家总库存下降；浮法玻璃开工较稳，市场交投一般，下游刚需采购；国内纯碱市场走势淡稳，供应提升，下游需求一般，月底刚需补库；预计05合约短期震荡运行，上方压力1405一线，建议观望或反弹短线做空 [2] 螺纹钢 - 钢厂高炉开工率、产能利用率、盈利率和日均铁水产量环比增加；宏观端政策托底地产基建，供应端铁水有回升预期但短流程减产增加，需求端环比回升但同比仍偏弱，基建端资金和项目数量回升但用钢量落地有限，总体需求预期悲观；宏观中性，粗钢平控和货币政策预期支撑钢价，基本面核心分歧在需求能否持续环比走强，预计短期区间震荡 [4] 生猪 - 生猪出栏均重上涨，周度屠宰开工率下跌，外购仔猪养殖利润下跌，自繁自养养殖利润上涨，仔猪价格上涨；周末全国猪价稳定偏强，月底养殖端小幅减量，少量二育持续入场；建议短多交易，低多布局09合约，养殖户根据出栏节奏择机卖出套期保值 [5] 棕榈油 - 国内棕榈油24度现货基差稳中下跌；印尼毛棕榈油产量可能减少；马来西亚棕榈油产量增、出口减，海外消费需求弱，豆棕价差倒挂，部分市场基差下调，下游观望刚需采购，交投清淡；预计短期价格震荡运行，操作上逢高沽空，关注国际生物柴油政策等情况 [6] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价下降，产能利用率下降，部分装置预期检修结束，下游总产能利用率下降，港口样本库存、生产企业库存和订单待发量均减少；成本端煤炭价格预期偏弱，甲醇利润尚可，国内开工预期高位运行，下游需求逐渐恢复，本周预期外轮到港量低位，港口甲醇库存或大幅去库，内地市场偏弱，港口市场基差走弱，买气一般；预计05合约短期震荡运行，上方压力2545一线，建议短线做空 [7] 黄金 - 美国2月核心PCE物价指数同比和环比上涨；美国通胀和经济下行压力增加，市场押注美联储降息，避险情绪升温，贵金属避险属性加强；贵金属震荡偏多 [8] 国债 - 央行强调防控金融风险；工业企业利润偏低，经济基本面利多债市，短端流动性充裕支撑债市；国债影响因素复杂，短期面临反弹，中期或震荡，关注股债跷跷板 [9] 原油 - 美国在线钻探油井数量减少，特朗普威胁对伊朗采取行动；供应方面OPEC+有望释放减产产量及实行补偿性减产，补偿性减产可延后供应增加时间但不改变事实，不确定性在制裁力度；短期制裁威胁仍在，保持逢低做多思路 [9] PTA - PX季节性检修开启，负荷下降，装置检修集中于4 - 5月；二季度PX去库预期可观，价格有支撑；PTA 4月检修力度大，终端纺织市场分化，局部订单改善但整体需求复苏不足，若终端订单持续偏弱，织造开机率可能见顶，影响PTA加工费及心态；原油未变方向前，保持逢低做多思路 [10]

当地时间 3 月 31 日，据俄罗斯"消息报"援引俄直接投资基金总裁德米特里耶夫的话说，俄美已经启动 有关俄罗斯稀土金属项目的讨论。德米特里耶夫表示，美国企业对潜在的合作协议已表现出兴趣，预计 俄美代表将于四月中旬在沙特首都利雅得举行新一轮会谈。报道称，俄美双方重启对话后不仅讨论政治 议题，还涉及经济合作等领域。 重点品种： 股指、原油、黄金 首席点评： 政策逐步落地，宏观氛围向好 按照党中央和国务院决策部署， 2025 年，财政部将发行首批特别国债 5000 亿元，积极支持中国银行、 中国建设银行、交通银行、中国邮政储蓄银行补充核心一级资本。此次资本补充工作将按照市场化、法 治化原则稳妥推进。 原油： sc 夜盘下跌 0.68% 。在特朗普对委内瑞拉原油买家加征关税的消息宣布后，全球最大的综合型 炼油厂印度信实工业公司将停止从委内瑞拉进口原油。国际能源署表示，随着经济复苏后，世界石油需 求增长放缓，以及航空和石化原料需求导致的石油消费，石油在全球能源需求中的份额在 2024 年首次 降至 30% 以下。特朗普最新宣布从下周起对进口汽车和轻型卡车征收 25% 关税对石油需求的影响。人 们认为，这可能会推高汽车 ...

首席点评：美联储如期维持利率不变 美联储主席鲍威尔重申，美联储无需急于调整货币政策的立场，称已做好充分准备，耐心等待更清晰的 市场信息。调查显示关税推动通胀预期，但较长期的通胀预期与美联储 2%的通胀目标相符。通货膨胀 仍然相对较高，今年通胀取得进一步进展可能会有所延迟。美国经济总体强劲，调查显示经济不确定性 加剧。《国务院关于涉外知识产权纠纷处理的规定》公布，明确对外国国家以知识产权纠纷为借口对我 国进行遏制、打压，对我国公民、组织采取歧视性限制措施等，国务院有关部门可以依法采取相应反制 和限制措施。国际贵金属期货收盘涨跌不一，COMEX黄金期货涨0.55%报3057.5美元/盎司，COMEX白 银期货跌1.14%报34.42美元/盎司。 重点品种：黄金、原油、集运 原油： SC夜盘下跌0.06%。以色列对加沙地带发动猛烈空袭，加沙地带医疗部门消息人士透露，截至 目前已造成至少308人死亡。加沙地区不是重要的产油区，但是加沙局势紧张会加剧周边产油区石油生 产和物流紧张。3月18日德国联邦议会以超过三分之二的多数票通过了一项千亿欧元财政方案。德国是 西欧最大的经济体，该国可能将摆脱数十年的财政保守主义，经济增 ...

文章核心观点 美国2月CPI弱于预期，黄金价格再创新高，同时涉及海外大类资产表现、重要事件、各国经济数据及政策动态等情况，还提到美国政府为应对高赤字采取的财政措施及影响 [1][2] 海外大类资产表现 股指 - 当周发达市场股指多数下跌，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500、澳大利亚普通股指数分别下跌3.1%、2.4%、2.3%和2.0%；新兴市场股指走势分化，巴西IBOVESPA指数、伊斯坦布尔证交所全国30指数分别上涨3.1%和2.5%，泰国SET指数、南非富时综指分别下跌2.4%和0.7% [2] - 当周美国标普500行业多数下跌，能源、公用事业分别上涨2.6%和1.9%，日常消费、可选消费、通信服务分别下跌4.3%、3.7%和3.5%；欧元区行业多数下跌，公用事业、能源分别上涨2.0%和1.5%，医疗保健、非必需消费分别下跌4.8%和3.3% [3] - 当周恒生指数全线下跌，恒生指数、恒生科技、恒生中国企业指数分别下跌1.1%、2.6%和0.4%；行业走势分化，原材料、必需性消费、能源分别上涨4.5%、2.6%和2.5%，综合、资讯科技分别下跌3.5%和2.5% [4] 国债收益率 - 当周发达国家10年期国债收益率多数上行，美国10年期国债收益率下行1bp至4.31%，德国、法国、英国、意大利、日本10年期国债收益率分别上行6bp、1bp、15bp、4bp、3bp [5] - 当周新兴市场10年期国债收益率走势分化，泰国、越南、巴西下行，印度、土耳其、南非上行 [6] 汇率 - 当周美元指数下跌0.2%至103.74，其他货币兑美元走势分化，欧元、英镑兑美元升值，日元兑美元贬值，加元兑美元持平；主要新兴市场货币兑美元走势分化，墨西哥比索、巴西雷亚尔兑美元升值，印尼卢比、韩元兑美元贬值 [7] - 当周人民币兑美元、兑日元升值，美元兑在岸、离岸人民币汇率分别为7.2375和7.2382，日元兑人民币贬值1.1%，欧元、英镑兑人民币升值 [8] 大宗商品 - 当周大宗商品多数上涨，WTI原油、布油、焦煤、螺纹钢分别上涨0.2%、0.3%、0.5%、0.5% [9] - 当周贵金属、有色多数上涨，LME铜、LME铝、COMEX黄金、COMEX银分别上涨1.5%、0.2%、2.7%、4.8%；通胀预期下行3bp至2.30%，10Y美债实际收益率上行2bp至2.01% [11] 海外重要事件及经济数据 美国 - 财政临时拨款通过，避免政府停摆，法案规定按现有水平为联邦政府继续提供资金至今年9月 [1][12] - 2月CPI同比2.8%，环比0.2%，核心CPI同比3.1%，环比0.2%，均弱于市场预期，极寒天气和油价回落影响较大；关税影响是2025年CPI通胀最大上行风险，后续就业市场转冷、房租通胀回落或为内生性降温因素 [1][17][18] - 市场预期年内美联储降息空间为3次，本周CPI数据弱于预期提升降息预期，但周五密歇根通胀预期上行或扰动市场通胀预期，关注下周3月FOMC会议表态及经济预测 [14] - 截止3月8日当周，失业金初申领人数22万人，低于市场22.5万人的预期，叠加1月职位空缺数据回升至774万，就业市场仍相对稳定 [22] 日本 - 2025年“春斗”涨薪5.46%，中小企业涨薪幅度为5.09%，均超出2024年，大企业和小企业涨薪差距缩小，或推动日央行年内继续加息，加速经济“内循环”运转 [1][16] 德国 - 1月工业生产环比2%，预期1.5%，欧元区1月工业生产环比0.8%，市场预期0.6%；德国食品饮料烟草、皮革制品、印刷、化学制品、机动车工业生产环比有所改善 [20] 全球宏观日历 关注美国1月PCE，3月还将公布美国3月服务业PMI、2月PCE物价指数，中国2月工业企业利润、3月中采PMI等数据，以及美联储议息会议 [23] 美国政府财政措施 改革措施 - 为应对高赤字压力，马斯克领导的政府效率部采取四种方式裁减联邦雇员，截至3月中旬已裁员10万人；通过三种途径削减开支，但成效不大，截至3月15日声称已削减1150亿美元支出，但财政部数据显示今年财政支出未下跌 [28][29] 赤字削减情况 - 2025财年预算总额已实质达成，赤字率为6.4%，与去年基本持平，全年财政节奏或前高后低；财政支出削减上限约为3万亿，行政及立法减支手段均存在挑战；效率部未来还将分阶段实施裁员，节省薪酬支出规模或为1000至1500亿美元 [30] 经济损失 - 裁减联邦雇员或给私人就业带来连带损失，20%的裁员或使失业率升至4.8%；削减支出虽可能造成冲击，但在特朗普政策组合中，减支与减税搭配，净效应为轻微正增长 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周宏观情绪改善，有色钢铁板块走势强劲，重视顺周期品种，推荐铜铝等工业金属及钢铁板块 [2] - 24年下半年至今一揽子政策推出，宏观情绪逐步回暖，预计积极促消费主基调不变，宏观情绪有望继续回暖 [2] - 铝方面，氧化铝价格下行，电解铝企业盈利能力修复，2025年全球供给短缺格局或持续，价格中枢预计提升 [2][64] - 钢铁方面，产业链上石墨电极涨价，开工淡季钢铁企业盈利修复 [2] - 铜方面，“再通胀”预期下，25年中枢有望继续提升，中美库存周期或共振 [2][64] - 贵金属方面，去美元化+地缘政治博弈驱动金价上涨，黄金开启新一轮上涨周期，继续看好长牛 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周（2025.03.03 - 2025.03.07）上证指数上涨1.56%，有色金属行业涨幅7.08%排名第1，跑赢上证指数5.52个百分点 [1][9] - 申万二级行业中，工业金属涨8.43%，贵金属涨6.48%，小金属涨6.10%，金属新材料涨5.18%，能源金属涨4.58% [1][9] - 个股领涨前五为华钰矿业、新威凌、永茂泰、宜安科技、湖南黄金，领跌前五为利源股份、*ST中润、大地熊、东方锆业、丰华股份 [1][9] 本周金属价格&库存变化 概述 - 工业金属中，铜、铝、锌价格本周均上升，库存大多下降；贵金属中，金、银价格本周上涨；能源金属中，锂价维持低位震荡，电解钴价格上升；战略金属中，氧化镨钕价格走势企稳回升，锑价走势强劲 [16][18][19] - 2月CPI环比降0.2%、同比降0.7%，PPI环比降0.1%、同比降2.2%，物价温和回升态势延续 [20] 铜精矿TC转负，关注后续冶炼端减产可能性 - 嘉能可位于菲律宾的PASAR铜冶炼厂停产，铜精矿加工费转负，冶炼厂面临减产压力 [24] - 2025年国家电网投资预计超6500亿元，设备以旧换新带来空调需求景气，需求拉动下宏观情绪预计转暖，对铜价持乐观态度 [24] 贵金属：逆全球化+美国再通胀预期下，中长期内继续看好金价 - 美国二次通胀预期升温，黄金保值功能凸显，逆全球化背景下黄金货币属性影响权重增强，多国央行增加黄金储备，黄金中长期上行趋势不变 [43] - 国家金融监督管理总局开展保险资金投资黄金业务试点，黄金战略投资价值凸显 [44] 能源金属：锂价维持低位震荡，静待产能进一步出清 - 锂价维持低位震荡，部分高成本矿企宣布停产或减产，不排除海内外产能进一步出清 [50] - 电解钴价格较上周上升14.05% [50] 战略金属：氧化镨钕价格走势企稳回升，锑价走势强劲 - 3月7日氧化镨钕价格为46.09万元/吨，月环比增速5.44%，2月中重稀土氧化物产量环比增长 [53] 核心观点更新和重点个股追踪 - 宏观情绪改善，有色钢铁板块走势强劲，预计积极促消费，宏观情绪有望继续回暖 [63] - 工业金属方面，铜价中枢有望提升，铝企业盈利能力修复，推荐神火股份、云铝股份等标的 [64] - 贵金属中长期上行趋势不变，关注逆全球化及二次通胀预期下配置机会，推荐紫金矿业、山东黄金等标的 [65] - 小金属及金属新材料，政策重视战略金属，关注稀土永磁与高端铜合金，推荐博威合金、斯瑞新材等标的 [66]

国内投资要闻 - 中国2025年2月28日发布《2025年稳外资行动方案》，从四方面推出20条措施，展现扩大开放诚意与担当 [3] - 2025年初国际金价屡创新高，2月24日现货金触及2956.15美元/盎司，银行相关理财产品业绩提升 [3] - 2025年以来基金公司积极申报新产品，截至目前238只新产品材料获接收，超180只已受理，指数类和科技主题受捧 [3] - 2025年2月27日汇添富九州通医药REIT在上交所上市，集合竞价阶段30%涨停，收盘涨幅28.22% [4] 国际投资要闻 - 韩国央行将基准利率从3.00%下调至2.75%，是自去年10月以来第三次降息，行长预计今年还将降息两次 [6] - 黄金ETF上周录得自2022年3月以来最大周资金流入，净流入52.4吨，价值约50亿美元，持仓总量增加1.6% [6] - 2024年第四季度资产管理公司增加对与比特币价格挂钩的美国ETF投资，如威斯康星州投资委员会增持iShares比特币信托ETF [6] 本周市场 本周主要股指及行业回顾 - 2月28日A股单边下行，逾4700股下跌，本周上证指数累计跌1.72%，深证成指跌3.46%，创业板指跌4.87% [8] 基金市场 - 一周以来普通股票型、偏股混合型、平衡混合型基金指数涨幅居前，中长期纯债型和短期纯债型基金指数跌幅居前 [10] 公募基金发行情况 - 本周全市场发行基金27只，股票型18只，债券型6只，混合型3只 [12] 本周基金市场回顾 - 国证钢铁、国证地产等指数本周有不同涨幅，科技龙头、中证传媒等指数本周下跌 [14] 银行理财市场 - 截至2月28日，本周银行理财产品新发633只，净值型新发628只，成立628只，成立规模1323.8984亿元，较上周减少25.53% [15] 贵金属市场 - 2月28日国内贵金属价格普遍下跌，SHFE黄金收报672.12元/克，下跌0.97%，本周累计下跌1.99% [17] 外汇市场 - 2月28日人民币对美元中间价报7.1738，调升2个基点，本周累计调贬42个基点 [19]

市场表现 - A股三大指数缩量盘整，沪指下跌0.24%收报3160.76点，深成指几乎平盘收报9796.18点，创业板指上涨0.36%收报1982.46点 [3] - 两市成交额9664亿，较前日缩量1819亿，为924政策市以来首次跌破万亿，终结连续73个交易日成交额超万亿的纪录 [3] - 个股表现分化，2990家上涨、2009家下跌，中位数涨幅0.33%，微盘股指数早盘跳水3.02%后最终收涨0.89% [3] 板块动态 - 采掘行业、贵金属、有色金属、软件开发、医疗器械涨幅居前，家用轻工、银行、铁路公路、消费电子、家电行业、保险跌幅居前 [3] - 光刻机板块受利好刺激表现活跃，人形机器人板块分化，油气板块受益于布伦特原油暴涨 [3] - 跨境ETF普遍回落，标普消费ETF复牌后收跌10.01%，沙特ETF跌停，标普500ETF、德国ETF跌幅超5%，纳斯达克相关ETF跌幅超3% [3] 宏观经济 - 2024年全年进出口总值达43.85万亿元人民币，同比增长5%，规模创历史新高 [4] - 美元离岸人民币汇率震荡于7.36附近，美国10年期国债收益率一度涨至4.80%，美元指数冲上110创新高 [4] - 中国30年期国债主力合约上涨0.24%，10年期国债主力合约下跌0.09% [4] 技术分析 - 上证指数最低探至3140点，补缺13点后仍有53点缺口未补，120日均线3128点支撑力度存疑 [4] - 上证50和沪深300已补完927-930缺口，其他指数补缺可能性存在但不必然 [4] - 微盘股早盘闪崩显示市场脆弱性，结构性特征在弱势环境中被放大 [4]