项目投产情况 - 中泰化学控股子公司中泰新材料资源化综合利用制甲醇升级示范项目已全面投产 [1] - 项目于2025年4月完成中交 5月试生产成功并产出合格甲醇产品 [1] 项目影响 - 项目全面投产后生产成本将进一步降低 [1] - 有利于公司形成规模优势 产业链优势和成本优势 提升市场竞争力 [1] 行业竞争 - 甲醇市场竞争激烈 市场主体进入壁垒相对较低 [1] - 公司需持续提升产品质量和服务水平以避免市场竞争劣势 [1] 市场风险 - 甲醇产品受市场环境变化 竞争加剧 产品销售价格波动等不确定性因素影响 [1] - 可能存在产能利用率不足 项目效益不达预期 运营成本提高等风险 [1]

中泰化学（002092）公告，控股子公司中泰新材料投资建设的资源化综合利用制甲醇升级示范项目于 2025年4月顺利完成中交，5月试生产成功，并产出合格甲醇产品。近期项目逐步提产，生产全流程正式 贯通，目前已全面投产。中泰新材料余热发电装置一次性并网发电成功，通过回收甲醇生产过程中的高 温余热，驱动汽轮机组发电，实现能源的梯级利用，降低了用电成本。甲醇项目全面投产后，生产成本 将进一步降低，有利于公司形成规模优势、产业链优势和成本优势，提升市场竞争力。 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年度员工持股计划对应回购完成，公司中长期投资价值逐步凸显，虽因终端需求放缓下调2025年归母净利润预测，但新能源碳材料开发进展顺利，新增2026 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 2025年6月17日公司2025年员工持股计划通过非交易过户方式，以14.83元/股受让262.17万股公司股票，员工持股计划股票购买完成 [1] - 5月24日公司公告《2025年员工持股计划（草案）》，285人参与，其中8名监事、高级管理人员认购份额360.20万份，占比9.23%，其他骨干员工认购份额3543.50万份，占比90.77% [1] 持股计划意义 - 本次持股计划受让股票占总股本0.72%，按市场化定价原则执行，有利于稳定股价、保护股东利益，体现管理层及骨干员工对公司发展前景的信心和认可，助于公司长期健康发展 [2] 公司业务情况 - 2024年活性炭产能14.99万吨，产能利用率98.68%，销量15.02万吨，同比+17.86%，产量、销售量、出口量多年居全国第一且领先规模扩大；硅酸钠产能20.72万吨，产能利用率96.13%，销量19.78万吨，同比 - 42.47%；硅胶产能2.6万吨，产能利用率106.90%，销量2.81万吨，同比+10.62% [2] - 2024年首条多孔碳产线投产，硬碳、多孔碳量产，产品矩阵完善；酸洗椰壳炭项目、化学法柱状炭新塑化造粒项目实施；2025年4月拟变更募投项目资金用于“年产2000吨多孔碳建设项目” [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2015|1883|2067|2276|2576| |营业收入增长率|3.30%|-6.57%|9.78%|10.10%|13.19%| |净利润（百万元）|237|284|290|336|407| |净利润增长率|5.65%|19.95%|1.95%|16.01%|21.10%| |EPS（元）|0.65|0.78|0.80|0.92|1.12| |ROE（归属母公司)（摊薄）|7.62%|8.60%|8.26%|8.95%|10.02%| |P/E|23|20|19|16|14| |P/B|1.8|1.7|1.6|1.5|1.4|[4] 市场数据 - 总股本3.64亿股，总市值55.32亿元，一年最低/最高11.74/19.84元，近3月换手率96.99% [5] 收益表现 |%|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|4.44|-3.72|0.67| |绝对|3.81|-5.67|11.63|[8] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年各项目进行了预测 [9][10] 盈利能力与偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|22.1%|24.9%|27.4%|28.8%|30.0%| |EBITDA率|18.5%|21.4%|21.0%|21.4%|22.3%| |EBIT率|11.6%|13.7%|14.6%|15.2%|16.4%| |税前净利润率|15.4%|17.0%|15.9%|16.7%|17.8%| |归母净利润率|11.8%|15.1%|14.0%|14.8%|15.8%| |ROA|7.0%|7.2%|7.4%|7.9%|8.9%| |ROE（摊薄）|7.6%|8.6%|8.3%|8.9%|10.0%| |经营性ROIC|10.2%|6.3%|7.5%|8.3%|9.7%| |资产负债率|18%|17%|11%|12%|11%| |流动比率|3.74|1.83|2.73|2.94|3.42| |速动比率|3.27|1.34|1.83|2.07|2.48| |归母权益/有息债务|10.27|8.99|25.08|26.64|28.77| |有形资产/有息债务|12.25|10.25|27.08|28.96|31.25|[11] 费用率、每股指标与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|2.02%|2.42%|2.40%|2.40%|2.40%| |管理费用率|6.51%|6.78%|7.00%|7.00%|7.00%| |财务费用率|-2.08%|-2.06%|-0.12%|-0.48%|-0.58%| |研发费用率|3.57%|4.01%|4.30%|4.30%|4.30%| |所得税率|10%|10%|10%|10%|10%| |每股红利|0.10|0.23|0.24|0.28|0.34| |每股经营现金流|0.74|0.63|1.43|1.22|1.33| |每股净资产|8.50|9.04|9.64|10.33|11.16| |每股销售收入|5.51|5.15|5.68|6.25|7.07| |PE|23|20|19|16|14| |PB|1.8|1.7|1.6|1.5|1.4| |EV/EBITDA|12.7|14.9|13.1|11.5|9.5| |股息率|0.7%|1.5%|1.6%|1.9%|2.2%|[12]

公司战略与措施 - 公司以"经营优质"为目标，围绕降本增效八项硬措施，从生产经营上寻求提质增效突破点，将清仓利库作为主阵地和突破口 [1] - 公司推进物资供应领用一体化、规范化、专业化和精细化管理，让物资"动起来"，打响全员参与的降本增效攻坚战 [1] - 公司开展全员大讨论，引导职工认清形势、明确任务，树牢逆势攻坚的信心和决心 [1] - 公司成立"存量物资盘活"考核领导小组，统筹各方资源，协调解决行动过程中的重点难点问题 [1] 库存管理优化 - 公司坚持"先利库后采购""谁产生谁负责"原则为库房"减肥瘦身"，制定最低警戒库存量，建立健全物资消耗储备定额 [2] - 公司实现全公司物资统一调配，将编码上传至WMS仓储管理系统，分类码放，提高物资利用效率 [2] - 公司坚持硬性约束物资费用指标与严控采购计划相结合，让库存物资"动起来"、周转"快起来" [2] - 公司对闲置物资进行技术鉴定和分类处置，梳理各类清单，将闲置物资利用纳入绩效考核 [2] 废旧物资利用 - 公司成立"设备修旧利废专班"，对故障设备采取"评估—修复—再上岗"流程，实现"老设备新使命" [3] - 公司建立边角料回收体系，对废旧零件进行"二次复活"，仅修复西门子色谱分析仪电子压力控制模块一项就节约采购成本超3万元 [3] - 公司充分利用技术革新、创意改造、循环利用等手段，使废旧物资创造新价值，打造绿色低碳发展新模式 [3]

6月的海南中海石油化学股份有限公司(以下简称中国海油化学)八所港，1.88兆瓦光伏矩阵如蓝色铠甲覆 盖港区，年发电量超200万千瓦时;中国海油化学湖北荆门的大峪口公司屋顶，17575块光伏板日均发电4 万千瓦时;中国海油化学富岛公司厂区，VOCs治理装置让甲醛排放浓度降至国标的1/10;中国海油化学华 鹤公司的废弃矿坑上，19公顷的"大地伤疤"蜕变为乔灌草共生的生态林地——一幅幅跨越千里的绿色图 景，正是践行"生态优先、绿色发展"理念的生动注脚。 从港口码头到工业厂区，从技术革新到生态修复，中国海油化学这家央企正以全产业链的绿色变革，勾 勒出一幅产业与生态共生的立体画卷。 八所港："蓝色矩阵"驱动零碳码头建设 在海南西部的北部湾畔，中国海油化学八所港正上演一场静悄悄的能源革命。这座曾以传统石化运输为 主的港口，如今最醒目的景观是屋顶上整齐排列的光伏板——1.88兆瓦的一期光伏项目如蓝色铠甲覆盖 港区，年发电量达200万至230万千瓦时，相当于为港口装上了"阳光发动机"。而在二期3.89兆瓦项目的 建设工地上，施工人员正将支架固定在混凝土基座上，这片未来年发电量443万千瓦时的光伏矩阵，将 使八所港的绿色能源供 ...

权益分派方案 - 每股现金红利0.30元[2] - 利润分配方案经2024年年度股东大会审议通过[3] - 分配对象为股权登记日收市后登记在册的全体股东，回购账户股份不参与分配[4] 差异化分红方案 - 以总股本2,123,219,998股扣除回购账户2,300,000股后的2,120,919,998股为基数[5] - 每10股派发现金红利3.00元（含税），总计派发636,275,999.40元[5] - 每股现金红利经摊薄调整后约为0.29968元/股[9] 除权除息处理 - 除权（息）参考价格计算公式为前收盘价格减去0.29968元/股[10] - 本次仅进行现金红利分配，无送股和转增股本，流通股份变动比例为0[7] 分配实施安排 - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司资金清算系统派发[11] - 自行发放对象包括山东华鲁恒升集团有限公司和山东华鲁恒升集团德州热电有限责任公司[12] 扣税说明 - 个人股东及证券投资基金根据持股期限适用不同税率，暂不扣缴个人所得税[13] - 有限售条件流通股个人股东解禁前股息红利减按50%计入应纳税所得额[14] - QFII股东按10%税率代扣代缴企业所得税，税后每股0.27元[14] - 香港中央结算有限公司账户股东按10%税率代扣代缴所得税，税后每股0.27元[15] - 其他投资者自行缴纳所得税，实际发放每股0.30元[15]

公司业务转型与战略布局 - 坤彩科技通过全资子公司正太新材进军高端钛白粉领域，采用全球首套萃取法氯化钛白工艺，成功从珠光材料领域扩展到主流大宗材料市场 [2] - 钛白粉市场规模是珠光材料的100倍（珠光材料全球需求10万吨 vs 钛白粉1000万吨），为公司打开百倍增长空间 [3] - 公司转型源于解决珠光颜料关键原料四氯化钛的供应问题（占成本30%），通过自主研发实现从二氯氧钛制备氯化钛白的产业化 [3] 技术创新与竞争优势 - 萃取法氯化钛白工艺可直接使用国产中低品位钛铁矿，突破海外氯化法技术对高品位钛矿的依赖，解决资源瓶颈 [4] - 珠光与钛白粉终端客户重合度达60%-70%，公司可利用现有全球销售网络快速拓展钛白粉市场 [4] - 该技术研发历时13年，成为全球唯一的第三代钛白粉生产技术，已吸引十余家海外企业寻求专利合作 [6] 产业链延伸与高端化战略 - 公司计划将高端产品销售收入占比从50%提升至75%，重点开发化妆品级（防晒霜）、食品级钛白粉及99.9%高纯氧化铁 [7] - 布局钒钛全产业链：合资设立福建坤彩铁钛（2026年投产）和福建兆元钒业，并投资南非马坡斯矿山（全球最高品位钒矿）20%股权 [8] - 未来目标包括实现100万吨钛白粉产销平衡、推进漳州钒钛项目、加大矿山开采投资 [8] 行业地位与市场前景 - 公司稳居全球珠光材料市占率第一，高端客户比例远超同行，高端珠光产品（汽车/化妆品）虽仅1万吨但贡献主要收入 [7] - 钛白粉业务使公司从细分龙头转型为覆盖珠光、钛白、钒的完整产业链企业，技术突破与资源整合为核心驱动力 [8]

股价表现 - 兴化股份7个交易日内录得3个涨停，累计涨幅26.32%，累计换手率54.77% [2] - 截至9:50，该股今日成交量4598.87万股，成交金额1.88亿元，换手率3.60%，最新A股总市值55.13亿元 [2] - 近期股价波动剧烈，单日涨跌幅最高达9.90%（6月18日），最低为-10.07%（6月20日） [2] 交易数据 - 最新两融余额1.36亿元，其中融资余额1.36亿元，较前一个交易日减少1003.92万元，环比下降6.89% [2] - 近7日融资余额累计增加1748.60万元，环比增长14.79% [2] - 龙虎榜数据显示该股因日跌幅偏离值达7%上榜1次，机构净卖出9.89万元，营业部席位合计净卖出487.39万元 [2] 财务数据 - 一季度公司实现营业总收入8.40亿元，同比下降7.53% [2] - 一季度净利润-0.96亿元，同比增长35.82% [2] 资金流向 - 主力资金近期呈现大幅波动，6月19日净流出10938.59万元，6月18日净流入7202.11万元 [2] - 6月20日主力资金净流入272.34万元，当日股价下跌10.07% [2]

股权激励计划调整事项 - 公司于2025年6月20日召开第五届董事会第十四次会议和第五届监事会第十一次会议，审议通过《关于调整2024年限制性股票激励计划相关事项的议案》[1] - 调整事由为2024年年度股东大会审议通过的利润分配方案，以总股本110,400,000股为基数，每10股派发现金股利1.25元（含税），合计派发13,800,000元，已于2025年5月26日实施完毕[5] - 根据《激励计划》规定，对尚未解除限售的限制性股票回购价格进行调整，调整后价格为7.735元/股（原价7.86元/股减去每股派息0.125元/股）[5] 股权激励计划执行情况 - 2024年3月11日公司第四届董事会第二十五次会议审议通过《2024年限制性股票激励计划（草案）》及相关议案[1] - 2024年4月9日2024年第二次临时股东大会审议通过激励计划草案及考核管理办法等议案[2] - 2024年5月27日完成首次授予限制性股票登记，上市日为2024年5月[3] - 2025年3月24日完成预留限制性股票授予登记，上市日为2025年3月，授予数量52.50万股[3] 本次调整具体内容 - 因1名激励对象离职及19名激励对象2024年度个人绩效考核未达标，公司将回购注销20.36万股限制性股票，回购金额约1,598,463.6元[6] - 回购价格为调整后价格7.735元/股加上银行同期存款利息[6] - 本次调整属于股东大会授权范围内事项，无需再次提交股东大会审议[6] 相关方意见 - 监事会认为本次调整符合《管理办法》及《激励计划》规定，不存在损害股东利益的情况[7] - 湖南启元律师事务所认为本次调整已取得必要批准和授权，符合相关法律法规及《激励计划》规定[7]

核心观点 - 硝化棉行业需求增长供给收缩，公司作为全球硝化棉龙头企业有望充分受益 [4] - 公司硝化棉业务毛利创新高，业绩拐点已现，2025年一季度营收同比增长50%，归母净利润同比增长365% [3] - 军用硝化棉出口前景广阔，民用硝化棉在环保烟花市场空间巨大 [5] - 防护器材与工业泵业务有望增长，特种工业泵在烟气脱硫、磷化工等领域需求稳定 [5] - 公司内生与外延发展并重，在手现金充足，控股股东旗下企业盈利能力较强 [6][7] 行业分析 - 全球硝化棉总产能从2023年的26.1万吨降至2024年的19.8万吨，产能减少24% [4] - 2025年1-4月我国硝化棉出口数量760万吨同比增长39%，出口金额2.50亿元同比增长86%，平均单价3.28万/吨同比增长34% [2][4] - 全球弹药需求增长带动硝化棉需求旺盛，德国莱茵金属收购Hagedorn-NC公司并计划将生产转为军用级硝化棉 [4] - 国内硝化棉行业安全事故频发，湖北雪飞化工和衡水建民纤维素发生爆炸事故 [4] 公司业绩 - 2024年公司营业收入19.47亿元同比下降9.83%，归母净利润-0.28亿元同比下降150.99% [3] - 硝化棉业务2024年营收7.03亿元同比下降5.84%，毛利率31.24%，国外市场毛利率达40.16% [3] - 2025年经营目标营收26亿元同比增长34%，利润总额1.4亿元同比增长412% [3] - 2025年一季度营收4.44亿元同比增长50%，归母净利润0.30亿元同比增长365% [3] 业务发展 - 公司2025年预计向关联人销售产品8.93亿元同比增长33%，含能硝化棉及其他产品均有不同程度增长 [4] - 公司已完成烟花用硝化棉的产业化工艺包设计，推动烟花发射药向环保方向发展 [5] - 浏阳烟花爆竹产业2024年总产值502.2亿元，国内市场占有率约60%，出口约占全国70% [5] - 公司控股股东旗下企业2024年合计营收78.47亿元，净利润8.9亿元 [7] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入26.10、32.12、38.72亿元 [7] - 预计2025-2027年归母净利润1.37、3.00、4.28亿元 [7]