报告公司投资评级 - 买入 [2][6][12] 报告的核心观点 - 生成式人工智能或正向服务式和物理式人工智能演进，CSP资本支出预计从2025年超3000亿美元增长到2028年的1万亿美元，英伟达参与垂直行业人工智能改造，展望未来垂直行业实体工厂都将有对应的“AI工厂” [2] - 英伟达延续每年更新产品，产品路线图显示性能较之前显著升级，若没有特别出口政策，中国内地客户或是2H25 Blackwell Ultra上市前Hopper的主要客户，维持对英伟达FY26/27调整后EPS 4.74/6.28美元的预测、买入评级和168美元目标价 [6] 相关目录总结 公司基本信息 - 收盘价115.43美元，目标价168.00美元，潜在涨幅+45.5% [1] - 52周高位149.43美元，52周低位76.20美元，市值2,816,492.00百万美元，日均成交量297.77百万，年初至今变化-14.04%，200天平均价130.91美元 [4] 财务数据 |项目|2024|2025|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万美元）|60,922|130,497|211,723|270,548|311,585| |同比增长（%）|125.9|114.2|62.2|27.8|15.2| |净利润（百万美元）|32,312|74,265|117,514|155,099|180,404| |每股盈利（美元）|1.30|2.99|4.74|6.28|7.30| |同比增长（%）|288.2|131.1|58.2|32.6|16.3| |市盈率（倍）|89.1|38.6|24.4|18.4|15.8| |每股账面净值（美元）|1.72|3.20|6.77|11.91|18.05| |市账率（倍）|66.98|36.09|17.04|9.69|6.39| |股息率（%）|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| [5] 产品升级 - 英伟达认为数据中心服务器内部Scale - up比服务器间的Scale - out更重要，通信与计算单元在机架分离成主流架构，发布新开源操作系统Dynamo，或成博通VMWare软件竞争对手 [6] - 数据中心加速芯片路线图：2H25推出Blackwell Ultra（GB300），2H26上市Vera Rubin，2H27上市Rubin Ultra，之后产品性能有明显升级，Feynman为2028年之后产品代号 [6] - 为应对Scale - out需求，交换机产品Spectrum - X和Quantum - X预计2H25和2H26上市，Quantum - X或首次使用光电混合封装CPO技术，台积电和内地光模块厂商或受益 [6] 产品性能对比 |GPU|NVL|GPU dies数量|机架数|token算力| |----|----|----|----|----| |H100|8|45K|1400|400M/s| |GB200|72|85K|800|12,000M/s| [7] 产品路线图 |系统|NVL|NVL带宽|上市时间|推理算力|训练算力|HBM型号|HBM带宽|Fast Memory| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |Blackwell Ultra|72|130 TB/s|2H25|1.1 EF FP4|0.36 EF FP8|HBM3e 288GB对应8TB/s| |40 TB| |Rubin|144|260 TB/s NVL6|2H26|3.6 EF FP4|1.2 EF FP8|HBM4|13 TB/s|75 TB| |Rubin Ultra|576|1.5 PB/s NVL7|2H27|15 EF FP4|5 EF FP8|HBM4e|4.6 PB/s|365 TB| [7] 交换机产品路线图 |产品|上市时间|面向标准|CPO|端口数|性能|主要技术协议| |----|----|----|----|----|----|----| |Spectrum - X|2H25|Ethernet|否|256 X 200G|1.6X对于传统Ethernet|RDMA/RoCE| |Quantum - X 800 (Q3400 - RA 4U)|2H26|Infiniband|是|144 X 800G|2X速度，5X延展性|SHARP v4| [8]

报告公司投资评级 - 买入评级 [3][6][16] 报告的核心观点 - 4QFY25英伟达收入393亿美元、调整后EPS 0.89美元、毛利率73.5%均超市场预期，指引1QFY26收入中位数430亿美元、调整后毛利率中位数71% [6] - 短期内数据中心收入增长确定性高，中期需观察资本开支增长情况，长期AI算力需求将不断上升，英伟达将在推理需求增长中受益 [6] - 为解决Blackwell部署挑战，英伟达将在2H25推出Blackwell - Ultra，其与Rubin产品细节将在3月17日GTC公布，GTC或成股价催化剂 [6] - 维持买入评级，预测1QFY26收入445亿美元、调整后EPS 0.95美元，上调FY26/27全年收入和调整后EPS，略微下调目标价至168美元，对应35倍FY26E市盈率 [6] 财务数据 整体财务数据一览 - 2024 - 2028E收入分别为609.22亿、1304.97亿、2117.23亿、2705.48亿、3115.85亿美元，同比增长125.9%、114.2%、62.2%、27.8%、15.2% [2] - 2024 - 2028E净利润分别为323.12亿、742.65亿、1175.14亿、1550.99亿、1804.04亿美元，每股盈利分别为1.30、2.99、4.74、6.28、7.30美元 [2] - 2026E、2027E每股盈利较前预测值调整幅度分别为9.6%、21.1% [2] 损益表 - 2024 - 2028E收入从60922百万美元增长至311585百万美元，主营业务成本相应增加，毛利、经营利润、净利润等指标均呈上升趋势 [18] 资产负债简表 - 2024 - 2028E现金及现金等价物、总流动资产、总资产等不断增加，总负债相对稳定增长，股东权益大幅提升 [19] 现金流量表 - 2024 - 2028E经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流有不同变化趋势，年末现金逐年增加 [20] 财务比率 - 2024 - 2028E核心每股收益、全面摊薄每股收益、Non - GAAP标准下每股收益等呈上升趋势，毛利率、净利率等保持较高水平 [20] 业绩详情 4QFY25业绩 - 收入39331百万美元，超指引5%、超交银预测3%，同比增长78%；Non - GAAP毛利率73.5%，与指引持平，较交银预测低0.4%，同比降3.3%；Non - GAAP EPS 0.89美元，超交银预测5%，同比增长73% [7] 1QFY26指引及预测 - 收入指引中位数43000百万美元，交银预测44468百万美元，较旧预测增6%；Non - GAAP毛利率指引中位数71%，交银预测72.6%，较旧预测增0.6% [7] 盈利预测 收入预测 - 2025 - 2028E交银预测收入分别为130497、211723、270548、311585百万美元，较一致预测有一定差异 [8] 毛利率预测 - 2025 - 2028E交银预测毛利率分别为75.5%、74.1%、74.9%、75.2%，与一致预测存在差异 [8] 数据中心收入预测 - 2025 - 2028E交银预测数据中心收入分别为115186、195671、254318、297240百万美元，较一致预测有差异 [8] 摊薄EPS预测 - 2025 - 2028E交银预测摊薄EPS分别为2.99、4.74、6.28、7.30美元，与一致预测有差异 [8] 股份资料 - 52周高位149.43美元，52周低位76.20美元，市值3101168.70百万美元，日均成交量322.55百万，年初至今变化 - 5.70%，200天平均价131.70美元 [5] 营收拆分 - FY25美国、新加坡、中国台湾、中国其他地区、其他占比分别为47%、18%、16%、13%、6%；FY24占比分别为44%、11%、22%、17%、6% [11]