报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 基于24年和25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年营收为42、44、48亿元，归母净利润为8.2、8.8、9.6亿元，EPS为1.4、1.5、1.7元，PE为12x、11x以及10x，维持“买入”评级 [4] 报告公司财务数据 营收与利润 - 25Q1营收13亿，同比+1%；归母净利润3亿，同比 - 8%；扣非归母净利润3亿，同比 - 9% [1] - 24Q4营收10亿，同比+36%；归母净利润0.2亿，同比 - 88%；扣非归母净利润0.1亿，同比 - 93% [1] - 24A营收40亿，同比+13%；归母净利润8亿，同比 - 14%；扣非归母净利润7亿，同比 - 14% [1] 毛利率与净利率 - 25Q1毛利率75%，同比 - 11pct，净利率26%，同比+5pct [2] - 24Q4毛利率79%，同比+3pct，净利率2%，同比 - 26pct [2] 分渠道情况 - 24年直营营收26亿，同比+7%，毛利率81%，同比 - 2pct，门店644家，净增37家，单店平均面积172.12平方米，同比+11%，单店平均销售金额398.72万元，同比+1% [1] - 24年加盟营收11亿，同比+24%，毛利率70%，同比 - 1pct，门店650家，净增2家 [1] - 24年电商营收3亿，同比+35%，毛利率75%，同比+4pct [1] 分红情况 - 公司拟每10股派发现金红利5元(含税)，共计派发现金红利2.9亿，派息率为37% [1] 公司战略与品牌 - 公司实施多品牌发展战略，旗下拥有比音勒芬、比音勒芬高尔夫、意大利品牌CARNAVAL DE VENISE、英国品牌KENT＆CURWEN和法国品牌CERRUTI 1881 [3] - 2024年12月，比音勒芬官宣青年演员丁禹兮为品牌先锋代言人，彰显品牌年轻化决心 [3] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为2160.32、1546.58、2012.85、3276.84、3380.69百万元等多项资产负债数据 [11] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为3536.13、4004.46、4168.65、4427.10、4781.27百万元等多项利润数据 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润分别为910.75、780.58、817.43、879.98、961.84百万元等多项现金流数据 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为22.58%、13.24%、4.10%、6.20%、8.00%等 [11] - 获利能力方面，2023 - 2027E毛利率分别为78.61%、77.01%、76.00%、76.00%、76.00%等 [11] - 偿债能力方面，2023 - 2027E资产负债率分别为27.20%、29.45%、23.38%、23.81%、19.12%等 [11] - 营运能力方面，2023 - 2027E应收账款周转率分别为12.27、11.66、11.56、17.60、17.60等 [11] - 每股指标方面，2023 - 2027E每股收益分别为1.60、1.37、1.43、1.54、1.69元等 [11] - 估值比率方面，2023 - 2027E市盈率分别为10.33、12.05、11.51、10.69、9.78等 [11]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 报告公司作为国内家纺业头部品牌之一，未来或持续受益于家纺补贴，产品结构优化有望继续改善电商渠道销售毛利率，调整25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1营收9亿，同比+1%；归母净利润0.9亿，同比 - 4%；扣非归母净利润0.8亿，同比 - 10% [1] - 24Q4营收15亿，同比+4%；归母净利润1.6亿，同比+24%；扣非归母净利润1.5亿，同比+31% [1] - 24A营收42亿，同比 - 0.42%；归母净利润4亿，同比 - 3%；扣非归母净利润3亿，同比+2% [1] - 24年电商营收23亿，同比 - 4%，毛利率43%，同比+3pct；加盟营收13亿，同比+1%，毛利率37%，同比 - 1pct；直营营收3亿，同比 - 7%，毛利率53%，同比 - 1pct [1] - 公司拟每10股派发现金红利9元（含税），加上回购，合计派发3.6亿，派息率为97% [1] 家纺补贴政策 - 2024年3月13日，国务院发布方案推动家装消费品换新；7月24日，国家发改委、财政部发布措施支持地方提升消费品以旧换新能力；10月下旬起，上海、江苏等地将家纺类产品纳入消费补贴范围，提振消费信心，促进品牌家纺企业销售增长，线上渠道带动效果明显 [2] 产品研发创新 - 公司坚持精品开发，在全品类与大单品维度开展研发创新，优势单品持续引爆 [3] - 自主研发的人体工学枕获德国IGR人体工学认证等，采用曲线切割三芯设计等 [3] - 大单品雪糕被升级至5.0和5.0Pro系列，凉感纤维提升触感及透气性等 [3] - 公司积极布局智能家纺领域，推出智能枕、智能床垫等3C特色产品 [3] - 公司与HelloKitty等IP合作，推出苏州博物馆和中法设计师联名款产品 [3] 盈利预测调整 - 预计25 - 27年营收为44、47、49亿元（25 - 26年前值44、46亿元）；归母净利润为3.9、4.1、4.3亿元（25 - 26年前值为3.8、4.2亿元）；EPS为1.5、1.6、1.7元（25 - 26年前值为1.4、1.6元）；PE为11x、10x以及10x [4][8] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,210.91|4,193.27|4,423.90|4,671.63|4,942.59| |增长率(%)|14.93| - 0.42|5.50|5.60|5.80| |EBITDA(百万元)|541.96|579.52|466.06|480.48|511.07| |归属母公司净利润(百万元)|379.08|366.65|390.42|410.27|433.99| |增长率(%)|36.23| - 3.28|6.48|5.08|5.78| |EPS(元/股)|1.44|1.40|1.49|1.56|1.65| |市盈率(P/E)|11.20|11.58|10.87|10.35|9.78| |市净率(P/B)|1.44|1.43|1.32|1.25|1.19| |市销率(P/S)|1.01|1.01|0.96|0.91|0.86| |EV/EBITDA|4.00|4.90|5.89|4.71|5.25| [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023 - 2027E各项目数据及变化情况，如货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等 [10][11] - 主要财务比率体现了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标变化，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10][11]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 育儿补贴制度或利好童装业务，生育补贴政策落地有望带来生育率回升从而利好童装 [2] - 2025年公司将围绕核心关键能力深化布局，坚持零售转型方向，提升多种关键能力，以创新驱动发展 [3] - 基于25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年营收为153、160、170亿，归母净利润为11、12、13亿，EPS为0.41、0.45、0.49元，PE为14x、13x以及11x [4] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 25年一季报营收31亿，同比 - 2%，归母净利润2亿，同比 - 38%，扣非归母净利润2亿，同比 - 43%；截至3月31日全系统终端动态零售数据同比中个位数增加；毛利率47%，同比持平，归母净利率7%，同比 - 4pct；销售费率29%，同比 + 4pct；管理费率5%，同比 + 1pct；研发费率1%，同比持平；财务费率同比 - 0.85%，同比 + 1pct [1] 生育补贴政策情况 - 3月13日内蒙古呼和浩特出台实施育儿补贴细则，截至24年10月全国已有23个省份在不同层级探索实施生育补贴制度，方式包括一次性发放现金、定期给予补贴、实行税收减免 [2] 公司发展规划 - 2025年公司围绕核心关键能力深化布局，坚持零售转型，优化单店盈利模型，迭代52周MD机制，强化消费者洞察能力，提升商品企划和运营开发效率 [3] 盈利预测调整 - 调整25 - 27年盈利预测，预计营收为153、160、170亿（前值156、172、188亿元）；归母净利润为11、12、13亿（前值为12、13、15亿元）；EPS为0.41、0.45、0.49元（前值为0.45、0.49、0.54元）；PE为14x、13x以及11x [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 13,660.53 | 14,625.54 | 15,254.44 | 16,032.42 | 16,994.36 | | 增长率(%) | 2.47 | 7.06 | 4.30 | 5.10 | 6.00 | | EBITDA(百万元) | 2,711.37 | 2,461.59 | 2,078.91 | 2,126.43 | 2,316.02 | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,121.50 | 1,137.40 | 1,094.94 | 1,211.21 | 1,317.20 | | 增长率(%) | 76.06 | 1.42 | -3.73 | 10.62 | 8.75 | | EPS(元/股) | 0.42 | 0.42 | 0.41 | 0.45 | 0.49 | | 市盈率(P/E) | 13.50 | 13.31 | 13.83 | 12.50 | 11.49 | | 市净率(P/B) | 1.32 | 1.28 | 1.23 | 1.16 | 1.08 | | 市销率(P/S) | 1.11 | 1.04 | 0.99 | 0.94 | 0.89 | | EV/EBITDA | 1.83 | 3.38 | 1.83 | 1.85 | 1.01 | [5] 基本数据 - A股总股本2,694.09百万股，流通A股股本2,201.69百万股，A股总市值15,140.79百万元，流通A股市值12,373.52百万元，每股净资产4.47元，资产负债率35.87%，一年内最高/最低7.48/4.34元 [6]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 嘉曼服饰发布24年报和25年一季报，25Q1营收3亿同比+3%，归母净利润0.4亿同比-16%；24Q4营收4亿同比-5%，归母净利润0.7亿同比+28%；24A营收11亿同比-5%，归母净利润1.7亿同比-5%。公司拟每10股派发现金股利7.2元含税，每10股转增2股，派息率45% [1] - 童装和电商拖累营收，24年童装营收10亿同比-17%，成人装营收1亿于24年年中完成并表，毛利率80%高于童装；24年直营营收3亿同比+14%，加盟营收2亿同比+15%，电商营收6亿同比-18%；25Q1毛利率64%同比+1pct，净利率15%同比-3pct，成衣存货同比+0.9亿，存货周转天数423天同比-85天 [2] - 基于24年和25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年营收为12、13、15亿元，归母净利润为1.8、2.0、2.3亿元，EPS为1.6、1.8、2.1元，PE为13x、11x、10x [3] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为11.52亿、11.00亿、11.87亿、13.08亿、14.85亿元，增长率分别为0.76%、-4.57%、8.00%、10.20%、13.50%；归属母公司净利润分别为1.80亿、1.71亿、1.77亿、1.98亿、2.26亿元，增长率分别为8.41%、-4.84%、3.10%、11.92%、14.57% [5] - 2023 - 2027E EPS分别为1.67、1.59、1.63、1.83、2.10元，市盈率分别为12.43、13.06、12.67、11.32、9.88，市净率分别为1.11、1.07、1.00、0.93、0.87，市销率分别为1.94、2.03、1.88、1.71、1.51，EV/EBITDA分别为4.49、2.62、2.79、3.53、3.11 [5] 基本数据 - A股总股本1.08亿股，流通A股股本0.384亿股，A股总市值22.37亿元，流通A股市值7.95亿元，每股净资产19.80元，资产负债率19.46%，一年内最高/最低24.89/16.75元 [7] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为8336万、6.48亿、6.12亿、1.05亿、1.19亿元；存货分别为4.24亿、5.11亿、2.05亿、6.90亿、3.25亿元；资产总计分别为24.81亿、25.99亿、25.86亿、30.70亿、30.92亿元 [11] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为11.52亿、11.00亿、11.87亿、13.08亿、14.85亿元；营业成本分别为4.63亿、4.18亿、4.27亿、4.71亿、5.27亿元；净利润分别为1.80亿、1.71亿、1.77亿、1.98亿、2.26亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为1.62亿、1.35亿、3.50亿、0.13亿、5.55亿元；投资活动现金流分别为 - 0.94亿、5.19亿、 - 3.67亿、 - 5.10亿、 - 5.48亿元；筹资活动现金流分别为 - 0.58亿、 - 1.00亿、 - 0.19亿、 - 0.10亿、0.08亿元 [11] 主要财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为0.76%、 - 4.57%、8.00%、10.20%、13.50%；获利能力方面，毛利率分别为59.76%、61.99%、64.00%、64.00%、64.50%；偿债能力方面，资产负债率分别为19.03%、19.45%、13.37%、21.98%、16.77%；营运能力方面，应收账款周转率分别为30.68、23.44、32.68、29.01、28.50 [11]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级），当前价格8.3元 [6] 报告的核心观点 - 基于24年和25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年营收为221/243/268亿元，归母净利润为24/27/29亿元，EPS为0.50/0.55/0.61元，PE为17/15/14x，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1营收62亿，同比+0.16%；归母净利润9亿，同比+5%；扣非归母净利润9亿，同比+6%；24Q4营收57亿，同比 - 4%；归母净利润2.5亿，同比 - 50%；扣非归母净利润2.7亿，同比 - 45%；24A营收210亿，同比 - 3%；归母净利润22亿，同比 - 27%；扣非归母净利润20亿，同比 - 26% [1] - 24年海澜之家系列营收153亿，同比 - 7%，毛利率47%，同比+1pct；直营店1468家，净增216家，加盟店及其他4365家，净减359家；连续开业12个月以上直营门店店效280万元，同比 - 11%；25Q1海澜之家系列营收46亿，同比 - 10%，毛利率49%，同比+3pct；直营店1510家，较年初净增42家，加盟店及其他4302家，较年初净减63家 [1] - 24年海澜之家团购定制系列营收22亿，同比 - 3%，毛利率40%，同比 - 7pct；25Q1营收6亿，同比+18%，毛利率40%，同比 - 8pct [1][2] - 2024年海外地区实现营业收入3.55亿元，同比增长30.75%，海外门店总数达101家 [4] 业务布局 - 2022年成立斯搏兹品牌管理（上海）有限公司拓展运动品牌零售业务，2024年4月取得控股权；截至24年底，授权代理的阿迪达斯门店数量达433家 [3] - 与京东达成战略合作打造“城市奥莱”新业态，7月京东奥莱官方旗舰店上线，9月首家线下门店开业；2025年以来在多地加速布局，截至3月底门店数量达12家 [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|21,527.55|20,956.52|22,109.13|24,342.15|26,825.05| |增长率(%)|15.98|(2.65)|5.50|10.10|10.20| |归属母公司净利润(百万元)|2,951.96|2,158.60|2,405.34|2,655.27|2,907.35| |增长率(%)|36.96|(26.88)|11.43|10.39|9.49| |EPS(元/股)|0.61|0.45|0.50|0.55|0.61| |市盈率(P/E)|13.50|18.47|16.57|15.01|13.71| |市净率(P/B)|2.48|2.34|1.90|1.83|1.76| |市销率(P/S)|1.85|1.90|1.80|1.64|1.49| |EV/EBITDA|3.16|4.47|5.77|5.92|4.33| [10]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级），当前价格8.3元 [6] 报告的核心观点 - 基于24年和25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年营收为221/243/268亿元，归母净利润为24/27/29亿元，EPS为0.50/0.55/0.61元，PE为17/15/14x，维持“买入”评级 [5] 公司业绩情况 - 25Q1营收62亿，同比+0.16%；归母净利润9亿，同比+5%；扣非归母净利润9亿，同比+6%；24Q4营收57亿，同比 - 4%；归母净利润2.5亿，同比 - 50%；扣非归母净利润2.7亿，同比 - 45%；24A营收210亿，同比 - 3%；归母净利润22亿，同比 - 27%；扣非归母净利润20亿，同比 - 26% [1] - 24年海澜之家系列营收153亿，同比 - 7%，毛利率47%，同比+1pct，直营店1468家，净增216家，加盟店及其他4365家，净减359家，连续开业12个月以上直营门店店效280万元，同比 - 11%；25Q1营收46亿，同比 - 10%，毛利率49%，同比+3pct，直营店1510家，较年初净增42家，加盟店及其他4302家，较年初净减63家 [1] - 24年海澜之家团购定制系列营收22亿，同比 - 3%，毛利率40%，同比 - 7pct；25Q1营收6亿，同比+18%，毛利率40%，同比 - 8pct [1][2] 业务拓展情况 - 2022年成立斯搏兹品牌管理公司拓展运动品牌零售业务，2024年4月取得控股权，截至24年底，授权代理的阿迪达斯门店数量达433家 [3] - 与京东合作打造“城市奥莱”新业态，7月京东奥莱官方旗舰店上线，9月首家线下门店开业，2025年以来在多地加速布局，截至3月底门店数量达12家 [3] - 2024年根据海外发展战略持续加码品牌“出海”，海外地区营业收入3.55亿元，同比增长30.75%，海外门店总数达101家 [4] 财务预测情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|21,527.55|20,956.52|22,109.13|24,342.15|26,825.05| |增长率(%)|15.98|(2.65)|5.50|10.10|10.20| |归属母公司净利润(百万元)|2,951.96|2,158.60|2,405.34|2,655.27|2,907.35| |增长率(%)|36.96|(26.88)|11.43|10.39|9.49| |EPS(元/股)|0.61|0.45|0.50|0.55|0.61| |市盈率(P/E)|13.50|18.47|16.57|15.01|13.71| |市净率(P/B)|2.48|2.34|1.90|1.83|1.76| |市销率(P/S)|1.85|1.90|1.80|1.64|1.49| |EV/EBITDA|3.16|4.47|5.77|5.92|4.33| [10] 其他财务数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据呈现不同变化趋势，如货币资金、应收票据及应收账款、存货等项目在不同年份有不同数值及增减情况 [13] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润等指标增长率不同；获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标各有表现；偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率等指标有相应数值；营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率等指标呈现不同情况；每股指标及估值比率也有对应数据 [13]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 育儿补贴制度或利好童装业务，生育补贴政策落地有望带来生育率回升从而利好童装；公司2025年一季报显示营收31亿同比-2%，归母净利润2亿同比-38%等；公司将围绕核心关键能力深化布局，坚持零售转型方向；基于25Q1表现调整25 - 27年盈利预测，但维持“买入”评级 [1][2][3][4] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为136.61亿、146.26亿、152.54亿、160.32亿、169.94亿，增长率分别为2.47%、7.06%、4.30%、5.10%、6.00%；归属母公司净利润分别为11.22亿、11.37亿、10.95亿、12.11亿、13.17亿，增长率分别为76.06%、1.42%、 - 3.73%、10.62%、8.75%；EPS分别为0.42元、0.42元、0.41元、0.45元、0.49元；PE分别为13.50x、13.31x、13.83x、12.50x、11.49x [5] 公司经营情况 - 截至3月31日全系统终端动态零售数据同比中个位数增加；毛利率47%同比持平，归母净利率7%同比 - 4pct；销售费率29%同比 + 4pct，管理费率5%同比 + 1pct，研发费率1%同比持平，财务费率同比 - 0.85%同比 + 1pct [1] 政策影响 - 3月13日内蒙古呼和浩特出台育儿补贴细则，截至24年10月全国23个省份探索实施生育补贴制度，或一次性发放现金等，有望带来生育率回升利好童装 [2] 公司发展战略 - 2025年围绕核心关键能力深化布局，坚持零售转型方向，优化单店盈利模型，迭代52周MD机制，强化消费者洞察能力，提升商品企划和运营开发效率 [3] 盈利预测调整 - 调整25 - 27年盈利预测，预计营收为153亿、160亿、170亿（前值156亿、172亿、188亿）；归母净利润为11亿、12亿、13亿（前值12亿、13亿、15亿）；EPS为0.41元、0.45元、0.49元（前值0.45元、0.49元、0.54元） [4]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内家纺业头部品牌之一，未来或持续受益于家纺补贴，产品结构优化有望继续改善电商渠道销售毛利率，调整25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1营收9亿，同比+1%；归母净利润0.9亿，同比 - 4%；扣非归母净利润0.8亿，同比 - 10% [1] - 24Q4营收15亿，同比+4%；归母净利润1.6亿，同比+24%；扣非归母净利润1.5亿，同比+31% [1] - 24A营收42亿，同比 - 0.42%；归母净利润4亿，同比 - 3%；扣非归母净利润3亿，同比+2% [1] - 24年电商营收23亿，同比 - 4%，毛利率43%，同比+3pct；加盟营收13亿，同比+1%，毛利率37%，同比 - 1pct；直营营收3亿，同比 - 7%，毛利率53%，同比 - 1pct [1] - 公司拟每10股派发现金红利9元（含税），加上回购，合计派发3.6亿，派息率为97% [1] 政策补贴情况 - 2024年3月13日国务院发布方案推动家装消费品换新，7月24日国家发改委、财政部发布措施支持地方提升消费品以旧换新能力，10月下旬起上海、江苏等地将家纺类产品纳入消费补贴范围，促进品牌家纺企业销售增长，线上渠道带动效果明显 [2] 产品研发情况 - 公司坚持精品开发，在全品类与大单品两个维度开展研发与创新，优势单品持续引爆 [3] - 自主研发的人体工学枕获德国IGR人体工学认证等，采用曲线切割三芯设计等 [3] - 大单品雪糕被升级至5.0和5.0Pro系列，凉感纤维提升触感及透气性等 [3] - 公司积极布局智能家纺领域，推出智能枕、智能床垫等3C特色产品 [3] - 公司与HelloKitty等IP合作，并推出苏州博物馆和中法设计师联名款产品 [3] 盈利预测调整情况 - 预计25 - 27年营收为44、47、49亿元（25 - 26年前值44、46亿元） [4][8] - 归母净利润为3.9、4.1、4.3亿元（25 - 26年前值为3.8、4.2亿元） [4][8] - EPS为1.5、1.6、1.7元（25 - 26年前值为1.4、1.6元） [4][8] - PE为11x、10x以及10x [8] 财务数据和估值情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,210.91|4,193.27|4,423.90|4,671.63|4,942.59| |增长率(%)|14.93| - 0.42|5.50|5.60|5.80| |EBITDA(百万元)|541.96|579.52|466.06|480.48|511.07| |归属母公司净利润(百万元)|379.08|366.65|390.42|410.27|433.99| |增长率(%)|36.23| - 3.28|6.48|5.08|5.78| |EPS(元/股)|1.44|1.40|1.49|1.56|1.65| |市盈率(P/E)|11.20|11.58|10.87|10.35|9.78| |市净率(P/B)|1.44|1.43|1.32|1.25|1.19| |市销率(P/S)|1.01|1.01|0.96|0.91|0.86| |EV/EBITDA|4.00|4.90|5.89|4.71|5.25| [9] 财务预测摘要情况 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份的情况 [10][11]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 嘉曼服饰发布24年报和25年一季报，25Q1营收3亿同比+3%，归母净利润0.4亿同比-16%；24Q4营收4亿同比-5%，归母净利润0.7亿同比+28%；24A营收11亿同比-5%，归母净利润1.7亿同比-5%。公司拟每10股派发现金股利7.2元（含税），每10股转增2股，派息率45% [1] - 24年童装营收10亿同比-17%，毛利率61%同比+1pct；成人装营收1亿于24年年中完成并表，毛利率80%高于童装；其他营收0.3亿或为收购品牌授权费收入。24年直营营收3亿同比+14%，毛利率66%同比+3pct；加盟营收2亿同比+15%，毛利率54%同比+1pct；电商营收6亿同比-18%，毛利率66%同比+6pct。25Q1毛利率64%同比+1pct，净利率15%同比-3pct，主因销售费率38%同比+5pct。成衣存货同比+0.9亿，存货周转天数423天同比-85天 [2] - 基于24年和25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年营收为12、13、15亿元（25 - 26年前值12.8、14.6亿元）；归母净利润为1.8、2.0、2.3亿元（25 - 26年前值为1.8、2.0亿元）；EPS为1.6、1.8、2.1元（25 - 26年前值为1.7、1.9元）；PE为13x、11x以及10x [3] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为11.52亿、11.00亿、11.87亿、13.08亿、14.85亿元，增长率分别为0.76%、-4.57%、8.00%、10.20%、13.50%；归属母公司净利润分别为1.80亿、1.71亿、1.77亿、1.98亿、2.26亿元，增长率分别为8.41%、-4.84%、3.10%、11.92%、14.57%；EPS分别为1.67、1.59、1.63、1.83、2.10元；市盈率分别为12.43、13.06、12.67、11.32、9.88 [5] 基本数据 - A股总股本1.08亿股，流通A股股本0.384亿股，A股总市值22.37亿元，流通A股市值7.95亿元，每股净资产19.80元，资产负债率19.46%，一年内最高/最低股价为24.89/16.75元 [7] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为8336万、6.48亿、6.12亿、1.05亿、1.19亿元；存货分别为4.24亿、5.11亿、2.05亿、6.90亿、3.25亿元；资产总计分别为24.81亿、25.99亿、25.86亿、30.70亿、30.92亿元；负债合计分别为4.72亿、5.06亿、3.46亿、6.75亿、5.19亿元；股东权益合计分别为20.09亿、20.94亿、22.40亿、23.95亿、25.74亿元 [11] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为11.52亿、11.00亿、11.87亿、13.08亿、14.85亿元；营业成本分别为4.63亿、4.18亿、4.27亿、4.71亿、5.27亿元；净利润分别为1.80亿、1.71亿、1.77亿、1.98亿、2.26亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为1.62亿、1.35亿、3.50亿、0.13亿、5.55亿元；投资活动现金流分别为-0.94亿、5.19亿、-3.67亿、-5.10亿、-5.48亿元；筹资活动现金流分别为-0.58亿、-1.00亿、-0.19亿、-0.10亿、0.08亿元；现金净增加额分别为0.10亿、5.55亿、-0.36亿、-5.08亿、0.14亿元 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为0.76%、-4.57%、8.00%、10.20%、13.50%；营业利润增长率分别为13.78%、-8.72%、4.89%、11.65%、13.97%；归属于母公司净利润增长率分别为8.41%、-4.84%、3.10%、11.92%、14.57% [11] - 获利能力方面，2023 - 2027E毛利率分别为59.76%、61.99%、64.00%、64.00%、64.50%；净利率分别为15.62%、15.58%、14.87%、15.10%、15.24%；ROE分别为8.96%、8.18%、7.88%、8.25%、8.79%；ROIC分别为180.88%、29.40%、27.10%、23.42%、15.15% [11] - 偿债能力方面，2023 - 2027E资产负债率分别为19.03%、19.45%、13.37%、21.98%、16.77%；净负债率分别为-3.52%、-30.24%、-26.77%、-2.81%、-1.03%；流动比率分别为3.83、4.28、4.83、2.42、2.43；速动比率分别为2.85、3.16、4.15、1.33、1.74 [11] - 营运能力方面，2023 - 2027E应收账款周转率分别为30.68、23.44、32.68、29.01、28.50；存货周转率分别为2.64、2.35、3.32、2.92、2.93；总资产周转率分别为0.47、0.43、0.46、0.46、0.48 [11] - 每股指标方面，2023 - 2027E每股收益分别为1.67、1.59、1.63、1.83、2.10元；每股经营现金流分别为1.50、1.25、3.24、0.12、5.14元；每股净资产分别为18.60、19.39、20.74、22.18、23.83元 [11] - 估值比率方面，2023 - 2027E市盈率分别为12.43、13.06、12.67、11.32、9.88；市净率分别为1.11、1.07、1.00、0.93、0.87；EV/EBITDA分别为4.49、2.62、2.79、3.53、3.11；EV/EBIT分别为4.65、2.91、3.36、4.40、4.02 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润同比下降，2025Q1收入降幅收窄，期待全年业绩稳健增长 [1][2][5] - 核心品牌DA 2025Q1收入降幅收窄，终端折扣管理良好 [3] - 2025Q1电商同比实现正增长，门店调整有望步入尾声 [4] - 现金流及存货管理基本正常，期待2025年归母净利润在低基数下同比稳健增长 [5] 各部分总结 财务表现 - 2024年公司收入22.2亿元，同比-16%；归母净利润3亿元，同比-39%；扣非归母净利润2.5亿元，同比-46%；全年毛利率同比+0.4pct至74.8%；销售/管理/财务费用率同比分别+5.3/+1.6/+0.1pct至45.7%/8.7%/-2.0%；净利率同比-5.0pct至13.7%；单四季度收入6.1亿元，同比-25%；归母净利润0.2亿元，同比-69%；扣非归母净利润0.1亿元，同比-89%；拟分配现金股利2.35亿元，股利支付率约78%，股息率约4.2% [1] - 2025Q1公司收入4.8亿元，同比-11%；归母净利润0.8亿元，同比-25%；扣非归母净利润0.6亿元，同比-15%；毛利率同比+0.8pct至76.3%；销售/管理/财务费用率同比分别+3.9/-0.9/-1.4pct至45.6%/8.3%/-3.4%；净利率同比-3.2pct至17.3% [2] 品牌表现 - 2024年DA/DM/DZ/RA品牌收入分别为11.64/1.25/8.84/0.41亿元，同比分别-18%/-18%/-13%/-12%；2024Q4分别同比-27%/-26%/-21%/-21%，2025Q1同比分别-9%/-29%/-10%/-22%；2024全年毛利率分别为75.8%/81.6%/72.6%/81.2%，同比分别+0.6/+0.8/+0.2/-0.7pct [3] - 2024年末DA/DM/DZ/RA品牌门店分别为464/22/386/18家，较2024年初分别-77/-2/-64/-4家；2025Q1末则分别较2025年初-16/+0/-21/-3家 [3] 渠道表现 - 2024年公司线上销售收入3.68亿元，同比-7%；2024Q4同比-12%，2025Q1同比+10%；毛利率同比-1.9pct至74.9% [4] - 2024年直营/经销收入分别为9.35/9.11亿元，同比分别-19%/-17%；2024Q4同比分别-16%/-39%，2025Q1同比-1%/-32%；毛利率分别同比+1.4/0.3pct至81.4%/68.3%；2024年末直营/经销门店数量分别为262/628家，较2024年初分别-14/-133家，2025Q1末则分别较2025年初-10/-30家 [4] 现金流及存货表现 - 2024年末/2025Q1末公司存货分别同比+8.3%/-6.5%至4.2/4.2亿元，存货周转天数同比分别+56.9/+46.7天至260.5/332.7天，期内计提资产减值损失分别0.80/0.21亿元 [5] - 2024年末/2025Q1公司经营性现金流量净额分别4.0/0.7亿元，约为同期归母净利润的1.3/0.8倍 [5] 盈利预测 - 预计2025~2027年归母净利润分别为3.5/4.0/4.5亿元，当前价对应2025年PE为16倍 [5] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 2,649 | 2,219 | 2,234 | 2,454 | 2,687 | | 增长率yoy（%） | 10.4 | -16.2 | 0.7 | 9.8 | 9.5 | | 归母净利润（百万元） | 494 | 304 | 348 | 399 | 454 | | 增长率yoy（%） | 28.3 | -38.5 | 14.6 | 14.6 | 14.0 | | EPS最新摊薄（元/股） | 1.04 | 0.64 | 0.73 | 0.84 | 0.95 | | 净资产收益率（%） | 13.2 | 8.3 | 9.4 | 10.5 | 11.6 | | P/E（倍） | 11.4 | 18.6 | 16.2 | 14.2 | 12.4 | | P/B（倍） | 1.5 | 1.5 | 1.5 | 1.5 | 1.4 | [7]