中证主要消费指数表现 - 截至2025年5月9日10:02，中证主要消费指数(000932)上涨0.21%，成分股中新诺威(300765)上涨2.41%，贝泰妮(300957)上涨1.73%，养元饮品(603156)上涨1.62%，今世缘(603369)上涨1.59%，珀莱雅(603605)上涨1.57% [3] - 主要消费ETF(159672)上涨0.13%，冲击5连涨，最新价报0.78元 [3] 主要消费ETF产品特征 - 主要消费ETF紧密跟踪中证主要消费指数，该指数反映中证800指数样本中主要消费行业公司证券的整体表现 [4] - 截至2025年5月8日，主要消费ETF自成立以来最高单月回报为24.35%，最长连涨月数为3个月，最长连涨涨幅为14.00%，上涨月份平均收益率为5.36% [4] - 近1年超越基准年化收益为2.16%，今年以来最大回撤5.57%，相对基准回撤0.34% [4] - 管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，在可比基金中费率最低 [4] - 跟踪的中证主要消费指数最新市盈率(PE-TTM)为20.02倍，处于近1年8.33%的分位，估值处于历史低位 [4] 指数成分股情况 - 截至2025年4月30日，中证主要消费指数前十大权重股合计占比67.16%，包括伊利股份(9.86%)、贵州茅台(10.39%)、五粮液(9.12%)等 [5] - 截至2025年5月9日，前十大权重股中贵州茅台上涨0.37%，伊利股份上涨0.47%，五粮液下跌0.11%，牧原股份下跌0.45% [7] 行业分析 - 必需消费板块需求增长缓慢，短期缺少基本面催化剂，政策面强刺激预期减弱 [3] - 长期看中国资产重估逻辑依旧，经历贸易冲突和军备检验后更显价值 [3] - 建议关注乳业(供给收缩先于需求改善)、软饮料(稳增长前提下的高股息)和白酒(大资金流入的必配行业) [3]

指数表现 - 中证全指食品、饮料与烟草指数报12718.09点，近一个月上涨3.51%，近三个月上涨6.05%，年至今下跌1.64% [1] 指数编制方法 - 中证全指行业指数覆盖11个一级行业、35个二级行业、90余个三级行业及200余个四级行业，以2004年12月31日为基日，基点1000.0点 [1] - 指数样本每半年调整一次，分别在每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日实施调整 [2] 权重股分布 - 十大权重股包括伊利股份（10.62%）、贵州茅台（10.59%）、五粮液（9.22%）、山西汾酒（7.15%）、泸州老窖（6.64%）、海天味业（5.17%）、东鹏饮料（4.13%）、洋河股份（2.98%）、今世缘（2.56%）、古井贡酒（1.94%） [1] 市场板块分布 - 上海证券交易所占比61.17%，深圳证券交易所占比38.83% [1] 行业分布 - 白酒占比47.83%，调味品与食用油占比12.10%，乳制品占比12.04%，其他食品占比7.46%，软饮料占比6.48%，啤酒占比4.76%，休闲食品占比4.02%，肉制品占比3.31%，葡萄酒及其他占比1.33%，黄酒占比0.66% [2]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024 年以来食品饮料行业各细分板块表现分化，乳制品行业周期有望上行，调味品龙头韧性突出，软饮料分化延续，保健品新消费驱动，港股餐饮待边际修复，各板块均有潜在投资机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 乳制品 2024 年&25Q1 复盘 - 24 年以来行业供大于求，生鲜乳价格低迷，24 年/25Q1 主产区生鲜乳均价分别同比 -13.5%/-13.8%，上游经营承压加速出清，截至 25 年 3 月末奶牛存栏环比/同比分别减少 0.5%/5.7% [11][16] - 24 年板块收入承压，25Q1 伊利、新乳业、妙可蓝多等乳企收入增速边际改善 [18][20] - 24 年至今成本红利提振板块毛利率，25Q1 板块费投边际改善，24 年减值扰动板块盈利，25Q1 板块盈利能力优化 [21][28] 投资展望 - 上游出清惯性有望延续，政策频出有望提振乳制品需求，板块周期向上复苏可期，推荐伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多，建议关注新乳业、天润乳业 [33] 调味品 24 年&25Q1 复盘 - 24 年低基数+龙头调整到位推动板块收入同比改善，复调表现好于基调，25Q1 春节前置+主动调整短期扰动部分企业收入，龙头海天增长稳健 [39] - 24 年&25Q1 大豆等原材料价格同比下降，成本红利提振板块毛利率，行业费投力度加大不改毛销差提升趋势，板块盈利能力强化，海天、中炬盈利优化领先 [42][47] 投资展望 - 需求弱复苏，优选成本红利释放和渠道调整已见效个股，推荐海天味业，关注中炬高新、千禾味业 [49][50] 软饮料 整体表现 - 春节错期扰动季度节奏+较长经济弱表现致板块需求疲弱，收入增速放缓，2024 年板块收入同比 +5.1%，24Q4+25Q1 合计收入同比 +5.3% [55] - 个股景气分化，能量饮料等更为景气，东鹏延续高成长性，其余企业收入端承压，部分企业费投支出提升，龙头费投保持相对理性，盈利表现分化，东鹏、华润饮料盈利能力提升明显 [59][68] 2025 年展望 - 板块基本面领先优势有望延续，预计成本红利催化进一步释放利润弹性，推荐东鹏饮料、百润股份、承德露露，建议关注农夫山泉 [76] 保健品 整体表现 - 中长期我国保健食品行业发展具备“脉冲式增强”特征，预计未来三年增速有望维持在 6%以上，近几年行业向线上转型，电商零售额占比由 3.1%提升至 58% [79][81] - 保健品企业表现分化，品牌端线上电商品牌气势如虹，传统线下品牌积极调整，生产端 24H2 内需掣肘，25 年以来环比均有修复 [83] 2025 年展望 - 新消费逐渐成为保健食品行业增量的主要来源，建议关注适配渠道转型、迎合新圈层、发力新品类的优质龙头公司，如 H&H 控股、仙乐健康、百合股份 [96][99] 港股餐饮 - “节日化”消费特征明显，2024 年底以来餐饮收入边际修复，随着消费刺激政策落地，限额以上餐饮企业收入总额增速环比修复或更明显，建议关注海底捞、达势股份 [104]

以下文章来源于融中财经 ，作者王涛 融中财经 . 中国领先的股权投资与产业投资媒体平台。聚焦报道中国新经济发展和创新投资全产业链。通过全媒体 资讯平台、品牌活动、研究服务、专家咨询、投资顾问等业务，为政府、企业、投资机构提供一站式专 业服务。 作者 | 王涛 来源 | 融中财经 导 语：此次16亿元的投资，相当于2024年养元饮品净利润的93%。 "经常用脑，多喝六个核桃"这一经典广告语，曾让"六个核桃"饮料家喻户晓，成为许多人童年记忆 中的一部分。如今，六个核桃的母公司——养元饮品正试图用一场新的头脑风暴，来刷新大众对其 的认知。 近期，河北养元智汇饮品股份有限公司发布了一则公告，宣布其控制的泉泓投资以现金出资的方 式，对长江存储科技控股有限责任公司进行了16亿元的增资。 交易完成后，泉泓投资持有长控集团0.99%的股权。据此推算，长控集团的估值已超过1600亿元。 需要指出的是，养元饮品的这项投资是在2023年12月完成的。当时，由于涉及商业机密，根据相关 规定，公司在经过审慎评估并履行相应程序后，决定暂缓披露此次投资信息。 如今，随着相关暂缓披露的原因消除，公司正式对外公布了这一投资事项。根据当时的增资 ...

"经常用脑，多喝六个核桃"这一经典广告语，曾让"六个核桃"饮料家喻户晓，成为许多人童年记忆中的 一部分。如今，六个核桃的母公司——养元饮品正试图用一场新的头脑风暴，来刷新大众对其的认知。 近期，河北养元智汇饮品股份有限公司发布了一则公告，宣布其控制的泉泓投资以现金出资的方式，对 长江存储科技控股有限责任公司进行了16亿元的增资。 交易完成后，泉泓投资持有长控集团0.99%的股权。据此推算，长控集团的估值已超过1600亿元。 需要指出的是，养元饮品的这项投资是在2023年12月完成的。当时，由于涉及商业机密，根据相关规 定，公司在经过审慎评估并履行相应程序后，决定暂缓披露此次投资信息。如今，随着相关暂缓披露的 原因消除，公司正式对外公布了这一投资事项。根据当时的增资情况估算，长控集团的估值约为1616亿 元。 长控集团的核心资产是长江存储科技有限责任公司，其持有长江存储100%的股权。长江存储成立于 2016年7月，是一家集芯片设计、生产制造、封装测试以及系统解决方案为一体的存储器IDM企业。作 为国内唯一实现3D NAND商业化的供应商，长江存储是中国在存储芯片领域突破"卡脖子"技术的关键 力量。 据养元饮品 ...

报告行业投资评级 - 食品饮料板块投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 2024年食品饮料板块收入和利润降速，25Q1整体业绩微增，大众品部分领域边际改善，白酒高端引领、表现平稳，大众品部分板块已出现改善迹象、弹性相对更大 [2][4][7] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料：降速运行，部分大众品率先走出调整 - 2024年食品饮料板块整体收入10898亿元、同比+2%、增速同比-4.9pct，净利润2202亿元、同比+4%、增速同比-12.7pct；25Q1板块收入3243亿元、同比+1%，净利润827亿元、同比+0.2%；24Q4+25Q1食饮板块收入同比+1%、净利润同比-6% [7] - 2024年食饮行业受需求因素压制明显，呈现前高后低特征，子板块中收入增速改善明显的主要是调味品、零食、黄酒等领域，利润端软饮料板块增速最快且相较2023年提速；从24Q4到25Q1食饮子版块啤酒和乳制品出现趋势性改善，白酒板块增速整体平稳，软饮料、调味品、速冻食品、零食边际降速明显 [8] 子板块：表现分化，结构性增长 白酒：需求承压行业去库，分化加剧 - 行业整体迈入去库阶段，结构分化延续，份额集中、价位分化延续，大企业优势明显，次高端中小企业相对承压，渠道权重持续凸显，量更刚性 [12][13] - 2024年高端白酒、次高端及区域性酒企营收分别同增12%、3%、0%，利润分别同增11%、-1%、-7%；24Q4+25Q1，高端、次高端及区域性酒企营收分别同增+7%、-5%、-11%，业绩分别同增+8%、-10%、-32% [14][15] - 24Q4&25Q1白酒销售费用率略增，盈利能力小幅波动，头部企业盈利平稳，二三线酒企净利率波动加大，部分出现单季亏损，优势区域酒表现较优 [27] 啤酒：销量景气修复吨价承压，成本优势利润率持续改善 - 2024年A股啤酒板块收入685亿元，同比下降2%，净利润73亿元，同比增长7%；2025Q1单季度收入201亿元，同比增长4%，净利润25亿元，同比增长11%；1Q25行业销量景气修复，吨价承压 [47] - 2024年A股啤酒板块毛利率42.4%、同比+1.6pct，25Q1单季毛利率43.4%、同比+2.0pct；2024年净利率同比+0.9pct至10.7%，25Q1净利率达12.5%；2024年12月31日收盘价对应2024年股息率青岛啤酒2.96%，重庆啤酒4.15%，珠江啤酒1.61%，燕京啤酒1.46% [48] 软饮料：继续保持较好景气度，龙头亮各有亮点 - 2024年软饮料板块收入363亿元、同比+18%，归母净利润66.35亿元、同比+38%；25Q1板块收入109亿元、同比+3%，归母净利润20.37亿元、同比+1% [56] - 龙头公司中东鹏饮料业绩保持高成长，李子园盈利能力&股东回报向好，香飘飘即饮业务稳定增长，承德露露新品值得期待 [57] 食品综合：零食成长性凸显，食品综合板块分化明显 - 2024年零食板块收入306亿元、同比+24%，归母净利润27亿元、同比+24%；2025Q1收入、净利润分别同比+2%、-24%，预计受高基数、春节提前等短期因素影响增速阶段性下降 [70] - 2024年零食板块毛利率27.8%、同比+0.1pct，净利率8.7%、同比持平；2025Q1毛利率26.7%、同比-2.9pct，净利率6.2%、同比-3.5pct [79] - 2024年食品综合板块收入1495亿元、同比-2%，归母净利润99亿元、同比-20%；2025Q1收入、净利润分别同比-5%、-9% [82] 乳制品：度过调整期，毛销差边际改善 - 2024年A股乳制品板块收入1780亿、同比-7%，净利润92亿元、同比-27%，毛利率同比+0.8pct至30.3%，净利率同比-1.4pct至5.2% [98] - 24Q4、25Q1A股乳品收入分别同比-5%、持平，收入增速环比修复；24Q4、25Q1净利润分别同比转亏、-16%，整体上收入和毛销差均在边际改善，盈利逐步修复 [107] 调味品：2024年板块收入边际改善，25Q1业绩稳步增长 - 2024年调味品板块营业收入677亿元，同比+9%，归母净利润111亿元，同比+2%，毛利率同比+1.8pct至33.8%，净利率同比-1.2pct至16.4% [119] - 2025Q1调味品板块营业收入185亿元，同比+3%，归母净利润35.67亿元，同比+7%，毛利率同比提升1.6pct，净利率同比提升0.7pct [123] 持仓分析：2025Q1板块配置比例环比回落 报告未提及相关具体内容 投资建议：结构分化，重视成长 - 白酒建议增持动销较好标的山西汾酒、今世缘、贵州茅台，以及相对稳健标的五粮液、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖 [4] - 大众品建议增持零食三只松鼠、盐津铺子、有友食品、劲仔食品、洽洽食品，港股卫龙美味；啤酒、饮料建议增持东鹏饮料、青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、百润股份，港股农夫山泉、华润饮料、华润啤酒；食品添加剂成长品类建议增持百龙创园；调味品及餐供建议增持海天味业、宝立食品、千禾味业、中炬高新、安井食品 [4]

报告行业投资评级 - 贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、伊利股份、泸州老窖、东鹏饮料、洋河股份、青岛啤酒、双汇发展、古井贡酒、今世缘、燕京啤酒、迎驾贡酒、安琪酵母、重庆啤酒、盐津铺子、珠江啤酒、水井坊、安井食品、口子窖、舍得酒业、百润股份、金龙鱼评级为Outperform；古井贡酒评级为Neutral [1] 报告的核心观点 - 海通国际预测25年4月重点跟踪的8个行业中5个正增长，2个负增长，1个持平；个位数增长行业有乳制品、餐饮、软饮料、调味品和速冻食品；下降行业为大众及以下白酒和次高端及以上白酒；啤酒行业持平；与上月比，6个行业增速改善，2个变差；整体需求未明显增长也未明显下降；结合2024年年报和2025年一季报修正部分数据，各子行业2024年最大偏差不到3%；好于预期行业主要是白酒和乳制品，低于预期行业主要是速冻食品 [3][10] 各行业情况总结 白酒 - 次高端及以上白酒：4月收入264亿元，同比下滑1.5%；1 - 4月累计收入1670亿元，同比增长0.3%；4月超高端价位多数下跌，高端价位多数持平，次高端价位跌多涨少；随着一季度末厂家发货到位且需求进入淡季，多数名酒库存较上月底上升但低于去年同期，预计二季度报表增长压力加大 [4][14] - 大众及以下白酒：4月收入150亿元，同比下滑10.7%；1 - 4月累计收入752亿元，同比下滑13.9%，从24年2月开始连续15个月负增长；3月白酒产量37.8万吨，同比下滑0.8%；1 - 3月累计产量103.2万吨，累计同比下滑7.3%；名酒产品（300元以下）跌多涨少；库存分化，名酒核心产品动销快库存健康，名酒开发产品和非名酒产品动销慢库存大 [4][16] 啤酒 - 4月收入140亿元，与去年同期持平；1 - 4月累计收入606亿元，同比微降0.2%；1 - 3月全国规模以上啤酒企业累计产量854.1万千升，同比下滑2.2%；3月产量312.8万千升，同比增长1.9%；当前行业库存低位，渠道为销售旺季做准备；4月天气转暖但月中寒潮有极端天气，随着气温回升叠加二季度低基数效应，预计销量增速逐步改善，但吨价提升有压力，各酒企经营分化或更显著 [5][19] 调味品 - 4月收入363亿元，同比增长2.3%；1 - 4月累计收入1554亿元，增长1.3%；餐饮端需求复苏节奏趋缓且面临成本压力传导，调味品动销偏弱；行业处于存量竞争阶段，龙头厂商节奏各异，海天通过经营改革获更多市场份额；复调产品打开B端市场和线上渠道带动行业增长；基础调味品中高端与低端产品表现优于中端产品，C端产品有消费升级趋势；头部厂商加大餐饮渠道投入 [5][21] 乳制品 - 4月收入336亿元，同比增长3.4%；1 - 4月累计收入1560亿元，同比下滑0.6%；去年Q2行业去库存致下滑双位数，今年4月在低基数下转正；各厂商合理调降出货目标，出货平稳，渠道库存良性 [6][23] 速冻食品 - 4月收入67亿元，同比增长1.5%；1 - 4月累计收入431亿元，同比增长1.3%；2024年以来C端消费频次与客单价降低，消费者对餐饮产业链产品更理性谨慎，性价比竞争加剧；厂商在销售与产品方面调整，推出新品并拓展渠道；传统米面与火锅料类产品动销承压，冷冻烘焙品类恢复增长；进入传统淡季，行业需求或低位维持并消化高基数影响 [8][25] 软饮料 - 4月收入500亿元，同比增长2.7%；1 - 4月累计收入2356亿元，同比增长2.3%；天气转热进入旺季，旅游出行热度高，4月增速环比3月提振；多家企业推出大包装新品和小包装“1元乐享”活动，竞争激烈 [8][27] 餐饮 - 4月国内餐饮上市公司总计收入134亿元，同比增长3.1%；1 - 4月累计收入571亿元，同比增长2.6%；1Q25餐饮数据回暖，茶饮与西式快餐表现优于行业整体；龙头企业经营韧性强但价格战趋缓未体现在营业额中；外卖平台格局变化或对餐饮商家有正面影响，京东美团外卖竞争升级，京东采用商家0佣金入驻等策略，星巴克等品牌已入驻 [8][29]

中国经济网北京5月6日讯李子园（605337）(605337.SH)近日披露的2024年年度报告显示，公司去年实 现营业收入14.15亿元，同比增长0.22%；归属于上市公司股东的净利润2.24亿元，同比下降5.55%；归 属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.07亿元，同比下降5.24%；经营活动产生的现金流量 净额3.60亿元，同比下降12.92%。 经计算，李子园首次公开发行及向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额合计13.76亿元。 李子园2025年第一季度报告显示，公司首季实现营业收入3.20亿元，同比下降4.30%；归属于上市公司 股东的净利润6616.55万元，同比增长16.17%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 6178.58万元，同比增长5.11%；经营活动产生的现金流量净额1.31亿元，同比增长62.12%。 | 项目 | 本报告期 | 上年同期 | 本报告期比上年同期 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 增减变动幅度(%) | | 营业收入 | 319,977,088.07 | 334.364.152.28 | -4.30 | ...

报告行业投资评级 - 食品行业投资评级为增持（维持），饮料行业投资评级为增持（维持） [9] 报告的核心观点 - 2024年大众品行业在波动中收官，2025年各细分行业有望迎来改善，如乳制品盈利能力提振、休闲食品受益渠道与品类红利、啤酒板块乘势而上、软饮料期待旺季表现、调味品龙头变革成果显现、速冻食品期待餐饮需求回暖 [1][24][33][52][64] 各行业总结 乳制品行业 - 2024年板块营收/归母/扣非净利同比-7.2%/-27.0%/-43.3%，2025Q1同比+0.4%/-15.7%/+24.4%，龙头乳企渠道调整结束，库存健康，利润端成本利好与价盘压力减弱，盈利能力提振 [2][16] - 伊利股份2025Q1液奶收入降幅收窄，奶粉及奶酪业务增长，冷饮业务旺季有望正增，毛利率和扣非净利率提升；蒙牛乳业2024年液奶业务承压，但OPM提升 [17] - 展望2025年，原奶成本红利延续、竞争格局缓和，费用投放或减少，推荐伊利股份/蒙牛乳业 [24] 休闲食品行业 - 2024年板块营收/归母/扣非净利同比+2.8%/-1.9%/-1.6%，2025Q1同比-4.8%/-34.6%/-41.6%，24年传统龙头渠道效率下降，量贩等渠道红利延续，25Q1因春节错期和成本上涨承压 [3][29] - 24年成本压力缓解带动毛利率提升，24Q4-25Q1成本压力渐显，毛利率下降，费用率和扣非净利率也有相应变化 [32] - 展望2025年，渠道与品类红利有望持续兑现，推荐盐津铺子、甘源食品、卫龙美味 [33] 啤酒行业 - 2024年板块营收/归母/扣非净利同比-1.5%/+6.8%/+14.5%，2025Q1同比+3.7%/+10.9%/+9.6%，24年因天气、餐饮和去库存因素承压，25Q1低库存和餐饮企稳拉动增长 [4][42] - 24年性价比消费趋势下龙头升级放缓，25Q1部分企业吨酒收入有不同表现，盈利端成本红利显著，盈利能力持续上行 [43][47] - 2025年消费场景复苏有望驱动板块乘势而上，推荐燕京啤酒/珠江啤酒、青岛啤酒AH/华润啤酒 [52] 软饮料行业 - 2024年板块营收/归母/扣非净利同比+15.7%/+49.9%/+53.5%，2025Q1同比+5.5%/-0.4%/+11.8%，24年收入韧性凸显，25Q1淡季平稳，部分礼赠属性公司收入承压 [5][56] - 24Q4和25Q1毛利率和扣非净利率有不同变化，24年以来成本红利持续释放，盈利能力同比提升 [63] - 展望2025年，出行需求带动行业成长，期待旺季催化，关注新品趋势和竞争格局，推荐农夫山泉、康师傅控股/统一企业中国 [64] 调味品行业 - 2024年板块营收/归母/扣非净利同比+7.7%/+1.3%/+12.6%，2025Q1同比+2.2%/+6.3%/+7.0%，24年需求平淡，B端复苏偏弱，竞争加剧致费率提升，但成本下降盈利提升 [6] - 海天味业率先变革，份额提升；中炬高新、千禾味业仍在变革期，经营承压 [6] 速冻食品行业 - 2024年板块营收/归母/扣非净利同比+1.6%/-11.0%/-14.1%，2025Q1同比-5.1%/-13.4%/-20.8%，24年以来餐饮需求弱，产品同质化，竞争激烈，盈利能力承压 [7] - 期待后续餐饮需求回暖，行业集中度有望提升 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：食品饮料行业（包含白酒、大众品类、啤酒、保健品和添加剂、饮料、餐饮供应链、调味品、休闲零食、乳制品等细分行业） - **公司**：茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、珍酒李渡、水井坊、洋河、口子窖、金种子、伊力特、金徽酒、保利食品、蜡笔小新食品、威龙、延津、劲仔、万辰集团、白龙创元、东鹏饮料、安井、千味央厨、宝利食品、立高、海龙、燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、百威、海天、安琪酵母、中举公司、天天味、盐津、友友、卫龙、万城、松鼠、良品铺子、甘源、洽洽、桂龙、广元、进展、天润乳业、伊利、蒙牛、新乳业、中国飞鹤、三元股份、阳光乳业、燕塘乳业、康比特、民生健康、百户股份、百龙创园、晨光生物、承德露露、欢乐家、香飘飘 纪要提到的核心观点和论据 白酒行业 - **行业阶段与表现**：处于摸底阶段，整体降速、费用提升，24Q4 和 25Q1 合计白酒板块收入增长 1.5%，利润增长 0.2%；高端白酒营收和利润分别同比增长 7.4%和 7.9%，展现较强韧性，其他价格带白酒有下滑[1][11][12] - **费用投放策略**：存量竞争下，酒企普遍采用费用投放保市场份额，24Q4 与 25Q1 合计销售费用率约 9.7%，同比增加 0.4 个百分点，区域性品牌在宴席投放投入多[1][13] - **盈利能力分析**：综合盈利能力下降，原因是费用率上升和毛利率波动；古井贡酒、迎驾贡酒和老白干因费率优化和产品结构升级保持稳定[16][17] - **现金流与回款情况**：现金流受渠道回款压力影响，销售收现和合同负债较低；2025 年 Q1 高端合同负债同比双位数增长，次高端及区域龙头同比下滑 1 - 2 个百分点；狭义回款高端增长，次高端与区域白酒下滑[18][19] - **线上销售趋势**：2024 年已披露公司到 2025 年线上销售收入合计 103.8 亿元，同比增长 10.8%，远超行业整体增速[3][20] - **投资建议**：关注头部标品批价动态和旺季；投资主线推高端稳健品牌、次高端份额提升品牌、渠道库存低基本面改善品牌及区域经营优秀品牌；2025 年中秋和国庆板块表现或分化[22][25][23] 大众品类 - **春季表现**：2025 年三四月份春季表现出色，是牛市主要增长点，但调味品及偏餐饮链方向财报压力大[1][6] 啤酒行业 - **行业状况**：销量承压，价格升级速度变慢，24 年度收入端普遍承压，25 年第 1 季除百威外其他品牌销量开门红；吨价结构升级持续但 ASP 增速放缓[1][5][35] - **成本与利润表现**：2024 年吨成本普遍下降，各公司下降幅度有差异；毛利率普遍提升，销售费用率 2024 年普遍提升，2025 年 Q1 普遍节省；燕京与珠江利润率提高，重庆、华润及百威下滑[38][40][41] - **展望**：二季度有望在低基数上延续复苏，期待消费政策刺激，关注青岛、燕京及珠江[42] 保健品和添加剂赛道 - **发展前景**：中长期扩张，伴随人口结构变化持续增长，具备研发能力的 ODM/OEM 企业有稳定性和竞争力[7] 饮料行业 - **分化现象**：能量饮料、电解质饮料公司推出新品，东鹏数据好；无糖茶饮 2025 年竞争压力加大，产品形态迭代频繁[9] 餐饮供应链行业 - **现状与趋势**：2024 年需求承压，企业主动调整，通过布局新品和拓展渠道寻求增量；2025 年一季度业绩同比增长，净利率回升，毛利率承压；未来行业景气度有望提升，市场份额向头部集中[29][30][34] 调味品板块 - **市场表现**：处于存量竞争阶段，动销环境偏弱，原材料成本红利延续，利润预期好于收入预期；海天、安琪酵母业绩表现较好[43] 休闲零食板块 - **业绩分化**：生产型企业受益于品类红利，渠道型企业表现较好，新渠道挤压传统渠道；多数零食公司毛利率下滑[46] - **发展趋势**：受新兴渠道、性价比趋势和原材料价格波动影响，各公司需寻找第二条增长曲线和优化产品结构[49] - **投资建议**：下游关注折扣业态和性价比战略公司，上游优选产品渠道导入能力强的公司，关注魔芋与鹌鹑蛋品类[53][54] 乳制品行业 - **需求情况**：部分品类需求改善，如奶粉、奶酪和低温乳制品，常温液奶有压力；期待育儿补贴政策促进需求恢复[55] - **原奶供给**：2025 年国内原奶产能降速加快，产能去化持续，原奶周期预计见底向上；关注天润乳业等标的[56] 营养保健品和食品添加剂领域 - **关注标的**：关注康比特、民生健康、百户股份、百龙创园、晨光生物等品牌和企业[57] 软饮料板块 - **行业情况**：整体分化明显，旺季行情有望提升；东鹏饮料、承德露露、欢乐家、香飘飘等企业表现突出[58] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年消费趋势从 2 月底到 3 月初出现高端消费向低端消费转变，投资者更理性筛选消费品公司[2] - 白酒企业在调整周期仍给予投资者稳定且强劲的分红与股息，高端品牌年度静态股息率从 23 年的 2.45%提升至 24 年的 3.5%[21] - 2024 年餐饮供应链行业实现营收 316 亿元，同比增长 5%，规模净利 27.8 亿元，同比下降 3%[29] - 零食企业毛利率提升主要因规模效应，销售和管理费用也有影响；研发和财务费用整体平稳，个别公司有变化；归母净利润分化受多因素影响[50][51][52]