工业生产 - 5月规上工业增加值同比增长5.8%，增速较上月回落0.3个百分点，预计6月降至5.2%左右[1][4][6] - 5月工业企业出口交货值同比增速从上月的0.9%回落至0.6%，拖累工业生产[4] - 5月汽车、电气机械及器材、计算机等行业增加值同比保持较快增长[5] 消费市场 - 5月社零同比增长6.4%，增速较上月加快1.3个百分点，预计6月有所放缓[7][9] - 5月家电、通讯器材等补贴政策范围内商品零售额延续两位数高增，汽车零售额与销量增速差大[7][8] 固定资产投资 - 1 - 5月固定资产投资累计同比增长3.7%，较前值回落0.3个百分点，当月同比增速为2.7% [1][10] - 1 - 5月制造业投资累计同比为8.5%，预计1 - 6月降至8.3%左右[10][11] - 1 - 5月房地产投资累计同比为 - 10.7%，降幅较前值扩大0.4个百分点，下半年降幅或收窄[11] - 1 - 5月基建投资（不含电力）累计同比增长5.6%，增速较上月回落0.2个百分点，后期有望提速[12] 失业率与政策 - 5月全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点[13] - 下半年央行有望继续降息，财政和房地产支持政策将出台新措施[3][13][14]

经济整体表现 - 5月经济有韧性，工业增加值同比+5.8%、服务业生产指数同比+6.2%，社零同比+6.4%，固定资产投资累计同比3.7%，出口同比4.8%[3] - 经济不同领域呈三重分化，政策支持领域、新质生产力、房地产和无补贴消费表现各异[3] - 经济数据分化体现为价格分歧，上半年CPI连续负增长、PPI降幅扩大，核心CPI同比增速企稳回升[3] 各领域具体情况 - 工业维持强劲但高技术制造业边际走弱，5月工业增加值同比+5.8%，高技术制造业同比增速从10%降至8.6%[3] - 6.4%的社零增速远超市场预期，“抢国补”影响大，5种以旧换新产品销售增速从28.5%提至34.1%[3] - 固定资产投资走弱有价格因素，5月固投累计增速从4.0%降至3.7%，PPI同比从-2.7%降至-3.3%[3][4] 投资细分情况 - 制造业投资设备更新是主要驱动，5月累计增速从8.8%降至8.5%，前5个月设备工器具购置投资增长17.3%[5] - 基建投资公共管理业是5月增速下行主要拖累，广义基建累计增速从10.9%降至10.4%[5] - 房地产销售小幅下降、投资维持低位，销售面积累计增速从-2.8%降至-2.9%，投资累计增速从-10.3%降至-10.7%[5] 后续关注问题 - 预计完成全年5%左右经济发展目标，下半年关注耐用品消费透支、出口增速降幅、政策应对问题[3]

可支配收入与工资关系 - 2024年全国居民人均可支配收入41314元，人均工资性收入23327元，工资性收入占比56.5%；2025年1季度占比57.3%，属历史同期偏高水平[3][13] 不同群体工资增速 - 2024年城镇居民人均工资性收入增速5.04%，农村为6.94%；2025年1季度，GDP增速5.4%，农村居民工资增速6.71%，城镇居民为5.16%[4][16] - 2024年城镇私营单位就业人员平均工资增速1.7%，非私营增速2.8%[5][23] - 城镇非私营单位工资水平前三行业稳定，但增速波动大，2023 - 2024年增速前三和后三行业有变化[6][25] 工资总额行业倾斜 - 2024年城镇非私营单位工资总额20.53万亿，近几年政府服务型行业占比稳定，“旧经济”占比回落，居民服务型和“实体产业”占比上行[7][27][29] 工资与转移性支出增速 - 2023 - 2024年工资增速快于个税，2025年1季度个税增速7.1%，工资性收入增速5.9%[8][32] - 2024年住房公积金缴存额增长4.67%，城镇非私营工资总额增速4.04%，城镇私营单位人均工资增速1.7%[37]

工业生产 - 5月全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，环比增长0.61%，1-5月累计增长6.3% [2] - 装备制造业和高技术制造业表现突出，分别增长9.0%和8.6%，高于整体工业增速3.2和2.8个百分点 [2] - 3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产量同比分别增长40.0%、35.5%、31.7% [2] - 制造业PMI为49.5%，环比上升0.5个百分点，企业预期指数达52.5% [2] 服务业 - 5月服务业生产指数同比增长6.2%，增速环比加快0.2个百分点 [3] - 信息技术服务业、租赁商务服务业、批发零售业分别增长11.2%、8.9%、8.4%，显著高于服务业平均水平 [3] - 铁路运输、航空运输、互联网软件等行业商务活动指数位于55%以上高景气区间 [3] 消费市场 - 5月社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，环比增长0.93% [4] - 升级类商品销售强劲，金银珠宝类、体育娱乐用品类零售额分别增长21.8%、28.3% [4] - 以旧换新政策推动家电、通讯器材、文化办公用品零售额分别增长53.0%、33.0%、30.5% [4] - 1-5月网上零售额60402亿元，同比增长8.5%，实物商品占比达24.5% [4] 固定资产投资 - 1-5月全国固定资产投资（不含房地产）增长7.7%，制造业投资增长8.5% [5] - 高技术产业投资表现亮眼，信息服务业、航空航天器制造业投资分别增长41.4%、24.2% [5] - 房地产开发投资下降10.7%，商品房销售面积和销售额分别下降2.9%、3.8% [5] 对外贸易 - 5月货物出口增长6.3%，1-5月累计出口增长7.2%，机电产品出口占比60% [6][7] - 民营企业进出口占比提升至57.1%，同比提高2.4个百分点 [6] - 一般贸易进出口占比64.2%，保持主导地位 [6] 就业与价格 - 5月城镇调查失业率5.0%，环比下降0.1个百分点，企业周均工作时间48.5小时 [8] - 核心CPI同比上涨0.6%，涨幅环比扩大0.1个百分点，食品中鲜果价格上涨5.5% [9] - PPI同比下降3.3%，工业品价格仍处低位 [10]

工业投资增长 - 5月工业投资同比增长11.6% [1] - 采矿业投资增长5.8% [1] - 制造业投资增长8.5% [1] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长25.4% [1] 分产业投资表现 - 第一产业投资3847亿元，同比增长8.4% [1] - 第二产业投资67996亿元，增长11.4% [1] - 第三产业投资120104亿元，下降0.4% [1] 基础设施投资细分 - 基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.6% [1] - 水上运输业投资增长27.2% [1] - 水利管理业投资增长26.6% [1] - 航空运输业投资增长4.7% [1]

工业增加值增长情况 - 5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，1-5月累计增长6.3% [5] - 采矿业增加值同比增长5.7%，制造业增长6.2%，电力/热力/燃气及水生产供应业增长2.2% [2][5] - 高技术制造业表现突出，5月同比增长8.6%，1-5月累计增长9.5% [5] 分经济类型增长 - 股份制企业增速最高达6.3%，私营企业增长5.9%，国有控股企业增长3.8% [2][5][6] - 外商及港澳台投资企业增长3.9%，增速低于其他经济类型 [2][5] 重点行业表现 - 汽车制造业增长11.6%，铁路/船舶/航空航天等运输设备制造业增长14.6%，电气机械和器材制造业增长11.0% [2][6] - 计算机/通信/电子设备制造业增长10.2%，有色金属冶炼和压延加工业增长8.1% [2][6] - 非金属矿物制品业下降0.6%，是少数负增长行业之一 [2][6] 主要产品产量 - 新能源汽车产量124.5万辆，同比增长31.7%，显著高于汽车行业整体11.3%的增速 [3][6] - 乙烯产量303万吨，同比增长14.4%；工业机器人产量69056套，增长35.5% [3][6] - 钢材产量12743万吨增长3.4%，水泥16500万吨下降8.1%，原油加工量5911万吨下降1.8% [3][6] 能源与发电 - 原煤产量40328万吨增长4.2%，天然气产量221亿立方米增长9.1% [6] - 太阳能发电量471亿千瓦时增长7.3%，风力发电量917亿千瓦时增长11.0% [6] - 水力发电量991亿千瓦时下降14.3%，火力发电量4615亿千瓦时增长1.2% [6] 产销与出口 - 工业企业产品销售率95.9%，同比下降0.8个百分点 [4][6] - 出口交货值12682亿元，同比名义增长0.6% [4][6]

固定资产投资总体情况 - 2025年1-5月全国固定资产投资（不含农户）达191947亿元，同比增长3.7% [5] - 5月单月固定资产投资环比增长0.05%，2025年1-5月环比增速波动区间为0.05%-0.56% [1][15] 分产业投资表现 - **第一产业**：1-5月投资3847亿元，同比增长8.4%，农林牧渔业增速达9.1% [2][5] - **第二产业**：1-5月投资67996亿元，增长11.4%，其中工业投资增长11.6%（采矿业+5.8%，制造业+8.5%，电力/热力/燃气+25.4%） [2][3][5] - **第三产业**：1-5月投资120104亿元，下降0.4%，但基础设施投资（不含电力等）增长5.6%，其中水上运输业+27.2%、水利管理业+26.6% [2][3][5] 分行业投资亮点 - **制造业细分领域**：汽车制造业增长23.4%，铁路/船舶/航空航天设备制造业增长26.1%，通用设备制造业增长17.5% [5][6] - **能源相关行业**：电力/热力/燃气及水生产供应业投资增长25.4% [3][5] - **传统工业**：有色金属冶炼和压延加工业增长14.3%，金属制品业增长11.0% [6] 分地区投资差异 - 东部地区投资增长0.5%，中部地区增长4.5%，西部地区增长4.9%，东北地区增长2.1% [3] 分企业类型投资 - 内资企业固定资产投资增长3.7%，港澳台企业增长6.5%，外商企业下降13.4% [4][6] - 国有控股投资增长5.9%，民间投资同比持平 [5] 投资构成分析 - 设备工器具购置投资增长17.3%，建筑安装工程增长1.2%，其他费用增长2.4% [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1集团调整后EBITDA同比增长89%达41亿兰特（2.22亿美元），反映业务多元化和重组效益，且财务业绩显著变化，盈利能力趋于稳定 [6] - Keliber锂盐项目计划2026年上半年进行精炼厂热调试，2025年项目资本预计为3亿欧元（3.26亿美元/59亿兰特），建设完成降低未来资本需求，集团2026年现金流预测增加 [5] 生产经营情况 铂族金属 - 2025Q1产量448,114盎司（13.94吨），环比和同比均减少12.5%；销量473,028盎司（14.71吨），环比减少15.2%，同比减少26.2% [1] - 2025Q1篮子平均价格1,362美元/盎司，环比增长4%，同比增长8.6%；运营成本1,393美元/盎司，环比增长4%，同比增长6.7% [1] - 2025Q1全维持成本1,323美元/盎司，环比减少2.3%，同比增长5.3%；总成本1,344美元/盎司，环比减少2.6%，同比增长4.9% [1][2] 黄金 - 2025Q1产量141,110盎司（4.39吨），环比减少22.0%，同比减少14.2%；销量139,438盎司（4.34吨），环比减少23.2%，同比减少18.9% [3] - 2025Q1实现价格2,832美元/盎司，环比增长7.0%，同比增长36.9%；运营成本2,157美元/盎司，环比增长25.0%，同比增长19.2% [3] - 2025Q1全维持成本2,392美元/盎司，环比增长13.7%，同比增长17.3%；总成本2,522美元/盎司，环比增长10.6%，同比增长14.3% [3] 财务业绩情况 集团整体 - 2025Q1调整后EBITDA同比增长89%达41亿兰特（2.22亿美元），较2024Q4增长31%即9.81亿兰特（4700万美元） [6] 南非金矿业务 - 2025Q1调整后EBITDA同比增长178%达18亿兰特（9800万美元），Beatrix和Driefontein金矿运营挑战基本解决，Kloof金矿转型预计产量长期稳定，若金价上涨利润可能大幅增长 [7] 南非铂族金属业务 - 2025Q1调整后EBITDA增长74%达25亿兰特（1.37亿美元），得益于稳健成本管理抵消通胀压力并实现正财务杠杆 [7] 美国铂族金属业务 - 2024Q4重组后绝对运营成本和总维持成本降低，2025Q1调整后EBITDA（不包括S45X信贷拨备）同比改善200万美元（3100万兰特），亏损900万美元（1.72亿兰特），计入抵免额损失减少 [8] 美国PGM回收业务 - 2025Q1持续有财务贡献，调整后EBITDA为400万美元，加上抵免额综合财务状况显著改善 [9] 2025年运营指导 美国PGM业务 - 预计产量255,000 - 270,000盎司，不包括S45X抵免AISC为1,420 - 1,460美元/盎司，包括抵免为1,320 - 1,360美元/盎司，资本支出1 - 1.1亿美元（18 - 20亿兰特） [11] 美国PGM回收业务 - 预计3E铂族金属产量300,000 - 350,000盎司，资本支出150万美元（2700万兰特） [11] Reldan回收业务 - 预计产量120,000 - 130,000盎司金、200 - 230万盎司银、35,000 - 40,000盎司PGM和300 - 320万磅铜，资本支出280万美元（5100万兰特） [11] 南澳大利亚PGM业务 - 预计产量175 - 185万盎司，AISC（不包括Mimosa和第三方PoC成本）为23,500 - 24,500兰特/盎司（1,288 - 1,343美元/盎司），资本支出65亿兰特（3.56亿美元） [12] 南非黄金业务（不包括DRDGOLD） - 黄金产量下调至16,000 - 17,000公斤（51.4 - 54.6万盎司），修订后AISC为1,360,000 - 1,480,000卢比/公斤（2,319 - 2,524美元/盎司），资本支出35亿兰特（1.92亿美元） [12] Sandouville镍精炼厂 - 2025年上半年完成减产，2025Q1加工最后的锍，预计上半年末完成 [13] GalliCam项目 - 预计成本资本支出1000万欧元（1.98亿兰特） [13] Keliber锂项目 - 资本支出从约2.15亿欧元（43亿兰特）增加到3亿欧元（59亿兰特） [13] Century锌尾矿再处理业务 - 产量预计8.83 - 9.78万吨应付锌金属，AISC为3,400 - 3,700澳元/吨（2,175 - 2,367美元/吨或39,678 - 43,179兰特/吨），资本支出800万澳元（570万美元或9,300万兰特） [13] Mount Lyell铜/金项目 - 2025年项目资本金预计600万澳元（430万美元或7000万兰特） [13]

联合国非洲经济委员会此前表示，去美元化有利于非洲国家发展，并且可以规避风险。 据国际货币基金组织(IMF)的预测，坦桑尼亚今年经济预计将增长6%。 周三，坦桑尼亚先令兑美元汇率上涨1%，至1美元兑2588.12先令，今年以来的累计涨幅达到7%，仅次 于利比里亚美元的涨幅。 坦桑尼亚先令的升值主要得益于农业、采矿、旅游和运输等行业的强劲发展。除此之外，该国还受益于 过去一年金价的上涨。 今年前两个半月，先令还是全球表现最差的货币，部分原因在于基础设施投资支出。不过随着一些项目 的完工(水电站大坝)，该国已减少了对美元的需求，大大减轻了贬值压力。 疫情之后，非洲国家出现了高通胀和高债务，主要是因为美元升值，俄乌冲突的叠加影响又进一步使非 洲国家本币贬值加速。因此在2023年，非洲国家出现了一波去美元化的浪潮，一些国家建立了本币结算 机制，还有一些国家直接用人民币结算。 作为全球绝对的"霸道"货币，今年以来，美元已下跌了近9%。除了特朗普政府充满不确定性的关税政 策外，疫情之后各国寻求减少对美元的依赖也加快了其贬值速度。 近3年间，各国央行都在大幅增持黄金，分散美元风险。研究表示，若此趋势持续，美元可能长期走 弱， ...

美国5月非农就业数据 - 5月美国非农就业新增13.9万人 超出预期的12.6万人 失业率维持在4.2% 但内部结构分化 U1失业率下降表明长期失业者减少 U4上升暗示失志就业者增加 [2] - 商品生产部门表现疲软 制造业就业减少1.3万人 主要受耐用品制造拖累 采矿业和建筑业就业小幅回落 反映工业活动承压 [2] - 服务业就业增长14.5万人 休闲酒店业和运输仓储业因季节性需求释放和贸易回暖表现突出 但专业商业服务及教育保健服务成为拖累 政府部门就业继续收缩 减少0.1万人 [2] - 私人部门时薪环比增长0.4% 高于预期的0.3% 同比增速持稳于3.9% 各行业薪资普遍上涨 进一步强化通胀担忧 [2] 我国外贸表现 - 2025年前5个月 我国货物贸易进出口总值为17.94万亿元人民币 同比增长2.5% 其中出口10.67万亿元 增长7.2% 进口7.27万亿元 下降3.8% [3] - 5月单月出口表现亮眼 对东盟 欧盟 非洲等主要市场的出口均实现两位数增长 中部地区外贸增速领跑全国 中非贸易规模创历史同期新高 [3] 中美经贸磋商 - 特朗普与马斯克公开决裂后 团队内部矛盾加剧 或使美方在中美经贸磋商中调整其强硬立场 美国财政部长贝森特表示进行了一次"良好的会谈" 商务部长卢特尼克称讨论"富有成果" [4]