董事会决议与担保事项 - 公司第十届董事会第二十五次会议于2025年12月5日以通讯方式召开，应参加表决董事9人，实际收到表决票9张，会议召集、召开、表决合法有效 [2] - 董事会以9票同意、0票反对、0票弃权的表决结果，审议通过了《关于公司为子公司兴业黄金（香港）发行境外债提供担保的议案》 [2] - 该担保议案尚需提交公司2025年第四次临时股东会审议 [3] 境外债券发行与担保详情 - 为拓宽海外融资渠道、建立境外市场信用基础、优化融资结构，公司全资子公司兴业黄金(香港)矿业有限公司拟一次性或分笔发行中长期境外债券，发行规模不超过3亿美元（等值） [8] - 公司拟为此次发行提供无条件、不可撤销的连带责任保证担保，担保本金不超过3亿美元（等值） [8] - 被担保对象兴业黄金(香港)为公司全资子公司，公司对其具有绝对控制权，担保风险可控 [12] 担保实施后的财务影响 - 本次担保实施后，公司及子公司的担保余额将为431,005.37万元（按2025年12月5日汇率1美元兑7.0749元人民币计算，3亿美元担保折合人民币约212,247万元） [14] - 该担保余额占公司最近一期经审计归属于公司股东的净资产的54.55% [14] - 其中，公司及控股子公司对合并报表外单位提供担保余额为22,000万元，占最近一期经审计净资产的2.78% [14] 股东会临时提案与会议安排 - 公司股东内蒙古兴业集团有限公司（持股363,320,020股，占总股本20.46%）提请将上述担保议案作为临时提案提交2025年第四次临时股东会审议 [16][17] - 2025年第四次临时股东会定于2025年12月17日下午14:30召开，会议采用现场表决与网络投票相结合的方式 [19] - 本次股东会的股权登记日为2025年12月10日 [20]

核心观点 - 高盛集团认为近期铜价突破每吨1.1万美元的涨势难以持续，核心驱动力是对未来供应紧张的预期而非当前基本面，全球供应依然充足 [1] - 高盛预计铜价明年将局限于每吨10,000-11,000美元区间，并预计至少到2029年以前不会出现全球性铜短缺 [2] - Benchmark Minerals的铜分析师Albert Mackenzie对供应紧张引发涨势的可持续性表示怀疑，认为当前基本面可能无法证明价格上涨的合理性 [3] 铜价近期表现与市场情绪 - 伦敦金属交易所铜价创下每吨11,540美元的历史新高，市场担忧全球供应紧张及美国可能征收关税前的物流流动 [1] - 铜价出现连续几个月破纪录的交易日，但在历史高点被突破后，往往会出现回落或涨速放缓 [1] - 贸易公司摩科瑞能源集团警告当前市场存在“极端”错配，加剧了供应担忧 [1] 对供需基本面的分析 - 高盛承认存在正在发生的供应短缺，并因此调高了明年上半年的铜价预测，但认为美国以外的“极低”库存可以通过市场机制（如提高地区溢价）来避免短缺 [2] - 高盛预计2026年市场将有16万吨的小幅度过剩，使市场更趋平衡，因此全球铜市场不会很快进入短缺状态 [2] - 高盛预计今年需求仍将比供应少约50万吨，但至少到2029年以前不会出现全球性铜短缺 [2] - 尽管清洁能源等领域需求强劲，但近几个月全球铜需求增长有所放缓 [2] - 摩科瑞能源集团指出，持续向美国的铜流入可能加剧中国和其他市场的短缺，即使是在需求疲软的环境下，并预测非美国市场可能“没有阴极铜” [2] 机构观点与预测 - 高盛分析师认为近期铜价上涨的核心原因是“对未来市场供应紧张的预期，而非当前基本面因素” [1] - Benchmark Minerals的铜分析师Albert Mackenzie对因供应紧张引发的铜价上涨能否持续表示怀疑，不确定这种说法是否完全正确 [3] - 铜价长期被看涨的预测最终都未能应验 [2]

文章核心观点 - 近期铜价屡创新高，主要受全球供应短缺预期驱动，而瑞士大宗商品交易商Mercuria从LME亚洲仓库大量提取铜的消息加剧了市场紧张情绪[1] - 美国关税政策的不确定性是推动铜价上涨的关键催化剂，导致全球铜供应链重组，并可能引发其他地区库存枯竭[2][3] - 市场对铜价前景存在分歧，高盛认为当前涨势基于未来预期而非基本面，供应仍充足，而Mercuria等机构则坚持看涨，认为供应紧张将持续[6][7] 铜价近期表现与关键事件 - 4日周四媒体报道，Mercuria计划从LME亚洲仓库提取超过4万吨铜，价值约4.6亿美元[1] - 本周三LME期铜收涨342美元，涨幅近3.08%，收报11488美元/吨，盘中一度触及11540美元的历史高点[1] - 周四伦铜小幅回落，收跌38美元，报11450美元/吨，年内累计涨幅仍保持在30%左右[1] - 本周三LME亚洲仓库注销仓单达50725吨，创2013年以来新高[1] 铜价上涨的核心驱动因素 - **美国关税政策影响**：特朗普政府关税预期推动美国铜进口量创历史新高，交易商加速向美国运输铜，导致全球其他地区库存面临枯竭风险[2][3] - **供应中断**：印尼和智利等主要生产国铜矿供应中断，加剧供应紧张[2] - **矿山生产问题**：Ivanhoe Mines削减刚果Kamoa-Kakula矿区产量预期，嘉能可自2018年以来产量下降40%并下调明年目标[4] - **跨市套利**：LME亚洲仓库注销仓单激增也反映出跨市套利窗口的驱动[2] 机构观点与市场分歧 - **高盛观点**：认为铜价突破每吨1.1万美元的涨势将是短暂的，因全球金属供应仍足以满足需求，预计今年铜供应将过剩约50万吨，中国需求出现实质性放缓，并预测2029年之前铜市不会出现短缺[6] - **高盛价格预期**：预计2026年铜价将局限在每吨1万美元至1.1万美元之间[7] - **Mercuria观点**：警告贸易动态可能在明年第一季度引发全球供应严重短缺，预测铜价将进一步突破未知领域，其金属业务主管Kostas Bintas形容当前为铜多头的大好机会[3] - **Mercuria预期**：预计2026年第一季度美国铜进口速度将与2025年第二季度创纪录水平相当，当时进口量超过50万吨[7] 其他金属市场动态 - 本周三LME期锡收涨1740美元，涨幅超过4.45%，报40780美元/吨，创三年多来新高[5] - 锡价上涨源于全球最大生产国缅甸和第二大生产国印尼供应严重受限，同时电子和新能源行业需求预期强劲[5]

公司战略规划 - 力拓首席执行官在首个战略日活动上概述了专注于削减成本和提高生产率的计划 [1][4] - 公司计划从2024年到2030年将单位成本削减4% [1][5] - 公司通过资本纪律、大宗商品价格上涨及铜产量增长，目标到2023年将盈利提高至多一半 [1][5] 业务重组与资产优化 - 公司于今年8月宣布将核心业务部门从四个精简为三个，以专注于盈利资产 [1][5] - 待售资产包括公司的钛和硼酸盐业务等 [1][5] 铜业务发展 - 公司正将战略重点转向铜，目标是到2030年实现铜年产量100万吨 [2][6] - 公司上调了2025年铜产量预测，理由是蒙古奥尤陶勒盖项目的运营增加 [1][5] - 目前预计2025年综合铜产量在86万至87.5万吨之间，此前预测为78万至85万吨 [1][5] - 预计2026年铜产量将在80万至87万吨之间 [1][5] 具体项目产量指引 - 今年奥尤陶勒盖的铜产量仍有望提高50%以上 [3][8] - 奥尤陶勒盖项目2026年铜产量将提高约15% [3][8] 行业背景与需求 - 铜价已达到创纪录水平 [2][7] - 在向绿色能源转型的过程中，铜的需求预计将很高 [2][7]

高盛对铜价前景的观点 - 核心观点：高盛认为近期铜价突破每吨1.1万美元的涨势将是短暂的，主要基于对未来市场紧张的预期而非当前基本面，预计当前突破不会持续 [1] - 铜价近期创下历史新高，周三在伦敦金属交易所价格飙升至每吨11540美元 [1] - 价格上涨部分归因于市场担忧在全球关税征收前，铜正被抢运至美国，导致全球供应紧缩 [1] - 大宗商品贸易公司摩科瑞能源集团上周警告供应出现“极端”错配，加剧了此轮行情 [1] 高盛对铜市场供需的预测 - 高盛预测今年铜需求将比供应少约50万吨，但铜短缺要到2029年才会出现 [2] - 该行预测2026年将出现的供应过剩较小，仅为16万吨，这使得市场更接近平衡，意味着全球铜市场不会很快进入短缺状态 [2] - 尽管上调了对明年上半年的铜价预测，并表示美国的关税贸易将支撑价格，但该行暗示通过提高区域溢价和收紧伦敦金属交易所价差，可以避免美国以外地区库存“严重偏低”的情况 [1] 铜价上涨对矿业股的影响 - 亚太地区矿业股周四跟随铜价上涨 [1] - 香港上市的洛阳钼业股价上涨6% [1] - 澳大利亚上市的Capstone Copper涨幅高达8.2%，其他矿业股亦普遍上涨 [1]

有色金属板块市场表现 - 有色金属板块开盘表现活跃，多只个股大幅上涨，其中锡业股份涨超8%，金诚信涨6.95%，西部矿业涨6.89%，洛阳钼业涨5.79%，江西铜业涨5.53%，河钢资源涨5.36%，华锡有色涨5.02% [1][2] - 市场炒作点主要围绕三方面：美联储12月降息预期升温支撑金属价格；铜、铝、锡等主要金属出现供应扰动担忧；AI投资浪潮与清洁能源转型推动长期需求增长 [2] 主要金属价格与库存动态 - 伦敦金属交易所（LME）仓库铜提货申请量激增50575吨，达到56875吨，为2013年以来最大增幅 [3] - LME期铜收涨342美元至11488美元/吨，创历史新高；三个月期锡涨4.21%至40685.0美元/吨；沪锡期货主力合约涨3.59%至320440元/吨，创2022年4月以来新高 [3] - 摩根大通报告预计，供应严重中断与全球库存错配将推动铜价在2026年上半年涨至12500美元/吨 [3] - COMEX铜库存存在“战略锁定”倾向，降低了市场流动性，放大了区域短缺，成为铜价跨年度上涨的重要催化剂 [4] 工业金属板块分析 - 全球铜矿供应扰动频发，多个世界级矿山因产能问题下调产量指引，而冶炼产能扩张加剧矿冶矛盾 [4] - 中国CSPT小组提出的减产计划进一步支撑铜价 [4] - 全球清洁能源转型推动电网、新能源领域需求增长，工业金属价格上行趋势明确 [4] 贵金属板块分析 - 美联储降息预期快速升温带动贵金属走强，白银价格创历史新高 [5] - 全球白银连续5年存在供给缺口，国内交易所白银库存接近10年低位，现货资源紧张格局未改 [5] - 黄金受益于货币宽松预期及央行购金需求，中长期配置价值凸显 [5] 小金属板块分析 - 锡等小金属因在电子产业链中的关键地位受到关注，LME期锡价格近期大幅上涨，反映半导体、AI设备等领域需求回暖 [5] - 半导体与消费电子是锡焊料的核心应用场景，占锡消费超65%，半导体行业景气度回升直接拉动了锡焊料需求 [3] - 国内锡矿资源相对稀缺，供应端刚性较强，叠加下游焊料、镀膜等应用需求增长，小金属企业盈利空间有望扩大 [5]

公司领导层变动 - 68岁的创始人陈景河主动提出不再接受第九届董事会董事提名，掌舵公司32年后正式卸任 [5][7] - 陈景河认为公司应从“创始人驱动”迈向“制度驱动”，当前是核心管理团队成熟后实现新老交替的最佳时机 [7][11] - 董事会聘任陈景河为终身荣誉董事长兼高级顾问，此安排写入公司章程，允许其继续参与重大战略决策 [8] 公司财务与运营业绩 - 2025年前三季度公司营收2542亿元，同比增长10.33%；归母净利润378.64亿元，同比大幅增长55.45%，业绩已连续增长十年 [15] - 截至2024年底，公司保有资源量包括铜11037万吨、金3973吨、锌（铅）1298万吨、银31836吨、锂1788万吨，其中铜、金、锌储量分别位居全球第二、第五和第三 [16] - 2024年公司矿产铜产量107万吨，占中国总产量的65%；矿产金产量73吨，占中国总产量的24% [17] 公司规模与市场地位 - “紫金系”总市值已突破1.2万亿元，超越全球矿业巨头必和必拓（市值约9800亿元） [17] - 公司从县级矿产公司发展为全球金属矿业前三强，市值突破1000亿美元 [12][35] - 除紫金矿业主体外，旗下还包括港股上市的紫金黄金国际，并收购控股了藏格矿业、龙净环保等上市公司 [17] 公司发展历史与核心竞争力 - 陈景河通过创新经济地质理论和技术，将紫金山金矿金资源量从5.5吨大幅提升至316吨，使其从“鸡肋矿”蜕变为“中国第一大金矿” [18] - 1997年通过千吨级爆破节省千万成本，成功抵御外资收购，奠定了公司的立身之本 [18][19] - 创立“矿石流五环归一”工程管理模式，将采矿、选矿、冶炼、环保和资源综合利用有机结合，实现资源利用最大化和成本最小化 [19] - 具备逆周期并购能力，如在2015年行业低谷期获取世界第四大铜矿卡莫阿和世界十大金矿之一波格拉金矿的权益 [20][21] 公司战略布局与未来规划 - 在新能源领域强势布局，以约50亿元拿下阿根廷锂盐湖项目，并耗资近百亿在西藏和湖南获取锂矿，去年获得世界级马诺诺锂矿探矿权 [21] - 公司目标是加速构建全球竞争力，冲刺“绿色高技术超一流国际矿业集团”，计划到2028年主要矿产品产量和经济指标进入全球前三，到2033年基本实现“超一流”战略目标 [28] - 公司旗下项目均执行全球最高排放标准，矿山基本实现“零排放”，ESG绩效获评路孚特行业前列 [23] 新任管理层构成 - 新任董事会候选人以“老紫金人”为主，首位是现任副董事长、总裁邹来昌，1996年加入公司，是陈景河长期助手，连续入选福布斯中国最佳CEO榜单 [25] - 其他主要候选人包括1997年加入的董事、常务副总裁林泓富，以及同样于1997年加入、兼任总工程师和藏格矿业董事长的吴健辉 [25] - 董事会增设1名职工董事，执行董事、副总裁谢雄辉被提名为候选人 [27] 公司创造的财富效应 - 早期投资者陈发树投入3000多万元入股，在2008年A股上市当天股权价值冲上200亿元，后续减持套现超150亿元 [30] - 早期被迫认购股份的员工大多实现财务自由 [31] - 公司A股和港股累计分红分别达452.2亿元和140.6亿元，远超IPO募资总额 [32] - 陈景河本人持有8510万股（占总股本0.32%），对应市值约25亿元，2022-2024年其年薪分别为994.48万元、804.92万元和747.52万元 [32]

铜价上涨的核心驱动因素 - 铜价正经历由美国关税预期与全球供应结构性紧张叠加影响下的价格重构 跨市场套利交易形成了“库存抽干—价差扩大—加速囤货”的自我强化循环 推升全球铜价进入历史高位区间[1] - 伦敦金属交易所（LME）铜期货突破盘整区间后持续上行创下新高 LME铜价一度上涨近1%至每吨11294.50美元 美国纽约商品交易所（COMEX）铜期货涨幅则一度扩大至1.6%[1] - 今年以来 LME铜价累计涨幅已达30%[1] 跨市场套利与价格机制 - 交易员为规避潜在的特朗普时代关税 正竞相将铜运入美国 持续推高美欧两地价差[1] - 高盛专家将当前市场动态定义为“循环上涨” LME库存收紧与COMEX套利交易活跃 共同推动了LME远期贴水结构走强 该结构反过来又进一步刺激了COMEX市场的套利行为 形成“库存收紧-贴水加深-套利增强”的自我强化循环[4] - 美国凭借其关税政策预期 正以“战略储备”为由吸引全球库存回流 交易商通过其资产负债表为这一流动提供支持 客观上加剧了全球其他地区现货市场的紧张格局[4] 供应端面临的挑战 - 全球矿山生产频受干扰 多个主要铜矿正面临生产挑战 包括Grasberg矿供应受限 Kakalua库存下降 Codelco运营摩擦 Collahuasi产出疲软以及QB项目维持较低开采率等[4] - 市场早已将目光投向2026年上半年可能出现的供应紧张局面[4] - 当前的供需失衡局面预计将在未来几个季度持续 在全球主要铜矿供应持续受限的背景下 铜市场的紧张态势或进一步加剧[7] 需求端与市场格局变化 - 美国进口需求急剧上升 持续抽走其他地区的现货库存[1] - 美国正成为当前铜市场的边际定价者 受美国进口需求推动 铜价可能触及每吨1.2万至1.3万美元[5] - 到2026年第一季度 运抵美国的铜规模可能超过50万吨[5] - 投资者涌入铜市场 不仅是为了利润丰厚的美国套利交易 更是押注于“下一个AI算力浪潮”及全球电网升级所驱动的长期结构性需求[6] - 美国基础设施建设需求保持强劲[7] 潜在的市场影响与短缺风险 - 若当前趋势延续 美国以外市场（尤其是亚洲）可能很快面临铜阴极的实质性短缺 进而触发价格的新一轮加速上涨[1] - 当中国市场在春节假期后重启时 可能面临铜阴极供应严重短缺的局面[5] - 如果铜价冲至12000美元或15000美元 上海期货交易所价格将存在滞后反应[5]

公司领导层更迭 - 创始人、董事长陈景河因年龄和家庭原因不再接受第九届董事会董事提名，结束32年掌舵 [1] - 控股股东及董事会极力挽留，但陈景河认为公司应从“创始人驱动”迈向“制度驱动”，目前是新老交替最好时机 [3] - 董事会拟聘任陈景河为终身荣誉董事长、高级顾问，并将此安排写入《公司章程》 [1] 接班人团队构成 - 第九届董事会非独立董事候选人名单出炉，共7名候选人，其中6人为执行董事候选人，1人为非执行董事候选人 [4] - 候选人几乎全是跟随陈景河征战多年的“老紫金人”，具有深厚行业背景和丰富管理经验 [4] - 排在首位的候选人是现任副董事长、总裁邹来昌，生于1968年，1996年加入公司，是陈景河长期的左膀右臂 [5][6] - 其他核心候选人包括现任董事、常务副总裁林泓富（1997年加入）和现任董事、副总裁吴健辉（1997年加入） [7] 公司治理结构升级 - 为落实新公司法及相关监管新规，公司拟取消监事会设置，并在董事会中引入审计与监督委员会承担原监事会部分职能 [7] - 提名7位背景多元的独立董事候选人，例如拥有30余年国际矿业投资经验的薄少川，曾任中国黄金协会副会长的张永涛等 [7] - 持续推进考核激励制度改革，强调“多给股票、少发奖金”，将管理层利益与公司市值表现深度绑定 [8] - 在员工持股计划中，陈景河在内的12名高管承诺放弃2025年度部分奖励薪酬，以10.89元/股的“优惠价”购得上市公司股份，陈景河与邹来昌预计分别减薪699万元 [8][9] 公司业绩与行业地位 - 根据2024年年报，公司矿产铜产量相当于中国总量的65%，矿产金产量相当于中国总量的24% [3] - 在《福布斯》全球上市公司2000强中位列第267位、全球黄金企业第1位；在《财富》世界500强中位列第364位 [3] - 公司市值已突破1000亿美元 [3] - 陈景河创立的“矿石流五环归一”矿业工程管理模式是公司低成本高效益运营的关键 [4] 近期战略布局与资本运作 - 2025年9月30日，紫金黄金国际在港交所上市，发行价71.59港元/股，市值超过3100亿港元（约3100亿港元） [11] - 该次IPO募资近250亿，成为当年仅次于宁德时代的第二大港股IPO [12] - 有分析认为未来可能将“金、铜、锂”业务分拆上市 [12] - 2025年10月12日，控股子公司紫金黄金国际完成收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿100%权益，交易对价为12亿美元（约合86亿元人民币） [12][13] - RG金矿2023-2024年年均产金约6吨，有望显著支撑公司2028年矿产金100-110吨的规划目标 [14]

钴价走势与市场动态 - 伦敦金属交易所钴期货价格突破50000美元/吨大关，收于50035美元/吨，单日上涨1465美元 [1] - 钴价上涨的背景是供应端受到严格管控 [1] 供应端政策与事件 - 刚果民主共和国是全球最主要的钴供应国，供应量约占全球的四分之三 [1] - 该国因不满钴价过低，自今年2月22日开始实施钴出口禁令，并在6月将禁令延长了3个月 [1] - 出口禁令于10月15日结束，自10月16日起被新的出口配额制度取代，旨在控制供应 [1] - 尽管出口禁令已于10月到期，但截至新闻发布时，刚果民主共和国尚未恢复钴出口 [1] 行业影响 - 刚果民主共和国的钴出口政策变化，将对全球电动汽车、电池及航空航天产业链产生影响 [1]