行业投资评级 - 行业评级为“超配”，前次评级亦为“超配”，评级变动为“维持” [11] 报告核心观点 - 受益于AI算力需求持续增长，光模块行业维持高景气 [7] - 硅光模块凭借高集成度、低能耗、低成本的优势，正加速渗透，并在EML方案原材料短缺背景下成为重要产能补充 [7][27] - 硅光技术当前处于发展与集成应用阶段，未来将向更高速率、更高集成度、先进封装及更广阔应用领域发展 [7][29] - 投资机会上，率先实现硅光模块大规模量产的公司有望享受行业加速期的高毛利，上游核心物料环节厂商有望受益于国产替代加速 [10][103] 硅光技术概况、产业节奏及发展趋势 - 硅光集成技术是以硅基衬底材料作为光学介质，通过CMOS兼容工艺制造光子器件和光电器件 [7][16] - 硅光技术发展分为四个阶段，当前处于第二阶段（集成技术从耦合集成向单片集成演进）[27] - 未来四大发展趋势：1）速率向1.6T、3.2T迭代；2）集成度从混合集成向单片集成发展；3）光电共封装（CPO）技术应用；4）应用领域从数通市场向光计算、光存储、电信、医疗、汽车等领域拓展 [29] - 2025年3月英伟达推出全球首个1.6T共封装光学系统 [29] 硅光原理及结构件拆解（物理结构视角） - 激光器：外置CW光源为主流方案，未来异质键合技术将成为片上激光器主流方案 [8][66] - 调制器：当前以硅基衬底为主，MZM为主流方案，薄膜铌酸锂调制器在3.2T时代有望大规模应用 [8][72][73] - 探测器：硅基锗探测器为主流方案 [8][84] - 其他无源器件：包括（解）复用器、谐振腔等 [8][91] - 电芯片：包括DSP、TIA、Driver等 [8][91] 硅光光模块产业链分环节分析（产业链分工视角） - 上游核心物料： - 硅光芯片：设计由北美厂商主导，代工环节工艺壁垒高，产能集中在Tower Semi、GlobalFoundries和台积电，国内自主性较差 [9][97] - CW光源：主要材料为InP，供应商主要为住友电工和AXT，国内厂商包括源杰科技、仕佳光子 [9][97] - DSP：主要由博通、Marvell设计，台积电代工 [9][97] - 中游光模块封装：代表企业如中际旭创、新易盛，偏制造业逻辑，注重订单份额、产能规模及良率控制 [9] - 下游为系统集成商或终端客户 [9] - 中际旭创2025年第三季度归母净利润31.37亿元，同比增长124.98%；新易盛同期归母净利润23.85亿元，同比增长205.38% [28] 投资建议 - 技术升级：关注率先实现硅光模块大批量量产的公司，如中际旭创、新易盛 [10][103] - 供需关系：关注上游核心物料国产替代机会，如硅光芯片设计、衬底与外延（住友电工、AXT）、硅光晶圆代工（Tower Semi、GlobalFoundries、台积电、中芯国际）、CW光源（源杰科技、仕佳光子）[10][103] - 其他环节：关注薄膜铌酸锂调制器在3.2T时代应用（光库科技）、DSP供给缺口（博通、Marvell）、硅光模块领先企业（中际旭创、新易盛、剑桥科技、天孚通信、光迅科技）及硅光设备国产替代（罗博特科）[103]

行业背景与需求 - 智能汽车数据量激增，传统铜缆车载通信链路在高速、安全、稳定传输方面已难以支撑需求，变得“吃力” [1] - 光纤相比铜缆具有带宽大、时延低、抗干扰强、重量轻的天然优势，在新能源汽车的高压电驱和强电磁环境下优势更为明显 [3] - 传统铜缆像“普通道路”易拥堵，而光纤像“高速公路”，能提供更快更稳定的数据传输 [3] 技术方案核心 - 烽火通信发布面向智能汽车的V-PON车载光通信技术方案，首次真正完整意义上实现光通信“上车” [1] - V-PON技术将架构、光纤线束、关键芯片、核心模组等进行整合，构建“一拖多的光网” [3] - 该技术将通信基站常用的“点到多点”光纤网络结构引入车内，实现从“一条线连一个设备”到“一条光纤连整车”的转变 [3] 技术优势与效益 - 采用光纤可使车内布线更简单，有利于整车减重和提升能效 [3] - 提供更大带宽，适合智能驾驶对高带宽、强融合的需求 [3] - 能够提升智能驾驶准确性，同时降低整车成本，并更好支持整车升级更新 [3] - “光纤上车”后，车辆反应更快，感知更准，可避免激光雷达、摄像头数据因干扰造成的延迟、抖动或丢包，使车对路况的理解更“清晰” [3] 核心部件与供应链 - 光通信在车内稳定工作的关键是芯片，烽火通信坚持自主路线，打造车规级车载光通信芯片 [4] - 该芯片被比喻为“交通指挥中心”，决定了数据在光纤内的路径、分配和处理，掌握芯片使整套方案成为真正的“中国方案” [4] 行业竞争格局与生态 - 目前，欧美和日韩车企正从10G车载以太网向更高带宽演进，但尚未形成可量产的整车级光网络方案 [4] - 车载光通信被视为一个需要协同创新的新赛道，单一企业力量有限，需整车厂、零部件企业、检测机构共同参与 [4] - 烽火通信正在搭建开放的技术生态，旨在让技术从“能跑”发展到“跑得起来、跑得远、跑得稳” [4]

公司业绩表现 - 公司2025年前三季度营收为9.98亿元人民币，同比增长35.11% [1] - 公司2025年第三季度单季营收为4.01亿元人民币，同比增长26.53%，整体表现略超预期 [1] 业务增长驱动 - 公司营收大幅增长，其中数通业务是增长较快的主要原因 [1] - 数通业务增长得益于下游光模块厂商需求大幅放量 [1] 行业趋势与公司布局 - 光通信交换市场趋势明确，相干公司预测到2030年全球光通信交换市场规模可能达到20亿美元 [1] - 公司通过收购武汉捷普，有望进行光通信交换业务的布局，面向未来较为广阔的市场空间 [1] 估值与评级 - 考虑行业平均估值和公司较为领先的地位，给予公司2026年103.51倍市盈率估值 [1] - 基于此估值，将公司目标价上调至177元，此前目标价为130元，并维持“增持”评级 [1]

公司业务进展 - 公司硅光产品已有批量出货 [1] - 公司在硅光芯片设计方面有充足的技术及研发实力 [1]

市场表现 - A股市场CPO概念股普遍上涨，新易盛涨幅达6%，天孚通信涨幅超4%，长芯博创和仕佳光子涨幅超3%，剑桥科技和跃岭股份涨幅超2% [1] - 在列出的14只CPO概念股中，有12只实现上涨，其中新易盛以6.01%的涨幅领涨，罗博特科和铭普光磁等个别公司出现下跌 [2] - 多只CPO概念股年初至今涨幅惊人，仕佳光子涨幅达384.99%，新易盛涨幅达370.59%，中际旭创涨幅达348.49% [2] 公司情况 - 新易盛总市值为3846亿元，是所列公司中市值第二高的企业，年初至今涨幅为370.59% [2] - 中际旭创总市值达6124亿元，是所列公司中市值最高的CPO概念股，年初至今涨幅为348.49% [2] - 部分公司如罗博特科和铭普光磁年初至今股价表现不佳，分别下跌10.51%和6.29% [2]

市场表现与资金流向 - 12月3日，光模块等算力硬件股走强，创业板人工智能ETF华夏盘中一度涨超2%，截至9:58成交额快速突破2亿元 [1] - 该ETF持仓股兆龙互联涨超11%，新易盛、天孚通信、长芯博创、中际旭创等纷纷跟涨 [1] - 资金积极布局，近20日该ETF累计吸金1.37亿元 [1] 产品结构与特征 - 创业板人工智能ETF华夏跟踪“创业板人工智能指数”，深度聚焦光模块CPO、国产软硬件及AI应用 [1] - 跟踪指数中光模块CPO权重占比高达56.7%，同时覆盖国产软件与AI应用企业，具备较高弹性 [1] - 指数前三大权重股为中际旭创（26.62%）、新易盛（19.35%）、天孚通信（5.05%） [1] - 该ETF场内综合费率仅0.20%，位居同类最低 [1] 行业动态与需求驱动 - 谷歌自研AI芯片TPU产量预测被大幅上调，摩根士丹利将谷歌2027年TPU产量预测从约300万块上调至500万块，上调幅度达67% [2] - 摩根士丹利将谷歌2028年TPU产量预测从约320万块上调至700万块，上调幅度高达120% [2] - 谷歌新一代大模型Gemini 3表现优异，Scaling Law持续有效 [2] - 英伟达发布三季度财报，业绩及指引全面超预期 [2] - 谷歌与英伟达的强势表现，共同印证了模型创新与算力建设正在形成相互促进的良性循环，算力需求加速扩张 [2]

市场表现与产品动态 - 12月3日早盘，光模块CPO概念股盘中拉升，源杰科技、新易盛、剑桥科技、天孚通信等纷纷上涨 [1] - 截至10:10，创业板人工智能ETF华夏(159381)上涨1.30%，盘中成交额快速突破2.6亿元 [1] - 该ETF跟踪的创业板人工智能指数深度聚焦光模块CPO、国产软硬件及AI应用，其中光模块CPO权重占比高达56.7% [1] - 指数前三大权重股为中际旭创(权重26.62%)、新易盛(权重19.35%)、天孚通信(权重5.05%) [1] - 该ETF场内综合费率仅为0.20%，为同类产品中最低 [1] 行业需求与资本开支 - AI加速落地，北美科技巨头全面上调算力资本开支 [1] - Meta将2025财年资本支出预测从660-720亿美元上调至700-720亿美元 [1] - 谷歌将全年资本开支指引由此前的850亿美元上调至910-930亿美元 [1] - 亚马逊全年资本开支预计约1250亿美元，并预计2026年规模将进一步增加 [1] 产业链供应状况 - 算力需求迅速增长导致光模块产业链出现供应缺口 [2] - 上游光芯片出现结构性短缺 [2] - 高速光模块技术门槛高，产能爬坡缓慢，已成为制约行业发展的关键因素 [2]

市场表现 - A股市场CPO概念股普遍上涨 [1] - 新易盛股价上涨6% [1] - 天孚通信股价涨幅超过4% [1] - 长芯博创和仕佳光子股价涨幅均超过3% [1] - 剑桥科技和跃岭股份股价涨幅均超过2% [1]

公司股价表现 - 12月2日股价上涨2.53%，报收364.59元/股，成交金额达136.69亿元，换手率为4.28%，总市值为3623.92亿元 [1] - 公司股价已连续6个交易日上涨，区间累计涨幅达24.43% [1] 公司基本情况 - 成都新易盛通信技术股份有限公司成立于2008年4月15日，于2016年3月3日上市，位于四川省成都市双流区 [1] - 公司主营业务为光模块的研发、生产和销售，其营业收入主要来源于25G以上光模块产品，占比高达98.86% [1] 基金持仓动态 - 凯石基金旗下凯石澜龙头经济持有期混合（006430）基金在三季度减持新易盛4.81万股，当前持有2.27万股，占基金净值比例为6.86%，为该基金第二大重仓股 [2] - 该基金在12月2日因新易盛股价上涨实现浮盈约20.42万元，在连续6天上涨期间累计浮盈达162.8万元 [2] 相关基金业绩 - 凯石澜龙头经济持有期混合（006430）基金成立于2018年12月5日，最新规模为1.21亿元，今年以来收益率为102.89%，在同类8122只基金中排名第40 [2] - 该基金近一年收益率为102.2%，在同类8056只基金中排名第36，成立以来累计收益率为128.5% [2]

公司股价与交易表现 - 12月2日，新易盛股价上涨2.53%，报收364.59元/股，成交额达136.69亿元，换手率为4.28%，总市值为3623.92亿元 [1] - 公司股价已连续6天上涨，区间累计涨幅达24.43% [1] 公司基本信息 - 成都新易盛通信技术股份有限公司位于四川省成都市双流区，成立于2008年4月15日，于2016年3月3日上市 [1] - 公司主营业务为光模块的研发、生产和销售 [1] - 公司主营业务收入构成为：25G以上产品占98.86%，25G以下产品占0.87%，其他产品占0.26%，PON产品占0.00% [1] 基金持仓与影响 - 易米基金旗下易米中证科创创业50指数增强发起A（016392）重仓新易盛，该基金在三季度减持6080股后，仍持有7100股，占基金净值比例为7.98%，为基金第二大重仓股 [2] - 12月2日，该基金因新易盛股价上涨浮盈约6.38万元，在连续6天上涨期间累计浮盈达50.83万元 [2] - 易米中证科创创业50指数增强发起A（016392）成立于2023年1月4日，最新规模为2800.84万元 [2] - 该基金今年以来收益率为47.66%，同类排名537/4206；近一年收益率为45.52%，同类排名462/4012；成立以来收益率为37.67% [2] - 该基金的基金经理为贺文奇，其累计任职时间为2年334天，现任基金资产总规模为7830.64万元，任职期间最佳基金回报为36.14%，最差基金回报为0.33% [2]